报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 人工智能技术在现代战争中作用日益凸显，我国AI+军工正处关键转型期，未来将形成以军工央企为主导、民营科技企业为补充的发展模式 [1] - 全球人工智能在军事市场规模增长可观，细分赛道增速快，AI+军工部分领域将率先快速发展 [1][11] - 军工央企跨集团整合持续深化，相关央企集团旗下上市公司有望受益 [1][15] - 关注“两会效应”，军工板块短期胜率高，中期订单渐近，长期高景气有望延续，资本运作将成重要投资主线 [1][49] 根据相关目录分别进行总结 一、AI+国防，智胜未来的核心引擎 - 人工智能技术在俄乌冲突智能化作战的7方面有体现，使作战模式转变，我国AI+军工处于转型期，无人作战系统等应用较领先 [1] - 因军事装备特殊性，需发展适用于国防科技领域的人工智能技术，我国AI+军工未来将形成特定发展模式 [1][6] - 2023年全球人工智能在军事市场规模为92亿美元，预计2028年达388亿美元，CAGR为33.3%，细分赛道增速可观 [1][11] - AI+军工最先快速发展的领域包括“智能+”现役装备、无人智能装备、智能作战系统人机协同与无人机协同作战，建议关注相关公司 [1][9][11] 二、军工央企跨集团整合再下一城，改革持续深化 - 兵器装备集团和东风汽车集团正在与其他国资央企集团筹划重组事项，不会导致实际控制人变更 [15] - 参考历史“两车”和“两船”合并，此次央企跨集团整合持续，相关上市公司有望受益 [15][16] 三、军工行情表现 （一）周行情 - 本周上证综指、沪深300指数、zx国防军工指数有不同涨跌幅，zx国防军工指数位列30个一级板块涨跌幅第6位 [18] - 国防军工三级行业中各子行业有不同涨跌幅，个股涨跌幅前三和最小的分别为特定公司 [19][21] （二）涉军上市公司数据 - 截至2025年2月9日，A股有上市公司5396家，军工行业上市公司166家，占比3.08%；A股总市值94.30万亿，军工行业上市公司总市值2.74万亿，占比2.90% [24] - 市值排名前五位的上市公司分别为中航电测、中国船舶、中航沈飞、中国重工、航发动力，军工行业贝塔系数约为1.0641 [24][27] （三）军工板块估值水平 - 以2008年1月至2020年8月为大周期，板块估值中枢约为59x，包含三个次级周期，当前军工板块整体估值（TTM）58.71x，估值分位数为59.6%，上行空间大 [29][30] - 横向对比，军工行业估值水平相对较高但分位数仅59.6%，国防军工三级行业中各子行业估值及百分位水平不同，部分有成长空间 [32][34] （四）重要上市公司动态 - 长城军工等多家公司公告兵器装备集团和东风汽车集团筹划重组事项，航宇科技签署供货协议，国科军工回购股份，航发科技审议议案，中航产融转让股份 [35][36][37] （五）军工上市公司股权回购，彰显公司信心 - 24年1月以来，军工板块约67家上市公司开展股票回购行动，已回购金额36.55亿元，计划回购总金额32.23 - 58.98亿元，已回购占计划回购总金额的62.0% - 113.4% [39] 四、行业动态 （一）军工行业动态 - 美军工巨头聚焦“美国铁穹”计划，中国兵器装备召开新年开工动员会暨安全生产工作会 [43] （二）商业航天板块动态 - 2025年中国航天发射任务亮点多，昊龙货运航天飞机和轻舟货运飞船将入列，国星宇航递交招股书准备在港交所上市 [44][45] （三）低空经济板块动态 - 交通运输部、国家邮政局召开会议强调相关工作，广东发布行动计划支持低空经济发展 [46][47] 五、投资建议：关注“两会效应”，短期胜率高 - 短期看，“两会效应”有望带动指数走高，相关子板块有望获超额收益，央企跨集团整合使资本运作预期再起，当前军工板块估值有提升空间 [49] - 中期看，行业订单渐近，25年高景气确定，Q2行业β机会或凸显 [49] - 长期看，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续，外延并购和资产注入预期再起，资本运作成重要投资主线 [49] - 配置建议分四类，分别为短景气将扭转+中景气无忧、短期变化积极+长景气持续、AI+军工、资本运作预期标的 [52]

