报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的大业股份主要从事胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝研发、生产与销售，积极布局绿色能源与海外制造基地，进军智能机器人领域；骨架材料行业需求回暖，公司凭借规模与技术优势巩固龙头地位，但2024年业绩预亏 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 公司业务与经营情况 - 公司形成以胎圈钢丝、钢帘线及胶管钢丝为核心的产品体系，产品用于各类轮胎，与多家知名轮胎生产商建立合作 [2][3] - 2021 - 2023年公司营业收入分别为50.87亿元、52.13亿元和55.56亿元，归母净利润分别为2.11亿元、 - 2.55亿元和0.96亿元；2024年业绩预亏，预计净利润约 - 1.46亿元 [2][4] - 2023年钢帘线销售额28.35亿元，占比51.03%，同比增长10.31%；胎圈钢丝销售额23.10亿元，占比41.58%，同比增长6.79%；胶管钢丝销售额3.29亿元，占比5.92%，同比减少16.17% [2][4] 绿色能源与海外制造基地布局 - 投资15亿元建设潍坊市200兆瓦分散式风力发电项目，预计年发电量5 - 6亿千瓦时，实现“自发自用，余电上网” [2][13] - 拟投资14.85亿元在摩洛哥建设胎圈钢丝及钢帘线生产基地，一期投资8.5亿元，2025年1月开工，2026年12月建成运行 [14] - 2021 - 2023年海外业务收入由10.05亿元增至13.49亿元，增幅34.2%；海外业务毛利率由6.67%提升至19.57%，海外毛利占比从19.1%增长至57.8% [14] 智能机器人领域布局 - 全资成立山东大业机器人科技有限公司，进军智能机器人领域 [16] - 腱绳是人形机器人关键部件，市场需求增长；公司腱绳产品具高强度、高韧性特点，2024年中报营业收入2212.39元，毛利率37.2% [17] 行业需求与公司地位 - 2023年我国胎圈钢丝和钢帘线产量分别达111.84万吨和304.50万吨，同比分别增长23.80%和20.69%，下游轮胎产业需求回暖推动行业发展 [18][25] - 《橡胶行业“十四五”发展规划指导纲要》提出到2025年中国轮胎年产量达7.04亿条，高性能轮胎子午化率目标96% [18][25] - 2023年钢帘线ST和UT比例达39.47%，胎圈钢丝HT比例超50%，行业向高强度、高性能方向升级 [18][25] - 2022 - 2023年公司胎圈钢丝总产量分别为35.21万吨和42.80万吨，占国内市场份额38.97%和38.27%；2021年收购胜通钢帘线后，钢帘线生产规模增至465000t/a [19][25] - 截至2024年中报，公司拥有有效专利170件，其中国内发明专利91件、国际发明专利9件，研发实力雄厚 [19][25]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 福莱新材是功能性涂布复合材料领域领先企业，广告喷墨打印材料是主要营收来源，受益政策鼓励且基本完成进口替代 [2][17] - 公司技术研发与产品创新优势强大，柔性传感器在机器人领域前景广阔，已部署相关专利池并搭建中试线 [2][18] - 公司积极扩产，预计广告喷墨打印材料和标签标识印刷材料产能分别增49.69%和34.72%，获1.65亿补偿款优化财务结构 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 公司是功能性涂布复合材料领域的领先企业 - 公司深耕功能性涂布复合材料，产品具特定功能，应用于多领域 [3] - 2021 - 2023年营收分别为17.15亿、19.01亿和21.31亿元，归母净利润分别为3.29亿、2.43亿和1.90亿元；2024年前三季度营收17.76亿元，三季度同比增4.51%，归母净利润0.07亿元，同比减62.02% [3] - 2024年广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、功能基膜营收分别为6.27亿、3.30亿、2.25亿元，占比分别为48.31%、25.43%、17.38% [3] - 截至2024年三季度，实际控制人夏厚君持股46.23% [4] 公司拥有强大的技术研发与产品创新优势 - 