英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的 Haitong International Securities Company Limited 所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告 相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International Securities Company Limited 的分支机构的净长期或短期金融权益可能 超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的 0.5％。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。 SEBI 研究分析师注册号: INH000002590 电话: +91 22 43156800 传真:+91 22 24216327 Notice to Canadian Investors: Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy sec ...

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200] 报告的核心观点 - 11月重卡销量同比降幅收窄，新能源重卡表现亮眼 [68] - 天然气重卡渗透率提升，半挂牵引车占主导地位 [98] - 预计2024年重卡销量96万台，同比+6% [17] - 四季度物流展望：运输价格预期总体保持平稳，新增业务量预期向好 [14][65] 行业数据与趋势 重卡销量与结构 - 11月重卡销量6.8万台，同比下滑4%，环比增长3% [60] - 11月半挂牵引车销量3.3万台，同比下滑17%，环比增长4% [93] - 11月重型非完整车辆销量1.7万台，同比+19% [54] - 11月重型载货车销量1.8万台，同比增长7% [95] - 2024年1-11月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为52.3%/25.4%/22.3%，此前2023年为55.4%/25.6%/19.0% [90] - 2024年1-11月天然气重卡销量结构：半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为96.9%/1.8%/1.3%，此前2023年为97.5%/1.4%/1.1% [79] 天然气重卡 - 11月天然气重卡销量0.7万台，同比-54% [62] - 11月天然气半挂牵引车销量0.7万台，同比-55% [81] - 11月重卡的天然气渗透率为11%，半挂牵引车的天然气渗透率为22% [2] - 11月重卡新能源渗透率11%，1-11月累计新能源渗透率7% [86] - 天然气重卡销量的影响因素包括气柴价格比和LNG气价 [4][133] 新能源重卡 - 11月国产新能源重卡销量0.8万台，同比增长141%，环比增长5% [7] - 1-11月国产新能源重卡累计销量5.9万台，同比增长134% [7] 出口 - 11月牵引车出口1.0万台，同比下滑10%，环比增长4% [97] - 11月重型非完整车辆出口0.7万台，同比增长1%，环比下滑3% [97] 企业表现 重卡企业销量 - 11月重卡销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北奔重汽/北汽重卡 [9] - 2024年累计销量前五车企的累计市场份额达88% [9] - 11月半挂牵引车累计销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/福田汽车/成都大运/徐工汽车/北汽重卡/江淮汽车/北奔重汽 [107] - 2024年累计销量前五车企的累计市场份额达86% [107] 企业销量数据 - 中国重汽：11月销量9407台，同比增长21%；累计销量110018台，累计同比下滑5%，市场份额26% [11] - 一汽集团：11月销量7113台，同比下滑13%；累计销量100702台，累计同比下滑14%，市场份额24% [11] - 陕重卡：11月销量5615台，同比下滑20%；累计销量67835台，累计同比下滑14%，市场份额16% [11] - 东风汽车：11月销量2738台，同比下滑52%；累计销量50394台，累计同比下滑13%，市场份额12% [11] - 福田汽车：11月销量3344台，同比下滑36%；累计销量38865台，累计同比下滑31%，市场份额9% [11] 物流行业展望 物流业务量 - 三季度物流企业营收稳定，部分领域营收增长面收窄 [13] - 三季度近半数物流企业业务量持平，多类型企业业务量增长面超三成 [141] - 四季度新增业务量预期向好，电商、医药、纺织服装、餐饮商超领域预期增长的企业占比超50% [141] 运输价格 - 四季度运输价格预期总体保持平稳，七成左右企业预计基本保持平稳，两成左右企业预计价格上升 [142] - 超过30%的快递速运企业预计价格上升，城市配送、仓储物流、普货干线和危化运输类企业预计价格上升的企业占比不足20% [142] 仓储价格 - 四季度仓储价格预期上升空间有限，冷链、城配、普货下行压力较大 [112] - 化工、粮食矿建、煤炭领域仓储价格上升预期不足10%，汽车零部件、电商、农副批发、快消品仓储价格下降预期超过10% [112] 投资建议 - 重点关注：潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车 [19] - 建议关注：一汽解放 [19] 未来展望 - 预计2024年、2025年重卡销量分别为96/108万台，同比增速分别为6%/12% [144] - 随着经济恢复，国产重卡销量有望逐渐回升 [144]

[Table_InvestInfo] 板块指数周跟踪：本周（2024/12/16-12/20）SW 消费电子上涨 1.22%，SW 电子上 涨 3.55%，沪深 300 下跌 0.14%。消费电子行业相对电子行业跑输 2.33pct，相对 沪深 300 跑赢 1.36pct。 Haofei Chen haofei.chen@htisec.com 图1 上周深映福前 10 的消费电子公司 14% 12.77% 12% 9.35% 9.22% 10% 8.41% 8.32% 7.40% 7.12% 6.75% 8% 5.92% 5.87% 6% 4% 2% 0% it the fight top y 202 x The Rega st 1/2 the Ma 1 20 [Table_MainInfo] 行业研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 行业周报 2024 年 12 月 20 日 [Table_Summary] 投资要点： 政府消费激励下，大陆 PC 市场 2025 年有望增长 6% 多地密集发布消费电子补贴政策，有望推升国内消费电子出货。江苏省于 11 月 26 日发布《3C 数码产品补贴专项活动操作指 ...

