报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价35.04元 [5] 报告的核心观点 - 公司大客户加速转化收入和利润趋势明显，作为大型互联网厂商的核心数据中心服务商，将充分受益于互联网大厂扩大投资计划以及AI需求持续明确的背景 [5] - 2025年第一季度，公司净利润增速明显快于营收增速，表明机架计费率提速，规模效应明显 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为15.42亿、17.21亿、18.06亿、19.68亿、20.07亿人民币，同比增长6.0%、11.6%、5.0%、8.9%、2.0% [3] - 同期，净利润（归母）分别为1.23亿、1.32亿、1.73亿、1.96亿、2.16亿人民币，同比增长4.6%、7.5%、30.6%、13.5%、10.0% [3] 交易数据 - 当前价格33.52元，目标价格35.04元，52周内股价区间为11.83 - 42.59元 [4] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为21%、49%、141%，相对指数升幅分别为15%、48%、134% [4] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2027年总资产分别为70.2亿、73.76亿、80.68亿、76.48亿、72.19亿人民币 [6] - 利润表方面，同期营业总收入分别为15.42亿、17.21亿、18.06亿、19.68亿、20.07亿人民币 [6] 可比公司估值表 - 选取Equinix、Digital Realty Trust等多家可比公司，数据港2024 - 2026年EV/EBITDA分别为14、18、17倍 [7]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为增持，细分行业医药制造业和医药服务业评级均为增持 [1] 报告的核心观点 - 持续推荐创新药等投资主线，包括创新药、CXO、创新器械国产替代和消费医疗复苏 [3][7] - 制药龙头恒瑞医药港股发行通过港交所聆讯，有望催化创新药行情 [3] - 2025年5月第一周医药板块表现弱于大盘，其相对于全部A股的溢价水平处于正常水平 [3] 根据相关目录分别总结 持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线 - 推荐景气度向上的创新药，维持恒瑞医药、华东医药等多家公司优于大市评级 [7] - 推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO，维持药明生物、药明康德优于大市评级 [7] - 看好创新器械国产替代，维持惠泰医疗优于大市评级 [7] - 看好消费医疗复苏，维持爱尔眼科优于大市评级 [7] - 给出推荐标的盈利预测估值表，包含恒瑞医药等公司2024 - 2026年每股收益、归母净利润增速、市盈率等数据 [8] 2025年5月第一周医药板块表现弱于大盘 - 2025年5月第一周（2025/5/6 - 2025/5/9）上证综指上涨1.9%，SW医药生物上涨1.0%，涨跌幅在申万一级行业中排名第23位 [3][10] - 生物医药板块中表现相对较好的细分板块为医疗器械(+1.7%)、中药(+1.5%)、生物制品(+1.1%) [16] - 个股涨幅前三为常山药业(+23.6%)、海创药业U(+22.8%)、金凯生科(+19.0%)；个股跌幅前三为葫芦娃(18.3%)、永安药业(17.8%)、江苏吴中(15.3%)（剔除上市1个月内个股、ST个股） [18] - 截至2025年5月9日，医药板块相对于全部A股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率79.18% [20]

报告公司投资评级 - 给予湖北能源“优于大市”评级，目标价格为 5.61 元，当前价格为 4.66 元 [1] 报告的核心观点 - 公司 24 年和 25Q1 业绩分别受减值和来水不佳影响，看好公司电源长期价值释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,669|20,031|20,045|21,655|21,980| |(+/)%|9.3%|7.3%|0.1%|8.0%|1.5%| |净利润（归母，百万元）|1,749|1,814|2,234|2,780|2,842| |(+/)%|50.4%|3.7%|23.2%|24.4%|2.2%| |每股净收益（元）|0.27|0.28|0.34|0.43|0.44| |净资产收益率(%)|5.4%|5.4%|6.4%|7.5%|7.3%| |市盈率（现价&最新股本摊薄）|17.32|16.70|13.56|10.90|10.66| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、3%、19%，相对指数升幅分别为 