投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7] 核心观点 - 米高集团是中国钾肥行业领先企业 按2022年钾肥销量计算在中国钾肥公司中排名第三 在非储备型钾肥公司中排名第二 [2][4] - 公司受益于氯化钾价格上涨 中国氯化钾价格为2956元/吨 同比上涨28.13% 本年涨幅为17.49% [2] - 公司通过IPO扩大生产规模 发售价4.08港元 发售2.25亿股 净筹资7.99亿港元 [2][6] - 公司积极拓展海外市场 计划在越南建立生产设施 设计产能8万吨硫酸钾和10万吨氮钾复合肥 预计年销售额4-5亿元 [2][7] 公司概况 - 公司成立于2003年6月 2024年3月在港交所主板上市 主要从事钾肥产品的生产、加工和销售 [2][4] - 产品包括氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥 生产设施分布在黑龙江、吉林、贵州和广东等主要种植区 [2][4] - 拥有三条氯化钾造粒线、40条硫酸钾生产线以及三条复合肥生产线 [2][4] - 主要客户为农垦公司、农业综合服务公司和烟草公司 [2][4] 财务表现 - FY22-FY24营业收入分别为38.4亿元、47.2亿元、37.7亿元 同比变化+84.33%、+22.93%、-20.15% [2][5] - FY22-FY24期内溢利分别为3.97亿元、4.22亿元、2.76亿元 同比变化+92.03%、+6.29%、-34.48% [2][5] - FY22-FY24销售毛利率分别为16.49%、16.25%、14.23% [2][5] - FY22-FY24销售净利率分别为10.32%、8.92%、7.32% [2][5] - FY24业绩下降主要受氯化钾价格下跌影响 [2][5] - FY22-FY24氯化钾销量分别为110.9万吨、106.7万吨、125.1万吨 [2][5] - FY22-FY24硫酸钾销量分别为16.3万吨、12.4万吨、14.3万吨 [2][5] 行业背景 - 中国是全球钾肥主要进口国 约50%钾肥需求依赖进口 [2] - 国际钾肥龙头供给减少 俄罗斯Uralkali三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护 预计二季度产量减少30万吨 [2] - 白俄罗斯Belaruskali计划开展设备维护作业 预计2025年7月结束 将导致钾肥产量减少90-100万吨 [2] 资金用途 - IPO筹资净额7.99亿港元将用于：黑龙江仓储及生产中心3.61亿港元(45.2%)、越南扩张1.96亿港元(24.6%)、研发中心1.13亿港元(14.2%)、升级设备4791.7万港元(6.0%)、营运资金7986.2万港元(10.0%) [2][6] 海外扩张 - 公司计划在越南巴地头顿省富美建立生产设施 建筑面积6.351万平方米 [2][7] - 越南新生产设施建设成本约2.65亿元 [2][7] - 考虑到东南亚及南亚地区庞大人口基数和农业现代化需求 公司加大在该区域市场开拓力度 [2][7]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1净利润实现扭亏为盈 - 第一季度销售额10亿美元，以美元、人民币、固定汇率计算同比分别减少约5%、4%、3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利，大部分区域渠道存货水平改善，公司销量总体稳定，受土耳其业务减少和不侧重低毛利产品销售影响 [2][4] - 调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率提升明显，费用有所下降 - 第一季度调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元，毛利率30.3%，去年同期2.88亿美元，毛利率27.2%，主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响 [2][5] - 第一季度调整后营业费用2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，同比减少因严格管理营业费用及汇率走势有利 [2][5] - 调整后财务费用5400万美元，去年同期7000万美元，同比减少因套保成本减少和资金管理效能提升缩减债务利息支付 [2][5] 北美区业务呈现增长 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善趋势，另一方面与公司在北美的业务结构有关 [2][6] - 公司在北美区主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济景气度和消费者需求密切相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该板块业务需求，推动销售额同比增长并保持强健毛利率水平 [2][6]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级 [5][6][11] - 目标价格为 56.67 元，当前价格为 42.91 