报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 保守情形下的未雨绸缪。截至 24Q2，六大行核心一级资本充足率从高到低排序分别为：建设银行 14.01%，工商银行 13.84%，中国银行 12.03%，农业银行 11.13%，交通银行 10.30%，邮储银行 9.28%。我们认为工商银行、建设银行当下的核心一级资本充足率足够支撑潜在的规模增速，而本次核心一级资本的补充，更多的是保守情形下的未雨绸缪。[3] - 对现有股东（六大行前十大股东见表 1）而言，短期存在摊薄效应。另一方面，如果以 1 倍 PB 注资，也反映了股东对其价值的认可。[3] - 财政部副部长廖岷表示，这不仅能够提升银行的稳健经营能力，而且可以发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度，为推动宏观经济持续回升向好、提振市场信心提供更加有力的支撑。[3][4] 行业分析总结 行业整体情况 - 2008-2023年社融和名义GDP同比增速情况 [5] - 2008-2024Q2国有大行总资产增速情况 [6] 核心一级资本充足率 - 截至24Q2，六大行核心一级资本充足率从高到低排序分别为：建设银行 14.01%，工商银行 13.84%，中国银行 12.03%，农业银行 11.13%，交通银行 10.30%，邮储银行 9.28% [7] 主要股东情况 - 六大行前十大股东持股情况 [8]

财政政策力度加码 - 财政部将在近期陆续推出一篮子有针对性的增量政策举措[5][6] - 将大幅增加地方政府债务限额，支持化解隐性债务[6] - 发行特别国债支持商业银行补充资本[6] - 允许专项债券用于土地储备和收购存量商品房[6] - 研究优化完善相关税收政策[6] - 加大对学生群体的奖优助困力度[6] 财政收支情况 - 2024年1-9月政府债净融资约7.4万亿元，完成全年进度85%[7] - 2024年1-8月财政收入同比下降6.0%，进度较慢[9][11] - 2024年1-8月财政支出同比下降2.9%，进度较慢[11][12] 广义财政赤字力度 - 2024年广义财政赤字率预计达7.8%，高于2022年高点11.7%[14][16] - 财政部表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间[15]

中国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况 - 本周期中国LNG到岸价及市场价较前一周下跌 [4][5][6] - 随着国庆假期结束,道路运输恢复运行,有助于液厂出货 [5] - 随着气温逐渐下降,市场出现囤货供暖需求,对市场价有一定支撑作用 [5] 电力市场近况 - 8月规上工业发电量同环比提升,火电由降转增,水电增速回落,核电、风电、太阳能发电增速加快 [9][10] - 截至8月底,全国风电、太阳能、生物质能等新能源发电装机容量已超过12.7亿千瓦,占全国发电装机容量的40.7% [35] - 8月非化石能源占中国电力消费的40% [35] 储能锂电市场近况 - 9月2小时储能系统均价环比下降16.11% [15][16] - 锂电材料价格方面,碳酸锂价格持续下跌 [15][16] 光伏市场近况 - 1-8月全国光伏新增装机139.99 GW,同比+14.0% [19][20] - 硅料、硅片、电池片和组件环节价格承压 [21][22][23] 风电市场近况 - 本周中广核1.4GW海上风电项目招标 [25] - 主要原材料价格上涨较为明显,如环氧树脂、铁矿石和中厚板 [27][28] 电网市场近况 - 2024年全年电网投资将超过5000亿元,保持高景气度 [31][32] - 变压器和智能电表出口继续保持较高增速 [33][34] 美国能源市场与工业近况更新 天然气市场近况 - 美国天然气期货价格较前一周下跌,天然气库存环比上涨 [36][39] - 预计全球天然气价格将持续上涨 [38] 电力市场近况 - 美国主要地区电力平均现货价格环比上升14.0% [43][44] - 天然气发电在短期内有所增加,核电建设周期较长,电力需求推动核电站重启 [45][47] 储能市场近况 - 8月美国新增表前储能装机同比大幅上升 [49] 光伏市场近况 - 2024年6月美国光伏新增装机2.15GW,同比增长33% [52] 