公司投资评级 - 海通国际股票研究评级分布：优于大市（Outperform）占比91.8%，中性（Neutral）占比7.8%，弱于大市（Underperform）占比0.4% [18] 报告的核心观点 - Newmont是全球领先的黄金公司，同时也是铜、银、锌和铅的生产商，主要经营分布在非洲、澳大利亚、拉丁美洲及加勒比地区、北美和巴布亚新几内亚的优质采矿区。Newmont是唯一一家列入S&P 500 Index的黄金生产商，并因其在环境、社会和治理实践中的良好表现而广受认可 [62][40] 公司研究 公司概况 - Newmont成立于1921年，经过百年发展，已成为全球最大的黄金生产商之一。2023年，Newmont完成对澳大利亚Newcrest Mining Limited的收购，为其投资组合增加5个活跃矿山和2个项目，成为全球最大黄金矿企 [40][44][94] 经营和财务情况 - Newmont经营以黄金业务为主，2023年金业务的销售占比达到了89%，铜、银、锌、铅的销售占比为11%。2023年，Newmont的黄金产量尽管较前几年略有下降，但总体保持稳定。受Peñasquito矿场的劳工罢工四个月影响，2023年Newmont权益黄金产量为554.5万盎司（约153.06吨），同比-6.7%。2023年，Newmont黄金平均实现价格为1954美元/盎司，较2022年的1792美元/盎司有显著上涨（同比+9%） [41][99][100] 成本控制 - 2023年，Newmont的黄金销售适用成本为每盎司1050美元，较2022年有所上升。此外，其黄金全维持成本为每盎司1444美元，较前一年增长了约19% [102] 矿山资源分布 - Newmont拥有10个一级资产（Tier1）金矿，和6个世界级铜金矿，其矿山资源主要分布在非洲、澳大利亚、拉丁美洲和加勒比海、北美和巴布亚新几内亚等地。截至2023年底，Newmont仍继续保持强大的黄金资源储备，黄金储量为1.28亿盎司，铜储量为1400万吨 [107][109] 业务调整与扩张 - 2024年2月，Newmont表示计划出售6个非核心矿山和2个项目，旨在产生20亿美元的现金，专注于剩余10项一级资产，巩固其作为全球最大黄金生产商的地位 [56][140] 行业研究 黄金价格走势 - 近年黄金价格不断上涨，今年上涨趋势更加明显，黄金价格最高一度突破2700美元/盎司。自特朗普竞选成功后，美元走强趋势显著，黄金价格回调。但长期来看，美联储正处于降息周期，黄金价格有望逐步回归常态，并有仍处于上升通道 [42][145] 地缘政治影响 - 地缘政治局势错综复杂，中东地区、朝鲜半岛、俄乌战争的紧张局势均未展现出明确的缓和迹象，对黄金价格有支撑作用 [42]

转口贸易与产业分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行转口贸易，典型行业包括家居用品、电池和半导体[2][18][19][22][26][27]。 - 家居用品行业通过柬埔寨转口，2019年中国对柬埔寨出口额同比增长52.5%至2.2亿美元，美国自柬埔寨进口额同比增长195.6%至2.1亿美元[19]。 - 电池行业通过马来西亚转口，2019年中国对马来西亚出口额为3.4亿美元，同比增长46.4%，美国自马来西亚进口额为2.6亿美元，同比增长109.1%[22][23]。 - 半导体行业通过泰国转口，2020年中国对泰国出口额为10.6亿美元，同比增长43.3%，美国自泰国进口额为24.1亿美元，同比增长50.6%[26][27]。 中间品贸易与跨国分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行中间品贸易，典型行业包括汽车和电子[3][33][34][37][41]。 - 中国汽车零部件行业通过柬埔寨和墨西哥进行中间品贸易，2022年中国对柬埔寨出口橡胶额为0.6亿美元，同比增长76%，美国自柬埔寨进口汽车零部件额为1.0亿美元[37][38]。 - 中国半导体行业通过柬埔寨和越南进行中间品贸易，2019年中国对柬埔寨出口半导体额为0.5亿美元，同比增长283.9%，美国自柬埔寨进口消费电子额为531.0万美元，同比增长550.7%[34][35][41]。 东盟出口高增的原因 - 近年来中国对东盟出口高增并非单纯转口或分工，更多源于东盟内需强劲，尤其是中高端制造业需求增长[4][49][55]。 - 东盟正处于快速工业化和消费升级阶段，2023年东盟人口和GDP占全球比例分别为8.7%和3.6%，人均GDP为5611美元，与中国10年前相当[55]。 - 中国对东盟的中高端制造业出口份额不断提升，2023年1-10月中国对东盟出口份额高达15.7%，远超欧美[55]。 风险提示 - 中美关系超预期下滑或海外贸易环境恶化可能对出口产生负面影响[5][72]。