公司在多方面积累丰富经验，报告期新增专利24项（发明专利15项）、软件著作权1件，累计获授权专利92项（发明专利56项）、软件著作权8项，100个新产品完成相关验收鉴定 [11] - 公司通过多项认证，包括森林认证FSC、GRS认证等 [11] - 柔性传感器可检测不规则表面或动态结构，公司产品从2017年开始研究，2018年申请相关专利，2023年7月立项规划，正搭建中试线，预计耗时3个月左右，与部分灵巧手公司合作，为对接机器人主机厂提供硬件支持 [12] - 公司基于柔性传感器主流方向部署专利池，选择电阻式技术路线，其信号采集稳定性好、受干扰小，涂布工艺成本更具性价比 [18] 产能扩张战略与产品多元化布局有效巩固市场地位 - 2023年主要产品产能提升，产销量增长，“福莱森特”喷绘耗材获“浙江名牌产品”认定，广告喷墨打印材料及标签标识印刷材料产能分别达8.05亿、7.20亿平方米/年，产能利用率分别为97.05%、95.19%，产销率分别为97.69%、99.93% [14] - 烟台分公司项目一期拟建年产4亿平方米广告喷墨打印材料生产线，二期拟生产5万吨PVC膜等产品；烟台富利一期第一条产线已投产达设计产能，第二条产线进入试生产阶段，二期第一条产线正建设 [15] - 公司因园区改造获1.65亿补偿款，优化财务结构，增强财务稳健性 [15] - 2024年广告喷墨打印材料、标签标识印刷材料、电子级功能材料、功能基膜已有产能分别为8.05亿、7.20亿平方米/年、0.33万吨/年、2.50亿平方米/年，在建产能分别为4.00亿、2.50亿平方米/年、0.41万吨/年、10亿平方米/年 [16]

报告核心观点 - 首次覆盖奥林巴斯并给予“优于大市”评级，目标价3411.90日元/股，因其是全球内窥镜龙头，技术和精密制造能力领先，产品持续迭代，有长期品牌价值和壁垒 [1][5] 奥林巴斯公司情况 业务概览 - 成立于1919年，维修、培训服务网络遍布约40个国家，通过直销和经销结合提供内窥镜和治疗解决方案，产品覆盖软镜、硬镜、内镜诊疗耗材，海外收入占比87%，是全球内窥镜龙头，市占率23.6% [3][10] - 业务分内窥镜解决方案（ESD）和治疗解决方案（TSD），ESD含胃肠镜、硬镜等产品销售及维修服务，在胃肠道内镜领域占全球超70%市场份额；TSD聚焦胃肠道内镜治疗耗材、泌尿外科和呼吸科治疗器械等领域 [12] 发展历程 - 发展分三阶段：1950 - 1980年对软镜进行工程学探索；1980 - 2010年追求清晰度提高分辨率；2010年后聚焦不同手术场景产品功能性，集成多场景成像技术，已发展起全品类医用内窥镜体系 [14] - 平均每6 - 8年迭代一次产品，1985年推出首个电子内镜系统后至2020年内镜产品迭代5次，新一代产品EVIS X1处于全球推广和放量期 [15] - 收购主要为获取先进技术或扩充产品线，推出EVIS X1后进行多项收购，预计将在AI技术结合微创诊疗、治疗类器械领域加大布局 [17] 治理结构 - 截至FY3/24，前5大股东主要是信托银行等金融机构，日本万事达信托银行持股约20.4%为最大股东，海外机构投资者持股占48.7% [19][20] - 2019年起向全球化公司全面转型，推动管理体制转变，拥有1位董事长和10位职能部门高管组成的执行委员会 [24] - 2019年推动Transform Olympus聚焦4项战略，预计FY24 - FY26投入约600亿日元搭建QARA组织，推进Elevate全面修复与转型项目，计划FY26完成对FDA的质量承诺 [24][26] 内窥镜行业情况 行业规模与增速 - 2020年全球内窥镜市场规模约203亿美金，预计未来5年年复合增速7.1%，2025 - 30年增速6.7%，到2030年达396亿美元 [29][31] - 软镜市场最大约60亿美金，软镜、硬镜、内窥镜耗材、配套设备分别占全球内窥镜市场的29.7%、28.2%、27.2%和14.9%，美国、欧盟五国、中国、日本分别占43.6%、19.3%、16.5%和7.6% [33] - 未来10年中国内窥镜市场将以超10%年复合增速增长，到2030年达约87亿美元 [35] 竞争格局 - 2020年全球内窥镜市场前三大参与者为奥林巴斯、卡尔史托斯、史赛克，分别占23.6%、10.3%和8.4%，前三大占42.3% [37] - 奥林巴斯在软镜领域优势明显，胃肠镜市占率超70%，胃肠镜耗材领域市占率约25%；卡尔史托斯和史赛克等是硬镜领域主要参与者，奥林巴斯占硬镜市场份额约20 - 25% [37][39] 发展趋势 - 高端市场长期稳定增长，注重性能和复杂临床案例检测能力；中端市场注重产品性价比，市场将在硬件和软件两方面竞争，硬件侧重诊疗一体化，软件侧重影像功能集成和AI辅助增强性能 [41] - 行业追求清晰度和诊疗一体化，积极布局多场景应用和储备新技术，AI辅助诊断或成核心竞争领域 [44] 财务情况 收入与利润 - FY3/24收入9362.1亿日元，同比增长6.2%，净利润2429.3亿日元，净利率25.9%，可持续经营净利率2.9%，受QARA资本投入影响同比下滑12.8个百分点 [52] - FY3/20 - FY3/24收入年复合增长4.1%，2023年5月EVIS X1在美国获批上市，FY25H1整体收入增长9.8%，虽中国区域收入下滑17.9%，但北美区域增长27.4%拉动整体业绩 [53] 市场分布 - 海外收入占比87%，北美和欧洲是核心市场，占总收入37.5%和25.9%，新兴市场FY3/21 - FY3/24增速11.5%略快于整体 [57] - ESD业务中消化内镜、手术内镜和医疗服务分别占收入55%、10%和35%，核心区域为北美、欧洲、中国、日本；TSD业务中消化科、泌尿科、呼吸科及其他领域器械分别占收入30%、35%、15%和20%，核心区域为北美、欧洲、日本 [59][61] 毛利率与费用率 - FY3/20 - FY3/24毛利率从62.6%提升至66.8%，FY3/24小幅下滑0.9个百分点，销售/管理费用率和研发费用率有提升趋势 [62] - FY24利润端波动大，经营利润436.0亿日元，同比减少1430.1亿日元，经调整经营利润下滑252.6亿日元 [63] - ESD业务经营利润率下滑至17.8%，TSD业务经营亏损84.7亿日元，预计FY25 - FY26对QARA投入减少后经营利润率有望回升至15 - 20% [65][66] 现金流 - FY3/24经营性、投资性、融资性现金净流量分别为423.7亿日元、3599.9亿日元、 - 2760.1亿日元，账面现金及现金等价物约3409.3亿日元 [70] 竞争壁垒 品牌声誉 - 从培训入手提高可操作内窥镜医生数量，每年支持超150个内窥镜培训项目，过去5年在中国培训约10.6万名医生，FY24在新兴市场培训约1900名医生 [72][73] 产品迭代和精密制造能力 - 2023年研发投入约6.0亿美元，占收入比例9.2%，在照明、成像等领域积累众多专利，2021/7/1至2024/6/30专利申请量3648件排名第一 [76][78] - 与日本企业深度合作，技术转化推动产品迭代，拥有领先图像处理技术和充足技术储备，AI辅助或成行业关键技术领域 [81][83] - 新一代产品EVIS X1搭载AI程序，2024年9月caddie设备获FDA 510 (k)认证 [86] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027财年收入分别为10254.4/11001.3/11669.5亿日元，同比增长10%/7%/6%；可持续经营净利润分别为1268.4/1800.4/1999.7亿日元，同比增长 - 48%/42%/11% [5] - 按行业可比公司平均水平，给予2025年（2026财年）23xPE，对应市值41400亿日元，3411.90日元/股 [5]

报告核心观点 - 阿布扎比国家石油钻井公司管理层积极展望业务，重申将股东回报最大化作为重点，非常规业务披露良好，10%股息增长政策有上行空间，凭借严谨高效执行策略巩固全球增长最快钻井企业地位，成为地区全方位解决方案供应商，持续被看好 [1] 各部分总结 点评 - 提高股息不受限制，公司此前提出未来五年（24 - 28财年）每股股息每年至少增10%，董事会有权突破该指引，会在企业发展与股息分配间平衡 [2] - 非常规钻井表现良好，8台钻机均运营，井数增加使成本降低，已投入两支压裂车队，有需求可增派一支，年末或提供完井进展信息，按当前作业效率无需增钻机即可完成144口气井任务，对项目信心十足，判断I期和II期是否重叠尚早 [2] 新增钻机情况 - 截至2024财年末自有钻机142台，目标2026财年达148台及以上，2028财年达151台及以上，2025财年下半年有岛式钻机，2026财年初运营，2026/2027财年有2台钻机投入使用，2027/2028财年有3台钻机运营 [3] Enersol关键支撑 - 16台新型混合动力钻机已运营，电气化进程持续推进，Enersol对脱碳计划起关键支撑，公司致力于削减碳足迹和提升运营效率 [3] 区域扩张最新进展 - 在科威特和阿曼可能开展的业务对营收影响主要在2026财年，可能调用现有钻机承接工作 