报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司 2025 年 23xPE，对应目标价 68.77 元（+9%） [4][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 持续稳健增长，2025 年外销在大股东 SEB 推动下、内销在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下有望实现稳健增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,304|22,427|23,821|25,073|26,392| |(+/-)%|5.6%|5.3%|6.2%|5.3%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|2,180|2,244|2,397|2,557|2,708| |(+/-)%|5.4%|3.0%|6.8%|6.7%|5.9%| |每股净收益（元）|2.72|2.80|2.99|3.19|3.38| |净资产收益率(%)|34.4%|34.9%|34.7%|33.9%|33.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|20.28|19.70|18.44|17.29|16.33| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -6%、4%、-1%，相对指数分别为 2%、7%、-5% - 52 周内股价区间为 46.36 - 60.00 元，总市值 44,211 百万元，总股本/流通 A 股为 801/800 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 - 股东权益 6,924 百万元，每股净资产 8.64 元，市净率 6.4，净负债率 -32.53% [4] 业绩简述 - 25Q1 实现收入 57.86 亿元，同比增长 7.59%，归母净利润 4.97 亿元，同比增长 5.82% [4][8] 收入拆分 - 外销增速快于内销，25Q1 外销延续 24 年高景气度，内销在国家补贴背景下收入增速转好 [4][8] 盈利能力 - 25Q1 毛利率 -0.51pp 至 23.91%，销售/管理/研发费用率分别变动 -0.90pp/-0.09pp/0.02pp 至 10.04%/1.62%/1.77%，25Q1 归母净利润率同比 -0.14pp 至 8.59%，整体利润率保持稳定 [4][8] 公司展望 - 2025 年预计向 SEB 出售商品 73.69 亿元，同比增长约 5%，内销有望在行业以旧换新、公司份额提升及品类拓展拉动下实现稳健增长 [4][8] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2023A|EPS（元/股） - 2024E|EPS（元/股） - 2025E|PE（倍） - 2023A|PE（倍） - 2024E|PE（倍） - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002242.SZ|九阳股份|9.18|0.51|0.16|0.40|18.10|57.55|22.93| |002959.SZ|小熊电器|46.30|2.84|1.83|2.34|16.33|25.26|19.77| |301332.SZ|德尔玛|9.69|0.24|0.31|0.36|41.13|31.41|26.69| |平均值| - | - | - | - | - |25.19|38.08|23.13| [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 周大福2025年一季度整体零售额下降，但通过优化产品结构和调整定价提升高毛利率产品占比，叠加金价上涨驱动同店ASP上行，预期FY25毛利率和营业利润率优于指引，不过利润率增长或被黄金对冲损失部分抵消；公司推进定价产品布局、优化门店网络、新增合作IP以提升竞争力和利润率 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2025年一季度整体零售额同比下降11.6%，内地市场/港澳及其他市场分别下降10.4%/20.7%，销量分别下降25.2%/33.0% [1][9] - 内地直营店和加盟店同店RSV分别同比下降13.2%和8.7%，香港和澳门市场同店RSV同比减少22.5%，其中香港下跌21.5%，澳门减少25.6% [2][10] - 内地市场黄金首饰及产品同店RSV同比下降13.8%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店RSV同比下降12.1%；港澳市场黄金首饰及产品同店RSV同比下降26.1%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店RSV同比下降5.3% [2][10] 产品结构与定价 - 2025财年定价产品RSV占总RSV比例达19%，超年初15%目标，预计2026财年升至20%-23% [3][11] - 黄金首饰及产品类别中，定价产品RSV占比由FY24Q4的9.4%升至FY25Q4的25.6% [3][11] - 