报告行业投资评级 - 中国国航、南方航空、吉祥航空、华贸物流、韵达股份、白云机场、深圳机场投资评级均为推荐 [7] 报告的核心观点 - 2025年民航出行需求有望进一步释放，航司或量价齐升、盈利增厚，机场板块可把握底部布局机会，跨境物流年内有望受益于跨境电商行情，快递行业仍具成长性，2B物流行业需求提振、业绩可期 [5][6][90][91] 根据相关目录分别进行总结 本周交通运输行业行情回顾 - 本周（2月3日 - 2月7日），31个SW一级行业中交通运输行业累计涨跌幅为0.01%，位列第27位，沪深300指数涨跌幅为1.98% [11] - SW交通运输各子板块中，公路货运涨幅9.15%、公交涨幅6.17%、仓储物流涨幅2.85%、快递涨幅1.93%、航运涨幅1.81%，铁路跌幅0.96%、港口跌幅1.24%、高速公路跌幅1.82%、航空机场跌幅1.86%、跨境物流跌幅2.36% [13] - 本周交通运输行业涨幅前10个股为凤凰航运等，跌幅前10个股为东航物流等 [15][16] 本周行业基本面情况跟踪更新 航空机场 - 2024年12月，国航等主要上市航司国内ASK较2019年同期恢复率为107.12% - 153.98%，国际及地区ASK较2019年同期恢复率为68.25% - 207.59% [21] 航运港口 - 截至2025年2月7日，SCFI报收1897点，周环比 - 7.27%，同比 - 14.48%；CCFI报收1415点，周环比 - 5.98%，同比 - 4.40%，各航线有不同变化 [31] - 截至2月7日，BDTI报收903点，周环比3.08%，同比 - 27.99%；BCTI报收700点，周环比5.74%，同比 - 36.19% [37] - 截至2月7日，BDI报收815点，周环比10.88%，同比 - 45.19%；BPI报收1035点，周环比29.838%，同比 - 28.37%；BCI报收840点，周环比 - 3.89%，同比 - 62.88%；BSI报收677点，周环比12.27%，同比 - 35.34% [40] 公路铁路 - 2024年12月，铁路客运量2.36亿人，同比 + 11.54%；旅客周转量659.18亿人公里，同比 + 2.16%；货运量4.55亿吨，同比 + 8.46%；货运周转量3295.96亿吨公里，同比 + 4.60% [50] - 2024年12月，公路客运量9.58亿人，同比 + 2.05%；旅客周转量399.73亿人公里，同比 + 2.02%；货运量37.81亿吨，同比 + 3.20%；货运周转量6852.58亿吨公里，同比 + 4.76% [59] 快递物流 - 2024年12月，快递行业收入1378.9亿元，同比上升13.6%；业务量178亿件，同比上升22.3%；业务单价7.75元/件，同比下降13.61% [65] 本周要闻及公告 本周行业重点新闻 - 2025年春节假期全国民航运输旅客1824万人次，保障航班14.5万班，航班正常率96% [73] - 春节假期1436.6万人次出入境，查验交通运输工具52.5万架（艘、列、辆）次 [74] - 文莱给予中国公民14天免签入境政策 [76] - 2025年度沿海港口航道图测绘工作启动，关注66个重点港口区域 [77] - 国家税务总局对跨境电商出口海外仓货物实行“离境即退税” [78] - 美国恢复小额包裹免税 [79] - 春节假期全社会跨区域人员流动量超23亿人次 [80] - 中泰高铁二期获批，预计2031年完工 [81] - 1月西部陆海新通道班列货运量同比增30.9% [82] - 春节假期全国揽投快递包裹超19亿件 [83] - 我国新增26个国家物流枢纽 [86] - 2024年我国社会物流总费用与GDP比率降至14.1%，为历年最低 [87] 本周行业重点公告 - 吉祥航空拟回购股份，获银行贷款支持 [89] - 龙江交通拟向子公司提供借款 [89] - 海航控股放弃金鹏航空增资认缴权 [89] - 传化智联子公司转让青岛传化物流基地60%股权 [89] 投资建议 - 航空板块推荐中国国航、南方航空、吉祥航空、白云机场等 [5][90] - 机场板块建议把握底部布局机会 [5][90] - 跨境物流板块建议关注华贸物流 [6][91] - 快递板块仍具成长性，2B物流行业头部公司业绩可期 [6][91]

