报告核心观点 - 预计阿布扎比国家石油天然气公司2024年第四季度业绩被市场视为利好，重申看多该公司观点，给予“优于大市”评级 [1] 要闻回顾及最新动态 - 2024年第四季度经调净收入约13.81亿美元高于一致预期，业绩含与阿联酋水电公司新签10年期协议的1.88亿美元一次性收益 [1] - 预计2025财年息税折摊前利润率约35%基本与去年持平 [1] 点评 - 2025财年利润率指引与一致预期基本持平，预计息税折摊前利润率约35%（市场一致预期33%），总销量3460 - 3856万亿英热单位，同比 - 4% ~ +7%，各业务分部净利润单位利润略有下降，今年维护成本高于正常水平 [2] - 国内天然气销量2320 - 2390万亿英热单位（单位利润1.01 - 1.05美元/百万英热单位），出口/液体能源交易销量920 - 965万亿英热单位（单位利润1.5 - 1.6美元/百万英热单位），液化天然气合资产品销量220 - 230万亿英热单位（单位利润1.65 - 1.75美元/百万英热单位），假设布伦特原油价格70 - 80美元/桶 [2] 资本支出 - 2025财年资本支出预计30 - 35亿美元，同比增长63% - 91%，重申2025 - 2029财年资本支出最高达150亿美元，包括2028年下半年以成本价收购阿布扎比国家石油公司在鲁崴斯液化天然气项目中的60%股份 [3] - IGD - E2、ESTIDAMA、MERAM、哈布桑二氧化碳回收和注入、鲁崴斯液化天然气等项目已做出最终投资决策；P 5.0、Bab Gas Cap、液化天然气2.0等项目处于预最终投资决策阶段 [3] 股息政策 - 公司重申中期内股息将每年增长5% [4] 2024年第四季度概况 - 营收约63.01亿美元（市场一致预期47.21亿美元），2024财年息税折摊前利润率整体达指引的35%，总资本支出18.35亿美元，处于19亿 - 22亿美元指引范围内 [4] - 第四季度息税折摊前利润率35%（一致预期33%），净收入13.81亿美元（一致预期9.77亿美元），业绩受国内天然气和液化天然气业务分部盈利能力推动，但被出口/液体能源表现抵消 [4] 损益表数据 |项目|2023年第四季度（实际）|2023年第三季度（实际）|2024年第四季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|6301|6281|6060|-4|-4|4721| |营业成本（百万美元）|3598|3581|3299|/|/|3337| |毛利（百万美元）|2703|2700|2761|2|2|1384| |利润率（%）|43|43|46|/|/|29| |息税折摊前利润（百万美元）|2212|2205|2282|3|3|1546| |利润率（%）|35|35|38|/|/|33| |净收入（百万美元）|1345|1243|1381|11|3|977| |利润率（%）|21|20|23|/|/|21| [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计Nextracker提高2025财年盈利能力指引，其2025年第三季度业绩将受市场积极影响，未结订单创纪录，显示太阳能需求稳健、价格稳定，公司盈利常超市场预期，维持其为优质太阳能跟踪器公司的观点，是海通国际全球新能源覆盖范围内的首选之一 [1] 各部分总结 最新动态 - 预计Nextracker提高2025财年盈利能力指引，2025年第三季度业绩受市场积极影响，未结订单创纪录，太阳能需求稳健、价格稳定，公司盈利常超预期，维持其为优质太阳能跟踪器公司观点，是海通国际全球新能源覆盖首选之一 [1] 点评 - 上调2025财年盈利能力指引，维持营收指引在28亿至29亿美元，息税折摊前利润指引从6.25亿至6.65亿美元上调至7亿至7.4亿美元，净收入从3.78亿至4.08亿美元上调至4.67亿至4.97亿美元，重申实现“三十出头的利润率”，承认国际市场竞争激烈 [2] - 2025年第三季度末未结订单“远超45亿美元”，订单交货比超1，第三季度新增订单约10亿美元，未结订单转化率达87%，预计未来8个季度维持，认为后续80 - 90%的转换率合理 [2] - 公司认为太阳能是全球增长最快电力来源，去年新增发电量64%来自太阳能，预计到2028财年全球太阳能需求年增长率达9%，原因包括施工速度快、电池存储成本降低、太阳能成本改善 [2] 供应链和国内成分 - 公司对美国和海外供应链满意，美国生产管材用100%美国钢材，是首家提供100%美国国内成分的太阳能公司，预计客户对国内成分需求增加，可收取适度价格溢价 [3] 《通货膨胀削减法案》变更 - 若客户要安全港，公司将迅速满足需求并经营，多数客户对今年情况安心 [3] 资本配置 - 公司专注成长，实现有机增长，后续考虑推出回购计划 [4] 对中东持积极态度 - 海通强调中东可再生能源需求增长，公司认为该地区尤其是沙特阿拉伯有“巨大太阳能潜力”，但市场竞争激烈，太阳能价格低（每千瓦时1.2美分或每兆瓦时10 - 20美元） [4] Nextracker的竞争优势 - 自新股发行后成功源于市场对质量追求，需信赖品牌、成熟技术、成本、能量产率，以降低电力平准化成本，助客户整体成功 [4] 2025年第三季度业绩快照 - 营业收入6.79亿美元，同比增长9%，高于预期6.45亿美元，美国/海外收入比例66/34，美国营收占三分之二，美国新增业务75%受NX Horizon、Hail Pro及软件驱动，海外营收受15个新增项目推动，软件占集团营收2%，全球定价和项目稳定 [5] - 经调息税折摊前利润达1.86亿美元，远高于预期1.23亿美元，毛利率36%，含外汇影响、较低运输成本等有利因素，2025年第四季度利润率“趋于略有下降” [5] Nextracker盈利摘要 |项目|2024年第三季度（实际）|2025年第二季度（实际）|2025年第三季度（预测）|2025年第三季度（实际）|季环比（%）|同比（%）|一致预期|实际与一致预期百分比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收（百万美元）|710.4|635.6|645.2|679.4|6|-4|645.2|6| |营业成本（百万美元）|500.7|410.8|466.4|438.5|7|-12|/|/| |毛利（百万美元）|209.7|224.8|178.8|240.9|7|14|/|/| |运营费用（百万美元）|61.3|91.3|87.4|90.7|0|48|/|/| |息税折摊前利润（百万美元）|149.6|172.7|123.1|186.4|8|25|123.1|8| |折旧（百万美元）|1.1|1.1|2.8|2.6|/|/|/|/| |息税前利润（百万美元）|148.5|171.6|120.3|183.8|7|24|/|/| |利息支出净额（百万美元）|-18.3|3.7|3.3|3.8|3|120|/|/| |税前利润（百万美元）|266.8|137.2|97.2|160.2|17|-40|/|/| |税收（百万美元）|38.8|19.9|12|42.8|115|10|/|/| |按照通用会计准则计算的净收入（百万美元）|128.0|117.3|85.2|117.4|0|-8|85.2|0| |按照通用会计准则计算的摊薄后每股净收益（美元）|0.868|0.970|0.577|0.790|-19|-100|0.577|-19| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价25.42元/股 [2][3][11] 报告的核心观点 - 亚钾国际拟借款18亿元收购农钾资源28.14%少数股权，完成后农钾资源将成全资子公司，利于整合资源 [3][7] - 公司拟通过收购提升老挝钾盐矿权益产能，加快3主斜井贯通及设备安装，实现第二个百万吨产能达产 [3][8] - 氯化钾价格近期持续上涨，公司有望受益，目前市场节后缓步启动，供给减量库存紧张，需求观望 [3][9] - 公司立足“国内 + 国际”双循环，构建多元化销售体系，国际与知名企业合作，新兴市场拓展新目的地，国内与龙头企业合作 [3][10] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为7.64、12.42、16.92亿元，给予2025年18.97倍PE，维持“优于大市”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 可比公司估值 - 选取盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔为可比公司，2025年平均PE为15.17倍 [4] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2026年预计营收分别为3913、5902、7161百万元，增速为0.4%、50.8%、21.3% [6] - 2024 - 2026年预计净利润分别为764、1242、1692百万元，增速为 - 38.2%、62.7%、36.2% [6] - 2024 - 2026年毛利率分别为49.5%、49.4%、50.2%，ROE分别为6.4%、9.5%、11.4% [2][6] ESG评价 - 环境方面，公司主动担负环保责任，实施节能减排，倡导绿色办公，落实环保措施 [13] - 社会方面，公司重视社会责任，谋求和谐发展，完善治理体系，维护各方权益 [14] - 治理方面，公司建立完善治理结构，制定发展战略，聚焦钾肥主业，实现良好发展 [15]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍泛美白银公司概况、发展历程、各地区矿产项目情况及业务表现，指出2024年白银和黄金产量达指导范围，出售资产增加现金余额利于推进战略 [1][73][74] 根据相关目录分别进行总结 一、PAN AMERICAN SILVER：公司概况 - 泛美白银是总部位于加拿大温哥华的全球第四大白银开采公司，业务集中在拉丁美洲，拥有多个国家的银矿和金矿，除San Vicente银矿拥有95%所有权外，其余矿产均为100%所有权，自2010年起每季度派发现金股息 [1][5][77] - 1994年创立，目标成为全球领先白银生产商，1995年在纳斯达克上市并收购首个白银矿山，此后不断收购扩张，2024年出售秘鲁La Arena铜金矿项目 [9][10][12] 二、公司矿产项目 墨西哥矿产 - La Colorada矿是地下银矿，截至2024年6月30日白银储量与概算储量总和为8660万盎司，2024年全年产量487.8万盎司 [14][16] - La Colorada Skarn矿是大型银矿多金属矿床，预计矿山寿命17年，前十年白银潜在年产量1720万盎司，项目累计税后现金流预计为56.89亿美元 [19] - Dolores矿采用氰化物堆浸法生产金银合质金，2024年全年白银产量173.5万盎司，黄金产量7.23万盎司 [23] 阿根廷矿产 - Cerro Moro矿由露天矿和地下矿组成，2024年全年白银产量296.9万盎司 [28][30] - Navidad矿是世界上最大的未开发银矿床之一，因当地政策处于维护状态 [31][32] 秘鲁矿产 - Huaron矿是地下多金属银矿，2024年全年白银产量310.9万盎司 [36][37] - Shahuindo矿是露天堆浸金矿，2024年全年黄金产量13.51万盎司，白银产量27.8万盎司 [40][41] 玻利维亚矿产 - San Vicente矿是地下银 - 锌矿山，2024年白银权益产量为310.9万盎司 [46][49] 危地马拉矿产 - Escobal矿是全球已知的最高品位地下银矿之一，储量为2.64亿盎司，因诉讼许可证被暂停，处于维护阶段 [51][53] 智利矿产 - El Peñon矿是地下金银矿，2024年全年白银产量387万盎司，黄金产量12.68万盎司 [55][56] - Minera Florida矿是地下矿山，2024年全年黄金产量8.03万盎司，白银产量64.6万盎司 [59][60] 巴西矿产 - Jacobina矿是地下金矿，2024年全年生产19.67万盎司黄金，创历史最高记录 [61][64] 加拿大矿产 - Timmins矿由两个地下金矿组成，2024年全年黄金产量12.37万盎司 [67][70] 三、公司业务表现 - 白银：2023年产量2040万盎司，低于指导范围；2024年产量2106万盎司，同比增长3.24%，达到指导范围，截至2024年底现金和短期投资共计8.873亿美元 [2][73] - 黄金：2023年产量88.29万盎司，较2022年增加33.04万盎司；2024年产量89.25万盎司，达到指导范围，Jacobina矿产量创历史最高 [2][74]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予普拉达“优于大市”评级 [3][85] 报告的核心观点 - 普拉达作为百年品牌活力焕新，近年净利润 CAGR 居前，经营战略全面调整转型卓有成效，Raf Simons 焕活 Prada，MIU MIU 热度崛起，疫后业绩增长强劲，奢侈品行业有望进一步增长，短期内欧美将领增，预计公司 2024 - 2026 年营收和利润增长良好 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 1913 年在米兰创立以皮具起家，1978 年现任首席设计师继承公司，目前旗下主要有 Prada、MIU MIU、Church's 