报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周社服行业涨跌幅为3.7%，各细分板块中教育涨2.5%、专业服务涨3.2%、旅游及景区涨4.9%、酒店餐饮涨5.1% [5] - 孩子王与火山引擎合作发布BYKIDs伴身智能孵化器，呼和浩特市发布育儿补贴，补贴力度和广度较强，全国层面生育支持政策体系有望加速成型，但整体出生率改善中期仍需系统性社会改革推动 [5][7][8] - 考虑育儿补贴政策催化，有望提振母婴市场需求，推荐具备AI创新能力的母婴及K9教育赛道龙头孩子王、天立国际控股、豆神教育，建议关注爱婴室 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 行业重要动态及点评 - 行业重要动态包括孩子王与火山引擎合作发布BYKIDs伴身智能孵化器，呼和浩特市发布育儿补贴 [5][7] - 呼市育儿补贴细则为1孩一次性1万元、2孩5年5万元、3孩10年10万元，补贴力度和广度较强，政策覆盖“婚育 - 养育 - 托育”全周期，预计缓解生育经济压力、提振生育意愿 [5][7] - 全国层面生育支持政策体系有望加速成型，今年全国 + 地方层面育儿补贴体系或成型，全国性政策可能更细致 [5][8] - 2024年我国出生人口954万同比增5.5%，但婚姻登记对数同比降20.5%，整体出生率改善中期需系统性社会改革推动 [5][8] 行业数据 社零 - 2024年12月我国社会消费品零售总额45172亿元，同比+3.7%，环比+0.7%，除汽车外消费品零售额4万亿元，同比+4.2%，环比+1.7% [15] - 2024年全年全国网上、线下累计零售额分别同比增加7.2%、4.9%，当月线下增速持续领先线上增速 [17][20] - 2024年12月餐饮收入、商品零售额分别同比增长+2.7%、+3.9%，增速分别环比 - 1.3pct、+1.1pct，商品零售增速领先餐饮收入增速 [19] 免税 - 3月以来进港客流量持续回落，美兰机场较去年同期下降明显 [22] 酒店 - 3.9当周国内酒店OCC为54.7%，同比 - 4.1pct；ADR为184.0元/间，同比 - 2.3pct；RevPAR为100.7元/间，同比 - 9.0pct，核心指标下降趋势加剧 [24] - 不同城市和档次酒店OCC和ADR大多同比下降 [27][28][29][32] 博彩 - 1 - 2月澳门博彩毛收入380亿澳门元，同比+0.5%，恢复至2019年同期的75.5%，恢复率环比24年12月 - 2pct；1 - 2月日均博彩毛收入6.4亿澳门元，环比24年12月+9.7% [33] - 1月澳门入境旅客365万人次，同比+27%，恢复至2019年同期的106%，恢复率环比12月+7pct [33] - 1月人均博彩消费5006澳门元，恢复至2019年同期的64%，恢复率环比12月 - 17pct [33] 行业要闻 免税/旅游零售 - 2025年海南离岛免税新增“即购即提”“担保即提”提货方式 [37] - 3月12日西安首家市内免税店正式落地，由中免集团子公司经营 [37] 酒店 - 华大酒店2024财年全年归母亏损4477.50万港元，亏损同比扩大36.05% [37] - 3月13日武汉城建集团与四季酒店集团将携手打造华中首家四季酒店，计划2029年投入运营 [37] - 3月11日中旅酒店与万达酒店及度假村签署战略合作框架协议 [37] 餐饮 - 3月12日海底捞针对部分顾客全额退还餐费并10倍现金补偿，已对涉案男子提起民事诉讼 [38] - 商务部等部门今年将组织开展系列餐饮促消费活动，3月17日将启动2025年“中华美食荟” [38] - 3月11 - 12日“2025中国餐饮产业节”圆满落幕 [38][40] 旅游 - 3月14日舍得酒业拟投资12亿元设立合资公司建设舍得酒旅融合项目 [40] - 途牛2024年营收5.136亿元，净利润8370万元同比扭亏 [40] - 文化和旅游部部长孙业礼表示文化和旅游消费在扩大消费方面大有可为，并介绍四个着力点 [40] 教育 - 3月13日呼和浩特发布育儿补贴细则 [41] - 优必选联合发布全尺寸科研教育人形机器人天工行者，售价29.9万元 [41] - 教育部部署开展2025届高校毕业生“春季促就业攻坚行动” [41] 市场行情 市场整体 - 本周社服行业涨跌幅为3.7%，领先沪深300指数2.1pct，在31个行业中周涨跌幅排名第5位 [43] - SW社服板块上涨归因于SW一级行业整体普涨和市场预期出台更多消费补贴政策 [43] 个股行情 - 蜜雪和古茗股价上升，ST东时带动重整预期 [45] - 