投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价46.27元 [2] 核心观点 - 集采续约落地，创新转型顺利，公司即将迈入新品放量的高成长期 [1] - 公司集采风险即将出清，仅剩个别仿制药产品未被纳入集采，销售体量占比低至1-2% [1][14] - 公司创新转型顺利，预计2024年创新药销售收入体量或超15亿元，接近公司药品收入体量的50% [1][17] - 预计2024-2026年累计将有6-7款创新药上市，持续为创新药业务提供增量 [1][17] 盈利预测 - 预测2024-2026年营收收入分别为40.38、44.08、56.94亿元，同比增长20.0%、9.1%、29.2% [2][8] - 预测2024-2026年净利润分别为6.20、6.45、8.32亿元，EPS分别为0.56、0.58、0.75元 [2][8] - 预测2024-2026年创新药业务收入分别为15.10、23.30、35.79亿元 [63] - 预测2024-2026年仿制药业务收入分别为15.50、10.82、10.05亿元 [90] 创新药进展 - 信立坦阿利沙坦酯在2023年成为医保乙类产品，保持双位数增长，预计2024-2026年收入达12.20、15.00、18.00亿元 [63] - 特立帕肽注射液占据我国70%市场份额，预计2024-2026年销售额分别达1.50、2.00、2.80亿元 [63] - 恩那罗、复立坦、信立汀已进入医保乙类目录，预计2024-2026年将处于早期放量的快速增长阶段 [63] - S086、SAL0108、SAL016三款新药预计分别于2025、2025、2026年上市并贡献增量 [63] 仿制药业务 - 泰嘉及大部分其他仿制药已被纳入集采，预计保持小幅下滑态势 [90] - 头孢呋辛钠（信立欣）由于集采续约降价，预计2024-2026年收入下滑至6.00、2.00、1.40亿元 [90] 医疗器械业务 - 预测2024-2026年医疗器械业务收入分别为3.23、4.00、4.60亿元，主要系Maurora、AlphaStent和SaExten持续高增长 [90] 研发管线 - JK07是公司自主研发的NRG1融合抗体药物，全球II期临床已于2024年上半年启动，预计近期披露相关阶段性数据 [7][47] - JK07在I期临床中展现出了良好的心功能改善能力，预计其在治疗慢性心衰上拥有全球BIC潜力 [7][56] - 公司早期管线布局丰富，涵盖心血管、骨科、自免、代谢、肿瘤、神经等多个领域 [18][40]

公司投资评级 - 德邦科技获得"优于大市"评级，目标价为58.55元/股 [6][61] 核心观点 - 德邦科技拟现金收购泰吉诺89.42%股权，以拓展高端导热界面材料在高算力、先进封装等应用领域的布局 [63] - 泰吉诺专注于高端导热界面材料的研发、生产及销售，主要应用于半导体集成电路封装，产品包括相变化材料、低凝固点液态金属等 [1] - 德邦科技预计2024E-2026E收入分别为11.01亿元、14.48亿元、18.08亿元，归母净利润分别为0.91亿元、1.51亿元、2.12亿元 [15][80] 财务数据 - 德邦科技2023年、2024Q1-Q3收入分别为3136.32万元、4121.36万元，净利润分别为-1940.03万元、1103.29万元 [2] - 德邦科技2024E-2026E营业收入预计分别为1101百万元、1448百万元、1808百万元，同比增长18.2%、31.5%、24.8% [3][5] - 德邦科技2024E-2026E净利润预计分别为91百万元、151百万元、212百万元，同比增长-12.0%、67.1%、40.2% [3][5] 业务分析 - 德邦科技主要产品包括集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别 [69] - 集成电路封装材料业务2024E-2026E预计收入分别为129.96百万元、266.41百万元、359.65百万元，同比增长35%、105%、35% [5][78] - 