风电市场近况 - 2023-2030年美国陆上风电新增装机容量将达到111GW,2030年海上风电装机目标达30GW [53][54][55] 电网市场近况 - 2023-2030年美国年均电网投资额为440亿美元 [56][57][58] - 电力及特种变压器生产价格指数月环比稳定 [57][58] 欧洲能源市场与工业近况更新 天然气市场近况 - 欧洲天然气期货价格较前一周继续上涨,天然气库存环比继续增加 [61][62] 电力市场近况 - 国际三大港口动力煤现货价格平均环比上升,大西洋运费环比下降,欧洲地区电力市场日前交易价格走势上升 [63][64][65][66] 储能市场近况 - 德国9月户储装机同比降幅维持低位 [67][68] 光伏市场近况 - 德国8月新增光伏装机容量0.79GW [69] 风电市场近况 - 预计到2027年欧洲陆上风电新增装机将达到23.3GW,海上风电新增装机将达到12.1GW [70][71][72] 电网市场近况 - 欧洲2016-2022年年均电网投资达567亿元,2020-2030年欧盟年均电网投资有望高达584亿欧元 [73][74] 印度能源市场与工业近况更新 主要数据 - 印度太阳能组件产能已超过64GW,到2026年将超过150GW [76][77] 日韩能源市场与工业近况更新 主要数据 - 日韩天然气期货价格较前一周下跌 [79][80] - 日本光伏累计装机量达到87.0 GW,2030年有望达到154GW [81][82] - 韩国电气设备出口景气度较高 [84] 东南亚及其他地区能源市场与工业近况更新 主要数据 - 东南亚风电新增装机较为平稳,自2025年开始陆风和海风新增装机合计约5GW [86][87] - 2030年越南海上风电装机容量将达到6GW,陆上风电装机容量将达到21.88GW [88][89] 投资建议 - 中国企业作为主要供货商有望在欧美能源结构转型过程中充分受益 [92] - 建议关注具备海外布局先发优势以及新技术储备充分的头部电池厂商,以及价值量较高的海缆企业、塔筒企业及头部电力一、二次设备企业 [92] 风险提示 - 欧美新能源政策推进不及预期 [91] - 欧洲电力市场改革不及预期 [91] - 地缘政治风险,导致传统能源品价格波动 [91]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度营收同比下降2.4%,弱于彭博一致预期的2.2%下降 [1] - 净利润同比下降11.0%,优于彭博一致预期的19.4%下降 [1] - 各业务条线收入表现超出预期:零售银行及借贷业务、企业及投资银行业务、财富及投资管理业务、商业银行业务收入均优于预期 [1] - 净利息收入同比下降10.8%,弱于预期 [1][2] - 非息收入同比增长11.9%,优于预期 [1][2] - 信贷减值损失优于预期,不良贷款率优于预期 [2] - 核心一级资本充足率、有形普通股权益回报率等指标优于预期 [2] - 预计2024年净利息收入将下降约9%,非利息支出约540亿美元 [3] 财务数据总结 收入 - 2024年第三季度营收20,366百万美元,同比下降2.4%,弱于预期 [1][4] - 净利息收入11,690百万美元,同比下降10.8%,弱于预期 [1][4] - 非息收入8,676百万美元,同比增长11.9%,优于预期 [1][4] 盈利 - 归属于普通股股东的净利润4,852百万美元,同比下降11.0%,优于预期 [1][4] - 成本收入比64.0%,同比上升1个百分点,优于预期 [1][4] 资产质量 - 不良贷款率0.90%,环比下降2个基点,优于预期 [2][4] - 信贷减值损失10.65亿美元,优于预期 [2][4] 资本充足率 - 核心一级资本充足率11.3%,同比上升0.3个百分点,优于预期 [2][4] - 有形普通股权益回报率13.9%,同比下降2个百分点,优于预期 [2][4]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 摩根大通2024年三季度营收和利润均超预期 [2] - 消费社区银行业务表现不及预期,商业银行、企业投行和资产财富管理业务超预期 [2] - 2024年三季度存贷款增长和净息差均优于预期 [2] - 2024年三季度减值损失和不良率不及预期 [2] - 2024年三季度核心一级资本充足率、ROA、ROE及ROTE均超预期 [2] - 公司正在等待监管机构关于巴塞尔协议III最终规定,并相信最终规定可在不对经济造成负面影响的同时促进金融体系强健 [3] - 虽然通胀放缓,美国经济依然具有韧性,但财政赤字、贸易重组和全球军事化的加强等关键问题仍存在 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年三季度营业收入同比增长7.0%,优于预期 [2] - 2024年三季度净利润同比下降1.2%,优于预期 [2] - 2024年三季度成本收入比同比下降2个百分点至53%,优于预期 [2] 业务表现 - 消费社区银行业务收入同比下降3.1%,弱于预期 [2] - 商业银行业务收入同比增长8.0%,优于预期 [2] - 资产及财富管理业务收入同比增长8.7%,优于预期 [2] - 企业投行业务收入同比增长97.0%,优于预期 [2] 资产质量 - 2024年三季度不良贷款率环比上升1个百分点至0.60%,不及预期 [2] - 2024年三季度减值损失总额31.11亿美元,弱于预期 [2] 资本充足率 - 2024年三季度核心一级资本充足率同比上升1个百分点至15.3%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROA同比下降0.1个百分点至1.23%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROE同比下降2个百分点至16.00%,优于预期 [2] - 2024年三季度ROTE同比下降3个百分点至19.0%,优于预期 [2] 展望 - 2024年净利息收入指引调高15亿美元至925亿美元 [3] - 2024年调整后费用指引下调5亿美元至915亿美元 [3] - 公司将保持温和的股票回购速度但保留随时调整的权利 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司概况 - 亚盛医药成立于2009年,是一家致力于在肿瘤等治疗领域开发创新药物的生物医药公司,聚焦全球未满足的临床需求,重点研发同类首创和同类最佳新药 [6] - 公司拥有强大的学术背景和丰富的行业经验,核心管理层均为科学家出身 [11][12] - 公司与武田制药达成中国小分子肿瘤药物出海最大BD交易,2024年上半年首次实现盈利 [13] - 公司管线具备国际化潜力,逐步构筑血液瘤领域壁垒,已有多个产品进入全球注册临床 [15][16] 核心产品Olverembatinib - Olverembatinib是公司首个上市产品,是中国首个且唯一上市的第三代BCR-ABL抑制剂,获批治疗CML耐药患者 [7][32] - Olverembatinib在CML适应症中具备同类最佳潜力,在疗效、安全性和耐药性方面表现优于同类药物 [28][31][32] - 国内新适应症有望进入医保,海外临床入组稳步推进,预计2026年递交美国NDA [32] - 预计Olverembatinib 2033年风险调整后全球销售额为108.5亿元 [78] 核心产品Lisaftoclax - Lisaftoclax是公司自主研发的BCL-2选择性抑制剂,有望成为全球第二款获批的BCL-2抑制剂 [44][45] - Lisaftoclax在CLL/SLL适应症上展现出同类最佳潜力,在疗效和安全性方面优于同类药物 [48][49] - 公司计划2024年内递交Lisaftoclax单药治疗R/R CLL/SLL的NDA申请,有望率先获批 [50][52] - 预计Lisaftoclax 2033年风险调整后全球销售额为68.2亿元 [64] 其他在研管线 - 公司其他在研管线如APG-115、APG-1252、APG-2449、APG-5918等,靶点创新性好,具备联用潜力 [65][66][67][70] 盈利预测及估值 - 我们预计公司FY24-26营收分别为9.5/5.7/29.9亿元,对应净利润为-3.8/-8.5/12.4亿元 [71] - 我们采用经风险调整的DCF模型,基于WACC 10.0%和永续增长率3.0%,给予目标价48.0港元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级 [72] 风险提示 - 药品销售未及预期、新药研发、行业竞争加剧、汇率波动、政策变化等风险 [74]

