变声APP (精准均量应用) W. III 行业头部企业 合) 区分 讯飞星火 音频、多模态) T证券|CGS 百模同出的促进,行业逐渐走向了相对健康、认知较为统一的生态圈,即以通用大模型训练为主的 基础层、以垂直领域为主的中间层和行业具体应用为主的应用层。基于数据、第力和算法,AIGC行 业大模型和场景大模型,纳入细小应用领域,实现实质性落地应用。基础大模型最终落脚点在微调 整合成通用细分小模型,才能真正实现AIGC产业化和商业化。我们认为未来将有更多AIGC 通过 行业头部企业在垂直领域的微调整合成为场景大模型和行业大模型,与通用细分产业合作,实现精 准场景多模态落地应用。 图30: AIGC 落地应用架构 情书APP 游戏地图 HIMAPP 编程APP VR/星% 换装APP 返人复活 交通 旅游 金 瑞电 性化模型 म्स व्वि 混元助手 载与 通义千间 资料来源:《企业 AIGC 商业落地应用研究报告》, 亿欧 TE 智库,中国银河证 16 河证券|CGS 行业深度报告 ·家用电器行业 资料来源: 《2023 智能家电与生成式人工智能大模型-创新与发展白皮书》, 国家高端智能化家用电器创新中心, ...

公司点评报告 · 机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 本人承诺以勤勉的执业态度,独立、客观地出具本报告,本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不 曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩,机械首席分析师。伦敦政治经济学院经济学硕士,证券从业10年,2021年加入中国银河证券研究院,曾获新财富最佳 分析师、IAMAC 最受欢迎卖方分析师、万得金牌分析师、中证报最佳分析师、Choice 最佳分析师、金翼奖等。 王霞举,机械行业分析师。南开大学本硕,2022年加入中国银河证券研究院,从事机械行业研究。 免费声明 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|-------|--------------------------------------------|-------------| | | | | | | | | | | 中国银河证券股份有限公司 研究院 | 机构请致电: | | | | | 深圳市福田区金田路 3088 号中洲大厦 20 层 | 深广地区: | | | ...

阳光保险 - 阳光保险成立于2007年，是中国第十家登录资本市场的内地保险公司，股权分散且呈现多元化，近年来实现快速成长，保费年化增速超过行业平均，人身险和财产险均衡发展 [2] - 公司积极服务国家战略，紧跟行业改革方向，在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等领域有着较好的业务布局 [2] - 阳光人寿采取多元化的渠道策略，增强了公司的防风险能力，新单占比较大，有利于推动业务质量的快速提升及负债成本的下降 [10] - 阳光财险持续推动保费结构调整，增加非车险保费占比，压缩低利润业务规模，非车险保费结构同样实现不断优化，从以保证险为主向以意健险、责任险和货运险为主的结构转型 [10] - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例大幅提升，权益资产中，股票配置比例增加，长投配置比例下降 [11] - 公司近期加入港股通，流通性充裕背景下公司估值有望实现持续修复 [12] 交通运输行业 - 2025年展望，国际线客流恢复仍将为机场板块主要看点，宏观经济及内需消费进一步复苏，也为2025年商业板块客单价提升提供了动力 [3] - 2025年民航出行需求有望进一步释放，供需格局优化叠加油汇价格向好，几重因素边际改善下，票价市场化空间进一步打开，航司有望迎来量价齐升局面 [17] - 快递方面，当前电商新业态加速发展，头部快递企业发力打造差异化竞争优势，行业仍具成长性，2B/危化物流方面，2025年，2B物流行业或继续受益于一揽子政策，需求提振效应更加显著 [17] - 2025年垂点推荐3个方向：供需格局优化下具备业绩弹性的航空板块，有望受益于客单价提升而具有估值修复潜力的机场板块，受益顺内需周期景气向上的物流板块 [18] 电子行业 - 2025年行业展望，看好国内在"科技自立"大背景之下半导体的发展机会，"有为政府+有效市场"推动新型举国体制将持续突破半导体卡脖子环节，量检测设备、光刻机、半导体材料、先进封装等迎来重大机遇 [4] - AI智能体从"数字化"走向"具身化"，大模型更广泛地接入硬件产品已经是必然，"AI+"有望驱动消费电子进入新一轮成长周期，"具身智能"将推动智能硬件进入快速爆发期 [4] - 2025年电子板块配置思路围绕两条主线：新型举国体制之下，国内半导体产业链持续突破卡脖子环节，看好光刻机、量检测设备、半导体材料、先进封装等环节，AI应用持续落地带来的传统消费电子的换机周期，苹果产业链值得关注 [26] 化工行业 - 2025年展望，目前我国化工行业景气正值历史底部区域，预计2025年Brent原油价格中枢下移至70美元/桶，行业成本端压力有望缓解，但行业景气修复程度与供需情况息息相关 [5] - 2025年应重点关注内需提振、新材料国产替代、资源品三条主线，把握化工结构性投资机会 [5] - 聚焦西部大开发，看好疆煤、民爆板块发展机遇，关注广汇能源、广东宏大、易普力等，供给存约束支撑，看好氟化工、MDI板块，关注巨化股份、三美股份、永和股份、万华化学等 [29] - 培育新质生产力，新材料国产替代正当时，VR/AR光学镜片首选材料，COC/COP国产放量在即，关注相关企业阿科力，低碳化进程持续推进，塑料循环经济大有可为，关注国内废塑料裂解先行者惠城环保 [29] - 聚焦资源禀赋，打造发展胜势，境外找钾持续推进，看好钾盐资源储备优势标的，推荐亚钾国际，磷矿石供需结构中期趋紧，看好具有资源优势、磷矿产能加速释放的磷化工企业，关注云天化、兴发集团、湖北宜化、芭田股份等 [29]

12 河证券|CGS 图25：2021 年生猪医疗防疫费创新高 一規模生猪头均医疗防疫费（元） ■ 两者医疗费差额(元) 散养生猶头均医疗防疫费（元） 35 30 25 20 15 10 5 0 2010 STOZ STOZ LTD7 STOF 2004 2005 2007 2009 I TOZ 2008 stor 2006 2018 2019 -5 资料来源：全国农产品成本收益资料汇编,中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 河证券|CGS | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------|-------|-------------------|----------------|-------|---------------------|------------------------------------------|-------------------| | | | | | | | | | | | | | | | | | | | 2700 2500 | | 一总批签发数 ...

行业投资评级 - 通信行业评级为推荐 [12] 核心观点 - 算力即国力 数字中国建设持续推动 截至2023年底 中国算力总规模位列全球第二 累计建成国家级超算中心14个 全国在用超大型和大型数据中心达633个 智算中心达60个 [9] - 人工智能产业链快速发展 赋能千行百业 大模型可用性随参数量及相应速度的提升而提升 叠加硬件升级 构成行业处于供给端的长期旺盛趋势 需求端应用场景逐步多样化 从B端应用向C端应用发展 [10] - 算力服务行业客户质量有望提升 头部集中趋势逐步显现 下游互联网公司及政企客户更偏向于选择长租为主的托管式服务 未来算力服务业将越来越趋向于传统云计算的商业模式 即运营商为主导 大型互联网公司跟随的需求态势 [11] 相关公司 - 建议关注算力服务商光环新网 润泽科技 奥飞数据 液冷板块英维克 佳力图 依米康 光通信板块中际旭创 新易盛 天孚通信 德科立 太辰光 铜互连兆龙互连 博创科技 金信诺等 [1]

投资评级 - 维持推荐评级 [10][18] 核心观点 - CR450动车组样车发布，标志着高铁技术再突破，运营时速可达400公里，突破了多项关键技术，构建了时速400公里动车组的技术体系 [15][24] - 铁路行业景气持续，动车组新造及维修需求有望保持高位，预计2024年全年铁路固定资产投资完成额将超8000亿元，投产新线约3000公里，其中高铁约2300公里 [16] - 铁路机车更新弹性有望逐步释放，老旧内燃机车淘汰时间提前，预计未来3年将有约2000台新能源机车替换需求 [25] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为140.24亿元、151.08亿元、151.18亿元，对应EPS为0.49、0.53、0.53元，对应PE为17倍、16倍、16倍 [17] - 2024E营业收入预计为2600.93亿元，同比增长11.03%，2025E营业收入预计为2776.13亿元，同比增长6.74% [5] - 2024E归母净利润预计为140.24亿元，同比增长19.75%，2025E归母净利润预计为151.08亿元，同比增长7.73% [5] 行业分析 - 铁路行业景气持续，动车组新造及维修需求有望保持高位，预计2024年全年铁路固定资产投资完成额将超8000亿元，投产新线约3000公里，其中高铁约2300公里 [16] - 铁路机车更新弹性有望逐步释放，老旧内燃机车淘汰时间提前，预计未来3年将有约2000台新能源机车替换需求 [25] 公司财务数据 - 2023A营业收入为2342.62亿元，同比增长5.08%，2024E营业收入预计为2600.93亿元，同比增长11.03% [5] - 2023A归母净利润为117.12亿元，同比增长0.50%，2024E归母净利润预计为140.24亿元，同比增长19.75% [5] - 2023A毛利率为22.27%，2024E毛利率预计为22.66% [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级，预计公司2024-2026年营收分别为909.95亿元、892.19亿元、988.58亿元，归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元、71.77亿元，对应EPS为0.58元/股、0.53元/股、0.62元/股 [13] 核心观点 - 阳光财险持续推动保费结构调整，增加非车险保费占比，压缩低利润业务规模，非车险保费结构从以保证险为主向以意健险、责任险和货运险为主转型，预计综合成本率(COR)将逐年改善 [12] - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例大幅提升，股票配置比例增加，长投配置比例下降，净投资收益率企稳 [12] - 阳光人寿采取多元化的渠道策略，银保渠道贡献七成多的新单保费及五成多的新业务价值(NBV)，推动NBV实现持续正增长 [44] 公司概况 - 阳光保险成立于2007年，是中国第十家登录资本市场的内地保险公司，股权分散且呈现多元化，保费年化增速超过行业平均，人身险和财产险均衡发展 [28] - 公司股东既有国有企业也有民营企业，截至2024年6月末，阳光保险不存在实际控制人，且持股5%以上的股东较少 [38] - 2023年公司申请通过H股"全流通"计划，H股数量从2022年上市时的11.5亿股提升至34.79亿股，大幅改善流动性 [38] 人身险业务 - 阳光人寿以银保渠道为主，2020-2023年间银保期交保费均实现双位数同比增长，趸交保费则略有小幅收缩 [69] - 阳光人寿个险渠道在经历调整后重拾增长，2023年个险渠道新单保费同比增长14.7%，2024年上半年同比增长47.8% [80] - 阳光人寿新单保费占总保费约六成左右，压降趸交保费后2022-2023年新单保费占比仍在五成左右，有利于提升业务质量及缓解负债端的成本压力 [68] 财产险业务 - 阳光财险的非车险保费占比从2019年的38%提升至2023年的41%，2024年上半年达到46%，非车险保费结构从以保证险为主发展到以意健险和责任险为主 [86] - 阳光财险的综合成本率(COR)逐年改善，2024年自然灾害相关的车险赔付增加导致车险COR上升，但非车险业务占比增加及车险业务质量提升有望使COR恢复至健康水平 [109] - 阳光财险通过提升车险业务盈利能力和交叉销售应对车险保费增长放缓的影响，个人家用车业务续保率从2022年的62.5%提升至2024年上半年的64.2% [90] 投资端 - 阳光保险近年来固收类和权益类资产占比分别在七成和两成左右，债券资产配置比例从2019年的36.0%增加至2024年6月末的54.4%，股票资产配置比例从2019年的8.6%增加至2024年6月末的13.4% [140] - 阳光保险2024年6月末的股票资产合计688亿，其中69%被划入FVOCI账户，31%计入FVTPL账户，债券合计2124亿，其中87%被划入FVOCI账户 [141] - 采用新准则后，2023年和2024年的净投资收益率基本保持了稳定，总投资收益率受股市影响较大，2024年上半年的综合投资收益率有较大幅度的提升 [145] 盈利预测 - 预计阳光保险2024-2026年归母净利润分别为66.36亿元、61.07亿元及77.77亿元，同比增速为77.53%、-7.97%及17.52% [148] - 