贸易摩擦回顾与影响 - 2018-2019年中美贸易摩擦导致中美关税显著上升，美国对中国进口商品的关税从3.1%上升至19.3%，中国对美国进口商品的关税从8%上升至21.2%[11]。 - 学术文献估计中国对美出口弹性在1.0-2.6之间，对美出口降幅估计在17%-32%之间，关税负担主要由美国消费者和进口商承担[19]。 若贸易摩擦再起的影响 - 若美国2025年对中国加征关税，中性假设下中国出口增速或下降3.8个百分点，GDP增速或下降0.8个百分点；极端情况下，GDP增速或下降超过1个百分点[3]。 - 纺织服装、计算机通信、文化体育娱乐、皮革制鞋、家具等行业受影响较大，这些行业对出口依赖度高，多为劳动密集型行业[3]。 行业影响分析 - 纺织服装、计算机通信、皮革制鞋、家具等行业对美出口依赖度高，受关税上升影响较大[33]。 - 家具、皮革制鞋、文工体育娱乐等行业具备较强的出口转移能力，而仪器仪表、纺织服装行业对冲贸易摩擦影响的能力较弱[44]。 关税政策与贸易转移 - 若美国取消中国最惠国待遇，纺织服装、纺织、橡胶塑料、化学纤维等行业将面临明显冲击，平均税率或超过60%，纺织服装行业税率可能高达80%以上[39]。 - 中国与其他经济体贸易合作加深，出口贸易转移或能对冲中美贸易摩擦的影响，2017年至2022年间，美国供应商从中国的平均进口份额增加了2个百分点[24]。

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价为12.19元，较当前股价有35%的上涨空间 [5] 报告的核心观点 - 华能水电是华能集团旗下水电开发平台，负责澜沧江干流水能和新能源资源开发，拥有南方区域最强中长期调节能力，控股装机容量为2920万千瓦。公司计划参股49%与华能国际合作建设云南雨汪煤电与新能源联营项目，进一步增强系统调节能力 [2] - 公司在市场化机制下，清洁、灵活的大水电竞争优势凸显，2023年和2024Q1-3的营收分别为235亿元和194亿元，归母净利润分别为76亿元和72亿元。上网电价稳步上升，2023年和2024Q1-3的上网电价分别为0.221元/度和0.228元/度 [3] - 公司未来水电增量主要来自"十四五"TB电站和硬梁包电站，以及"十五五"澜沧江上游的开发。TB电站和硬梁包电站预计分别于2024年和2025年投产，新增装机主要来自澜沧江清洁能源基地（1000万千瓦光伏+1000万千瓦水电） [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司是澜沧江流域水风光一体化开发主体，截至24H1，控股装机容量为2920万千瓦。公司计划参股49%与华能国际合作建设云南雨汪煤电与新能源联营项目，进一步增强系统调节能力 [2] - 截至24Q3，公司累计上网电量为852亿度，同比增长3.8%，主要由于来水改善。云南省水电蓄能达到320.6亿度，同比增加38亿度，有力保障今冬明春电力供应 [2] 市场化机制下的竞争优势 - 公司2023年和2024Q1-3的营收分别为235亿元和194亿元，归母净利润分别为76亿元和72亿元。上网电价稳步上升，2023年和2024Q1-3的上网电价分别为0.221元/度和0.228元/度 [3] - 云南市场电占比最高，2023年省内市场电占比达69%。公司2025年年度电力销售设计了水电+新能源及水电2种套餐，并为客户提供月度调仓、日前调仓等服务 [3] 水电增量 - 公司于23年9月收购华能四川公司，含已投产装机265万千瓦。硬梁包电站（112万千瓦）预计24年12月实现蓄水目标，TB电站（140万千瓦）自24年6月起逐步投产 [4] - 澜沧江上游TB电站和硬梁包电站预计分别于2024年和2025年投产，新增装机主要来自澜沧江清洁能源基地（1000万千瓦光伏+1000万千瓦水电） [4] 盈利预测和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为85.2亿元、95.3亿元和101.1亿元，对应EPS分别为0.47元、0.53元和0.56元。