行业投资评级 - 传媒互联网行业整体表现相对沪深300指数下跌5.84%，在31个SW一级子行业中排名第27 [9][10] - 传媒子行业中，出版下跌3.80%，数字媒体下跌5.79%，广告营销下跌6.70%，影视院线下跌7.75%，游戏Ⅱ下跌8.78%，电视广播Ⅱ下跌9.24% [10][14] 核心观点 - 微信持续布局电商产业链，推出“送礼物”功能，增强社交属性与情感价值 [4] - 2024年12月全国电影票房23.50亿元，同比下跌40.45%，环比上涨25.20%，上座率4.3%，同比下跌38.57%，环比上涨22.86% [4][27] - 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，移动游戏市场实销收入2382.17亿元，同比增长5.01% [4][67] - 2024年中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39% [67][69] 市场行情回顾 - 2024年12月传媒行业指数下跌5.84%，报收644.57，同期沪深300指数上涨0.47%，创业板指下跌3.71%，上证综指上涨0.76% [9] - 传媒板块绝对估值处于低位，滚动市盈率为25.67倍，较历史均值低24.94%，估值溢价率较历史平均水平低50.27% [19][20] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - 2024年12月全国电影票房23.50亿元，同比下跌40.45%，环比上涨25.20%，放映场次1150.7万场，同比上涨1.59%，环比上涨2.22% [4][27] - 2025年1月预计上映28部新片，包括《封神第二部：战火西岐》《射雕英雄传：侠之大者》《哪吒之魔童闹海》等 [32][33] 游戏行业 - 2024年国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元，同比增长7.53%，移动游戏市场实销收入2382.17亿元，同比增长5.01% [67][68] - 2024年中国自主研发游戏在海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39% [69][71] - 2024年12月国产游戏版号发放122款，其中110款为移动端版号，10款为移动端-客户端双端版号，1款为客户端版号 [76][77] 营销行业 - 2024年10月广告市场同比下跌1.9%，化妆品/浴室用品、娱乐及休闲、邮电通讯、酒精类饮品行业广告花费同比上涨均超10% [4] 投资建议 - 建议关注顺周期可选消费、AI应用、央国企改革三条主线，重点关注腾讯控股、哔哩哔哩、分众传媒、博纳影业、万达电影、猫眼娱乐、神州泰岳等公司 [4]

行业投资评级 - 计算机行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 国产大模型进入验收期，端侧 AI 迎来新纪元，2025 年将成为端侧 AI 发展元年 [1] - 国内头部科技公司持续加码 AI，大模型逐渐兑现商业价值，AI 应用有望加速落地并推动算力基础设施高景气 [4] - 端侧 AI 市场规模预计将从 2023 年的 1939 亿元增长至 2028 年的 19071 亿元，CAGR 为 58% [4] 市场行情回顾 整体行情 - 12 月人工智能板块指数（884201 WI）下跌 1 66%，同期上证综指上涨 0 76%，沪深 300 上涨 0 47%，创业板指数下跌 3 71% [4] - 计算机行业指数（801750 SI）12 月末收盘价为 4407 29，月涨跌幅为 -7 07% [12] 代表企业 - A 股 Wind 人工智能指数（884201 WI）截至 12 月 31 日总市值为 19410 10 亿，含 73 支成分股 [13] - 12 月成分股涨幅前十中，润泽科技涨幅最高，达 56 60% [14] 板块估值 - 人工智能指数（884201 WI）重要成分股过去三年整体营业收入复合增长率为 1 90%，净利润复合增长率为 -8 41%，截至 12 月 31 日平均估值 PE（TTM）为 96 44 倍，PS（TTM）为 4 32 倍 [18] 人工智能产业动态 数据要素与数据交易所 - 国家发改委等六部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，提出到 