策略与市场展望 - 2025年A股市场投资机会聚焦科技创新、大消费和央国企板块，科技创新板块在自主可控和AI应用发展背景下投资价值较高，大消费板块受益于"两新"政策和服务消费预期，央国企板块则因改革深化和市值管理推进而具备稳健盈利能力、低估值和高股息优势 [1][6][29] - 2025年A股市场预计呈现螺旋式震荡上行特征，政策推动下M1增速上升有助于大盘风格占优，市场风格可能趋于均衡但成长股机会较大 [7] - 2025年全球市场面临特朗普2.0时代的关税政策、美国再通胀风险和地缘冲突不确定性，国内政策将更加积极有为，逆周期政策助力经济结构转型和高质量发展 [7] 行业投资策略 农业 - 2025年农业投资机会围绕养殖产业链展开，生猪养殖通过精细化管理贡献利润弹性，肉鸡养殖需求提振为主导，宠物食品和动物保健为优质赛道 [2][20][34][35] 轻工 - 2025年轻工行业底部向上，家居消费受益于政策支持，造纸和包装受益于下游复苏，出口龙头业务成长性突出，海外产能布局对冲关税影响 [2][25][26] 公用环保 - 2025年火电企业盈利在煤价中枢下移背景下具备支撑，火电调节能力受益于现货市场峰谷价差，水电、核电板块红利属性较强，并购重组有望加速 [3][45][46][61][63] 建材 - 2025年建材行业政策发力助推内需回暖，供给优化加速，水泥、玻璃、玻纤供需矛盾有望缓和，价格有上涨预期 [22][39][55] 北交所 - 2025年北交所投资机会聚焦新质生产力、并购重组和央国企，政策鼓励并购重组，关注具有成长潜力和布局热点赛道的公司 [10][49][73] 量化与主题投资 - 2025年被动化投资需求显著，ETF配置策略包括宏观择时、动量择势、低波扩散行业轮动和二阶随机占优策略，央国企和科技股主题投资通过分域选股策略增厚超额收益 [15][32] 市场回顾 - 2024年A股市场先抑后扬，全A指数较上年末上涨14.37%，大盘和价值风格占优，26个行业收盘价较上年末上涨 [12] - 2024年建材行业整体承压，政策刺激板块估值修复，前三季度行业效益下滑，但"924"政策提振市场信心 [22] - 2024年农业走势承压，SW农林牧渔下跌5.34%，渔业和种植业涨幅居前，动物保健和养殖业表现靠后 [34] - 2024年公用事业指数跑输沪深300指数6.33pct，水电和核电涨幅明显，绿电受制于消纳和电价压力 [63] - 2024年北交所发行节奏平稳，北证50指数全年涨跌幅为12.62%，成交量维持在200-300亿元区间，板块展现出高弹性和高活跃度 [69]

增值税立法影响 - 增值税立法未简并税档，短期保持宏观税负稳定，2023年增值税税收总额6.9万亿元，占全部税收比重38.3%[12] - 视同销售范围缩窄，移除代销和移送等项，降低跨地区经营企业税务成本，利好电商和零售类企业[1][2] - 企业贷款和服务业或将允许增值税抵扣，降低企业借款成本，利好相关服务业行业[2][4] - 纳税人具有留抵退税选择权，降低企业税收成本，明确留抵退税政策常态化[13] 政策风险 - 政策细则修订存在不确定性，可能影响政策实施效果[3] - 政策落地不及预期和对政策理解不到位的风险[14]

行业投资评级 - 建筑材料行业整体呈现弱需求、弱供给、低价格特征，预计2024年景气指数为92.2点，2025年有望回升 [80] 核心观点 - 2025年建材行业建议关注两条投资主线：稳增长总基调下国内需求有望企稳回升，控产能+调结构推动行业供给优化 [40] - 政策持续发力，提振2025年国内市场需求，建材需求有望企稳回升 [101] - 行业共识逐步达成，加速推动行业供给优化，助力行业稳定健康发展 [101] 行业细分领域 消费建材 - 政策发力，存量市场带动消费建材需求回暖，2025年消费建材龙头企业有望受益 [137] - 存量房去库有望加速，带动消费建材需求恢复，存量房及二手房翻新需求将直接带动消费建材需求回升 [143] - 城市更新潜力巨大，旧改、修缮带动消费建材需求进一步释放，政策支持力度逐步增加 [151] 水泥 - 2025年水泥行业落后产能加速出清，行业供需矛盾有望进一步缓和，水泥价格有上涨预期 [135] - 基建投资力度有望加大，拉动水泥需求，2025年基建投资增速有望企稳回升 [102] 玻璃纤维 - 玻纤高端产品占比逐步提升，2025年新兴市场有望拉动玻纤需求，风电、汽车轻量化、光伏、电子等领域需求增加 [106] - 