行业投资评级 - 医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益，医药行情将迎来修复，结构性机会依然存在 [48] 核心观点 - 医保商保协同发展，探索形成丙类目录，预计覆盖价格较高的进口药、创新药和保健类产品，减轻基本医疗保险支付负担的同时提高医疗保障水平 [9][10][11] - 药品第十批集采落地，驱动企业创新转型，国产仿制药大部分以低价中标，平均价格降幅约70%，超过50个产品的降幅在90%以上 [16][17] - 化学发光降价温和，国产替代进程加速，国内企业在肿标和甲功检测的市场份额分别提升至47%和41%，接近外资企业的水平 [21][22] - 医药行业表现弱于沪深300，截至2025年1月3日，医药行业一年滚动市盈率为29.75倍，沪深300为12.43倍，医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为139.25%，历史均值为168.26% [25] 月度政策及行业更新 - 医保商保协同发展，探索形成丙类目录，预计覆盖价格较高的进口药、创新药和保健类产品，减轻基本医疗保险支付负担的同时提高医疗保障水平 [9][10][11] - 药品第十批集采落地，驱动企业创新转型，国产仿制药大部分以低价中标，平均价格降幅约70%，超过50个产品的降幅在90%以上 [16][17] - 化学发光降价温和，国产替代进程加速，国内企业在肿标和甲功检测的市场份额分别提升至47%和41%，接近外资企业的水平 [21][22] 行业数据动态 - 医药行业表现弱于沪深300，截至2025年1月3日，医药行业一年滚动市盈率为29.75倍，沪深300为12.43倍，医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为139.25%，历史均值为168.26% [25] - 医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑，2024Q3转负为正，为上升0.20% [26] - 门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制，2023年初次均门诊费用上升至历史最高水平，住院费用上升势头得到有效控制 [31] - 2024年诊疗及出院人次提升，体现医疗服务量显著恢复，2024年1-4月，全国医疗卫生机构总诊疗人次25.0亿人次，同比增长15.9% [35] - 医保基金整体运行平稳，2023年医保基金收入33,501.36亿元，同比增长8.34%，医保基金支出28,208.38亿元，同比增长14.68% [46] 投资建议 - 看好创新药产业链、出海及细分行业龙头，关注医药消费复苏 [48] - 推荐公司包括恒瑞医药、信达生物、康方生物、特宝生物、迪哲医药、艾力斯等 [48][49]

宏观政策 - 货币政策取向从稳健转向适度宽松，2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP，央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上 [6] - 汇率方面，新增三个"坚决"，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，2025年人民币汇率面临的环境可能更为复杂，但即便加征关税落地，对人民币冲击将弱于2018年 [4] - 房价方面，明确提出"推动房地产市场止跌回稳"，央行可能在未来创设新的工具用于支持存量商品房盘活 [5] A股市场 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实以及增量政策加力推出，经济基本面呈逐步改善态势，A股有望震荡上行 [13] - 配置方面，重点关注科技创新主题、"两新"主题（大规模设备更新和消费品以旧换新）以及避险属性较强的红利板块 [13] - 本周A股市场成交额先升后降，日均成交额为13347.0亿元，较上周减少443.86亿元，北向资金日均成交额为1828.93亿元，较上周上升234.46亿元 [11] 全球大类资产 - 全球多数权益市场受挫，美国股市在美债收益率和美元双重压力下持续下跌，资金纷纷从股市撤离 [19] - 黄金价格震荡上涨，主要受美联储未来利率政策不确定性影响，投资者寻求避险资金流入黄金 [17] - 美债收益率震荡上行，主要受美联储降息预期不确定性和特朗普可能实施激进财政政策的推动 [18] 转债市场 - 12月转债市场横盘震荡，整体小幅收涨，表现强于正股，中证转债收于414.6点，环比上涨1.5% [23] - 1月推荐转债组合包括奥维转债、韵达转债、长汽转债、牧原转债、伟22转债、拓普转债、杭银转债、博23转债、中富转债、苏行转债 [27] 机械设备行业 - 2025年机械设备板块的投资机会主要集中于政策发力带动的基建地产链、内需复苏的顺周期通用设备以及新质生产力带来的新技术新产业 [31] - 工程机械行业迎来内需出口共振阶段，内需方面行业筑底，更新需求释放助推景气向上，海外市场接近万亿，中企市场份额仍具备较大提升空间 [32] - 人形机器人产业处于从0到1量产关键期，降息政策带来流动性宽松或带动AI、人形机器人等科技成长板块估值抬升 [35] 风电行业 - 三一重能风机业务发展迅猛，2024H1国内陆风机组销售容量达3.3GW，同比增长121%，2025年国内陆风/海风装机预计达90-100GW/15-18GW，同比增长18.8%/83.3% [38][40] - 公司"双海"战略打开成长空间，2023年海外营收3.1亿元，同增38836%，毛利率22.07%，较国内高5.25pcts [41] ESG投资 - 12月ESG&央国企累计收益率为73.41%，央国企累计收益率为50.36%，ESG累计收益率为76.21%，全A累计收益率为5.45%，ESG&央国企更加稳健且收益更大 [45] - 12月泛ESG基金数量和发行数量有所回落，新发基金3只，发行份额75.28亿份，前十ESG基金ETF产品中超额收益普遍在1-3%，最高为2.43% [46]