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收 6.12 亿元、归母净利润 1.30 亿元、扣非归母净利润 1.23 亿元，2025Q1 营收 1.50 亿元、归母净利润 2227 万元、扣非归母净利润 2109 万元，更新盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 1.67/2.14/2.61 亿元，对应 EPS 分别为 2.27/2.90/3.53 元，给予 2025 年 25x PE，上调目标价至 56.67 元 [6][11] - 企业网络营收翻倍，海外区域市场增长态势强劲，分产品看工业物联网等产品营收有不同表现，分地区看国外市场营收增速高 [6][12] - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划草案，拟授予 39.50 万股限制性股票，公司层面业绩考核目标为 25 - 27 年营收同比增速不低于 15%、32.25%、52.09% [6][13] - 边缘网关、车载网关等新品放量是催化剂 [6][14] 财务摘要总结 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|493|612|749|885|1016| |(+/-)%|27.5%|24.0%|22.4%|18.2%|14.8%| |净利润（归母，百万元）|94|130|167|214|261| |(+/-)%|33.5%|38.3%|28.9%|28.0%|21.7%| |每股净收益（元）|1.27|1.76|2.27|2.90|3.53| |净资产收益率(%)|10.3%|12.5%|14.1%|15.5%|16.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|33.73|24.40|18.93|14.79|12.16|[4] 交易数据总结 - 52 周内股价区间为 22.35 - 56.29 元 [5] - 升幅方面，1M 绝对升幅 - 9%、相对指数 - 7%，3M 绝对升幅 23%、相对指数 23%，12M 绝对升幅 25%、相对指数 19% [5] - 股票总市值 3169 百万元，总股本/流通 A 股 74/74 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [5] - 股东权益 1066 百万元，每股净资产 14.44 元，市净率 3.0，净负债率 - 75.52% [5] 财务预测表总结 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|733|832|968|1151|1370| |应收账款及票据|109|138|167|192|215| |存货|103|172|198|221|242| |流动资产合计|962|1163|1359|1596|1862| |非流动资产合计|126|129|124|118|117| |总资产|1088|1292|1483|1714|1979| |流动负债合计|162|233|278|318|351| |非流动负债合计|10|14|14|14|14| |总负债|172|247|291|331|365| |归属母公司股东权益|914|1043|1188|1378|1609| |股东权益合计|916|1045|1191|1382|1615| |总负债及总权益|1088|1292|1483|1714|1979|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|493|612|749|885|1016| |营业成本|239|291|358|420|480| |税金及附加|2|2|2|3|3| |销售费用|75|88|101|106|112| |管理费用|31|37|43|50|56| |研发费用|62|67|79|91|102| |EBIT|90|131|177|228|278| |其他收益|10|9|11|13|14| |投资收益|9|5|6|6|7| |财务费用|-7|-15|-16|-19|-23| |减值损失|-5|-5|-6|-6|-6| |营业利润|105|151|193|247|301| |所得税|11|21|25|32|39| |净利润|94|131|168|215|262| |少数股东损益|0|1|1|1|1| |归属母公司净利润|94|130|167|214|261|[8] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |ROE(摊薄,%)|10.3%|12.5%|14.1%|15.5%|16.2%| |ROA(%)|9.5%|11.0%|12.1%|13.5%|14.2%| |ROIC(%)|8.7%|10.7%|12.7%|14.2%|14.8%| |销售毛利率(%)|51.5%|52.5%|52.2%|52.5%|52.8%| |EBIT