PE估值法给予公司2025年23倍PE，目标价为12.19元；PB估值法给予公司2025年3.0倍PB，合理价为12.72元 [5] - 公司计划24-26年现金分红不少于当期可分配利润的50% [5] 主要财务数据及预测 - 2022年至2026年，公司营业收入分别为23581百万元、23461百万元、25182百万元、28575百万元和30273百万元，净利润分别为7234百万元、7638百万元、8517百万元、9528百万元和10114百万元 [6] - 2022年至2026年，公司毛利率分别为55.7%、56.4%、57.9%、56.8%和56.3%，净资产收益率分别为10.1%、11.3%、12.0%、12.5%和12.3% [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 智能驾驶行业在2024年11月继续保持快速增长，理想、华为、蔚来等品牌的智驾用户数量和里程均有显著增长 [2][7][10][13] 新势力品牌智驾量化数据对比 - 截至2024年11月，理想、华为、蔚来智驾总用户分别达到105/33/63万人，较10月分别增长5/3/2万人 [2] - 11月，理想、华为、蔚来智驾里程分别增加1.5/1.6/1.1亿公里，单用户智驾里程分别为143/475/172公里，智能泊车次数分别为795/1168/507万次 [2][3][5] - 从累计智驾里程方面来看，截至2024年11月，理想累计智驾里程为28亿公里，位列新势力品牌第一 [2] 理想智驾量化数据 - 截至2024年11月，理想智驾总里程达到27.6亿公里，其中NOA总里程达到15.0亿公里，11月单月新增NOA里程1.1亿公里，占总智驾里程的73% [7] - 高阶智能驾驶功能的落地对理想高配车型的销售起到了积极推动作用，2023年到2024年10月，理想2024款AD MAX车型的销量占比较2023款占比明显提升 [7] 鸿蒙智行智驾量化数据 - 截至2024年11月，鸿蒙智行累计智驾里程超10.9亿公里，11月单月新增智驾里程1.6亿公里，用户智驾里程占比29.6% [10] - 11月，鸿蒙智行新增高速智驾里程1.1亿公里，里程占比67.6%，平均安全接管里程为1198公里；新增城区智驾里程5108万公里，里程占比32.4%，时长占比52.2% [10] 蔚来智驾量化数据 - 截至2024年11月，蔚来智驾总里程17.4亿公里，其中领航辅助里程14.8亿公里 [13] - 11月用户领航辅助行驶里程8292万公里，占智驾里程76.6%，连续4个月占比超75% [13] - 蔚来11月新增智能驾驶用户1.5万名，总用户数达63万名，其中「全域领航辅助 NOP+」用户数达38万名 [13] 重点车型 - 鸿蒙智行官方宣布，智界R7增程版将于12月19日上市，新车将为智界系列首台混动车型，CLTC续航里程达1570km [31] - 长城汽车于广州车展发布全场景NOA全国开城并正式发布Coffee OS 3.1，魏牌全新蓝山智驾版搭载Coffee Pilot Utlra智能驾驶系统 [33] - 小鹏P7+正式上市，推出三款车型，价格分别为18.68/19.88/21.88万元，新车大定达到3.15万台，破历史记录 [35]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2][3][4] 报告的核心观点 - 博通2024年第四季度财报显示业绩符合指引，AI业务展望积极，定制ASIC芯片需求旺盛，未来市场空间广阔 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务表现 - 博通发布2024年第四季度财报，收入140.54亿美元，同比增长51.20%，环比增长7.51%；GAAP净利润43.24亿美元，同比增长22.70%，环比增长330.61%；经营活动净现金流56.04亿美元 [2] - 博通2024年全年营收创历史新高，达到515.74亿美元，同比增长44%；其中半导体解决方案收入300.96亿美元，同比增长7%，基础设施软件收入214.78亿美元，同比增长181%；AI收入122亿美元，同比增长220% [2] - 博通2024年第四季度营收140.54亿美元，符合此前指引（约140亿美元） [2] 业务细分与增长 - 博通2024年第四季度基础设施软件收入58.24亿美元，同比增长196%，毛利率91%；半导体解决方案收入82.30亿美元，同比增长12%，毛利率67%；AI收入37亿美元，同比增长150%，非AI收入45亿美元，同比下降23% [3] - 