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖安德利并给予“优于大市”评级，结合可比公司估值情况，给予公司5倍的PB（2025E）估值，对应目标价43.85元/股 [6] 报告的核心观点 - 安德利是全球主要浓缩果汁加工企业之一，客户资源优质，盈利能力稳定提升，苹果汁下游国内外需求稳定发展，行业规模有望持续扩容，随着工厂产能扩张和募投项目实施，公司有望抓住行业格局变化机会，扩大市场份额 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安德利是世界浓缩果汁主要生产与供应商之一，产品以浓缩果汁、果糖为主，还包括果浆、鲜榨果汁等，产品销往世界各地，市场占有率较高，是农业产业化国家重点龙头企业，自主研发技术获多项奖项 [11] - 前十大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司占比24.43%，Donghua Fruit Industry Co.,Ltd.占比18.39%，山东安德利集团有限公司占比15.28%等，合计占总股本比例95.08% [12] 财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1065|876|1322|1384|1450| |(+/-)YoY(%)|22.2%|-17.8%|50.9%|4.7%|4.7%| |净利润(百万元)|194|256|253|277|292| |(+/-)YoY(%)|21.5%|31.5%|-1.0%|9.5%|5.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.56|0.73|0.73|0.79|0.84| |毛利率(%)|20.0%|33.0%|25.3%|25.3%|25.2%| |净资产收益率(%)|8.2%|10.1%|9.1%|9.1%|8.7%|[2] 业务分析 - 苹果汁业务：20 - 23年营收CAGR=1.63%，24H1同比增长25.36%，22H1 - 24H1期间CAGR=3.69%，给予24 - 26年50%/5.0%/5.0%的营收预测；20 - 23年平均毛利率为23.36%，24年前三季度整体毛利率同比下滑7.75pct至25.53%，给予24 - 26年24.00%的毛利率预测 [5] - 果渣业务：体量较小，20 - 23年营收CAGR=-4.82%，24H1同比增长82.84%，22H1 - 24H1期间CAGR=99.35%，给予24 - 26年80%/0.0%/0.0%的营收预测；20 - 23年平均毛利率为44.20%，给予24 - 26年45.00%的毛利率预测 [5] - 其他业务：占比很低，给予23 - 25年0.0%的营收预测；20 - 23年平均毛利率为54.81%，给予23 - 25年55.00%的毛利率预测 [6] 行业分析 - 出口需求：世界苹果汁消费市场80%集中在发达国家，需求刚性且稳定增长，中国苹果产量约占世界总产量50%以上，浓缩苹果汁出口数量居全球领先，2015 - 2024年出口额CAGR=5.96%，2024年出口额达58.86亿元 [3] - 国内需求：中国果汁类饮料市场规模2018 - 2023年复合年增长率为3.1%，预计2023 - 2028E期间复合年增长率为5.6%，将达1641亿元 [3] 竞争格局 - 行业格局变化大，部分主要企业经营困难，中小企业难填需求，行业内仅有安德利、国投中鲁等大型果汁企业具备规模、品牌、技术和渠道优势 [3] 发展前景 - 工厂产能持续扩张：2021 - 2023年平均苹果汁产量为9万吨，2024年5月拟在陕西延安产能投资布局，7月竞拍延安富县恒兴果汁资产，产业布局扩至7个省、10个工厂 [3] - 定增募投项目：拟向特定对象发行股票募集资金用于“年产7200吨脱色脱酸浓缩果汁生产线项目”和“年产1.2万吨NFC果汁项目” [3]

