报告行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 安踏体育、特步国际、361度2024年逆势增长，分别录得营业收入708.26/135.77/100.74亿元，同比增长13.6%/6.5%/19.6%，归属母公司净利润155.96/12.38/11.49亿元，同比增长52.4%/20.2%/19.5% [3][6] - 2025年1 - 2月服装社零开门红，全国社零总额83731亿元，同比增长4.0%，服装零售总额2624亿元，同比增长3.3%，预计2025全年服装内需消费逐季度环比改善 [3][7] - 看好2025年政府实施提振消费专项行动后消费提质升级的三大核心方向，建议关注相关受益公司 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 体育服饰龙头稳增长、1 - 2月内需企稳 - 安踏体育2024年经营利润率下降，因营销费用、原材料成本提升及主品牌低毛利产品占比提升 [3][6] - 特步国际电商渠道收入增长快，收购索康尼迈乐合资公司全部权益，整体毛利率同比提升1.4pct [3][6] - 361度增长靠单店店效提升、儿童业务扩展、电商持续渗透，净利率同比持平 [3][6] 行业主要数据回顾 本周股市回顾 - 本周上证指数跌幅1.6%，深证成指跌幅2.65%，沪深300跌幅2.29%，创业板指跌幅3.34% [3][11] - 纺织服饰行业跌幅1.29%，纺织制造子行业涨幅0.52%，服装家纺子行业跌幅1.74%，饰品子行业跌幅2.78% [3][11] - 本周纺织服饰板块内涨幅前十公司有南山智尚（20.53%）等，跌幅前十公司有太湖雪（ - 20.65%）等 [13] 终端零售表现 - 2025年1 - 2月，社会消费品零售总额83730.6亿元，同比增长4%，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2624.1亿元，同比增长3.3% [15] 上游纺织出口 - 2025年2月，纺织纱线、织物及其制品出口金额62.19亿美元，同比增长 - 25.3%，服装及衣着附件出口金额67.24亿美元，同比增长 - 28.4% [22] - 1 - 2月，纺织纱线、织物及其制品累计出口金额212.21亿美元，同比增长 - 2%，服装及衣着附件累计出口金额2624.10亿美元，同比增长3.3% [22] 上游原材料 - 本周国内棉价微幅上涨，全球棉价延续跌势，粘胶类、涤纶类价格平稳，锦纶价格下跌 [31][32][33] 本周重点公司公告 - 安正时尚完成回购股份，用于2024年限制性股票激励计划 [54] - 南山智尚签订专利合作协议暨战略合作协议，涉及人形机器人领域 [55] - 盛泰集团“盛泰转债”可选择回售 [56] - 棒杰股份光伏板块子公司部分借款逾期 [57] - 报喜鸟完成收购Woolrich品牌全球（欧洲除外）知识产权交割 [58] 行业本周新闻 - 耐克预计本季度销售额将大幅下降，毛利率将下降4至5个百分点 [59] - 京东内衣采销团队亮相潮汕服博会，推动产业带共建计划 [59] - 欧盟出台《禁止强迫劳动法案》，对纺企构成挑战 [60] - 盛泰集团拟在摩洛哥投资17.16亿建设绿色纺织产业园 [61] 板块近期事项 解禁 - 戎美股份等多家公司近期有股份解禁 [62] 近期增减持一览 - 恒辉安防等公司有承诺不减持、减持、增持等情况 [63] 股东大会 - 报喜鸟等多家公司近期召开股东大会 [64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 新能源车业务蓬勃发展驱动营收增长，薄膜电容产品量价齐升，毛利率受产品让利与原材料成本上涨影响 [4] - 费用管控良好，期间费用率明显降低，对冲部分毛利率下滑影响 [4] - 推进海外产能建设，提升公司全球综合竞争力 [4] - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入58.08亿元、68.62亿元、78.25亿元，实现归母净利润13.53亿元、16.65亿元、19.97亿元，摊薄EPS分别为6.01元、7.40元、8.87元，对应PE分别为20.63倍、16.75倍、13.97倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入47.72亿元，同比+22.99%，实现归母净利润10.39亿元，同比+1.48%，实现扣非归母净利润10.24亿元，同比+2.49%，EPS为4.62元 [4] - 2024年Q4，公司实现营业收入13.33亿元，同比+32.17%，环比+0.82%，实现归母净利润2.64亿元，同比 - 14.56%，环比 - 9.70%，实现扣非归母净利润2.72亿元，同比+0.43%，环比 - 6.55% [4] 营收增长原因 - 