公司概况 - 公司是全球化肥助剂与化肥行业头部企业之一,主要从事农化助剂与肥料业务、生物农业业务以及数字农业业务 [2][5] - 公司致力于实现三大业务板块的资源链接和价值共创,构建"种肥药+生物技术+数字化"的现代农业生态 [5] - 公司营业收入多年持续增长,2020年-2024H1实现营业收入6.45亿元、6.83亿元、8.48亿元、10.49亿元、6.43亿元,分别同比增长10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43% [6] - 2024H1扣非后净利润同比增长98.97%,主要由于产品收入及毛利率提升所致 [6] 公司实际控制人及股权结构 - 公司实际控制人为王仁宗先生,通过应城富邦和长江创富间接控制公司33.56%股份 [11][12] 国际化发展战略 - 公司积极实施国际化发展战略,与摩洛哥磷肥龙头OCP合作,在欧洲、非洲、东南亚、前独联体地区市场实现较大增长 [13][14][27] - 公司与OCP设立合资公司香港JV公司,利用与OCP的合作契机,围绕磷化工产业链、助剂产业链、增值肥料产业链与摩洛哥及非洲各国客户展开深入合作 [13][14] - 公司在研发方面,合资香港JV公司在武汉建设武汉JV公司,围绕增值肥料和数字农业领域进行研发,助力公司专有技术和服务的知识产权输出 [14] 行业发展及公司产能扩张 - 我国化肥助剂行业生产规模快速增长,产业集中度不断提高,头部企业通过海外并购、供应链整合等方式打破国外公司的技术壁垒和市场垄断 [16][17] - 随着各种增值肥料的蓬勃发展,化肥行业对助剂的需求也将由以前的功能型助剂向低碳化、绿色化、高效化的新型农化助剂的方向发展 [16][17] - 公司作为行业龙头,积极进行产能扩张,新增化肥防结剂(粉体)产能1.5万吨/年,普通法焦糖产能0.9万吨/年 [17][18] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.33、1.59亿元,对应EPS分别为0.38、0.46、0.55元/股 [22] - 给予公司2024年24倍PE,对应目标价为9.12元,首次覆盖给予"优于大市"评级 [22] 风险提示 - 市场竞争加剧 - 原材料供应及价格波动 [22]

出口回落 - 9月出口同比增速为2.4%，较8月回落6.3个百分点[3] - 对欧盟、日本、韩国以及英国等主要经济体出口均出现下滑[7] - 机电产品是主要贡献品类，劳动密集型产品是主要拖累[8,9] - 出口数量增速为正的商品数量继续减少，出口价格仍是拖累[10] 进口放缓 - 9月进口总额同比增速为0.3%，较8月继续下行[11] - 自东盟、美国和韩国进口保持正增长，一定程度上与去年基数较低有关[13,14] - 集成电路和大豆进口表现较好[14,15] - 进口数量增长有贡献，价格增长明显拖累[15] 风险提示 - 海外政策超预期 - 地缘风险事件[16]

投资评级与目标价 - 首次覆盖给予优于大市评级 目标价155.10美元 现价117.64美元[1] - 基于2025年30倍PE估值 对应EPS预测5.17美元[3][24] 核心业务与市场地位 - 全球最大综合铜生产商之一 铜金属储量4497万吨位列全球首位[3][4] - 2023年铜产量91.1万吨(同比增长1.8%) 钼产量2.69万吨(同比增长2.3%)[3][10] - 业务集中在秘鲁(产量占比41%)和墨西哥(产量占比59%) 最大矿山Buenavista贡献总产量45%[4] 成本优势与运营效率 - 2022年铜业务现金成本不考虑副产品收益为4453美元/吨 考虑副产品收益后降至1720美元/吨[3][8] - 4座主力矿山均为铜钼伴生 钼产品收益有效抵减铜生产成本[3][8] - 矿山平均可采年限约70年 扩产后仍保持50年可采期[7] 财务表现与预测 - 2024年Q2净销售额31.18亿美元(同比增长35.5%) 净利润9.50亿美元(同比增长73.6%)[6] - Q2净利润率从23.8%提升至30.5% 调整后EBITDA达17.97亿美元(增长61.1%)[6] - 预计2024-2026年营收分别为115.02/119.64/122.47亿美元 EPS为4.83/5.17/4.99美元[3][24] 