2025财年周大福传承系列、传福系列及故宫博物馆系列在定价产品中RSV占比超50%，传福系列和故宫博物馆系列年销售额均达约40亿港元 [3][11] 门店网络优化 - 2025财年内地市场净关店896家，超出年初预期，截至FY25Q4末全球门店6423家，其中内地6274家、港澳87家、其他市场62家 [5][12] - 预计2026财年净关店力度减弱，门店调整接近尾声 [5][12] - FY25Q4在上海和武汉新开两家新形象时尚店，截至2025财年末增至5家，月均销售额约100万港元，预计2026财年达约20家 [5][12] 合作IP - 2025年3月推出与Chiikawa合作的联名金饰，含9款设计，价格560-2200港币，部分款式开售不足两小时售罄 [6][13]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格48.50元，优于大市评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度业绩超预期，主景区接待能力回升、结构优化初见成效，未来有望在流量修复基础上，进入运营质量提升与产品拓展并行新阶段 [1] - 考虑到公司景区接待能力提升，预计2025 - 2027年EPS分别为1.94/2.17/2.38元，给予2025年25xPE，目标价48.5元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|724|764|831|892|943| |(+/-)%|117.9%|5.6%|8.7%|7.3%|5.8%| |净利润（归母，百万元）|175|186|215|240|263| |(+/-)%|1374.9%|6.5%|15.3%|12.0%|9.6%| |每股净收益（元）|1.58|1.68|1.94|2.17|2.38| |净资产收益率(%)|12.3%|12.3%|13.1%|13.5%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|22.63|19.62|17.52|16.00|[3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为8%、11%、11%，相对指数升幅分别为10%、10%、5% [4] - 52周内股价区间为28.19 - 40.74元 [4] 业绩情况 - 2024年营收7.64亿元（+5.6%），归母净利润1.86亿元（+6.5%），扣非归母净利润1.76亿元（+5.9%） [5] - 2024Q4营收1.95亿元，环比增长12.3%，同比增长20.7%；归母净利润0.32亿元，环比下降17.5%，同比下降19.9% [5] - 2025Q1营收2.35亿元（同比+30.1%），归母净利润0.69亿元（同比+31.8%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+36.4%） [5] 业务表现 - 2024年酒店业务收入2.37亿元（+1.1%），毛利率14.1%（-2.4ppts） [5] - 索道缆车业务收入2.93亿元（-0.6%），毛利率86.0%（+0.02ppts） [5] - 客运业务收入1.59亿元（+31.2%），毛利率52.4%（+3.8ppts） [5] - 旅行社业务收入0.62亿元（-7.5%），毛利率13.0%（+3.6ppts） [5] 经营计划 - 2025年锚定“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”目标，紧抓战略机遇，深耕主业、转型升级，推进项目建设与提质增效 [5] - 计划实现营业收入8.40亿元，利润2.05亿元 [5] 品牌与数字化建设 - 依托九华山佛教文化资源，推进“新徽菜”等品牌建设，提升品牌吸引力 [5] - 推进智慧票务、绿云系统等数字化平台建设，统一会员体系，强化数据分析和资源整合，精准把握游客需求，提升服务体验 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600054.SH|黄山旅游|11.64|0.43|0.44|0.47|27.07|26.45|24.77| |000888.SZ|峨眉山A|13.7|0.45|0.58|0.65|30.44|23.62|21.08| |平均值| - | - | - | - | - | - |25.04| - |[7] 公司概况 - 公司是知名旅游企业，主营业务为酒店、索道缆车、旅游客运及旅行社业务 [8] - 所处九华山风景区是皖南国际旅游文化示范区重要组成部分，有诸多荣誉称号，是“景佛合一”旅游胜地及佛教道场 [8] - 未来将坚持“创造生活新方式，引领旅游业发展新潮头”，培育成为国内一流旅游产业集团 [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |安徽九华山文化旅游集团有限公司|32.6300| |安徽省高新技术产业投资有限公司|14.7000| |青阳县城市建设经营发展有限公司|2.3200| |安徽嘉润金地企业管理有限公司|1.5400| |中国建设银行股份有限公司 - 中欧新蓝筹灵活配置混合型证券投资基金|1.5300| |方永中|1.5100| |兴业银行股份有限公司 - 中欧新趋势股票型证券投资基金(LOF)|1.1600| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金|1.0800| |兴业银行股份有限公司 - 广发百发大数据策略成长灵活配置混合型证券投资基金|0.8900| |中国工商银行股份有限公司 - 中欧精选灵活配置定期开放混合型发起式证券投资基金|0.7500| |合计|58.1100|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，给予公司2025年12x PE，对应目标价13.08元 [6] 报告的核心观点 - 风况持续修复，2024年公司陆风、海风利用小时分别同比增加152、421小时，2025Q1分别增加167、296小时，看好风况转好业绩持续修复 [1] 各部分总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是对原福建南纺股份有限公司进行重大资产重组的上市公司，主业为电力和纺织，电力业务是核心业务，包括热电联产、天然气发电和风力发电，已形成多元化发电组合，纺织业务涉及多类产品的生产和销售，子公司拥有多项专利和驰名商标，是中国产业用纺织品行业竞争力领先企业，着力实施打造大电力及适度多元化战略 [10] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,695|14,563|14,531|15,687|18,444| |(+/-)%|2.6%|-0.9%|-0.2%|8.0%|17.6%| |净利润（归母，百万元）|2,623|2,793|3,041|3,299|3,733| |(+/-)%|1.1%|6.5%|8.9%|8.5%|13.1%| |每股净收益（元）|0.94|1.00|1.09|1.19|1.34| |净资产收益率(%)|12.0%|11.1%|11.1%|11.1%|11.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|10.36|9.73|8.94|8.24|7.28| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为8.87 - 12.14元，总市值27,690百万元，总股本/流通A股为2,780/2,780百万股，流通B股/H股为0/0百万股，股东权益26,050百万元，每股净资产9.37元，市净率1.1，净负债率32.92% [5] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入145.6亿元，同比下降0.9%；实现归母净利27.9亿元，同比增长6.5%。2025Q1公司实现营业收入31亿元，同比增长0.3%；实现归母净利7.5亿元，同比增长42.8%，主要因2025Q1风资源优异，公司陆风、海风发电量同比分别增长24%、31% [6] 火电与新能源业务 - 2024年公司火电归母净利8.2亿元，同比减少1.3亿元，新能源归母净利19.7亿元，同比增加3.5亿元。全资电厂鸿山热电（扣除国能石狮）净利润同比增加1亿元至4.6亿元，测算度电净利增加0.014元至0.067元；国能石狮净利润同比减少4.4亿元至3.3亿元，公司持股49%对应至归母净利同比下降2.2亿元；公司控股陆风利用小时增加152小时至2718小时、海风利用小时增加421小时至3939小时，子公司福能新能源、福能海峡净利润同比分别增加1.4亿元、1.1亿元，参股公司海峡发电净利润增加4.2亿元，公司分别持股100%、51%、35%，对应公司归母净利贡献分别增加1.4亿元、0.6亿元、1.5亿元 [6] 远期项目 - 热电联产方面，泉惠一期132万千瓦预计2026年中投产，二期130万千瓦预计2027年中投产，股比51%，一期、二期IRR分别为12.55%、17.73%；长乐J区65万千瓦海风，预计2027年初并网，股比80%，IRR为5.03%。预计按节奏投产后公司2026、2027年归母净利达33亿元、37.3亿元 [6] 分红情况 - 公司首次提出2025年中期分红不低于10%，市值管理大背景下公司表态积极，兼具稳定与成长 [6] 可比公司估值 |股票简称|收盘价（元）|总市值（亿元）|EPS（元/股） - 2024|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三峡能源|4.29|1228|0.25|0.28|0.31|17.3|15.2|13.7| |中闽能源|5.67|108|0.38|0.43|0.47|15.1|13.0|12.0| |龙源电力|17.84|1491|0.75|0.82|0.89|23.7|21.8|19.9| |平均值| - | - | - | - | - |18.7|16.7|15.2| |福能股份|9.78|272|1.00|1.09|1.19|9.7|8.9|8.2| [8] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |福建省能源集团有限责任公司|60.2900| |三峡资本控股有限责任公司|8.4700| |南平实业集团有限公司|2.5400| |福建长源纺织有限公司|1.2800| |方正富邦基金 - 包商银行 - 紫金亿丰(北京)投资管理有限公司|1.0400| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.9200| |华福证券 - 福州港务集团有限公司 - 华福证券 - 福州港务集团单一资产管理计划|0.5900| |华能贵诚信托有限公司|0.5300| |中国农业银行股份有限公司 - 交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金|0.3300| |北京源峰私募基金管理合伙企业(有限合伙) - 源峰价值私募证券投资基金|0.3300| |合计|76.3200| [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，考虑收购绿十字后并表的影响，调整2025 - 2026年预测EPS为1.16/1.33元，新增2027年预测EPS为1.50元，参考可比公司估值，同时考虑原产地在美国的进口白蛋白可能会受到加征关税的影响，国产白蛋白有望受益，给予一定估值溢价，给予公司2025年PE 28X，调整目标价为32.50元 [4] 报告的核心观点 - 公司子公司商誉减值风险出清，通过内生外延不断拓展浆站数量和采浆量，奠定后续增长基础，进口白带白的量或有可能受到加征关税影响，国产白蛋白有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52周内股价区间为26.88 - 38.93元，总市值139.58亿元，总股本/流通A股为504/504百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [1] 资产负债表摘要 - 股东权益为74.87亿元 [1] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、 - 5%、 - 11%，相对指数升幅分别为8%、 - 1%、 - 18% [1] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2652|1735|1945|2130|2385| |(+/-)%|-3.9%|-34.6%|12.1%|9.5%|12.0%| |净利润（归母，百万元）|237|397|585|666|753| |(+/-)%|-45.1%|67.2%|47.5%|13.7%|13.2%| |每股净收益（元）|0.47|0.79|1.16|1.32|1.49| |净资产收益率(%)|3.2%|5.3%|7.5%|8.1%|8.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|58.78|35.16|23.84|20.97|18.52| [3] 全年业绩情况 - 2024年实现收入17.35亿元（ - 34.58%），归母净利润3.97亿元（ + 67.18%），扣非净利润3.02亿元（ + 110.77%），利润高增长主要系2023年计提商誉减值与其他资产减值准备导致基数较低；单Q4收入4.90亿元（ + 6.11%），归母净利润 - 0.16亿元，扣非净利润 - 0.35亿元，净利润为负数主要系计提新百药业资产组商誉减值准备7261.28万元 [4] 产品情况 - 2024年血制品收入15.14亿元（ + 4.32%），毛利率为65.11%，同比减少4.63pcts；公司现有11个品种31个规格的产品（含进口重组八因子），2024年静丙收入3.91亿元（ - 12.00%），白蛋白收入4.03亿元（ - 7.94%），纤原收入4.08亿元（ - 2.65%），其他产品收入3.12亿元（ + 108.2%），PCC和八因子纯销超目标完成；公司持续推动产品创新，10%静丙和破免预计2025年上市，C1酯酶抑制剂、vWF、皮下注射人免疫球蛋白等新产品的研发亦在稳步推进 [4] 浆源拓展情况 - 自加入华润体系以来，公司通过多举措拓展浆站，外延方面，2024年公司收购绿十字香港100%股权，新增1张牌照和4个在营浆站；内生方面，公司泰和浆站、乐平浆站获准采浆，并获批达拉特旗浆站；公司现有在营浆站20个（含绿十字4个），在建浆站1个，2024年采浆量为630.6吨（ + 10.4%），其中华润博雅生物采浆量为522.04吨（ + 11.7%）；公司坚定做大、做强、做优血制品主业，已针对新百药业充分计提减值，也于近期公告拟公开挂牌转让博雅欣和股权 [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002007|华兰生物|16.50|0.60|0.72|0.83|27.69|23.00|19.77| |600161|天坛生物|21.86|0.78|0.85|0.98|28.03|25.79|22.32| |000403|派林生物|24.00|1.05|1.25|1.45|22.82|19.23|16.51| |平均值| - | - | - | - | - | - |22.67|19.53| [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 数据中心方面科技巨头直面关税压力重申原资本开支计划但不排除调整 美国机械制造工业品价格指数微增 工业机器人安装量有变化且相关企业有新动作 [2] - 工业方面美国、欧洲、亚洲部分工业设备价格指数有不同表现 相关公司有新运营情况和事故发生 [3] - 基础设施方面美国、欧洲、亚洲有不同政策和项目进展 全球铀实际市场价格下降 [4] - 能源方面美国天然气价格、需求等有变化 欧洲电力市场日前交易价格上升 [5] 各目录总结 全球市场回顾 - 美股市场近几日标普 500 