劳动数据情况 - 2月新增岗位15.1万个，稍低于16万个预期，1月新增就业下修至12.5万个，12月上修至32.3万个，累计下修0.2万个[1][2] - 失业率升至4.1%，高于4.0%预期，劳动参与率稍升至62.4%，55岁及以上参与率降至38.1%，25 - 54岁参与率保持83.5%[1][3] - 2月家庭全职就业总数环比减少122.0万人，兼职就业总数仅减少1.7万人，累计兼职工作人数三月均同比降低至0.10%，累计全职工作人数三月均同比增速回升至1.20%[3] 各行业就业表现 - 商品生产维持弱势，2月ISM制造业PMI就业环比回落，新订单预示生产大幅改善概率不高，制造业在利率明显降低前难恢复[1][12] - 服务就业新增岗位集中在中低技能服务业，教育和保健服务增长7.3万个岗位，金融活动业贡献2.1万个岗位，休闲酒店业和零售业负增长[4][12] - 2月政府新增就业缓和至1.1万人，联邦政府雇员减少约1万人，特朗普裁员计划对联邦雇员的显著冲击可能四季度体现[1][4] 薪资与经济情况 - 非农时薪增速环比0.28%，前值下修至0.42%，同比增速4.02%，近期变化不大，名义时薪增速稳定，与2.5% - 3%通胀水平匹配[1][2][13] - 费城联储就业同步指标同比增速维持2.65%，劳动市场不会拖累经济进入小幅衰退，不需要偏早降息[1][12] 市场预期与风险 - 维持2025年有望降息3次，首次降息在年中出现的判断，市场对劳动市场稍弱反应有限，美股未来或回升[1][10] - 存在政府裁员、财政紧缩和移民政策冲击就业，美国银行系统出现流动性问题，劳动市场统计误差等风险[1][33]

股债演绎回顾 - 2024年9月政策大拐点是中国资产反转开始，权益资产一周内史诗级上涨；2025年1月Deepseek出现，股市拉升、债市调整[2][12] 相似场景 - 2014 - 2016年与2021 - 2024年均经历持续低通胀，此前PPI分别转负超40个月和2年[15] - 2015年末商品房库存超7亿平方米，2024年末近7.5亿平方米，两时期产能利用率均处历史低位[3][20] - 2015 - 2018年首轮化债置换12.2万亿元隐性债务，2024年10月开启新一轮约12万亿元债务置换和展期[3][23] - 2016年和2025年政策短期目标含房地产去库存，长期含去产能，分别通过棚改货币化和收储消化库存[3][25] - 2016 - 2017年全球经济复苏，2025年Deepseek提升市场对中国科技崛起信心[4][31] 现实差异 - 本轮改革是经济增长模式从土地财政转向新质生产力，货币政策受汇率和长债制约，财政政策重在托底化险[5][34][35] - 房地产下行周期因人口拐点、时长、波及部门和新旧动能转换问题，力量难完全对冲[7][45] - 全球经济脆弱、金融条件累积风险，美国政治拐点使政策不确定性上升，或冲击中国出口和汇率[8][65][72] 资产展望 - 股市是结构性科技和消费主线牛市，改革创新突破可带来向上力量[9][96] - 债市年度级别调整概率小，2025年10年期国债收益率波动区间1.5% - 1.9%[9][98] - 短期美元兑人民币汇率围绕7.3波动，新波动区间可能在7.1 - 7.5左右[10][98]

报告公司投资评级 - 首次评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司双业务模式积极探索，未来将通过B2B、B2C双业务实现稳定增长，2024年预计收入增速32.05%-38.49%，归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长220.01-263.25% [8] - B2B业务实现从传统IT箱包代工到时尚运动休闲代工龙头的多元化转变，服装板块有望成为新增长点；B2C业务从规模到高质量经营，推出多元产品矩阵，加大创新研发投入 [8] - 预计2024-2026年，公司营收分别为41.00/53.22/61.00亿元，增速分别为+32.04%/+29.82%/+14.59%，考虑到公司B2B新业务新客户发展顺利，及B2C产品竞争力不断增强，首次覆盖给予推荐评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 从箱包代工龙头到C端+服装代工多元发展 双业务模式积极探索，造就中国箱包制造龙头 - 公司创立于2005年，业务模式分为代工制造业务（B2B）和品牌直营业务（B2C），B2B与众多知名品牌合作，B2C拥有90分自有品牌和小米合作品牌 [12] - 2024年公司预计实现营业收入41-43亿元，同比增长32.05%-38.49%，归母净利润3.7-4.2亿元，同比增长220.01-263.25% [12] - 公司发展历经三个阶段，从代工IT包袋起家，到To C业务高速增长，再到拓展服装代工，未来将坚持双轮业务驱动发展战略 [20][21][22] 