核心观点 - RENOVA虽部分受营收低于预期影响，息税折摊前利润略低于一致预期，但市场或对其2025年第三季度业绩反应积极；公司重申2025财年指引，项目按计划推进，能源储存项目披露更多详情，部分项目本财年将做最终投资决策 [1] 事件 - RENOVA报告息税折摊前利润51亿日元，略低于一致预期，净亏损约8亿日元，主要因营收低于预期；公司重申2025财年指引，营收、息税折摊前利润和收益分别为718亿日元、208亿日元和59亿日元；项目按计划推进，能源储存项目披露更多详情，部分项目本财年将做最终投资决策 [1] 点评 营收与成本 - RENOVA净亏损约8亿日元，比预期差，主要因营收低于预期；息税折摊前利润为51亿日元，一致预期约为60亿日元 [2] 盈利指引 - RENOVA重申2025财年营收指引为718亿日元（一致预期715亿日元），息税折摊前利润为208亿日元（一致预期207亿日元），盈利为59亿日元（2025年3月财年结束），一致预期为65亿日元 [2] 产能进展 - RENOVA未宣布项目进度延期，大部分项目按计划推进；御前崎港生物质项目于1月开始运营（之前为3月），预计本财年贡献7亿日元营收 [2] 储能项目 - 姬路储能项目进展顺利，2023年8月开工，预计2025年10月完工，目前进行电网建设工作，电厂发电能力15兆瓦，储能容量48兆瓦时，RENOVA所有权权益为22% [3] - 3个储能项目Tomakomai、Shiraol和Morimachi mutsumii（总容量215兆瓦，RENOVA计划占股39%）将在本财年内做出最终投资决策 [3] - RENOVA在德克萨斯州BESS项目（200兆瓦）中拥有70%股份，计划于2027财年开始运营 [3] 损益表 |项目|2024年第三季度（实际）|2025年第二季度（实际）|2025年第三季度（实际）|环比（%）|同比（%）|一致预期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净营收|11,490|18,718|14,942|-20%|30%|15,477| |燃料/外包成本|4,742|9,360|7,925|-15%|45%|/| |职工薪酬|860|1,146|1,155|1%|34%|/| |其他费用|1,956|2,499|1,700|/|/|/| |息税折摊前利润|2,969|6,894|5,093|-26%|72%|6,589| |折旧|2,827|4,082|4,101|/|/|/| |息税前利润|142|1,581|992|-37%|599%|/| |调整后净利润|3,166|-470|-783|-67%|-125%|/| |利润率（%）|28%|-3%|-5%|/|/|14%| [5]

报告核心观点 - 预计 Presight AI 2024 年第四季度业绩市场反应积极，调整后净利润远超市预期，订单量大幅增长且上调中期增长预期，印证此前“优于大市”评级 [1] 业绩表现 - 第四季度营收 10.43 亿迪拉姆，环比增长 84%，基本符合预期，得益于现有合同执行及 AIQ 收购案；息税折旧摊销前利润（EBITDA）为 3.67 亿迪拉姆，环比大幅增长且超预期，47% 的 EBITDA 来自 AIQ；EBITDA 利润率为 35%（第三季度为 20%，2023 财年为 28%）；净利润为 3.48 亿迪拉姆，环比增长 259%，超出预期的 2.71 亿迪拉姆；2024 财年营收处指引区间下限，EBITDA 和净利润超出指引区间上限 [2] - 2024 年第四季度净营收 10.43 亿迪拉姆，季环比 84%，同比 46%；营业成本 572 亿迪拉姆，季环比 58%，同比 30%；毛利 471 亿迪拉姆，季环比 130%，同比 73%；息税折摊前利润 367 亿迪拉姆，季环比 220%，同比 33%；净收入 348 亿迪拉姆，季环比 259%，同比 16% [5] 业务结构变化 - 多年期合同与一次性合同比例为 99.9/0.1（第三季度为 92.7/7.3），或为多年期合同占比最高一次；2025 年第四季度国际业务与国内业务比例为 37.1/62.9（第三季度为 14.3/85.7），2024 财年整体比例为 23/77（2023 财年为 8/92） [2] 中期业绩指引 - 将 2023 至 2027 财年收入、息税折旧摊销前利润（EBITDA）和盈利增长的复合年增长率（CAGR）指引分别上调至 19%至 25%（此前为 17%至 23%）、16%至 21%（此前为 15%至 20%）、6%至 11%（此前为 10%至 15%） [3] 订单积压情况 - 截至 2024 财年末，订单积压为 29.9 亿阿联酋迪拉姆（2024 年第三季度末为 15.8 亿迪拉姆）；2024 财年，57%的收入来自订单积压合同，2023 财年这一比例为 51.3% [3]