新一轮复价有望于2025年落地，助力玻纤企业业绩修复 [9] 玻璃 - 2025年玻璃行业落后产能加速出清，行业供需矛盾有望进一步缓和，浮法玻璃行业产量有望缩减 [135] - 行业产能缩减，库存压力缓和，2024年浮法玻璃日熔量同比减少7.36%，库存较9月末下降32.80% [13] 行业运行回顾 - 2024年建材行业整体承压，供需矛盾问题仍存，市场需求疲软，产量缩减，产品价格低位，行业总体呈现弱运行态势 [44] - 2024年1-10月房地产开发投资完成额同比下降10.3%，房屋新开工面积同比减少23.0%，房屋竣工面积同比减少23.9% [50] - 2024年1-10月水泥累计产量同比减少10.3%，商品混凝土、水泥排水管、混凝土电杆、混凝土预制桩产量同比分别下降10.6%、18.4%、4.5%、3.3% [54] 行业展望 - 2025年政策继续发力，地产存量市场需求有望逐步恢复，基建投资力度加大，带动开工端回暖 [67] - 2025年水泥、玻璃、玻纤供需矛盾有望缓和，价格有上涨预期，行业底部企稳可期 [67] - 2025年"两新"政策力度有望加大，提振建材消费积极性，消费建材有望受益 [132]

行业投资评级 - 公用事业行业维持“推荐”评级 [8] 核心观点 - 2024年电力行业表现分化，水电、核电表现亮眼，绿电承压 [6] - 2025年现货市场全面铺开，火电调节能力将受益于峰谷价差 [6] - 电力央企并购重组有望加速，关注装机弹性较大的电力整合平台 [7] 2024年回顾 - 2024年初至11月30日，SW公用事业指数上涨7.81%，跑输沪深300指数6.33个百分点 [6] - 水电、火电、核电分别上涨15.21%、7.90%、25.73%，光伏发电和风电分别下跌10.43%和0.44% [6] - 2024年前三季度电力行业实现营业收入12479.1亿元，同比增长0.2%；归母净利润1428.7亿元，同比增长12.9% [22] 2025年展望 - 现货市场建设加速，山西、广东、山东、甘肃等5个市场已转入正式运行 [6] - 火电企业受益于煤价中枢下移，市场煤占比高、布局需求旺盛省份的火电企业盈利具备支撑 [6] - 新能源进入现货市场面临折价困境，但中长期持仓和部分市场的收益回收机制将提升结算电价的稳定性 [6] 并购重组机会 - 五大发电集团未上市装机占比接近50%，华能集团、华电集团、国家能源集团、国电投集团、大唐集团未上市装机分别为6700万千瓦、1.43亿千瓦、1.28亿千瓦、1.49亿千瓦、7300万千瓦 [7] - 电投产融、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力等电力平台装机增长弹性大，待注入装机占现有装机比例分别为404%、150%、80%、77%、66% [7] 投资策略 - 关注现货市场供需定价逻辑，建议关注申能股份、浙能电力、华能国际等火电企业 [8] - 关注并购重组与上市公司质量提升，建议关注电投产融、远达环保、华电国际、国电电力、大唐发电、龙源电力等 [8] - 看好红利属性较强的水电、核电板块，建议关注长江电力、中国核电、浙能电力、申能股份等 [12] 现货市场建设 - 现货市场建设取得显著成效，截至2024年10月已有5个市场转入正式运行 [112] - 现货电量占比尚低，全国范围内现货电量占比最高在15%左右 [157] - 火电的调节能力使其在现货市场处于有利地位，建议关注调节能力更强的气机和高参数煤机 [184]

行业投资评级 - 农林牧渔行业维持推荐评级 [14] 核心观点 - 2024年农业走势承压，SW农林牧渔下跌5.34%，弱于沪深300的14.63%涨幅 [11] - 2025年预计父母代鸡苗价格维持高位运行 [5] - 2025年生猪出栏率同比略有提升，猪价或同比下行，但优秀猪企成本持续优化，利润贡献可持续 [12] - 2025年黄羽鸡和白羽鸡养殖行业景气度有望提升，建议关注相关个股 [204] 生猪养殖 - 2025年生猪出栏率预计同比略有提升，猪价或同比下行 [12] - 饲料原料价格低位和养殖效率提升支撑优秀猪企成本优化，利润贡献可持续 [12] - 行业竞争进入精细化管理阶段，推荐关注牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [12] - 2025年生猪出栏量大概率同比提升，生猪均价或同比下行，但优秀猪企利润依旧可观 [66] 肉鸡养殖 - 2025年黄羽鸡父母代产能低位，价格存在上行潜力 [74] - 2025年白羽鸡祖代海外引种或受禽流感影响，国内自繁计划下行，上游产能更新量或收缩 [204] - 2025年父母代鸡苗价格预计维持高位，利好种鸡企业盈利增厚 [172] - 2026Q2毛鸡供应量或迎来拐点，利好鸡价上行 [223] 宠物食品 - 2024年我国宠物食品市场规模同比+7.5%，宠物主粮占比68% [207] - 2024年我国宠物食品市场规模达1585亿元，同比+8.5%，宠物主粮消费市场规模达1072亿元 [207] - 我国宠物食品市场集中度较低，国产品牌市占率提升，建议关注乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份等 [42][208] 饲料原料 - 2024年玉米现货价整体呈现震荡下跌态势，2025年玉米价格或震荡上行，但整体价格均值依旧低位 [38] - 2024年育肥猪配合饲料均价由3.77元/kg震荡下行至3.38元/kg，降幅约10.3% [38] - 2025年玉米价格预期上行，但整体价格均值依旧是低位且下行状态，对养殖成本端不构成压力 [38]

彭星嘉 1. 【银河机械】行业月报_机械行业_Optimus手 部新进展;华为入局人形机器人 证券研究报告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|------------------------------------------------|----------|-------------|--------------|--------------| | | 11 月核心组合表现 (截至 2024/11/30) \n证券代码 | 证券名称 | 11 月涨跌幅 | 市盈率 (TTM) | 市值（亿元） | | | 688518.SH | 联赢激光 | 21.82% | 52 | 67 | | | 000425.SZ | 徐工机械 | 4.12% | 16 | 956 | | 核心组合 | 000528.SZ | 柳工 | -7.17% | 16 | 221 | | | 603699.SH | 纽威股份 | 6.41% | 19 | 179 | | | 601766.SH | 中国中车 | -4.69% | 18 | 2276 | 行业月报 · 机械 ...

行业投资评级 - 计算机行业维持推荐评级 [4] 核心观点 - OpenAI 发布的新一代 AI 推理模型 O3 在编程、数学和通用智能领域表现出色，编程基准测试准确率达 71.7%，数学推理测试准确率达 96.7%，科学基准测试准确率达 87.7% [2][59] - 谷歌推出的 Gemini 2.0 系列 AI 模型在多模态推理、长上下文理解、复杂指令执行和工具调用能力上显著提升，支持实时音频、视频流输入及多工具组合的应用开发 [15] - NVIDIA 推出的 Jetson Orin Nano Super 开发者套件生成式 AI 推理性能提升 1.7 倍，总性能提升 70%，内存带宽提升 50%，适用于生成式人工智能、机器人和计算机视觉应用 [27] - 英特尔与火山引擎联合发布的第四代通用计算型实例 g4il 在视频转码、Web 应用和数据库应用中的性能分别提升了 17%、19%和 20%，支持分钟级镜像部署，加速 AI 应用落地 [32] - OpenAI 的 Sora AI 视频工具通过简单的文字描述生成高质量视频内容，预计将在短视频、广告和影视等领域产生深远影响 [65] 股市动态 - 12 月至今，美股科技、港股及中概股普遍上涨，美股大盘下跌，标普 500 指数下跌 0.97%，纳斯达克综合指数上涨 2.84%，费城半导体指数上涨 3.90%，TAMAMA 科技指数上涨 7.20%，纳斯达克中国金龙指数上涨 2.89%，恒生科技指数上涨 3.54%，计算机行业下跌 1.52% [1][8][22] 债市及汇率情况 - 12 月 20 日，美国 10 年期国债利率为 4.52%，较 12 月 6 日累计上升 37bps，美元兑人民币中间价报 7.19，较 12 月 6 日累计调贬 53 个基点 [2][45] 重点科技股表现 - 过去两周，热门科技股大部分下跌，苹果上涨 4.80%，特斯拉上涨 8.18%，谷歌上涨 9.68%，英伟达下跌 5.43%，亚马逊下跌 0.93%，META 