行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 核心观点 - CES 2025 展会以 AI 为核心趋势，吸引了来自 166 个国家和地区的 4500+ 家企业参展，参会人数达 14.1 万人，较 2024 年略有增长 [1] - AI 应用之年，AI PC、智能家具和机器人潜力巨大，但小型端侧 AI 产品成熟度不及预期 [2] - 中国产品同质化严重，美国 AI 产品完成度较高 [3] - AI 基建进一步加速，NVIDIA 推动行业走向物理世界 AI [4] - 人工智能推动健康监测与辅助领域快速发展，智能家居迈向新纪元 [5] - 新能源车对可持续发展至关重要，自动驾驶公司普遍乐观 [5] AI PC 与硬件 - AI PC 出货量将持续增长，预计 2025 年下半年 Windows 12 发布后，AI PC 将成为常态 [7] - 高通推出的全新 AI 芯片处理速度较上一代提升 60%，图像识别精度提高 40%，语音交互响应速度提升 30% [7] - ARM-based PC 在 2025 年预计仅占 PC 出货量的 13%，但 AI 能力将因处理器改进和 Copilot 集成而增强 [7] - 高通推出本地 AI 解决方案，帮助企业降低 AI 部署成本 [8] - AMD 推出 Ryzen AI MAX 系列处理器，配备 XDNA2 NPU 单元，拥有 50 TOPS AI 算力 [12] - Intel 发布酷睿 Ultra 200 系列芯片，整体 AI 算力达 99 TOPS [15] 智能家居与 IoT - 高通展示智能家居和生活行业新框架，涵盖生成式 AI 和 IoT 解决方案 [18] - 智能冰箱、AI 媒体电视和家庭能源管理系统提供多样化 AI 功能 [18] - 生成式 AI 为智能家居带来突破性可能，如数字助理和智能冰箱的自动补货功能 [18] - 边缘 AI 让设备本地处理成为可能，提供更快速、安全且个性化的体验 [18] 机器人技术 - NVIDIA 合作的 14 家机器人企业中有 6 家是中国企业，包括宇树科技、智元机器人等 [2] - 宇树科技的四足机器人全球市场占比达 60%-70% [31] - 银河通用推出 Galbot 机器人，具备 360° 移动能力，执行任务成功率超过 95% [34] 健康监测与辅助技术 - 2024 年 27% 的 Z 世代和 33% 的千禧一代使用可穿戴健康追踪设备 [5] - 多家企业展示创新健康监测产品，如 WearM.AI Beyond 01 和 Braindeck Bling [24] - 人工智能和可穿戴技术结合，为个人健康管理提供更便捷、精准的解决方案 [25] 新能源车与自动驾驶 - 太阳能汽车公司 Aptera 完成首款产品展示，续航里程达 400 英里（643 公里） [5] - 无人驾驶公司普遍乐观，Waymo 预计 2024 年里程数据积累约等于 2024 年以前的全部数据量 [5] - 中国电动车厂商极氪、小鹏、长城等在智能化方面迅速跟进 [5] AI 基建与芯片 - NVIDIA 发布 GB200 NVL2，配备 72 个 Blackwell GPU，性能高达 1.4 exaFLOPs [4] - NVIDIA 发布 Cosmos 2.0 物理世界模型，推动软件作为第二增长曲线 [4] - AMD 推出 Razen 9 和 AI Max+ 等 AI 推理产品，展示大量 AI PC 实用案例 [4] - Intel 发布基于 Arrow Lake 架构的酷睿 Ultra 200 系列芯片，展示大量 AI PC 应用场景 [4] 内容创作与 AI - 62% 的游戏工作室在项目开发中利用 AI 辅助，AI 生成内容在视频制作中占比达 70% [26] - AI 时代内容创作盈利模式转变，重视共创与内容价值 [26] - 自然语言处理技术将助力内容全球化传播，AI 技术带来新的视觉体验和粉丝经济模式 [28]