股权结构集中稳定，管理团队精英卓越 - 截至2024年三季度，公司创始人兼董事长范劲松直接持有公司51.23%的股份，为实际控制人，管理团队学历水平高，经验丰富 [24] 公司财务状况分析 - 2015年到2023年，公司B2B业务收入由4.45亿元增长到24.44亿元，CAGR为23.73%，未来有望保持稳定增长 [26] - 2015年到2021年毛利率基本保持在26%-30%，2024年Q1-Q3毛利率保持稳定，预计未来将稳步上升 [30] - 各项费率持续优化，2024年Q1-Q3销售费用率降至5.18%，净利率提升至11%，未来有望实现业绩持续增长 [30][31] 箱包行业发展现状 - 2013-2023年中国/世界箱包市场零售规模年复合增长率分别为5.10%和2.26%，2023年国内和国际市场均恢复增长 [35] - 国内箱包市场集中度低，国产品牌潜力大，国产箱包企业代工经验丰富，但原创设计欠缺，部分品牌开始探索原创设计 [40][41] - 旅行市场强势回暖，带动箱包需求增长，2024年国内旅游人数和出游总花费同比增长，未来旅游市场升温有助于箱包需求上升 [44] B2B业务多元化转变、加速布局海外产能 B2B业务支撑增长，箱包代工龙头实现多元化转变 - B2B代工业务分为ODM与OEM两种模式，以ODM模式为主，自身拥有较强的新品研发设计能力 [48] - 2019年代工业务占比为48.94%，2023年达78.70%，箱包代工是支柱，同时积极拓展服装成衣及面料生产代工业务 [51] - 公司与优质客户合作稳定，形成较强竞争壁垒，从传统IT箱包向运动休闲代工多元化转变，收购印尼工厂是重要战略举措 [53][54][56] 服装代工业务发力，搭建优质大牌供应链，完善成衣面料板块 - 依托代工制造经验，开拓成衣及面料赛道，收购上海嘉乐股份有限公司，构建优质大牌供应链 [59][60] - 上海嘉乐调整结束，未来盈利修复弹性较大，有望成为推动公司持续增长的关键力量 [63] 借力印尼本土制造优势，布局海外产能，进军全球市场 - 公司加大产能投入，2023年国外产能占比达到65.13%，主要集中在印尼、印度，印尼是海外产能扩张重心 [64] - 印尼经济高速增长，制造业扩张态势良好，劳动力成本低，对外贸易体系完善，对内提供制造业扶持政策 [68][74][76] B2C业务从规模到高质量经营转变 C端业务面临发展瓶颈，公司调整发展战略 - B2C业务受疫情冲击，规模萎缩，营收占比下降，资源向B2B业务倾斜，通过海外本土化运营等重构增长曲线 [82] - ToC业务呈现双渠道分化态势，线上渠道战略转型初显韧性，2024上半年线上收入同比增长21.55% [83] 90分品牌产品与研发实力概览 - 90分品牌通过战略转型实现线上渠道结构性复苏，2024年上半年线上收入同比增长21.55% [89] - 以差异化产品矩阵精准覆盖多层次消费需求，坚持研发投入，推动技术创新，申请专利技术，打造差异化产品 [90][92][94] 小米品牌经营状况分析 - 2024年“小米”品牌积极增加新品，拓宽渠道，上半年推出13款新品，开设天猫小米箱包旗舰店 [96] - 公司与小米集团以成本价采购/毛利分成模式合作，随着小米商城释放主导权，有望打开分销渠道增量空间 [97] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4099.86/5322.46/6099.15百万元，收入增长率分别为32.04%/29.82%/14.59% [3] 相对估值 - 采用2025年3月4日收盘价，2024/25/26年EPS分别为1.63/1.55/1.89元，PE估值分别为13.96/14.62/12.04倍，未来估值低于可比公司平均 [8]

核心观点 - 面对外部不确定性，中国选择“消费稳当下，科技赢未来”，以消费提振畅通经济循环，以科技创新引领产业发展，可动态调整政策达到“攻守兼备”状态 [1][2] - A股市场有望震荡上行，政府工作报告延续对资本市场政策基调，强调内生稳定性与资金生态优化，经济基本面将逐步改善，市场迎来结构性估值重塑机会，投资者信心增强 [1][19] - 债市或震荡走强，预计会后两周长端震荡下行5BP左右，宽货币条件累积，短端可能下行，建议关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [1][33] - 银行基本面和估值改善可期，宏观政策积极有为，全方位扩内需，银行基本面积极因素积累，市值管理重塑估值，看好银行板块配置价值 [1][39] - 非银板块景气度上行，政府重点工作任务需金融体系和资本市场支持，“稳增长、稳股市”等政策目标定调板块走向，多因素推动板块上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期 [1][47] - 地产市场止跌回稳，政府工作报告提出相关举措，政策推动下效果或显现，行业估值或抬升，头部房企市占率有望提升 [1][54] - 农业现阶段粮食安全有保障，应发挥优势补短板，关注转基因商业化和生物育种产业化，建议关注优秀种业龙头企业 [60] 宏观 - 经济增长目标：2025年GDP增长目标5%左右，符合预期；CPI目标下调至2%；失业率目标5.5%左右；粮食产量目标上调至1.4万亿斤；单位GDP能耗下降目标上调至3%左右 [3] - 财政政策：赤字率4%对应新增赤字规模5.66万亿元，隐含平减指数增长预期为零；预算内政府债务规模11.86万亿元，一、二本账合计赤字率约8.4%；中央加码投资和支持消费政策，地方克制用于化债和支持地产；财政支出注重惠民生、促消费、增后劲，如3000亿元以旧换新补贴预计拉动消费增速1.2%以上，有望落地2000亿元生育补贴 [4] - 货币政策：取向适度宽松，结构支持科技、消费、楼市股市；可能适时降准降息，全年累计调降政策利率30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP；央行公开市场国债净买入或超2万亿元；可能扩容或创设结构性货币政策工具；平准基金可能落地；提出“超长期贷款”配合项目建设 [5] - 扩大内需：是战略之举，总量与结构两手抓，补贴商品消费、扩容服务消费；提高居民消费能力，促进增收减负；培育壮大新型消费；完善消费统计制度，政策带动下消费有望提振，社零中枢或上移 [6] - 政府投资：“七地财政”转型，投资向核心经济圈转移；带动社会投资，内需回升和流动性改善是核心，化债缓解企业现金流和投资预期，基础设施竞争性部分引进民间资本；央国企引领产业战略投资和转型，发行5000亿元专项债 [7] - 科技创新：推动高水平科技自立自强，发挥领军企业作用；引领新质生产力，培育新兴产业、改造传统产业；深化先进制造业和服务业融合发展试点 [8] - 市场竞争：综合整治“内卷式”竞争，化解行业矛盾，推进统一大市场建设，措施包括政策升级、多部门协同、行业协会响应、配套政策跟进 [8] - 企业发展：强调“两个毫不动摇”，国企高质量完成改革，优化布局结构，建立评价制度；民企走高质量发展之路，坚守主业、聚焦重点问题；促进国企民企协同发展 [9] - 区域发展：加大区域战略实施力度，发挥战略叠加优势培育增长极；破除地方保护主义，深化产业协作；推进新型城镇化，保障公共服务；推进乡村振兴，解决人才、土地、资金约束 [10][11] - 市场稳定：稳住楼市股市，防范系统性风险和内需冲击；专项债收储配合城中村改造，稳定房价和预期；股市方面，科技股表现好，资本市场投融资综合改革有望提升IPO和企业债券融资支持力度，平准基金可能落地 [12] - 改革举措：深化财税体制改革，增加地方财力；推进全国统一大市场建设；促进平台经济规范健康发展；深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，完善创新工具，创设平准基金 [13] - 对外开放：扩大自主开放与制度型开放；扩大服务业开放；优化外资营商环境；推动共建“一带一路”，加强与“全球南方”国家合作 [14] 策略 - 宏观经济目标：GDP增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，调查失业率5.5%左右，居民消费价格涨幅2%左右，居民收入增长与经济增长同步，国际收支基本平衡，粮食产量1.4万亿斤，单位GDP能耗降低3%左右 [16] - 政策安排：政策基调强调“稳中求进、以进促稳”等，新增“守正创新”等用词；财政政策更积极，新增政府债务规模11.86万亿元，支出强度加大；货币政策适度宽松，发挥总量和结构双重功能 [17] - 工作重点：包括提振消费、扩大内需，发展新质生产力，实施科教兴国战略，推动改革举措落地，扩大对外开放，防范风险，抓好“三农”工作，推进城镇化和区域协调发展，绿色转型，改善民生 [18] - 投资展望：新质生产力、扩大内需、央国企改革、出海、金融、地产链、绿色转型等主题有投资机会 [20] 固收 - 形势判断：2024年内外部压力大但经济稳中有进，增速达5%；2025年延续“稳中求进”，扩大内需重要性更高，支持新质生产力和科技创新，稳住楼市股市 [23][24] - 预期目标：GDP增速5%左右，CPI目标下调至2%左右，粮食产量目标1.4万亿斤 [25] - 政策定调：广义财政积极，拟发行1.3万亿超长期特别国债和5000亿特别国债补充资本金，赤字率4%，地方专项债4.4万亿；货币政策适度宽松，节奏可能前置，两会后可能降准；促消费、扩内需是首要任务，安排3000亿元支持以旧换新；科技创新引领新质生产力；稳住楼市股市，推动房地产止跌回稳 [26][28][30] - 债市演绎：政府工作报告对债市冲击有限，十债收益率可能震荡偏下，会后两周幅度约5BP，宽货币条件累积，短端可能下行，关注十债1.7%以上增配机会及短久期 [33] 银行 - 经营环境：稳增长延续，GDP增长5%，失业率5.5%左右，新增就业1200万人以上，CPI涨幅2%左右，利好银行经营 [35] - 基本面：宏观政策积极有为，财政政策发行超长期特别国债和地方专项债，利好信贷投放；货币政策适度宽松，降准降息，息差压力仍存但存款利率下调有望支撑 [36] - 资产质量：防范化解重点领域风险，地产推动止跌回稳，化债有序推进，金融防范中小金融机构风险，优化资产质量 [37] - 信贷结构：关注五篇大文章和央国企改革，引导信贷资源倾斜，市值管理提升银行估值 [38] 非银 - 往届回顾：近年政府工作报告关注资本市场改革，打造多层次资本市场，非银金融强调发挥功能和防控风险；地方两会关注资本市场促进地方产业发展 [43] - 资本市场：深化投融资改革，推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，改革优化发行上市和并购重组制度，发展债券市场和创投基金 [44] - 风险防控：关注中小金融机构风险处置，健全监管体系，充实化险资源，完善风险预案 [45] 地产 - 止跌回稳：2024年9月以来各部门出台政策，2025年1月一线城市房价环比上涨，2024年商品房销售面积降幅收窄，市场止跌回稳是重要方向 [49] - 需求释放：因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，释放刚性和改善性住房需求 [50] - 控制供应：优化土地供应，合理控制新增用地；盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，拓宽保障性住房再贷款使用范围 [51] - 支持融资：发挥融资协调机制作用，做好保交房工作，防范房企债务违约风险 [53] - 构建新模式：搭建基础性制度，构建“保障 + 市场”住房供应体系，优化全过程监管，强化预售资金监管，建设高品质房屋 [53] 农业 - 工作方向：抓好“三农”工作，推进乡村全面振兴，包括增强农产品稳产保供能力，巩固脱贫攻坚成果，推进农村改革发展 [57] - 粮食产量：2025年目标1.4万亿斤，我国粮食播种面积波动增长，单产提升带动产量稳中向上，2024年达1.41万亿斤 [58] - 种业振兴：自2020年转基因育种加速，取得一系列进展，通过加强种质资源保护和利用、推广先进育种技术提高种业竞争力 [58] - 耕地保护：严守耕地红线，推进高标准农田建设和退化耕地治理，我国耕地面积先增后减，分布由东向西转移，种植品种结构趋于简化 [59]

一带一路建设 - 统筹重大标志性工程与“小而美”民生项目，形成示范性成果，如中老铁路等重大工程与鲁班工坊等民生项目协同推进[4][8][12][13] - 保障中欧班列稳定畅通，2024年开行1.94万列，累计突破10万列；加快西部陆海新通道建设，2024年底铁海联运班列达15000列等[4][8][16][17] - 强化海外综合服务，优化产业链供应链国际合作布局，2024年中国对“一带一路”共建国家贸易占比首超50%[4][8][9][20][21] 区域经济合作 - 加快中国 - 东盟自贸区3.0进程，有望年内签署，引入数字经济等新兴议题，2019 - 2023年双方连续四年互为最大贸易伙伴，2023年贸易总额达9753亿美元[4][25][27][31][35] - 以DEPA、CPTPP、东盟数字合作为支点推进数字经济对外合作，2023年中国数字经济增加值占GDP比重达42.8%，同比提升1.3%[25][37][40] - 坚定维护以WTO为核心的多边贸易体制，应对经济全球化逆流和单边主义挑战[4][26][46] 产业链供应链布局 - 首次提出“优化产业链供应链国际合作布局”，更强调与外界互动衔接[4][52] - 地缘政治、全球发展引擎转移、技术变革催生新需求，如2024年我国高技术制造业增加值增长8.9%，装备制造业增加值增长7.7%[54][55][56][61] 外资政策 - 外资准入政策持续放宽，推进电信、医疗等领域开放，2024年新设立外商投资企业59080家，同比增长9.9%[4][67][68] - 加大外资国民待遇落实力度，保障外资企业多方面与国内企业同等待遇[4][79] - 优化区域开放布局，推动自贸试验区提质增效，加快海南自由贸易港核心政策落地[4][80]

进出口总体情况 - 2025年1 - 2月出口5399.4亿美元，同比增速2.3%，低于预期4.7%，进口3694.3亿美元，增速 - 8.4%，贸易顺差1705.1亿美元[1][5] 出口增速趋缓原因 - 高基数效应拖累，过去十年同期复合增速4.1%，去年2月累计增速7.1%[1][6] - 特朗普两次宣布对华加征10%关税，累计20%，引发企业抢出口效应，前2个月八周内集装箱吞吐量同比涨10.2%[1][6] - 外需景气度上行，2月全球制造业PMI升至50.6%，海外主要经济体制造业PMI均值升至51.1%[1][6] 对不同地区出口情况 - 对美出口同比增速2.3%，对欧出口增速0.6%，对东盟出口增速5.7%，对日本出口同比回升至0.7%，对韩国出口同比下行至 - 2.6%，对俄罗斯出口增速大幅回落至 - 10.9%[1][12][13][14] 进口增速转负原因 - 传统生产淡季国内工业品需求疲软，前2个月八周内电炉产能利用率等均值低于去年同期[7] - 部分主要商品进口数量增速拖累，汽车进口数量同比增速 - 45.8%，铁矿砂 - 8.4%等[7] 产品出口情况 - 机电产品出口增速3.8%，劳动密集型产品出口增速 - 9.7%，高新技术产品出口增速5%[20] - 通用机械设备等出口增速下行，集成电路和手机出口增速有改善[20] - 劳动密集型产品各主要类别商品出口增速均回落[21] 出口韧性支撑因素 - 全球复苏进程平缓，IMF和WTO对2025年全球经济和贸易增速展望分别达3.2%和3%[29] - 我国产品竞争力提升，2024年船舶等出口增速较高[29] - 开拓新贸易伙伴，2024年对东盟等出口占比有变化[29] 风险提示 - 外需走弱、国内经济下行、贸易摩擦加剧风险[3][33]

报告核心观点 - 2025年3月6日Monica.im发布全球首款AI Agent产品Manus，其能力和成熟度进一步提高，AI Agent在B/C端落地有望加速，未来AI将改造国内消费产业链各环节，社服行业有望最快迎接变革，并给出相关投资建议 [2] 事件概述 - 2025年3月6日，Monica.im发布全球首款AI Agent产品Manus，具备真正自主的AI代理，能解决各类复杂多变任务 [2] Manus产品特点 - 具备执行全链路任务能力，在旅行规划、运营分析等领域有场景落地能力，实现从目标设定到成果交付的全链路自主执行，媲美人类专家，通过多智能体协同架构，可自主分解任务、调用工具链、实时修正执行路径 [2] - 可进行旅行规划、电商运营分析、供应商采购等，作为数字世界代理人，以多路径并行方式协助完成检索资源、对接、验证信息等工作，帮助人类完成工作流程 [2] AI对消费产业链的影响 - 回顾中国消费产业数字化进程，数字化和IOT技术改造了消费产业链多个环节，而以DeepSeek、Manus为代表的AI大模型及应用型产品问世，未来AI将对消费产业链产生新改变 [2] - AI Agent作为人工智能技术下一阶段应用，凭借自主性、学习能力和环境感知能力，能在多种复杂场景执行任务并决策，应用已逐渐渗透，未来将更智能，在更广泛领域提供高效精准服务 [2] 社服行业变革情况 教育领域 - AI有望从教学、管理、考试等多维度重塑教育形态，提升教育效率与公平的均衡以及个性化教育能力 [2] - 在教师端，AI教师提高教学质量和备课效率，节省人工成本；在学生端，AI通过虚拟交互和个性化数据分析帮助学生提高学习效率 [2] - 国内教育企业积极布局AI领域，大部分公司接入DeepSeek等通用大模型，好未来、有道、粉笔自主研发垂类大模型，并在自主推出的AI硬件中内置AI智能助手，提高用户留存率和付费率 [2] 企业服务领域 - AI可帮助企业简化运营流程，提高企业管理效率，随着AI大模型演进，AI Agent可帮助企业节省人力资本、提高人力使用效率 [2] 投资建议 AI+服务TO B类应用场景 - 聚焦人力资源、跨境电商行业，推荐北京人力、外服控股、米奥会展、兰生股份，建议关注科锐国际、焦点科技 [2] TO C类应用及场景 - 关注OTA、本地生活服务及教育行业，推荐携程集团 - S、同程旅行、豆神教育、学大教育、天立国际控股 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业投资评级为推荐，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - AI+应用落地元年，AI智能体时代来临，应用落地场景丰富迎来大机遇，AI大模型的迭代、场景数据积累和成本降低等因素推动其应用快速发展，在不同行业和领域取得突破，重要性日益凸显 [5] - 高端算力仍是刚需，AIDC有望投入产出良性循环，看好AI+云强化共振，AI Agent落地使得大模型集成度更高、算力资源需求更加旺盛，推理端算力规模有望提升，有望开拓AI行业大模型共振发展新局面 [5] - AI应用与硬件的普及落地有望加速，中长期来看，在算法和架构上的创新给国产AI硬件发展增加新道路，有望形成大模型从训练到推理端再到应用端的进一步繁荣共赢局面，推理端算力的高速发展或将催化国产化器件的普及度进一步加速，国内互联网大厂及运营商对算力底座的投资有望与应用端的普及形成良性循环，带来AI行业产业链持续高景气度 [5] 相关目录总结 建议关注公司 - 运营商：中国移动、中国联通、中国电信 [2] - 算力设备商：中兴通讯、光环新网、数据港等 [2] - 国产算力：超讯通信 [2] - 光纤光缆：中天科技、亨通光电等 [2] - 光模块：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技等 [2] - IDC温控：英维克 [2] - 