报告核心观点 - 春季行情科技领涨，需重视AI等产业趋势迎来积极催化的领域，建议关注电子、计算机、通信、传媒、机械等行业中与AI相关的投资机会 [2][6] 策略：春季行情，科技领涨 - 春季行情或已展开，宏观政策基调积极、流动性和国内基本面边际改善提供支撑，领涨行业受政策或产业因素催化 [6] - 政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上，预计24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%、通信为20%/30%、计算机为 - 5%/15% [7] - 重视受益于AI应用加速的消费电子、自动驾驶、人形机器人等领域，预计24 - 28年全球人形机器人市场规模年复合增速为50% [8] - 关注受益于财政支持加码的数字基建、信创、半导体等领域，预计“十四五”期间我国数据中心产业规模复合增速将达到25% [9] AI浪潮下布局方向 电子：国产算力重回轨道，DeepSeek加速端侧全面推进 - DeepSeek影响体现在提供低成本训练思路，促使云厂商开发国产算力卡潜能；开源使B/C两端本地部署动力增强，云端推理和本地算存需求增加 [13] - 硬件端从国产算力供应链、AI手机、AI PC、AIoT、汽车智能化五个面向受益 [14] - 建议关注蓝思科技、瑞声科技等公司 [15] 计算机：国产大模型勇攀高峰，AI应用爆发将至 - DeepSeek引发关注，英伟达等巨头接入，在多国下载榜居首，性能比肩OpenAI o1正式版，蒸馏小模型对标o1 - mini，定价最低 [19][20] - Kimi k1.5多模态思考模型和阿里通义Qwen2.5 - Max模型表现优异，国产推理大模型达世界顶尖水平 [23][24] - 国产大模型发展为AI应用落地奠定基础，我国AI应用有望2025年爆发，建议关注AI应用和AI算力方向相关公司 [25] 通信：云厂投资坚定增长，AI进入基建与应用共振 - 全球AI资本开支为行业带来核心增长动力，AI应用成长空间广阔，24Q4亚马逊等四家头部云厂商合计资本开支710亿美元，同比 + 69%、环比 + 21% [28] - 建议关注AI终端、AI ASIC、IDC等应用方向和光器件&光芯片、高速铜缆等算力设施投资方向相关公司 [29] 传媒：国内大模型进步显著，有望推动AI应用加速爆发 - 生成式AI是TMT行业重大技术革命，国产AI大模型升级迭代，DeepSeek - R1引发关注，海外AI应用爆发验证产业趋势 [33] - 生成式AI将重塑内容创作生态，未来国产模型突破和用户数据兑现有望推动AI应用落地和商业化，带动传媒公司估值和业绩提升 [33] - 建议关注AI + 玩具、AI + IP娱乐等多个方向相关公司 [34] 机械：人形机器人元年启幕，看“百舸”破浪 - 人形机器人从实验室走向商业化应用，2025年央视春晚和海外英伟达机器人表演受关注，中短期内将有更多突破 [38] - 硬件性能提升和成本下降是行业爆发关键，AI技术进步是核心驱动力，2025年是人形机器人量产元年 [39] - 产业链布局关注AI大模型与算法、硬件与执行器、系统集成与场景落地核心环节，建议关注三花智控、拓普集团等公司 [40][41]

核心观点 - 美国AI数据中心发展迅猛，投资与建设力度持续增强，引发电力需求剧增，散热问题亟待解决，Vertiv推出液冷服务保障运行 [2] - 美国工业相关生产价格指数有不同表现，欧洲电动机等制造和配电生产价格指数环比微升，亚洲韩国变压器出口环比大增、中国变压器出口同环比微增，部分公司有业务进展 [3] - 美国基建方面有容量拍卖价格调整、输电许可简化等举措，欧洲有电力输送协议相关情况及新容量市场机制，亚洲中国电网投资保持高景气度，日立启动风险投资基金 [4] - 全球天然气市场近期整体走强，美国天然气现货及期货价格上涨，中国LNG价格上行，美国主要地区电力平均现货价格上升 [5][6] 全球市场回顾 美股市场表现 - 标普500指数本周宽幅震荡并逐步企稳，周内累计下跌0.25%，走势受获利回吐及宏观变量不确定性影响，后续需关注经济数据对风险偏好的影响 [11] - 道琼斯工业指数本周震荡回升，全周累计下跌约0.34%，走势反映其稳健特征，市场对宏观经济前景仍持谨慎态度，未来关注企业盈利和政策预期对风险偏好的影响 [11] 标普500各行业指数表现 - 防御性板块表现分化，公用事业指数全周累计上涨1.26%，医疗保健指数累计跌幅为0.79% [13] - 周期性板块中材料指数表现波动，成长性板块中信息技术指数全周涨幅0.6%，非必需消费品指数累计上涨0.33%，市场对防御性和成长性板块偏好分化 [13] 全球主要股指表现 - 日经225指数本周小幅震荡，基本持平；韩国KOSPI50指数略显疲弱，累计跌幅约为0.18% [18] - 亚洲市场中恒生指数表现相对强势，沪深300科技指数延续上行动能，本周亚洲市场表现优于欧美市场 [18] 基础建设 数据中心 - 2025年2月美国AI数据中心领域动作频频，多个项目有新发展，投资和开发重点区域集中在南部和中西部，项目规模多元化 [21] - 美国AI数据中心投资与建设力度加大，科技巨头纷纷投入，预计2029年四大巨头对数据中心投资将攀升至5400亿美元，今年累计资本支出预计超3200亿美元 [22][24] - AI数据中心扩张使电力需求急剧上升，预计到2028年年用电量可能飙升至74 - 132吉瓦，占美国总电力消耗的6.7% - 12%，PJM将审查新项目提高电网可靠性，企业通过技术创新和竞争提升服务与运营效率 [25] - 液冷核心器件中泵和压缩机、动力锅炉和热交换器PPI呈上升趋势，冷轧钢薄板和带材PPI波动后短期呈上升态势 [26] 能源建设 - 2023 - 2030年美国年均电网投资额为440亿美元，PUC简化输电许可要求，宾夕法尼亚州州长与PJM达成协议降低容量拍卖设定价格上限，预计两年内可为消费者节省210亿美元 [31][32] - 2020 - 2030年欧洲电网投资金额达5840亿欧元，欧洲电网系统老旧，未来将进行线路现代化改造和新线路建设 [32][35] - 荷兰输电运营商驳回挪威重新谈判电力输送协议的呼吁，西班牙计划实行新容量市场机制，可能使燃气电厂受益并推动电池部署 [37] - 2024年中国电网投资接近6000亿元，保持高景气度，预计2024 - 2025年电网投资将继续加速 [37] - 日立启动4亿美元风险投资基金，关注先进技术领域初创企业，还进行了股权投资；三菱重工推出新产品并获得造船合同 [40] 工业设备 工业设备相关指数 - 美国电力及特种变压器、变压器和电力调节器、飞机发动机和发动机部件等相关生产价格指数月环比稳定，部分同比有增长 [42][44][48] - 美国电机和发电机制造相关零部件、用品价格指数月环比持平，同比增长24.8%；气冷工业空调和制冷设备价格指数月环比持平，同比增长1.1% [55][57] - 欧洲电动机、发电机、变压器制造和配电生产价格指数月环比微升，同比增长2.38% [59] - 中国变压器出口12月同环比微增，韩国变压器出口12月环比增长62.25%，10MVA以上液体介质变压器出口金额环比大幅反弹145% [63][64] 公司动态 - GE Vernova关闭巴西风力涡轮机叶片工厂，完成伊拉克发电厂升级项目，与Tosyali签署太阳能发电厂建设协议 [69] - Sonelgaz和西门子能源签署谅解备忘录建立战略合作伙伴关系，ABB与迪拜水电局探讨合作可能性 [69] SMR - SMR公司X - energy完成由亚马逊领投的7亿美元融资，受此影响SMR板块情绪高涨 [71] - 特朗普撤销相关行政命令，预计减少美国AI数据中心发展限制，推高相关电力需求；美国参议院确认赖特为能源部长，其支持扩大核电，预计推动SMR商用化 [71][72] - SMR是2030年后AI数据中心的最佳能源解决方案，特朗普政府上任或将推动SMR板块新一轮上涨 [72] 全球能源 行业趋势 - DeepSeek事件短期打击美国AI大规模投资积极性，但长期推动全球AI投资和发展，美国超大规模数据中心投资计划将提高AI相关高稳定性电力需求 [76] - 特朗普政府人事任命及部门调整预计促进美国天然气、核能等能源发展，美国天然气发电短期内有所增加，新核电建设周期长，电力需求推动核电站重启 [77][78][81] - 1月铀价维持震荡趋势，市场短期上升动力不强，俄罗斯限制对美国出口浓缩铀利好美国核电全产业链长期发展 [82][83][84] 美国电力市场 - 预计2025年美国大部分地区批发电价平均略高于去年，2024年美国本土48个州主要交易中心平均批发电价低于2023年且更稳定 [87][89] - 美国月度电力平均零售价格中枢持续抬高，主要地区电力平均现货价格较上周上升1.39% [91][93] - 极端天气和老化基础设施给美国电网带来压力，2024年11月新增装机以太阳能发电为主，退役装机以化石燃料电力为主 [98][99] - CAISO的WEIM在2024年第四季度实现经济效益，减少可再生能源削减和二氧化碳排放，降低调峰需求 [104][107] - ERCOT提出两种输电方案，认为765 - kV方案是更优长期解决方案，已提交规划，PUCT将决定最终输电电压等级 [109] - PJM区域未来20年夏季和冬季负荷预计持续增长，数据中心负荷激增，多个区域有相关计划，部分年份负荷预测上调 [111] - 美国燃料及相关产品和电力从天然气到电力价格指数月环比增长5.3%，同比减少1.6% [113] 