行业投资评级 - 通信行业评级为“推荐”，维持评级 [37] 核心观点 - 通信行业2024年涨幅超过28%，位居行业前列，北斗导航、智能控制器和光模块等子板块表现较好 [4][35] - 5G网络升级建设稳步推进，智能算力供给能力不断增加，5G基站总数达414.1万个，比上年末净增76.4万个 [30][57] - 电信业务收入累计完成14535亿元，同比增长2.6%，电信业务总量完成15093亿元，同比增长10.4% [51][57] - 新兴业务收入保持较快增长，前10个月完成业务收入3583亿元，同比增长8.9%，其中云计算和大数据收入分别同比增长8.5%和52.5% [52][57] 行业表现 - 2024年通信行业上涨28.23%，通信板块个股中上涨、维持、下跌的个股占比分别为61.72%、1.56%和36.72% [72][73] - 北斗导航、智能控制器和光模块等子板块涨幅分别为66.69%、40.38%和39.77% [54][99] - 通信网络设备及器件、通信线缆及配套、通信终端及配件等三级子行业均有所上涨 [54] 运营商表现 - 中国移动2024Q3实现营收7914.6亿元，同比增长2.05%，中国联通实现营收2901.2亿元，同比增长2.99%，中国电信实现营收3919.7亿元，同比增长2.85% [214] - 中国移动2024Q3归母净利润为1108.8亿元，同比增长5.09%，中国联通为83.4亿元，同比增长10.03%，中国电信为293.0亿元，同比增长8.11% [242] - 中国移动5G用户数达5.46亿户，中国电信为3.48亿户，中国联通为2.88亿户 [250][274] 新兴业务发展 - 中国移动云计算收入达504亿元，同比增长19.3%，中国电信天翼云收入达552亿元，同比增长20.4% [220][270] - 中国联通云计算收入达317亿元，同比增长24.3%，大数据收入达32亿元，同比增长8.6% [246] - 中国电信量子通信业务不断培育，推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用 [249] 5G与物联网 - 截至2024年10月，5G移动电话用户达9.95亿户，占移动电话用户的55.96% [210] - 蜂窝物联网终端用户达26.25亿户，比上年末净增2.93亿户，占移动网终端连接数的59.2% [211] - IPTV（网络电视）总用户数达4.07亿户，比上年末净增592.1万户 [211] 投资建议 - 建议关注ICT相关标的中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技等，以及卫星互联网华测导航、量子信息国盾量子等 [58][263] - 运营商作为央企排头兵，受益于算网基建新变革，持续增加分红回馈股东，具备低估值高成长特性 [34][263]

公司概况 - 复星国际是一家以创新驱动的综合性产业集团，依托复星生态圈，形成了健康、快乐、富足、智造四大业务板块 [1] - 公司成立于1992年，早年以房地产和医药起家，后通过国企混改和全球布局，发展成为全球家庭消费产业集团 [8] - 公司在全球五个大洲超过35个国家有深度布局，主要业务涵盖健康、快乐、富足、智造四大板块 [8] 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入978.38亿元，同比增长0.8%；产业运营利润34.7亿元，同比增长3.0% [1] - 2024年上半年，海外收入458.7亿人民币，同比增长4%，海外收入占比47%，同比提升约2个百分点 [1] - 2024年上半年，健康、快乐、富足、智造板块营收占比分别为23.6%、43.7%、27.3%、5.4% [34] - 2024年上半年，健康板块归母净利占比68.3%，归母净利率达2.19%，成为公司最主要的利润贡献来源 [35] 业务板块 健康板块 - 复星医药是健康板块的核心企业，主要收入来源为制药板块，2024年上半年制药板块营收占比71.7% [15] - 2024年上半年，复星医药自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症于境内外获批 [16] - 