报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，目标价格24.29元，当前价格14.71元 [1] 报告的核心观点 - 公司通过研发创新强化器械设备市场竞争力，持续剥离非主业，聚焦核心业务，拓展海外市场 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为100.12亿元、100.21亿元、106.64亿元、113.37亿元、120.44亿元，增速分别为7.9%、0.1%、6.4%、6.3%、6.2% [3] - 2023 - 2027年，净利润（归母）分别为6.54亿元、6.92亿元、8.19亿元、9.67亿元、10.83亿元，增速分别为30.8%、5.8%、18.4%、18.2%、12.0% [3] - 2023 - 2027年，每股净收益分别为1.08元、1.14元、1.35元、1.59元、1.79元 [3] - 2023 - 2027年，净资产收益率分别为8.9%、9.1%、9.9%、10.8%、11.0% [3] - 2023 - 2027年，市盈率分别为13.65、12.90、10.90、9.23、8.24 [3] 业务结构调整与海外市场拓展 - 集中优势发展医疗器械、制药装备等制造类产品，2024年该类产品收入占比58.93%，积极瘦身医疗服务，转让山东新华昌国医院投资管理有限公司股权 [4] - 2024年国际业务（自营）收入2.71亿元，同比增长12.43%，国际业务毛利率高于国内业务，出海品类丰富有望提升盈利能力 [4] 医疗器械板块 - 2024年营业收入37.35亿元，同比下滑10.4%，主要因设备招投标量下降 [4] - 持续布局智能化样板，探索新增量，发力第三方消毒供应中心市场；提升放射诊疗产品竞争力及口碑；体外诊断确立老产品升级等方向；手术洁净微创产品取证上市，搭建“设备 + 器械 + 耗材”体系；实验室设备及仪器研发进展顺利，打包销售项目增多 [4] 制药装备板块 - 2024年营业收入21.71亿元，同比增长12.9%，在政策、技术和市场推动下持续增长 [4] - 打造资源整合平台，挖掘新机遇，冻干面膜设备在医美行业首单突破，新签国贸合同额度高增长，产品创新强化竞争优势 [4] 可比公司估值 - 选取东富龙、楚天科技、迈瑞医疗三家器械设备企业作为可比公司，2025年平均PE为18.97 [6]

报告公司投资评级 - 目标价格为 68.25 元，维持“优于大市”评级，给予 2025 年 35 倍 PE [4][8] 报告的核心观点 - 2024 年到 2025Q1 公司业绩持续高增，海外营收大幅提升，致力于构建全栈 AI 能力，研发费用保持投入，下游客户集中度较高 [1] 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 658.67 亿、1147.67 亿、1547.62 亿、1825.77 亿、2108.62 亿元，同比变化 -5.4%、74.2%、34.8%、18.0%、15.5% [3] - 同期净利润（归母）分别为 17.83 亿、22.92 亿、28.67 亿、38.29 亿、46.79 亿元，同比变化 -14.5%、28.5%、25.1%、33.5%、22.2% [3] - 每股净收益分别为 1.21、1.56、1.95、2.60、3.18 元，净资产收益率分别为 9.9%、11.5%、12.6%、14.6%、15.3% [3] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 42.40、32.99、26.37、19.75、16.15 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 31.02 - 67.87 元，总市值 755.06 亿元，总股本/流通 A 股为 14.72 亿/14.70 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年，股东权益分别为 182.85 亿、203.31 亿、230.18 亿、265.50 亿、308.81 亿元，每股净资产分别为 12.42、13.81、15.64、18.04、20.98 元 [5] - 市净率（现价）分别为 4.21、3.78、3.33、2.88、2.48，净负债率分别为 -14.32%等 [4][5] 业绩情况 - 2024 年公司营收 1147.67 亿元，同比 +74.24%；归母净利润 22.92 亿元，同比 +28.55%；扣非净利润 18.74 亿元，同比 +67.59% [4][8] - 2025Q1 公司营收 468.58 亿元，同比 +165.31%；归母净利润 4.63 亿元，同比 +52.78%；扣非净利润 4.27 亿元，同比 +80.76% [4][8] 分产品营收 - 2024 年服务器及部件营收 1140.02 亿元，占比 99.33%，同比 +74.74%，毛利率 6.76%；IT 终端及散件 4.71 亿元，占比 0.41% [4][8] 分地区营收 - 2024 年国内营收 806.86 亿元，占比 70.30%，同比 +43.34%，毛利率 7.81%；海外营收 340.81 亿元，占比 29.70%，同比 +256.98%，毛利率 4.23% [4][8] 全栈 AI 能力构建 - 软件方面，2024 