5%、1%、25% [4] - 52 周内股价区间为 4.45 - 6.27 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 200 亿元，YOY +7.3%；实现归母净利 18.1 亿元，YOY +3.8% [4] - 25Q1 公司实现营业收入 41.8 亿元，YOY -19.7%；实现归母净利 3.6 亿元，YOY -54.3%，主因来水不佳，Q1 水电发电量 YOY -46% [4] 各板块利润情况 - 2024 年实现净利润 22.2 亿元，同比增加 3.4 亿元 [4] - 水电净利润同比增长 3.8 亿元至 11.2 亿元，主因秘鲁查格亚水电站发电量增加且购电成本减少 [4] - 火电实现净利润 8.7 亿元，同比增加 6.9 亿元，主因 23 年底投产的宜城火电贡献发电增量 [4] - 新能源净利润同比减少 2.6 亿元至 3.2 亿元，主因风光电价下降和计提信用减值损失同比增加 [4] - 长期股权投资计提减值 4.9 亿元（主要为参股的内陆核电项目） [4] 2025 年展望 - 假设水电利用小时 2100h，预计水电净利润下滑 5 亿元 [4] - 假设电价下行 1 分，标煤价格下行 100 元/吨，预计火电净利润增加 2.6 亿元 [4] - 减值减少 5.3 亿元至 1.6 亿元，预计公司 25 年归母净利 22 亿元，YOY +23%，对应 PE 13.6x [4] - 公司仍有 2*66 万千瓦火电机组在建，预计将于 25 年底、26 年中各投运 1 台，测算单台年净利贡献 1.1 亿元 [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）（2024）|EPS（元/股）（2025E）|EPS（元/股）（2026E）|PE（2024）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600886|国投电力|15.17|1214|0.87|0.93|0.99|17.5|16.4|15.3| |600236|桂冠电力|6.31|497|0.28|0.34|0.36|22.5|18.8|17.6| |002039|黔源电力|15.99|68|0.51|0.91|0.99|31.3|17.5|16.1| |000966|长源电力|5.13|179|0.25|0.37|0.48|20.2|13.8|10.7| |平均值| - | - | - | - | - | - |22.9|16.6|14.9| |000883|湖北能源|4.66|303|0.28|0.34|0.43|16.7|13.6|10.9| [8] 公司概况 - 公司于 2005 年 2 月由原湖北省清江水电投资公司和湖北省电力开发公司合并组建而成，2010 年于深交所主板实现整体上市 [10] - 主营业务为能源投资、开发与管理，业务包括水电、火电、新能源发电、核电、天然气输销、煤炭物流贸易和金融投资 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |湖北宏泰集团有限公司|27.3500| |中国长江电力股份有限公司|25.3600| |中国长江三峡集团有限公司|15.5400| |长电宜昌能源投资有限公司|3.2300| |国家能源投资集团有限责任公司|3.2300| |陕西煤业化工集团有限责任公司|3.0900| |三环集团有限公司|1.2200| |长电投资管理有限责任公司|0.7600| |中央汇金资产管理有限责任公司|0.7000| |香港中央结算有限公司（陆股通）|0.5350| |合计|81.0150| [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年19倍PE，对应目标价8.55元 [4] 报告的核心观点 - 2024年业绩受减值影响承压，看好2025年成本改善 [1] - 2025年电价略下调，但成本端有望同步改善，预计归母净利大幅增长 [4] - 低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成，电力资产有望整合 [4] 财务摘要 营业收入 - 2023 - 2027年分别为95.08亿、92.71亿、95.71亿、100.5亿、105.52亿元，2024年同比降2.5%，2025 - 2027年预计分别增3.2%、5.0%、5.0% [3] 净利润（归母） - 2023 - 2027年分别为4.31亿、2.48亿、6.18亿、7.06亿、8.31亿元，2024年同比降42.3%，2025年预计增148.7% [3] 每股净收益（元） - 2023 - 2027年分别为0.31、0.18、0.45、0.51、0.60元 [3] 净资产收益率(%) - 2023 - 2027年分别为5.8%、3.3%、7.9%、8.5%、9.4% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023 - 2027年分别为22.20、38.50、15.48、13.54、11.51 [3] 公司年报及一季报情况 2024年 - 实现营业收入92.7亿元，同比降2.5%；实现归母净利2.5亿元，同比降42.3%，主要因计提信用减值损失增加1.9亿元至3.9亿元 [4] 2025Q1 - 实现营业收入22.1亿元，同比降3.1%；实现归母净利1.8亿元，同比增22.8% [4] 2025年成本改善情况 电价调整 - 2月收到电价调整通知，预计减少电费收入1.6亿元，减少国网购电成本0.76亿元 [4] 煤价下行 - 假设综合标煤下行50元/吨，公司燃料成本下降约2.4亿元 [4] 减值计提 - 假设2025年减值计提2亿元，较2024年略有下行 [4] 电源及电网建设情况 电源建设 - 截至2024年底，已投运装机406万千瓦，其中火电289万千瓦、光伏94万千瓦，水电23.1万千瓦，在建光伏194万千瓦，2025年拟投运130万千瓦 [4] 电网互济 - 2024年完成供电量212.27亿千瓦时，较去年同期增加14.16亿千瓦时，加强与七师电网合作形成电量互济，待机制理顺后，有望发挥电网互济优势，电力资产有望同步整合 [4] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股）|PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |600011|华能国际|7.45|1170|0.46|0.74|0.79|16.2|10.1|9.4| |600027|华电国际|5.87|600|0.46|0.64|0.70|12.8|9.2|8.4| |000600|建投能源|6.68|121|0.30|0.50|0.58|22.6|13.4|11.6| |000543|皖能电力|7.53|171|0.91|0.99|1.05|8.3|7.6|7.2| | |平均值| | | | | |14.9|10.1|9.1| |600509|天富能源|6.96|96|0.18|0.45|0.51|38.5|15.5|13.5| [7]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [4][5] - 目标价格为 45.91 元，当前价格为 34.86 元 [4] 报告的核心观点 - 发货节奏影响确收，上调目标价，维持优于大市评级 [5] - 营收稳健增长，二三曲线占比持续提升 [5] - 积极回报投资者，分红比例进一步提升 [5] 财务摘要 营收情况 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 43.48 亿、56.21 亿、62.77 亿、69.86 亿、77.16 亿元，同比变化分别为 -9.6%、29.3%、11.7%、11.3%、10.5% [3] 利润情况 - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 20.10 亿、26.48 亿、29.01 亿、32.39 亿、35.75 亿元，同比变化分别为 -7.7%、31.7%、9.6%、11.6%、10.4% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.59 元、2.10 元、2.30 元、2.56 元、2.83 元，净资产收益率分别为 24.7%、29.6%、31.4%、33.9%、36.2%，市盈率分别为 21.92、16.64、15.19、13.60、12.32 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.66 - 47.38 元，总市值为 440.57 亿元，总股本/流通 A 股为 12.64 亿/7.23 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 资产情况 - 2023 - 2027 年预计货币资金分别为 4.03 亿、5.01 亿、6.60 亿、8.23 亿、10.12 亿元，交易性金融资产分别为 50.63 亿、57.07 亿、57.57 亿、58.07 亿、58.57 亿元等 [6] 负债情况 - 2023 - 2027 年预计总负债分别为 7.59 亿、8.27 亿、9.03 亿、9.87 亿、10.70 亿元，股东权益合计分别为 81.26 亿、89.48 亿、92.39 亿、95.44 亿、98.80 亿元 [6] 利润表摘要 收入成本 - 2023 - 2027 年预计营业总收入分别为 43.48 亿、56.21 