健康板块2024年上半年营收232.6亿元，同比下降2.4%，归母净利5.1亿元，同比增长43.0% [40] 快乐板块 - 快乐板块是公司收入的主要来源，2024年上半年营收占比43.7% [34] - 豫园股份的珠宝时尚板块是其主要收入来源，2024年上半年毛利率为7.7%，门店总数达到5097家 [19] - 复星旅文2024年上半年营收恢复至疫情前水平，Club Med和三亚亚特兰蒂斯的运营情况显著复苏 [48] 富足板块 - 富足板块2024年上半年营收占比27.3%，主要由保险业务和资管业务组成 [49] - 2024年上半年，保险板块成功扭亏，资管板块归母净利为-11.4亿元 [51] 智造板块 - 智造板块2024年上半年营收占比5.4%，主要由万盛股份和翌耀科技组成 [73] - 海南矿业积极布局新能源赛道，2023年获得非洲马里Bougouni锂矿控股权 [74] 投资评级与建议 - 报告给予复星国际"增持"评级，预计2024-2026年公司归母净利分别为18亿元、28亿元、36亿元 [21] - 当前股价对应PE分别为21X、14X、11X，公司股价较目标价7.5港元仍有较大上涨空间 [84]

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 [2] 核心观点 - 智能控制器产业链上下游催化不断 长期受益于智能化 联网化 个性化发展趋势 行业增长动能强劲 市场集中度有望抬升 [5] - 智能控制器功能边界拓宽 未来或将实现更大程度 更高维度的范围经济 [9] - 上游国产替代加速 规模效应愈显或促智能控制器头部集中 [10] 行业现状与趋势 - 2023年汽车电子 家用电器 电动工具及工业设备在智能控制器的下游占比中位列前三 [9] - 2024年1-11月国内汽车累计销量2,794万辆 同比增长3.7% 其中新能源汽车累计销量1,126.2万辆 同比增长35.6% [9] - 2024年35-48周国内七大家电品类线上/线下市场零售额同比分别增长26.9%和67.1% [9] - 2023年全球智能控制器市场规模约18,845亿美元 同比增长4.4% 预计2024年将达约19,770.9亿美元 [9] - 2023年国内智能控制器市场规模约34,351亿元 同比增长12.1% 全球占比约25.7% 预计2024年将达约38,730亿元 [9] 重点公司 - 家电智能控制器龙头和而泰 业绩高增 在手订单充裕 客户拓展顺利 [5] - 智能控制器综合解决方案提供商拓邦股份 "四电一网"技术储备雄厚 海外充分布局 [5] - 智能控制器"小而美"优质标的振邦智能 产品推陈出新 估值处于低位 [5] 上游供应链 - 智能控制器通常以微控制器(MCU)或数字信号处理器(DSP)作为IC芯片 上游还涵盖分立器件 PCB 电阻电容等 [10] - 2023年国内MCU市场由外资主导 前五大厂商累计占据约57%的份额 [10]

行业投资评级 - 钢铁行业维持推荐评级 [8] 核心观点 - 随着淡季市场需求回落，钢材价格震荡偏弱，但政策持续提振市场信心，促进钢铁行业集中度提升，普钢龙头企业有望受益于行业供需格局的改善 [7] - 制造业转型升级推动中高端特钢需求增长，建议关注政策利好预期带来需求边际改善的普钢板块龙头公司，以及基本面向好的特钢板块相关龙头公司 [7][123] 市场行情 - 一周钢铁板块指数下跌1 11%，上证指数涨幅为0 95%，深证成指涨幅为0 13%，创业板指数跌幅为0 22% [6][43] - 钢铁板块三级子行业中，板材、管材和特钢跌幅分别为0 15%、2 38%和2 43%，今年以来板材板块涨幅10 16%，特钢和管材板块跌幅分别为3 60%和7 88% [23][45] - 本周钢铁板块个股中，上涨、维持和下跌的个股占比分别为22 22%、4 44%和73 33% [6][47] 钢材价格分析 - 本周国内钢材市场价格震荡偏弱，螺纹钢均价为3495 2元/吨，较上周下跌11 4元/吨，跌幅0 33%；线材均价3746 4元/吨，较上周下跌19 8元/吨，跌幅0 53% [31][55] - 热轧板均价3576 6元/吨，较上周下跌33 20元/吨，跌幅0 92%；大中型材均价3572 6元/吨，较上周下跌44 