年推出企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI [4][8] - 硬件方面，2024 年发布仅靠 4 颗 CPU 运行千亿参数大模型 AI 通用服务器 NF8260G7，推出超级 AI 以太网交换机 X400，性能比传统 RoCE 网络提升 1.6 倍 [4][8] - 液冷技术方面，持续践行“All in 液冷”战略，液冷服务器连续 3 年蝉联中国第一 [4][8] 费用及现金流情况 - 2024 年销售费用 14.50 亿元，同比 -0.43%；管理费用 8.04 亿元，同比 +5.05%；研发费用 35.12 亿元，同比 +14.36% [4][8] - 2025Q1 销售费用同比 -4.27%，管理费用同比 +16.21%，研发费用同比 +2.44% [4][8] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额 0.98 亿元，同比 -81.18%；2025Q1 经营性现金流净额 58.03 亿元，同比 +265.48% [4][8] 客户集中度情况 - 2024 年前五名客户合计销售金额 850.73 亿元，占年度销售总额比例 74.13% [4][8] 可比公司估值 - 中科曙光、紫光股份、软通动力、神州数码 2025E - 2027E 的 EPS 及 PE 各有不同，平均 EPS 分别为 1.39、1.64、1.44 元，平均 PE 分别为 71.63、53.90、42.75 倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价格为 50.17 元，当前价格为 44.20 元 [1][4] 报告的核心观点 - 25Q1 是 2021Q2 以来公司首次单季度收入增速超 20%，营收进入高增期，伴随 AI 赋能，未来有望维持较高增长速度 [1] - 公司 G 端业务承压影响整体利润，2025 - 2026 年 EPS 预测值调整为 0.63/0.87 元，新增 2027 年 EPS 预测值 1.18 元，给予 2025 年 80 倍 PE，对应目标价 50.17 元/股 [4] - AI 已成为支撑公司未来业务发展的重要变量，AI 产品占数智财税业务收入贡献比例超 20% [4] 财务摘要 营收与利润 - 2023 - 2027 年预测营业收入分别为 18.29 亿、19.45 亿、23.52 亿、28.58 亿、35.29 亿元，增速分别为 7.7%、6.4%、20.9%、21.5%、23.5% [3] - 2023 - 2027 年预测归母净利润分别为 0.83 亿、1.13 亿、2.55 亿、3.54 亿、4.82 亿元，增速分别为 -42.1%、35.0%、126.6%、38.8%、36.1% [3] 其他指标 - 2023 - 2027 年预测每股净收益分别为 0.20 元、0.28 元、0.63 元、0.87 元、1.18 元 [3] - 2023 - 2027 年预测净资产收益率分别为 3.4%、4.5%、9.7%、12.5%、15.2% [3] - 2023 - 2027 年预测市盈率分别为 215.61、159.70、70.49、50.78、37.31 [3] 交易数据 - 52 周内股价区间为 20.41 - 52.74 元，总市值 179.79 亿元，总股本/流通 A 股为 4.07 亿/4.06 亿股，流通 B 股/H 股为 0 [4] - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 6%、8%、92%，相对指数升幅分别为 2%、7%、84% [4] 资产负债表摘要 - 2023 - 2027 年预测股东权益分别为 25.18 亿、25.18 亿、26.27 亿、28.40 亿、31.78 亿元，每股净资产分别为 6.19 元、6.19 元、6.45 元、6.98 元、7.81 元 [4] - 2023 - 2027 年预测市净率分别为 7.38、7.21、6.86、6.34、5.67，净负债率分别为 -48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08%、-48.08% [4] 业务表现 2024 年整体业绩 - 实现营收 19.45 亿元，同比 +6.38%；归母净利润 1.13 亿元，同比 +35.01%；扣非归母净利润 0.82 亿元，同比 +35.65% [4] 2025Q1 业绩 - 实现营收 4.49 亿元，同比 +23.72%；归母净利润为 0.25 亿元，同比 -24.50%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比 -19.93%，利润承压受营业成本和销售费用影响 [4] B 端业务 - 2024 年数智财税（ToB）业务营收 11.77 亿元，同比 +8.46%，净利润 2.49 亿元，同比 +1.60% [4] - 截至 2024 年末，亿企赢平台活跃企业用户 1070 万户，较 24 年初增长 30.5%，付费企业用户 707 万户，较 24 年初增长 24.5% [4] G 端业务 - 2024 年数字政务（ToG）业务营收 7.63 亿元，同比 +3.37%，净利润 -1.36 亿元，较 2023 年缩亏 2653.65 万元 [4] 公司发展举措 - 以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与 SaaS 产品融合，打造 Agent 应用，赋能企业经营发展 [4] - 亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务数智化升级，树立“AI + 财税 SaaS”应用标杆 [4] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | 市值（亿元） | EPS（元）2024A | EPS（元）2025E | EPS（元）2026E | PE（倍）2024A | PE（倍）2025E | PE（倍）2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600588.SH | 用友网络 | 14.15 | 483.51 | -0.62 | -0.06 | 0.09 | - | - | 160.8 | | 301153.SZ | 中科江南 | 24.38 | 86.02 | 0.30 | 0.58 | 0.81 | 81.3 | 41.7 | 30.3 | | 300525.SZ | 博思软件 | 15.67 | 118.81 | 0.41 | 0.51 | 0.63 | 38.7 | 30.5 | 24.7 | | | 平均值 | | | | | | 60.0 | 36.1 | 71.9 | [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 205 元 [2][5] 报告的核心观点 - 三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升，行业高质量理性发展，公司定调 2025 年稳中求进 [3] - 公司连续十年营利双增，2025Q1 符合市场预期，盈利水平保持行业高位，2024 年现金流同比大增 [4] - 考虑行业增速仍处于调整期，预计 2025 - 2027 年公司收入为 320/341/365 亿元，归母净利润分别为 136/145/154 亿元，对应 EPS 分别为 9.3/9.8/10.5 元，给予 2025 年 22xPE，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与行业情况 - 今年以来上证指数整体震荡上行，收益率位居全球资本市场上游，3 月海外市场暴跌期间展现韧性，三大驱动因素为政策红利持续释放、国际资本加速回流、经济基本面修复，2025Q1 白酒重仓股配置环比提升 0.2pct [3] - 2022 年开始白酒行业进入新一轮调整期，行业增速显著放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化，前五名酒企营收占全部 A 股白酒上市公司 44.7%，净利润占比超 60.0% [3] 公司经营情况 - 2015 - 2024 年公司总营收/归母净利润 CAGR 分别为 18.3%/27.9%，营收及利润连续十年保持正增长，高端化转型成效显著，2025Q1 公司实现营收/归母净利润分别同比 +1.8%/+0.4%，符合市场预期 [4] - 受益于中高端产品占比提升，公司毛利率由 2015 年的 49.4%逐年提升至 2023 年的 88.3%，2024 年公司毛利率/归母净利率分别同比 -0.8pct/-0.6pct 至 87.5%/43.2%，仅次于贵州茅台，位居白酒行业第二 [4] - 2024 年公司经营性现金流净额达 191.8 亿元，同比 +80.1%，创历史新高，2025Q1 销售现金回款/经营活动现金流净额分别为 98.7/33.1 亿元，分别同比 -7.3%/-24.1% [4] 盈利预测与投资建议 - 2024 年公司分红率为 65%，股息率为 4.7%，连续四年分红率超 60%，推出分红回报规划，承诺 2024 - 2026 年分红率分别为 65%/70%/75% [5] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 320/341/365 亿元，归母净利润分别为 136/145/154 亿元，对应 EPS 分别为 9.3/9.8/10.5 元，给予 2025 年 22xPE，目标价 205 元，维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027 年公司营业总收入分别为 311.96/319.59/340.88/365.13 亿元，净利润分别为 134.98/136.58/145.05/154.58 亿元，ROE 分别为 28.4%/26.1%/25.3%/24.6% [9] - 2024 - 2027 年公司销售毛利率分别为 87.5%/86.6%/86.2%/85.7%，销售净利率分别为 43.3%/42.7%/42.6%/42.3% [9] - 2024 - 2027 年公司经营活动现金流分别为 191.82/131.74/139.86/148.70 亿元，投资活动现金流分别为 -13.83/-4.04/-3.95/-3.95 亿元，筹资活动现金流分别为 -103.29/-85.49/-105.56/-111.45 亿元 [9]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格27.86元，当前价格21.90元 [1] 报告的核心观点 - 维持优于大市评级，2024年公司营收26.55亿元（+14.00%），归母净利润7.45亿元（+21.76%），扣非归母净利润6.83亿元（+21.01%），受派斯菲科二期产能扩增停产改造影响，2024Q4和2025Q1业绩下滑，调整2025 - 2026年预测EPS为1.21/1.39元，新增2027年预测EPS为1.56元，参考可比公司，给予2025年PE 23X，对应目标价27.86元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |(+/-)%|-3.2%|14.0%|16.4%|12.0%|10.8%| |净利润（归母，百万元）|612|745|886|1,013|1,143| |(+/-)%|4.3%|21.8%|18.8%|14.4%|12.9%| |每股净收益（元）|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |净资产收益率(%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为-0%、3%、-24%，相对指数分别为7%、6%、-27%，52周内股价区间为20.05 - 30.34元 [4] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,429|1,321|1,617|1,912|2,325| |交易性金融资产（百万元）|423|283|283|283|283| |应收账款及票据（百万元）|593|669|791|881|978| |存货（百万元）|909|1,233|1,349|1,516|1,659| |流动资产合计（百万元）|3,426|3,579|4,127|4,688|5,351| |固定资产（百万元）|943|1,462|1,597|1,690|1,746| |在建工程（百万元）|583|513|451|401|360| |无形资产及商誉（百万元）|2,827|2,815|2,802|2,788|2,774| |非流动资产合计（百万元）|5,204|5,667|5,744|5,769|5,766| |总资产（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| |短期借款（百万元）|251|310|310|310|310| |应付账款及票据（百万元）|154|224|231|260|287| |流动负债合计（百万元）|922|957|1,131|1,200|1,277| |非流动负债合计（百万元）|286|372|372|372|372| |总负债（百万元）|1,209|1,329|1,503|1,572|1,649| |归属母公司股东权益（百万元）|7,429|7,925|8,376|8,892|9,475| |股东权益合计（百万元）|7,422|7,918|8,369|8,885|9,467| |总负债及总权益（百万元）|8,630|9,246|9,872|10,457|11,116| [5] 利润表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,329|2,655|3,090|3,460|3,834| |营业成本（百万元）|1,130|1,350|1,538|1,705|1,874| |税金及附加（百万元）|22|22|28|31|35| |销售费用（百万元）|286|245|285|320|353| |管理费用（百万元）|180|193|227|255|282| |研发费用（百万元）|80|55|62|69|77| |EBIT（百万元）|650|807|975|1,109|1,247| |其他收益（百万元）|15|14|19|21|23| |投资收益（百万元）| - |18|14|16|17| |财务费用（百万元）|-58|-49|-20|-29|-38| |营业利润（百万元）|695|880|1,002|1,145|1,292| |所得税（百万元）|77|108|109|125|141| |净利润（百万元）|611|745|885|1,013|1,143| |归属母公司净利润（百万元）|612|745|886|1,013|1,143| [5] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|8.2%|9.4%|10.6%|11.4%|12.1%| |ROA(%)|7.4%|8.3%|9.3%|10.0%|10.6%| |ROIC(%)|7.3%|8.2%|9.6%|10.3%|10.9%| |销售毛利率(%)|51.5%|49.1%|50.2%|50.7%|51.1%| |EBIT