新能源汽车业务占公司总收入比重的50%以上，2024年中国新能源汽车产量同比增长38.7%至1286.6万辆，带动公司汽车业务出货量提升，叠加光伏业务趋稳，公司营收实现双位数增长 [4] - 2024年公司薄膜电容产品销量同比提升14.83%至26.56亿只，单价同比提升6.75%至1.70元 [4] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率同比降低5.18pct至33.37%，Q4单季毛利率31.47%，同比 - 6.79pct，环比 - 2.69pct，主要受汽车产品让利和有色金属原材料价格上涨影响 [4] 费用情况 - 2024年公司研发费用同比增长17.96%至1.67亿元，研发费用率同比 - 0.15pct至3.49%，研发费用保持稳定增长 [4] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.13%/3.30%/ - 0.06%，同比分别 - 0.20pct/ - 0.68pct/+0.13pct，销售、管理费用管控良好，费用率降低对冲部分毛利率下滑影响，财务费用率上涨受汇兑损益影响 [4] 海外业务情况 - 2024年8月24日公司公告投资不超过1亿元人民币设立匈牙利子公司，有望提升对海外客户的供应与服务能力 [4] - 2024年公司境外收入10.06亿元，同比+8.09%，占总收入比重的21.07%，境外业务毛利率为33.67%，同比 - 1.04pct [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,771.75|5,808.29|6,861.92|7,824.72| |收入增长率%|22.99|21.72|18.14|14.03| |归母净利润(百万元)|1,039.20|1,352.59|1,665.36|1,996.78| |利润增速%|1.48|30.16|23.12|19.90| |毛利率%|33.37|34.00|34.77|35.98| |摊薄EPS(元)|4.62|6.01|7.40|8.87| |PE|26.85|20.63|16.75|13.97| |PB|5.28|4.61|3.99|3.43| |PS|5.85|4.80|4.07|3.57| [5] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率对2024A、2025E、2026E、2027E的数据进行了预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 发布员工持股计划加深与核心员工利益绑定，激发公司成长活力，推动业务规模持续扩大 [2] - 自主品牌客户放量驱动公司Q4及全年业绩高增，规模效应助力Q4毛利率同环比回升 [4] - 期间费用率降低对冲毛利率影响，盈利能力稳中有升 [4] 报告具体内容总结 员工持股计划 - 2024年11月16日公司发布员工持股计划，63人受让54万股公司A股普通股股票，受让价格72元/股，较董事会审议前一个交易日均价折价约50%，根据2024 - 2026年个人考核结果解锁 [2] - 预计2025 - 2027年分别确认2291.01万元、882.24万元、333.11万元费用摊销，对盈利能力无明显负面影响 [2][5] 2024年年度报告业绩 - 全年实现营业收入132.53亿元，同比+29.32%，归母净利润14.08亿元，同比+27.78%，扣非归母净利润13.61亿元，同比+30.17%，EPS为4.96元 [4] - Q4实现营业收入40.27亿元，同比+33.73%，环比+14.78%，归母净利润4.31亿元，同比+34.49%，环比+12.56%，扣非归母净利润4.32亿元，同比+14.85%，环比+16.33% [4] 业绩增长原因 - 主要自主品牌客户奇瑞、赛力斯、理想、小鹏、极氪2024年销量分别同比+43.7%、+180.0%、+33.1%、+34.2%、+87.2%，Q4销量分别同比+39.9%、+50.0%、+20.4%、+52.1%、+99.8%，环比分别+30.6%、 - 4.2%、+3.8%、+96.6%、+44.1% [4] - 2024年承接69个车型新品研发项目，较2023年同比增加11个车型（+19%），实现40个车型项目批产 [4] - 2024年前照灯/后组合灯销量占比分别为14.7%/28.9%，同比分别+1.9pct/+4.5pct，车灯均价同比提升25.31%至203.13元 [4] 盈利能力分析 - 2024年调整会计政策，毛利率同比降低1.30pct至19.28%，国外业务毛利率同比降低19.64pct至6.44%，国内业务毛利率同比仅下滑0.46pct至20.50% [4] - Q4单季还原后毛利率为20.97%，同比+0.52pct，环比+1.03pct [4] - 2024年研发费用率同比 - 1.01pct至4.95%，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.42%/2.29%/0.08%，同比分别 - 0.04pct/ - 0.64pct/+0.20pct，扣非净利率同比+0.07pct至10.27% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,252.93|16,515.68|19,752.92|23,234.65| |收入增长率%|29.32|24.62|19.60|17.63| |归母净利润(百万元)|1,408.28|1,876.05|2,329.10|2,770.75| |利润增速%|27.78|33.22|24.15|18.96| |毛利率%|19.28|19.74|20.10|20.26| |摊薄EPS(元)|4.93|6.57|8.15|9.70| |PE|25.16|18.89|15.21|12.79| |PB|3.48|3.09|2.71|2.36| |PS|2.67|2.15|1.79|1.52|[6] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入165.16亿元、197.53亿元、232.35亿元，归母净利润18.76亿元、23.29亿元、27.71亿元，摊薄EPS分别为6.57元、8.15元、9.70元，对应PE分别为18.89倍、15.21倍、12.79倍，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营收173.4亿元/同比+45.8%，归母净利19.7亿元/同比+27%，经调净利27.9亿元/同比+26.7%；4Q24营收增长具韧性，国际机票和酒店间夜数同比大增且占比有提升空间 [6] - 2024年用户运营高质量增长，年度月均付费用户、年付费用户、年服务人次同比增加，用户ARPU同比提升44%，人均消费频次从2019年5.5次提至2024年8.1次 [6] - 4Q24费用率显著改善，经调净利率和核心OTA平台Margin同比提升，预计2025年出境游业务迎盈亏平衡拐点，核心OTAMargin中期有提升潜力 [6] - 考虑公司精细化运营能力提升，预计2025 - 2027调整后净利润为32亿/39亿/45亿元，当前股价对应调整后PE13X/11X/10X [6] 相关目录总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17341|19861|22240|24336| |收入增长率|46%|15%|12%|9%| |经调整净利润（百万元）|2785|3211|3938|4504| |利润增速%|26.67%|15.28%|22.62%|14.38%| |调整后摊薄EPS（元）|1.20|1.38|1.69|1.93| |调整后PE|15.36|13.32|10.86|9.50|[2] 市场数据（2024 - 03 - 20） - 股票代码：0780 - H股收盘价（元，港币）：18.4 - 恒生指数：24219.95 - 总股本（亿股）：23.28 - 实际流通股（亿股）：23.28 - 流通H股市值（亿元，港币）：462 [3] 公司财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|18241|24001|27339|32222| |现金|8020|12766|15855|20357| |应收账款及票据|1728|1997|2229|2442| |存货|7|6|7|7| |其他|8486|9232|9248|9417| |非流动资产|19537|19722|19929|20129| |固定资产|3147|3147|3147|3147| |无形资产|11723|11723|11723|11723| |其他|4666|4851|5059|5259| |资产总计|37777|43723|47268|52352| |流动负债|11597|14935|15159|16350| |短期借款|1359|1271|819|488| |应付账款及票据|4467|6355|6417|7097| |其他|5771|7309|7923|8766| |非流动负债|5218|5218|5218|5218| |长期债务|2794|2794|2794|2794| |其他|2423|2423|2423|2423| |负债合计|16815|20153|20376|21568| |普通股股本|8|8|8|8| |储备|19994|22583|25882|29747| |归属母公司股东权益|20001|22591|25889|29755| |少数股东权益|961|979|1002|1029| |股东权益合计|20962|23569|26892|30784| |负债和股东权益|37777|43723|47268|52352|[7][8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|17341|19861|22240