行业投资评级 - 建筑行业评级为“推荐”，维持不变 [2] 核心观点 - 建筑行业景气度小幅回落，11月建筑业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.3个百分点 [4] - 固定资产投资增速放缓，1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，较1-10月下降0.1个百分点 [4] - 房地产销售降幅继续收窄，1-11月商品房销售面积同比下降14.3%，降幅较1-10月收窄1.5个百分点 [4] - 建筑行业并购重组趋势加强，2020-2023年央国企并购重组案例中建筑行业占比达5% [4] - 推荐稳增长、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、业绩高增长的出海国际工程企业及低空经济主力军设计企业 [4] 建筑业景气度 - 11月建筑业商务活动指数为50.4%，较上月下降0.3个百分点 [9] - 建筑业新订单指数为43.5%，与上月持平 [10] - 建筑业投入品价格指数为48.0%，较上月下降7.2个百分点 [10] - 建筑业业务活动预期指数为55.6%，较上月上升0.4个百分点 [10] 固定资产投资 - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3% [26] - 广义基建投资增速为9.39%，较前值提升0.04个百分点 [46] - 狭义基建投资增速为4.2%，较前值下降0.1个百分点 [46] 房地产投资与销售 - 1-11月全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4% [61] - 1-11月商品房销售面积86118万平方米，同比下降14.3%，降幅较1-10月收窄1.5个百分点 [61] - 1-11月房屋新开工面积67308万平方米，同比下降23%，降幅较1-10月扩大0.4个百分点 [63] 市值管理与并购重组 - 12月17日国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动央企市值管理 [67] - 2020-2023年央国企并购重组案例中建筑行业占比达5%，仅次于基础化工、机械设备、电子和公用事业 [70] 建筑行业集中度 - 八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2023年的45.50% [78] - 2023年八大建筑央企新签订单同比增长10.84%，头部企业新签订单增速在两位数以上 [80] 建筑行业估值 - 截至2024年12月30日，建筑装饰(SW)指数动态PE为10倍，PB为0.78倍，股息率为2.59% [86] 基建与房建产业链 - 2024年1-11月广义基建投资增速为9.39%，狭义基建投资增速为4.2% [87] - 推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁、中国交建、中国能建、中国中冶、中国电建、中国核建等 [87] 建筑出海与国际工程 - 2023年我国对外承包工程业务完成营业额11338.8亿元人民币，同比增长8.8% [88] - 建议关注北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [88]

投资评级 - 报告对三一重能的投资评级为"推荐"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 三一重能作为风机行业新锐，市占率迅速攀升至市场第4位，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121% [2] - 风电行业成长景气依旧，预计2025年国内陆风/海风装机分别达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [2] - 三一重能成本优势显著，2024Q1-3毛利率为15.5%，得益于陆风机组双馈为主、箱变上置及海陆同平台技术领先 [2] - "双海"战略（海上风电和海外市场）打开成长空间，2023年海外营收3.1亿元，同比增长38836%，毛利率22.07% [2] - 电站开发打造第二增长曲线，2024H1在建规模超2GW，发电业务营收1.28亿元，投资收益4.42亿元，电站毛利率常年保持在70%以上 [2] 公司发展历程与股权结构 - 三一重能成立于2008年，2022年成功上市科创板，聚焦风机产品及运维服务、新能源电站两大板块 [9] - 2023年公司海上产品及海外市场实现双突破 [9] - 截至2024年三季报，公司控股股东为梁稳根先生，持股45.73%，股权结构较为集中 [15] - 公司2022-2024年启动员工持股计划，覆盖中层管理人员、关键岗位人员及核心业务技术人员 [18] 风电产业链量利齐升 - 2024年风电招标量高增，支撑2025年装机旺盛，预计2025年陆风/海风装机分别达90-100GW/15-18GW [58] - 长期来看，分散式风电、风电机组升级有望为行业贡献新增长点，预计2024年/2025年分散式风电装机分别达5/10GW [68] - 海风边际向好趋势明显，江苏、广东等核心项目积极推进，2024年初各省下达重点海风项目合计34.7GW [76] 风机成本优势与双海战略 - 三一重能风机产品覆盖3.XMW-16MW全风速区，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121% [111] - 公司市占率从2018年的1.3%迅速提升至2023年的10.1%，市场排名从第14名上升至第4名 [113] - 公司客户结构持续优化，前五大客户占营业收入占比从2017年的85.40%下降至2023年的54.7% [120] - 公司陆风以双馈为主，海风以半直驱为主，采用海陆同平台模式，有效提高设备复用率，降低成本 [133] - 公司通过箱变上置技术路线，节省线缆、减少占地、优化载荷，降低各类成本 [134] 盈利预测与估值分析 - 预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为20.51/21.95/27.38亿元，对应EPS分别为1.67/1.79/2.23元 [2] - 预计2024/2025/2026年公司风机销售实现营收146.83/183.53/277.58亿元，毛利率分别为15.45%/15.75%/16.25% [165] - 预计2024/2025/2026年发电业务实现营收4.98/5.22/5.49亿元，毛利率维持在71%/71.5%/72% [165] - 预计2024/2025/2026年风电建设业务实现营收18.52/19.45/20.42亿元，毛利率保持6%左右 [166]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为“推荐”，维持评级 [2] 核心观点 - 铁路投资高增，轨交装备景气持续 [2] - 2024年铁路固定资产投资8506亿元，同比增长11.3% [6] - 2025年铁路固定资产投资预计保持在8000亿元以上 [6] - 2024年高铁通车里程4.8万公里，2035年目标7万公里，年均需新增2000公里以上 [6] - 2025-2027年高铁新增通车里程预计分别为3485、2257、4355公里 [6] - 2025年动车组新增需求预计超300组 [6] - 2024年动车组高级修招标累计833.25组 [6] - 2025年铁路货运发送量目标40.3亿吨，同比增长1.1% [6] - 2024年城轨新增运营线路953.04公里，2025年预计超1000公里 [6] - 2024年城轨信号系统改造项目中标金额32.18亿元，同比增长超3倍 [8] 投资建议 - 推荐铁路装备标的中国中车、时代电气 [10] - 推荐轨交信号系统标的交控科技、中国通号 [10] 行业展望 - 铁路投资具备逆周期调节属性，有望继续保持较高水平 [6] - 动车组新增、更新和出口需求预计年均超200组 [6] - 铁路机车更新需求预计未来3年释放2000台新能源机车 [6] - 城轨信号系统更新市场规模预计超300亿元 [8]

食品饮料行业 - 2024年食品饮料行业需求复苏较慢，行业表现较弱，24Q1板块利润同比增速为年内高点，24Q2增速放缓，24Q3部分板块业绩环比改善 [6] - 2025年需求温和改善背景下关注行业结构性机会，宏观经济回暖叠加消费刺激政策落地有望推动需求端改善，建议关注C端具备中长期产业逻辑的板块 [6] - 白酒行业2024年明显收缩，价格下降，预计2025年政策刺激下需求逐步好转，销量温和修复，价格趋于稳定，行业处于磨底阶段 [7] - 啤酒行业2024年量价表现疲弱，2025年政策支持消费，行业稳中向好，竞争格局稳定，非即饮消费占比提升趋势持续 [7] - 非酒类板块2024年业绩韧性延续，2025年建议关注C端长期产业逻辑清晰的板块、24H2业绩边际改善+中长期产业周期有望反转的板块、顺周期方向的板块 [8] - 投资建议：白酒板块关注贵州茅台、五粮液等，啤酒板块关注青岛啤酒、华润啤酒等，非酒板块关注东鹏饮料、海天味业等 [9] 建筑行业 - 2024Q1-3建筑行业业绩承压，经营性现金流大幅流出，建筑指数年初至今上涨9.31%，八大建筑央企2023/2024Q1-3新签订单增速分别为10.84%/-2.19% [14] - 2025年专项债额度有望超4万亿元，地方政府债务置换有序推进，建筑企业经营性现金流和应收账款有望修复 [14] - 2025年基建稳增长重要性凸显，预计狭义/广义基建投资增速分别为6.6%/6.31%，房地产投资下降7.1%，销售、新开工等有望回升 [15] - 出海、低空经济、电力工程、水利工程等景气高，并购重组助力转型升级，预计“一带一路”沿线国家基建需求强劲，通航产业形成万亿级市场 [15] - 投资建议：推荐基建、房建、电力工程、水利工程、出海、低空经济和并购重组等，基建和国际工程推荐中国铁建、中国中铁等，房建推荐上海建工、安徽建工等 [16] 格力电器 - 2024年中期利润分配预案每10股派发现金红利10元，共计派发现金红利55.22亿元，中期业绩分红率45% [20] - 2019-2023年全年现金分红率分别为29%、102%、72%、46%、45%，2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39% [21] - 2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化，11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，内销增长28.7% [22] - 