Margin(%)|18.2%|21.5%|23.6%|25.8%|27.4%| |销售净利率(%)|19.1%|21.4%|22.5%|24.3%|25.8%| |资产负债率(%)|15.8%|19.1%|19.7%|19.3%|18.4%| |存货周转率(次)|2.4|2.1|1.9|2.0|2.1| |应收账款周转率（次）|4.2|5.0|4.9|4.9|5.0| |总资产周转周转率（次）|0.5|0.5|0.5|0.6|0.6| |净利润现金含量|2.0|0.9|1.0|1.0|1.0| |资本支出/收入|1.7%|0.4%|0.9%|0.8%|0.7%| |EV/EBITDA|22.91|11.28|11.64|8.37|6.31| |P/E(现价&最新股本摊薄)|33.73|24.40|18.93|14.79|12.16| |P/B(现价)|3.47|3.04|2.67|2.30|1.97| |P/S(现价)|6.42|5.18|4.23|3.58|3.12| |EPS-最新股本摊薄(元)|1.27|1.76|2.27|2.90|3.53| |DPS-最新股本摊薄(元)|0.17|0.20|0.26|0.33|0.40| |股息率(现价,%)|0.4%|0.5%|0.6%|0.8%|0.9%|[8] 可比公司估值表总结 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688618.SH|三旺通信|23|0.30|0.92|1.05|69|22|19| |300353.SZ|东土科技|128|0.06|0.14|0.24|347|154|86| |300590.SZ|移为通信|55|0.35|0.47|0.55|34|25|22| |平均值| - | - |0.24|0.51|0.62|150|67|42|[9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价156.55元（+17%），基于2025年PE 76X（原为2024年50x） [4][9] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，核心产品在国内新增市场份额保持领先地位，海外市场逐步兑现，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,411|10,300|12,441|14,967|17,995| |(+/-)%|23.5%|-9.7%|20.8%|20.3%|20.2%| |净利润（归母，百万元）|1,974|1,262|1,814|2,180|2,618| |(+/-)%|19.2%|-36.1%|43.8%|20.2%|20.1%| |每股净收益（元）|2.40|1.53|2.20|2.65|3.18| |净资产收益率(%)|10.5%|6.3%|8.4%|9.3%|10.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|55.48|86.80|60.37|50.24|41.84| [2] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：92.81 - 143.70 [1] - 升幅(%)：1M绝对升幅9%，3M绝对升幅7%，12M绝对升幅1%；1M相对指数11%，3M相对指数6%，12M相对指数 -5% [3] 投资要点 - 2024年公司实现收入103.00亿元(-9.73%)，归母净利润12.62亿元(-36.08%)，扣非净利润10.10亿元(-39.32%)；2025Q1实现收入24.78亿元(+5.42%)，归母净利润3.70亿元(+1.87%)，扣非净利润3.79亿元(+26.09%)；2025 - 2026年预测EPS为2.20/2.65元（原为3.22、3.87元），新增2027年预测EPS为3.18元 [4][9] - 国内市场份额继续提升，超高端产品加速渗透。2024年公司国内收入76.64亿元(-19.43%)，整体业务新增份额同比增长超3pct，高端产品矩阵贡献近5个百分点的结构性增长；超高端CT（256排及以上）跨越20%市占率分水岭，3.0T、5.0T磁共振以技术代差维持市场优势，放疗装备则以近8个百分点增幅实现高端放疗设备市场的位次重构 [4][10] - 国际化战略成效逐步兑现，欧美市场形成突破。2024年公司海外收入22.66亿元(+35.07%)，占总收入比例达到22.00%；已组建700余人的海外营销团队和逾1000名服务工程师，营销和服务网络覆盖全球超过85个国家和地区的200多个城市，北美市场中全线影像设备覆盖美国超过70%的州级行政区，高端装备再次深度介入国际顶尖生物医学前沿探索，欧洲市场拓展亦取得战略突破 [4][11] - 全球装机规模化效益显现，服务收入占比持续提升。2024年公司服务收入13.56亿元(+26.80%)，占总体营业收入比例13.16%(+3.79pp)；依托覆盖80余国、34500多台/套设备的全球运维网络，形成设备销售与服务创收的协同增长格局；售后服务收入毛利率同比提升1.71个百分点至63.43%，为整体盈利能力增强提供有力支撑，服务收入占比有望进一步提升 [4][12] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收账款及票据、营业总收入、营业成本等项目在不同年份有相应的数值及增减变化 [5] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|归母净利润（亿元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|60|0.2|0.8|1.2|285|74|48| |300832.SZ|新产业|412|18|21|25|23|19|16| |300760.SZ|迈瑞医疗|2663|117|141|163|23|19|16| |平均值| - | - | - | - | - |110|37|27| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价182.35港元 [2][6] 报告的核心观点 - 5月7日百济神州发布2025年一季度业绩，收入和盈利符合预期，管理层维持全年49 - 53亿美元收入指引不变 [3][13] - 海外收入增长拉动公司业绩扭亏，产品收入增长主要得益于泽布替尼海外销售增长 [4][14] - 费用率不断优化，利润端持续改善，毛利率提升，研发和管理费用率下降，经营和归母净利润扭亏 [5][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 1Q25实现收入11.2亿美元（同比+48.6%），产品收入11.1亿美元，归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），首次单季度经常性业务盈利 [3][13] 产品收入分析 - 泽布替尼：收入7.9亿美元（同比+62.1%；环比-4.4%），终端销售环比增长，美国、欧洲、中国和其他地区销售均有增长 [4][14] - 替雷利珠单抗：收入1.7亿美元（+17.8%） [4] - 合作产品：收入1.1亿美元（+58.7%），主要因合作产品地舒单抗增长 [4] 费用与利润情况 - 1Q25毛利率85.2%（同比+1.9pcts），研发费用4.8亿美元（同比+4.6%），研发费用率43.1%（同比-18.2pcts），管理费用4.6亿美元（同比+7.5%），管理费用率41.1%（同比-15.8pcts） [5] - 经营利润1110万美元（1Q24亏损2.6亿美元），归母净利润127万美元（1Q24亏损2.5亿美元），截至1Q25在手现金及现金等价物25.2亿美元 [5] 财务预测 |指标|FY2023|FY2024|FY2025F|FY2026F| |----|----|----|----|----| |收入（百万美元）|2459|3810|5009|6025| |收入增长率|73.7%|55.0%|31.5%|20.3%| |净利润（百万美元）|-882|-645|34|390| |净利润增长率|-56.0%|-26.9%|-105.3%|1032.5%| |ROE|-22.3%|-18.8%|1.0%|10.9%| [11] ESG情况 - 环境：2023年公布首个定量气候目标，到2026年每单位自主生产商品的“范围一”和“范围二”排放量在2021年基础上降低25% [18] - 社会：制定全球健康公平战略，两款核心自研药物惠及全球超100万例患者，提升用药可及性 [19] - 治理：重视公司治理，股东大会、董事会有效运作，设多个专门委员会，聘任九名独立非执行董事 [20]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3][10] 报告的核心观点 - 奕瑞科技是X线影像设备核心部件国产龙头企业，市场份额持续提升，新核心部件及综合解决方案业务快速增长，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现收入18.31亿元（-1.74%），归母净利润4.65亿元（-23.43%），扣非净利润4.39亿元（-25.84%）；2025Q1实现收入4.82亿元（-1.92%），归母净利润1.43亿元（+2.74%），扣非净利润1.41亿元（-9.19%） [3][10] - 下调2025 - 2026年预测EPS为4.07/5.02元，新增2027年预测EPS为6.22元，目标价143.10元，对应2025年PE 35X（原为310.39元，1.4 - for - 1拆股后相当于221.7元，2024年40X PE，-35%） [3][10] 探测器业务 - 2024年公司探测器销售收入14.9亿元（-11.99%），在市场需求疲软背景下积极提升市场份额，保证现有客户高效稳定供应 [3][11] - 2022 - 2024年，公司数字化X线探测器（包含口内探测器）销售数量分别为9.13万台、10.55万台及11.92万台，2023年全球市场占有率达到20.09%，全球领先 [3][11] 新核心部件及综合解决方案业务 - 2024年公司新核心部件业务收入1.26亿元（+45.49%），综合解决方案及技术服务业务实现营业收入8679.69万元（+226.25%） [3][12] - 公司在高压发生器、射线源、球管等新核心部件及综合解决方案已基本完成业务布局；2024年经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付，超高端能谱CT高压发生器完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达国际领先水平；球管领域已完成多种球管研发，部分CT球管开发完成，微焦点球管已量产销售 [3][12] 市场拓展 - 