报告行业投资评级 - 化工行业投资评级为“推荐”，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周化工品价格持稳、价差表现偏强，当前基础化工行业估值处在2014年以来偏低水平，具有中长期配置价值；2025年随政策刺激效果显现、终端产业回暖，内需潜力有望释放，看好化工品结构性机会及行业估值修复空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 截至2月7日，Brent和WTI油价分别达74.66美元/桶和71.00美元/桶，较上周分别下降2.74%和2.11%，周均价环比分别降2.35%和1.73%，年初以来分别变化0.03%和 - 1.00% [4][8] - 供给端，美国宣布进入“国家能源紧急状态”计划增产，又恢复对伊朗“极限施压”政策；需求端，美国加征关税引发市场对石油需求减少担忧；库存端，截至1月31日当周，美国商业原油库存环比增加866万桶，春季检修期炼厂开工率低但产量高，预计短期累库 [4][8] - 供给端不确定性支撑油价，但需求预期偏弱限制上行高度，短期Brent原油价格运行区间参考70 - 80美元/桶，建议关注OPEC + 产量政策、伊朗原油供应、全球贸易争端等 [4][9] 库存转化 - 假设原油采购 + 库存40天、丙烷采购 + 库存60天，本周原油库存转化损益均值93元/吨，年初至今240元/吨；本周丙烷库存转化损益均值148元/吨，年初至今61元/吨 [15] 价格涨跌幅 - 重点跟踪的170个产品中，58个上涨（占比34.1%）、33个下跌（占比19.4%）、79个持平（占比46.5%），本周化工品价格表现持稳 [19] - 本周价格涨幅居前产品有石油焦、混合碳四等；跌幅居前产品有盐酸、燃料油等 [19][20] - 石油焦因部分炼厂停工或降负、下游需求回暖，预计短期内供给偏紧价格上行；TDI因供应偏紧、下游后续复工需求或回暖，预计短期内价格偏强运行 [19][20] 价差涨跌幅 - 重点跟踪的130个产品价差中，71个上涨（占比54.6%）、49个下跌（占比37.7%）、10个持平（占比7.7%），本周化工品价差表现偏强 [27] - 本周价差涨幅居前有LLDPE价差（甲醇）、软泡聚醚价差（PO）等；跌幅居前有MTBE价差（碳四）、环氧丙烷价差（丙烯）等 [27][29] - 顺酐因节后装置多停产检修供应偏紧，但需求拉动有限，预计短期内价格及价差稳中偏弱；炭黑因成本支撑、库存偏低，企业挺价心态强，预计短期内价格及价差稳中偏强 [27][28] 投资建议 - 估值方面，截至2月7日，石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.9x、23.1x，较2014年以来历史均值溢价水平分别为5.8%、 - 16.4%，基础化工行业估值处偏低水平，有中长期配置价值 [4][34] - 供给端，化工行业资本开支及在建产能增速放缓，但存量及在建产能需时间消化；需求端，2025年随政策刺激和终端产业回暖，内需潜力有望释放 [34] - 建议关注三条投资主线：全方位扩大内需，如关注疆煤、民爆、氟化工、MDI、政性塑料等板块相关企业；培育新质生产力，关注COC/COP、塑料循环经济、高性能PI薄膜、成核剂等领域相关企业；聚焦资源禀赋，关注钾盐、磷化工、钛矿、非石油路线核心资产等领域相关企业 [34][35][37] 附表：全产业链重点产品价格/价差 - 能源&资源产业链：原油、LNG、原煤等产品价格有不同程度涨跌，汽油、柴油、航煤等价差有不同变化 [45] - C1产业链：液氨、电石、甲醇等产品价格有变动，甲醇、醋酸、DMF等价差有不同表现 [46][48] - C2产业链：乙烯、环氧乙烷、乙醇等产品价格有涨跌，环氧乙烷、乙二醇、LLDPE等价差有变化 [49] - C3产业链：丙烷、丙烯、丙烯酸等产品价格有变动，丙烯酸甲酯、乙酯、丁酯等价差有不同表现 [50]