2029 年数据产业规模年均复合增长率超过 15% [26] - 上海数据交易所 12 月交易额突破 40 亿元，挂牌上架数据产品超过 4500 种 [29] 算法端：国内外巨头大模型动态 - 字节跳动自研大模型豆包全面升级迭代，价格为 0 003 元/千 tokens，比行业平均价格降低 85%，截至 2024 年 11 月底，豆包 APP 累计用户规模超 1 6 亿 [4] - 谷歌推出新一代视频生成模型 Veo2，具备生成 4K 分辨率、2 分钟时长视频的能力 [35] 算力端：AI 服务器与 AI 芯片 - 小米正在搭建 GPU 万卡集群，计划在大模型领域进行巨额投资，AI 团队规模已超过 3000 人，GPU 资源达到 6500 张 [39] - 苹果与博通合作开发首款专为 AI 任务设计的服务器芯片，预计 2026 年量产 [39] 前沿行业动态 前沿技术动态 - 中科院发布多智能体框架 AutoPatent，能够在十分钟左右生成一篇完整的专利文档，显著提升专利撰写效率 [40] - OpenAI 开放 ChatGPT 搜索功能，新增语音搜索服务，支持实时获取最新信息 [52] - 李飞飞创立的 World Labs 发布首个“空间智能”模型，能够从一张图生成 3D 世界，推动视频游戏和电影制作领域的变革 [71] 投资建议 - 建议关注国产算力产业链、算力基础设施产业链、端侧 AI 产业链、数据要素产业链、自动驾驶产业链等相关公司 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 美联储2024年12月FOMC会议降息25BP，2024年累计降息100BP，但2025年降息指引次数较9月点阵图有所减少，美联储主席鲍威尔称接近放缓降息时刻，导致美债收益率和美元指数回升，压制有色金属价格 [4] - 国内2025年将加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政赤字率提高，增发超长期特别国债与地方政府专项债券，化解地方债务，收购土地储备与存量房，货币政策基调由“稳健”调整为“适度宽松”，利好有色金属行业景气回升 [4] - 国内进入下游开工淡季，有色金属消费减弱，行业景气度下行，但政策持续释放利好对冲基本面疲软，有色金属价格呈现震荡走势 [4][49] - 美联储鹰派降息信号导致黄金价格回调，但中期逻辑未变，A股黄金板块估值处于近5年底部区域，2024Q4业绩环比增长，配置价值提升，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金 [4][124] 政策与行业景气度 - 有色金属行业处于制造业产业链上游，是国民经济生产活动的基础材料，与房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等下游行业密切相关，呈现强周期性 [9] - 2024年12月制造业PMI环比下降至50.1%，有色金属下游需求边际下行，但2025年政策持续发力，经济复苏预期提升，利好有色金属行业景气回升 [11][16] - 有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑，固定资产投资增速下行，未来一段时间内不会有大量新增产能 [33][34][36] - 政策控制行业产能逆周期调节，下游创造新需求热点，如新能源汽车发展带动钴锂需求增长 [40][48] 有色金属子行业表现 - 2024年12月SHFE铜价上涨0.01%，铝价下跌2.73%，锌价上涨1.76%，铅价下跌3.76%，镍价下跌2.09%，锡价上涨3.26%，锂价下跌5.68% [49] - 贵金属方面，2024年12月SHFE黄金价格上涨0.37%，白银价格下跌1.85% [49] A股有色金属行业财务数据 - 2024年前三季度A股有色金属行业营业收入同比增长1.86%，业绩同比增长2.37%；2024Q3单季度营业收入同比增长2.82%，业绩同比增长9.98% [53] - 2024Q3A股有色金属行业整体ROE为2.34%，环比下行0.40个百分点，资产周转率下降是核心因素 [56][61] - 2024Q3A股有色金属行业整体毛利率为11.05%，环比下行1.76个百分点，四项费用率为4.05%，环比上升0.39个百分点 [63][64] 海外与新金属增长点 - 