20元/吨，跌幅1 22% [31][55] - 焊管均价3885 9元/吨，较上周下跌43 0元/吨，跌幅1 09%；无缝管均价4419 1元/吨，较上周上涨1 71元/吨，涨幅0 04% [31][55] 原材料价格走势 - 本周普氏铁矿石价格指数（62%Fe CFR 青岛港）均价为101 5美元/吨，较上周下跌3 72美元/吨，跌幅3 53%；国内铁矿石进口矿市场均价716 6元/吨，较上周下跌12 40元/吨，跌幅1 70% [31][64] - 国内铁精粉均价1023 9元/吨，较上周下跌12 86元/吨，跌幅1 24%；焦煤市场均价1556 0元/吨，较上周下跌62 0元/吨，跌幅3 83%；焦炭市场均价1730 0元/吨，与上周持平 [86] 供给及库存 - 本周钢铁市场显著去库，螺纹钢社会库存278 3万吨，同比减少29 58%，周环比减少1 60%；热轧社会库存226 7万吨，同比增加3 19%，周环比减少1 26% [31][90] - 冷轧板社会库存99 2万吨，同比减少8 35%，周环比减少0 50%；线材社会库存44 0万吨，同比减少15 70%，周环比增加3 80%；中厚板社会库存111 0万吨，同比减少0 39%，周环比减少2 01% [90] 盈利能力 - 本周多种钢材盈利能力下降，螺纹钢毛利约35元/吨，较上周下跌30元/吨；线材毛利约280元/吨，较上周下跌33元/吨 [94] - 中厚板毛利约41元/吨，较上周下跌38元/吨；冷轧板毛利约197元/吨，较上周下跌34元/吨；热轧板毛利约115元/吨，较上周下跌46元/吨；型材毛利约-35元/吨，较上周下跌52元/吨 [94] 行业动态 - 人工智能赋能钢铁行业研讨会举办，探讨人工智能与钢铁行业的深度融合，推动产业加速转型升级 [2][72] - 湘钢联合华为等探寻钢铁智能化新范式，发布《湘钢人工智能大模型价值评估》报告，推动新一代信息技术与钢铁生产流程融合 [29][50] - 山钢集团与泰安市人民政府签约，共同谋划绿色智能矿山建设、高端装备材料制造等合作 [52][74] - 方大特钢获2024年度财联社致远奖"ESG先锋奖"，积极践行可持续发展战略，履行社会责任 [53][75] - 河南钢铁集团安阳基地成功冶炼高端9Ni、7Ni钢，推动特钢产业转型升级 [54][79]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐” [11] 核心观点 - 2025年原奶供需有望实现紧平衡，价格从降幅收窄转至企稳回升 [6] - 供给端主动控产叠加被动出清，产能持续去化 [6] - 需求端政策引导消费量提振，价格有望温和恢复 [7] - 2024年12月食品饮料行业跌幅0.4%，在31个子行业中排名第12 [7] 基本面跟踪 - 2024年12月多数原料价格延续下行，PET/纸箱/玻璃/包膜价格同比分别为-11.5%/+0.3%/-26.9%/-1.1% [9] - 白糖/面粉/鹌鹑蛋/大豆价格同比分别为-7.0%/-2.8%/-7.6%/-19.1% [9] - 生鲜乳价格3.11元/公斤，同比-15.3% [9] - 棕榈油/猪肉价格同比+21.9%/+9.1% [9] 行情跟踪 - 2024年12月食品饮料行业跌幅0.4%，非酒板块中软饮料/零食/肉制品/乳品板块涨幅居前，分别为+10.0%/+6.4%/+3.8%/+3.7% [7] - 截至2024年12月25日，烘焙食品/肉制品/零食/调味发酵品/软饮料/乳品/预加工食品板块PE-TTM分别为27.4/28.6/34.5/23.0/30.1/17.7/21.7X [108] 投资建议 - 建议关注C端业绩具备韧性、中长期产业逻辑清晰的板块，如零食与饮料，重点公司包括东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料等 [77] - 建议关注三季报边际改善、中长期产业周期有望反转的板块，如乳制品，重点公司包括伊利股份、新乳业 [110] - 建议关注顺周期、估值修复弹性大、竞争格局较优的板块，如B端调味品、餐饮供应链，重点公司包括海天味业、安井食品、宝立食品 [98]