公司概况 - 乐通股份主要从事中高档凹形油墨的技术开发、生产、销售，主要产品为凹印油墨，广泛应用于饮料包装、食品包装及卷烟包装，少量应用于电子制品等行业 [2] - 2024H1，公司油墨产品销售收入为1.98亿元，占比99.05%，其中凹形油墨收入占比超过90% [2] - 截至2024H1，公司拥有凹形油墨产能2.05万吨 [2] - 2021-2024前三季度，公司实现营业总收入分别为3.88亿元、4.03亿元、3.87亿元、3.16亿元，同比增长23.26%、4.05%、-4.18%、7.01% [2] - 2024年前三季度亏损主要由于油墨业务毛利率下降及销售收入增加导致坏账准备金额增加 [2] 业务调整 - 公司聚焦主业，转让子公司北京轩翔思悦传媒100%股权，交易价格为935.27万元 [2] - 轩翔思悦传媒2023-2024年1-10月净利润分别为-128.32万元、-263.09万元 [2] 新能源业务布局 - 公司投资参股高效异质结电池和组件智能制造项目，持股12.5%，项目总投资约50亿元，其中固定资产投资不少于30亿元 [2] - 项目一期规划建设1.2GW高效异质结电池+2.4GW电池组件产线，二期规划建设3.6GW高效异质结电池+2.4GW电池组件产线 [2] - 公司全资子公司悦晟投资引入战略投资者深圳朝鸣，深圳朝鸣计划以现金方式新增悦晟投资注册资本1153万元，交易结束后持有悦晟投资49%股权 [2] 资本运作 - 公司通过定向增发募集资金总额约1.27亿元，发行股票947.251万股，每股发行价格为13.46元/股 [2] - 2021-2024H1，公司短期借款余额分别为1.97亿元、1.95亿元、1.95亿元、1.95亿元，资产负债率分别为83.82%、88.39%、86.94%和89.52% [2] - 定向增发有助于优化资本结构，降低财务风险，增强抗风险能力 [2]

投资评级 - 报告给予安踏体育"优于大市"评级，目标价为104.11港元/股 [2][9] 核心观点 - 安踏体育作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争优势在于稀缺的优质多品牌资产和强大的运营体系，能够抵御经济周期波动 [2][9] - 预计2024/2025年净利润分别为135.5亿元和137亿元，2024年PE估值为20倍 [2][9] 财务表现 - 2024年预计营业收入为685.65亿元，同比增长10.0%；净利润为135.49亿元，同比增长32.4% [2] - 2024年毛利率预计为62.7%，与2023年持平 [2] - 2024年净资产收益率预计为23.3%，较2023年的19.9%有所提升 [2] 品牌表现 - 2024年Q4主品牌流水同比增长高单位数，FILA流水同比增长高单位数，增速环比显著改善 [2][6] - 2024年全年主品牌/FILA/其他品牌流水增速预计分别为高单位数/中单位数/40-45% [2][6] 门店与产品策略 - 主品牌推出PG7慢跑鞋，售价最高399元，具有较强性价比，推测销售情况较好 [2][7] - 国庆期间新开300+家新店型门店，包括奥运冠军店、作品集、安踏冠军和超级安踏 [2][7] - FILA在核心商圈布局新店型，如"鞋创空间"首店和"王者之厅"店 [2][7] 资本运作 - 2024年11月宣布赎回10亿欧元可转债，同时发行15亿欧元零息可转债 [2][8] - 2024年上半年净现金为324亿元，自由现金流为76.2亿元 [2][8] - 2024年8月宣布18个月内回购不超过100亿港元的股份，截至2025年1月8日已回购1840.6万股，使用14.3亿港元 [2][8] 行业对比 - 安踏体育2024年预计PE为15.71倍，低于李宁的11.4倍和Nike的26.3倍 [3] - 安踏体育2024年预计净利润为135.49亿元，高于李宁的34.0亿元和Adidas的7.4亿元 [3]

物价数据 - 2024年12月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降2.3%，降幅小幅收窄[3] - 12月核心CPI环比转正至0.2%，结束了连续4个月的负增长，同比回升至0.4%[6] - 12月食品价格环比下降0.6%，其中猪肉价格环比下降2.1%，鲜菜、畜肉、水产品价格环比分别为-2.4%、-1.3%和0.1%[6] 行业表现 - 12月非食品CPI环比上涨0.1%，服务消费季节性改善，服务业PMI和销售价格分项分别较11月上涨1.9和0.3个百分点[7] - 12月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，跌幅较前一月的2.5%继续收窄[12] - 燃气产供和电热产供领涨，燃气产供价格上涨1.2%，电热产供上涨0.9%，煤炭采选跌幅最大为1.9%[12] 政策与展望 - 2025年政策将继续发力以支持经济增长和物价企稳，但物价修复的斜率仍需密切关注财政政策的实施效果[3] - 核心CPI的可持续性仍有待观察，季节性因素影响较大[16]