国内有色金属行业因政策与需求制约发展空间不大，企业通过收购海外矿山扩张规模，如紫金矿业收购卡莫阿铜矿，五矿资源收购Las Bamba铜矿 [75] - 新能源汽车发展带动钴锂需求增长，钴锂价格和行业景气度显著提升，成为有色金属行业新兴子行业 [76][85] 有色金属行业问题与建议 - 国内有色金属资源匮乏，对外依存度高，如铜精矿进口量达1000多万吨，铝土矿对外依存度高达67%以上 [94][95] - 有色金属行业容易形成产能过剩，产品附加值较低，毛利率波动大 [97][98] - 建议有色金属企业出海收购优质矿山，政府出台政策限制产能过剩，加快产业升级改造，发展高附加值金属产品 [100][103][104] 有色金属行业在资本市场的发展 - 有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势，2023年底A股有色金属行业市值占全部A股总市值的2.77% [105][106] - 有色金属行业估值处于历史底部附近，2024Q3市盈率为15.72x，市净率为2.02x，显著低于2010年以来37.56x的市盈率与2.99x的市净率估值中枢 [119][120] - 黄金板块市盈率估值高于铜、铝板块，锂行业因新能源汽车前景市场给予较高估值 [121][124]

行业投资评级 - 国防军工行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年作为“十四五”规划最后一年，军工行业景气度有望显著回升，行业总需求或将呈现类似“十二五”和“十三五”期间的特点，第五年数据占比通常接近25% [7][63] - 军工行业经历下游客户人事调整、产品降价双重压力后，2024年订单数目和金额双双回暖，需求反弹曙光乍现 [66] - 军工主流赛道困境反转，β趋强，军机、发动机、导弹/远火等赛道利空因素逐步出尽，2025年有望迎来订单拐点 [7] - 新域新质作战力量加速发展，低空产业、无人机、商业航天、AI+军事、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响 [7][99] 行业复盘与表现 - 2024年国防军工指数上涨10.5%，分别跑输上证指数与创业板指数3.1pct和9.9pct，整体表现差强人意 [7][12] - 2024年军工板块标的振幅集中在±25%范围内，主板和创业板表现相对较好，科创板表现较差 [19] - 2024年前三季度军工行业营收3874.66亿元，同比减少6.45%；归母净利216.96亿元，同比减少33.52%，毛利率20.23%，同比-1.41pct [24] 宏观视角 - 2024年中国军费预算为1.67万亿元，同比2023年增长7.2%，GDP占比约为1.32% [39] - 全球军费扩张进行时，美国2024年国防预算8860亿美元，同比增长3.3%，俄罗斯2024年国防预算1119亿美元，同比增长26.6% [45] - 特朗普上台后，全球军费总额或将快速提升，全球国防工业将迎来黄金发展期 [50] 中观视角 - 2024年军工订单数目和金额双双回暖，订单数目同比增长22.2%，订单金额同比增长16.7% [66] - 总装厂新一轮产能建设周期已开启，配套企业扩产计划大多到2024年、2025年前后投产，预计产能峰值或将出现在2028年前后 [7][77] - 2024年以来，军工板块约49家上市公司发布股票回购行动公告，创下“十四五”以来新高，累计已回购金额21.16亿元 [88][92] 新质战斗力与AI赋能 - 新域新质作战力量的发展有望加速新质战斗力生成，低空产业、无人机、商业航天、AI+军事等领域将受益 [99][101] - AI赋能军工，未来战争新维度，人工智能技术大量运用于军事领域，预计2028年全球人工智能在军事市场规模将达到388亿美元，CAGR为33.3% [105][106] 投资建议 - 短期看，军工指数自底部已累计上涨34%，但行业订单拐点仍未出现，板块或延续震荡格局 [7] - 中期看，行业订单渐行渐近，叠加2025年高景气确定，强预期向强现实过渡，节后行业β机会或再次凸显 [7] - 长期看，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续，外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一 [7]