公司深度挖掘现有客户需求，拓展普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域，加强全球化服务平台搭建，在美国、德国等多地建立海外销售或客户服务平台 [3][13] - 2024年多个大客户的多项产品良性增长，齿科产品海外客户小批量销售，工业新核心部件及解决方案等产品表现亮眼，实现营业收入近1亿元 [3][13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,864|1,831|2,217|2,704|3,324| |（+/-）%|20.3%|-1.7%|21.0%|22.0%|22.9%| |净利润（归母，百万元）|607|465|583|717|890| |（+/-）%|-5.3%|-23.4%|25.2%|23.2%|24.0%| |每股净收益（元）|4.25|3.25|4.07|5.02|6.22| |净资产收益率(%)|14.0%|10.0%|11.6%|12.9%|14.5%| |市盈率 (现价 &最新股本摊薄）|28.97|37.83|30.21|24.53|19.77| [4] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元） - 2023A|归母净利润（亿元） - 2024A|归母净利润（亿元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024A|PE - 2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688212.SH|澳华内镜|59|1|0.2|1|101|279|72| |300633.SZ|开立医疗|134|5|1|7|30|94|18| |300760.SZ|迈瑞医疗|2617|116|117|155|23|22|17| |平均值| - | - | - | - | - |51|132|36| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖大博医疗，给予“优于大市”评级，2025 - 2026 年预测 EPS 为 1.24/1.64 元，新增 2027 年预测 EPS 为 1.99 元，参考可比公司，给予 2025 年目标 PE 36X，目标价为 44.64 元 [1][5][13] 报告的核心观点 - 公司已走出集采影响，传统骨科板块在低基数上实现强劲增长，新业务板块开拓顺利 [1] - 业绩在低基数上实现强劲增长，2024 年营收和归母净利润大幅增长，2025Q1 同样在低基数上增长显著 [5][14] - 核心骨科产品线走出集采影响恢复增长，优势稳固，创伤、脊柱、关节类产品均有不同程度增长 [5][15] - 非骨科类耗材业务增长态势良好，有望贡献第二增长曲线，2024 年各非骨科类产品收入均有增长 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,533|2,136|2,730|3,216|3,715| |(+/-)%|6.9%|39.3%|27.8%|17.8%|15.5%| |净利润（归母，百万元）|59|357|514|677|823| |(+/-)%|-36.3%|505.2%|44.1%|31.7%|21.6%| |每股净收益（元）|0.14|0.86|1.24|1.64|1.99| |净资产收益率(%)|1.9%|11.6%|15.6%|18.9%|20.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|259.53|42.89|29.76|22.60|18.58|[3] 交易数据 - 升幅(%)：1M 绝对升幅 8%、相对指数 14%；3M 绝对升幅 5%、相对指数 8%；12M 绝对升幅 16%、相对指数 13% - 当前价格：36.96 元 - 52 周内股价区间（元）：22.17 - 36.96 - 总市值（百万元）：15,302 - 总股本/流通 A 股（百万股）：414/289 - 流通 B 股/H 股（百万股）：0/0 [4] 资产负债表摘要(LF) - 股东权益（百万元）：3,194 - 每股净资产（元）：7.71 - 市净率（现价）：4.8 - 净负债率：-26.57% [4] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E| |688236.SH|春立医疗|53.02|1.25|2.02|2.76|42|26|19| |688617.SH|惠泰医疗|416.58|6.73|9.07|11.85|62|46|35| |688161.SH|威高骨科|108.59|2.24|2.93|3.49|49|37|31| |均值| | | | | |51|36|28|[7] 公司业务及行业情况 - 公司主营业务系医用高值耗材的生产、研发与销售，主要产品包括骨科创伤类、脊柱类、关节类等植入耗材及非骨科类耗材，报告期主营业务未发生重大变化 [10] - 所处骨科医疗器械行业是重要细分行业，随着人口老龄化，市场规模稳步扩张，未来在政策支持等因素下仍有较大成长空间 [10] - 公司建立了完整研发体系，有专业研发团队，与临床专家和科研院所合作，取得多项专利和注册证，部分产品通过国际认证 [10] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |昌都市大博通商医疗投资管理有限公司|43.4600| |大博医疗国际投资有限公司|22.2400| |林志军|19.5200| |林志雄|0.8200| |赵少梅|0.4200| |香港中央结算有限公司(陆股通)|0.3500| |中国银行股份有限公司 - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金|0.3300| |中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品 - 005L - CT00 沪|0.1800| |湖南发展集团资本经营有限公司|0.1800| |钱晨云|0.1300| |合计|87.6300|[11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][8] 报告的核心观点 - 24年前三季度下游客户去库影响发货节奏，24Q3以来发货逐步恢复，25Q1发货量同比增长40%以上 [1] - 客户订单持续恢复，发货规模快速增长，随着客户需求增长，海外业务收入会进一步增长 [4][9] - 自主品牌整机销售显著增长，国内市场持续开拓，得益于积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力 [4][10] - 综合毛利率整体稳定，长期利润率有望维持，随着海外子公司产能和管理水平的提升，利润率会持续保持在较高水平 [4][11] 财务摘要 营业收入 - 2023A为4.71亿元，2024A为4.43亿元（-5.9%），2025E为5.56亿元（+25.5%），2026E为6.81亿元（+22.6%），2027E为8.26亿元（+21.2%） [3] 净利润（归母） - 2023A为1.46亿元，2024A为1.35亿元（-7.1%），2025E为1.79亿元（+31.9%），2026E为2.23亿元（+24.8%），2027E为2.75亿元（+23.5%） [3] 每股净收益（元） - 2023A为1.21元，2024A为1.12元，2025E为1.48元，2026E为1.85元，2027E为2.28元 [3] 净资产收益率(%) - 2023A为11.3%，2024A为10.4%，2025E为13.1%，2026E为15.2%，2027E为17.2% [3] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2023A为28.60，2024A为30.79，2025E为23.35，2026E为18.71，2027E为15.15 [3] 财务预测表 资产负债表（百万元） - 货币资金：2023A为592，2024A为524，2025E为590，2026E为671，2027E为793 [5] - 应收账款及票据：2023A为87，2024A为125，2025E为118，2026E为142，2027E为170 [5] - 存货：2023A为171，2024A为187，2025E为184，2026E为190，2027E为188 [5] 利润表（百万元） - 营业总收入：2023A为471，2024A为443，2025E为556，2026E为681，2027E为826 [5] - 营业成本：2023A为171，2024A为157，2025E为192，2026E为235，2027E为284 [5] - 销售费用：2023A为18，2024A为26，2025E为30，2026E为36，2027E为43 [5] 主要财务比率 - ROE(摊薄,%)：2023A为11.3%，2024A为10.4%，2025E为13.1%，2026E为15.2%，2027E为17.2% [5] - ROA(%)：2023A为10.2%，2024A为9.4%，2025E为11.8%，2026E为14.0%，2027E为16.1% [5] - ROIC(%)：2023A为10.9%，2024A为9.8%，2025E为12.3%，2026E为14.4%，2027E为16.4% [5] 可比公司估值表 | 股票代码 | 股票简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2023A | 2024A | 2025E | | 300633.SZ | 开立医疗 | 134 | 5 | 1 | 4 | 30 | 94 | 35 | | 301363.SZ | 美好医疗 | 96 | 3 | 4 | 5 | 31 | 26 | 20 | | 301367.SZ | 怡和嘉业 | 65 | 3 | 2 | 2 | 22 | 42 | 30 | | | 平均值 | | | | | 27 | 54 | 28 | [6]