指数与道琼斯工业指数先下行后反弹再盘整 各行业板块普遍先下挫后反弹 科技和非必需消费品板块反弹力度突出 [10][13] - 全球主要股指多数积极 亚洲市场部分指数回升或上行 欧洲市场表现亮眼 [17] 基础建设 数据中心 - 科技巨头重申数据中心资本开支计划 但关税带来不确定性 谷歌、亚马逊等有相关表态 [18] - 美国 4 月有多个 AI 数据中心建设项目计划或扩建 涉及不同公司和地点 [20] 能源建设 - FERC 批准 PJM 容量拍卖价格上限和下限 源于与宾夕法尼亚州州长和解谈判 [21] - Calpine 等公司寻求就 PJM 主机托管规则进行和解谈判 [22] - 特朗普豁免超三分之一美国燃煤发电厂遵守汞和空气毒物法规 涉及装机容量约 71.3 吉瓦 [23] - 中欧和北欧输电运营商 4 月 28 日将公布竞价区配置建议 英国能源监管机构 4 月 15 日批准电网改革 [23][24] 航空航天 - 行业动态上英国公司火箭发射 美国 SpaceX 火箭发射货运飞船 氢能航空领域有突破 [25] - 价格指数上美国飞机发动机和发动机部件、零部件制造价格指数环比稳定 同比有增长 [28][31] - 空中流量上 2025 年 2 月全球航空客运需求增速略超运力投放 载客率改善 [34] 国防 - 行业动态上英国挑战者 3 主战坦克项目有进展 比利时增购 F - 35 战机 美国批准向菲律宾出售 F - 16 战机 [36][37] - 美国政府支出国防价格指数 2024 年 Q4 环比稳定 同比增长 2.1% [37] 机器人 - 工业机器人 2023 年安装量下降 运行存量突破 400 万台 不同行业需求有变化 [39] - 美国机械制造工业品价格指数 2025 年 3 月环比微增 同比增长 2.32% [42] - 预计 2024 - 2027 年全球机器人安装量有不同趋势 各地区需求有差异 [44] 工业设备 工业设备相关指数 - 工业设备价格指数上燃气轮机价格指数持续上升 美国电力及特种变压器等相关价格指数环比稳定 同比有不同表现 [45][52] - 工业设备出口指数上中国 2025 年 3 月变压器出口保持高增 韩国变压器出口下降 [62][65] SMR - X - energy 完成 7 亿美元融资 受此影响 SMR 板块情绪高涨 [69] - SMR 是 2030 年后 AI 数据中心最佳能源解决方案 特朗普政府或推动其板块上涨 [69] 全球能源 - 全球大型能源用户联盟承诺提高全球核电容量 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国能源发展 [71][72] - 美国天然气发电短期内增加 新核电建设周期长 电力需求推动核电站重启 2 月全球铀实际市场价格下降 [73][76][78] 美国电力市场 - 预计 2025 年美国大部分地区批发电价略高于去年 月度电力平均零售价格中枢抬高 主要地区电力平均现货价格下降 [83][88][92] - 极端天气等给美国电网带来压力 2025 年 1 月新增装机以清洁能源为主 无退役装机 [97][99] - CAISO 和 PJM 有不同的电网进展和改革措施 [109][112] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升 不同国家有不同变化 [115] 石油天然气市场 - 中美贸易冲突使美国天然气期货价格环比回落 供应、消费周环比降低 库存净注入不及往年 [116][121] - 2024 年美国天然气产量平稳 产区结构分化 近期监管、谈判、建设等有多项动态 [128][135][139] - 美国石油钻井数周环比下降 天然气钻井数周环比上升 原油期货价格反弹 商业原油库存增加 汽油库存下降 [142][143][144] 投资建议 - 随着航空航天和国防相关行业发展 建议关注 Howmet Aerospace、Loar Holdings、雷神技术、赛峰、VSE 技术服务公司 [6] - 特朗普新政利好下 建议关注 WMB、KMI 等中游能源基础设施公司 [7] - 因电网需求和工业回流等 建议关注 GE Vernova、HD Hyundai Electric 等公司 [7] - 看好工业机器人需求提升 建议关注 ABB 因 AI 革命 建议关注 Entergy [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.5元，现价12.43元 [2] 报告的核心观点 - 2024年行业承压，报告研究的具体公司逆势增长，成本费用管控出色，盈利大幅提升 [7] - 随着改革推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元 [7] 各部分总结 事件 - 燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0% [3] - 24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润 - 2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润 - 2.2亿元，同比减亏1.5亿元 [3] - 公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元 [3] 产品结构 - 