三个品牌，2021 年联手收购羊绒制造商股份，2022 年收购制革工厂股权，2023 年与欧莱雅合作拓展美妆线 [12] - 2009 - 2013 年上市伊始全球扩张，市值上涨 74%；2014 - 2017 年产品力不佳销售疲软，市值下降 59%；2018 年至今精简运营优化设计，2018 年至 2024 年底市值回升 113% [14][15][16] 行业地位 - 疫后奢侈品公司估值多数提升，普拉达 PE 下降 30%，2023 年 PE（FY1）中位数 21.5 倍排名第 4 [18][19] - 收入规模处行业中游，品牌矩阵较为精简，2019 - 2023 年收入和净利润 CAGR 分别为 10%和 27.3%，在 13 个公司中分别排名第 3 和第 2 [20] - 普拉达品牌手提袋产品价位偏高，皮具收入在 10 家奢侈品公司中排名第 5，Prada、MIU MIU 皮包产品均价在 2.7 万元左右，市占率排名第 5、12 名 [21][22] - 近两年 Prada 全球市占率 2020 - 2023 年提升 0.5pct 至 3.6%，排名第 7；2020 - 2023 年 MIU MIU 亚洲市占率提升，全球市占率持平于 0.6%，排名第 21 [24] 经营回顾 - 2014 - 2017 年皮具产品走弱，各地市场表现疲软，门店扩张计划导致固定成本提升，收入逐年下降，CAGR -4.9% [27] - 2016 年后进行全面战略调整，包括精简直营门店、拓展电商渠道、精简 SKU、建立物流中心等 [28] - 2018 - 2019 年收入小幅回暖，改革成效初显；2020 - 2022 年疫后业绩强势反弹，2021 年和 2022 年收入分别增长 38.9%和 24.8% [34] - 2020 年起公司大幅度管理结构变动，铺垫家族下一代接棒 [35] - 2021 - 2023 年盈利指标持续较快增长，毛利率、EBIT Margin、ROE 均创多年新高 [36] - 零售优化策略有成，直营店效快速增至上市以来新高，2023 年直营店效约 690 万欧元，在 10 家主要奢侈品牌公司中排名第 5 [39] Prada 焕发活力，MIU MIU 热度崛起 - Raf Simons 2020 年加入 Prada 担任创意总监，为品牌注入潮流基因和话题度，2021/2022 年 Prada 品牌官网流量增 59%/33%，搜索引流量增 55%/26%，LYST 热度排名波动上涨，22Q2 后稳定在前三名 [41][44][47] - MIU MIU 2020 年首次拥有品牌专属主管，开始从 Prada 独立，拓宽受众人群，打破年龄和性别边界，贯彻“整体造型”着装艺术，各品类爆品不断，品牌热度居高不下，2023 年收入增长 54%至 7.5 亿欧元，达历史新高 [49][52][57][58] - MIU MIU 直营为主，近年店效带动收入高增，有较大开店空间，2025 年预计将新开 10 - 15 店 [61] 奢侈品行业有望进一步增长，短期内欧美将领增 - 头部奢侈品近 2 年增长持续放缓，Prada 逆势提速，24Q3 仍实现同业第一的双位数增长，9M24 收入同比增速居同业第一 [64] - 2024 年中国地区高端消费意愿不强，对全球奢侈品销售造成较大拖累，超高净值人群高端消费意愿稳定 [67] - 亚洲、欧洲、北美依次为 2024 年全球奢侈品市场规模前三，其中中国占 34%，2019 - 2024 年中国奢侈品消费 CAGR 为 +11%，是增速最快的地区 [70] - 预计三年内全球奢侈品美国领增，美国多数头部奢侈品公司收入环比提速，24Q4 数据乐观，预测欧洲增长稳健，中国短期内承压，日本中东持续较好增长 [73][75][76] - 珠宝皮具美妆等品类增速快于整体，Prada 已布局美妆及珠宝，珠宝线 9M24 收入较 23 年同期翻倍，预计 25 年收入将翻番 [77] - 中长期中国仍将是奢侈品市场增长巨擎，中国大陆出境游复苏有助增长，中高收入人均将翻倍，年轻人消费意愿强 [78][80] - 2019 - 2023 年，头部奢侈品店效持续提升，判断品牌定价策略不会有大变化，Prada FY2023 店效居第三位 [83] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年营业总收入为 54.44、60.17、66.41 亿欧元，归母净利润 8.24、9.4、10.64 亿欧元，同比增长 22.8%、14.1%、13.2% [3][85] - 给予 2025 年市盈率估值 25X，按照 8.91 港元 = 1 欧元兑换，对应目标价 81.87 港元 [3][85]