预计2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元，当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍 [23]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"推荐" [3][6] 核心观点 - 格力电器作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实 [6] - 利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐 [6] - 预计2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍 [6] 财务预测 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入预测：2050.18/2355.25/2520.15/2663.13亿元 [3] - 2023-2026年归母净利润预测：290.17/327.79/361.47/387.88亿元 [3] - 2023-2026年EPS预测：5.18/5.85/6.45/6.92元 [3] - 2023-2026年PE预测：8.77/7.77/7.04/6.56倍 [3] 资产负债表 - 2023-2026年流动资产预测：2281.41/4856.03/5533.36/6188.33亿元 [9] - 2023-2026年现金预测：1241.05/1984.69/2506.34/3029.88亿元 [9] - 2023-2026年应收账款预测：160.99/631.20/666.27/695.35亿元 [9] 利润表 - 2023-2026年营业成本预测：1417.52/1642.36/1759.92/1859.54亿元 [9] - 2023-2026年营业利润预测：328.65/372.99/411.27/441.28亿元 [9] - 2023-2026年净利润预测：277.19/315.19/347.57/372.96亿元 [9] 现金流量表 - 2023-2026年经营活动现金流预测：563.98/987.70/497.52/514.30亿元 [9] - 2023-2026年投资活动现金流预测：-410.17/-204.60/6.93/-7.90亿元 [9] - 2023-2026年筹资活动现金流预测：-163.58/-40.20/17.20/17.15亿元 [9] 分红情况 - 2024年中期分红预案：每10股派发现金红利10元(含税)，共计派发现金红利55.22亿元 [6] - 2024年上半年母公司实现净利润123.82亿元，对应中期业绩分红率45% [6] - 2019-2023年全年现金分红率分别为29%、102%、72%、46%、45% [6] - 2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39% [6] 行业分析 - 白电板块是高分红、稳增长的价值板块 [6] - 2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择 [6] - 2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化 [6] - 11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7% [6]

行业分析 - 报告分析了多个行业的经济表现，包括GDP增长、CPI、PPI等关键指标，2024年GDP预计增长2.5%，2025年预计增长2.1% [19] - 2024年CPI预计增长2.4%，2025年预计增长2.5%，PPI在2024年预计增长4.4%，2025年预计增长3.9% [19] - 报告提到LME（伦敦金属交易所）相关数据，涉及金属市场的表现和趋势 [4] 公司研究 - 报告详细分析了多家公司的财务表现，包括收入、利润等关键指标，部分公司在2024年上半年收入增长显著，如某公司收入增长14.2% [47] - 报告提到某些公司在特定行业的市场份额和竞争力，如某公司在金属行业的市场份额达到16.72% [47] - 报告还分析了公司在全球经济环境下的战略调整，如某公司通过技术创新和供应链优化提升竞争力 [49] 经济预测 - 报告对2024年至2027年的经济增长进行了预测，预计2024年GDP增长2.5%，2025年增长2.1%，2026年增长2.0%，2027年增长1.9% [19] - 报告预测2024年CPI增长2.4%，2025年增长2.5%，PPI在2024年增长4.4%，2025年增长3.9% [19] - 报告还预测了某些行业的未来发展趋势，如金属行业在2024年预计增长4.2%，2025年增长4.3% [19] 市场趋势 - 报告分析了全球市场的趋势，特别是金属市场的供需关系，预计2024年金属价格将保持稳定 [4] - 报告提到某些行业的市场集中度正在提高，如某行业的市场份额在2024年预计达到16.72% [47] - 报告还分析了某些行业的创新趋势，如某行业通过技术创新提升竞争力 [49]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“推荐”，环保行业评级为“中性” [65] 核心观点 - 2025年全国能源工作会议提出加快规划建设新型能源体系，明确2025年风光、核电装机新增目标 [28] - 短期看好发电量改善、具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块 [28] - 长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块 [28] - 新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会 [28] 电力行业相关数据 - 11月规上工业发电量7495亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比10月份放缓1.2个百分点 [15] - 11月规上工业火电/水电/核电/风电/太阳能发电量分别增长1.4%/下降1.9%/增长3.1%/下降3.3%/增长10.3% [15] - 11月火电发电量增速较10月回落0.4pct，水电发电量降幅较10月收窄13.0pct [15] - 11月1日长江流域控制性水库群蓄水量870亿立方米，基本完成蓄水任务 [15] 风光核装机目标 - 2025年底全国核电在运装机达到6500万千瓦左右，截至2024年10月全国核电在运装机5808万千瓦，推算至2025年核电仍有700万千瓦装机增量 [18] - 2025年全年新增风电光伏装机2亿千瓦左右，可再生能源消费量超过11亿吨标准煤 [56] - 2025年核准建设一批重点电力互济工程，积极推动蒙西至京津冀、藏东南至粤港澳大湾区、甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川、南疆送电川渝等输电通道核准开工 [56] 环保公用行业表现 - 截至12月27日，公用事业/环保的动态市盈率分别为17.47x/18.47x，其中电力/燃气/环境治理/环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为17.83x、13.70x、17.70x、24.76x [112] - 12月初至27日，沪深300指数上涨2.11%，SW公用事业指数上涨2.74%，跑赢沪深300指数0.63pct；SW环保指数下跌3.23%，跑输沪深300指数5.34pct [159] 投资建议及股票池 - 12月公用事业行业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力，截至12月27日，公用事业核心组合收益率为26.58%，公用事业行业指数收益率为11.94%，核心组合跑赢行业指数14.64pct [44] - 个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等 [28]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“推荐” [19] 核心观点 - 2025年电新行业将迎来估值和基本面底部边际修复和向上窗口，光储锂风产业链价格及盈利底部信号明显，低空经济、固态电池、机器人等加速产业化 [16] - 储能维持高景气，2023-2030年累计装机 CAGR 达 37%，长时储能、构网型储能方兴未艾，PCS 环节具备四大核心优势，出海率先享有全球红利 [6] - 光伏有望在2025年下半年迎来触底反弹，需求走向高质量健康发展，产业链通力协作推动技术创新，供给加速调整确定性强 [7] - 风电产业链量利齐升，出海助推盈利修复，预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [16] - 锂电需求无虞，半固态电池浪潮已来，政策驱动2025年新能源车需求持续超预期，储能爆发、低空蓄力为锂电发展提供三大支撑 [17] 行情回顾 - 2024年电新行业大幅震荡，截至12月27日，电新指数+9.7%，跑输沪深300指数，锂电池/综合能源设备/核电涨幅较大，分别为40.7%/30.8%/17.2%，光伏/储能分别下跌14.3%/9.1% [10][24] - 2024年1-11月电新指数与沪深300基本同向变化，但波动幅度更大，超额收益短暂出现在1月中旬及11月，924新政以来电新指数跑赢沪深300，成长属性凸显 [24] - 2024年电新行业估值有所回升，12月27日电新市盈率(TTM)为26.1倍，处于10年历史估值分位点的29.3%，风电行业市盈率为30.2倍，处于10年历史估值分位点的92.2% [25] 风电行业 - 2024年风电招标高增，支撑2025年装机旺盛，预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [16][32] - 风电整机价格内卷回归理性，最低价中标或成历史，2024年10月风能展上12家风电整机商签订自律公约，11月国家电投7.2GW风机集采投标价格企稳回升 [88] - 风电整机出海初级阶段，海外风机价格高于国内，随着海外订单放量兑现，海外毛利率将有明显优势，带动整体盈利修复改善 [88] 储能行业 - 2023年国内新增新型储能装机21.5GW/46.36GWh，2024年1-9月新增20.67GW/50.72GWh，预计2024年新增装机有望达80GWh [125] - 2024年1-10月储能项目招标总规模74GW/215GWh，同比增长72.8%/48.7%，电网侧独立共享储能已成为主流 [125] - 2024年10月储能系统、EPC中标均价为0.59元/Wh、0.97元/Wh，分别较年初下降24%、36%，电芯影响边际递减，系统降幅小于BPC [128] 光伏行业 - 光伏有望在2025年下半年迎来触底反弹，需求走向高质量健康发展，产业链通力协作推动技术创新，供给加速调整确定性强 [7] - 2024年光伏行业表现不佳，年初至12月27日光伏指数下跌14.3%，主要受需求放缓、供过于求、产业链价格持续下跌等因素影响 [10] 锂电行业 - 锂电需求无虞，半固态电池浪潮已来，政策驱动2025年新能源车需求持续超预期，储能爆发、低空蓄力为锂电发展提供三大支撑 [17] - 2024年锂电池板块表现亮眼，年初至12月27日涨幅达40.7%，主要受益于电池环节的持续修复及低空经济、固态电池等相关题材拉动 [10] 电网行业 - 全球电网投资高景气，国内特高压及主网、配网数智化延续增长态势，变压器、智能电表出海有望获得长期发展机遇 [16] - 2024年电网相关板块表现亮眼，主要受益于上半年风险偏好较低及海内外电网投资高增共振 [10]

行业投资评级 - 食品饮料行业推荐 [6] 核心观点 - 静待啤酒行业景气度回升，消费升级趋势仍在持续 [4][15] - 2024年工业啤酒的6-10元价位段延续韧性表现 [4][15] - 2025年啤酒原料成本端预计保持稳定，大麦进口单价已回归至2020年上涨前水平 [4][32] - 包装材料成本预计保持稳定，铝价快速下行，玻璃价格低位震荡，瓦楞纸价格有所上升 [4][32] - 各地餐饮消费券发放预计将提振餐饮业，带动啤酒销量提升 [4][36] - 推荐关注青岛啤酒股份、燕京啤酒、华润啤酒 [5][36] 行业数据 - 10、11月淡季啤酒零售额小幅下滑 [4][15] - 2024年啤酒零售额同比增速月度变化：6.0%至-10.0% [16] - 大麦平均进口单价在2024年5月至9月期间保持低位，回归至2020年水平 [18] - 中国啤酒进口数量在2022年至2024年间波动，2024年1月进口数量为70,000千升 [19] - 全国桶啤平均进货价在2022年至2024年间波动，2024年为820元/桶 [19] - 铝现货价格在2024年12月为19,500元/吨 [35] 投资建议 - 预计2025年啤酒行业原料成本端将维持稳定，产品端结构升级趋势持续 [36] - 餐饮消费券发放将改善餐饮业消费低迷状况，带动啤酒销量提升 [36] - 推荐关注青岛啤酒股份、燕京啤酒、华润啤酒 [5][36]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“推荐” [18] 核心观点 - 2025年需求侧有望企稳并出现边际改善，服务消费将成为政策支持的重要方向 [11] - 2025年需求向上的弹性将更多来自供给侧的迭代创新，新技术和新型消费业态对需求侧的拉动效应更强 [11] - 2025年板块配置思路可结合三条线索进行布局：数字化与国际化、拥抱新质生产力、顺周期板块关注供需改善进展 [11][6][17] 2024年总结 - 2024年居民服务消费需求整体回归理性增长，供给层面的持续扩张导致价格承受较大压力 [14] - 旅游消费加速向线上迁移，消费互联网龙头加速拓展线下业务，数字化与线下渠道的价值重估并行 [14] - 社零总额及服务零售增速均现放缓，居民服务消费回归理性增长 [34] - 在线旅游用户规模显著提升，OTA平台营收规模恢复至2019年的148%和241% [36] 2025年展望 - 2025年政策支持重点有望转向服务消费，服务消费对扩内需的持续性好于耐用品消费 [63] - 服务业是吸纳就业的主渠道，政策补贴服务业有助于增加就业者收入，反哺消费 [63] - 中国居民的服务消费占比提升仍有空间，未来有望进一步向海外水平靠近 [63] 数字化与国际化 - OTA及本地生活服务板块将继续受益于居民旅游、到店等出行预订领域的线上化率提升趋势 [2] - 美团加速推动即时零售业务布局，闪购业务有望开辟新的增长曲线 [2] - 携程、美团、同程等OTA平台在海外市场的业务保持较快增速 [2] 拥抱新质生产力 - 消费主体在理念与地域上的变化，需要企业对应做出调整，尤其在供给侧 [6] - 建议关注汽服、零售龙头自我革新后的困境反转机会，推荐途虎-W、中升控股、永达汽车、永辉超市 [6] - 教育龙头企业如学大教育、天立国际控股等，经营模式顺应政策环境、技术变化，且需求端刚性 [6] 顺周期板块 - 酒店、免税、餐饮、人力资源等顺周期板块估值承压，但龙头公司内生经营依然稳健 [17] - 未来伴随宏观环境回暖，估值具备修复空间，建议关注中免集团、锦江酒店、首旅酒店、北京人力、外服控股等国资龙头的拐点机会 [17] 重点公司盈利预测与估值 - 学大教育2024E EPS为1.75，2025E为2.82，2026E为3.55 [7] - 携程集团2024E EPS为28.04，2025E为29.77，2026E为35.66 [7] - 同程旅行2024E EPS为1.18，2025E为1.53，2026E为1.92 [7] - 三特索道2024E EPS为1.05，2025E为1.16，2026E为1.28 [7]