|24336| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|6227|6951|7561|8153| |销售费用|5621|6356|7005|7544| |管理费用|1206|1291|1446|1582| |研发费用|2001|2284|2558|2799| |财务费用|36|-76|-217|-318| |除税前溢利|2398|3128|3991|4678| |所得税|410|534|682|799| |净利润|1988|2594|3309|3879| |少数股东损益|14|18|23|27| |归属母公司净利润|1974|2576|3286|3852| |EBIT|2434|3053|3774|4360| |EBITDA|2434|3053|3774|4360| |EPS（元）|0.87|1.11|1.41|1.65| |Non - GAAP净利润|2785|3211|3938|4504| |Non - GAAP EPS（元）|1.20|1.38|1.69|1.93|[7][8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|45.77%|14.53%|11.98%|9.43%| |归属母公司净利润增长率|27.04%|30.47%|27.56%|17.23%| |毛利率|64.09%|65.00%|66.00%|66.50%| |销售净利率|11.39%|12.97%|14.77%|15.83%| |ROE|9.87%|11.40%|12.69%|12.95%| |ROIC|8.04%|9.16%|10.26%|10.61%| |资产负债率|44.51%|46.09%|43.11%|41.20%| |净负债比率|-18.44%|-36.91%|-45.52%|-55.47%| |流动比率|1.57|1.61|1.80|1.97| |速动比率|1.56|1.59|1.79|1.96| |总资产周转率|0.50|0.49|0.49|0.49| |应收账款周转率|11.77|10.66|10.52|10.42| |应付账款周转率|1.45|1.28|1.18|1.21| |每股收益|0.87|1.11|1.41|1.65| |每股经营现金流|1.28|1.99|1.34|1.91| |每股净资产|8.59|9.71|11.12|12.78| |P/E|20.92|16.61|13.02|11.11| |P/B|2.12|1.89|1.65|1.44| |EV/EBITDA|15.81|11.16|8.09|5.90| |调整后P/E|15.36|13.32|10.86|9.50|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2970|4632|3111|4451| |净利润|1974|2576|3286|3852| |少数股东权益|14|18|23|27| |折旧摊销|0|0|0|0| |营运资金变动及其他|982|2038|-198|572| |投资活动现金流|-834|334|551|487| |资本支出|0|0|0|0| |其他投资|-834|334|551|487| |筹资活动现金流|679|-233|-586|-449| |借款增加|0|-88|-452|-331| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-145|-134|-118| |其他|679|0|0|0| |现金净增加额|2828|4746|3089|4502|[8]

报告公司投资评级 - 首次给予“推荐”评级 [111] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为10.50/12.41/14.71亿元，2024 - 2026 CAGR 18.3%，高于市场预期；EPS分别为1.29/1.53/1.81元 [111] - 公司当前股价对应2025 10.8x P/E，按A股可比公司以及公司历史PE估值均值，预计公司估值可恢复到2025 15 - 17x P/E，对应股价22.93 - 25.98元，涨幅空间39 - 58% [111] - 采用FCFF方法进行绝对估值，得出公司合理每股价值约22.14 - 27.64元，对应市值区间为180 - 224亿元 [112] 根据相关目录分别进行总结 公司股价调整充分，处于底部位置 - 新宝历史上经历多轮成长，2014 - 2018年稳定发展，2019 - 2021年上半年快速发展，股价戴维斯双击，推动力为摩飞品牌崛起和疫情引发的居家类产品需求激增；2021年股价大幅下跌，2022 - 2024年在底部徘徊；2024年营收超2021年，归母净利润接近2020年 [8][9][10] - 2020 - 2024年，欧美小家电经历补库存 - 去库存 - 恢复周期，2020 - 2021年需求激增、库存积压，2022 - 2023年需求回落、库存清理，2024年恢复性高增长；公司外销营收波动小于市场平均，预计2024年海外业务规模超2021年 [18][24] 供应链优势明显，积极推动国际化和品类扩张 - 新宝是小家电供应链龙头，2023年小家电产量达1.3亿台，与全球众多知名品牌合作，出口到120多个国家和地区，前五大客户收入占比从2010年的37.7%降至2023年的22.8% [32][33][40] - 拥有领先的小家电自动化智造能力和数字化供应链管理能力，构建“多元化家电产业技术服务体系”，实现从业务接单到成品交付的“一单到底”智能化无缝对接，2020年疫情期间保障生产连续性 [41][45][47] - 应对关税风险，印尼产能建设加速，预计2025年第二季度投产；近年来资本支出规模较大，分红率下降，2022年收购摩飞品牌 [51] - 建立四级研发体系、双层研发机制和平台化战略，掌握多项核心技术，拥有专利超5300项，其中发明专利近300项 [56] - 在小型消费电器领域持续品类扩张，从西式厨房小家电拓展到家居、个人护理、商用、婴儿、制冷等领域，进军宠物电器、高端智能园林工具等新品类；厨房电器占比下降，非厨房类小家电销售额增长 [58][60] 美国关税风险，家电产业链国际化趋势 - 2018年以来美国关税风险反复出现，2025年进一步加强，此前共加征三轮关税，若2025年大量中国出口到美国的小家电产品无法获得关税豁免许可，将增收35%或更高关税，订单可能转向东南亚 [64][65][66] - 中国企业加速产业链国际化布局，小家电主要布局东南亚，新宝、美的、苏泊尔等企业均在东南亚建立生产基地 [67][68] 品牌矩阵战略，时代需求变动下表现不一 - 实施“一个平台、专业产品、专业品牌”的多品牌矩阵战略，拥有东菱、摩飞、百胜图等多个品牌，形成全域品牌和专业赛道品牌布局，各品牌独立运作营销，共享平台资源 [70] - 摩飞品牌兴起，采用“产品经理 + 内容经理”双轮驱动机制，推出多款网红爆款产品，收入从2019年的6.5亿元攀升至2022年的14.92亿元，近期加快新品推出、签约代言人、拓展新兴渠道 [75][76][77] - 东菱品牌注重性价比和大众化路线，以“生活潮好玩”为主题进行视觉创新，推出多款产品，保持稳定增长势头 [84][85][87] - 百胜图品牌专注中高端半自动意式咖啡机市场，依托新宝咖啡供应链优势，采取专业深度差异化路径，在专业用户群体中树立形象，获得消费者认可 [88][89][91] 可比公司对比，公司估值处于低位 - 相比小家电可比公司，新宝2023年ROE偏低，主要是销售净利润率偏低，预计2025年业绩改善将带动ROE和估值提升 [93] - 新宝当前估值明显低于可比公司均值，处于历史估值区间偏低位置，具有很好的安全边际 [95][99] - 绝对估值显示股价合理区间在22.14 - 27.64元 [112]

报告行业投资评级 - 家电行业维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 相比2024年刺激高峰，2025年家电内销增速放缓，但空调表现不错；空调、中央空调、热泵出口趋势较好；关注政策对消费提振的长期作用；美的、海尔等龙头积极拥抱AI、机器人、年轻化需求等新趋势；基于稳健基本面和对新技术、新趋势的拥抱，家电龙头估值有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 内需 - 2024年以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度提升；2025年1 - 2月家用电器和音响器材类社零同比+10.9%，增速回落但整体表现不错；截至3月5日，全国超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台，超3400万名消费者申请超4200万件手机等数码产品购新补贴 [3][4][6] 外销 - 基数影响下家电出口增速放缓，2024年出口金额达1001.03亿美元，同比增长14.1%，2025年1 - 2月出口累计达152.16亿美元，同比增长6.3%；美国进口产品关税政策变动频繁，具备产业链国际化能力的企业将受益，如德昌股份、新宝股份，部分家电龙头在墨西哥布局产能受美国对墨西哥征收25%关税影响有限 [15][17] 暖通空调产业 家用空调 - 2024年家用空调内销受益于补贴政策刺激全年增长，累计内销规模达10415万台，同比增长4.57%，出口9641万台，同比增长36.08%；2025年1 - 2月内销出货1457万台，同比+8.8%，3 - 5月内销排产较2024年同期出货实绩增长，线上、线下零售额分别同比-8.8%、+46.9%；2025年1 - 2月出口5381.59万台，同比+30.9%，3 - 5月出口排产较2024年同期出货实绩增长，出口增速回落 [19][22] 中央空调 - 