预计阳光人寿2024-2026年净利润分别为66.11亿、57.94亿及67.2亿，同比增速为106.21%、-12.35%及15.98% [148] - 预计阳光财险2024-2026年净利润分别为6.47亿元、7.51亿元和8.97亿元，同比增速为-33.89%、16.08%和19.5% [148] 估值 - 采用分部估值的方法，阳光人寿2024年的估值为3.26港元，阳光财险为0.47港元，阳光信保为0.04港元，其他业务为0.6港元，合计4.38港元 [177] - 选取港股交易的中国平安、中国人寿、中国太保、中国太平及新华保险作为可比公司，认为0.36倍的集团PEV较为合理，对应公司2024年集团PEV，估值为4.38港元 [128]

地产行业 - 2024年房地产行业整体筑底，全国商品房销售面积为7.79亿平方米，同比下降15.82%，房地产开发投资额为8.63万亿元，同比下降10.02% [1] - 2025年预计商品房销售面积和金额将继续承压，销售面积预计为9.20亿平方米，同比下降4.97%，销售金额为9.13万亿元，同比下降4.58% [1] - 若不考虑城改，2025年房地产投资额预计为9.05万亿元，同比下降8.77%；若考虑城改，假设100万套城改全部开工，2025年投资额或为9.22万亿元，同比下降7.14% [1] - 全国待售房屋为7.3亿平方米，预计房屋收储规模为2.4亿平方米 [1] 商业地产 - 零售物业首层平均租金持续下滑，空置率缓慢下降，行业“以价换量”趋势或持续 [2] - 2024年部分主要城市二手房成交量表现优于新房，二手房交易服务中介有望受益 [2] - 2025年物业管理行业规模有望达到315亿平方米，物管公司通过承接母公司竣工项目、外拓新项目、收并购等方式实现扩张 [2] 投资建议 - 看好保利发展、招商蛇口、龙湖集团、滨江集团、新城控股、万科A、招商积余等公司 [3] - 建议关注中介龙头贝壳-W、我爱我家，优质开发商华润置地、中国海外发展、绿城中国，优质商管物管华润万象生活、保利物业，优质商业恒隆地产，代建龙头绿城管理控股 [3] 市值管理政策 - 2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，推动上市公司规范有序开展市值管理工作 [7] - 强调提高公司质量，强化责任人考核，突出央国企科技创新、产业控制、安全支撑作用 [7] - 并购重组聚焦产业链安全、专业化发展和科技创新，推动央企内部优质资源向控股上市公司汇聚 [8] - 鼓励提高现金分红比例，建立常态化股票回购增持机制，维护股东权益 [9] 港股投资展望 - 2025年港股有望在宽幅震荡中上行，基本面在一揽子政策支持下盈利能力有望增长 [10] - 流动性方面，海外流动性受美联储降息放缓压制，国内货币政策将“适度宽松”，南向资金有望加速流入港股市场 [10] - 估值方面，港股估值处于相对低位，中长期配置价值较高，建议关注非必需性消费、公用事业、资讯科技业 [10] 计算机行业 - AI Agent加速繁荣，信创产业链加速发展，建议重点关注科大讯飞、同花顺、金山办公、萤石网络、达梦数据等公司 [11] - 央国企有望迎来价值重估，产业链并购重组趋势加速，信创产业政策密集催化 [72] 通信行业 - 2024年电信业务累计总量达15093亿元，同比增长10.4%，电信业务累计收入14535亿元，同比增长2.6% [76] - 5G基站总数达414.1万个，占移动基站总数的32.8%，千兆光纤宽带网络建设持续推进 [76] - 新兴业务收入3583亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%，云计算、大数据、物联网业务收入分别同比增长8.5%、52.5%、13.2% [76] 食品饮料行业 - 2024年12月食品饮料行业跌幅0.4%，非酒板块中软饮料、零食、肉制品、乳品板块涨幅居前 [117] - 2025年原奶供需有望实现紧平衡，价格从降幅收窄转至企稳回升，预计年供给量同比降低2.9%，需求同比增长2.3% [26] - 乳制品行业供给由国内生产+海外进口构成，2025年原奶供给有望同比收缩 [27] 传媒行业 - 2024年传媒板块年内涨跌幅为19.01%，港股互联网受益于资金面改善及政策面积极变化，恒生传媒指数年初至今上涨12.49% [86] - 2025年AI应用场景不断落地，C端用户渗透率提升，B端AI营销等商业化模式逐步验证，AI应用有望为多个领域带来多样化应用场景 [110] - 建议关注腾讯控股、哔哩哔哩、分众传媒、博纳影业、万达电影、猫眼娱乐、神州泰岳、山东出版、中信出版、昆仑万维、芒果超媒等公司 [111]

