报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 政府工作报告对通信行业指导体现在新兴产业未来发展方向细化及未来产业确立与投入增长，算力板块主要发展方向是国产替代、算力优化及资源布局 [1] - 站在当前时点应重点关注6G前沿技术突破、量子科技应用扩大、商业航空及低空经济发展、算力行业国产替代趋势增强 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 关注运营商中国移动、中国联通、中国电信；国际标准制定参与者中兴通讯、信科移动 - U；基站产业链通宇通讯、飞荣达等；光模块及CPO中际旭创、新易盛等；光芯片仕佳光子、源杰科技等；铜缆兆龙互连、金信诺等；卫星互联网上海瀚讯、海格通信等；低空经济纵横通信等 [1] 事件相关 - 十四届全国人大三次会议开幕，总理作政府工作报告，2025年政府工作任务提及建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技等未来产业，扩大5G规模化应用等内容 [4] 商业航天及低空经济产业 - 2024年我国国内生产总值达134.9万亿元、增长5%，增速居世界主要经济体前列 [4] - 政府工作报告对商业航天及低空经济产业定位进一步深化，强调规模化及高质量发展，2024年该领域已基本实现从0到1转变，2025年有望实现从1到100的规模化发展及高质量商业模式铺开 [4] 未来产业 - 政府工作报告提到建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技等未来产业，对未来产业支持力度从路径摸索提升到投入时期 [4] - 首次提到6G作为未来产业发展方向之一，代表我国确立6G产业为未来重点方向，量子科技产业也确定为未来发展方向，预计支持力度将加大 [4]

报告行业投资评级 - 维持对电子行业的评级，但具体评级未明确给出 [3] 报告核心观点 - 无明确核心观点内容 分析师信息 - 高峰为北京邮电大学电子与通信工程硕士、吉林大学工学学士，有2年电子实业工作经验、6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部，2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究 [4] - 钱德胜为电子行业分析师，硕士学历，曾就职于国元证券研究所，2021年加入银河证券研究院 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年政府将实施提振消费专项行动，多维度并举，包括供给端、收入端举措，创新消费场景，深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系 [5] - 服装行业消费弱于社零整体，但弹性波动更强，在政策加持下服装拐点弹性将优于整体社零 [5] - 新材料应用愈发广泛，新质生产力推动产业转型升级，我国纺织新材料研发和生产企业已初见成效 [5] - 政策加持下体育户外、中高端男装、家纺赛道有望受益 [5] 根据相关目录分别进行总结 政策导向 - 2025年政府工作首要任务是扩内需、振消费，实施提振消费专项行动，多维度并举 [5] 服装行业消费情况 - 服装行业消费增速长期低于社零平均增速，零售增速波动幅度大于社零整体 [5] - 2025年在政策推进下，内需消费有望迎来拐点，服装零售波动性大的特点将体现 [5] 新材料应用 - 新材料可用于功能性服饰、户外服饰及军工等领域，在服装舒适度、耐用性和多功能性方面有重大突破 [5] - 我国纺织新材料研发和生产企业尚不具规模，但已初见成效，如台华新材和南山智尚的产品受市场检验 [5] 关注赛道 - 体育户外赛道：国内体育产业政策支持力度大，户外运动兴起，利好体育服饰龙头企业 [5] - 中高端男装赛道：男装消费有韧性，行业结构优化，龙头优势逐步体现，政策赋能下有望改善 [5] - 家纺赛道：2025年家纺补贴政策持续，线上覆盖全国，随着政策推广加深，产品销售有望提高 [5] 投资建议 - 关注有望在政府提振内需政策中受益的企业，如森马服饰、海澜之家等 [5] - 关注在户外场景渗透中有竞争优势的国产体育龙头企业，如安踏体育、特步国际等 [5] - 关注家纺消费场景修复、补贴加持需求提振的企业，如罗莱生活、水星家纺等 [5] - 关注拥有优质客户、国际化产能布局的优质纺织龙头企业，如华利集团、伟星股份等 [5]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 财政政策积极支持“两重”建设，预计2025年基建发挥积极作用，资金保障下工程项目建设有望加速推进 [3] - 推动房地产市场止跌回稳和新型城镇化发展，地产产业链有望回暖，利好房建相关企业，部分板块或迎投资机会 [3] - 深化国有企业改革增强内生动力，建筑行业央国企价值有望重估 [3] - 加大区域战略实施力度，推动“一带一路”走深走实，建筑央国企和国际工程企业有望受益 [3] - 看好低估值高分红央企、重点区域地方国企、业绩高增长出海国际工程企业三大投资方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 财政政策支持“两重”建设 - 今年财政支出强度加大，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1pct，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元 [3] - 