核心观点 - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，当前四大消费指标虽不能反映全貌，但利用指标间动态互补性可观测经济增长和消费状况；中国与东盟在AI浪潮下有望构建数字经济共同体，协同发展打造全球经济新引擎；英伟达GTC大会将推动算力产业链进入新时期；海洋经济有望加速落地，建议关注低估值海缆龙头；招商蛇口2024年营收小幅增长但归母净利润下滑，财务稳健且资产运营业务运营能力强；看好华润啤酒2025年业绩改善及分红率提升 [1][2][7][11][15][18][22][26][31][33][37] 宏观：揭秘“全口径消费统计制度”——深挖宏观数据系列之八 - 消费是经济循环最终指向，是中国经济核心引擎和压舱石，提高居民消费意愿、释放消费潜力大有可为 [2] - 社会消费品零售总额统计居民和社会集团商品和餐饮消费，不包含餐饮外服务消费且易受大宗商品价格波动影响；最终消费支出是居民和政府商品和服务消费，含虚拟消费且国际可比性高；城乡一体化住户调查人均消费支出统计城乡居民商品和服务消费，可反映居民消费行为特征，但不包含政府和社会集团消费；服务零售额统计居民和社会集团服务消费，能补足服务消费统计缺陷，但只统计货币形式交易 [3] - 供给端社会消费品零售额与服务零售额形成“商品 - 服务双轮驱动”，需求端城乡调查与GDP核算构成“微观 - 宏观闭环”，月度社零与季度居民人均消费支出结合可为经济周期监测提供参考，消费补贴政策评估结合企业端和居民端进行双重验证 [4] - 北京曾完善消费统计制度，后续关注其他重点省市或全国层面相关统计办法公布与实施 [4] CGS - NDI研究：东盟经济系列:AI浪潮下探索中国 - 东盟数字经济共同体 - 2025年《政府工作报告》与DeepSeek技术突破契合，中国AI海外布局有望铺开，中国与东盟或形成“技术供给 + 场景落地”战略耦合 [7] - DeepSeek技术突破使AI产业发展主导权不一定掌握在传统硬件强国手中，东南亚数字产业前期布局和市场潜力为AI发展提供基础 [7] - 中国“人工智能 +”行动与东盟智能制造政策规划契合，“中国技术 + 东盟场景”合作范式或开启双边经贸合作新篇章 [8] - 中国 - 东盟有望构建“数字经济共同体”，推动区域经济一体化，双方在AI治理等领域有合作空间，可构建多边治理体系 [8] - 双方在新能源汽车等前沿领域深度合作，实现产业升级双向赋能，构建开放型区域创新生态系统，提升区域创新能力 [9] 计算机：英伟达GTC大会聚焦高性能算力迭代 - 美国当地时间3月17至21日英伟达举办GTC大会，创始人黄仁勋于北京时间3月19日演讲，聚焦高性能计算进展 [11] - 英伟达发布Blackwell Ultra，GB300 NVL72整体性能比上一代提升1.5倍，B300在FP4计算性能比B200高出50%，HBM从192GB提升至288GB，预计下半年出货 [12] - 因B300功耗和散热需求，英伟达有望全面导入液冷技术，提升UOD、液冷板价值量和需求量，国内供应商有望导入供应链 [13] - 英伟达GB300电源系统升级，备用电池单元BBU有望成标配并引入超级电容，可维持系统稳定运行，降低单位算力能耗 [14] 通信：海风催化不断，关注低估值海缆龙头 - 2025年3月15日“深海未来2025——科技引领海洋新质生产力大会”召开，深圳市海洋发展局与华为、腾讯签署战略合作协议 [18] - 2025年政府工作报告提升海洋经济战略高度，2024年国内海洋生产总值突破10万亿，海上风电新增装机容量404万KW，累计并网容量达4.127万KW，“单30”政策使海上风电走向深远海，2025年海上风电机组招标近2GW，多个大型项目开工 [19] - AI技术在规划设计、日常运营、管理维护方面为海上风电发展带来机遇，可提高故障预测准确率、节省运维成本 [20] - 2025年多个海缆项目启动招标，海缆是海上风电抗通缩环节，价值量抬升，A股海缆龙头2025年13x左右PE中枢，底部反转可期 [21] 招商蛇口(001979)：开发业务聚焦核心，资产运营强化运营 - 2024年公司实现收入1789.48亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.39亿元，同比下降36.09%；基本每股收益0.37元/股，同比下降43.08%；每十股派发现金红利1.9353元 [26] - 归母净利润下滑原因包括毛利率下滑、计提减值、财务费用中汇兑损失增加；公司权益比例提升，费用管控有成效 [27] - 2024年公司销售排名维持行业第五，销售面积和金额下滑，但多地销售排名前列 [28] - 2024年公司新增26个地块，拿地质量提升，投资聚焦“核心10城”和一线城市 [28] - 截至2024年末，公司剔除预售账款的资产负债率为62.37%，净负债率55.85%，货币资金余额1003.51亿元，现金短债比1.59，综合资金成本2.99%，落地经营性物业贷款92亿元 [29] - 公司主要持有物业全口径收入74.64亿元，同比增长12%，EBITDA实现36.67亿元，同比增长11%，运营管理强化 [29] - 公司资产管理业态多元化，已打通资产退出通道，构建良性循环体系和全生命周期发展模式 [30] 华润啤酒(0219.HK)：看好2025年公司业绩改善 - 2024年公司综合营业额386亿元，同比 - 0.8%；扣除一次性收支的EBIT 63.4亿元，同比 + 2.9%；归母净利润47.4亿元，同比 - 8% [33] - 2024年啤酒业务收入365亿元，同比 - 1%，销量同比 - 2.5%，ASP同比 + 1.5%，毛利率同比 + 0.9pct，扣除一次性收支的EBIT 78.8亿元，同比 + 2.4%；2025年1 - 2月啤酒销量达单位数增长，预计全年销量恢复增长，利润增长快于收入增长 [34] - 2024年白酒收入21.5亿元，同比 + 4%，高端大单品“摘要”销量同比 + 35%，占白酒收入比70% +，扣除一次性因素的EBIT 8.5亿元，同比约 + 8%；2025年白酒业务有望更快增长 [35]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收小幅增长 受行业整体承压影响 毛利下滑、计提减值 归母净利润下滑 但财务稳健 严控杠杆 保持充足流动性 资产运营业务维持强运营能力 预测2025 - 2027年归母净利润为48.67亿元、54.92亿元、59.79亿元 对应EPS为0.54元/股、0.61元/股、0.66元/股 对应PE为18.06X、16.00X、14.70X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入1789.48亿元 同比增长2.25% 归母净利润40.39亿元 同比下降36.09% 基本每股收益0.37元/股 同比下降43.08% 每十股派发现金红利1.9353元 [4] - 2024年毛利率为14.61% 较去年同期下滑1.28pct 开发业务毛利率15.58% 较去年下滑1.53pct 共计提减值准备60.34亿元 财务费用中汇兑损失1.22亿元 较去年同期增加较多 [4] - 2024年少数股东损益占净利润比例为3.59% 较去年的30.60%下降明显 销售费用率和管理费用率分别为2.24%、1.18% 分别较去年降低0.23pct、0.18pct [4] 销售情况 - 2024年销售排名维持行业第五 实现销售面积935.90万方 同比下滑23.50% 销售金额2193.02亿元 同比下滑25.31% 销售均价为23432元/平米 同比下滑2.37% [4] - 在西安、长沙等多地销售排名前列 在南京、上海等多地排名进入当地前五 [4] 投资情况 - 2024年共新增26个地块 计容建面225万方 总价486亿元 对应楼面价21600元/平米 较去年新增地块的楼面积提高12.38% 地货比为0.92 较去年提升0.12 新增地块需支付335亿元 对应权益比例68.93% [4] - 2024年投资力度22.16% 较2023年下滑 在“核心10城”投资占比达到90% 一线城市投资占比为59% 一线城市占比较2023年提高8pct [4] 财务管理 - 截至2024年末 剔除预售账款的资产负债率为62.37% 净负债率55.85% 货币资金余额1003.51亿元 全年经营活动现金流量净额319.64亿元 现金短债比1.59 [4] - 2024年综合资金成本2.99% 较2024年初下降48bp 落地经营性物业贷款92亿元 [4] 资产运营 - 主要持有物业全口径收入74.64亿元 同比增长12% EBITDA实现36.67亿元 同比增长11% 开业三年以上稳定期项目EBITDA回报率6.42% 同比提升0.2pct [4] - 2024年新增23个资产项目 对应经营面积101万方 新增轻资产管理面积91万方 管理输出项目位于核心城市 [4][5] - 2024年产业园运营收入实现13.84亿元 总经营建面261万方 集中商业运营收入17.70亿元 总经营建面277万方 公寓业务实现收入12.45亿元 已开业项目经营面积约144万方 写字楼和酒店运营收入分别为13.49亿元、10.18亿元 [5] - 已通过各REITs平台打通资产退出通道 构建持有物业“开发 - 运营 - 资本化 - 再投资”的良性循环体系 截至2024年末 通过REITs平台管理资产约59万方 2024年管理口径收入达8.13亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|178947.55|189201.24|197128.77|203594.60| |收入增长率%|2.25|5.73|4.19|3.28| |归母净利润(百万元)|4038.57|4867.32|5491.91|5978.53| |利润增速%|-36.09|20.52|12.83|8.86| |毛利率%|14.61|13.60|13.62|13.81| |摊薄EPS(元)|0.45|0.54|0.61|0.66| |PE|21.76|18.06|16.00|14.70| |PB|0.79|0.76|0.74|0.71| |PS|0.49|0.46|0.45|0.43|[6]

消费重要性 - 2024年内需对经济增长贡献率达69.7%，消费贡献44.5%，直接拉动GDP增长2.2个百分点[4] - 消费是中国经济核心引擎和压舱石，能平滑经济周期[2][4] 消费潜力 - 横向对比我国消费率显著偏低，纵向看过去二十年无明显改善，释放潜力大有可为[2][10] 消费统计指标 - 社会消费品零售总额统计居民和社会集团商品与餐饮消费，商品收入占9成，餐饮收入占1成，月度更新但不含餐饮外服务消费[17][18] - 最终消费支出是居民和政府商品与服务消费，含虚拟消费，年度更新但涵盖主体不全[17][22] - 城乡一体化住户调查统计城乡居民商品与服务消费，可反映消费行为特征，但不含政府和社会集团消费[17][31] - 服务零售额统计居民和社会集团服务消费，涵盖12大领域，月度更新但只统计货币交易服务[17][38][39] 指标互补与应用 - 供给端社零与服务零售额形成“商品 - 服务双轮驱动”，2024年服务零售额同比增长6.2%，高于社零增速3.5%[56] - 需求端城乡调查与最终消费构成“微观 - 宏观闭环”[57] - 月度社零与季度居民人均消费支出结合可监测经济周期[57] - 消费补贴政策评估结合企业端社零和居民端调查数据双重验证[58] 统计制度优化 - 2025年要求完善全口径消费统计制度，参考北京2017年办法，后续关注其他地区实施[2][60]

报告行业投资评级 - 计算机行业投资评级为推荐，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达举办的 GTC 大会聚焦高性能计算最新进展，将推动算力产业链进入新时期 [4] - 英伟达发布的 Blackwell Ultra 开启推理算力新时代，GB300 NVL72 性能比上一代提升 1.5 倍，B300 相对 B200 在算力和内存方面有显著提升 [4] - 因 Ultra 架构优化，B300 热设计功耗提升，英伟达有望全面导入液冷技术，推动液冷基础设施需求增加，国内供应商有望受益 [4] - 英伟达 GB300 电源系统升级，BBU 有望成为标配，有助于实现高效能源管理，提升整体运算效能 [4] - 建议关注服务器 ODM 厂商、液冷产业链供应商和服务器电源厂商 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 美国当地时间 3 月 17 至 21 日，英伟达举办的 GTC 大会在美国加州圣何塞举行，创始人兼 CEO 黄仁勋于北京时间 3 月 19 日发表演讲，聚焦高性能计算最新进展 [4] 英伟达发布 Blackwell Ultra - 英伟达全新一代 Blackwell Ultra 基于此前的 Blackwell 架构，结合 GB300 NVL72 机架级解决方案和 HGX B300 NVL16 系统，GB300 NVL72 整体性能比上一代提升 1.5 倍 [4] - B300 基于台积电 4 纳米工艺优化设计，采用新一代 Blackwell Ultra 架构，在 FP4 计算性能方面预计比 B200 高出 50%，HBM 从 192GB 提升至 288GB，容量增加 50%，堆叠方案从 8 层 HBM3e 升级为 12 层，预计下半年出货 [4] 液冷模组价值量有望提升 - 得益于 Ultra 架构优化，B300 的热设计功耗 TDP 将达到 1.4kw，相比于 B200 的 1.2kw 提升了 16.7% [4] - GB300 采用独立冷板设计，英伟达有望全面导入液冷技术，推动液冷基础设施需求增加，提升 UQD、液冷板等在 Computer Tray 中的价值量和需求量，国内供应商有望快速导入英伟达供应链 [4] 电源及管理系统全面升级 - 英伟达 GB300 的电源系统升级，备用电池单元 BBU 有望从选配成为标配，并有望引入超级电容 [4] - BBU 可在断电时为服务器提供短暂电力，响应速度在毫秒级，供电时间在 5 - 7 分钟，确保系统稳定运行 [4] - B300 热设计功耗达 1.4kw，但机柜功耗不变，单位算力能耗大幅下降，BBU 电池将在 GB300 系统中发挥更核心作用 [4] 投资建议 - 建议关注服务器 ODM 厂商工业富联；液冷产业链供应商英维克、川环科技、高澜股份、申菱环境、东阳光、强瑞技术、溯联股份；服务器电源厂商麦格米特、蔚蓝锂芯 [4]