投资评级 - 报告首次覆盖通行宝公司，给予"优于大市"评级，目标价为33.19元，基于2025年50倍PE估值 [5] 核心观点 - 通行宝与天津高速集团成立合资公司，注册资本1200万元，天津高速持股51%，通行宝持股49%，合资公司将专注于智慧交通、智慧城市及数字经济业务 [2] - 中央办公厅和国务院办公厅发布文件推进新型城市基础设施建设，目标是到2027年取得明显进展，重点任务包括推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展 [2] - 通行宝2024年前三季度收入5.34亿元，同比增长18%，归母净利润1.67亿元，同比增长8%，业绩保持稳定增长 [2] - 通行宝作为江苏省数字交通龙头企业，积极参与省内数字化转型项目，总投资约34.4亿元，其中公路方向投资29.3亿元，软件及系统平台占比约40% [2] 财务数据 - 预计2024-2026年营业收入分别为8.76/10.97/13.94亿元，同比增长18.1%/25.3%/27.0% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.20/2.75/3.47亿元，同比增长15.1%/25.2%/26.2% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.53/0.66/0.84元 [2] - 2024-2026年毛利率预计维持在46.4%-47.4%之间 [2] - 2024-2026年净资产收益率预计从7.4%提升至9.7% [2] 业务布局 - 通行宝主要业务包括：以ETC为载体的智慧交通电子收费业务、以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务、以及以"ETC+"为核心的智慧交通衍生业务 [6] - 在江苏省外，通行宝通过直接招投标、技术支持、与外省交通科技公司合作等方式参与项目，前期已支持湖南等省份的交通基础设施数字化转型方案编制 [2] 股东结构 - 江苏交通控股有限公司为第一大股东，持股49.35% [7] - 江苏高速公路联网营运管理有限公司为第二大股东，持股21.15% [7] - 腾讯云计算(北京)有限责任公司持股2.21% [7]

公司概况 - 杭华股份主要从事节能环保型油墨产品以及数码材料、功能材料的研发、生产和销售，产品广泛应用于食品饮料、医药卷烟、日化用品包装、出版商业印刷、广告媒体和先进工业制造等领域 [2][3] - 公司形成了以UV油墨、胶印油墨、液体油墨等为核心的产品体系，并致力于自主研发创新，持续优化产品结构，提升市场占有率 [3] 财务表现 - 2021-2023年，公司营业收入分别为11.49亿元、11.39亿元和11.90亿元，归母净利润分别为1.13亿元、0.80亿元和1.23亿元 [4] - 2024年前三季度，公司实现营业收入9.22亿元，同比增长7.16%，归母净利润为1.01亿元，同比增长22.16% [4] - 2024H1，UV油墨系列产品实现销售额3.03亿元，占公司营业收入的51.51%，同比增长23.65%，销售毛利率为35.61% [2] 产品结构 - UV油墨是公司营业收入的主要来源，2024H1销售额为3.03亿元，占公司营业收入的51.51% [2] - 胶印油墨2024H1销售额为1.61亿元，占公司营业收入的27.37%，同比增长4.67% [2] - 液体油墨2024H1销售额为0.97亿元，占公司营业收入的16.48%，同比下降0.18% [2] 研发与产能 - 公司投资2.04亿元建设年产1万吨液体油墨及8000吨功能材料项目（二期工程），预计建设期为两年 [15] - 公司投资1.36亿元建设新材料研发中心项目技改及扩产项目，重点研发功能印刷罩光油、水性树脂合成及其功能化应用等方向 [15] - 公司大力投入研发，拓展产品应用领域，包括新能源汽车电池铝箔处理剂、猫眼功能涂层材料等 [16] 行业地位 - 公司重点产品的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内行业领先水平，是业内最具竞争优势和品牌影响力的印刷材料制造企业之一 [3] - 公司研发的UV油墨、胶印油墨等系列产品符合油墨行业绿色低碳、节能环保的趋势 [2]