光器件及光芯片：天孚通信、太辰光、源杰科技、仕佳光子等 [2] 事件 - 近日国产通用型AI Agent产品Manus对外发布，能提供交付复杂任务的完整成果，在GAIA基准测试中取得最新SOTA成绩，应用涵盖多种场景，具备持续学习与记忆功能，单次运行任务成本低，有望加速应用场景落地，带动通信行业算力相关方向持续高景气 [5] 算力需求 - Manus在生成代码等时对大模型依赖程度更高、调用次数更多，调用量呈指数级增长，算力需求长期保持高增趋势 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升，同比增长23.44%，核心产品乳清蛋白、能量胶等销量及销售额显著增长，净利润实现正增长，但归母净利润受政府补助减少和市场营销费用等影响增长幅度乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，将“运动营养食品生产基地建设”总投资金额从1.26亿元提升至3.09亿元，工厂建筑面积由26000平方米扩充至54377平方米，有望实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方等，随着政策对大健康产业扶持，运动营养食品行业未来市场上升空间大，公司将受益 [6] - 国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕，产品有核心竞争力，布局线上线下销售渠道，预计2024 - 2026年营收分别为10.41/12.80/15.90亿元，归母净利润分别为0.89/1.11/1.35亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为25.37/20.53/16.81倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|8.43|10.41|12.80|15.90| |收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |归母净利润(亿元)|0.88|0.89|1.11|1.35| |利润增速|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |摊薄EPS(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |PF|25.78|25.37|20.53|16.81| [2] 市场数据（2025 - 03 - 06） - 股票代码：833429.BJ - A股收盘价(元)：18.24 - 上证指数：3381.10 - 总股本(万股)：12450.00 - 实际流通A股(万股)：11328.89 - 流通A股市值(亿元)：20.66 [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|654.96|724.81|866.98|1031.42| |现金|406.57|441.22|539.56|661.19| |应收账款|58.05|86.75|106.67|132.50| |其它应收款|3.70|5.78|10.67|4.42| |预付账款|8.35|8.47|10.33|12.81| |存货|177.54|184.83|205.00|228.75| |其他|0.75|-2.25|-5.25|-8.25| |非流动资产|414.00|400.93|384.14|369.74| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|318.29|306.02|293.23|280.83| |无形资产|27.90|28.60|29.30|30.00| |道梅|67.82|66.31|61.61|58.91| |资产总计|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| |流动负债|239.24|212.73|238.09|259.90| |短期借款|0.00|20.00|30.00|35.00| |应付账款|70.83|67.21|61.50|50.83| |賞曲|168.41|125.52|146.59|174.06| |非流动负债|32.01|30.76|22.76|14.76| |长期借款|18.50|8.50|3.50|0.50| |賞他|13.51|22.26|19.26|14.26| |负债合计|271.25|243.50|260.86|274.66| |少数股东权益|-0.20|-0.11|0.00|0.14| |归属母公司股东权益|797.91|882.35|990.27|1126.36| |负债和股东权益|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|148.21|117.42|144