欧洲电力市场 - 欧洲地区电力市场日前交易价格整体走势上升，英国、德国、芬兰、荷兰、法国均价均有不同程度上涨 [115] 石油天然气市场 - 全球天然气市场近期整体走强，主要区域市场现货及期货价格上升，中国对美国LNG加征关税加剧全球现货市场竞争 [118] - 美国天然气现货及期货价格上升，供应量周环比上升，消费量周环比略降，需求仍略高于供应，液化天然气出口周环比上升，总库存低于过去五年平均水平 [119][123][126] - 美国石油及天然气钻井数量略有下降，NGL Composite价格环比略降，原油期货价格较前一周上涨，商业原油及汽油库存周环比提升 [130][133][137] 投资建议 - 欧美电网难以支持电力需求，美国长期基础设施建设需求强劲，建议关注GE Vernova、HD Hyundai Electric、Siemens Energy [7] - 天然气工业品企业建议关注Targa Resources、Williams Companies及Kinder Morgan [7] - 建议保持对Talen Energy和Entergy的关注，存储及网络设备需求增长，建议关注数据中心Reits Lumen [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][17] 报告的核心观点 - 24Q4量增超预期，判断由运动订单带动，24全年收入增长稳健，Q4运动产能利用率恢复至较高水平，产能进一步扩张有望优化订单结构，公司有望受惠现有客户业绩提升和开拓新客，盈利水平进一步提升，2024 - 26年额外回馈1.8亿美元现金，每股总回报率有望达9.7% [3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为1497/1563/1640百万元，同比增长0%/4%/5%；净利润分别为167/186/205百万元，同比增长18%/11%/10%；毛利率分别为25.3%/25.7%/25.9%；净资产收益率分别为15.2%/16.0%/16.8% [3] 各季度及全年业务情况 - 24Q4收入同比下降1.1%至3.9亿美元，出货量增3%至1360万双，ASP降3.1%至27.9美元，制造收入同比下降0.7%，出货量增长主因运动客户加单 [3][12] - 24全年收入增长3.5%至15.5亿美元，出货量增8.2%至5300万双，ASP降4.4%至28.4美元，制造收入同比增长3.5%，出货量增长受运动及时尚类别带动，ASP降低主因运动订单占比提升和原材料价格下调 [3][13] 产能情况 - 尽管2024年全球奢侈品市场业绩放缓，但受惠于新客户和产品组合优化，23H2以来非运动产能保持满载，公司计划扩大高利润率产品产能，调剂部分产能至新工厂，腾出越南产能，印尼梭罗工厂产能爬坡、提升工人技术水平，孟加拉新增工厂在建，将与主要客户打造印尼专属运动鞋厂 [3][14] 客户情况及盈利影响 - 24H1新获奢华客户MIU MIU自2023年以来保持双位数零售收入季度增速，运动第二大客户Under Armour进行高端化改革，24Q3收入下降幅度好于预期，25年底将确认重组计划2/3开支，公司有望受惠于现有客户业绩提升和开拓新客，带动经营杠杆，叠加订单结构优化，盈利能力有望进一步提升 [3][15] 股东回报情况 - 公司宣布在维持70%派息率基础上，2024 - 2026三年通过特别股息或回购形式每年向股东额外回报最高现金6000万美元，共1.8亿美元，假设2024分红比例维持2023年的70%水平，以1月14日收盘价计，2025股息率有望达6.4%，股东现金回报年均回报率3.3%，2024总回报率有望达9.7% [3][16] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年净利润为1.67/1.86/2.05亿美元，同比增长18.4%/11.2%/10.2%，给予2025年PE估值11X，以1美元 = 7.81港币换算，对应目标价19.35港元/股（+11%） [5][17] 可比公司估值 - 列出华利集团、申洲国际、伟星股份的总市值、股价、净利润、市盈率等数据，2025年平均市盈率为18.17X [6] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标的预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1497/1563/1640百万元，归属母公司所有者净利润分别为167/186/205百万元等 [9]