Margin(%)|27.9%|30.4%|31.5%|32.1%|32.5%| |销售净利率(%)|26.3%|28.1%|28.7%|29.3%|29.8%| |资产负债率(%)|14.0%|14.4%|15.2%|15.0%|14.8%| |存货周转率(次)|1.5|1.3|1.2|1.2|1.2| |应收账款周转率（次）|3.3|4.4|4.5|4.4|4.4| |总资产周转周转率（次）|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4| |净利润现金含量|1.1|0.4|1.1|1.0|1.1| |资本支出/收入|16.1%|19.6%|9.3%|7.7%|6.9%| |EV/EBITDA|23.92|15.67|12.78|11.01|9.53| |P/E(现价&最新股本摊薄)|26.16|21.48|18.08|15.81|14.00| |P/B(现价)|2.16|2.02|1.91|1.80|1.69| |P/S(现价)|6.88|6.03|5.18|4.63|4.18| |EPS-最新股本摊薄(元)|0.84|1.02|1.21|1.39|1.56| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.20|0.50|0.59|0.68|0.77| |股息率(现价,%)|0.9%|2.3%|2.7%|3.1%| - | [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002007|华兰生物|16.38|0.60|0.71|0.82|27.49|23.22|19.97| |600161|天坛生物|19.09|0.78|0.86|0.98|24.47|22.28|19.47| |300294|博雅生物|26.55|0.79|1.07|1.21|33.61|24.84|21.89| |平均值| - | - | - | - | - | - |23.44|20.44| [7] 公司业务亮点 - 采浆端坚持内生与外延并举策略，广东双林有19个浆站，17个在采，2个待验收，2024年东源浆站迁址，派斯菲科多个浆站完成验收采浆，2024年采浆量超1400吨，同比快速增长，正推进二期产能扩增，扩增后年产能超3000吨，2025年投浆量预计超1400吨，同比增长超20% [4] - 截至2024年底，广东双林和派斯菲合计品种数量达11个，在研产品进度较快的超10个，广东双林纤原等推进试验，派斯菲科PCC已完成III期临床 [4] - 推动海外出口战略，保障国内供应下开展海外出口销售，广东双林完成巴基斯坦静丙销售，推进巴西等市场法规注册出口 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价 13.4 港元/股 [2][8][64][78] 报告的核心观点 - 报告公司商业化在即，BD 成营收主力，2024 年首次盈利，现金储备充沛，核心管线 Pimicotinib 有望 2025 年递交全球 NDA [3][70] - 中晚期在研管线进展亮眼，有 FIC/BIC 潜力产品，如 Pimicotinib 全球销售峰值有望超 20 亿美元，围绕 FGFR 靶点布局丰富管线 [4][72][73] - 口服 PD - L1 抑制剂 ABSK043 有望切分市场，在 PD - L1 高表达肺癌患者中 ORR 达 41.7%，预计 2030 年上市 [6][14][74] - 早期临床管线丰富，产品矩阵渐完整，早研实力强，有望通过对外授权贡献现金流、增加研发成功率 [7][75][77] - 预计公司 FY25 - 27 营收分别为 6.0/4.2/5.6 亿元，净利润为 0.0/0.8/2.0 亿元，用 DCF 模型估值对应目标价 13.4 港元/股 [8][64][78] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告公司成立于 2016 年，是研发驱动、临床阶段的生物制药公司，核心优势是经验丰富的管理和研发团队，产品管线含 16 种候选药物，靶点集中在 FGFR、EGFR 及 KRAS 等 [10] - 创始团队及管理层深耕医药行业，有海内外优秀药企经验，核心人员覆盖药物早期发现到商业化多阶段 [11][13] 中晚期在研管线 Pimicotinib - 腱鞘巨细胞瘤（TGCT）III 期关键临床数据有“best - in - class”潜力，cGvHD 适应症预计 2025 年开展 III 期研究，Merck 有全球商业化独家授权，全球销售峰值有望超 20 亿美元 [4][72] - TGCT 是罕见良性增生性炎症性疾病，中国和美国每年新发病例分别约 6 万和 1.4 万，存量患者分别约 30 万和 9 万，存在巨大未满足临床需求，目前仅获批 2 款 CSF - 1R 靶点药物且疗效有限 [25][26][27] - Pimicotinib 治疗 TGCT 的 ORR 达 87.5%，超越同类，安全性优异，已获中美欧三地突破性疗法或优先药物资格认定 [28] - 在 cGvHD 的 II 期试验中，46 位可评估患者 ORR 为 64%，20 毫克 QD 组中位反应时间仅 4 周，多数患者仍在接受治疗 [33] FGFR 靶点管线 - 针对 FGFR 靶点构建丰富管线，ABSK011 靶向 FGFR4 亚型，ABSK061 靶向 FGFR2/3 亚型，二者互补，还布局新一代抑制剂 ABSK121 和 ABSK122 [4][39][73] - ABSK011 在先前接受过治疗的 FGF19 + HCC 患者中，BID 队列 ORR 为 40.7%，mPFS 为 3.9 个月，展示良好安全性特征，单药治疗 2L HCC 预计 2025 年中启动关键注册临床试验 [43][46][49] - ABSK061 是新一代口服、高活性、高选择性小分子 FGFR2/3 抑制剂，在 