.64|171.50| |净利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |折旧摊销|29.46|19.58|20.08|19.70| |财务费用|5.04|1.37|2.29|2.58| |投资损失|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|21.25|8.94|11.53|13.99| |其它|4.31|-2.05|0.00|0.00| |投资活动现金流|-16.88|-44.44|-43.30|-45.30| |资本支出|-16.88|-3.45|-3.00|-5.00| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |真他|0.00|-40.99|-40.30|-40.30| |筹资活动现金流|-29.02|-38.32|-4.00|-5.58| |短期借款|-19.73|20.00|10.00|5.00| |长期借款|-17.50|-10.00|-5.00|-3.00| |其他|8.21|-48.32|-9.00|-7.58| |现金净增加额|102.31|34.65|98.34|121.62| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|843.22|1041.00|1280.00|1590.00| |营业成本|505.13|604.90|738.00|915.00| |营业税金及时加|8.01|10.41|12.80|15.90| |营业费用|164.53|208.20|256.00|318.00| |管理费用|45.72|70.79|87.04|111.30| |财务费用|-0.52|0.96|1.85|2.04| |资产减值损失|-2.66|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|90.07|104.10|131.83|160.98| |营业外收入|13.88|2.55|1.00|1.00| |营业外支出|0.20|0.00|1.00|1.00| |利润总额|103.76|106.65|131.83|160.98| |所得税|15.61|17.06|21.09|25.76| |浄利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |少数股东损益|0.04|0.09|0.11|0.14| |归属母公司净利润|88.10|89.50|110.63|135.09| |EBITDA|119.01|127.19|153.76|182.72| |EPS (元)|0.71|0.72|0.89|1.09| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |营业利润增长率|38.50%|15.57%|26.64%|22.11%| |归属母公司净利润增长率|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |毛利率|40.09%|41.89%|42.34%|42.45%| |净利率|10.45%|8.60%|8.64%|8.50%| |ROE|11.04%|10.14%|11.17%|11.99%| |ROIC|8.42%|9.44%|10.52%|11.40%| |资产负债率|25.38%|21.63%|20.85%|19.60%| |净负债比率|-37.66%|-41.46%|-46.66%|-52.08%| |流动比率|2.74|3.41|3.64|3.97| |速动比率|1.96|2.51|2.76|3.07| |总资产周转率|0.82|0.95|1.08|1.20| |应收账款周转率|13.13|14.38|13.24|13.30| |应付账款周转率|6.73|8.76|11.47|16.29| |每股收益(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |每股经营现金(元)|1.19|0.94|1.16|1.38| |每股净资产(元)|6.41|7.09|7.95|9.05| |P/E|25.78|25.37|20.53|16.81| |P/B|2.85|2.57|2.29|2.02| |EV/EBITDA|12.00|14.98|11.76|9.22| |P/S|2.69|2.18|1.77|1.43| [8]