政策概述 - 2025年3月16日发布《提振消费专项行动方案》，可视作宏观政策重要里程碑[3] 政策特征 - 高层级：2025年一般公共预算中教育等支出增速显著提升，基建支出整体增速降低；消费税“后移、下划”鼓励地方政府转型[3] - 全方位：从需求端、供给端两侧发力，涉及“有钱花、敢花钱、愿花钱、易消费、能消费”五个方面[3] - 重需求：2013 - 2024年居民平均消费倾向从72.2%降至68.3%，方案加大需求侧支持力度[3] - 出实招：2025年3000亿元消费品以旧换新补贴规模预计拉动消费增速1.2%以上；育儿补贴对应财政补贴资金约2300亿元[3][4] 消费数据 - 2025年1 - 2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，通讯器材类、家具类、家电类商品零售额同比分别增长26.2%、11.7%和10.9%；除汽车以外的社零增速达4.8% [4] 政策展望 - 未来消费鼓励政策具有连贯性和一致性，关注年中政治局会议加码消费政策可能性；短期看好两新政策扩容和育儿补贴对应板块，中长期中国消费市场增长空间大[3][4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度报告，全年实现营业收入16.87亿元，同比下降1.72%；归母净利润1.19亿元，同比增长1.99%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增长155.31%；第四季度营收4.82亿元，同比增长11.65%，归母净利润 -0.11亿元，同比下降15.48%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长141.01% [5] - 公司推进数智化战略，“夸父AI”平台迭代升级，在内容生产等环节提效超50%，C端以中信书院APP为核心，B端为政企提供定制化服务，实现双线突破 [5] - 公司深化IP运营战略，签约顶级IP衍生图书版权，预售火爆，少儿板块强化用户粘性，创新孵化动漫新零售品牌，推动线下场景升级 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.65/1.86/2.12亿元，对应PE为39x/34x/30x，核心出版业务稳健，数智化和IP衍生业务有望贡献新增量，AI技术助力降本增效 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1687.48|1750.32|1840.93|1962.91| |收入增长率%|-1.72|3.72|5.18|6.63| |归母净利润(百万元)|118.67|165.08|185.89|212.04| |利润增速%|1.99|39.11|12.61|14.07| |毛利率%|38.96|40.03|40.60|41.13| |EPS(元)|0.62|0.87|0.98|1.12| |PE|53.58|38.52|34.21|29.99| [2] 市场数据（2025 - 3 - 17） - A股收盘价33.44元 - 上证指数3426.13 - 总股本19015万股 - 实际流通A股19015万股 - 流通A股市值64亿元 [3] 公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2024A - 2027E的多项财务数据，如流动资产、营业成本、营业利润等 [6] 其他财务比率 - 包含收入增长率、归母利润增速、毛利率、净利率、ROE、ROIC、资产负债率等指标在2024A - 2027E的情况 [6] 其他指标 - EV/EBITDA在2025E - 2027E分别为18.44、17.68、16.25、13.91 - 现金净增加额在2025E - 2027E分别为86.05、141.73、149.25 - P/S在2025E - 2027E分别为3.77、3.63、3.45、3.24 [7]