Ia 期实体瘤患者治疗中 ORR 达 37.5%，2025 年有多项临床计划，预计 2030 年上市 [5][52][76] 口服 PD - L1 抑制剂 ABSK043 - 全球 PD - (L)1 市场规模大，2023 年为 520 亿美元，暂无 PD - 1/PD - L1 小分子药物获批，ABSK043 可与 PD - L1 受体特异性结合，在多个临床前模型中抗肿瘤功效与获批抗体相当，安全性好 [6][56][57] - 在 ESMO - Asia 2024 数据中，不同评估组有较好 ORR 和 DCR，未出现严重副作用，已启动与 EGFR 抑制剂伏美替尼联合疗法试验，预计 2025 年 Q4 读出联合治疗 1L/2L NSCLC 的 I 期初步安全性数据 [58] 早期临床管线 - 注重早期研发投入，有 15 个以上临床前候选化合物，40%以上员工来自早期 R&D 部门，30%以上开支用于早期研发，每年推进 2 - 4 个 PCC 和 1 - 2 个 IND [7][75] - 早研布局了 ABSK112、ABSK131 等管线，2025 年 AACR 发布四项临床前研究结果，ABK3376 与艾力斯达成独家授权许可合作，首付款 + 里程碑付款高达 1.88 亿美元 [7][16][77] 盈利预测及估值 - 预计公司 FY25 - 27 营收分别为 6.0/4.2/5.6 亿元，净利润为 0.0/0.8/2.0 亿元，用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及 2026 - 2035 财年现金流预测估值，基于 WACC 10.0%，永续增长率 3.0%，对应目标价 13.4 港元/股 [8][64][78]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][5][17] 报告的核心观点 - 京东健康25Q1业绩大幅超市场预期，建议关注后续大促季表现和即时零售布局展开 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 京东健康市值1278.3亿港币/164亿美元，日交易额（3个月均值）9585万美元，发行股票数目32亿，自由流通股占比32%，年股价最高最低值为40.80 - 19.82港币 [2] 业绩点评 - 25Q1收入规模达166.5亿元，同比增25.5%、环比增0.8%，好于全年指引，归因于流感、“三高”原研药增长、保健品增长及品牌方广告投入增加 [3][13] - 25Q1经营利润10.7亿元，同比增119.8%，经营利润率6.4%，同比提升2.8个百分点；经调整净利润17.7亿元，同比增47.7%，净利率10.6%，同比提升1.6个百分点，主要因保健品品牌方广告投入增长和规模效应带来采购成本优化 [3][14] 业务布局 - 2025年将重点发力10个城市的自营即时送药，B2C + O2O复合策略优势明显，能赋能上游厂商全渠道布局，“前置仓”式基建可提升区域单量密度、发挥规模效应、增强消费粘性 [4][15] 盈利预测及估值 - 预计公司FY25/FY26年收入分别为666亿元/757亿元，同比增长14.5%/13.7%；经调整净利润分别为44亿元/54亿元，同比增长 - 7.3%/20.5%，对应FY25/FY26 26x/21xPE [5][17] - 通过DCF模型（WACC 9.2%，永续增长率2.0%）估计公司股权价值为1368亿港币，对应股价为42.90港币/股 [8] ESG评价 - 环境方面，公司通过平台和AI技术推广环保销售渠道 [19] - 社会方面，公司在提供低价药品方面发挥重要作用 [20] - 治理方面，公司有完善的管理体系 [21]

报告公司投资评级 报告未提及新秀丽的投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度新秀丽收入和利润表现承压，二季度净收入指引下跌中单位数，长期旅游趋势向好支持业务增长 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 1Q25业绩表现 - 净销售额7.97亿美元，同比下降4.5%，主要因北美和中国需求疲软及去年高基数 [2][9] - 毛利率下滑100bps至59.4%，主要因地域销售组合变化，但仍强劲 [2][9] - 经调整EBITDA同比下降20.9%，对应经调整EBITDA率为18.8%，同比降280个基点 [2][9] - 经调整净利润同比下降40.3%，主因经调整EBITDA下降、折旧等增长 [2][9] - 经调整自由现金流由正转负为4100万美元，因EBITDA下降和净营运资本增加 [2][9] - 净负债为11.94亿美元，同比增长，经杠杆率为1.8X，流动性为13.46亿美元 [2][9] 分区域销售情况 - 亚洲地区收入同比下跌7%，中国内地和香港受高基数和宏观经济影响，韩国受政治不稳定影响，印度同比转正 [3][10] - 北美地区收入下滑8%，因美国消费者信心减弱、批发客户谨慎及品牌批发时间变化 [3][10] - 欧洲地区净销售额同比增长4.4%，所有核心品牌均获正增长 [3][10] - 拉美净销售额与去年持平，墨西哥下降被智利旅游销售额增长抵消 [3][10] 分渠道和品牌表现 - DTC渠道占比38.2%，收入贡献上升，电商占比10.6%，线下零售店铺占比27.5% [4][11] - 