产量规划与项目进展 - 2024年上半年铜产量48.27万吨(同比增长7.1%) 主因秘鲁高品位矿石提升[6] - 未来十年计划投入超150亿美元 将铜年产量提升至130万吨[3][22] - 秘鲁Tia Maria项目预计2027年投产 年产能12万吨阴极铜[22] 行业前景与铜价展望 - 全球铜矿供给受智利品位下滑、秘鲁社区抗议、刚果政局不稳等因素扰动[23] - 需求侧受新能源车、风电、光伏等行业拉动保持良好态势[23] - 铜价未来预计维持高位 全年价格中枢有望上移[23] 分红政策与股东回报 - 2021-2023年股利支付率分别为72.8%/102.6%/127.5%[6] - 即使在年资本支出9-10亿美元情况下仍维持丰厚分红政策[6]

公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 键邦股份是高分子材料环保助剂领域的龙头企业，通过积极扩产赛克等产品，预计将带来高速增长 [1] - 公司主要产品包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等，广泛应用于PVC塑料、涂料及正极材料等领域 [1] - 公司积极扩大产能，产品种类更加丰富多样，培育新的收入与利润增长点 [2][11] - 供给侧绿色转型为环保助剂提供机遇，需求侧多元应用激发上游行业需求潜力 [3][12] 公司主要从事精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售 - 公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于PVC塑料、涂料以及正极材料等领域 [1] - 赛克、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势 [1] - 2021-2023年，公司营业收入分别为10.44亿元、7.54亿元和6.74亿元，归母净利润分别为3.29亿元、2.43亿元和1.90亿元 [1] - 2024年上半年，公司实现营业收入3.63亿元，同比增长5.70%；同期公司归母净利润为0.96亿元，同比减少2.18% [1] 赛克是公司营业收入的主要来源 - 2023年公司赛克产品实现销售额3.41亿元，占公司营业收入的50.52%，同比减少11.20% [2] - 2021-2022年在国内市场的占有率分别约为89%和83% [2] - 2023年公司钛酸酯产品实现销售额1.59亿元，占公司营业收入的23.63%，同比减少28.05% [2] - 2021-2022年在国内市场的占有率分别约为41%和42% [2] - 2023年公司DBM/SBM产品实现销售额0.82亿元，占公司营业收入的12.24%，同比增加28.13% [2] - 2021-2022年DBM在国内市场的占有率分别约为21%和13% [2] - 2023年公司乙酰丙酮盐产品实现销售额0.62亿元，占公司营业收入的9.18%，同比增加21.57% [2] - 2021-2022年乙酰丙酮钙在国内市场的占有率分别约为10%和9% [2] 公司积极扩大产品产能，产品种类更加丰富多样，培育新的收入与利润增长点 - 公司投资10.48亿元，建设环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期），新建年产30000吨赛克、30000吨聚酯多元醇、5000吨钛酸正丁酯、20000吨乙酰丙酮盐系列、15000吨钛酸酯偶联剂系列、3500吨有机钛特用化学品、20000吨高分子多元化弹性体功能复合材料（增韧剂）、20000吨助磨剂、20000吨马来酸酐接枝剂等产品项目，项目建设期为三年 [2] - 公司投资2.12亿元，建设年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目，通过对DBM生产线的技改与扩产，形成年产7,000吨DBM产品产能，项目建设期为三年 [2] - 公司拟投资1.60亿元，建设《10000t/a高纯乙酰丙酮项目》，进一步丰富产品种类，增强企业综合竞争实力 [2] 供给侧绿色转型为环保助剂提供机遇，需求侧多元应用激发上游行业需求潜力 - 