亿、62.77 亿、69.86 亿、77.16 亿元，营业成本分别为 14.90 亿、19.42 亿、21.99 亿、24.73 亿、27.59 亿元 [6] 利润指标 - 2023 - 2027 年预计净利润分别为 20.10 亿、26.48 亿、29.01 亿、32.39 亿、35.75 亿元 [6] 现金流量表摘要 - 2023 - 2027 年预计经营活动现金流分别为 18.02 亿、25.09 亿、27.34 亿、30.53 亿、33.85 亿元，投资活动现金流分别为 0.08 亿、 - 6.24 亿、0.35 亿、0.44 亿、0.43 亿元，筹资活动现金流分别为 - 18.66 亿、 - 18.99 亿、 - 26.29 亿、 - 29.34 亿、 - 32.39 亿元 [6] 主要财务比率 - 2023 - 2027 年预计 ROE 分别为 24.7%、29.6%、31.4%、33.9%、36.2%，ROA 分别为 23.0%、28.4%、29.1%、31.3%、33.3%，ROIC 分别为 22.0%、26.8%、30.7%、33.2%、35.4% [6] 可比公司估值表 - 截至 2025 年 5 月 8 日，视源股份 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.40 元、1.66 元、1.98 元，PE 分别为 25、21、18 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由 2050 元下调 4%至 1972 元 [2][6] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，当前 PE 低，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型：AI 等前沿科技渗透产业，驱动转型升级与创新，强化经济内生增长动能 [3][13] - 政策环境：自 9·24 以来宏观政策宽松，扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3][13] - 估值维度：A 股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有修复空间 [3][13] - 资金面：稳金融、完善资本市场基础制度改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑显现 [3][13] 贵州茅台配置吸引力增强表现 - 国家队战略持仓强化：香港中央结算有限公司增持 2.95%至 7980 万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4][14] - 公募基金重仓数量上升：截至一季度末超 1192 只基金将茅台纳入前十大重仓股，较上季度增加 67 只，合计持有 9064.29 万股，持股市值达 1413.93 亿元 [4][14] - 外资配置力度向好：一季度北向资金净增持 228.64 万股，持仓市值突破 1200 亿元，加仓力度较 2024 年四季度增强 [4][14] 贵州茅台业绩与回报情况 - 稳健增长穿越周期：2019 - 2024 年营收/净利润 CAGR 分别为 14.4%/15.2%，毛利率连续五年超 91%，净利率稳定在 50%左右，ROE 中枢达 30% [5][15] - 现金流与股东回报双优：自由现金流/净利润比率长期超 100%，2024 年分红率 75%，未来两年不低于 75% [5][15] - 25Q1 延续高景气：单季营收、净利润双位数增长，茅台酒营收 436 亿元（+9.7%），系列酒营收 70 亿元（+18.3%），占比提升至 13.9% [5][15] 投资建议及盈利预测 - 鉴于公司经营指引增速从过往 15%降至 2025 年的 9%，调整盈利预测和目标价，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 76/84/93 元（原 2025 - 26 预测为 80/92 元），给予 2025 年 26x PE（此前为 2024 年 28x），目标价下调至 1972 元，维持“优于大市”评级 [6][16] 可比上市公司估值预测 - 展示了五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒 2024 - 2026 年 EPS 及 PE 预测，2025E、2026E 平均 PE 分别为 15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营收分别为 190,868、208,285、228,087 百万元，净利润分别为 98,561、108,443、120,373 百万元等 [11] ESG 评价 - 环境方面：践行“绿水青山就是金山银山”理念，实施五大专项工程和五大专项行动 [19] - 社会方面：秉承“大品牌、大担当”责任理念，实施“四项计划”和“四项工程”激发人才活力 [19] - 治理方面：以高质量党建引领发展，优化治理结构，完善投资者关系管理，强化内部控制 [20]