海伦司被剔除港股通，周一大跌近20%；港股酒店板块回调，携程集团与同程旅行跌幅居前；奈雪发布业绩预告亏损且被剔除港股通，资金流出 [45] 重点覆盖股票盈利预测与估值 报告给出中免集团、王府井等多家公司2023A、2024E、2025E的EPS、PE数据及评级 [49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖今世缘，给予“推荐”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 当前国内白酒行业受宏观消费环境影响有所承压，但今世缘具备较强发展韧性和相对竞争优势 [6][9] - 2025年有3点边际利好变化，省内竞争格局趋于理性利于提升市场份额，V系发展渐露锋芒打开产品价值向上空间，省外市场持续较快增长打开公司市场空间 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司简介与推荐理由 - 今世缘酒业是江苏省头部白酒生产销售企业之一，起源于金庄槽坊，历经品牌蝶变，国缘成为主力品牌，形成全价格带产品线布局，是年收入规模百亿元以上的白酒上市“十强”企业 [8] 省内竞争趋缓 - 江苏省白酒市场规模约625亿元，700元以下次高端价位段由洋河、今世缘主导 [13] - 2016年起今世缘收入持续增长，缩小与洋河省内收入差距，2023 - 2024年洋河加大投入但收效不佳，预计2025年省内竞争趋缓，利于今世缘提升份额 [15] - 今世缘能抵御竞争冲击并提升份额的原因包括单一价格要素难动摇白酒根基、“国缘”品牌有张力且消费者基础广泛、多品牌多品系产品矩阵成熟、区域市场拓展稳健扎实 [15][18][19] V系起势提升价值空间 - 国缘“V系”包含V3/V6/V9，目标覆盖500 - 2000元价格带，2024年在公司整体收入中占比约8% - 9%，V3占V系收入50%+ [23] - 2025年国缘V3发展基础更好，产品价值趋于稳定，价格企稳利于承接开系消费升级需求；2025年省内聚焦V3上量，有望在苏南市场较快突破 [24] 省外市场发展渐入佳境 - 2023 - 2024年今世缘省外市场增速快于省内，今年目标仍如此 [27] - 省外市场发展渐入佳境的原因包括品牌影响力和产品流行度提升、经过调整优化打法更务实、对省外市场资源投入力度逐步提升 [27] 投资建议 - 看好今世缘在省内提升份额、V系发展和省外市场开拓，预计2024 - 2026年EPS为2.88/3.16/3.52元，2023/3/13收盘价54.88元对应P/E分别为19/17/16倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [29]

核心观点 - 2025年货币政策取向转向适度宽松，全年有降息降准空间，可能累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或超2万亿元 [2][7] - A股市场中长期在新质生产力和政策提振下估值重构机会大，有望震荡上行，可关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块 [2][21] - 3月中到4月中市场或短暂调整，之后有望延续震荡向上行情，建议聚焦科技板块中业绩优秀的价值股 [2][29] - 海湖庄园协议执行难度大，若强行推动可能是阉割版本，其对美股、美债、中国股市债市和黄金投资价值有不同影响 [2][14] 宏观：金融数据的噪音——2025年2月金融数据解读 - 2月M1同比0.1%、M2同比7.0%，新增社融2.23万亿元，金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，M1下行和信贷走弱有春节错位等噪音 [3] - M1增速下行受M0和居民活期存款增速下行拖累，M2增速持平财政支出可能加快，社融增速上行支撑来自政府债券融资 [4][5] - 新增贷款低于过去三年同期均值，居民信贷好于去年、企业信贷弱于去年，可能存在票据冲量现象 [5] - 1 - 2月对实体新增信贷略高于去年同期，但票据冲量更明显，政府项目投资对企业中长期贷款拉动或弱于去年 [6][7] 宏观：到底什么是“海湖庄园协议” - 海湖庄园协议是特朗普巩固美元霸权、实现再工业化等目标的构想，涉及大规模加征关税、建立主权财富基金、设计“世纪债券” [9][11][12] - 特朗普已尝试推进，今年美国对其他国家加征对等关税概率高，或提高对中国加征幅度 [13] - 实现该协议存在困境，加征关税加剧美国经济滞胀、主权财富基金资金来源有问题、“世纪债券”挑战国际秩序 [14] - 美股短期有调整压力，下半年有望反弹；美债收益率全年在4.0% - 