智能终端封装材料业务2024E-2026E预计收入分别为246.22百万元、339.79百万元、468.91百万元，同比增长40%、38%、38% [5][4] - 新能源应用材料业务2024E-2026E预计收入分别为643.86百万元、740.44百万元、851.51百万元，同比增长10%、15%、15% [5][66] 收购分析 - 德邦科技拟以2.57779亿元现金收购泰吉诺89.42%股权，交易完成后泰吉诺将成为其控股子公司 [21][63] - 收购款项分三笔支付：协议签署后10日内支付30%，交割后10个工作日内支付50%，业绩承诺期满后1个月内支付20% [2][21]

公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级，目标价为19.80元/股，基于2025年55倍PE估值 [7][20] 核心观点 - 公司社交业务在2024年上半年持续加速发展，聚焦抖音星图和小红书两大核心社媒平台，并在3C、零售、美妆、母婴宠物等高增速行业扩大市场份额 [1] - 公司计划打造社交SAAS平台，以"产品种草"为起点，高效激发效果转化，同时积极延伸电商营销服务与运营服务，特别是在抖音和阿里等平台上 [1] - 公司积极探索短剧业务和出海发展，通过品牌植入和定制等合作模式，将品牌产品无缝融入短剧剧情之中，为品牌拓展更广泛的受众群体 [57] - 公司已上线运营短剧小程序平台，用户可通过观看广告进行剧集解锁，未来将积极发展短剧平台运营、短剧营销等多元商业化路径 [57] - 公司出海营销服务体系已初具规模，出海电商团队积极筹备搭建，后续将聚焦东南亚、欧美等高增长市场，争取主流媒体平台的官方核心代理商牌照资质 [57] 财务表现 - 2024年预计营业收入为61.26亿元，同比增长29.3%，2025年预计营业收入为79.25亿元，同比增长29.4%，2026年预计营业收入为101.07亿元，同比增长27.5% [2][7] - 2024年预计归母净利润为0.42亿元，同比下降13.6%，2025年预计归母净利润为0.97亿元，同比增长134.0%，2026年预计归母净利润为1.53亿元，同比增长57.1% [2][7] - 2024年预计毛利率为4.6%，2025年预计毛利率为5.0%，2026年预计毛利率为5.3% [2][7] 业务发展 - 公司品牌营销保持"内容营销"核心基因，实施"长视频IP、短视频和社交内容联动"的营销策略，并积极拥抱短剧等新兴趋势 [77] - 公司拥有近300人的内容创意团队，具备各种类型的内容创作及IP多元化传播能力，能够围绕客户生意挖掘品牌底层营销需求、定制品牌营销策略 [77] - 公司基于自有营销电商行业模型自研并推出"创意助手"、"视频助手"和"通用助手"三大AIGC产品应用 [77] 行业与市场 - 公司深耕品牌营销、电商营销及社交业务高增长，探索短剧、出海、AI+应用创新业务布局 [77] - 公司与众多头部品牌客户保持长期深度合作，如唯品会、养元饮品、蒙牛、君乐宝、美的、九阳电器等 [80] - 公司与携程、美团、拼多多、优信二手车、VIPKid、快手、腾讯互娱、掌门1对1等互联网独角兽企业也建立起合作 [80] - 公司积累了良好的媒体网络，与央视、省级卫视、互联网视频媒体、社交媒体均保持良好合作关系 [80]

投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级，目标价为7.63港元 [5] 核心观点 - 公司是中国领先的云服务提供商，技术、产品和服务能力持续提升，战略转向全面拥抱AI，收入结构优化已取得显著成效 [4] - 公司长期深耕云服务行业，AI驱动产品升级，提供超过150种多领域解决方案，服务500+优质客户 [1] - 公司加速AI布局，2023年成立AI研发中心，2024年Q3 AI业务收入达3.6亿元，占公有云收入的31% [3] 财务表现 - 公司2019-2021年营收从39.6亿元增长至90.6亿元，CAGR为51.3%，2022年和2023年营收分别为81.8亿元和70.5亿元，同比下降9.7%和13.9% [2] - 