工业企业利润与营收 - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%[1] - 1-11月实现营业收入123.48万亿元，同比增长1.8%[1] - 11月当月利润同比增长-7.3%，较前值-10%有所收窄[1] 应收账款与现金流 - 11月末规模以上工业企业应收账款26.92万亿元，同比增长8.5%[2] - 应收账款平均回收期为66.7天，同比增加4.2天，对企业现金流产生不利影响[2] 行业利润表现 - 11月通用设备和铁路运输设备利润分别增长26.5%和12.8%[2] - 光电子器件制造和航天相关设备制造利润同比分别增长41.1%和14.3%[2] - 汽车制造业利润增速从上月的61.1%放缓至11.8%[4] 所有制类型企业利润 - 1-11月国有控股企业利润总额20387.7亿元，同比下降8.4%[4] - 私营企业利润总额增速下降1.0%，较前值-1.3%有所改善[4] 成本与利润率 - 1-11月工业企业营业成本105.38万亿元，增长2.3%，高于营收增速[35] - 11月营业收入利润率为5.4%，同比下降0.37个百分点[34] 库存与补库意愿 - 1-11月产成品存货6.57万亿元，增长3.3%，库存增速连续3个月下降[36] - 11月PMI原材料库存-产成品库存差收窄至0.8，企业主动补库意愿不强[36] 政策与需求 - 2024年12月政治局会议和中央经济工作会议将扩大内需放在首位[4] - 企业以价换量和内卷式竞争抑制利润回升，需求改善是关键[4]

行业投资评级 - 报告对IT行业的投资评级为积极，预计2025年行业将迎来显著增长 [1] 核心观点 - AI Agent技术将成为未来IT行业的重要驱动力，预计在2025年实现广泛应用 [1][13] - 行业研发支出持续增长，2023年达到354亿元，同比增长25% [36] - 信创产业图谱显示，信息安全、工业软件、数据库等领域将成为未来发展的重点 [37] 行业趋势 - IT行业收入增速稳定，2023年样本公司营业收入均值为102.20亿元，同比增长26% [56] - 计算机行业毛利率均值在2023年达到40.74%，显示出较强的盈利能力 [59] - 样本公司经营性现金流净额在2023年达到12亿元，同比增长82% [47] 公司表现 - 样本公司归母净利润均值在2023年为11.53亿元，同比增长19% [56] - 中科系公司在2023年的股息率为0.99%，高于CETC和CEC的股息率 [58] - 样本公司应收账款情况显示，2023年应收账款均值为68.48亿元，同比增长18% [58] 技术发展 - AI Agent技术在2025年预计将实现广泛应用，成为行业增长的重要驱动力 [1][13] - OpenAI的Operator技术在AI领域具有重要应用前景，预计将推动行业创新 [33] - 信创产业图谱显示，信息安全、工业软件、数据库等领域将成为未来发展的重点 [37] 财务数据 - 2023年样本公司研发支出为354亿元，同比增长25% [36] - 样本公司经营性现金流净额在2023年达到12亿元，同比增长82% [47] - 样本公司归母净利润均值在2023年为11.53亿元，同比增长19% [56]

全球 ESG 政策动态 - 2024 年全球 ESG 政策稳步推进，国际合作与区域分化并存，国际财务报告准则基金会(ISSB)发布《可持续相关风险和机遇以及重要信息的披露》指南，进一步细化企业可持续信息披露标准 [6][16] - COP29 推动全球碳信用机制平台建设，并呼吁发达国家加大气候融资力度，缓解发展中国家的气候脆弱性 [6][16] - 欧盟继续保持全球领先地位，通过《企业可持续发展尽职调查指令》(CSDDD)等新政发布，实现 ESG 实践的监管升级和反洗绿问题防范 [6][16] - 以气候变化为主要代表的 ESG 相关议题在美国发展则不明朗，新发布的气候披露法规实施在联邦和地方州层面都因民共两党的政治分歧遭遇掣肘 [6][16] 中国 ESG 政策进展 - 2024 年我国 ESG 政策体系建设取得重大进展，多部门协同发力，政策布局进一步完善，ESG 政策发布主体形成了"中央 -- 中央部委 -- 各金融监管机构 -- 地方政府"多层级的部署格局 [6][16] - 顶层设计聚焦双碳战略实施与经济绿色转型，强调绿色金融服务功能与风险防范，ESG 