电商业务相对持平，线下零售业务下滑-2.6%，批发业务同比下滑6.1% [4][11] - 核心品牌Samsonite和Tumi表现较好，分别下降2.6%（剔除订单时间调整影响）和2% [4][11] 关税政策应对 - 美国关税政策未落地，公司预期增量关税影响消费者需求和利润率 [5][12] - 公司从中国产能占比降至14%，预期年底进一步下降 [5][12] - 公司通过多方式缓解潜在关税上调压力，如境外采购、提价等 [5][12] 2Q25展望 - 管理层预期二季度净销售额增速与一季度相似，按固定汇率计算净收入下降中个位数 [6][13] - 二季度EBITDA率因季节性因素较一季度应好转 [6][13] - 长期公司净收入与全球出行人口高端正相关，未来旅游趋势强劲支持业务增长 [6][13] - 公司仍在准备美国双重上市工作 [6][13]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [1][5] 各部分内容总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK$81.32bn / US$10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，年股价最高最低值HK$16.34 - HK$7.75 [2] 财务数据 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 预计2025 - 2027年，收入分别为2032.79亿元、2256.67亿元、2485.59亿元，增速分别为11%、11%、10%；净利润分别为82.09亿元、111.06亿元、132.33亿元，增速分别为4%、35%、19% [2] 收入构成 - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，源于京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] 毛利率情况 - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点，公司将节降成本投入服务体验和时效提升能力建设 [4] 快递业务情况 - 25Q1京东快递业务量高速增长，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，布局航线整合网络提升寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 可比公司情况 - 以顺丰控股为例，2024A - 2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] ESG情况 - 环境方面，发布物流园区碳中和指南，发起供应链脱碳行动；社会方面，2022年一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5%；治理方面，2022年正式成立ESG管理委员会 [13][14][15]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 乖宝宠物2024年业绩亮眼，自有品牌成营收增长主引擎，盈利能力持续提升，维持行业头部地位；泰国工厂缓解关税压力，维持海外OEM业务增长预期；持续加码泰国，扩充产能并筹划研发中心；研发投入领先，加快数字化转型；资金用途规划明确，分红政策稳定 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入52.44亿元，同比增长21.22%；24Q4营收15.73亿元；主粮和零食业务是主要增长动力，2024年营业收入分别同比增长28.88%和14.66% [2] - 2024年直销模式业务收入19.69亿元，同比增长59.33%，占比37.55%；自有品牌业务收入35.45亿元，同比增长29.14%，占比67.59% [2] - 2024年归母净利润6.25亿元，同比增长45.68%；24Q4归母净利润1.54亿元；2024年经营活动现金流量净额7.19亿元，同比增长16.60% [2] - 2025年第一季度，营业收入14.79亿元，同比增长34.82%；利润2.04亿元，同比增长37.68% [2] 海外业务 - 因中美贸易摩擦，部分美国订单转移至泰国工厂，虽成本上升，但与客户协商共担关税影响；出口业务覆盖全球三十多国和地区，将大力发展美国之外市场；维持2025年海外OEM业务合理增长预期 [3] - 泰国工厂满产，推进扩建项目，预计投资超2亿元，2025年6月投产，产能将翻倍，品类将拓展；筹划建设研发中心，相关投入预算测算中 [3] 研发与数字化 - 2024年研发投入超8500万元，同比增长16%，获专利329项；聚焦鲜肉处理工艺优化等，为品牌高端化和供应链升级提供核心驱动力 [4] - 大力进行供应链数字化能力建设，支撑品牌高端化战略；未来全面深度重构数字化体系，打造数字化全球化战略架构 [4] 资金与分红 - 截至2024年末，货币资金近7亿元，用途分资本化支出和日常支出；若有合适标的，不排除并购等外延式增长 [5] - 2024年两次分红总额超2亿元，占当年净利润32%；坚持长期稳定、连续性分红政策；此次股东减持属正常，符合法规，不代表对公司未来发展缺乏信心 [5]