2023年公司毛利为8.5亿元，同比增长97.9%，毛利率为12.1%，同比提升6.8个百分点，归母净利润为-21.76亿元，同比增长18.1% [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为77.84亿元、89.02亿元和104.05亿元，同比增长10.5%、14.4%和16.9%，归母净利润分别为-15.70亿元、-8.31亿元和-3.20亿元 [5] 业务展望 - 预计2024-2026年公有云收入同比增速分别为15.0%、20.0%和22.5%，行业云收入增速分别为3.0%、4.0%和5.0% [4] - 随着收入结构优化，公有云收入占比持续提升，预计2024-2026年毛利率分别为17.0%、21.0%和24.0% [4] - 公司与金山软件集团和小米集团续订大额框架协议，预计2025-2027年来自金山软件的云服务收入上限分别为4.69亿元、5.97亿元和7.76亿元，来自小米集团的收入上限分别为23.1亿元、31.4亿元和40.4亿元 [39] 战略合作 - 公司与珠海市政府达成合作，围绕政务AIGC智能大模型、政务AI办公、政务云上应用数智创新能力展开深入合作 [3] - 公司与信永中和签署合作协议，基于信永中和多元化专业服务解决方案和庞大优质客户群，叠加金山云在基础设施和AI技术方面的优势，实现优势互补和合作共赢 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 火山方舟作为一站式大模型服务平台，通过 Cache、离线推理模式等产品与升级，加速大模型能力落地 [1] - 火山引擎发布 Prompt 优解，通过"自动+互动"方式协助用户编写提示词，全自动优化 prompt，助力企业低成本高效率获得高质量 prompt [2] - 火山引擎始终把更低、更好的成本和价格放在首位，发布离线批量推理方案和上下文缓存，帮助用户实现更为精细化和低成本的运营 [4] - 豆包大模型通过"更低价格"和"更易落地"的策略，推动模型能力持续迭代，tokens 调用量越大，算力单位成本越低，模型价格进一步下降，形成良性循环 [10] - 豆包大模型在汽车、手机、智能终端等新兴行业的调用量增长了 50 倍以上，日均 tokens 调用量突破 4 万亿，7 个月增长幅度达 33 倍 [18][19] - 豆包大模型通过"更强模型"、"更低价格"、"更易落地"的目标，推动 AI 应用在千行百业中高速落地 [10][50] 行业生态与开发者 - 开发者生态逐渐完善，超过 100 万活跃开发者，发布超过 200 万个智能体 [6] - 火山引擎与 OPPO、vivo、荣耀、小米、三星、华硕宣布成立智能终端大模型联盟，推动大模型在智能终端领域的应用 [20] - 火山引擎与多点 DMALL 成立零售大模型生态联盟，推动零售行业的智能化升级 [25] - 火山引擎汽车大模型生态联盟不断扩容，豆包大模型在汽车行业的调用量增长了 50 倍以上 [25] 技术升级与产品发布 - 全新扣子 1.5 和 HiAgent 1.5 在 2024 年 12 月发布，提供更强的多模态能力和低延迟响应 [5][7] - 豆包大模型发布豆包·视觉理解模型、豆包·文生图模型 2.1 和豆包·音乐模型，支持多模态 AI 应用 [14] - 豆包大模型在 2024 年 12 月发布豆包·视觉理解模型，通用模型能力全面对齐 GPT-4o [77] - 豆包大模型团队发布多项技术进展，包括 SuperClass 和 FAN 等新型神经网络架构，提升模型性能 [146][148] 应用场景与落地 - 豆包大模型在金融、汽车、智能终端、电商零售、教育科研等多个行业实践落地，招商银行、海底捞、携程等企业已在扣子上搭建智能体 [17] - 豆包大模型在汽车、手机、智能终端等新兴行业的调用量增长了 50 倍以上，日均 tokens 调用量突破 4 万亿 [18][19] - 豆包大模型通过"更低价格"和"更易落地"的策略，推动模型能力持续迭代，tokens 调用量越大，算力单位成本越低，模型价格进一步下降 [10] 模型能力与性能 - 豆包大模型在语言能力、多模态理解与生成、模型推理、代码生成等方面不断提升，通用模型能力全面对齐 GPT-4o [34][77] - 豆包大模型在 FlagEval 模型评测的"对话模型"榜单中，豆包-pro32k 版本位列第一 [114] - 豆包大模型通过"更强模型"的目标，持续提升模型性能，成为字节 AI 发展的重要基石 [34][153]