今年拟安排地方政府专项债4.4万亿元，比上年增加5000亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，拟发行特别国债5000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [3] - 今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [3] 房地产市场与城镇化发展 - 合理控制新增房地产用地供应，因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，释放住房需求潜力 [3] - 地产支持政策出台有望改善房屋供需结构、提速房企融资、提振市场信心，利好房建相关企业 [3] - 与城市更新等相关的规划设计咨询等板块或迎投资机会，重点区域地方国企和优质龙头建筑企业更有望受益 [3] 国有企业改革 - 要高质量完成国有企业改革深化提升行动，实施国有经济布局优化和结构调整指引，建立国有企业履行战略使命评价制度 [3] - 建筑央国企通过多种方式促进改革，推动企业提质增效，国企改革加速有助于提升市场化运作水平，推动可持续发展，重估企业价值 [3] 区域战略与“一带一路” - 深入实施西部大开发等区域战略，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，保障中欧班列稳定畅通，加快西部陆海新通道建设 [3] - 建筑央国企是共建“一带一路”主力军，央企海外业务规模大，国际工程企业海外业务体量小但占比大，有较好业绩弹性 [3] 投资建议 - 看好低估值高分红、业绩稳健、处于基建房建产业链的央企，如中国铁建等 [3] - 看好重点区域及化债大省的地方国企，如隧道股份等 [3] - 看好业绩高增长的出海国际工程企业，如北方国际等 [3]

报告行业投资评级 - 维持对社会服务行业的评级，但未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 无明确核心观点内容 报告分析师信息 - 顾熹闽为社会服务行业首席分析师，同济大学金融学硕士，有8年证券研究经验，曾先后任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券，曾获2022第十届Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师 [2]

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - 预计AI技术推动行业变革赋能上市公司，促进跨境电商发展，看好轻工出口表现；政策支持银发经济和全民健身，相关行业有望发展；2025年中央政府工作报告提振消费，家居国补政策兑现，相关产业链将受益 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 AI智能眼镜 - AI智能眼镜可为用户提供多种功能，Meta旗下产品引领市场，2024年末多个国产品牌推出新品，未来产品迭代升级有望强化用户体验，向传统眼镜渗透并替代，成为下一代通用计算平台和终端 [4] 跨境电商 - 报告提出促进跨境电商发展，完善物流体系和加强海外仓建设；中国跨境电商出口规模稳健增长，2023年达1.1万亿美元，同比增长14.1%，占货物出口总额比例为33%，未来出口规模和海外仓基础设施需求将增加，轻工出口企业布局贡献业绩增量 [5] 银发经济 - 报告提出积极应对人口老龄化，发展银发经济，推进居家养老和失能老人照护；2024年国办1号文支持银发经济发展，未来康养产业、适老化家居、护理等行业将发展 [6] 全民健身 - 报告提出推进运动场地设施建设，开展全民健身活动，将贡献体育器材设施需求；2024年相关足球政策有望落地，带动场地建设和运动草需求增长 [6] 投资建议 - 建议关注定制家居龙头欧派家居、索菲亚等；软体家居龙头顾家家居、慕思股份等；受益于AI+设计产业链的居然智家；AI眼镜产业链的明月镜片、英派斯等；跨境电商龙头致欧科技、乐歌股份等；银发经济相关标的可靠股份；体育器材设施标的共创草坪、金陵体育等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收利润双增长，下游消费电子行业回暖，主要产品产销量持续提升，牵头组建产业研究院推动关键共性技术攻关，重要在研产品取得突破且在研项目储备丰富，随着新建产能投产、下游行业复苏以及前期研发投入转化，公司有望迈入加速成长期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25484.90万元，同比增长34.99%；实现归母净利润3937.99万元，同比增长221.44%，若不考虑诉讼事项2024年归母净利润同比增长28.02%；实现扣非净利润3279.84万元，同比增长43.61% [3] - 2024年四季度单季实现营业收入7415.94万元，同比增长39.91%，环比增长3.04%；实现归母净利润1417.28万元，同比扭亏，环比增长41.47%；实现扣非净利润1148.71万元，同比增长209.24%，环比增长60.19% [3] 行业及产品情况 - 2024年下游消费电子行业需求回暖，智能手机、PC和可穿戴设备等出货量增长，产业链盈利改善，公司募投项目投产后主要产品产销量提升，预计电子陶瓷用粉体材料销售收入同比增长92.25%，高压电器用粉体材料销售收入同比增长94.46% [3] 产业研究院情况 - 