报告行业投资评级 - 化工行业投资评级为“推荐”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 本周化工品价格、价差表现偏弱 2025年化工品存在结构性机会及行业估值修复空间 建议关注扩大内需、新材料国产替代、资源品规模扩张三条投资主线 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 截至3月14日 Brent和WTI油价分别达70.58美元/桶和67.18美元/桶 较上周分别上涨0.31%和0.21% 周均价环比分别下降0.43%和0.79% 年初以来分别下降5.44%和6.33% [3][7] - 供给端 美国致力于解决乌克兰冲突 OPEC+计划4月增产 但美国制裁伊朗石油贸易实体 伊朗石油出口存不确定性 需求端 短期美国炼厂开工率回升 中期全球石油需求增速或受关税措施影响 库存端 美国商业原油库存量环比增加 预计供给不确定性支撑油价 需求预期偏弱限制油价上行高度 短期Brent原油价格运行区间参考70 - 75美元/桶 [3][8] 库存转化 - 假设原油采购 + 库存40天、丙烷采购 + 库存60天 本周原油库存转化损益均值在 - 355元/吨 年初至今为 - 2元/吨 本周丙烷库存转化损益均值在 - 237元/吨 年初至今为24元/吨 [14] 价格涨跌幅 - 重点跟踪的170个产品中 43个产品上涨占比25.3% 76个产品下跌占比44.7% 51个产品持平占比30.0% 本周化工品价格表现偏弱 [18] - 价格涨幅居前产品有液氯（山东）、氯化铵（湿铵 江苏华昌）等 磷酸二铵因供给阶段性偏紧、需求旺季、成本支撑价格上涨 预计短期内仍有上行空间 电石因供给偏紧价格上涨 预计短期内偏强运行 [18][19] - 价格跌幅居前产品有丙烯酰胺（晶体 浙江鑫甬）、甲苯（华东）等 [20] - 年初以来 价格涨幅较大产品有石油焦（4 洛阳石化）、氯化铵（湿铵 江苏华昌）等 跌幅较大产品有液氯（山东）、航空煤油（地中海 离岸价）等 [24][25] 价差涨跌幅 - 重点跟踪的130个产品价差中 41个价差上涨占比31.5% 84个价差下跌占比64.6% 5个价差持平占比3.8% 本周化工品价差表现偏弱 [26] - 价差涨幅居前有苯酐价差（邻二甲苯）、LLDPE价差（甲醇）等 苯酐因成本支撑增强、供应减少价差改善 预计后续价格或松动 价差震荡整理 环氧乙烷因原材料价格回落价差上涨 预计后续价格持稳 价差仍有小幅改善空间 [26][27] - 价差跌幅居前有三聚氰胺价差（尿素）、丙烯酰胺价差（丙烯腈）等 [28] - 年初以来 价差涨幅较大有顺酐价差（丁烷）、PBT价差（PTA）等 跌幅较大有苯酐价差（邻二甲苯）、三聚氰胺价差（尿素）等 [31][32] 投资建议 - 估值方面 截至3月14日 石油化工和基础化工PE（TTM）分别为16.4x、24.5x 较2014年以来历史均值溢价水平分别为2.7%、 - 10.9% 基础化工行业估值处在偏低水平 有中长期配置价值 [33] - 供给端 化工行业资本开支及在建产能增速放缓 但存量及在建产能需时间消化 需求端 2025年政策刺激效果显现 内需潜力有望释放 [33] - 建议关注三条投资主线 一是扩大内需 关注疆煤、民爆、氟化工、MDI、改性塑料等板块相关企业 二是新材料国产替代 关注COC/COP、塑料循环经济、PI薄膜、成核剂等领域相关企业 三是资源品规模扩张 关注钾盐、磷化工、钛矿、煤化工、轻烃加工等领域相关企业 [33][35][36] 附表：全产业链重点产品价格/价差 - 能源&资源产业链 原油、LNG等产品价格有涨有跌 汽油、柴油等价差有不同程度变化 [43] - C1产业链 液氨、电石等产品价格有变动 甲醇、醋酸等价差有不同表现 [44][46] - C2产业链 乙烯、环氧乙烷等产品价格有波动 环氧乙烷、乙二醇等价差有变化 [47] - C3产业链 丙烷、丙烯等产品价格有涨跌 丙烯酸、丙烯酸甲酯等价差有不同程度变动 [48]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [5][40] 报告的核心观点 - 本周沪深300指数上涨1.59%，银行板块上涨1.41%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.35%、+2.69%、-0.91%、+1.39%，华夏银行、宁波银行等涨幅居前，截至3月14日，银行板块PB为0.66倍，股息率为6.49% [5] - 