内销受地产市场和工业投资影响有压力，2024年内销额1214.9亿元，同比下滑3.8%，2025年1月内销规模为121.9亿元，同比减少1.4%；出口因中国企业全球竞争力提升保持增长，2024年出口额达232亿元，同比增长39.8%，2025年1月出口销售规模17.5亿元，同比增长15.5% [36] 热泵 - 2024年下半年起欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善，2025年1月热泵出口同比+3.7%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [43] 估值与投资建议 - 截至2025年3月18日，本月家电指数SW上涨4.24%，收益率位列一级行业13位，强于沪深300指数；当前家电行业市盈率（TTM）为15.83倍，低于2008年至今历史平均水平；2022年初至今家用电器行业相对上证综指的β值略低于1.00，行业与上证指数波动性相近；推荐美的集团、海尔智家、海信视像、老板电器、石头科技，关注新宝股份、TCL电子H、海信家电 [54][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国家“稳增长、稳股市”“提振资本市场”政策目标定调证券板块走向，流动性宽松、市场环境优化、投资者信心重塑等推动板块景气度上行，中长期资金扩容增强基本面改善预期，板块配置正当时 [42] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 板块本周上涨2.86%，跑赢大盘1.28%，2025年初至3月14日涨跌幅为 -2.02%，跑输沪深300指数3.84个百分点 [3][5] - 个股本周上市券商股价表现优异，平均涨幅3.2%，中国银河、信达证券涨幅超10%；年初以来个股表现分化，信达证券、中国银河等涨幅靠前，国联证券、东方证券等跌幅较大 [3][11] 重要政策与行业动态 - 3月11日证监会党委传达学习习近平总书记重要讲话和全国两会精神，研究部署资本市场贯彻落实举措，包括巩固市场回稳、支持科技创新、深化改革等六方面 [14][15] - 3月11日自然资源部、财政部联合发布通知，明确运用地方政府专项债券支持土地储备的发债要求、资金使用主体等 [16][17] - 3月11日上交所受理傲拓科技科创板IPO项目，该企业专注PLC研发，适用于科创板第一套标准 [19][21] - 3月14日证监会发布上市公司破产重整相关事项指引，明确监督管理、信息披露、权益调整等要求 [23] 重要市场数据 - A股市场交投维持活跃，本周成交额环比降2.60%，换手率环比降0.03pct，两融余额环比升1.09% [25] - 本周A股股权融资超35亿元，IPO融资21.76亿元，两家企业上市，再融资方面两家企业发行可转债 [31] - 本周市场共计19只新基金发行，以指数型基金为主；40只新基金截止认购，发行基金份额148.2亿份 [36] 估值与投资建议 - 证券板块当前PB估值1.47x（截至3月14日），处于2010以来26.9%分位，具备较高安全边际 [39] - 投资建议把握三条主线，综合实力强劲头部券商、有望并购重组券商、财富管理转型出色券商 [42]

利率与经济指标预测 - 3月20日央行预计资金利率在4.25%-4.50%[2][4] - 2024年12月至2025年3月，12月期国债收益率从2025年3月的50个基点降至2025年的水平[6] - 2025年3月不同指标预测：GDP增长率3月为1.7%，12月为2.1%；失业率3月为4.4%，12月为4.3%；PCE通胀率3月为2.7%，12月为2.5%；核心PCE通胀率3月为2.8%，12月为2.5%[8] 市场概率与趋势 - CME FEDWATCH TOOL显示不同会议日期利率区间概率，如2025年5月7日425 - 450利率区间概率为80.60%[10] 经济数据表现 - 2025年2月制造业PMI为50.3%，服务业PMI为53.5%[11] - 2025年3月经济景气周度指数为57.9%，2月相关经济指标有不同表现[15] - 2025年1月部分经济数据：工业增加值408亿元，同比增长4.9%；固定资产投资65.7亿元，同比增长10.5%[17][18] - 2025年2月部分经济数据：CPI同比上涨2.8%，核心CPI同比上涨3.1%；PCE同比上涨2.5%，核心PCE同比上涨2.6%[25][26] 政策与市场影响 - 央行货币政策操作及QT对市场有影响，如资产负债表收缩等[28]