报告公司投资评级 - 报告给予诺普信“优于大市”评级，目标价格为13.80元，当前价格为9.46元 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司扣非后净利润同比增长167.68%，受益于云南蓝莓亩产及土地规模增长，蓝莓销量同比增长99.17%至4.92万吨 [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.26亿元、13.09亿元、15.97亿元，对应EPS为0.92、1.30、1.59元 [4] - 公司亩产逐步增长，2023/2024产季约1.3吨/亩，2024/2025产季超1.4吨/亩，目前已流转土地大约5.6万亩，预计2025/2026产季投产面积约3.5万 - 4万亩 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |(+/-)%|-3.4%|28.4%|12.9%|23.9%|15.7%| |净利润（归母，百万元）|236|585|926|1,309|1,597| |(+/-)%|-28.3%|148.1%|58.3%|41.4%|22.0%| |每股净收益（元）|0.23|0.58|0.92|1.30|1.59| |净资产收益率(%)|6.3%|15.3%|20.7%|26.3%|28.4%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|40.36|16.27|10.27|7.27|5.95| [3] 交易数据 - 52周内股价区间为6.33 - 12.00元 [1] - 绝对升幅1M为3%、3M为 - 4%、12M为8%，相对指数1M为9%、3M为 - 2%、12M为5% [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,322|1,438|926|1,177|1,416| |交易性金融资产（百万元）|70|522|522|522|522| |应收账款及票据（百万元）|628|518|776|828|1,028| |存货（百万元）|1,156|1,198|1,605|1,767|2,093| |流动资产合计（百万元）|4,405|4,519|4,890|5,433|6,400| |非流动资产合计（百万元）|6,463|6,711|7,639|8,217|8,463| |总资产（百万元）|10,868|11,230|12,529|13,650|14,864| |总负债（百万元）|6,635|7,151|7,844|8,514|9,149| |股东权益合计（百万元）|4,232|4,079|4,685|5,137|5,715| [6] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,120|5,288|5,972|7,399|8,561| |营业成本（百万元）|2,906|3,296|3,709|4,463|5,109| |销售费用（百万元）|423|552|623|772|893| |管理费用（百万元）|262|425|480|594|688| |研发费用（百万元）|119|143|173|215|248| |EBIT（百万元）|313|766|1,015|1,393|1,666| |净利润（百万元）|205|561|888|1,256|1,533| |归属母公司净利润（百万元）|236|585|926|1,309|1,597| [6] 现金流量表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|640|1,306|873|1,873|1,748| |投资活动现金流（百万元）|-1,018|-459|-1,288|-945|-623| |筹资活动现金流（百万元）|146|-841|-96|-678|-887| |现金净增加额（百万元）|-232|6|-511|251|239| [6] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |300575.SZ|中旗股份|5.72|26.58|0.03|0.54|0.76|190.67|10.59|7.53| |600598.sh|北大荒|15.01|266.83|0.61|0.68|0.72|24.61|22.07|20.85| | | |可比公司均值| | | | |107.64|16.33|14.19| |000893.SZ|诺普信|9.46|95.09|0.58|0.92|1.30|16.27|10.27|7.27| [7]