报告行业投资评级 - 行业整体评级为优于大市，细分行业中医药制造业和医药服务业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费，推荐关注相关A股和H股标的 [3][5] - 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当，细分板块表现有差异 [3][9] - 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化，利润率同比略有下降 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 看好创新药、CXO与一季报强劲的消费 - A股月度组合推荐恒瑞医药、贝达药业等10家公司，H股重点关注药明生物等4家公司，受益标的有石药集团等3家公司 [5][6] - 给出推荐标的盈利预测估值表，包括每股收益、归母净利润增速、市盈率等指标及投资评级 [6][7] 2025年4月医药板块表现与大盘基本相当 - 4月上证综指下跌1.7%，SW医药生物下跌2.1%，涨跌幅在申万一级行业中排第11位 [9] - 生物医药细分板块中化学制剂、医药商业、化学原料药表现较好，涨幅分别为2.8%、1.5%、0.7% [12] - 个股涨幅前三为一品红、永安药业、科兴制药，跌幅前三为普利制药、南华生物、江苏吴中 [17] - 截至4月底，医药板块相对全部A股溢价水平正常，当前相对溢价率81.01% [18] 2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化 - 2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；2025Q1整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7% [22] - 2024年医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好；2025Q1医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好 [22] - 2024年医药板块毛利率同比下滑0.5pp，净利率同比下滑0.8pp；2025Q1毛利率同比下滑1.6pp，净利率同比下滑0.4pp [24] - 2024年血液制品、化学制剂毛利率和净利率同比提升；2025Q1医疗研发外包、其他生物制品毛利率和净利率同比提升 [24]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格29.72元，当前价格21.36元 [1] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，虽收入下滑但归母及扣非净利润保持较高增速，国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，看好后续发展，上调目标价，维持优于大市评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为311.30亿、285.49亿、311.52亿、329.65亿、345.67亿元，增速分别为0.7%、 - 8.3%、9.1%、5.8%、4.9% [4] - 归母净利润分别为5.05亿、7.03亿、10.06亿、11.67亿、13.44亿元，增速分别为24.4%、39.0%、43.1%、16.0%、15.1% [4] - 每股净收益分别为0.43、0.59、0.85、0.99、1.13元，净资产收益率分别为3.8%、5.0%、6.9%、7.5%、8.2% [4] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 4%、13%、22%，相对指数升幅分别为 - 2%、12%、16% [5] 盈利预测与评级 - 更新盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为10.06/11.67/13.44亿元，对应EPS分别为0.85/0.99/1.13元 [6] - 给予2025年35x PE，目标价29.72元（+12%），维持优于大市评级 [6] 业务分析 - 通信系统设备营收223.13亿元（同比 - 6.19%），毛利率为19.46%（同比 + 0.26pct） [6] - 光纤及线缆营收46.99亿元（同比 - 12.77%），毛利率为25.35%（同比 + 4.16pct） [6] - 数据网络产品营收11.44亿元（同比 - 27.44%），毛利率为43.92%（同比 + 2.56pct） [6] - 光通信业务中标三大运营商400G OTN集采，稳固400G网络核心供应商地位 [6] - 算力业务国产化算力收入规模近60亿，近两年复合增长率超100%；长江计算获华为相关认证，生态排名前三 [6] - 全球化布局泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，有助于规避贸易风险 [6] 费用情况 - 2024年销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别 + 0.85pct、 + 0.44pct、 - 1.40pct，三费率合计同比 - 0.11pct [6] 催化剂 - 国产算力需求超预期 [6] 可比公司估值 - 截至2025年4月30日，光迅科技2024 - 2026年EPS分别为0.84、1.36、1.76元，PE分别为51、31、24 [9] - 深信服2024 - 2026年EPS分别为0.47、0.89、1.26元，PE分别为209、111、78 [9] - 平均值2024 - 2026年EPS分别为0.66、1.12、1.51元，PE分别为130、71、51 [9]