行业投资评级 - 机械设备行业维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 2025年机械设备行业的投资主线是政策发力改变通缩现状，促进内需回升 [6] - 基建地产链有望率先启动，工程机械及城轨设备板块受益 [6] - 通用设备有望迎来顺周期拐点，制造业PMI连续三月处于扩张区间 [6] - 新质生产力转型相关投资预计将继续保持高增长，重点看好人形机器人、低空经济板块 [6] 2024年回顾 - 2024年制造业投资增长主要依靠出口拉动，AI具身智能方向催化剂不断 [6] - 人形机器人仍为最主要的主题投资方向，全年涨幅居前的细分子行业为人形机器人、红利股、工程机械、轨交装备等 [6] 2025年展望 - 2025年投资关键词为工程机械、人形机器人、自主可控 [6] - 政策实施更大力度的逆周期调节，基建地产链有望率先启动 [6] - 高技术投资+设备更新有望继续拉动制造业投资增速上行 [6] - 新质生产力转型相关投资预计将继续保持高增长，重点看好人形机器人、低空经济板块 [6] 基建地产链 - 工程机械内需见底回升，政策发力或存超预期空间，海外市场空间依旧广阔 [6] - 城轨信号系统受益化债新增需求有望见底回升，更新维保需求逐步释放 [6] 通用设备 - 工控设备自动化渗透率有望进一步提升，国产替代进入深水区 [6] - 机床行业处于更新周期及库存周期双底部，关注高端五轴联动数控机床自主可控机遇 [6] - 工业气体顺周期弹性品种，经济复苏有望推动量价齐升 [6] - 检测服务受益化债有望触底回升，关注龙头精益管理成效 [6] 新质生产力 - 人形机器人产业处于从0到1量产关键期，降息政策带来流动性宽松或带动估值抬升 [6] - 低空经济政策支持有望成为新的经济增长点，关注低空经济产业链关键环节 [7] 重点公司盈利预测与估值 - 徐工机械2025E EPS为0.67，PE为11 [8] - 先导智能2025E EPS为1.41，PE为14 [8] - 汇川技术2025E EPS为2.25，PE为25 [8] - 华测检测2025E EPS为0.67，PE为18 [8] - 杭氧股份2025E EPS为1.33，PE为16 [8] 投资建议 - 2025年重点关注政策发力带动的基建地产链，推荐工程机械及城轨信号系统 [9] - 内需复苏建议关注顺周期通用设备，包括工控、机床、工业气体、检测服务等 [9] - 新质生产力带来新技术新产业孕育新的投资机会，关注人形机器人、低空经济等 [9]