4.6%区间波动；中国股市保持回升向好，债市上半年震荡、下半年小牛；看好黄金投资价值 [15][16][17] 策略：政策驱动消费板块修复加速 - 本周A股全A指数上涨1.49%，消费和金融板块领涨，市场交投活跃度先降后升，北向资金日均成交额下降，融资和融券余额上升 [18][20] - A股宽基指数估值多数上行，国新办将举行提振消费新闻发布会，大消费板块或受更多关注 [20][21] 固收：生产回升、地产成交大幅回落——经济数据与利率市场表现追踪(20250310 - 0316) - 生产指标多数环比回升，房地产指标同比大幅回落，通胀物价板块全面环比回落，物流板块环比分化 [23][25] - 利率债一级市场发行规模整体回升，二级市场短、长端利率分别上行0.82BP、3.15BP，公开市场资金本周净回笼2517亿元 [26][27] 策略：2025年3月月中科技金股投资组合报告：潮涌浪叠，踏浪觅金 - 3月中到4月中市场或短暂调整，之后延续震荡向上行情，多因素推动反弹，建议聚焦科技板块业绩优秀价值股 [28][29] 富士达(835640)：深耕射频同轴连接器，商业卫星需求广阔 - 公司2024年业绩受防务市场需求波动影响下滑，未来有望重回增长轨道 [31] - 射频同轴连接器行业格局稳定，商业卫星发展将增大航天用连接器市场，公司有望受益 [32] - 公司推进高速铜缆和HTCC新产品布局，高速铜缆组件样品生产线建成，HTCC预计2025年4月具备大批量生产能力 [33] 孩子王(301078)：成立AI子公司，打造AI + 母婴服务新生态 - 公司成立AI子公司，将与头部企业合作，可利用数据资产打造垂域大模型，推动商业模式升级转型 [36] - 出生人口下降对公司基本面影响最大时段已过，2024年扣非归母净利同比增长92% - 156% [37] - 公司推进“三扩”战略，有望从母婴零售渠道商转变为综合服务商 [37][39] 建材：节后市场逐步恢复，部分产品价格提涨 - 水泥节后市场缓慢恢复，3月需求增长或支撑价格小幅回涨，后续供给增加但可控 [42] - 消费建材存量市场助力需求回升，家装市场零售端需求有望释放 [42] - 玻璃纤维粗纱价格稳定有支撑，电子纱2月底价格普涨，后续有望稳中有升 [43] - 浮法玻璃需求未明显好转，库存压力加剧，价格或稳中趋弱 [43]

核心观点 - 政策驱动消费板块修复加速，中长期 A 股市场估值重构机会大，有望震荡上行，配置上建议关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块等主题 [1][2][41] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（3 月 10 日 - 3 月 14 日）全 A 指数涨 1.49%，上证 50、沪深 300 分别涨 2.18%、1.59%跑赢全 A 指数，科创 50 跌 1.76%；周一至周四市场震荡，周五上证指数站上 3400 点，消费和金融板块领涨 [2][5] - 风格上沪深 300 涨幅高于中证 1000，消费风格涨 3.54%显著上涨，金融风格涨超 2%，成长和稳定风格涨幅靠后 [2][5] - 行业一级行业涨多跌少，大消费相关行业突出，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅前三，分别为 8.18%、6.19%、4.84%，计算机、机械设备、电子行业回调 [2][7] - 二级行业收益率前五为焦炭Ⅱ、饰品、渔业、个护用品、其他电源设备Ⅱ，靠后为软件开发、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、金属新材料 [11] 资金流向 - A 股市场交投活跃度先降后升，日均成交额 16557 亿元，较上周降 451.91 亿元；日均换手率 1.7499%，较上周降 0.01 个百分点 [2][12] - 北向资金日均成交额 2009.73 亿元，较上周降 43.80 亿元；融资和融券余额均上升，截至 3 月 13 日，融资融券余额 19282.29 亿元，较上周五升 172.33 亿元 [2][15] - 本周新成立基金 32 只，发行份额 178.07 亿份，权益类基金 25 只，发行份额 101.84 亿份，较上周降 12.81 亿份，本周份额占比 57.19%，较上周升 2.22 个百分点 [2][22] - 本周 IPO 家数 2 家，募集资金 21.75 亿元，再融资家数 4 家，募集资金 132.23 亿元；本周 39 家公司限售股解禁 16.60 亿股，解禁总市值 331.84 亿元，下周预计 28 家公司解禁 