2月新增社融2.23万亿元，同比多增7374亿元，社融存量同比增长8.19%，增速环比提升0.16pct，政府债持续发力，企业信贷需求仍待修复 [5][8] - 金融监管总局印发通知要求金融机构发展消费金融，银行零售业务有望受益，包括增加供给、优化管理、开展纾困等 [5][12] - 3月12日瑞众保险举牌中信银行港股，中长期资金入市利好银行红利行情兑现，银行估值中枢有望提升 [5][15] - 平安银行2024年营收、归母净利润分别同比-10.93%、-4.19%，净息差下降拖累业绩，不良生成率降低，分红比例提升 [5][17] - 政府债继续发力支撑社融，金融支持消费，基本面积极因素累积，看好银行板块配置价值，推荐工商银行、建设银行等个股 [5][40] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 2月金融数据发布，社融同比多增，存量增速提升，人民币贷款少增，政府债发力，居民短贷改善，企业贷款少增，M1增速放缓，非银存款高增 [8][9][10] - 3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融，银行零售业务有望受益，包括增加供给、优化管理、开展纾困等，两会政策有助促进居民收入预期改善 [12] - 3月12日瑞众保险举牌中信银行港股，是2024年以来险资第七次举牌上市银行，中长期资金入市利好银行红利行情，银行估值中枢有望提升 [15] - 平安银行2024年营收、归母净利润下滑，净息差下降，对公信贷发力，零售转型阵痛仍存，中收降幅收窄，其他非息收入高增，不良生成率降低，分红比例提升 [17][18][20] 一周行情走势 - A股方面，本周银行板块上涨1.41%，沪深300指数上涨1.59%，国有行下跌0.35%，股份行上涨2.69%，城商行上涨0.91%，农商行上涨1.39%；H股方面，本周恒生内地银行指数上涨2.48%，恒生指数下跌1.12% [22] - 个股来看，本周32家银行上涨，华夏银行、宁波银行等涨幅居前，齐鲁银行、中国银行等下跌较多 [22] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年3月14日，银行板块市净率0.66倍，相对全部A股折价40.24%，股息率为6.49%，在全行业中位列第2 [32] - 列示42家上市银行业绩和估值情况，2024年1 - 9月上市银行营业收入同比下降1.05%，净利润同比增长1.43%，目前上市银行市净率均值为0.61倍 [37] 投资建议 - 继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行、建设银行、邮储银行、江苏银行、常熟银行 [40] 附录 银行相关业务指标 - 展示流动性与利率、社融信贷、银行理财相关图表，包括MLF净投放金额、央行7天逆回购金额等 [44][45][47] 监管与政策 - 央行发布2025年2月社会融资规模增量、存量统计数据报告和金融统计数据报告 [83] - 国家金融监督管理总局印发通知要求金融机构发展消费金融，包括增加供给、优化管理等内容 [85] 上市公司公告 - 瑞丰银行获准发行金融债券，新增余额不超过5亿元，年末余额不超过35亿元 [87] - 中信银行副行长吕天贵辞任 [87] - 浦发银行调整优先股二期票面股息率，调整后为3.80% [87] - 浙商银行首席信息官王超明辞任，仍担任行长助理职务 [87] - 华夏银行2024年度经营成果平稳向好，不良贷款率下降，拨备覆盖率上升，并公布估值提升计划 [87] - 平安银行公布估值提升计划和2024年度利润分配预案 [87] - 平安银行2024年年度报告显示，净利润同比下降4.2%，不良贷款率与上年末持平 [89]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 国际化发展潜力足，全球化开拓成绩亮眼，西班牙工厂2026年投产深化智能化出海 [2] - 智驾业务高增推动业绩高景气延续，充裕在手订单支撑业务规模持续扩张 [6] - Q4毛利率有所波动，费用率管控良好，降本增效成果显现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%，扣非归母净利润19.46亿元，同比+32.66%，EPS为3.63元，同比+29.18% [6] - 2024年Q4实现营业收入86.43亿元，同比+16.21%，环比+18.69%，归母净利润5.98亿元，同比+1.99%，环比+5.22%，扣非归母净利润4.97亿元，同比-17.54%，环比-24.50% [6] 国际化布局情况 - 