宏观经济 - 12月生产同步指标（HTPI）为6.25%，较11月的6.01%有所上升[9] - 12月出口同步指标（HTEXI）为8.19%，较11月的7.15%显著提升[9] - 12月消费同步指标（HTCI）为3.63%，略高于11月的3.58%[9] 消费市场 - 汽车零售四周平均值同比增速由前一周的4.3%回落至0.4%[19] - 纺织服装成交量同比增速连续第四周走强，录得35.2%[40] - 海南旅游价格指数12月第4周录得100.4，环比回升0.4%[11] 投资与生产 - 新房销售同比增速从前周的13.6%小幅回升至16.8%[43] - 钢铁开工率边际改善，但产量仍较弱，热卷产量同比跌幅收窄至-1.0%[30] - 沿海八省日耗煤量连续多周季节性回升，但回升速度弱于往年[31] 物价与流动性 - 猪肉价格同比增速连续三周回落至9.8%，蔬菜价格同比增速录得-1.5%[74] - 年末资金利率上行，R007和DR007分别报收2.14%和1.80%[58] - 美元指数小幅上行，截至12月27日报收108.02，较前一周上行17个BP[77]

全球大类资产表现 - 标普500指数上周上涨0.7%[1] - 日经225指数上周上涨4.1%[1] - 恒生指数上周上涨1.9%[1] - IPE布油期货上周上涨1.4%[1] - COMEX铜上周上涨0.7%[1] - 10年期美债收益率回升10BP至4.62%[1] 美国经济数据 - 11月美国核心资本品新订单同比增长1.1%，环比增长0.7%[44] - 11月美国新建住房销售同比增长8.7%，环比增长5.9%[45] - 美国30年期抵押贷款固定利率升至6.85%，为2024年7月以来新高[18] 欧洲经济数据 - 11月欧盟28国粗钢产量同比增速回落至0.9%[47] - 欧央行部分官员表示通胀风险可能推迟降息时点[26] 货币政策 - 市场预期美联储降息时点推迟至2025年5月，幅度为25BP[9] - 土耳其央行降息250BP至47.50%[27]

行业投资评级 - 汽车行业近一个月涨幅靠前的标的为建设工业、潍柴重机、双林股份、肇民科技和金龙汽车 [1][32] - 汽车行业近一个月跌幅靠前的标的为长春一东、湘油泵、永安行、精进电动-UW 和路畅科技 [9][32] 核心观点 - 蔚来发布的两款新车补全了顶级旗舰车型和精品小车的产品布局，后续销量有待市场检验 [13][20] - 零跑汽车2024年全年销量近30万辆，超额完成目标 [3][17] - 欧盟加税等新情况提升了出海门槛，但海外蓝海仍在，能够通过战略合作、绝对实力突破门槛的企业仍然非常看好，包括比亚迪、零跑汽车、中国重汽、潍柴动力、宇通客车等 [4][143] 行业板块表现 - 近一季度申万汽车指数上涨16%，新能源整车指数上涨18%，汽车零部件指数上涨16%，商用车指数上涨23% [6] - 近一周申万汽车指数上涨1%，新能源整车指数上涨1%，汽车零部件指数持平，商用车指数上涨2% [82][99] - 今年以来申万汽车指数上涨19%，新能源整车指数上涨38%，汽车零部件指数上涨8%，商用车指数上涨62% [100] 公司动态 - 蔚来NIO Day 2024召开，宣布蔚来ET9正式上市，售价78.8万元，并发布全新品牌firefly萤火虫，中国市场预售价14.88万元 [20][83] - 小米汽车正式接入VLM大模型，并与蔚来、小鹏、理想达成充电网络合作 [30][113] - 潍柴重磅推出博杜安20M55高端动力，专为数据中心量身打造，单机功率4550kW [28] 行业趋势 - Robotaxi逐渐成熟，自动驾驶开始有效变现，推荐有大模型能力的整车和兼具产业升级+国产替代的零部件，包括小鹏汽车、伯特利、耐世特，关注理想汽车、宇通客车 [31][34] - 数据中心高速发展，柴油发动机备用电源值得重视，推荐潍柴动力，建议关注玉柴国际 [14][33][96]