报告行业投资评级 - 贵州茅台、燕京啤酒、重庆啤酒、五粮液、水井坊、海天味业、安井食品、山西汾酒、口子窖、泸州老窖、珠江啤酒、舍得酒业、东鹏饮料、百润股份、老白干、洋河股份、金龙鱼、中炬高新、青岛啤酒、酒鬼酒、今世缘、盐津铺子、汤臣倍健评级为Outperform [1] - 古井贡酒、酒鬼酒评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 25年1月重点跟踪的8个行业中4个正增长，4个负增长；个位数增长行业有餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位数下降行业有次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒双位数下降；与上月比，5个行业增速下滑，3个增速改善；虽有春节带动，但去年基数高且居民消费重心转向可选消费，必选消费受挤压 [4][9][36] 各行业情况总结 次高端及以上白酒 - 1月收入510亿元，同比下滑6.8%；元旦和春节消费环比改善，同比低迷；需求改善、厂家控货推动价格回升；多数名酒库存下降，但经销商优先去库存，厂家回款压力大，预计收入负增长持续，2月降幅或扩大 [4][13] 大众及以下白酒 - 1月收入220亿元，同比下滑21.4%，自24年2月起连续12个月负增长；春节备货影响小，商家重降库存、保现金；经销商库存压力小，但品牌和渠道力弱，回款压力大，收入降幅大于次高端及以上白酒企业 [5][15] 啤酒 - 1月收入183亿元，同比下滑1.6%；春节提前，厂商发货提前；春节期间出行和餐饮热度超去年，1月气温升高提振现饮渠道消费；预计1月销量降幅收窄，单价稳中有升 [5][18] 调味品 - 1月收入460亿元，同比增长3.4%；年底备货需求稳健，各品牌动销符合预期；春节餐饮端需求亮眼，1月增速与12月相当；C端需求稳健但竞争激烈；行业成本下行，渠道库存良性，头部集中趋势凸显 [5][20] 乳制品 - 1月收入455亿元，同比下降2.2%；春节动销平淡，与去年持平或略降；主要厂商出货端低个位数下降，主动控制渠道库存，头部厂商调降出货目标，渠道库存良性 [6][23] 速冻食品 - 1月收入145亿元，同比增长3.2%；春节备货旺季提前，12月增速提升，但1Q25需求增长承压；春节传统速冻产品需求疲软，预制菜亮眼；4Q24以来线上促销力度增加，出厂价下行；行业产品结构稳定，促销提振单品销售；下游大B客户提价，行业内卷有望缓解；大型商超弱，中小商超稳，中小餐饮优于大型餐饮，客单价承压，宴席场次减少，线上动销增长；头部厂商挤压小厂 [6][25] 软饮料 - 1月收入925亿元，同比增长2.4%；在去年高基数下表现平淡，低个位数增长；春节产品分化，大包装等产品销售靓丽，礼盒装疲软；品类分化，茶和果汁动销亮眼，包装水疲软；部分龙头企业控制1月出货速度，预计2 - 3月竞争加剧 [6][28] 餐饮 - 1月上市公司总计收入165亿元，同比增长4.6%；春节连锁餐饮品牌翻台率和排队情况疲软，节假日餐饮需求预计同比减弱；海底捞四季度翻台同比走弱，环比较稳，下半年关店减少；肯德基11月店效同比转正，12月涨价；行业店铺数量增长支撑规模增长；竞争激烈，企业重视成本控制；龙头企业扩张，太二与海底捞开放加盟，海底捞提出“红石榴计划”孵化新品牌与产品 [7][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年第四季度美国LNG产能稳定，项目数量和整体产能与三季度相比无显著变化，市场开发节奏平稳 [1][14] - 部分关键项目进展和时间节点调整，Plaquemines LNG Phase 1和Corpus Christi Liquefaction Stage 3进入试运营，Golden Pass和Rio Grande LNG Phase 1投产时间提前，有望优化供应节奏、增强市场信心 [1][14] - Texas LNG项目最终投资决定推迟至2025年，但对中短期市场供应影响有限 [1][14] - 美国LNG开发商通过提前释放产能及灵活调整项目进度，展现更高适应能力和开发效率，以应对全球市场需求动态变化 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 美国LNG产能及项目进展 - 2024年第四季度美国LNG产能稳定，重点项目稳步推进，部分关键项目进展和时间节点调整 [1][14] - 截至2024Q4，美国有多个已开工建设和已获批但未开工建设的较大规模LNG设施，各项目有不同的授权出口量、设计容量和投产时间 [10][12] 美国天然气管道建设情况 - 2024年美国天然气主要跨州管网扩容与新增，Equitrans Inc和Gas Transmission Northwest提升输气能力，全新投运的Mountain Valley Pipeline成为关键通道 [2][15] - 2025年起天然气管道高速扩张，新增投资与输气能力显著增长，预计会有更多项目公布，支撑市场需求 [3][16] 投资建议 - 建议关注天然气中游企业如Targa Resources、Kinder Morgan及Williams Corporation，这些公司资产布局与产区及需求地契合，受益行业红利，通过投资基础设施把握机遇，有稳定客户和长期合约，具备投资价值 [4][17]

报告核心观点 - Meta广告业务增长得益于人工智能技术应用，资本支出增加或拖累业务增长；微软云计算放缓但AI投资持续加码；科技巨头加速自研ASIC芯片，增加推理减少预训练；Deepseek不会使总体资本开支降低，反而可能增加 [3][4][5] 事件 - 2025年1月29日，Meta与微软发布财报，Meta广告业务强劲但元宇宙拖累利润，微软云计算放缓但AI投资持续加码 [2] Meta点评 - 2024年第四季度营收483.85亿美元，同比增长21%，净利润208.38亿美元，增长49%，每股收益8.02美元高于预期 [3] - 广告业务收入467.83亿美元，占总营收97%，元宇宙部门运营亏损49.67亿美元且亏损扩大 [3] - 预计2025年第一季度营收395 - 418亿美元，同比增长8% - 15%，计划将资本支出增至600 - 650亿美元支持业务发展 [3] 微软点评 - 第二季度营收696.32亿美元，同比增长12%，净利润241.08亿美元，同比增长10%，每股摊薄收益3.23美元高于预期 [3] - 智能云部门营收255.4亿美元，同比增长19%但低于预期，Azure和其他云服务收入增长31%较上季放缓 [4] - 生产力和业务流程部门营收294.4亿美元，同比增长14%超出预期，个人计算部门营收146.5亿美元，同比持平 [4] - 本季度额外向OpenAI投资7.5亿美元，总投资额近140亿美元，GitHub平台将支持Anthropic和谷歌的AI模型并投资编程聊天机器人 [4] 行业趋势 - Meta、微软和Google等科技巨头加速自研ASIC芯片，增加推理减少预训练，ASIC芯片或成未来AI计算关键趋势 [4] - AI厂商聚焦模型推理效率，推动行业向低成本、高性能演进，总体资本开支可能增加 [5] - 资本开支增加原因包括更高效率带来更大投入产出回报率、由支付能力决定上限、现在砍开支政治不正确、CSPs开放容纳大模型使AI Data Cloud服务需求大幅增长 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年中化化肥股东应占溢利预计为10.1 - 11.1亿元，剔除联营公司相关减值或损失后有稳健增长，集团经营业绩增长得益于“生物+”战略推进和产业运营管理水平提升 [2][4] - 公司坚定“生物+”战略，生物肥料销量持续增长，成长业务在品牌、盈利和销量方面表现良好 [2][5] - 公司持续提升研发能力，推进新产品转化，未来将继续攻关关键技术并完善相关模型 [2][6] - 依托先正达集团协同效应，公司提升了产品竞争力，2024年上半年实现了一定的协同收入 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 2024年股东应占溢利情况 - 预期截至2024年12月31日，股东应占溢利介于10.1 - 11.1亿元，已计入联营公司相关减值或损失影响 [2][4] - 2023年确认信用损失3.28亿元及资产减值损失1.95亿元，2024年确认有关向联营公司借款的信用损失约1.68亿元 [2][4] - 剔除上述减值或损失后，2024年股东应占溢利介于11.8 - 12.8亿元，与2023年的11.49亿元相比有稳健增长 [2][4] “生物+”战略推进情况 - 集团稳步推进“生物+”战略，以科技创新为核心驱动，生物肥料产销量同比增长 [2][4] - 公司致力于成为“生物肥料与土壤健康创新引领者”，具备领先科研平台，生物技术商业转化成效凸显 [2][5] - 品牌建设上打造蓝麟、雅欣、科得丰等新产品，带动成长业务高速增长 [2][5] 成长业务表现 - 2022 - 2024H1，成长业务收入分别为74.41亿元、78.45亿元、55.55亿元，2023 - 2024H1同比增长5.43%、5.25% [2][5] - 2022 - 2024H1，成长业务溢利分别为1.94亿元、2.39亿元、3.98亿元，2023 - 2024H1同比增长23.20%、26.75% [2][5] - 2022 - 2024H1，成长业务总体销量分别为205万吨、228万吨、171万吨，2023 - 2024H1分别同比增长11.22%、14.77% [2][5] - 2022 - 2024H1，成长业务差异化销量分别为127万吨、144万吨、117万吨，2023 - 2024H1分别同比增长13.39%、14.71% [2][5] 研发能力与新产品转化 - 2024年上半年，攻关合成生物技术应用研究等9项关键技术，推进“生物+”有机无机 - 焕丰等重点差异化产品开发与转化 [2][6] - 搭建由三位首席科学家领衔的研发团队，应用三组学模型攻关抗低温和促光合技术取得初步进展 [2][6] - 完成“生物+”有机无机 - 焕丰、“生物+”激发碳水溶肥 - 水滴丰等4个重点产品试产试销，2024年上半年研发成果转化量88.6万吨 [2][6] - 未来将继续完善多组学模型及构建土壤微生态模型，持续攻关关键技术研究，并通过研产销一体化机制推进新产品转化 [2][6] 先正达集团协同效应 - 公司是先正达集团控股子公司，截至2024年6月30日，先正达集团（香港）持股比例为52.65% [2][7] - 2023年10月，与先正达集团植保板块共建中国中化中央研究院植物保护与营养中心项目 [2][7] - 2023年12月，科研团队与先正达集团全球科学家合作，引进先进技术与研发经验，推动“生物+”战略 [2][7] - 2024年3月，全营养作物专用肥“焕丰”融合先正达集团中国领先技术，汇聚生物、化学和有机肥力 [2][7] - 2024年上半年，实现植保协同收入2.4亿元，三年复合增长率达21%，种子协同收入3396万元 [2][7]

核心观点 - 日本央行 1 月 24 日决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，符合市场预期，今年夏天大概率再加息 0.25%，加息增强市场对日本经济走出通缩信心，对股市尤其是内需相关板块利好 [3][4][8] 事件 - 日本央行 1 月 24 日货币政策会议决定加息，政策利率从 0.25%提至 0.5%，是去年 3 月取消负利率后第三次加息，政策利率时隔 17 年重返 0.5%，新利率 1 月 27 日起实施，0.5%为过去 30 年最高水平 [1][3][18] - 同日日本央行发布经济和物价形势展望报告，大幅提高 2025 年度通胀预测，核心 CPI 预测提高 0.5%达 2.4%，2026 年度核心 CPI 轻微上调至 2%，预计工资和物价良性循环 2026 年度继续 [3] 点评 此次加息符合市场预期 - 1 月中旬 BOJ 行长和副行长暗示 1 月加息可能性，截至 23 日市场对加息预期超 90%，BOJ 吸取去年 7 月加息教训，强化与市场沟通，宣布加息后日本股市小幅波动，日元利率基本稳定 [4] - 去年 12 月市场对 BOJ 加息有较高预期，但 BOJ 表示要观察企业加薪进展和美国新总统特朗普上台后政策，1 月更多日本企业表示春季劳资谈判将大幅提高工资，态度更积极，增强 BOJ 对工资和价格良性循环持续的信心，特朗普上台后市场波动可控促成此次加息决定 [5] 今年夏天大概率再次加息 - 植田表示日本实际利率仍为负，国内经济处宽松货币环境，若经济和物价前景符合预期，BOJ 将继续提高政策利率和调整货币宽松程度 [6] - 报告认为 BOJ 今年夏天再次加息 0.25%是大概率事件，因展望报告将 2025 年度核心 CPI 预测提高到 2.4%，高于目标利率 2%，反映日本仍面临进口价格上涨压力，且植田表示目前政策利率和中性利率有差距 [8] 收入增长驱动居民消费复苏 - 1 月 24 日厚生劳动省公布 11 月实际工资同比增长终值为 0.5%，较初值 -0.3%大幅上调，是近四个月首次转正，虽月度实际工资增长数据可能因通胀波动，但随着今年工资进一步上涨，实际工资改善趋势将更明显，支撑居民消费复苏，植田称常态化工资上涨渐成日本社会共识 [9] - 加息对家庭消费有两方面影响，有存款居民受益于存款利率上调，有抵押贷款人群利息负担加重，瑞穗 RT 