分组1：报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 分组2：报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，四季度单季扣非净利润同比增长127.71% [4] - 受益电子行业复苏，传统电子测量领域销售收入增长，新产品成熟实现进口替代，产品结构优化 [4] - 2025年2月与京东工业品战略合作，拓宽市场渠道，优化供应链管理 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.51/0.61/0.74亿元，同比分别增长30.84%/21.45%/20.42%，维持“推荐”评级 [4] 分组3：根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|169.33|194.08|239.00|291.00| |收入增长率%|-11.10|14.62|23.15|21.76| |归母净利润(百万元)|39|51|61|74| |利润增速%|-31.14|30.84|21.45|20.42| |毛利率%|57.09|60.73|61.09|60.14| |摊薄EPS(元)|0.24|0.31|0.38|0.46| |PE|80.80|61.75|50.85|42.23| |PB|9.11|8.02|6.93|5.95| |PS|18.45|16.10|13.07|10.73|[5][8] 资产负债表预测(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|274.25|361.50|458.88|572.38| |非流动资产|125.02|115.38|105.45|95.52| |资产总计|399.28|476.88|564.33|667.90| |流动负债|52.65|84.28|110.41|140.14| |非流动负债|2.55|2.18|2.18|2.18| |负债合计|55.21|86.46|112.59|142.32| |少数股东权益|1.16|1.04|0.94|0.79| |归属母公司股东权益|342.91|389.37|450.81|524.79| |负债和股东权益|399.28|476.88|564.33|667.90|[7] 现金流量表预测(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|53.54|97.90|71.89|81.87| |投资活动现金流|-57.61|-0.04|-0.01|-0.02| |筹资活动现金流|-32.20|5.50|10.00|10.00| |现金净增加额|-36.19|103.52|81.87|91.85|[7] 利润表预测(百万元) |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|169.33|194.08|239.00|291.00| |营业成本|72.65|76.21|93.00|116.00| |营业利润|41.68|55.15|67.02|80.69| |利润总额|41.67|55.15|67.02|80.69| |净利润|38.60|50.47|61.33|73.84| |少数股东损益|-0.06|-0.12|-0.11|-0.14| |归属母公司净利润|38.66|50.58|61.44|73.98| |EBITDA|50.94|65.10|76.96|90.64| |EPS (元)|0.24|0.31|0.38|0.46|[8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增速|-11.10%|14.62%|23.15%|21.76%| |营业利润增速|-31.92%|32.33%|21.51%|20.40%| |归属母公司净利润增速|-31.14%|30.84%|21.45%|20.42%| |毛利率|57.09%|60.73%|61.09%|60.14%| |净利率|22.83%|26.06%|25.71%|25.42%| |ROE|11.27%|12.99%|13.63%|14.10%| |ROIC|10.45%|12.60%|13.00%|13.29%| |资产负债率|13.83%|18.13%|19.95%|21.31%| |净负债比率|-13.51%|-35.86%|-46.90%|-55.89%| |流动比率|5.21|4.29|4.16|4.08| |速动比率|3.98|3.76|3.67|3.60| |总资产周转率|0.42|0.44|0.46|0.47| |应收账款周转率|8.88|10.54|10.71|10.56| |应付账款周转率|5.89|5.71|4.78|4.95| |每股收益|0.24|0.31|0.38|0.46| |每股经营现金|0.33|0.60|0.44|0.51| |每股净资产|2.12|2.41|2.79|3.24| |P/E|80.80|61.75|50.85|42.23| |P/B|9.11|8.02|6.93|5.95| |EV/EBITDA|37.45|45.83|37.84|31.22| |P/S|18.45|16.10|13.07|10.73|[8]