报告行业投资评级 - 华能国际、皖能电力、浙能电力、三峡能源、龙源电力、中绿电投资评级为推荐；申能股份未给出投资评级 [8] 报告的核心观点 - 美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理四大赤字，中国绿色转型坚定，全球领导力有望强化，泛能源行业清洁化转型加速，新能源发电装机增长空间大，消纳和电价问题有望改善，节能环保产业产值有提升空间，看好绿电和火电企业投资机会 [18][19][31][38][49][91][93] 根据相关目录分别进行总结 美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理的四大赤字 - 《巴黎协定》2015年达成，目标是控温，发达国家需支持发展中国家应对气候变化，在ESG理念框架下发挥核心引领作用 [12][13] - 美国气候政策波动，特朗普政府曾退出，拜登政府重新加入，特朗普再次上台后又退出，此次退出程序更简化紧凑 [17] - 美国退出造成国际气候治理受阻、气候资金缺口扩大、能源市场加剧分化、产业转型压力加剧四大冲击 [18] 中国在绿色转型方面坚定前行，全球领导力有望强化 中国绿色转型的战略 - 中国提出2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标，以最大降幅、最短时间实现从碳达峰到碳中和 [19] - 中国确立碳达峰碳中和“1 + N”政策体系，“1”是顶层设计，“N”涵盖多领域行动和保障政策 [20] - 2024年前绿色转型政策体系初步成型，2024年在顶层设计上更系统谋划部署 [21][22] 中国在全球气候治理中的角色 - 中国与欧盟等主要经济体合作，建立对话机制和绿色联盟，如中欧环境与气候高层对话机制 [25] - 中国与发达经济体合作有望填补美国退出后的领导力空白，推动绿色技术创新与共享 [26] - 中国依托“一带一路”平台与发展中国家共建绿色合作机制，推动绿色技术共享，提供技术支持 [28][29] 泛能源行业是碳排放主要来源，清洁化转型加速推进 - 泛能源行业是中国碳排放主要来源，2021年能源和电力/热力行业碳排放量占比高，脱碳是实现双碳目标重要抓手 [31] - 中国能源清洁化转型成效显著，2023年清洁能源消费比重提高，煤炭占比下降 [33] 风光无限好，新能源发电举起能源转型大旗 中国在全球新能源发电行业中占据领先地位，未来装机增长空间仍较大 - 中国2020年前后超越欧美领跑全球新能源发电行业，受益于政策和产业链成熟 [38] - 2024年新能源成为新增装机主力，新增装机357GW，占比超80%，预计2025年新增超300GW，2030年末累计装机有望翻倍 [40][41] 消纳、电价问题有望迎来边际改善，行业拐点渐行渐近 - 2024年1 - 11月多数省/区新能源利用率同比下降，新能源入市导致电价承压，现货市场压力更甚 [49][52] - 2024年电网建设提速，容量电价和辅助服务政策出台，有助于缓解消纳压力 [61] - 广西推出政府授权合约，节能降碳政策频出，碳价上涨支撑绿电溢价，有望改善电价下行问题 [64][67][75] 节能环保产业快速发展、产值仍有提升空间 - 中国持续投资环境污染治理，2023年投资8723亿元，环境质量明显改善 [78][81] - 受美丽中国建设和双碳目标驱动，预计2023 - 2030年节能环保产业复合增速达7%，受益方向包括排放监测和服务需求 [91] 投资建议 - 看好绿电企业左侧布局机会，建议关注三峡能源、龙源电力、中绿电等 [9][93] - 看好火电企业收益结构和估值重塑机遇，建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等 [9][93]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年1月头部自主品牌销量同比增长，部分品牌凭借爆款车型在手订单平稳过渡春节，多数车企销量环比下滑符合季节性规律，受春节消费淡季和以旧换新补贴政策空窗期观望情绪影响 [1][11] - 新能源品牌2月密集推出优惠购车政策，预计缓解消费者观望情绪，新能源提车周期长影响消除，叠加地方以旧换新补贴政策落实，2月新能源渗透率将快速回升，车市销量3月起恢复 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 本周观点更新 - 2025年1月比亚迪销售30.1万辆，同比+49.2%，环比-41.6%，夏上市首月破万，2月10日举办智能化战略发布会，1月海外销售6.6万辆，同比+83.4%，环比+16.1% [2][12] - 