2024年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元 [4] - 中高档酒/普通酒收入占比分别变动 + 0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动 + 4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5% [4] - 核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎 [4] - 公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0% [5] - 24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5% [5] - 啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9% [5] - 销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8% [5] 改革推进 - 2024年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比 + 0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93% [6] - 年末经销商数量8632家，较年初净增加98家 [6] - 华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比 + 5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元 [6] - 子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比 - 0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿 [6] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为146.85/147.28/147.77亿元，增长率分别为0.1%/0.3%/0.3% [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为14.38/14.93/15.16亿元，增长率分别为36.3%/3.8%/1.5% [10] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.6%/44.3%/44.5%，净利率分别为9.8%/10.1%/10.3% [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，参考可比公司估值，给予公司2025年16.12倍PE，下调目标价至67.70元 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年Q4业绩同环比下降，石化业务承压明显，2025年Q1业绩环比提升，公司以变革应对全球不确定性挑战，多项目即将投产 [4][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为1753.61亿、1820.69亿、2000.12亿、2239.54亿、2444.17亿元，净利润（归母）分别为168.16亿、130.33亿、131.98亿、171.02亿、190.68亿元 [3] - 2023 - 2027年，公司营业收入增速分别为5.9%、3.8%、9.9%、12.0%、9.1%，净利润（归母）增速分别为3.6%、 - 22.5%、1.3%、29.6%、11.5% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入1820.69亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33亿元，同比 - 22.49% [4][12] - 2024Q4公司实现收入344.65亿元，同比 - 19.49%，环比 - 31.80%，归母净利润19.40亿元，同比 - 52.83%，环比 - 33.55% [4][12] - 2025Q1公司实现收入430.67亿元，同比 - 6.70%，环比 + 24.96%，归母净利润30.82亿元，同比 - 25.87%，环比 + 58.89% [4][12] 业务情况 - 2024年公司石化盈利能力持续承压，全年石化毛利率为3.52%，下半年仅为2.31% [4][12] - 聚氨酯方面，万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产，届时TDI总产能将达144万吨/年 [4][13] - 石化方面，2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功 [4][13] - 新材料方面，公司MS和XLPE项目稳步推进，预计2025年投产 [4][13] 可比公司估值 - 美瑞新材2024 - 2026年EPS分别为0.21、0.78、1.16元，PE分别为77.86、20.96、14.09 [10] - 华峰化学2024 - 2026年EPS分别为0.45、0.6、0.73元，PE分别为15.04、11.28、9.27 [10] - 可比公司均值2024 - 2026年PE分别为46.45、16.12、11.68 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予 Meta“优于大市”评级，对应目标价为 664.03 美元/股 [1][6][69] 报告的核心观点 - Meta 是全球社交平台巨头，拥有超 30 亿月活用户，基于平台流量通过广告变现，广告收入占比高达 97% [3] - 生成式 AI 技术显著提升公司广告业务的效率与效果，推动 2024 年 Q4 广告收入同比增长 21% [4][49] - 预计 2025 年资本开支为 600 - 650 亿美元，主要用于 AI 基础设施及 GPU 采购，公司正在测试自研 AI 训练芯片，未来可能降低 GPU 采购成本 [5][59] - 预计公司 FY25 - 27 年营业收入分别为 1,884/2,149/2,444 亿美元，归母净利润为 694/794/903 亿美元 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：全球社交平台巨头，以多款应用满足各类社交场景需求 - 公司业务：Meta 成立于 2004 年，2021 年更名，旗下核心产品包括 Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger 及 Threads，覆盖多元化场景，广告收入占比超 97%，2024 年总营收达 1,645 亿美元，但元宇宙业务仍处投入期 [9][10] - 发展历程：经历 PC 互联网、移动互联网、元宇宙与 AI 时代，精准捕捉不同时代浪潮，通过开放注册、收购、更名、推出新功能和模型等举措，巩固社交领域领先地位并探索新增长空间 [19][22][24] 应用家族业务情况：全球社交生态，广告业务强劲驱动 - 应用矩阵：Family of Apps 业务以 Facebook 和 Instagram 为核心，覆盖超 30 亿用户，2024 年各产品 MAU 可观，Instagram 通过 Reels 功能提升用户参与度，Threads 月活增长快但货币化变现需谨慎 [26][28][32] - 广告效率：Family of Apps 收入占比超 97%，2024 年广告收入同比增长 21.7%，主要由 AI 驱动的广告技术优化与新兴市场用户增长推动，北美市场 ARPU 最高但增速放缓，新兴市场潜力大，数据隐私政策收紧促使 Meta 加大生成式 AI 投入 [33][36][44] AI 布局：从底层硬件到应用层垂直整合，实现“元宇宙 + AI”双引擎战略 - 技术核心：AI 布局多年，形成“基础研究 - 应用落地”双引擎架构，产出多项颠覆性技术，在生成式 AI 领域从学术导向转向应用导向，Llama 系列模型快速迭代，但 Llama 4 在实际应用中表现不佳，预计 2025 年资本开支高，用于 AI 基础设施及 GPU 采购，正在测试自研芯片 [50][52][55] - Reality Labs：负责 VR 和 AR 板块，分为元宇宙和可穿戴设备两大业务线，在 VR 头显和智能眼镜领域有进展，但业务仍处高投入、低回报阶段，初步布局 AI 驱动的人形机器人领域 [62][64][67] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 FY25 - 27 年营业收入分别为 1,884/2,149/2,444 亿美元，归母净利润为 694/794/903 亿美元，给予 FY2025E 25x P/E，对应目标价为 664.03 美元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级 [6][69]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 华为云推出的 CloudMatrix 384 超节点集群实现多项技术突破，为国产 AI 崛起注入动力，推动中国 AI 产业迈向系统性领先 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 10 日，华为云生态大会 2025 在安徽芜湖召开，华为公布 AI 基础设施架构新进展，推出 CloudMatrix 384 超节点集群并在芜湖数据中心规模上线 [1][8] 点评 - CloudMatrix 384 采用新型高速总线架构，资源互联带宽提升 10 倍以上，单集群集成 384 张昇腾芯片，算力密度与内存带宽领先，支持 MoE 模型推理，简化开发并降低成本 [2][9] - CloudMatrix 384 在规模及推理性能上比肩英伟达 NVL72 超节点，单节点规模扩展至 384 卡成全球最大商用 AI 算力集群；测试中吞吐超越国际主流芯片，处理大规模 MoE 架构模型有优势；资源有限场景下 NVIDIA HGX H200 每 GPU 性能优，数据中心超大规模部署中 CloudMatrix 384 规模优势突出 [3][10] - AI 基础设施是大模型落地关键，CloudMatrix 384 提升 MoE 模型推理效率，降低开发门槛，为 AI 商业化提供算力底座 [4][11] - CloudMatrix 384 全栈自主研发，摆脱海外芯片依赖，华为云支持 160 余种第三方大模型，推动国产生态成型，预示中国 AI 产业从单点突破转向系统性领先 [4][12]