报告公司投资评级 - 维持安踏体育“优于大市”评级，目标价102.8港币，有9.4%上行空间 [2][8] 报告的核心观点 - 安踏品牌依赖产品升级和渠道革新持续获取市场份额，FILA品牌迎来新CEO且产品系列拓宽拉动流水表现，其他品牌高速增长且收购狼爪充实户外矩阵，预期安踏体育未来收入和归母净利润有相应增长 [3][4][8] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2024和1Q25流水均实现高单位数增长，24年流水超400亿，受益于产品升级和渠道革新 [3] - 产品方面，欧文篮球系列全球上市，专业跑步鞋聚焦C202和马赫系列，缓震系列PG7半年售卖200万双以上，推出安踏少年系列带动儿童流水增长 [3] - 渠道方面，2024年新业态门店近500家，不同类型店效远超普通大店，拉动店效和流水增长 [3] FILA品牌 - 2024年流水超300亿，线上做大线下深耕单店运营，全渠道运营提升单店店效，24年线上销售占比约40%，线下门店数略超2000家 [4] - 大货门店数创新高至1264家，受益于产品系列扩张和鞋类及专业品类占比提升，店效同比增长至近百万水平 [4] - 潮牌和儿童系列调整接近尾声，潮牌店效40万+，店铺数调整至206家，儿童店效36万，店铺数恢复到590家 [4] - 25年初管理层平稳过渡，新任CEO未来聚焦品牌塑造和产品定位，2024和1Q25流水分别增长高单位数和中单位数，少量折扣拉动流水超预期增长 [4] 其他品牌 - 2024年收入破百亿元，同比增长54%，迪桑特和可隆收入分别增长35%+和60%+ [5] - 两品牌精耕线下店铺运营效率，开店谨慎，24年店铺数分别增加39家和27家至226家和191家，店效继续创新高，分别为200万和160万，同比增长10%和52% [5] - 迪桑特确立高端高尔夫品牌力NO.1定位，会员超300万，高级别会员增速30%+，用户画像年轻化，24年加大5000万店效模式开发，年底有21家，过亿的有5家，DESCENT儿童已开业16家，月均店效超50万 [7] - 可隆品牌聚焦户外鞋服，24年签约胡歌为代言人，鞋流水翻倍增长，防水夹克成爆品翻两倍增速，加大南方市场拓展，店铺增加27家至90家 [7] - 1Q25其他品牌仍维持高速增长，流水增幅为65 - 70%，25年4月公司计划以2.9亿美元收购狼爪品牌100%权益，预期二/三季度末完成，狼爪收购有利于加强户外品类专业布局 [7] 投资建议与盈利预测 - 管理层给予2025年指引安踏增长高单位数，FILA增长中单位数，其他品牌增长30%以上 [8] - 预期安踏品牌未来3年维持高单位数增长，FILA品牌25年维持中单位数增长，26 - 27年增幅加速至高单位数，其他品牌仍有较快增长 [8] - 预期安踏体育2025 - 2027年收入分别为789.7/878.0/973.3亿元，同比增速均为低双位数；2025 - 2027年归母净利润分别为133.9/153.6/174.4亿元，同比增长 - 14.1%/14.7%/13.5%，对应2025 - 2027年PE为18.3X/15.9X/14.0X [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，考虑行业竞争导致产品价格及毛利率下降，调整2025 - 2027年EPS为0.55（原为0.89，-38.2%）/0.73（原为1.09，-33.0%）/0.92元，给予2025年40X PE，目标价22.00元 [4][9] 报告的核心观点 - 竞争加剧产品价格及毛利率下降导致净利润同比减少，公司加大研发投入强化市场竞争力 [1] - 2025Q1公司营收增长但净利润下降，主要因市场竞争加剧、逆势布局增加支出及资产处置损益下滑 [4][10] - 电子特种气体逐步实现国产替代，电子大宗载气及现场制气项目稳步运行 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,427|2,525|3,216|3,753|4,419| |(+/-)%|23.4%|4.0%|27.4%|16.7%|17.8%| |净利润（归母，百万元）|315|201|266|353|445| |(+/-)%|37.5%|-36.1%|32.0%|33.0%|25.9%| |每股净收益（元）|0.65|0.42|0.55|0.73|0.92| |净资产收益率(%)|9.9%|6.6%|8.3%|10.3%|11.