策略：智能出行与绿色能源的双重驱动 - 科创板自2019年启动以来，成为中国资本市场的创新引擎，推动高新技术产业升级与科技成果产业化 [3] - 新能源行业迅速崛起，预计2025年中国新能源汽车销量将达到1650万辆，市场渗透率超过50%，新能源商用车销量将超过90万辆，年增长率达80% [3] - 科创新能指数高度集中于新能源领域，电力设备行业占比高达94.77%，电池和光伏设备行业合计占比超过90% [4] - 科创新能指数2023年营业收入为4465.08万元，预计2025年和2026年分别增长至5266.46万元和6277.71万元，归母净利润预计2025年和2026年分别回升至290.93万元和391.73万元 [4] - 富国基金在ETF领域的深厚积淀为科创板新能源ETF提供了强有力的支持，通过被动指数投资策略降低个股选择风险 [5] 社服：春节旺季催化 - 2025年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达80亿人次，同比+7%，民航日均旅客吞吐量预计达467.6万人次，同比+10.8% [9] - 国家移民局放宽过境免签政策，停留时间延长至240小时，入境旅客增长有望为国内游市场带来增量，推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道 [9] - 12月海南离岛免税销售额同比增速持平，购物人次38.7万人，同比-12%，客单价同比+14% [10] - 新能源汽车国产化+高端化趋势成型，华为系汽车销售放量为国内汽车经销行业转型带来机遇，推荐中升控股、永达汽车 [10] 医药：医保商保协同发展 - 医保商保协同发展，探索形成丙类目录，预计覆盖高临床价值的创新药，减轻基本医疗保险支付负担 [14] - 第十批全国药品集采拟中选率低于50%，国产仿制药平均价格降幅约70%，中成药集采平均价格降幅超过60% [15] - 2024体外诊断试剂省际联盟集采中，化学发光集采降价幅度温和，国内企业在肿标和甲功检测的市场份额分别提升至47%和41% [16] - 医药行业市盈率相对沪深300溢价率为139.25%，低于历史均值168.26%，医药板块估值处于较低水平 [16] 非银：保险行业数据点评 - 2024年1-11月保险行业原保费收入53579.63亿元，同比+11.83%，寿险保费收入30388.15亿元，同比+16.40%，健康险保费9219.79亿元，同比+8.49% [21] - 2024年11月保险行业原保费收入2806.23亿元，同比+2.29%，健康险保费收入481.17亿元，同比+9.03%，车险保费收入804.62亿元，同比+8.34% [22] - 截至2024年11月末，保险行业总资产达35.19万亿元，环比+0.49%，净资产达3.13万亿元，环比+0.7% [23] - 权益市场边际修复推动险企投资收益率显著改善，权益类资产配置比例提升至20.35% [23]

行业投资评级 - 国防军工行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 2025年作为“十四五”规划最后一年，军工行业景气度有望显著回升，行业总需求或将呈现类似“十二五”和“十三五”期间的特点，第五年数据占比通常接近25% [6][63] - 军工行业订单端和产能端双重奏，2024年订单数目和金额双双回暖，需求反弹曙光乍现，总装厂新一轮产能建设周期已开启，配套企业扩产计划大多到2024年、2025年前后投产 [6][66][77] - 新域新质作战力量的发展有望加速新质战斗力生成，低空产业/无人机、商业航天、AI+军事、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响 [6][98][105] 行业复盘与表现 - 2024年国防军工指数上涨10.5%，分别跑输上证指数与创业板指数3.1pct和9.9pct，中证A500军工标的共32个，平均涨幅为9.1%，分别跑赢主板和创业板的军工股平均涨幅5.0pct和3.6pct [6][12] - 2024年军工板块标的振幅集中在±25%范围内，主板和创业板表现相对较好，科创板表现较差，主板76个标的中41股上涨，创业板44个标的中23股上涨，科创板43个标的中11股上涨 [19][20] 宏观视角 - 2024年中国军费预算为1.67万亿元，同比增长7.2%，GDP占比约为1.32%，同比提升0.03pct，全球军费扩张进行时，多国国防预算与政策激进转向 [39][45] - 