美联储政策动态 - 3月FOMC会议宣布维持联邦基金利率在4.25%-4.50%，4月1日起国债停止再购买规模从250亿美元/月放缓至50亿美元/月[3][5] - 官员在滞胀担忧升温下维持年内降息2次预期，预计全年降息50 - 75BP[6][7] 经济数据预测调整 - 3月SEP将GDP增速预期从2.1%下调至1.7%，PCE和核心PCE通胀增速分别从2.5%和2.5%上调至2.7%和2.8%，失业率从4.3%上调至4.4%[1][7] - 美联储预期特朗普关税和改革拖累经济下行0.4个百分点，使名义通胀回升0.3个百分点[1][7] 市场表现与风险 - 10年期美债收益率降4.8BP至4.237%，2年期降7.17BP至3.966%，美元指数会后回落至103.4629，伦敦黄金价格小幅收涨3046.76美元/盎司[4] - 需警惕美国劳动市场和经济数据下行、银行系统流动性问题、特朗普政策刺激通胀的风险[4] 美联储态度分析 - 美联储在经济面临下行风险时态度不鹰派，放缓缩表暗示鸽派倾向[3][4][5][7] - 鲍威尔安抚市场，认为关税致短期通胀预期上行合理，长期通胀预期稳定[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1379.47亿元，同比+24.43%；归母净利润为178.81亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润为187.47亿元，同比扭亏为盈。24Q4公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润均同比扭亏为盈 [5] - 2024年公司收入快增、业绩高增，毛利率大幅改善，主要原因是生猪养殖景气度提升，猪价前低后高运行，公司养殖成本持续优化 [5] - 2024年公司生猪养殖业务量价双升，2025年计划出栏商品猪7200 - 7800万头 [5] - 公司屠宰肉食收入同比+11%，已实现单月盈利，2025年将持续提高产能利用率，增强盈利能力 [5] - 考虑后续公司养殖效率/成本持续优化，猪价相对平稳运行，公司生猪养殖利润或可期，预计2025 - 2026年EPS分别为3.47元、4.80元，对应PE为11倍、8倍，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月19日，股票代码002714.SZ，A股收盘价38.74元，上证指数3426.43，总股本546,276.82万股，实际流通A股381,072.29万股，流通A股市值1476.27亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |归母净利润(百万元)|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| |增长率|519.42%|5.95%|38.45%|28.49%| |每股收益EPS(元)|3.27|3.47|4.80|6.17| |净资产收益率ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| [6] 公司财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|16951.64|117203.20|129268.00|142706.40| |应收和预付款项|998.99|1847.19|1193.35|2075.09| |存货|41969.84|44223.83|46536.68|49808.86| |其他流动资产|13.95|1395.25|1395.25|1395.25| |长期股权投资|903.75|903.75|903.75|903.75| |投资性房地产|103.19|90.27|77.35|64.43| |固定资产和在建工程|118124.70|109688.28|101051.87|92215.45| |无形资产和开发支出|1186.61|1051.34|916.08|780.81| |其他非流动资产|6915.62|71191.60|60063.04|47806.25| |资产总计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |应付和预收款项|30832.65|48877.81|34122.86|52884.66| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |其他负债|61016.85|120652.44|116698.91|76199.55| |负债合计|110112.49|187793.25|169084.77|147347.21| |股本|5462.77|5462.77|5462.77|5462.77| |资本公积|10729.44|10729.44|10729.44|10729.44| |留存收益|55839.57|71790.92|93876.28|122254.08| |归属母公司股东权益|72031.78|87983.13|110068.48|138446.28| |少数股东权益|5504.45|6610.39|8141.61|10109.10| |股东权益合计|77536.23|94593.52|118210.09|148555.38| |负债和股东权益合计|187648.72|282386.76|287294.86|295902.59| [7