下跌 6.10%，微软下跌 1.57%，ARM 下跌 6.20%，英特尔下跌 6.69%，高通下跌 4.15%，AMD 下跌 13.98% [13][25] 算力及终端 - NVIDIA 推出的 Jetson Orin Nano Super 开发者套件生成式 AI 推理性能提升 1.7 倍，总性能提升 70%，内存带宽提升 50%，适用于生成式人工智能、机器人和计算机视觉应用 [27] - 英特尔与火山引擎联合发布的第四代通用计算型实例 g4il 在视频转码、Web 应用和数据库应用中的性能分别提升了 17%、19%和 20%，支持分钟级镜像部署，加速 AI 应用落地 [32] 大模型及云应用 - OpenAI 发布的新一代 AI 推理模型 O3 在编程、数学和通用智能领域表现出色，编程基准测试准确率达 71.7%，数学推理测试准确率达 96.7%，科学基准测试准确率达 87.7% [2][59] - 谷歌推出的 Gemini 2.0 系列 AI 模型在多模态推理、长上下文理解、复杂指令执行和工具调用能力上显著提升，支持实时音频、视频流输入及多工具组合的应用开发 [15] - OpenAI 的 Sora AI 视频工具通过简单的文字描述生成高质量视频内容，预计将在短视频、广告和影视等领域产生深远影响 [65] 行业要闻 - 马斯克的人工智能初创公司 xAI 计划将其位于孟菲斯的超级计算机集群 Colossus 扩展至至少 100 万个图形处理单元(GPU)，以提升其在人工智能领域的竞争力 [33][55] - 意大利人工智能创新企业 iGenius 正在部署一台名为 Colosseum 的 AI 超级计算机，基于英伟达先进的 Grace Blackwell 超级芯片构建，提供高达 115 exaflops 的计算性能 [55] - 英特尔下一代 Xe3"Celestial"GPU 的 IP 设计已基本完成，硬件设计接近成熟，预计将在 2025 年末与英特尔的 Panther Lake 移动处理器核显一同亮相 [34][56]

行业投资评级 - 报告对石化化工行业持积极态度，认为行业转型升级势在必行，并看好龙头企业示范效应 [2][3][7] 核心观点 - 石化化工行业大而不强，转型升级亟待深入推进，行业面临基础产品供给过量、高端专用产品供给不足的结构性矛盾 [7][94] - 化工新材料是高端制造和战略性新兴产业的重要配套材料，市场需求增长最快，是行业转型升级的重要抓手 [25][67] - 绿色化是石化化工行业实现可持续发展的有效途径，废塑料化学回收和气凝胶等细分赛道前景广阔 [74][123][169] 行业现状与挑战 - 石化化工行业是国民经济支柱产业，2023年实现营业收入15.95万亿元，规模以上企业工业增加值增长8.4% [93] - 行业面临能源密集型、碳减排任务重的挑战，2023年全行业二氧化碳排放超过15亿吨 [22][66] - 磷化工行业面临资源综合利用水平低、产品附加值低、能耗高等问题，需推进结构调整和转型升级 [31][107] 政策支持与转型升级 - 国家多部门出台政策推进石化化工行业转型升级，重点支持高端化、绿色化发展 [99][100] - 《推进磷资源高效高值利用实施方案》旨在强化资源保障、优化产业结构、提升创新能力、推进安全绿色转型 [31][106] - 氟化工行业在政策支持下，高端化、绿色化成为重点发展方向，第四代制冷剂、含氟聚合物等前景广阔 [27][114] 细分领域投资机会 - 氟化工行业：第四代制冷剂替代前景广阔，龙头企业前瞻性布局，含氟聚合物市场规模稳健增长 [16][26][29] - 磷化工行业：磷矿资源整合加速，龙头企业有望受益于产业链一体化布局和绿色发展 [19][121] - 废塑料化学回收：化学回收法有望成为提高低值废塑料回收水平的重要突破口，市场前景广阔 [124][167] - 气凝胶：绝佳的隔热材料，未来在油气、工业隔热、建筑建造等领域应用前景广阔 [170][171] 技术创新与国产替代 - COC/COP材料在AR/VR光学镜片中应用前景广阔，国内企业逐步实现产业化突破，国产替代有望加速 [36][50][54] - 高性能PI薄膜海外高度垄断，国内企业通过自主研发逐步实现国产替代，市场需求持续增长 [55][130][150] 行业发展趋势 - 石化化工行业向高端化、绿色化转型，化工新材料、精细化学品等领域将成为未来发展重点 [25][67][74] - 废塑料回收、气凝胶等绿色技术将成为行业可持续发展的重要方向，市场空间广阔 [123][169][170]