在需求端，随着城镇化的不断推进、建筑材料的消费升级以及汽车消费市场的发展，高分子材料及其助剂行业的需求也不断增加 [3] - 下游应用领域还在不断涌现，随着我国新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升 [3] - 2023年我国磷酸铁锂正极材料出货量为165万吨，同比增长48% [3] - 新能源汽车及锂电池行业的巨大增量市场激发了上游材料行业需求的潜力，也为应用于新能源锂电材料领域的配套化学品带来了新的增长空间 [3] - 在供给端，国家与地方政府出台了一系列政策支持环保型助剂的发展，促进对毒性大、环境污染严重的铅盐类助剂的替代 [3] - 根据《中国氯碱》的数据统计，截至2020年，铅盐类热稳定剂的用量占我国PVC热稳定剂年消费总量的比例约为34%，仍有广阔的替代空间，未来钙锌等金属盐类助剂产品将迎来较快增长 [3]

1. 深耕新能源产业链 25 年，大力布局海外市场 - 公司成立于 1999 年,经过 18 年的发展,业务不断壮大,于 2017 年在深交所上市,2018 年启动数字化转型,提高生产运营效率 [9][10] - 公司围绕"2+X"战略布局,专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售,产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域 [10] - 自 2023 年开始,公司开始加大海外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于 2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023 年公司海外营收占比为 27%,2024 年开始海外市场将爆发,成长空间已经打开 [9] 2. 营收稳步增长,毛利率开始边际改善 - 2019-2023 年公司营业收入从 13 亿元增长到 36.3 亿元,CAGR 达 29.2%,新能源产品销售规模放量增长,2020-2023 年复合增长率达 56% [14] - 2023 年能源产品的营收占比达到 72.35%,较 2020 年提升 23.1pct,公司营收主要靠新能源产品推动 [15] - 2021-2023 年公司毛利率从 17.1%提升到 22.34%,主要来自于能源产品结构的变化,带来毛利率的提升 [17] 3. 新能源产品:受益于行业高景气度 - 公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据 CPIA 预测,2024 年全球光伏新增装机将达到 430GW,同比增长 10.2%,中国新增装机 220GW,同比增长 1.4% [19][20] - 公司磁性元件是光伏储能逆变器的核心部件,2025 年市场空间有望达到 114 亿元,20-25 年 CAGR 约为 18.5% [21][22] 4. 照明行业:客户实力强,市场空间大 - LED 照明具有耗电量少、寿命长、色彩丰富、耐震动、可控性强等特点,带来全球 LED 照明市场迅速发展 [25] - 公司照明主要客户包括飞利浦、宜家等资信状况好、资金实力强的头部企业,是国内少数同时向欧洲、澳洲、美国等优质企业大量供应的企业 [26] - 到 2028 年中国 LED 照明市场的市场规模有望达到 4600 亿元,复合增长率为 12.4% [26] 5. 孵化类产品:抓住新能源景气周期,开拓新成长曲线 - 公司推出的储能装置主要面向工商业储能及大型储能电站,根据 CNESA 测算,2024 年新增储能装机将达到 64.62GW,同比增长 87.2% [28][31] - 公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024 年新能源汽车销量将达到 1100 万辆,同比增长 15.8% [32][33] 6. 营收预测及估值 - 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 45.9/57.1/69.3 亿元,归母净利润为 3.55/4.71/5.76 亿元 [36] - 根据 DCF 模型,给予公司"优于大市"评级,目标价为 24.33 元/股 [36] 风险因素: - 新能源装机不如预期 - 市场竞争激烈导致毛利率大幅下降 - 原材料价格明显上涨 - 贸易摩擦 [40]