公司概况 - Agnico Eagle 是一家总部位于加拿大的高级黄金开采公司，也是全球第三大黄金生产商，业务遍及加拿大、澳大利亚、芬兰和墨西哥 [1][5] - 公司成立于 1957 年，自 1983 年以来每年都宣布派发现金股息 [1][5] - 公司在加拿大的资产包括 LaRonde Complex、Goldex 矿山、Meadowbank Complex、Meliadine 矿山、Hope Bay 矿山和 Canadian Malartic 矿山 [1][5] - 公司在墨西哥的业务包括 Pinos Altos 矿山和 La India 矿，分别由其子公司 Agnico Eagle Mexico 和 Agnico Sonora 持有 [1][5] 业绩表现 - 2023 年公司黄金产量为 3,439,654 盎司，处于公司 2023 年指导范围 324 万盎司至 344 万盎司的最高水平 [2][41] - 2023 年每盎司生产成本为 853 美元，每盎司总现金成本为 865 美元，每盎司 AISC 为 1,179 美元，均在公司 2023 年指导范围内 [2][41] - 2023 年全年自由现金流为 9.474 亿美元 [2][41] - 公司预计 2024 年黄金产量约为 335 万至 355 万盎司，2025 年约为 340 万至 360 万盎司，2026 年将保持稳定 [2][41] - 公司预计 2024 年资本支出约为 16.5 亿美元，主要由于全年 100% 拥有 Canadian Malartic、通货膨胀以及 Detour Lake 的额外资本支出 [2][41] 矿产项目 加拿大矿产 - Goldex 矿位于 Abitibi-Témiscamingue 地区，预计矿山寿命能至 2030 年 [10][11] - LaRonde 矿是世界级矿床，探明和概算黄金储量约 300 万盎司，品位为 5.40 克黄金/吨 [14] - Wasamac 矿于 2023 年 3 月被收购，正在进行新技术评估 [16] - Canadian Malartic 矿是加拿大第二大金矿，预计将一直生产到 2042 年 [18][19] - Detour Lake 矿是加拿大最大的金矿，位于安大略省东北部 [20] - Odyssey 矿正在建设中，将成为加拿大最大的地下金矿之一 [22] - Meadowbank 矿位于努纳武特地区，2010 年开始商业化生产 [24] - Upper Beaver 矿拥有悠久的矿产勘探和开发历史，2018 年被收购 [26] - Meliadine 矿位于哈德逊湾西岸，预计矿山寿命至 2032 年 [30] - Akasaba West 矿是一个金铜矿床，预计产量为 115,000 盎司黄金和 21,000 吨铜 [31] 欧洲矿产 - Kittilä 矿是公司在欧洲储量最大的黄金资产，预计可产出黄金至 2034 年 [34][35] - Barsele 金矿位于瑞典北部，目前正在勘探中 [36] 澳大利亚矿产 - Fosterville 金矿是维多利亚州最大的金矿，自 2005 年至 2023 年底已开采超过 420 万盎司的黄金 [38] 墨西哥矿产 - La India 矿位于墨西哥北部索诺拉州，2013 年开始商业化生产 [40]

核心观点 - 12月中旬以来A股和港股整体回调，但红利资产表现出韧性，明显跑赢宽基指数 [2] - 近期红利资产相对收益提升的背后是市场波动加大、风险偏好下修，低利率环境与险资配置需求也是部分原因 [2] - 港股红利的长期超额收益以及相对A股的比较优势是吸引港股通加仓港股红利的重要支撑 [2] 市场回顾 - 12月全球股市涨跌互现，港股表现亮眼，恒生指数累计涨幅3.3%，最大涨幅8.7% [10] - A股方面，沪深300指数12月累计涨幅0.5%，创业板指累计跌幅-3.7% [10] - 美股方面，标普500指数累计跌幅-2.5%，纳斯达克指数涨幅0.5% [10] - 港股涨幅前三行业为日常消费（9.3%）、可选消费（7.1%）、信息技术（6.5%），跌幅前三行业为电信服务（-4.0%）、房地产（-1.8%）、医疗保健（-1.4%） [10] 红利资产表现 - 12月中旬以来A股与港股红利表现突出，背后是市场波动加大、风险偏好下修 [17] - 11月经济金融数据显示宏观基本面修复仍有波折，社零当月同比3.0%，固定资产投资总额当月同比2.3%，M2同比7.1% [17] - 低利率环境与险资配置需求是近期红利板块相对收益提升的重要原因，恒生指数近12个月股息率达3.8% [18] 港股红利的长期优势 - 港股通持续净流入港股市场，12月港股通加速流入银行、石化、公用等红利行业，累计净流入金额分别达805亿、223亿、105亿港元 [26] - 21年以来港股红利持续跑赢大盘，截至25/01/03，恒生高股息率相对恒生指数的超额收益高达22个百分点 [26] - 港股红利较A股的股息率更高、价格低、估值低，多数港股红利行业AH溢价处于历史中高位水平 [27] 行业表现 - 12月港股涨幅前三行业为日常消费（9.3%）、可选消费（7.1%）、信息技术（6.5%） [10] - 12月美股普跌，跌幅前三行业为材料（-11.2%）、能源（-9.7%）、工业（-9.4%） [10]