美国大选尘埃落定，特朗普上台或将推动全球军费总额快速提升，全球国防工业将迎来黄金发展期，美国商业航天将加码，国内发展越发迫切 [50][53] - 俄乌、中东局势深刻演变，军贸市场的潜在需求或将显著提升，全球军贸市场竞争格局将发生重大变化，欧洲、亚太、中东的武器进口量有望持续增加 [56][57] 中观视角 - 2024年军工板块合同公告披露数目为33条，同比增长22.2%，订单总额239亿元，同比增长16.7%，剔除50亿以上一次性大额船舶订单后，2024年订单金额同比回暖 [66][72] - 总装厂新一轮产能建设如火如荼，中航沈飞向特定对象发行募集资金总额不超过42亿元，用以局部搬迁沈飞公司、建设复合材料生产线能力建设项目和钛合金材料生产线能力建设项目 [77][83] - 2024年以来，军工板块约49家上市公司发布股票回购行动公告，创下“十四五”以来新高，累计已回购金额21.16亿元，计划回购总金额22.05-36.43亿元 [88][92] 新质战斗力与AI赋能 - 新域新质作战力量的发展有望加速新质战斗力生成，低空和商业航天产业作为军民融合新领域，有望打破原有商业逻辑，迎来0到1的快速发展 [98][101] - AI赋能军工，未来战争新维度，人工智能技术大量运用于军事领域，2023年全球人工智能在军事市场规模为92亿美元，预计到2028年将达到388亿美元，CAGR为33.3% [105][106] 重点公司盈利预测与估值 - 中航沈飞2024E EPS为1.35，2025E EPS为1.68，2026E EPS为2.03，2024E PE为36.58，2025E PE为29.49，2026E PE为24.30，投资评级为“推荐” [4] - 中国卫星2024E EPS为0.14，2025E EPS为0.18，2026E EPS为0.23，2024E PE为213.35，2025E PE为175.38，2026E PE为136.63，投资评级为“推荐” [4] - 智明达2024E EPS为0.20，2025E EPS为1.17，2026E EPS为1.84，2024E PE为152.50，2025E PE为26.07，2026E PE为16.58，投资评级为“推荐” [4] - 紫光国微2024E EPS为1.68，2025E EPS为2.20，2026E EPS为2.82，2024E PE为38.90，2025E PE为29.71，2026E PE为23.18，投资评级为“推荐” [4]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“推荐”，维持评级 [5] 核心观点 - 2024年以旧换新政策拉动国内消费，出口保持高速增长，预计2024年汽车销量同比增长3.6%至3119.2万辆 [8] - 2025年消费鼓励政策有望延续，智驾平权推动产品迭代加快，预计2025年国内汽车销量同比微增0.04%至2536.2万辆 [8] - 新能源乘用车渗透率快速提升，预计2025年国内新能源乘用车销量为1480.5万辆，渗透率达到65.4% [8] - 智能驾驶技术推动行业集中度提升，头部车企在高阶智驾能力上拉开代际差距，市场竞争优势愈发明显 [8] - 新能源汽车软硬件技术孕育了Robotaxi、车路云一体化、低空经济、人形机器人等新兴产业，万亿市场宏图展开 [8] 行业综述 2024年回顾 - 2024年1-11月，我国汽车市场实现销量2794.0万辆，同比+3.7%，其中国内销量2259.5万辆，同比+0.3%，出口销量534.5万辆，同比+21.2% [12] - 以旧换新政策带动超580万辆换购销量，推动2024年国内汽车销量同比增长0.7%至2535.2万辆 [12] - 新能源乘用车销量1074.7万辆，同比+35.7%，渗透率同比提升10.0pct至44.0%，预计2024年新能源乘用车销量为1224.4万辆，渗透率提升至44.7% [14] - 自主品牌乘用车市占率提升至65.1%，新能源乘用车市占率提升至80.8% [17] 2025年展望 - 2025年以旧换新政策有望延续，预计国内汽车销量同比微增0.04%至2536.2万辆，出口销量同比增长13.2%至660.9万辆 [28] - 智能驾驶城市NOA功能已下探至20万元价格区间，2025年“智驾平权”趋势有望加速 [33] - 2025年新能源产品丰富度将快速提升，头部车企规划多款中高端产品，推动高阶智驾功能加速渗透 [38] 乘用车市场 总量 - 