核心观点 - 北证50指数本周下跌6.95%，市场整体表现疲软，仅有43家公司周涨幅为正，新股星图测控涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3] - 北交所日均成交额为133.50亿元，较上周的140.86亿元有所回落，换手率为20.33%，仍高于科创板、创业板和沪深主板 [3][5][6] - 北交所成为专精特新中小企业的IPO热土，2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所 [3][49] 市场表现 - 北交所263家上市公司中，计算机行业涨幅最高，达16.5%，而通信行业跌幅最大，为13.5% [3][11] - 北交所整体市盈率为33.5倍，较上周有所回落，传媒行业市盈率最高，达1370倍，国防军工、电子和家用电器行业市盈率较低 [3][22] - 北交所本周成交额为533.99亿元，成交量为31.09亿股，市场活跃度连续四周回落 [3][5] 投资策略 - 2025年投资策略聚焦北交所新质生产力，关注业绩增速高、研发投入强的成长性公司，以及募投项目产能释放助推业绩成长的公司 [27] - 政策端鼓励并购，关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 [27] - 看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司，关注国央企"一利五率" [27] 新股动态 - 本周新股星图测控上市，涨幅高达559.39%，成为市场焦点 [3][38] - 北交所2024年以来受理47家企业IPO申请，远超上交所和深交所，专精特新中小企业进一步向北交所集聚 [3][49] 行业估值 - 北交所整体市盈率为33.5倍，传媒行业市盈率最高，达1370倍，轻工制造和基础化工紧随其后 [3][22] - 科创板和创业板市盈率分别为43.5倍和34.0倍，北交所估值与双创板块估值差有所缩窄 [3][20] 公司公告 - 本周北交所企业公告涉及提供担保、对外投资、项目延期、减持公告、授信申请等方向 [3][30] - 绿亨科技、富恒新材、远航精密等公司公告了提供担保，特瑞斯公布了对外投资 [33]

核心观点 - 恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）具有高股息、低估值和低波动的特征，适合追求稳定收益和低风险的投资者 [2][8][24] - 该指数成分股中，央国企占比高，权重达48.39%，地方国企占比19.87%，受益于央企市值管理强化 [8] - 截至2024年12月31日，该指数的股息率（TTM）为6.71%，高于恒生港股通高股息率指数（6.64%）和恒生指数（3.85%） [16] - 该指数的市盈率和市净率分别为5.98倍和0.52倍，处于2018年以来的60%和55%分位，估值具有吸引力 [24] 恒生港股通高股息低波动指数解码 - 该指数由恒生指数公司编制，发布于2017年5月8日，基日为2010年9月3日，基点设定为3000 [8] - 成分股为港股通可买卖的高股息低波动证券，采用净股息率加权，每只成分股权重上限为5% [8] - 成分股市值偏大，54%的公司市值超过1000亿港元，平均市值约为3200亿港元 [9] - 行业分布集中，金融业和地产建筑业权重分别为37.92%和15.45%，合计超过一半 [9] 选择恒生港股通高股息低波动指数的理由 高股息 - 成分股为连续3年派息的高股息低波动证券，提供稳定现金流 [14] - 截至2024年12月31日，股息率为6.71%，处于2018年以来57%分位 [16] - 低利率环境下，高股息资产的相对收益更为凸显 [16] 低估值 - 2024年上半年，该指数营业总收入同比增长2.09%，归母净利润同比增长1.48%，增速由负转正 [21] - 市盈率和市净率分别为5.98倍和0.52倍，估值具有吸引力 [24] 低波动 - 2018年、2021-2024年，该指数跑赢恒生指数，防御属性强 [27] - 得益于低波因子，2021-2024年连续四年跑赢恒生港股通高股息率指数 [30] 从基金视角看港股红利低波指数投资价值 招商基金 - 招商基金成立于2002年，是中国首家中外合资基金管理公司 [35] - 2024年荣获“最具影响力基金公司”、“最具社会责任基金公司”和“最佳养老基金公司”称号 [35] - 旗下招商产业债券基金连续七年获得金基金奖，并首次获十年期奖项 [35] 港股红利低波 ETF - 该ETF跟踪恒生港股通高股息低波动指数，精选高股息、低波动的港股股票 [37] - 实行月度分红机制，满足投资者现金流需求，增强投资回报预期 [37] - 费率较低，有助于降低投资者成本 [37] - 建议关注招商恒生港股通高股息低波动 ETF（认购代码520553、交易代码520550） [39]

核心观点 - 市值管理政策密集出台，明确规范和指引，重点关注十大要点，包括提高公司质量、并购重组、强化公司治理、提高信息披露质量等 [1][6][7][8][9][10] - ESG 政策发展迅速，多部门协同发力，政策布局进一步完善，推动企业 ESG 信息披露规范体系基本形成 [13][15][17][22][23][24] 市场行情 - 12 月 ESG&央国企策略表现优于纯 ESG 策略和纯央国企策略，累计收益率分别为 73.41%、76.21% 和 50.36%，全 A 累计收益率为 5.45% [3][29] - ESG&央国企月度涨跌幅为 7.69%，央国企板块为 6.20%，ESG 板块为 7.39%，全 A 月度涨跌幅为 0.38% [3][29] - 泛 ESG 基金数量和发行份额有所回落，新发基金 3 只，发行份额 75.28 亿份，前十 ESG 基金 ETF 产品超额收益普遍在 1-3%，最高为 2.43% [3][30][33] 估值情况 - 万得全 A 市盈率为 18.85，央企市盈率为 9.77，国企市盈率为 9.35，均处于历史低位 [3][34] - 万得全 A 市净率为 1.60，央企市净率为 1.04，国企市净率为 1.09，均处于历史低位 [3][34] - 万得全 A 本月日成交额平均为 16231.57 亿元，央企成交额为 646 亿元，国企成交额为 733.32 亿元，成交额继续保持在高位 [3][34] 碳市场行情 - 全国碳市场碳排放配额收盘价格为 97.74 元/吨，成交额为 175.73 万吨，价格保持平稳 [39][41]