核心观点 - 本周北交所企业的重要公告覆盖业务进展、对外投资、项目延期、重大资产重组、实控人变更等方向 众诚科技、美邦科技、志晟信息、国航远洋公告了新的业务进展 科润智控、中设咨询公布了对外投资 沪江材料、新威凌、丰安股份、三祥科技公告了项目延期 润农节水公告了实控人变更 旭杰科技公告了重大资产重组等 [1] 北证50指数表现 - 北证50指数周涨跌幅为-5.38% 北交所262家上市公司中 有29家公司周涨幅为正 新股方正阀门(+357.83%)涨幅领先 其次是威博液压(+25.27%)、雷神科技(+21.99%)等 跌幅最大的是太湖雪(-21.68%) 从行业来看 本周北交所多数行业下跌 仅国防军工(+1.5%)、机械设备(+0.1%)行业涨幅周涨幅为正 而纺织服饰(-18.3%)、环保(-14.8%)和建筑材料行业(-13.8%)跌幅较大 [3][31] 投资策略 - 北交所交投活跃度保持在较高水平 市场关注度保持高位 叠加北交所新股发行稳步推进 北交所板块具备投资价值 对于2025年投资策略 推荐三个主要方向 1)聚焦北交所新质生产力 关注具有成长潜力 布局热点赛道的公司 其一是业绩增速高、研发投入强的成长性公司 其二是募投项目产能释放助推业绩成长的公司 2)政策端鼓励并购 叠加北交所公司注重多元化布局及横向纵向拓展 关注进行产业链协同扩张或计划海外布局的公司 3)关注国央企"一利五率" 看好经营稳健且持续成长能力较强的国央企公司 [4][50] 交易活跃度 - 本周北交所的换手率水平有所回落 为25.25% 较上周的31.42%有所下降 北交所整体交易活跃度连续三周回落 日均成交额约为140.86亿元 较上周的172.68亿元有所回落 北交所本周整体成交额为704.30亿元 成交量为38.29亿股 时隔近3个月北交所周换手率再次低于创业板 但仍高于科创板和沪深主板 [9][24][28][133] 估值情况 - 本周北交所上市公司估值较上周有所回落 市盈率约为35.4倍 北证A股的市盈率为35.4倍 较上周有所回落 科创板和创业板公司市盈率较上周亦有所回落 分别为47.4倍和37.4倍 分行业看北交所上市公司的市盈率 传媒行业平均市盈率最高 为1464.4倍 轻工制造(182.5倍)与基础化工(155.0倍)紧随其后 市盈率较高的几个行业因标的数量较少 个别公司业绩的大幅变化拉高了行业整体估值水平 市盈率相对较低的行业是电子、国防军工和家用电器行业 [35][130] 新股及项目动态 - 本周北交所新上市股票方正阀门 拟发行数量3330万股 发行价格3.51元 发行市盈率8.39倍 发行结果公告日为2024年12月20日 上市日为2024年12月26日 [23] - 本周北交所项目动态包括荣鹏股份、永超新材、威易发、安达股份、艾科维、百瑞吉、农大科技、祺龙海洋、尚航科技、顶立科技、杰理科技、锐强科技、泰凯英等公司已受理 志高机械、能之光、昆仑联通、科马材料、广信科技、美亚科技、温多利、旭辉电气、交大铁发、杰特新材、东实环境、建院股份、精创电气等公司已问询 开发科技、万泰股份、天工股份、丹娜生物、博达软件等公司通过上市委审议 宇星股份、图南电子、金则利、扬德环能、飞宇科技、宏海科技等公司提交注册 [58] 行业分布 - 北交所上市公司数量行业分布中 机械设备行业公司数量最多 为57家 其次是电力设备行业 为28家 计算机、建筑装饰、轻工制造、社会服务、通信、电子、交通运输、家用电器、有色金属、基础化工、汽车、食品饮料、传媒等行业公司数量分别为20、28、23、3、17、7、28、23家 [59]

市值管理政策 - 并购重组方向明确，突出专业化发展特色，鼓励分拆上市[3] - 建立常态化股票回购增持机制，2024年A股上市公司预计回购金额上限2485亿元[115] - 高度重视控股上市公司破净问题，鼓励通过吸收合并、资产重组等方式处置破净公司[116] 央国企经营指标 - 2025年经营指标用“营业收现率”替换“营业现金比率”，突出企业应收账款管理能力[70] - 2024年央国企经营目标为“一利五率”，强调利润总额增速高于全国GDP增速[50] 并购重组趋势 - 我国当前并购重组与美国第五次并购浪潮相似，信息时代催生企业并购潮[4] - 并购重组聚焦产业链安全、专业化发展和科技创新，推动央企内部优质资源向控股上市公司汇聚[54] 信息披露与投资者关系 - 提高信息披露质量，完善ESG管理体系，高水平编制并披露ESG相关报告[55] - 提高央企上市公司投资者关系管理主动性，压实中央企业负责人责任[55]