2024年以旧换新政策带动超580万辆换购销量，2025年政策延续有望继续支撑内需 [43] - 预计2025年乘用车市场销量为2826.1万辆，同比+3.2%，其中国内销量2264.7万辆，同比+1.0%，新能源渗透率为65.4% [45] 结构 - 2024年市场结构向“哑铃型”演进，A00级与B+级产品销量增长明显，预计2025年B+级产品增长动能更强 [58] - 2024年EV市场“哑铃型”结构特征明显，预计2025年增长动能B+级EV市场>A00+A0级EV市场>A级EV市场 [66] - 2024年PHEV市场A级产品表现突出，预计2025年增长动能A级PHEV市场>B+级PHEV市场 [68] 格局 - 2024年智能化高研发投入带动行业集中度提升，头部车企市场份额继续提升 [78] - 2025年智能驾驶技术推动行业集中度继续提升，头部企业竞争优势将更为明显 [78] 新产业 Robotaxi - 2024年萝卜快跑在武汉大规模推广，全球产业化布局加速推进 [8] 车路云 - 首批车路云应用试点城市确定，产业链投资有望迎来增长 [8] 低空经济 - 地方政府密集规划低空经济产业发展目标，本土新能源车产业链有望充分受益 [8] 人形机器人 - 特斯拉Optimus技术成熟度不断提升，2025Q4进入量产，华为入局带来国内新生态 [8] 投资建议 - 乘用车推荐比亚迪、赛力斯、理想汽车、长城汽车、长安汽车，受益标的吉利汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [8] - 智能化零部件推荐德赛西威、伯特利、科博达、速腾聚创、经纬恒润 [8] - 低空经济受益标的万丰奥威、宗申动力 [8] - 人形机器人推荐拓普集团，受益标的北特科技、贝斯特 [8]

行业分析 - 报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年12月31日行业估值达到历史高点 [1] - 2024年12月27日行业估值较2023年同期增长显著 [1] 公司研究 - 公司A在2024年表现出强劲的增长势头 [1] - 公司A的估值在2024年12月19日达到新高 [1] - 公司A在2024年12月13日的报告中显示其市场份额显著提升 [1] 投资策略 - 报告建议关注2025年行业增长潜力 [1] - 2024年12月9日的报告指出，12月行业增长预期良好 [1] - 2024年11月20日的报告强调，行业增长动力强劲 [1] 市场趋势 - 2024年11月19日的报告预测2025年市场趋势向好 [1] - 2024年11月8日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月6日的报告指出，行业增长动力持续 [1] 公司估值 - 公司A在2024年10月30日的报告中估值显著提升 [1] - 2024年10月28日的报告显示，公司A的估值增长预期良好 [1] - 2024年11月3日的报告指出，公司A的估值增长动力强劲 [1] 行业增长 - 2024年11月8日的报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年11月6日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月3日的报告指出，行业增长动力持续 [1]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“推荐”，维持不变 [1] 核心观点 - 春节假期天数增加和入境免签政策放宽，预计将推动旅游和景区板块的春节旺季行情，2025年春运期间跨区域人员流动量预计达到80亿人次，同比+7%，民航日均旅客吞吐量预计为467.6万人次，同比+10.8% [3][8] - 海南离岛免税销售额12月同比增速持平，购物人次38.7万人，同比-12%，客单价同比+14%，主要受免税消费券和去年同期基数降低影响 [3][8] - 新能源汽车国产化和高端化趋势推动汽车经销板块困境反转，2025年AITO、鸿蒙智行门店投运放量，预计业绩将显著改善 [9] - K12教育需求韧性较强，民办高中和政策优化受益，高教板块估值低、分红率高，但需等待营利性转设政策落地 [10] - 人力资源板块受益于消费回暖和企业用工需求增长，预计2025年将迎来业绩稳增 [10] 细分板块追踪及观点 旅游 - 