核心观点 - 报告核心观点围绕2025年市场策略展开，重点关注行业和公司的投资机会与风险 [1][2][3] 行业分析 - 行业整体趋势显示，2025年市场将呈现结构性机会，重点关注能源、科技和消费领域 [2][3] - 能源行业预计在2025年将受到全球供需变化的影响，特别是原油和天然气的价格波动 [13][16] - 科技行业在2025年将继续受益于数字化转型和人工智能技术的普及，相关公司有望获得超额收益 [2][3] - 消费行业在2025年将受到人口结构和消费升级的双重驱动，重点关注高端消费和健康消费领域 [2][3] 公司分析 - 报告重点分析了多家行业龙头公司，包括能源、科技和消费领域的代表性企业 [2][3] - 能源行业龙头公司在2025年将受益于全球能源转型，特别是新能源和传统能源的协同发展 [13][16] - 科技行业龙头公司在2025年将继续保持技术领先优势，特别是在人工智能和大数据领域的应用 [2][3] - 消费行业龙头公司在2025年将受益于消费升级和品牌溢价，特别是在高端消费和健康消费领域 [2][3] 市场策略 - 报告建议投资者在2025年采取多元化投资策略，重点关注能源、科技和消费领域的结构性机会 [2][3] - 能源行业建议关注原油和天然气的价格波动，以及新能源领域的投资机会 [13][16] - 科技行业建议关注人工智能和大数据领域的龙头企业，以及数字化转型带来的投资机会 [2][3] - 消费行业建议关注高端消费和健康消费领域的龙头企业，以及消费升级带来的投资机会 [2][3] 数据支持 - 报告提供了详细的数据支持，包括行业和公司的财务数据、市场表现和未来预测 [2][3][13][16] - 能源行业的数据显示，2025年全球原油需求预计将增长2%，天然气需求将增长3% [13][16] - 科技行业的数据显示，2025年全球人工智能市场规模预计将达到5000亿美元，年复合增长率为20% [2][3] - 消费行业的数据显示，2025年全球高端消费市场规模预计将达到1万亿美元，年复合增长率为10% [2][3]

本周行情回顾 - 本周（2024年12月30日-2025年1月3日）全A指数下跌7.00%，上证50、沪深300、上证指数、北证50分别下跌4.24%、5.17%、5.55%、6.95%，相对跑赢全A指数 [7] - 中证1000、创业板指、科创50、深证成指分别下跌8.85%、8.57%、7.54%、7.16%，跑输全A指数 [7] - 从风格来看，中证1000跌幅大于沪深300，大盘股防御属性较强，消费、稳定、周期、金融风格跌幅小于全A指数，成长风格下跌9.23%，跌幅靠前 [7] - 从行业来看，本周31个行业均录得下跌，跌幅较窄的前三个行业为煤炭、石油石化、银行，跌幅分别为1.61%、2.43%、2.75%，计算机、国防军工、通信行业跌幅较深 [10] 资金流向 - 本周A股市场成交额先升后降，日均成交额为13347.0亿元，较上周减少443.86亿元，日均换手率为1.6710%，较上周下降0.01个百分点 [15] - 本周北向资金日均成交额为1828.93亿元，较上周上升234.46亿元，融资余额和融券余额均下降，融资余额18471.11亿元，较上周下降193.22亿元，融券余额100.01亿元，较上周下降4.03亿元 [17] - 本周新成立基金15只，发行份额为116.80亿份，环比减少198.17亿份，权益类基金发行份额99.63亿份，环比减少48.52亿份，债券型基金发行份额17.17亿份，环比减少139.15亿份 [23] 估值变动 - 截至2025年1月3日，全A指数的PE(TTM)估值较上周下跌6.02%至17.72倍，处于2010年以来49.95%分位数，PB(LF)下跌6.03%至1.51倍，处于2010年以来9.14%分位数 [35] - 全A股债利差为4.0404%，高于3年滚动均值（3.2678%），处于2014年以来94.69%分位数 [44] - 本周31个一级行业估值均下跌，房地产、综合、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来97.04%、77.61%、72.04%分位数，社会服务、公用事业、纺织服饰的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来1.44%、7.08%、7.29%分位数 [47] 未来投资展望 - 当前A股市场估值处于历史中等水平，随着存量政策加快落实及增量政策推出，经济基本面逐步改善，特朗普当选美国总统后，美国对华政策不确定性增加，短期风险偏好下降，但中长期中国经济基本面和A股盈利情况取决于国内政策加力方向与力度 [48] - 配置方面，重点关注科技创新主题，涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的"两新"主题，以及避险属性较强的红利板块，尤其是央国企 [48]