宏观经济展望 - 2025年宏观经济预计将呈现“攻守兼备,以进促稳”的态势,逆周期政策力度加大,财政和货币政策将更加积极,宏观流动性大幅改善,无风险收益率进一步下行 [13][18][26] - 预计2025年实际GDP增长5.0%,社零增速5.4%,固定资产投资增长4.4%,出口增速2.1% [14] - 美国2025年实际GDP增长预计为2.3%,CPI中枢为2.4%,欧元区可能降息100BP,日本央行可能在2025年末加息至0.75%-1% [14] 钢铁行业 - 2024Q1-Q3 A股钢铁行业营业收入同比下降8.2%,净利润同比下降93.6%,铁矿石与特钢板块表现相对较好 [31] - 2024Q3钢铁行业销售毛利率为4.5%,销售净利率为0.4%,收现质量有所提升 [50] - 宏观政策持续显效,钢铁行业集中度有望提升,普钢龙头和特钢板块白马值得关注 [4][32] 房地产行业 - 2025年住建部重点工作包括推动房地产市场止跌回稳,扩大城中村改造规模,新增100万套城中村改造 [21][52] - 截至2024年11月,全国商品房销售面积同比下降1.5%,销售金额同比下降1.7%,政策效果逐渐显现 [52] - 头部房企如保利发展、招商蛇口、龙湖集团等有望受益于政策推动,市占率有望进一步提升 [21][54] 转债市场 - 低价增强策略在2024年表现优异,累计超额收益率2-8%,低价大市值增强策略和改良双低策略也表现较好 [43] - 近期行业轮动较快,低价增强策略和低价大市值策略通过分散行业选取低估值标的,博取上涨空间 [43] - 改良双低策略调出有退市新规风险的标的,调入低估值、低价转债,保持行业均衡 [4][43] 投资建议 - 钢铁行业建议关注普钢板块龙头和特钢板块白马 [4][32] - 房地产行业建议关注保利发展、招商蛇口、龙湖集团等头部房企,以及优质开发、物管、商业和代建龙头 [21][54] - 转债市场建议关注低价增强策略和低价大市值策略,通过分散行业选取低估值标的 [43]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“推荐”，维持评级 [16] 核心观点 - 全国住房城乡建设工作会议提出“四个取消、四个降低、两个增加”政策，旨在释放楼市需求，支持刚性和改善性住房需求 [13] - 截至2024年11月末，全国商品房销售面积为8.61亿方，同比降幅较上月收窄1.5pct；全国商品房销售金额为8.51万亿元，同比降幅较上月收窄1.7pct [13] - 2024年10月住建部提出通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造，目前已扩围至300多个城市，会议提出在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模 [13] - 截至2024年11月，我国待售商品房规模为7.3亿方，会议提到商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量 [14] - 2024年4月自然资源部提到严格控制商品房去化周期超18个月的城市商品住宅用地供应 [14] - 会议提出优化和完善住房供应体系，加快发展保障性住房，支持城市政府因城施策，增加改善性住房特别是好房子供给 [14] - 会议提出有力有序推行现房销售，优化预售资金监管，建立房屋全生命周期安全管理制度，完善房地产全过程监管 [14] - 住建部会议提出2025年重点工作，再次强调推动房地产市场止跌回稳，并提出在新增100万套的基础上继续扩大城中村改造规模 [15] - 随着政策推进，效果或将逐渐显现，行业估值有望得到进一步抬升，头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升 [15] 投资建议 - 看好保利发展、招商蛇口、龙湖集团、滨江集团、万科A、新城控股、招商积余 [15] - 建议关注优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展 [15] - 建议关注优质物管：华润万象生活 [15] - 建议关注优质商业：张江高科、恒隆地产 [15] - 建议关注代建龙头：绿城管理控股 [15] - 建议关注中介龙头：贝壳-W、我爱我家 [15]