吉利1月销售26.7万辆，同比+24.9%，环比+27.0%，银河销售9.4万辆，同比+134.0%，环比+35.0%，E5推出优惠；极氪销售1.2万辆，同比-4.7%，环比-56.1%；领克销售新能源1.6万辆，同比+24.0%，环比+8.0% [2][12] - 奇瑞1月销售22.4万辆，同比+10.3%，环比-24.9%；长安1月销售27.6万辆，同比-1.7%，环比+10.0%，深蓝、启源、阿维塔等有不同表现 [2][12] - 鸿蒙智行销售3.5万辆，问界、智界有不同程度下滑；小鹏1月销售3.0万辆，同比+267.9%，环比-17.3%，X9推出购车方案 [2][12] - 理想1月销售3.0万辆，同比-4.0%，环比-48.9%；零跑1月销售2.5万辆，同比+105.0%，环比-40.8%，推出全系优惠 [2][12] - 蔚来1月销售1.4万辆，同比+37.9%，环比-55.5%，推出购车优惠；小米1月销售超2万台，连续4个月超2万；特斯拉推出保险补贴和金融方案 [2][12] 行情回顾 本周汽车板块涨跌幅位居第4位，子板块中乘用车表现最好 - 本周上证综指、深证成指和沪深300指数涨跌幅分别为+1.63%、+4.13%、+1.98%，汽车板块涨跌幅为+7.38%，位列ZX30个行业中第4位 [3][14] - 行业涨幅前五位公司是大为股份、伯特利等，跌幅前五位公司是爱玛科技、华懋科技等 [14][15] - 乘用车、零部件、销售及服务、摩托车及其他、商用车周涨跌幅分别为+9.95%、+7.73%、+5.65%、+1.76%、+0.33% [3][15] - 销售及服务、摩托车及其他、乘用车、零部件、商用车市盈率分别为64.92x/29.26x/27.72x/26.89x/16.69x，市净率分别为3.02x/2.73x/2.51x/1.78x/1.51x [3][17] 个股大小非解禁，大宗交易一览 - 未来三个月多家公司有大小非解禁，如神通科技、通达电气等 [21] - 本周力帆科技、钧达股份等有大宗交易 [22] 行业本周要闻 - 特斯拉2024年净利润同比下降53%，计划2025年上半年生产更便宜新车，晚些时候在美国部分地区推出Robotaxi服务，2026年投产Cybercab，6月在美国得州推出全自动驾驶版本，推进智能辅助驾驶系统进入欧洲和中国市场，2025年制造一万台Optimus人形机器人并2026年量产 [23] - 特斯拉上海储能超级工厂2月11日举行投产仪式，今年第一季度开始产能爬坡 [24] - 中国2月10日起对原产于美国的大排量汽车、皮卡加征10%关税 [25] - 比亚迪2月10日召开智能化战略发布会 [25] - 丰田在上海独资成立LEXUS雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司，计划2027年投产 [26] - 雷军定下小米SU7 Ultra全年销量目标1万辆，本月底发布两款Ultra产品 [28] - 吉利汽车宣布自研星睿大模型与DeepSeek - R1完成深度融合 [28] 本周重点公司动态 - 沪光股份向特定对象发行股票申请获中国证监会同意注册批复 [29] - 凯众股份拟在摩洛哥设立全资子公司，首期投资不高于4000万人民币等值欧元 [29] - 多家公司有股份回购进展，如恒勃股份、精锻科技等 [30][31] - 骏创科技向北交所申请中止审核2023年度向特定对象发行股票 [37][38] - 德尔股份调整发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案 [39] - 东风股份、奥特佳发布2024年度业绩预告 [40] - 降盛科技首次回购公司股份 [41] - 绿通科技面临美国“双反”调查，有回购股份进展 [42][45] - 威唐工业回购股份期限届满暨回购完成 [47] - 多家公司有股份回购进展或结果，如神驰机电、常熟汽饰等 [48][49] - 菱电电控发布发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案 [58] - 阿尔特有回购股份进展和股东未减持情况 [63][64] - 伯特利高级管理人员减持股份计划实施完毕 [66] - 浙江黎明完成股份回购 [67] - 金鸿顺筹划重大资产重组，相关工作按计划开展 [68] - 山子高科调整回购股份价格上限和延长回购期限，有回购进展 [69] - 远东传动部分募投项目延期 [70] - 东风科技、东安动力间接控股股东或控股股东可能发生变更 [72] 投资建议 - 整车推荐比亚迪、理想汽车，受益标的吉利汽车、隆鑫通用 [7] - 零部件智能化推荐华域汽车、伯特利等，新能源推荐法拉电子、中熔电气等 [7]