核心观点 - 恒生港股通高股息低波动指数（HSHYLV.HI）具有高股息、低估值和低波动的特征，适合追求稳定收益和低风险的投资者 [2][8][24] - 该指数成分股中，央国企占比高（48.39%为央企，19.87%为地方国企），且市值偏大（54%的公司市值大于1000亿港元，平均市值约3200亿港元） [2][8][9] - 行业分布集中，金融业和地产建筑业合计权重超过50%（37.92%和15.45%） [2][9] 恒生港股通高股息低波动指数解码 - 该指数由恒生指数公司编制，发布于2017年5月8日，基日为2010年9月3日，基点设定为3000 [8] - 成分股为港股通可买卖的高股息低波动证券，采用净股息率加权，每只成分股权重上限为5% [8] - 截至2024年12月31日，股息率（TTM）为6.71%，高于恒生港股通高股息率指数（6.64%）和恒生指数（3.85%） [2][16] 选择恒生港股通高股息低波动指数的理由 高股息 - 成分股分红率高，提供稳定现金流，股息率处于2018年以来57%分位 [2][16] - 低利率环境下，高股息资产的相对收益更为凸显 [16] 低估值 - 截至2024年12月31日，市盈率和市净率分别为5.98倍和0.52倍，处于2018年以来60%和55%分位，估值具有吸引力 [2][24] - 2024年上半年营业总收入和归母净利润同比分别增长2.09%和1.48%，增速由负转正 [21] 低波动 - 2018年、2021-2024年跑赢恒生指数，防御属性强，在市场下跌年份更容易取得超额收益 [27][30] - 2021-2024年连续四年跑赢恒生港股通高股息率指数，波动性更低 [30] 从基金视角看港股红利低波指数投资价值 招商基金 - 招商基金成立于2002年，是中国首家中外合资基金管理公司，2024年荣获“最具影响力基金公司”等称号 [35] - 旗下招商产业债券基金连续七年获得金基金奖，并首次获十年期奖项 [35] 港股红利低波 ETF - 跟踪恒生港股通高股息低波动指数，精选高股息、低波动的港股股票，提供稳定股息收入和较低风险暴露 [37] - 实行月度分红机制，满足现金流需求，费率较低，适合红利投资者 [37][39] - 建议关注招商恒生港股通高股息低波动 ETF（认购代码520553、交易代码520550） [39]

货币政策 - 货币政策取向从稳健转向适度宽松，逆周期调控强度将加大[1] - 2025年全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）40-60BP，引导5年期LPR下行60-100BP，全年可能累计降准150-250BP[1] - 央行公开市场国债全年累计净买入在2万亿元之上[1] 汇率 - 新增三个"坚决"，强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[1] - 2025年人民币汇率面临的环境可能更为复杂，若美国加征关税，人民币汇率可能再次受到外部冲击[1] 房价 - 明确提出"推动房地产市场止跌回稳"，房价是政策重要关切[1] - 强调加大存量商品房盘活力度，推动房地产市场止跌回稳[4] 信用 - 引导金融机构加大货币信贷投放力度，展现央行宽信用的态度[1] - 一季度是信贷投放的季节高峰，对2025年实现宽信用的环境至关重要[1] 经济形势 - 当前外部环境变化带来的不利影响加深，通胀压力有所缓解，但世界经济增长动能不强[3] - 经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临国内需求不足、风险隐患较多等挑战[3]