行业投资评级 - 持续看好行业 [23] 报告的核心观点 2024年9月百强房企销售情况 - 2024年9月百强房企单月销售环比微增 [7] - 2024年9月百强房企单月销售同比正增长 [16][17] - 不同梯队房企销售情况对比 [8][11][12] 行业政策及投资建议 - 行业政策近期明显存在松绑,格局改善,空间打开,优质公司的价值将会更加突出 [23] - 建议关注开发类、商住类、物业类、文旅类等细分领域的优质公司 [23][28] 风险提示 - 销售不畅,行业总量下行风险 [24]

行业投资评级 - 持续看好行业 [23] 报告的核心观点 2024年9月百强房企销售情况 - 2024年9月百强房企单月销售环比微增 [7] - 2024年9月百强房企单月销售同比正增长 [16][17] - 不同梯队房企销售情况对比 [8][11][12] - 销售门槛变化情况 [12] 投资建议 - 建议关注开发类、商住类、物业类、文旅类等细分领域的优质公司 [23][28] 分类总结 行业投资评级 - 持续看好行业,认为政策松绑、格局改善,优质公司价值将更加突出 [23] 2024年9月百强房企销售情况 - 2024年9月百强房企单月销售环比小幅增长0.2%,同比下降37.7% [7] - 2024年9月百强房企单月权益销售环比下降3.3%,同比下降36.1% [7] - 不同梯队房企销售情况对比:TOP1-10同比降幅较小,TOP21-30同比降幅较高 [8][11][12] - 销售门槛变化:TOP1-10房企销售门槛同比下降49.7%,降幅最大 [12] - 2024年9月单月销售TOP10房企:绿城中国、保利发展等 [16][17] - 2024年9月单月销售同比正增长的前50强房企仅有9家,复地集团增速最高 [16] 投资建议 - 建议关注开发类:万科A、保利发展、招商蛇口等 [23] - 建议关注商住类:华润置地、龙湖集团、新城控股等 [23] - 建议关注物业类:万物云、华润万象生活等 [23] - 建议关注文旅类:华侨城A [23]

黄金的三重属性 - 黄金具有商品属性、货币属性和避险属性[10][11][14] - 商品属性方面，黄金的珠宝首饰和工业需求占比超过50%，与经济宏观形势和通胀水平相关[10] - 货币属性方面，黄金在各国储备中仍是重要资产，与美元指数和实际利率呈现负相关[13][14] - 避险属性方面，地缘政治风险和金融市场波动加大时黄金价格会快速上涨[14][15][16] 历史黄金价格回顾 - 1970年代黄金牛市由货币属性和商品属性双轮驱动，受美元走弱和通胀影响[17][18][19][20] - 2001-2011年黄金牛市主要源于商品属性，中国经济高速发展带动大宗商品需求[21][22][23] - 2018年至今的黄金牛市前期由避险属性和货币属性主导，后期则是央行大幅购金推动[25][26][27][28] 未来黄金价格展望 - 货币属性将成为主要助推因素，美联储降息利好黄金，央行持续增加黄金储备[32][33] - 地缘政治不确定性短期难以缓和，将支撑黄金避险属性[32][37] - 全球经济前景疲弱，黄金商品属性的支撑作用有限[32]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 存量房贷利率下调细则 - 根据工行公布的细则,10月25日实施利率批量调整将统一调整至LPR-30BP [3] - 如果10月5年期LPR进一步降息,则下限水平可能低于3.55% [3] - 根据9月24日中国人民银行行长的发布,银行对存量房贷利率批量调整,预计平均下降幅度在0.5个百分点左右 [3] - 按下降50bp做静态测算,假设税率是15%,对36家主要上市银行整体利润的影响约7% [3][6] 浮动利率 - 需要明确重定价周期以及偏离达到一定幅度的具体含义 [8] - 浮动利率商业性个人住房贷款与全国新发放商业性个人住房贷款利率偏离达到一定幅度时,借款人可与银行协商,由银行新发放浮动利率商业性个人住房贷款置换存量贷款 [8] 固定利率 - 先主动申请转换成浮动利率,然后再进行存量利率调整 [8] - 置换时,利率以最近一个月贷款市场报价利率为定价基准加点形成,加点幅度等于原合同利率水平与最近一个月贷款市场报价利率的差值 [8] 利率水平 - 下限LPR-30BP高于部分银行的消费贷利率,低于中国香港房贷利率 [9] 风险 - 政策效果不及预期 [4]