6.35 亿股，解禁总市值约 126.65 亿元 [25] 估值变动 - A 股宽基指数估值多数上行，全 A 指数 PE(TTM)估值较上周升 1.45%至 19.21 倍，处于 2010 年以来 64.43%分位数；PB(LF)估值升 1.47%至 1.64 倍，处于 2010 年以来 27.68%分位数 [2][29] - 本周国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率为 1.8317%，较上周上行 3.15BP；10 年期国债期货活跃合约收盘价为 107.58 元，较上周降 0.05%；3 月 14 日，全 A 股债利差为 3.3747%，高于 3 年滚动均值，处于 2010 年以来 71.04%分位数水平 [37] - 行业层面 31 个一级行业中 28 个行业估值上涨，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近；11 个行业市盈率估值高于 2010 年以来 50%分位数水平，14 个处于 20% - 50%分位数区间，6 个低于 20%分位数水平 [38] 未来投资展望 - 国新办 3 月 17 日将举行提振消费新闻发布会，此前发改委主任表示提振消费专项行动方案将公布实施，前期涨幅高的科技板块有分歧，低估值、受政策支持的大消费板块或受关注 [2][41] - 中长期国内经济新旧动能切换，新质生产力发展和政策提振下 A 股市场估值重构机会大，存量政策落实、增量政策推出，经济基本面有望改善，中长期资金入市使市场稳定，投资者信心增强，但需关注特朗普对华政策和国内经济修复节奏扰动 [41] - 配置建议关注基于自主可控与新质生产力的科技创新主题、扩大内需导向的“两重”和“两新”主题、安全边际高的红利板块（重点是央国企） [42]

核心观点 报告围绕2025年3月10日至14日期间的市场情况展开，分析了多种资产价格变化，涉及贵金属、能源、宏观经济指标等，指出不同市场的表现及潜在影响因素，为投资决策提供参考 [4][37] 各部分总结 综合表现 - 2025年3月10 - 14日，COMEX黄金涨幅4.74%，LME白银涨幅3.43%，10年期美债收益率下行3.15BPs，COMEX铜涨幅2.73%等，不同资产有不同表现 [4] 各市场分析 商品市场 - 黄金市场：25%持仓集中，美CPI、PPI等影响价格，金价与VIX指数有一定关联 [4][8] - 原油市场：OPEC+减产及需求影响价格，美API和EIA库存数据有波动 [10][14] 宏观经济指标市场 - CPI和PPI：美2月CPI、PPI数据影响市场，与其他指标有相互关系 [15][16] - 消费和信心指标：美消费者信心和通胀预期等指标有变化 [19][20] 其他市场 - 不同市场表现：如姚⩧⩽耘⩧、蝠꩗⩽耘⩧等市场有不同涨幅和变化 [26][29][32] 市场波动与投资 - 2025年3月10 - 14日，市场波动，部分资产价格变化，投资者需关注宏观经济数据和市场动态 [37]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [46] 报告的核心观点 - 公司战略选择明智，当前注重提升市场份额致利润率下降，但从2025年起利润率将趋稳，市场份额将快速增长，有望在多地扫地机器人市场占首位 [6] - 2024年下半年国家消费刺激政策推出后消费板块最差时刻已过，2025年补贴政策延续，家电内销有望获支撑 [13] - 2024年清洁电器增速靓丽，扫地机器人最受益于国补，公司产品竞争力强，市占率稳步抬升 [27][36] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，2025年面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期 [46] 公司经营发展情况 - 2020年公司上市，归母净利润率达30.2%，收入规模处二线；2021 - 2023年销售费用投入增加，利润率下降但市场份额和规模上升；2024年Q3竞争策略更重市场份额提升，利润率下降，预计2024年扫地机收入和销量居全球首位 [4] - 预计2024年营收119.27亿元，同比增长37.82%；归母净利润19.81亿元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比减少11.00%；单季归母净利润率呈下降趋势 [6] - 近年来公司产品竞争力强化，高毛利产品推广顺畅为加大营销投入、拓展下沉市场份额提供基础；2024年前三季度总费用率达33.13%，同比增加5.37个百分点 [11] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年国家推出大规模消费刺激政策，2025年补贴政策延续，奠定消费板块转折基础；以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年家电社零累计达10307亿元，同比增长12.30% [13][14] - 2024年以旧换新8大类家电产品销售量6200多万台，拉动消费近2700亿元；补贴降低中高端家电购买门槛，推动产品换新升级，头部企业充分受益 [14] - 2025年补贴政策无缝衔接，家电内销有望获支撑；1月受春节假期和物流影响消费释放不充分，预计2月起家电销售恢复常态，低基数下有望良好增长 [17] 清洁电器行业销售情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%；虽不在“国补”8大类，但多数地方政府将其纳入补贴范围，政策拉动效果明显 [27] - 分品类看，扫地机器人最受益于国补，2024年推总规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价同比增长7.2%；洗地机增速放缓，2024年销售达140.9亿元，同比增长15.4%，均价下滑；吸尘器市场止跌，全年销额同比增长11.0% [28] - 2025年2月扫地机器人线上零售额达10.71亿元，同比大增169%，石头科技扫地机线上零售额测算为2.79亿元，同比大增216.3% [33] - 扫地机器人行业壁垒高、品牌集中，头部品牌受益国补更充分；2024年石头科技扫地机器人线上市场份额达25.1%，较2023年提升1.2个百分点；洗地机线上零售份额达5.6%，跻身行业前三 [35][36] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元；2025年公司面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期，维持“推荐”评级 [46] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [49]

核心观点 - 港股热点轮动预期加速，短期市场或震荡且缺乏持续性热点，中长期港股市场配置价值较高的主线有业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [1][2][46] 本周重要事件 国内方面 - 3月13日呼和浩特市出台《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，涉及生育补贴等政策，发布后A股市场消费板块上涨 [5] - 2025年2月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，政府债券融资1.68万亿元，占比75.97%，同比多增约1.1万亿元，是社融回升主因；企业债券融资同比多增279亿元也促进回升；人民币贷款规模同比少增3267亿元，是主要拖累项 [2][6] - 2月末M1同比增长0.1%，较1月末降0.3个百分点；M2同比增长7%，持平1月末；社会融资规模存量同比增长8.2%，较1月末提升0.2个百分点 [8] 海外方面 - 全球贸易摩擦升级，特朗普对进口美国钢铁和铝征25%关税3月12日生效，各贸易伙伴宣布反制措施，如加拿大、欧盟、中国等 [2][15] - 美国2月CPI同比涨2.8%，为去年11月来新低；环比涨0.2%，为去年10月来新低；核心CPI同比涨3.1%，为2021年4月来新低；环比涨0.2%，为去年12月来新低；2月PPI同比涨3.2%，低于预期；环比持平，为去年7月以来最小增幅；核心PPI环比下滑0.1%，远低于预期 [2][16] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球股指涨跌互现，A股领涨，港股等下跌 [2][20] - 本周港股三大指数小幅走低，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别下跌1.12%、2.59%、0.40%，恒生高股息率指数上涨2.25% [2][23] - 行业层面，5个恒生综合行业指数上涨，7个下跌，原材料业、必需性消费、能源业涨幅居前，综合企业、资讯科技业、非必需性消费跌幅居前 [2][23] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2824.31亿港元，较上周降357.3亿港元；日均沽空金额327.42亿港元，较上周降59.41亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.68%，较上周降0.64个百分点 [2][26] - 南向资金本周净流入规模616.09亿港元，较上周升260.54亿港元 [2][26] 估值与风险溢价 - 截至3月14日，恒生指数PE为10.44倍，较上周五降1.08%，处于2010年以来60%分位数水平；PB为1.12倍，处于2010年以来42%分位数水平 [31] - 3月14日，10年期美国国债到期收益率较上周下行1BP至4.31%，港股恒生指数风险溢价率为5.27%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处于2010年以来12%分位 [31] - 截至3月14日，10年期中国国债到期收益率较上周上行3.15BP至1.8317%，港股恒生指数风险溢价率为7.75%，为均值（3年滚动） - 0.8倍标准差，处于2010年以来74%分位 [38] - 行业估值分化较大，医疗保健业等处于历史中低水平，非必需性消费等处于历史中等水平，综合企业等处于历史中上水平 [38] - 截至3月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行0.23点至131.20，处于2014年以来47%分位数水平 [42] 港股市场投资展望 短期 - 3月17日中国1 - 2月经济运行数据将发布，3月19日美联储将召开议息会议，数据和会议结果将影响市场，此前市场或震荡且缺乏持续性热点，之后投资主线将更明晰 [46] 中长期 - 港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [2][46]

金融数据总体情况 - 2025年2月M1（新口径）同比0.1%（前值0.4%），M2同比7.0%（前值7.0%），新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融增速8.2%（前值8.0%），金融机构新增人民币贷款1.01万亿元，同比少增4400亿元，贷款增速7.3%（前值7.5%）[1][8] 货币供应量数据 - M1增速下行受M0增速快速下行、居民活期存款增速下行拖累，本月M0增速9.7%（前值17.2%），居民活期存款增速4.4%（前值9.5%）[2][9] - M2增速持平，贷款增速下行背景下财政支出可能加快，2月金融机构新增存款3.26万亿元，同比多增2.3万亿元[2][11] 社融数据 - 社融增速8.2%上行，支撑来自政府债券融资，同比多增1.1万亿元，拖累来自对实体部门人民币贷款，同比少增3267亿元[3][15] - 去除政府融资的社融增速环比下行0.14pct，有效社融增速下行[3][15] 信贷数据 - 2月新增贷款低于过去三年同期均值，居民信贷好于去年，企业信贷弱于去年，可能存在票据冲量现象[3][28] - 1 - 2月金融机构累计新增人民币贷款6.14万亿元，同比少增2300亿元，对实体部门贷款同比多增500亿元[4][29] 各部门融资情况 - 2月企业债券融资净新增1702亿元，同比多增279亿元，股票融资新增76亿元，同比少增38亿元[36] - 2月政府债券净融资1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，地方政府特殊再融资债券发行约7823亿元，环比提速[38] - 2月表外融资 - 3544亿元，同比多减257亿元，主要来自信托贷款和委托贷款[39] 货币政策展望 - 适度宽松取向不改，降息节奏或改变，二季度美联储降息预期重燃后降息窗口或打开[6][40] - 全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或超2万亿元[6][40]

报告公司投资评级 - 维持评级 [1] 报告的核心观点 - 报告对电子行业公司进行点评，给出财务预测及相关指标变化情况，维持公司投资评级 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为002916.SZ，2025年3月13日A股收盘价128.00元，上证指数3358.73，总股本51,287.75万股，实际流通A股51,155.43万股，流通A股市值655亿元 [2] 行业财务数据 |年份|营业收入(百万元)|收入增长率%|归母净利润(百万元)|利润增速%|毛利率%|摊薄EPS(元)|PE|PB|PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|17907.45|32.39|1877.57|34.29|24.83|3.66|34.96|4.49|3.67| |2025E|21921.86|22.42|2372.82|26.38|25.66|4.63|27.67|3.86|2.99| |2026E|26598.97|21.34|2801.21|18.05|25.08|5.46|23.44|3.31|2.47| |2027E|29835.03|12.17|3232.48|15.40|26.13|6.30|20.31|2.85|2.20|[5] 资产负债表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|10854.17|16235.40|21945.67|27955.15| |现金|1553.32|4620.06|7607.87|12032.07| |应收账款|3805.72|4871.52|5910.88|6630.01| |其它应收款|41.96|60.89|73.89|69.62| |预付账款|9.40|81.48|99.64|11.02| |存货|3395.00|4073.99|4982.17|5509.51| |非流动资产|14448.08|13201.02|12175.86|10503.33| |长期投资|3.42|3.42|3.42|3.42| |固定资产|12395.59|11439.91|10581.91|9105.71| |无形资产|585.47|585.47|585.47|585.47| |其他|1463.59|1172.21|1005.06|808.72| |资产总计|25302.25|29436.41|34121.53|38458.48| |流动负债|7489.36|9217.07|11099.29|12201.82| |短期借款|10.01|10.01|10.01|10.01| |应付账款|2686.96|3168.66|3875.02|4285.18| |其他|4792.39|6038.40|7214.27|7906.63| |非流动负债|3166.99|3166.99|3166.99|3166.99| |长期借款|2576.90|2576.90|2576.90|2576.90| |负债合计|10656.35|12384.06|14266.28|15368.81| |少数股东权益|28.88|30.31|31.99|33.93| |归属母公司股东权益|14617.02|17022.05|19823.26|23055.74| |负债和股东权益|25302.25|29436.41|34121.53|38458.48|[6] 现金流量表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |活动现金流|2982.22|3624.37|3803.91|4560.58| |净利润|1878.72|2374.24|2802.89|3234.42| |折旧摊销|1510.92|1578.07|1646.15|1652.53| |财务费用|47.78|103.38|103.38|103.38| |投资损失|-4.10|-32.88|-39.90|0.00| |营运资金变动|-459.74|-436.78|-760.24|-452.75| |其它|8.64|38.35|51.62|23.00| |投资活动现金流|-1925.05|-486.46|-712.72|-33.00| |资本支出|-2523.01|-418.35|-621.62|-3.00| |长期投资|0.00|-100.00|-130.00|-30.00| |筹资活动现金流|-388.75|-103.38|-103.38|-103.38| |短期借款|-390.29|0.00|0.00|0.00| |长期借款|170.28|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|700.63|3066.74|2987.81|4424.20|[6] 利润表数据(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|17907.45|21921.86|26598.97|29835.03| |营业成本|13460.31|16295.96|19928.66|22038.06| |营业税金及附加|130.01|175.37|212.79|238.68| |营业费用|305.23|394.59|452.18|507.20| |管理费用|724.94|986.48|1223.55|1342.58| |财务费用|46.77|72.31|10.98|-48.78| |资产减值损失|-189.37|-20.00|-30.00|-20.00| |公允价值变动收益|1.14|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|4.10|32.88|39.90|0.00| |营业利润|2028.25|2569.75|3033.15|3499.67| |营业外收入|6.35|7.00|8.00|9.00| |营业外支出|11.24|10.00|11.00|12.00| |利润总额|2023.36|2566.75|3030.15|3496.67| |所得税|144.64|192.51|227.26|262.25| |净利润|1878.72|2374.24|2802.89|3234.42| |少数股东损益|1.16|1.42|1.68|1.94| |归属母公司净利润|1877.57|2372.82|2801.21|3232.48| |EBITDA|3597.05|4217.13|4687.28|5100.42| |EPS (元)|3.66|4.63|5.46|6.30|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|32.39%|22.42%|21.34%|12.17%| |营业利润增长率|45.13%|26.70%|18.03%|15.38%| |归属母公司净利润增长率|34.29%|26.38%|18.05%|15.40%| |毛利率|24.83%|25.66%|25.08%|26.13%| |净利率|10.48%|10.82%|10.53%|10.83%| |ROE|12.85%|13.94%|14.13%|14.02%| |ROIC|10.80%|12.00%|12.15%|12.09%| |资产负债率|42.12%|42.07%|41.81%|39.96%| |净负债比率|11.91%|-7.76%|-21.71%|-37.83%| |流动比率|1.45|1.76|1.98|2.29| |速动比率|0.89|1.24|1.43|1.75| |总资产周转率|0.75|0.80|0.84|0.82| |应收账款周转率|5.19|5.05|4.93|4.76| |应付账款周转率|5.70|5.57|5.66|5.40| |每股收益(元)|3.66|4.63|5.46|6.30| |每股经营现金(元)|5.81|7.07|7.42|8.89| |每股净资产(元)|28.50|33.19|38.65|44.95| |PE|34.96|27.67|23.44|20.31| |PB|4.49|3.86|3.31|2.85| |EV/EBITDA|18.31|15.25|13.09|11.16| |PS|3.67|2.99|2.47|2.20|[7]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 孩子王作为国内母婴用品零售龙头，盈利能力逐步回升，坚定推进“三扩”战略，携手头部大厂设立AI子公司，未来有望重塑产业链角色，实现商业模式转型，提升业绩和市场竞争力 [9][33][38] 根据相关目录分别进行总结 国内母婴用品零售龙头，盈利能力逐步回升 - 公司概况：孩子王是母婴用品行业龙头，全国门店超1000家，2009年成立于南京，历经多阶段发展，2021年创业板上市，2023年收购乐友国际65%股份，截止1H24有门店1035家，覆盖全国21省、200+座城市 [6] - 公司治理：股权分配合理，职业经理人团队持股超10%，实控人汪建国持股26%，核心高管团队通过南京千秒诺持股11%，2024年11月转让5%股份给上海一村投资 [10][11] - 财务表现：2024年归母净利润预计1.6 - 2.11亿元，同比增长52.21% - 100.73%，前三季度毛利率29.5%，净利率1.9%，经营性现金流净流入9.09亿元，资产负债率下降2.45个百分点 [17][23][27] 坚定推进“三扩战略”，拥抱技术变革 - 人口因素：各国育儿补贴政策对出生率有积极影响，孩子王受人口因素冲击最剧烈阶段已结束 [32] - “三扩”战略：扩品类推出全龄段与高毛利非标品，差异化供应链收入占比提至12.7%；扩赛道拥抱直播电商，线上收入同比增19.32%，与辛选合作首场直播销售额破2亿；扩业态开放加盟，预计三年开1000家店，已开业门店销售表现亮眼 [9][34][37] - AI子公司：3月7日成立南京智领未来智能科技有限责任公司，将与AI头部企业合作，推动AI+硬件产品落地，中长期有望推动商业模式转型 [38][39] 投资建议 - 收入拆分：预计2025 - 2026年母婴商品及服务增速20%、18%，供应链服务增长15%、15%，广告等其他业务平稳增长 [40][41]