2025年2月公司牵头联合6家单位组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，聚焦相关领域解决关键技术难题，推动材料和技术多领域应用升级，加强公司与各方合作，提升技术创新能力 [3] 在研产品情况 - 公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体2024年10月取得阶段性成果，该产品放射性元素含量低，研发突破助力构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业 [3] - 公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达4N和5N级别，可应用多领域，未来量产后有望打破国内依赖进口格局，成为新营收增长极 [3] 投资建议情况 - 预计公司2024 - 2026年归母净利为0.39/0.58/0.75亿元，同比增长221.44%/46.81%/29.35%，对应市盈率分别为101/69/53倍 [3] 财务预测情况 - 资产负债表：2023 - 2026年流动资产从290.27百万元增至517.64百万元，非流动资产从228.50百万元增至247.34百万元，资产总计从518.77百万元增至764.98百万元等 [5] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流分别为19.40、84.42、20.81、84.20百万元，投资活动现金流分别为 - 104.23、 - 7.13、 - 26.41、 - 38.82百万元等 [5] - 利润表：2023 - 2026年营业收入从188.79百万元增至483.00百万元，营业成本从139.27百万元增至349.00百万元等 [6] - 主要财务比率：2023 - 2026年营业收入增速分别为1.54%、34.99%、53.42%、23.53%，营业利润增速分别为 - 20.30%、37.29%、46.81%、29.35%等 [6]

报告行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - AI尽头是算力，算力尽头是电力，DeepSeek长期增加算力需求，其兴起促使大模型发展进入正向循环，整体算力需求更加旺盛 [6][11] - 智算需求助推AIDC高景气，供配电系统是核心，AIDC电力需求持续旺盛，对供电稳定性及可靠性要求高 [6] - AIDC服务器电源量价齐升，随着算力需求增长和散热技术提升，芯片功率不断提升，机柜功率水平有望持续提升，与之配套的服务器电源迎来量价齐升 [6] - 不间断电源UPS向HVDC演进，数据中心供电系统架构持续优化，UPS和传统HVDC仍将长期并行发展，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升 [6] - 建议关注AC/DC服务器电源、不间断电源HVDC/UPS、配电变设备、备用电源BBU/柴油发电机等4条投资主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、算力尽头是电力，DeepSeek长期增加算力需求 - AI快速发展使复杂AI任务需要大量计算资源，算力高度依赖电力供应，数据中心设备运行消耗大量电力，如ChatGPT查询能耗较高，且未来AI能耗可能增加，GPT参数量提升带来算力需求指数级增长 [10] - DeepSeek引领AI成本革命，算法突破促进算力需求正向循环，其技术进步虽短期内缓解算力压力，但因算法与算力的关系、应用场景扩展和数据增长等，算力资源需求从预训练端转移到推理端，促使大模型发展进入正向循环 [11] - 大模型成本优化与算力需求相互成就，高资源使用效率可能增加算力总消耗量，类似“杰文斯悖论”，DeepSeek技术方向与开源定位促进算力普及化革命，定价走低带来商业化落地和更多需求 [12][13] 二、AIDC高景气，供配电系统是核心 （一）智算需求助推AIDC高景气 - 传统数据中心无法满足AI发展，AIDC智算中心需求兴起，其与通用型IDC在多方面存在显著差异，智算中心增加了对计算能力的需求 [16] - 全球数据中心IT电力需求提速，AIDC贡献增量达85%，超大规模AIDC耗电量极大，数据中心电源容量复合年增长率加速，全球数据中心IT电力需求将激增，AIDC驱动的电力需求占比高 [17] （二）AIDC电气设备需求扩容，供配电系统是核心 - AIDC基础设施包括IT系统、供配电系统等，供配电系统为数据中心提供电力引入和转换及停电保障，确保IT系统稳定运行，是AIDC的核心，不同等级数据中心对供电稳定性要求差异显著，智算中心AIDC对供配电要求进一步升级 [22][25] - AIDC供配电系统包括配变电系统、备用电源系统、不间断电源系统、机架配电系统等，各系统有不同功能和组成部分，服务器内部还有VRM等为芯片精确供电，柜内可配置备用电池单元BBU、超级电容 [26][28] - 传统IDC供配电系统多采用2N系统架构，AIDC配供电系统朝着DR和RR架构演进，2N模式可靠性及成本高、运维难度低，DR模式收益和风险平衡，RR模式设备负载率高、投资低但对管理水平要求高，2N模式长期仍将是主流 [30][32] 三、AI服务器电源量利齐升 - 数据中心电力电子电源转换分为3级，一级变换常用UPS系统且正向HVDC演进，二级变换是服务器内AC/DC转换器，三级变换是服务器内DC/DC转换器，未来AC/DC、DC/DC转换器仍是刚需 [36] - AIDC算力密度增长带来芯片功率急剧攀升，英伟达GPU芯片功率不断提升，未来芯片功率有望持续快速攀升 [38] - AIDC单机柜功率攀升，2029年有望进入MW时代，未来AIDC服务器搭载高功率芯片将提升机柜功率水平，单机柜AI GPU数量和机柜功率密度峰值将大幅增长 [44] - 英伟达GB200机柜有多种外形尺寸，电源配置量有望超预期，AI服务器电源单W价值有望提升，提升电源功率密度可通过多种途径实现，随着功率密度提升产品价值有望提升，AC/DC电源单W价值量有望提升 [48][50] - 全球服务器电源市场中国台湾厂商领先，麦格米特已进入英伟达供应链，AI服务器AC/DC电源市场以台系厂商为主，大陆厂商麦格米特、欧陆通持续布局，看好本土厂商受益于海外引入多元供应商和高算力芯片加速国产替代趋势 [54][56] 四、不间断电源UPS向HVDC演进 （一）UPS：最主流的不间断供电 - AC UPS是最广泛的不间断供电系统，包括整流、蓄电池组等部分，具有供电稳定性高、兼容性强、功能多样等优点，但效率相对较低、占地面积大、维护成本高等 [60][61] - UPS向大功率、高频化、模块化发展，我国UPS产品向大功率发展，市场需求向高端转移，高频化技术提高转换效率，模块化UPS具有易扩展、易维护、易管理等特点 [63][64] - 全球UPS市场规模稳步增长，中国UPS市场规模也呈增长趋势，中国UPS市场集中度较低，竞争激烈，代表厂商众多 [65][72] （二）HVDC：高效率、高可靠性、占地小，互联网厂商大力推广 - HVDC具有效率高、可靠性高、占比面积小等优势，但兼容性有限、技术难度高，缺乏行业标准，是互联网厂商自建数据中心大力推广的供电系统 [74] - HVDC高压化趋势明显，240V/336V HVDC供电技术向高密度、高功率方向发展，未来将朝着±400V或者800V水平演进 [77] - HVDC广泛用于互联网厂商，未来渗透率有望提升，中恒电气在HVDC产品市场占有率领先，用户广泛，牵头制订相关国家标准 [78] （三）巴拿马：基于HVDC迭代升级，实现更高效率更少投资 - 巴拿马电源在HVDC基础上简化系统，实现更高效率更少投资，由中压柜、变压器柜等组成，具有高效率、高可靠性等特点，相比传统供电方案有诸多优势，但也存在单点故障影响安全、散热和扩展性受限等缺陷 [79][82] - 巴拿马渗透率仍不足10%，市场空间广阔，随着数据中心发展，未来巴拿马电源有望凭优势提高渗透率，全球和我国部分地区数据中心已应用，市场规模逐步扩大 [84][85] （四）固态变压器SST：高效率的能源互联网节点，尚在研发示范阶段 - 固态变压器SST利用电力电子技术实现电能转换与传输，核心包括高频变压器等，功能涉及输入级、隔离阶段、输出级，与传统变压器相比有节省体积重量、交直流接口等优点 [86][92] - 电动汽车充电及数据中心场景SST潜力大，仍处于多玩家试点应用阶段，国内外积极推进其研究与应用，多个企业在不同场景有相关产品和解决方案，除传统玩家外其他输变电玩家也在研发推进 [96] （五）如何看待HVDC渗透率提升节奏 - 过往HVDC替代UPS缓慢，原因包括运营商自用及互联网自建IDC比例低、整体成本优势有限、实际效率提升有折扣且UPS也在发展等 [100] - 未来考虑电源功率提升，HVDC将成为趋势，UPS和传统HVDC仍将长期并行发展，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，高功率芯片及电源产品批量应用是重要催化 [101] 五、投资建议 - 建议关注4条投资主线，包括AC/DC服务器电源厂商麦格米特、欧陆通；不间断电源HVDC/UPS代表厂商中恒电气、禾望电气、科华数据、科士达；配电变设备厂商明阳电气、金盘科技、正泰电器、良信股份；备用电源BBU/柴油发电机相关厂商潍柴重机、科泰电源、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、江海股份 [103][104]

报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快 [3][7] - 公司 2024 年前三季度营收和归母净利增长，盈利能力优秀，通过把握市场机遇和优化产品结构提升毛利率和净利率 [9][16] - 国内家电市场以旧换新补贴效果显著，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口有望改善 [24][30][31] - 冰箱内销市场趋于饱和，消费以更新换代为主，出口增长亮眼；洗衣机内销和出口均实现增长，冰洗出货景气较高 [61][65] 公司经营发展情况 业务布局 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等补足全球业务短板，2016 年收购 Clivet，近日收购 ARBONIA climate，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场 [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，美的提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业 Capex 投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度实现营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71% [16] - 推动产品结构优化，毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；推进降本增效，除销售费用小幅抬升外，费用管理能力较强 [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 以旧换新补贴对家电消费提振显著，2024 年家电社零累计达 10307 亿元，同比增长 12.30%，8 月补贴落地后 9 - 12 月家电社零合计同比大增 29.95% [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%；累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货同比微降 1.5%，出口出货同比增长 17%；2 - 4 月内销排产较 2024 年同期出货实绩分别增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%；出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模同比增长 1.81%，出口销售规模同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，全年销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 内销市场趋于饱和，消费以更新换代为主，2024 年受政策推动全年销量实现 3.11%正增长 [61] - 出口增长 18.59%，表现亮眼，2024 年 12 月内外销分别同比增长 11.89%和 13.04% [61][69] - 2025 年 2 - 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%、7.20%、3.90%，出口排产分别增长 10.70%、9.40%、7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月内外销分别同比增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 - 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%、 - 1.70%、0.30%，出口排产分别变化 19.80%、 - 1.00%、2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80] - 给出 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 智慧家居时代爆款产品涌现，但场景发展滞后，因AI技术不成熟，体验未达预期 [3] - AI与消费结合将改变消费服务行业业态，逐步渗透到多个领域，音视频入口产品将率先应用 [3] - 音视频入口是AIGC应用的重要切入点，AIGC将提升语音控制和音视频服务体验 [3] - 关注家务机器人等具身智能消费品，看好集多种能力于一体的解决方案 [3] - AI未来对家电产业链各环节改造不可忽视，过去数字化和IoT技术已带来重大变革 [3] - 投资建议为推荐海信视像、石头科技，关注TCL电子H、漫步者、国光电器；从产业全球化能力角度，继续推荐美的集团、海尔智家，关注新宝股份、海信家电、德昌股份 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI+消费将是重要的投资方向 - 科技消费主线进入AI+消费，科技外溢催生创新产品，“AI+机械+电子”推动具身智能产品发展 [6][7] - 政策鼓励AI+消费，2025年补贴政策扩围，预计补贴规模达5000亿元，拉动社零增速1.7个百分点，且政策发力挖掘消费领域智能化潜力 [8][16][19] - 消费板块告别熊市，家电受益于价值投资和国际化成长趋势，市场挖掘出消费的五大成长趋势，家电在国际竞争优势突出、企业全球化方面受益明显 [21][22][23] 具身智能消费品涌现，家庭服务机器人如何演化 - 当前消费级机器人自动化、数字化有余，AI+不足，在复杂场景需AIGC和具身智能技术进步 [26] - 移动底盘加机械手臂是家庭服务类机器人的发展方向，目前炒菜机器人等产品体验不佳，多个团队在训练机器人学习家务劳动，清洁类机器人较成熟，石头和追觅展示了搭载机械手臂的扫地机产品 [30][42][49] AI赋能音视频入口，产品交互体验将提升 - 智慧家居时代，音视频智能化有发展，但智能音箱和智能电视因AI能力不足存在产品瓶颈，AIGC技术有望突破 [53][54][56] - AIGC+智能音箱有潜力，但体验有待改善，目前商业化产品体验提升不明显 [58][59] - AIGC+智能大屏可改善语音操控体验，相关企业加快AI技术布局 [63][64] - AI显著提升网络摄像头使用体验，功能不断丰富，市场规模增长，国内外企业表现出色 [67][68] - AI耳机助力会议办公，豆包发力生活助手应用，不同品牌耳机有不同核心功能 [72][73] - AI眼镜引发百镜大战，市场前景广阔，Meta引领发展，国产品牌纷纷推出新品 [75][80][81] AI+对家电产业链各环节的改变不可忽视 - AI未来对家电产业链各环节改造不可忽视，过去数字化和IoT技术已带来重大变革，中国家电产业工业4.0能力领先 [84] - 数字化推动生产制造的效率和质量水平提升，龙头企业布局智慧工厂，运营效率提高 [88][93][96] - 供应链数字化赋能全链条增质提效，家电龙头企业已对自身供应链进行智能化改造 [101][104] 投资建议 - 从AI+消费角度，推荐海信视像、石头科技，关注TCL电子H、漫步者、国光电器；从产业全球化能力角度，继续推荐美的集团、海尔智家，关注新宝股份、海信家电、德昌股份 [108]