物价数据 - 2024年CPI同比中枢预计略超0.2%，PPI同比中枢预计为-2.2%[2] - 2024年12月CPI同比增速或略有放缓，环比表现较11月有望明显改善[3] - 2024年12月PPI同比降幅或小幅收窄至-2.3%，环比基本走平[4] 食品价格 - 2024年12月猪肉平均批发价为22.9元/公斤，较11月回落4.2%[3] - 2024年冬季气温偏高，鲜菜、畜肉、水产品等价格涨幅偏弱[3] 非食品价格 - 2024年12月国内汽油、柴油价格环比上涨，同比降幅较11月收窄[3] - 2024年12月服务业PMI和销售价格分项分别较11月上涨1.9和0.3个百分点[3] 制造业与大宗商品 - 2024年12月制造业PMI为50.1%，连续三个月位于扩张区间[4] - 2024年12月建材市场进入淡季，水泥、玻璃等价格偏弱震荡[4] 风险提示 - 房地产走势不确定性可能影响价格回暖[5] - 政策力度不及预期可能影响价格回暖[5]

行业投资评级 - 计算机板块2025年展望充满机会，建议配置方向包括泛信创、AI应用、金融IT、车路云、工业软件、数据要素&顺周期信息化、低空经济 [6] 核心观点 - 2025年科技自立自强刻不容缓，美国对中国半导体实施新出口限制措施，国内企业谨慎采购美国芯片，科技自立进程将加速 [4] - 2025年是AI应用落地开花之年，AI算力高景气，AI应用将成为业务增长驱动引擎 [5] - 适度宽松的货币政策和积极的财政政策将助力计算机下游景气度修复 [5] - 计算机板块整体涨幅不大，机构持仓处于历史低位，2025年有望迎来双击 [6][20] 计算机过去十年历史总结 - 计算机板块过去10年经历了四段牛市行情，当前处于第四段大行情的开始 [9] - 计算机指数自2013年以来经历了多次波动，2024年9月1日至今处于新一轮上涨阶段 [10] 计算机当下所处位置 - 计算机板块机构持仓水平处于历史低位，2024Q3机构持仓仅为2.4% [19] - 计算机板块估值水平仍有空间，2025年可能迎来双击 [20][23] 2025年看好的细分方向产业逻辑 AI应用 - 2023年以来大模型发展进入爆发期，国内外领军科技企业推出多种类型的AI大模型，AI应用进入全新阶段 [37][38] - 国内外大模型差距不断缩小，国内大模型在医疗、汽车、教育、金融等行业实现深度融合 [41] AI芯片 - AI算力需求呈指数级增长，GPU迭代带来性能提升，国产AI芯片空间广阔 [47][50] - 中国智能算力逐步崛起，2023年中国AI芯片市场规模达到12000亿元 [51][52] 信创 - 信创各领域空间广阔，部分关键领域国产化率仍低，如操作系统、数据库、中间件等 [64][65] - 信创催化因素包括政策、资金、事件及华为，广东省信创替换存量占全国1/10，离完成目标仍有较大差距 [70][75] 鸿蒙 - 鸿蒙OS经历5年4代更新，主打"1+8+N"战略，开源鸿蒙面向垂直行业 [81][85] - 鸿蒙OS市场份额持续提升，2024Q1市场份额达到17%，成为国内第二大移动操作系统 [93] 低空经济 - 低空经济写入政府工作报告，全国近30个省份出台相关政策，低空基础设施建设先行 [102][103] - 低空基础设施包括设施网、空联网、航路网、服务网，莱斯信息推出低空飞行服务保障系列产品 [103][104] 车路云 - 车路云一体化政策引领，路径清晰，2024年20个城市入选智能网联汽车车路云一体化应用试点城市名单 [109] - 车路云技术较为成熟，助力高级别自动驾驶落地，万集科技、金溢科技等公司在车路协同领域有显著布局 [110][113] 工业软件 - 研发设计类工业软件国产化迎来新机遇，EDA、CAD、CAE等软件市场规模持续增长 [121] - 生产制造类工业软件AI大模型重新定义相关产品，中控技术、宝信软件等公司在工业大模型领域有显著布局 [126][128] SaaS - 大型企业深度用云，中小企业加速上云，SaaS+AI是企业通往数智化时代的工具 [131][136] - 国内SaaS公司相比海外有较大发展空间，随着经济修复，国内SaaS公司在市值、估值上有较大提升空间 [138][140] 投资建议 - 2025年计算机板块建议配置方向包括泛信创、AI应用、金融IT、车路云、工业软件、数据要素&顺周期信息化、低空经济 [142]