信息披露监管体系基本成形，与国际标准加速接轨 [6][16] - 三大交易所及中上协相继发布相关《指引》和《指南》，提升企业国际竞争力，地方层面，北京、上海、苏州等地因地制宜发布 ESG 发展规划，呈现区域特色和引领作用 [6][16] 全球 ESG 投资趋势 - 2024 年全球 UNPRI 签署企业数量首现负增长，中国签署者数量保持平稳，绿色债券市场企稳回升，但社会责任债券连续四年萎缩，可持续发展债券市场进一步收缩 [16] - 国际可持续基金规模止跌回升，前三季度扭转了去年末的净流出局面，国内市场对 ESG 投资更加关注，ESG 产品得到迅速发展 [16] - 2024 年 ESG 公募基金总规模首次突破万亿大关，银行理财产品以纯 ESG 主题为主，发行数量延续 2019 年以来的上升势头 [16] 碳市场发展 - 全球碳市场已成为应对气候变化的重要工具，在政策驱动和市场需求的双重作用下持续发展，中国、欧盟、美国和英国的碳市场机制逐步成熟，具备政策兼容性、行业广覆盖与金融工具创新等特点 [16] - 欧盟碳市场机制领先，交易活跃，美国与英国依托拍卖机制稳定碳价，中国碳市场以配额管理制为核心，覆盖面与价格持续提升，成为全球规模最大的碳市场 [16] - 碳债券、碳基金等金融产品创新丰富，助力绿色技术发展与低碳经济转型 [16] 中国 ESG 政策具体部署 - 2024 年 1 月 11 日，国务院发布《关于全面推进美丽中国建设的意见》，明确建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标，提出到 2027 年、2035 年及本世纪中叶的三阶段目标 [129] - 2024 年 2 月 2 日，国家发改委等 9 部委联合发布《绿色低碳转型产业指导目录(2024 年版)》，主要内容包括 7 类一级目录，如节能降碳产业、环境保护产业等，下设 31 类二级目录、246 类三级目录 [158] - 2024 年 5 月 29 日，《2024-2025 年节能降碳行动方案》提出 2024 年单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、3.9%左右等目标，2025 年非化石能源消费占比达到 20%左右等目标 [160] 区域 ESG 政策特色 - 北京、上海分别发布本地区 ESG 建设三年行动方案，北京强调可持续信息披露制度建设和生态体系打造，上海注重企业 ESG 能力提升和绿色金融市场建设完善 [137] - 苏州以苏州工业园 ESG 产业计划为依托，提出构建民营企业 ESG 生态体系，福建、吉林则在绿色金融进一步发挥服务功能发布创新举措 [137] - 2024 年 11 月，国际财务报告准则基金会(ISSB)发布了《可持续相关风险和机遇以及重要信息的披露》指南，旨在帮助企业识别并披露对其现金流、融资渠道或贷本成本有影响的可持续风险与机遇相关重要信息 [118]

行业投资评级 - 家电行业投资评级为“推荐” [21] 核心观点 - 白电出口备货前置，景气略超预期，2024年1-11月家用电器累计出口40.99亿台，同比增长21.3%，累计出口金额达917.20亿美元，同比增长14.1% [20] - 地产端出现企稳改善信号，2024年11月30大中城市商品房成交套数同比增加10.77%，一线和二线城市成交套数同比分别上升21.68%和19.94% [20] - 政策激活家电市场，2024年11月家电社消零售额达1200.00亿元，同比增长22.20%，连续3个月同比增长20%以上 [31] - 家电行业估值处于历史偏低水平，当前市盈率(TTM)为15.42倍，低于2008年至今历史平均水平(17.76倍) [105] 行业动态 - 清洁电器企业积极推动渠道拓展、加快新品投放，海内外景气度有望改善，重点推荐石头科技 [4] - 白电出口延续良好增势，2024年10月家用空调销售1286.91万台，同比增长37.91%，其中内销出货628.88万台，同比增加24.13%，出口出货658.03万台，同比增长54.29% [79] - 