行业投资评级 - 汇川技术、信捷电气、双环传动、安徽合力、杭叉集团、海天国际、海天精工、科德数控、豪迈科技、津上机床等公司均获得“优于大市”评级 [2] 核心观点 - 行业周期处于长周期向上、短周期磨底阶段，制造业投资是通用自动化行业的核心驱动力 [2] - 2025年国内通用自动化市场需求有望温和复苏，企业的发展取决于能否抓住结构性增长机遇、细分市场供需格局、中高端市场国产替代以及海外业务拓展 [2][113] - 短期景气度指标处于较低水平，PMI近几个月有改善迹象，不同产品的表现有所分化 [2][26] 行业驱动力 - 短期驱动力包括出口增长持续性、内需复苏、供需格局 [2] - 长期驱动力包括自动化率提升、国产替代、海外市场拓展 [2][90] 行业表现 - 叉车、机床行业从2022年下半年开始周期回暖，工控和工业机器人行业从2023年三季度开始边际回暖但增速仍然低迷 [2] - 2024年国内上市公司基本面平淡，估值已高于历史上周期底部位置，等待进一步催化 [2] - 海外自动化上市公司的新签订单情况显示，2024年订单上行力度和延续性不足，多数公司库存水平已回归正常，期待2025年市场需求回暖 [2] 投资建议 - 建议关注定位中高端产品、细分市场供需格局较好、善于抓住结构性机遇并实现超额增长，聚焦关键技术/设备自主可控、持续突破海外市场的企业 [2][113] - 自动化领域推荐汇川技术、柏楚电子、怡合达等，通用设备领域推荐杭氧股份、海天国际、伊之密、华测检测、纽威数控、海天精工、科德数控、豪迈科技、安徽合力、杭叉集团等 [2][113] 行业数据 - 5000户工业企业景气扩散指数在2023年一季度触底后开始回升，呈现7-10年的长周期特征 [5] - 工业品价格在2023年中见底后呈现向上趋势，信贷周期处于低谷 [25] - 2024年5-9月制造业PMI处于收缩区间，10、11月重回扩张区间 [26] 出口表现 - 2023年8月起通用机械出口数量指数向好，叉车和注塑机行业出口数据持续向好 [15] - 2023年三季度以来，中国出口金额同比增速趋势上行，对主要出口地区包括美国、欧盟、东盟的出口均有提速 [37] 细分领域 - 叉车、机床行业从2022年下半年开始周期回暖，工业机器人行业从2023年四季度开始边际改善 [31] - 2024年工业机器人行业未见明显复苏，锂电和光伏为主要拖累，新能源以外行业的销量增速已连续四个季度提升 [32] 长期趋势 - 自动化率提升、国产替代、海外市场拓展是行业长期驱动力 [90][113] - 中国制造业工业机器人密度远低于日本，机器视觉市场规模预计2024-2028年CAGR为29% [46][70]

工业金属 - LME铜价上涨0.4%，从8944美元/吨涨至8982美元/吨[25] - LME铝价上涨0.6%，从2542美元/吨涨至2557美元/吨[25] - LME锌价上涨2.3%，从2973美元/吨涨至3040美元/吨[25] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格下跌0.1%，从7.59万元/吨降至7.58万元/吨[25] - LME镍价下跌0.3%，从1.54万美元/吨降至1.53万美元/吨[25] 贵金属 - COMEX黄金价下跌0.2%，从2640.50美元/盎司降至2636.50美元/盎司[25] - 伦敦现货白银价上涨3.0%，从28.80美元/盎司涨至29.65美元/盎司[25] 稀土及小金属 - 镨钕氧化物价格上涨1.4%，从39.23万元/吨涨至39.78万元/吨[25] - 氧化镝价格上涨7.8%，从0.15万元/千克涨至0.17万元/千克[25] 重要事件 - 中矿资源拟投建赞比亚Kitumba铜矿项目，设计产能为阴极铜6万吨/年，总投资5.63亿美元[95]