2024年获TATA MOTORS等国际知名车企新项目订单，突破白点客户HONDA，境外收入17.08亿元，同比+3.89%，海外订单规模超50亿元，同比增幅超120% [2] - 西班牙智能工厂已开工建设，预计2025年底竣工，2026年供应智能座舱等智能化产品 [2] 各业务情况 - 2024年智能驾驶业务收入73.14亿元，同比+63.06%，占收入比重同比提升6.01pct至26.48%，新项目订单年化销售额接近100亿，获长城汽车等车企新项目订单，拓展智驾传感器产品 [6] - 2024年智能座舱业务收入182.30亿元，同比+15.36%，新项目订单年化销售额超160亿元，获奇瑞汽车等多家车企新项目订单，HUD产品进入日系、德系车企供应链 [6] - 2024年网联服务及其他业务收入20.74亿元，同比+27.99% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.10pct，Q4单季毛利率18.40%，同比-3.14pct（调整前），环比-2.51pct（调整前），受智能座舱、网联服务业务毛利率降低影响 [6] - 2024年研发费用率同比-0.88pct至8.17%，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.03pct/-0.35pct/+0.35pct，降本增效成果明显 [6] 财务指标预测情况 - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入344.88亿元、418.50亿元、493.60亿元，归母净利润27.10亿元、35.24亿元、44.95亿元，摊薄EPS分别为4.88元、6.35元、8.10元，对应PE分别为25.39倍、19.53倍、15.31倍 [8][9]

报告行业投资评级 - 房地产行业评级为推荐，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月房地产销售累计同比降幅明显收缩、投资降幅收窄、累计到位资金降幅显著收窄，政策刺激延续性较强，楼市止跌回稳效果或将逐渐显现，行业估值有望抬升，头部房企市占率有望进一步提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售：销售累计同比降幅明显收缩 - 全国市场：2025年1 - 2月全国商品房销售面积10746万方，同比降5.10%，降幅较2024年全年收窄7.8pct；销售额10259亿元，同比降2.60%，降幅较上月收窄14.50pct；销售均价9547元/平米，同比提高2.63%，环比降3.91%；政策刺激延续性强，楼市止跌回稳效果或将显现 [7] - 区域市场：2025年1 - 2月各区域销售金额和面积同比降幅维持收窄态势，东部销售面积4539万方，同比降7.30%，销售金额6038亿元，同比降2.1%；中部销售面积2795万方，同比降0.7%，销售额1886亿元，同比降2.30%；西部销售面积3115万方，同比降5.9%，销售额2134亿元，同比降4.0%；东北销售面积297万方，同比降3.0%，销售额200亿元，同比降4.9% [12] 投资：投资降幅收窄 - 投资端：2025年1 - 2月房地产开发投资10720亿元，同比降9.80%，降幅较2024年收窄0.80pct，楼市修复，房企投资意愿改善 [18] - 开工端：2025年1 - 2月新开工面积6614万方，同比降29.60%，降幅较2024年扩大，受季节性因素影响 [21] - 竣工端：2025年1 - 2月竣工面积8764万方，同比降15.60%，同比降幅较上月收窄12.10pct，随着楼市修复，房企投资意愿或改善 [25] 资金：累计到位资金降幅显著收窄 - 2025年1 - 2月房企到位资金15577亿元，同比降3.60%，降幅较2024年全年收窄13.40pct；其中国内贷款2954亿元，同比降6.10%；自筹资金5233亿元，同比降2.10%；定金及预付款4577亿元，同比降0.9%；个人按揭贷款1945亿元，同比降11.70%；融资政策出台，融资协调机制审批贷款超6万亿元，房企流动性压力有望缓解 [29] 投资建议 - 行业估值：2024年9月以来政策推进使行业估值修复，2025年开年楼市修复，随着政策推进，行业整体估值有望进一步抬升 [40] - 重点个股：看好保利发展、招商蛇口、龙湖集团、滨江集团、万科A、新城控股、招商积余；建议关注优质开发绿城中国、华润置地、中国海外发展，优质物管华润万象生活，优质商业张江高科、恒隆地产，代建龙头绿城管理控股，中介龙头贝壳 - W、我爱我家 [46]