春节假期天数增加和入境免签政策放宽，预计将推动OTA及景区板块的春节旺季行情，2025年春运期间跨区域人员流动量预计达到80亿人次，同比+7%，民航日均旅客吞吐量预计为467.6万人次，同比+10.8% [8] - 推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道 [8] 免税 - 12月海南离岛免税销售额同比增速持平，购物人次38.7万人，同比-12%，客单价同比+14%，主要受免税消费券和去年同期基数降低影响 [8] - 建议关注后续数据改善趋势及市内免税店新政效果 [8] 连锁服务 - 新能源汽车国产化和高端化趋势推动汽车经销板块困境反转，2025年AITO、鸿蒙智行门店投运放量，预计业绩将显著改善 [9] - 推荐中升控股、永达汽车 [9] 教育&人力资源 - K12教育需求韧性较强，民办高中和政策优化受益，高教板块估值低、分红率高，但需等待营利性转设政策落地 [10] - 人力资源板块受益于消费回暖和企业用工需求增长，预计2025年将迎来业绩稳增 [10] - 推荐天立国际控股、学大教育、北京人力、外服控股 [10] 行业数据 社零 - 2024年11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+3%，环比-1.8%，增速较10月放缓 [13] - 1-11月服务零售额累计同比+7.5% [13] - 2024年1-11月，全国网上、线下累计零售额分别同比增加7.4%、4.9% [14] - 2024年11月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长4.0%、2.8% [15] 酒店 - 12月22日当周，国内酒店OCC为56.2%，同比+1.3pct；ADR为190.3元/间，同比-1.6pct；RevPAR为185.7元/间，同比-1.3pct [27] - 一线/新一线/二线城市OCC分别为64.9%/59.5%/56.1%，同比+1.5pct/-4.0pct/+0.6pct；ADR分别为274.9元/187.5元/191.1元每间，同比-3.5pct/-3.1pct/+0.7pct [30] - 经济型酒店OCC为57.6%，同比+2.2pct；ADR为136.2元/间，同比-1.3pct [44] 博彩 - 12月澳门博彩毛收入182亿澳门元，同比-2%，恢复至2019年同期的79.7% [46] - 11月澳门入境旅客283万人次，同比+10%，恢复至2019年同期的97% [46] - 11月人均博彩消费6510澳门元，恢复至2019年同期的83% [46] 行业要闻 免税/旅游零售 - 王府井集团拟运营武汉市内免税项目，与武商集团共同出资设立王府井武商免税品经营有限责任公司，注册资本8000万元 [53] - 中免集团中标福州市内免税店项目，将打造特色旅游零售目的地，合作经营期限为10年 [53] 酒店 - 2024年第三季度全国星级旅游饭店统计调查报告显示，3Q24共6129家星级旅游饭店通过审核，平均房价和出租率分别为105元/176元/230元/329元/600元每间夜和54%/44%/48%/53%/61% [54] - 12月21日“乐游上海”住宿消费券发放，消费者可通过云闪付、支付宝、微信平台领取 [54] 餐饮 - 《餐饮产业蓝皮书：中国餐饮产业发展报告（2024）》发布，认为科技进步推动餐饮业发展，人工智能、大数据、物联网等技术提升运营效率 [54] - 小菜园国际控股有限公司于12月20日在港交所上市，发行价8.5港元，募资净额7.95亿港元，上市首日股价上涨14.12% [54] 旅游 - 国家移民管理局全面放宽优化过境免签政策，将过境免签外国人在境内停留时间延长至240小时，新增21个口岸为过境免签人员入出境口岸 [57] - 文化和旅游部持续发布冰雪惠民措施，推动“冰雪+文化”“冰雪+旅游”“冰雪+体育”等深度融合 [57] 教育 - 教育部召开2024年年终总结会，强调2025年是教育强国建设全面布局、高位推进之年 [58] - 浦东成协民非教育片区小组联合举办活动，探讨教培机构发展之道，强调紧跟国家政策导向，探索合规且创新性的发展模式 [58] 市场行情 市场整体 - 12月SW社服板块涨跌幅为-3.0%，落后沪深300指数5.1pct，细分板块涨跌幅分别为：酒店餐饮（-1.4%），旅游及景区服务（-2.1%），专业服务（-2.4%），教育（-5.4%） [62] 个股行情 - 复星旅文拟以7.8港元/股的价格回购股份并退市，复牌后股价涨幅达80% [67] - 