⚫ ⚫ ⚫⚫⚫ -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 轻工制造 沪深300 行业专题 · 轻工行业 中国银河证券|CGS 登康口腔：线下渠道稳步发展,线上大力拓展抖音渠道,实现快速增长,预 计公司 24Q4 营收增长提速。同时，产品结构持续优化，医研系列产品占比 提升带动盈利能力向好。 明月镜片： 24Q4 经营回暖,新系列反响较优,营收增速修复。此外,公 司在智能眼镜方面布局充分，同小米接触沟通，未来有望实现增量。 建议关注:晨光股份、百亚股份、登康口腔、明月镜片。 出口:优质龙头成长兑现,全球化布局优势突出。优质消费出口龙头业 ● 务持续发展,营收端维持快速增长,部分企业利润端受业务前期投入、海运 费上涨等原因有所承压。展望未来,新一轮关税加征背景下,消费出口龙头 已前瞻性完成海外产能布局,未来料将实现明显的关税成本优势,进而获取 增量客户和订单;伴随业务发展规模效应释放,且 24 ...

行业月报 ·传媒互联网行业 春节档破多项影史纪录, DeepSeek 加速 AI 应用发展 1月行业月报 2025年2月7日 核心观点 传媒互联网行业 | | | 分析师 岳铮 ☎: 010-8092-7630 @: yuezheng_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 研究助理 祁天睿 ☎: 010-8092-7603 网: qitianrui_yj@chinastock.com.cn 相对沪深 300 表现图 40% 相关研究 【银河传媒互联网】2025年年度策略_三大逻辑,攻 守兼备 【银河传媒互联网】12 月行业月报_微信持续布局电 商产业链,关注春节档票房表现 【银河传媒互联网】11 月行业月报_"谷子经济"高 景气，IP 布局进行时 【银河传媒互联网】10 月行业月报_内容板块增长可 期,共绘文化强国蓝图 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 优质影片助力,春节档大盘表现亮眼:2025年1月,全国电影大盘复苏明 ● 显:全国1月电影票房 63.70亿元(含服务费),同比增 ...

报告行业投资评级 - 维持银行业"推荐"评级 [5][35] 报告核心观点 - 地方两会聚焦扩内需促消费 17个地区将扩内需作为2025年第一任务 信贷需求面临改善契机 [8] - 防范化解重点领域风险导向不变 地方债务 房地产和中小金融机构仍为防风险重点领域 银行资产质量有望受益 [5][9] - 五篇大文章制度继续完善 信贷结构优化加快 区域银行扩表动力强劲 [10] - 货币政策转向宽松 适时降准降息 银行息差仍承压 但负债成本优化成效释放有望加速 [35] - 市值管理力度加大有望提振银行估值中枢 银行板块PB为0.64倍 股息率达6.66% [5][26] 一周行情走势 - 银行板块表现弱于市场 本周沪深300指数上涨1.98% 银行板块下跌1.92% [5] - 细分板块表现: 国有行下跌2.42% 股份行下跌1.37% 城商行下跌2.37% 农商行下跌1.86% [5][15] - 个股表现: 齐鲁银行(+1.73%) 郑州银行(+1.00%) 西安银行(+0.85%) 兰州银行(+0.84%) 邮储银行(+0.36%)涨幅居前 [5][16] 五家区域行业绩表现 - 宁波银行2024年营业收入同比增长8.2% 归母净利润同比增长6.23% 贷款余额同比增长17.83% 不良率0.76%与2023年末持平 [11][12][13] - 南京银行2024年营业收入同比增长11.32% 归母净利润同比增长9.05% 贷款余额同比增长14.31% 不良率下降7BP至0.83% [11][12][13] - 杭州银行2024年营业收入同比增长9.61% 归母净利润同比增长18.07% 贷款余额同比增长16.16% 不良率0.76%与2023年末持平 [11][12][13] - 齐鲁银行2024年营业收入同比增长4.55% 归母净利润同比增长17.77% 贷款余额同比增长12.31% 不良率下降7BP至1.19% [11][12][13] - 苏农银行2024年营业收入同比增长2.99% 归母净利润同比增长10.53% 贷款余额同比增长5.75% 不良率下降1BP至0.90% [11][12][13] 板块估值情况 - 截至2025年2月7日 银行板块市净率0.64倍 全部A股市净率1.57倍 银行板块相对全部A股折价40.76% [26] - 银行板块股息率为6.66% 高于全部A股整体水平 在全行业中位列第1 [26] - 2024年1-9月上市银行营业收入同比下降1.05% 净利润同比增长1.43% 目前上市银行市净率均值为0.61倍 [31][34] 投资建议 - 推荐工商银行(601398) 建设银行(601939) 邮储银行(601658) 江苏银行(600919) 常熟银行(601128) [5][35] - 预计特别国债发行规模1-1.5万亿元 增资后六大行核心一级资本充足率有望提升1.5-1.97个百分点至13.40%-13.87% [10]

报告行业投资评级 - 通信行业评级为推荐，维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 三大运营商全面接入DeepSeek，应用端推广进程有望加速 [2] - 运营商AI加速应用落地，推理端发展有望实现算力投入产出的良性循环 [3] - AI算力推动通信企业再发展，看好运营商为代表的国产算力相关板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近日中国电信、中国移动、中国联通三大运营商相继宣布全面接入DeepSeek，通过各自平台和资源实现其在多场景、多产品中的广泛应用，为AI技术普惠发展注入动力 [1] 三大运营商接入情况及影响 - 中国电信天翼云自研“息壤”智算平台完成国产算力与DeepSeek - R1/V3系列大模型深度适配优化，成国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台；中国移动移动云全面上线DeepSeek，全版本覆盖、全尺寸适配、全功能畅用，全面兼容所有主流版本；中国联通联通云与DeepSeek实现多场景深度对接，基于“星罗”平台实现多规格DeepSeek - R1模型适配，并在全国270多个骨干云池预部署，接入多种产品场景。DeepSeek性能强且降低训练与推理成本，运营商接入有望加速应用发展，带动云业务持续放量 [2] 推理端发展及对通信企业影响 - DeepSeek开源模型推出后，大模型重心从预训练转移到后训练，推理端算力规模有望提升，对硬件端要求降低，运营商对算力底座投资与应用端普及形成良性循环，资本开支投入转化为规模化回报，协同通道优势推动人工智能应用端快速发展和市占率提升 [3] - 运营商盈利能力、现金流资产改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，业绩增长或超预期，“5G + AI”收获期大有可为。DeepSeek降低成本协同运营商云业务部署和海量数据资产，推动第二曲线快速增长；国产算力适配拉动国产算力产业链快速发展 [3] 建议关注对象 - 运营商中国移动、中国联通、中国电信；算力主设备商中兴通讯；光纤光缆中天科技、亨通光电等；光模块中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等；光器件及光芯片天孚通信、德科立、太辰光、兆龙互连、瑞可达、金信诺、源杰科技等 [4]