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|137946.89|146504.00|161585.00|178383.00| |营业成本|111666.53|117414.00|123635.00|131243.00| |营业税金及附加|223.19|235.01|259.20|286.15| |营业费用|1095.68|1117.57|1232.61|1360.75| |管理费用|3331.72|4530.66|4997.04|5516.52| |研发费用|1747.22|1795.70|1980.55|2186.45| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |投资收益|99.64|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动损益|0.16|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|17019.50|17926.83|25637.70|33547.75| |其他非经营损益|1902.18|2137.74|2137.74|2137.74| |利润总额|18896.48|20064.57|27775.44|35685.48| |所得税|-28.57|0.00|0.00|0.00| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |少数股东损益|1043.78|1105.94|1531.22|1967.49| |归属母公司股东净利润|17881.26|18946.03|26231.62|33705.40| [7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|18925.04|20064.57|27775.44|35685.48| |财务费用|2975.45|3484.22|3842.89|4242.38| |资产减值损失|-12.60|-12.60|-12.60|-12.60| |经营性现金净流量|37543.07|47957.13|24869.74|64370.01| |投资性现金净流量|-13246.17|-862.26|-862.26|-862.26| |短期借款|45257.67|104893.26|100939.73|60440.36| |长期借款|18263.00|18263.00|18263.00|18263.00| |筹资性现金净流量|-25228.71|53156.69|-11942.68|-50069.35| |现金流量金额|-931.84|100251.56|12064.80|13438.40| [8] 业绩和估值指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|3.27|3.47|4.80|6.17| |BPS|13.19|16.11|20.15|25.34| |PE|11.84|11.17|8.07|6.28| |PEG|0.50|/|/|/| |PB|2.94|2.41|1.92|1.53| |PS|1.53|1.44|1.31|1.19| [8] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |毛利率|19.05%|19.86%|23.49%|26.43%| |三费/销售收入|4.48%|5.08%|5.08%|5.08%| |EBIT/销售收入|15.86%|16.07%|19.56%|22.38%| |EBITDA/销售收入|26.23%|23.99%|26.86%|29.09%| |销售净利率|13.72%|13.69%|17.18%|20.00%| |ROE|24.82%|21.53%|23.83%|24.35%| |ROA|11.66%|8.33%|11.00%|13.49%| |ROIC|14.28%|15.17%|13.53%|15.91%| |销售收入增长率|24.43%|6.20%|10.29%|10.40%| |EBIT增长率|2059.93%|7.61%|34.29%|26.29%| |EBITDA增长率|212.63%|-2.88%|23.53%|19.53%| |净利润增长率|554.07%|5.95%|38.45%|28.49%| |总资产增长率|-3.97%|50.49%|1.74%|3.00%| |股东权益增长率|14.65%|22.14%|25.10%|25.78%| |经营营运资本增长率|34.56%|-7.07%|26.76%|-0.87%| |总资产周转率|0.74|0.52|0.56|0.60| |固定资产周转率|1.19|1.37|1.65|2.00| |应收账款周转率|359.15|713.80|363.31|653.86| |存货周转率|2.66|2.65|2.66|2.63| [9]