永达汽车受益于与华为深度绑定关系，市场情绪乐观 [67] - 教育股12月整体承压，全通教育与豆神教育位列跌幅榜首 [67] 重点覆盖股票盈利预测与估值 - 中免集团2024E EPS为2.39元，PE为28.6X，评级为“推荐” [74] - 学大教育2024E EPS为1.75元，PE为24.8X，评级为“推荐” [74] - 途虎-W 2024E EPS为0.80元，PE为22.4X，评级为“推荐” [74] - 携程集团-S 2024E EPS为28.04元，PE为19.1X，评级为“推荐” [74] - 外服控股2024E EPS为0.28元，PE为18.4X，评级为“推荐” [74]

行业投资评级 - 维持保险行业“推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 利率换挡影响延续，财产险业务增速回落 [1] - 行业原保费收入增速维持放缓态势，寿险利率换挡影响延续 [3] - 11月健康险保费增速亮眼，车险、非车险增速集体收窄 [3] - 行业资产规模持续增长，总资产、净资产增幅环比扩大 [3] - 资产端政策组合拳推动下，权益市场边际修复，险企投资收益率显著改善 [3] - 负债端存款利率下调提升储蓄型产品优势，寿险保费增速虽阶段性放缓但整体依然向好 [3] - 以旧换新等政策因素利好下乘用车销售市场回暖，利好财险保费持续增长 [3] 行业数据总结 原保费收入 - 1-11月保险行业实现原保费收入53579.63亿元，同比增长11.83%，增幅相较前值收窄0.58个百分点 [3] - 人身险方面，1-11月实现保费收入40481.31亿元，同比增加14.03%，增幅相较前值收窄0.71个百分点 [3] - 寿险保费收入30388.15亿元，同比增加16.40%，增幅相较前值收窄0.95个百分点 [3] - 健康险保费9219.79亿元，同比增长8.49%，增幅相较前值扩大0.03个百分点 [3] - 意外险保费873.37亿元，同比下降2.32%，降幅相较前值收窄0.4个百分点 [3] - 财产险方面，1-11月实现保费收入13098.32亿元，同比增长5.53%，增速相较前值扩大0.04个百分点 [3] - 车险保费收入8180.71亿元，同比增长5.17%，增速相较前值扩大0.33个百分点 [3] - 非车险保费收入4917.61亿元，同比增长6.13%，增速相较前值收窄0.41个百分点 [3] 11月保费收入 - 11月保险行业实现原保险保费收入2806.23亿元，同比增长2.29%，增幅环比收窄4.78个百分点 [3] - 人身险方面，11月实现保费收入1697.67亿元，同比增长0.01% [3] - 寿险业务实现保费收入1152.4亿元，同比降低3.49%，降幅环比收窄0.24个百分点 [3] - 健康险业务实现保费收入481.17亿元，同比增长9.03%，增幅环比扩大2.23个百分点 [3] - 意外险业务实现保费收入64.1亿元，同比增长3.05%，增幅环比收窄5.73个百分点 [3] - 财产险方面，11月实现保费收入1108.56亿元，同比增长6.01%，增幅环比收窄13.99个百分点 [3] - 车险业务实现保费804.62亿元，同比增长8.34%，增幅环比收窄10.3个百分点 [3] - 非车险业务实现保费303.94亿元，同比增长0.29%，增幅环比收窄23.46个百分点 [3] 资产规模 - 截至2024年11月末，保险行业总资产达35.19万亿元，环比增加0.49%，较上年末增长17.47% [3] - 净资产达3.13万亿元，较上月末增长0.7%，较上年末增长14.38% [3] - 截至2024Q3，保险行业资金运用余额32.15万亿元，同比增长14.06% [3] - 人身险公司资金运用余额28.94万亿元，同比增长14.93% [3] - 财产险公司资金运用余额2.14万亿元，同比增长6.74% [3] - 资金运用结构持续调整，加大权益类资产配置 [3] - 固收类资产（银行存款+债券）配置比例55.47%，环比增长0.66个百分点 [3] - 权益类资产（股票和基金）配置比例20.35%，环比增长0.21个百分点 [3] - 其他类资产配置比例24.18%，环比降低0.87个百分点 [3] 投资建议 - 建议关注中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保、中国人保等标的 [5]