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|25.26|39.55|29.96|22.53|17.90| [3] 交易数据 - 52周内股价区间14.77 - 22.46元，总市值8,015百万元，总股本/流通A股482/482百万股，流通B股/H股0/0百万股 [4] - 股东权益3,111百万元，每股净资产6.45元，市净率2.6，净负债率34.85% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |300346.SZ|南大光电|39.52|0.37|0.62|0.76|108|64|52| |688268.SH|华特气体|52.21|1.42|1.90|2.35|37|27|22| |688146.SH|中船特气|27.89|0.63|0.73|0.91|44|38|31| |平均值| | | | | |63|43|35| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 科技巨头或因关税压力和不确定性提升数据中心资本开支；美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月为 187.19，环比微增 0.2%，同比增长 2.32%；2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台的水平；本周 ABB 将 AI 驱动的自主移动机器人功能扩展至 Flexley Mover 移动机器人 [2] - 美国飞机发动机和发动机部件制造、零部件等价格指数 2025 年 3 月环比持平或有增长；美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 环比稳定，同比增长 2.1%；2025 年 3 月燃气轮机等价格指数有不同程度增长；欧洲电动机等生产价格指数 2 月环比持平，同比增长 1.85%；韩国变压器 2025 年 3 月出口同比和环比降低，中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%；本周多家公司签订相关合约 [3] - 美国新英格兰地区预计年用电量增长 11%，PJM 加快 11.8 GW 电力项目建设；法国政府推迟能源发展路线图公布，欧洲部分地区出现大规模停电事件；2025 年国网、南网电网总投资将超 8250 亿元；本周三菱重工与供应商讨论替代核电站反应堆技术 [4] - 美国天然气现货价格回调，期货价格震荡上行，消费保持稳定，库存略高于五年平均水平，监管计划更新 LNG 设施安全监管规定，国际原油价格下跌，商业原油及汽油库存环比下降，本周主要地区电力平均现货价格环比上升 50.9%；美乌签署矿产资源协议，西北欧天然气价格弱势运行，本周电力市场日前交易价格整体走势下降；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 全球市场回顾 - 美股市场近几个交易日标普 500 指数与道琼斯工业指数初期震荡后上涨，后回调并窄幅整理；标普 500 各行业板块走势分化，信息技术、工业等板块表现积极，医疗保健板块承压，多数板块期末趋于企稳 [9][10] - 全球主要股指表现各异，欧洲主要股指上涨后高位整固，亚洲市场日经 225 指数与香港恒生指数上行，上证综合指数上扬，韩国 KOSPI 指数区间震荡，东南亚科技指数趋于平稳，多数股指录得上涨，期末有整固迹象 [16] 基础建设 数据中心 - Meta 上调 AI 数据中心资本支出预测，预计 2025 年资本支出增至 640 亿美元至 720 亿美元之间，增长部分归因于建设策略调整和基础设施硬件成本上升 [17] - 本周美国多个数据中心有建设项目，包括 Digital Realty 计划开发、DartPoints 收购、Belltown Power Texas 新建等项目 [18] 能源建设 - 新英格兰地区预计年用电量因供暖系统电气化和电动汽车普及增长 11%；PJM 加快 11.8 GW 电力项目建设以增强电力供应 [20] - 法国政府推迟能源发展路线图公布，干扰海上风电招标及陆上风电与光伏项目；欧洲部分地区发生大规模停电事件，引发对可再生能源稳定性的争议，欧盟要求西、葡两国提交报告并开展独立技术审查 [21] 航空航天 - 行业动态：4 月 29 日 Axiom Space 和 SpaceX 宣布第四次私人宇航员任务将于 5 月 29 日发射；4 月 30 日瑞典 Heart Aerospace 宣布将总部迁至美国洛杉矶；特朗普表示美国政府计划全面现代化改造国家空中交通管制系统 [22][23] - 价格指数：美国飞机发动机和发动机部件制造价格指数 2025 年 3 月为 273.373，环比持平，同比增长 2%；飞机发动机零部件价格指数 2025 年 3 月为 287.91，环比持平，同比增长 4.0% [24][27] - 空中流量：2025 年 3 月全球总收益客公里同比增长 3.3%，可用座位公里同比增长 5.3% [30] 国防 - 行业动态：爱沙尼亚 5 月 5 日启动“刺猬”军事演习，立陶宛武装部队启动国际野战训练演习；5 月 2 日丹麦国防部批准沿海导弹防御系统采购计划；5 月 6 日美国国务院批准向挪威出售价值 