测算此次利率上调至 0.5%对日本家庭整体收入每年约产生 6000 千亿日元正面影响 [9] 对股市的影响 - 展望报告考虑劳动力不足因素，小幅下调日本潜在增长率预期，劳动力短缺将成经济增长瓶颈，推动日本政府实施更开放移民政策和加大对 AI 和自动化相关产业投资 [10] - 现阶段 BOJ 加息增强市场对日本经济走出通缩的信心，保持相对宽松金融环境，从基本面看对日本股市尤其是内需相关板块利好，预计今年日本企业资本投资更活跃，增强未来盈利能力前景 [10] 市场表现 股指和相关指标表现 | 指标 | 价格 | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | | --- | --- | --- | --- | --- | | NIKKEI 225 | 39931.98 | 3.85 | 0.09 | 0.09 | | TOPIX INDEX (TOKYO) | 2751.04 | 2.67 | -1.22 | -1.22 | | TSE Growth Market 250 | 640.72 | 2.38 | -0.54 | -0.54 | | TOPIX Growth | 3377.31 | 3.44 | -0.60 | -0.60 | | TOPIX Value | 3181.81 | 1.94 | -1.80 | -1.80 | | TSE Dividend Focus 100 | 2957.90 | 1.35 | -1.99 | -1.99 | | TSE REIT INDEX | 1660.93 | 1.06 | 0.48 | 0.48 | | S&P 500 INDEX | 6118.71 | 2.04 | 4.03 | 4.03 | | DOW JONES INDUS. AVG | 44565.07 | 2.48 | 4.75 | 4.75 | | NASDAQ COMPOSITE | 20053.68 | 2.16 | 3.85 | 3.85 | | US Generic Govt 10 Yr | 4.62 | -0.16 | 1.10 | 1.10 | | Japan Govt 10 Yr | 1.23 | 2.41 | 11.90 | 11.90 | | Japanese Yen Spot | 155.27 | 0.66 | 1.24 | 1.24 | | Gold Spot $/Oz | 2776.62 | 2.71 | 5.80 | 5.80 | | Generic 1st 'CO' Future | 78.25 | -3.14 | 4.84 | 4.84 | [14] 日本股主要行业表现 | 行业 | TOPIX 权重% | 周度变化% | 月度变化% | 年初至今变化% | 远期 PE | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Industrials | 25.3 | 3.7 | -1.4 | -1.4 | 17.2 | 19.4 | 2.6 | | Consumer Discretionary | 17.5 | 2.6 | -3.6 | -3.6 | 15.4 | 17.3 | 2.4 | | Financials | 14.6 | 1.1 | -0.0 | -0.0 | 11.1 | 12.1 | 1.2 | | Information Technology | 13.3 | 3.9 | 2.7 | 2.7 | 23.2 | 27.6 | 4.8 | | Communication Services | 7.4 | 5.5 | 2.6 | 2.6 | 26.2 | 21.1 | 2.7 | | Health Care | 7.0 | 2.3 | -0.9 | -0.9 | 22.1 | 25.4 | 3.6 | | Consumer Staples | 5.8 | 0.8 | -3.8 | -3.8 | 22.3 | 29.3 | 2.1 | | Materials | 5.1 | 2.3 | -1.2 | -1.2 | 12.0 | 15.7 | 1.3 | | Real Estate | 1.9 | 2.5 | -0.3 | -0.3 | 12.0 | 13.2 | 1.3 | | Utilities | 1.2 | -0.3 | -5.9 | -5.9 | 8.4 | 8.6 | 0.7 | | Energy | 0.8 | -4.1 | -4.2 | -4.2 | 7.7 | 9.2 | 0.7 | [16]