网络业务收入45亿美元，同比增长45%，其中AI网络收入占比76%，同比增长158%；服务器存储收入9.92亿美元，预计将继续增长；无线业务收入22亿美元，同比增长7%，环比增长30%；宽带业务收入4.65亿美元，同比下降51%，预计下一季度复苏；工业业务收入1.73亿美元，同比下降27%，预计2025年下半年复苏 [3] 未来展望与市场空间 - 博通预计2025年第一季度营收146亿美元，其中半导体解决方案收入81亿美元，同比增长10%；AI收入预计同比增长65%，达到38亿美元；基础设施软件收入65亿美元，同比增长41% [4] - 博通有三家超大规模客户定制了多代AI XPU路线图，预计到2027年，每个客户在单一网络架构中部署100万个XPU集群，XPU和网络的可服务市场规模（SAM）在2027年有望达到600-900亿美元 [4] - 博通被另外两家超大规模客户选中，正在为他们的下一代AI XPU进行预研，有望在2027年之前产生收入 [4] 投资建议 - 定制ASIC或成博通AI新增量，未来以太网方案市占率有望提升，建议关注ASIC、以太网交换机、高速铜缆、散热等相关公司 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 机床行业在2024年1-11月金属切削机床产量同比增长8.1%，11月产量同比增长10.5%，显示出行业复苏迹象 [2] - 2024年11月机床进口金额同比下降4.84%，但环比增长4.89% [2] - 日本机床内外需订单金额在2024年11月均同比上升，内需订单增长5.0%，外需订单增长2.2% [2] - 工信部计划推动新一轮工业经济稳增长举措，重点瞄准装备制造业和高技术制造业，推动设备更新和新兴产业发展 [3] - 中央经济工作会议强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动科技创新和风险防范 [3] - 2024年1-10月机床工具行业营业收入同比下降5.9%，但金属切削机床和金属成形机床分别增长7.7%和8.9% [4] - 2024年11月日本主要4家公司的机床订单总额同比增长16.4%，显示出行业回暖趋势 [4] - 报告建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（如机器人、3C）的应用 [9] 机床行业高频数据情况 - 2024年1-11月金属切削机床产量61万台，同比增长8.1% [2] - 2024年11月金属切削机床产量6万台，同比增长10.5% [2] - 2024年11月机床进口金额4.92亿美元，环比增长4.89%，同比下降4.84% [2] - 2024年11月日本机床内需订单金额343亿日元，同比上升5.0% [2] - 2024年11月日本机床外需订单金额850亿日元，同比上升2.2% [2] 机床行业重点政策信息 - 工信部计划推动新一轮工业经济稳增长举措，重点瞄准装备制造业和高技术制造业，推动设备更新和新兴产业发展 [3] - 中央经济工作会议强调实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，推动科技创新和风险防范 [3] 机床行业重点行业信息 - 2024年1-10月机床工具行业营业收入8387亿元，同比下降5.9% [4] - 金属切削机床和金属成形机床分别增长7.7%和8.9% [4] - 金属加工机床新增订单同比增长3.2%，在手订单同比增长1.5% [4] - 2024年11月日本主要4家公司的机床订单总额达到345.29亿日元，同比增长16.4% [4] 机床行业重点公司公告 - 秦川机床计划投资5130万元建设高精微复杂刀具技术改造及产业化项目，项目建设周期为2年 [6] - 华中数控出售常州华数锦明智能装备技术研究院有限公司股权，交易金额分别为641.39万元和2423.03万元 [7] - 华辰装备因项目建设进度问题，决定将募投项目“研发中心扩建项目”延期 [8] 投资建议 - 建议关注国产机床出海机遇以及中高端机型在新兴领域（如机器人、3C）的应用 [9] - 推荐关注的具体公司包括海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、科德数控、拓斯达、豪迈科技、秦川机床、日发精机、宇环数控、华辰装备、浙海德曼、华中数控、恒立液压、贝斯特等 [9]