核心观点 - 1月CPI环比涨0.7%、同比涨0.5%，弱于同期，核心CPI回升，PPI环比降0.2%、同比降2.3% [3] - 本周A股全A指数涨3.57%，北证50涨幅显著，市场交投活跃，未来有望震荡上行 [11] - 1月股市震荡走弱，转债市场逆势涨1.3%，2月关注消费+科技中期配置价值 [16] - 美国退出《巴黎协定》冲击ESG资产，中国坚持双碳战略引领气候治理 [22] - 上证科创板人工智能指数覆盖AI全产业链，具高成长性和投资价值 [28] - 基建投资增速、结构和资金来源变化大，需关注结构性和趋势性变化 [34] - 1月计算机板块表现强劲，DeepSeek赋能AI，加速算力国产化 [47] - 本周北证50涨12.03%，交易活跃，政策支持扩容发展，具投资价值 [53] 宏观：1月物价数据解读 - 1月非食品和食品价格上涨带动CPI环比转涨，核心CPI继续回升，PPI环比降幅略扩、同比降幅持平 [3] - 春节效应支撑非食品项价格，国补带动家用器具价格超季节性增长，蔬果和猪肉环比由降转涨但涨幅弱 [4][5][6] - 生产需求淡季拖累PPI环比降幅扩大，原油价格上涨带动石油相关行业价格上升 [8] - CPI大概率回落，预计2月同比增速-0.4%左右；PPI同比降幅有望收窄，预计2月增速-2%左右 [9] 策略：A股投资策略周观察 - 本周A股主要宽基指数反弹，TMT和制造业行情较好，小盘股和成长风格表现强 [11] - A股市场交投活跃度和北向资金日均成交额上升，融资和融券余额、新成立基金份额增加 [12] - A股宽基指数估值多数上行，证监会发布资本市场支持金融“五篇大文章”实施意见 [13] - 随着新质生产力发展和政策推出，A股将迎结构性估值重塑，有望震荡上行，关注科技创新、“两重”“两新”和红利板块 [14] 固收：转债市场1月复盘兼2月策略展望 - 1月股市震荡走弱，转债市场逆势上涨，受益于股市风格共振和转债估值拉升 [16] - 海内外利空消化，宽松预期增强市场韧性，科技+消费类转债或引领主线，规避受关税扰动标的 [18] - 建议中性配置，关注消费+科技中期价值，以大盘宽基为主线调整持仓，2月推荐10只转债 [19] - 1月低价增强等策略有超额收益，低价增强策略占优 [20] ESG：美国退约冲击下ESG资产表现 - 美国退出《巴黎协定》冲击全球减排和绿色金融，中国坚持双碳战略引领气候治理 [22][23] - 1月ESG&央国企优于纯ESG和纯央国企策略，更加稳健且收益大 [24] - 本月泛ESG基金数量和份额回落，ESG和国企前十ETF产品有超额收益 [25] - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有所回落 [26] 策略：科创人工智能ETF投资价值分析 - 上证科创板人工智能指数覆盖AI全产业链，构建完整技术生态 [28] - 指数成分股行业布局均衡，技术驱动与商业化并行，实现长期稳健增长 [29] - 指数2024 - 2026年营收和归母净利润预计快速增长，市场表现远超同类指数 [30] - AI技术突破与市场热点共振，产业发展空间大，科创AI指数是高纯度主题投资 [31] - 建议关注广发上证科创板人工智能ETF，短期情绪和盈利共振，长期政策和AI渗透驱动增长 [32] 宏观：基建投资的新特征、新趋势 - 2024年广义基建投资增速高于GDP，狭义略低，二者统计口径和计算方法有差异，狭义更客观 [36][37][38] - 基建投资计入GDP统计，与资本形成额统计有四点差异，财务计量改革使基建投资增速与财政支出进度相关性提升 [39][40][41] - 基建资金由上年结余、本年到位和应付款组成，当前到位资金和投资完成额趋于一致，预测准确性或提升 [42] - 测算和跟踪基建投资需关注财政资金撬动比例、广义财政支出预算完成度、新增专项债化债资金占比和实际拨付进度 [43] - “后基建时代”基建资金投向水利、交运、电热燃气，投资呈现绿色低碳、新基建崛起等结构性和趋势性变化 [44][45] 计算机：DeepSeek赋能AI应用与端侧 - 1月人工智能板块指数表现强劲，美国CES展落幕、“星际之门”计划启动 [47] - DeepSeek等国产大模型加速迭代，性能比肩美国厂商，将赋能AI应用与端侧爆发 [48] - 美国AI芯片管制新规倒逼国产技术突破，DeepSeek降低训练成本，加速算力国产化进程 [49][50] - 建议关注国产算力、算力基础设施、AI+应用、端侧AI和数据要素产业链公司 [51] 北交所：北证蛇年开门红 - 本周北证50涨12.03%，261家公司周涨幅为正，家用电器等行业涨幅靠前，交易活跃度提升 [53] - 证监会支持北交所普惠金融试点，政策推动扩容发展，北交所整体市盈率回升 [54] - 本周北交所企业公告涉及担保、授信、补助和业务进展 [55][56] - 北交所交投活跃，推荐关注新质生产力、产业链协同扩张和经营稳健的国央企公司 [57]