行业投资评级 报告给出了行业的"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 财政部将推出一系列增量政策,有望提振煤炭需求,支撑煤价中枢高位运行。[1] 2) 节后港口煤价小幅下降,但考虑到经济预期改善、化工等非电需求回升以及水电出力减弱,煤价短期仍有望维持高位。[2] 3) 焦炭市场延续强势,焦煤价格或延续稳中偏强。[2] 行业分析 1) 财政政策支持:财政部将推出一系列增量政策,包括化解地方政府债务、补充银行资本、推进房地产市场止跌回稳、加大对重点群体保障力度等,有望提振煤炭需求,支撑煤价中枢高位逻辑。[1] 2) 港口煤价波动:节后港口煤价小幅下降,但考虑到经济预期改善、化工等非电需求回升以及水电出力减弱,煤价短期仍有望维持高位。[2] 3) 焦煤焦炭市场:焦炭市场延续强势,焦煤价格或延续稳中偏强。[2] 4) 投资建议:推荐关注焦煤顺周期交易机会、动力煤板块业绩稳定性强的公司、以及受益煤炭产能储备政策、智能化改造和"一带一路"倡议的煤机公司。[3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 天然气销售结构持续优化 - 受益于天然气销气量增长及销售结构持续优化，2024H1 营收及盈利全面提升 [4] - 公司对工业用户积极拓展，天然气零售业务增长强劲 [4][11] - 销售结构持续优化，工商业售气量在零售气量的占比同比提升 [4][11] LPG及LNG业务盈利能力提升 - LPG业务通过优化运营效率,税前溢利同比增长 [5] - LNG加工与储运业务收入及税前溢利均同比增长 [5] 勘探及生产业务承压 - 受公司辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期而退出业务,勘探与生产业务收入及税前溢利同比下降 [5] 财务数据总结 - 2024年公司主营业务收入预计为1,899.8亿元,归母净利润为56.66亿元 [3] - 2025年公司主营业务收入预计为2,025.9亿元,归母净利润为60.77亿元 [3] - 公司拟首次中期派息为16.41元/股,派息比例为43%,展望2025年公司计划将派息比例进一步提升至45% [4]

行业投资评级 - 轨交设备行业有望受益于动车组采购招标及高级修需求保持高景气,叠加设备更新政策与老旧内燃机车淘汰更新政策的落地与推进、出海加速 [3] 报告的核心观点 固定资产投资与新里程 - 前三季度全国铁路固定资产投资同比增长10.3%,新建高铁里程1210公里 [1] - 2024年前三季度全国铁路完成固定资产投资5612亿元,同比增长10.3% [1] - 2024年前三季度全国投产铁路新线1820公里,其中高铁1210公里 [1] - 国庆前夕,全国铁路营业里程突破16万公里,其中高铁超4.6万公里 [1] 客货运需求跟踪 - 铁路国庆黄金周客货运输多项指标创历史新高,全国铁路运输安全平稳有序 [1] - 铁路国庆黄金周期间,全国铁路累计发送旅客1.77亿人次,日均发送旅客1773.9万人次,创单日旅客发送量历史新高 [1] - 国家铁路累计发送货物1.15亿吨,同比增加254万吨,增长2.3%,创单日货物发送量历史新高 [1] - 国家铁路日均装车18.8万车,同比增加4328车,增长2.4% [1] 行业政策 - 国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》,要求2027年底重点区域老旧内燃机车全部退场,至2035年底老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场 [1][16] 重点公司信息 中国中车 - 发布全新20MW级漂浮式风电机组"启航号",实现了风电整机功率等级16MW～20MW的全覆盖 [2] - 主打风电机组产品型谱完整,覆盖了陆上1.5MW～12.XMW及海上8MW～20MW等不同功率等级 [2] 中国通号 - 2024年7月至8月中标6个轨交重要项目,合计金额约29亿元,约占2023年经审计营业收入的7.84% [2] 时代电气 - 子公司重庆中车时代、上海中车艾森迪入选"第六批国家级专精特新'小巨人'企业公示名单" [2]