黑电出口提速增长，2024年11月彩电产量达1815.4万台，同比增长12.8%，累计产量达18576.4万台，同比增加3.6% [72] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：受益于内外销改善的白电龙头，推荐美的集团和海尔智家；受益于行业格局优化和地产端筑底改善的厨电龙头，推荐老板电器；积极推动渠道拓展、加快新品投放的清洁电器，推荐石头科技 [32] - 核心组合包括美的集团、海尔智家、石头科技和老板电器，截至2024年12月20日，该投资组合累计收益为14.17%，跑赢SW家用电器指数30.20PCT [123] 行业估值与表现 - 2022年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于1.00，行业与上证指数的波动性相近 [2] - 家电行业年化ROE为16.62%，与2023年基本持平，销售净利率显著提升提振ROE [86] - 家电行业资产负债率基本稳定，2024年前三季度末流动比率为1.21，存货周转天数降至63.99天 [102]

行业投资评级 - 预计近期 Brent 油价在 70-80 美元/桶区间运行，成本端暂不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况 [2] - 看好行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的，推荐宝丰能源、卫星化学、国恩股份等 [2] 核心观点 - 石油和化工行业是国民经济重要支柱产业，上市公司 531 家，占全部 A 股的 9.9% [5][6] - 我国石油和化工行业总市值 8.64 万亿，占全部 A 股的 8.6%，其中石油化工行业总市值为 1.27 万亿，占整个石油和化学工业的 14.7% [30] - 我国经济运行平稳，石油化工行业过剩压力仍在，预计行业存量产能及在建产能仍需时间消化 [11][2] - 油价显著影响行业盈利，预计近期重心持稳运行，低油价对石油化工产业是利好，高油价则使行业盈利空间缩小 [37][49] - 我国石油化工行业步入成熟期，格局有望重塑，能源替代和参与主体增多使竞争更加多元化 [98][103] 行业供需分析 - 2023 年我国原油表观需求 7.72 亿吨，同比增长 8.5%，对外依存度达 73.1%，维持高位 [35] - 2023 年我国成品油表观需求 3.87 亿吨，同比增长 16.2%，其中汽油需求 1.49 亿吨，同比增长 12.3% [57] - 2023 年我国天然气表观需求 3917 亿立方米，同比增长 7.3%，对外依存度 42.3%，预计未来需求仍将保持较快增长 [177] - 2023 年我国炼油能力达到 9.36 亿吨/年，稳居世界第一，预计 2024 年将达到 9.61 亿吨/年，炼油过剩局面仍将持续 [76] 行业财务表现 - 2023 年石油化工行业营收 4.45 万亿元，同比增长 0.65%，归母净利润 694.77 亿元，同比下降 0.91% [77] - 2024 年前三季度行业营收 3.29 万亿元，同比下降 2.66%，归母净利润 486.89 亿元，同比下降 22.45% [77] - 石油化工行业净资产收益率从 2018 年的 9.20%降至 2023 年的 6.27%，主要受销售净利率和资产周转率下降影响 [118] 行业政策与趋势 - 国家多部门发布多项文件，推动石油化工行业向绿色、低碳化转型，促进行业高质量发展 [100][102] - 2024 年工业和信息化部等九部门发布《原材料工业数字化转型工作方案》，提出到 2026 年打造 120 个以上数字化转型典型场景 [101] - 我国石油化工行业步入成熟期，因产能结构性过剩问题突出，行业亟需转型升级实现高质量发展 [103] 资本市场表现 - 截至 12 月 24 日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为 17.9x，高于 2009 年以来的历史均值（15.0x） [115] - 石油化工行业收益率表现弱于沪深 300 指数，年初至今收益率为 3.8%，较沪深 300 指数低 12.3 个百分点 [141] - 推荐组合中，卫星化学年初至今累计涨幅 24.61%，宝丰能源累计涨幅 9.48%，国恩股份累计跌幅 16.34% [162]