3.71 亿美元的战术导弹；5 月 6 日至 8 日德国莱茵金属公司参加防务展览会 [32][33][34] - 价格指数：美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 为 117.153，环比稳定，同比增长 2.1% [34] 机器人 - 工业机器人：2023 年安装量较创纪录水平下降 2%，连续三年突破 50 万台大关，汽车行业重新成为最大客户，工业机器人运行存量突破 400 万台大关 [35] - 价格指数：美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月为 187.19，环比微增 0.2%，同比增长 2.32% [39] - 市场预测：2024 年全球机器人安装量预计维持在 54.1 万台，2025 年市场将加速增长；北美机器人安装量将突破 5 万台，亚洲需求小幅增长，欧洲安装量预计大幅下降 [41] 工业设备 工业设备相关指数 - 价格指数：2025 年 2 月燃气轮机价格指数同比增长 7.24%，环比增长 1.38%，预计美国燃气轮机市场未来增长由数据中心推动；热管理系统核心零部件 PPI 持续上升；美国电力及特种变压器相关价格指数 2025 年 3 月环比持平，同比有增长；欧洲电动机等生产价格指数 2025 年 2 月环比持平，同比增长 1.85% [45][50][55] - 出口指数：中国 2025 年 3 月变压器出口金额同比增长 20.96%，1 - 3 月累计出口金额同比增长 37.81%，对亚洲和美洲地区出口表现较好；韩国变压器 2025 年 3 月出口同比下降 -17.58%，环比下降 -17.55%，高压出口同环比下降 [65][67] SMR - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心的最佳能源解决方案，特朗普政府上任或将推动 SMR 板块新一轮上涨，预计 Oklo 最早推动 SMR 商业化项目落地 [73] - 近期 SMR 有多个投资情况，包括 Aalo Atomics 公布原型、Data4 探讨供电等 [74] 全球能源 美国电力市场 - 电价：预计 2025 年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，2024 年美国本土 48 个州主要交易中心平均批发电价低于 2023 年且更稳定；截至 2025 年 2 月，美国月度电力平均零售价格中枢持续抬高；截至 5 月 7 日，美国主要地区电力平均现货价格较上周上升 50.9% [88][90][93] - 装机：2025 年 2 月新增装机容量 2078MW，以太阳能等清洁能源为主；1 月退役装机容量为 410MW，主要为化石燃料为主的传统能源装机 [104] - 市场动态：PJM 2024 年批准多个输电项目，预计未来十年夏季负荷峰值年均增长 1.6%；新申请并网容量中太阳能和储能项目增加，但可再生能源出力间歇性问题使资源充足性面临挑战；燃煤机组退役趋势加速，PJM 推行流程优化应对供应紧张和并网瓶颈 [105][106][111] 欧洲电力市场 - 价格：欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势下降，英国、德国等国家均价有不同程度下跌 [113] - 事故：2025 年 4 月 28 日西班牙和葡萄牙遭遇大规模停电事件，反映出欧洲电网更新的急迫性和重要性 [113] 石油天然气市场 - 美国：天然气现货价格回调，期货价格上行；消费量受制冷需求上升提振，库存总量比五年平均水平高不足 1%；5 月 5 日美国 PHMSA 计划更新 LNG 设施安全监管规定 [118][123][130] - 国际：美乌签署矿产资源协议，西北欧天然气价格弱势运行；五一假期东北亚 LNG 市场交投清淡，JKM 期价偏弱震荡 [126] 重点公司资讯与点评 - Howmet Aerospace 5 月 1 日发布 2025 年第一季度财务业绩，表现强劲 [32] - VSE Corporation 5 月 6 日公布 2025 年第一季度财务业绩，营收和盈利能力大幅增长 [32] - GE Vernova 本周与多家公司签订合同，包括与 Azad Engineering、扎波罗热电力公司、印度电网公司等 [72] - Siemens Energy 5 月 6 日与伊拉克电力部签署开发 14 GW 新型燃气发电装机容量协议及电厂改造升级协议 [72] - ABB 本周与 Raumaster Paper 签署谅解备忘录，为 Flexley Mover 配备相关软件 [72] - 日立 5 月 7 日向国家电网公司华中分公司交付全球首台无六氟化硫 550 千伏气体绝缘开关设备 [72] - 三菱重工 5 月 7 日与 200 家零部件供应商讨论替代核电站反应堆技术 [72] 本周报告精选 未提及