报告的核心观点 - 印度国内钢铁需求依然强劲,房地产、基建和汽车等主要钢铁消费板块都呈现出积极的基础需求趋势。在积极的需求因素驱动下,中国主导的价格趋势仍然是印度钢铁行业的一个关键监测方向。[3] - 印度钢铁管理局有限公司与全球矿业巨头必和必拓签署的谅解备忘录将有助于该公司引进先进技术,以帮其向低排放转型。[8] - 随着全球产量过剩的风险不断上升,越来越多的国家和地区正在考虑实行保护主义,如印度可能将钢材进口关税从7.5%提高到12%,英国也在考虑对超过一定阈值的钢铁进口量征收关税。[9] 报告内容总结 印度钢铁行业 - 印度国内热轧卷板价格为48,600卢比/吨,较前一周上涨了1,600卢比/吨;螺纹钢价格(孟买)为52,400卢比/吨,较前一周上涨了1,900卢比/吨。[3] - 国内原材料成本较前一周上涨了2%,铁矿石价格较前一周上涨了6%,焦煤价格环比持平。[3] - 国内价差较前一周上涨了10美元/吨,其中热轧卷板价格领涨,较前一周上涨了3%。[3] - 印度钢铁管理局有限公司与必和必拓签署谅解备忘录,共同研究低排放钢铁生产策略。[8] 中国钢铁行业 - 上周,中国热轧卷板的价差显著改善,主要是因为热轧卷板价格较前一周上涨了14%,而原材料价格较前一周仅上涨了4%。[4] 全球钢铁价格 - 印度离岸价为560美元/吨,较前一周持平;中国离岸价为510美元/吨,较前一周下降6%;日本离岸价为485美元/吨,较前一周下降2%;韩国离岸价为500美元/吨,较前一周持平;俄罗斯离岸价为470美元/吨。[5] - 西欧到岸价为530美元/吨,较前一周下降5%;越南到岸价为500美元/吨,较前一周下降8%;孟加拉国到岸价为565美元/吨,较前一周下降5%;阿布扎比到岸价为510美元/吨。[6] - 中国到岸成本为575美元/吨,日本到岸成本为530美元/吨。[6] 公司业绩 - 塔塔钢铁印度国内产量为5.27百万吨,较上年同期增长5.0%;荷兰产量为1.68百万吨,较上年同期增长41.2%;英国产量为0.38百万吨,较上年同期下降50%;泰国产量为0.30百万吨,较上年同期增长7.1%。[10] - 京德勒西南钢铁公司印度国内产量为6.63百万吨,较上年同期增长5.7%;美国产量为0.14百万吨,与上年同期持平。[12]

行业投资评级 - 我们分别给予京德勒西南钢铁、金达尔钢铁与电力以及塔塔钢铁"优于大市"评级,给予印度钢铁管理局"弱于大市"评级。[4] 报告的核心观点 - 印度国内钢铁需求依然强劲,房地产、基建和汽车等主要钢铁消费板块都呈现出积极的基础需求趋势。[3] - 尽管存在积极的需求因素,但是全球市场上钢铁供应仍然过剩。中国钢铁净出口同比增长了21%。[3] - 包括印度尼西亚和英国在内的许多国家和地区已提高或拟提高关税以保护本国钢铁产业。印度钢铁部也提议将钢材的关税从7.5%提高到12%。[3] 报告内容总结 热点速评 - 我们预计所调研钢铁公司的总销售量同比持平(环比增长2%),而变现金额预计环比下降约2,800卢比/吨(同比下降约4,500卢比/吨)。[1] - 热轧卷板广泛基准价格季度环比下降了6%,而螺纹钢则下降了10%。在原材料成本方面,焦煤和铁矿石价格分别下跌了21%和3%,对公司的价差改善有利。[1] - 我们预计塔塔钢铁/京德勒西南钢铁/金达尔钢铁与电力/印度钢铁管理局的销量同比增长7%/下滑1%/增长5%/下滑14%,而变现金额预计环比下降2,500卢比/吨至3,000卢比/吨。[1] - 我们预计塔塔钢铁/京德勒西南钢铁/金达尔钢铁与电力/印度钢铁管理局的2025财年第二季度息税折摊前利润分别为每吨8,141卢比/8,437卢比/12,301卢比/4,055卢比。[1] 销售量和变现金额 - 我们预计塔塔钢铁/京德勒西南钢铁/金达尔钢铁与电力/印度钢铁管理局的销量同比增长7%/下滑1%/增长5%/下滑14%,而变现金额预计环比下降2,500卢比/吨至3,000卢比/吨。[2] 息税折摊前利润 - 我们预计塔塔钢铁/京德勒西南钢铁/金达尔钢铁与电力/印度钢铁管理局的2025财年第二季度息税折摊前利润分别为每吨8,141卢比/8,437卢比/12,301卢比/4,055卢比。[1]