报告的核心观点 - 法国国民议会选举结果显示,左翼政党联盟获得多数席位,但未获得绝对多数,导致法国政坛左右对立,政治分裂加剧,可能影响马克龙政府的改革推进 [9][10][11][12][14] - 日本实际工资连续26个月下降,预计未来难以转为正增长,内需疲弱及日元持续贬值令日本央行推进货币政策正常化面临挑战 [15][16][17] - 美国6月劳动力市场放缓,新增就业人数下降,失业率上升,为未来几个月美联储降息提供支持 [19] - 加拿大5月通胀反弹,可能影响加央行进一步降息 [20] - 俄罗斯1-4月GDP增速达5.1%,2025年将大幅提高最低生活标准 [21][22] - IMF预计2024年葡萄牙经济将增长2%,财政政策应致力于2024年实现盈余 [23] - 新加坡制造业6月维持扩张但增速放缓,电子业供应链受到港口拥堵影响 [24] - 南非第一季度投资下降1.8%,央行或于11月下调回购利率 [25][26][27] - 巴基斯坦电价大幅上涨51%,为满足IMF要求 [28] 报告分类总结 经济 - 法国国民议会选举结果导致政治分裂,可能影响改革推进 [9][10][11][12][14] - 日本实际工资连续下降,内需疲弱及日元贬值令央行政策正常化面临挑战 [15][16][17] - 美国6月劳动力市场放缓,为未来降息提供支持 [19] - 加拿大5月通胀反弹,可能影响央行进一步降息 [20] - 俄罗斯经济保持较快增长,将大幅提高最低生活标准 [21][22] - IMF预计2024年葡萄牙经济将增长2%,财政政策应致力于实现盈余 [23] - 新加坡制造业增速放缓,电子业供应链受到港口拥堵影响 [24] - 南非投资下降,央行或下调利率 [25][26][27] - 巴基斯坦电价大幅上涨,为满足IMF要求 [28] 财政 - 德国2025年预算草案达成一致,包括创纪录的投资 [29] - 南非15年来首次实现基本预算盈余,计划于2025年退出"灰名单" [30][31][32] - 东南亚多国迫于财政压力调整燃油补贴 [33] - 老挝外债翻倍,中国正协助相关国家减轻债务负担 [34][35] 政治 - 英国工党赢得议会选举,斯塔默将出任首相 [36] - 泽连斯基提出俄乌谈判可采取分别与第三方谈判的模式 [37] - 中菲同意缓和南中国海局势 [38] - 土耳其反对党领袖预计未来18个月内可能提前举行选举 [39][40][41] - 印度总理莫迪访俄引发美国担忧 [42] - 巴基斯坦两党执政僵局结束 [43][44] 国际收支 - 德国5月出口大幅下降,欧美市场需求疲软拖累经济复苏 [45] - 南非外国直接投资下降,但第一季度有所增加 [46][47] - 土耳其吸引外资下降,但5月外贸赤字大幅收窄 [48][49] - 斯里兰卡与中国签署42亿美元债务重组协议 [50] - 阿联酋今年以来吸引外资领先海合会诸国 [51] - 伊朗2023财年对外贸易总额达1,800亿美元 [52] - IMF批准向斯里兰卡发放3.3亿美元贷款 [53][54] - 新加坡5月非石油出口跌幅收窄 [55] ESG - 南非国家输电公司正式启动运营 [56] - 土耳其生育率降至1.5,无法维持人口更替水平 [57][58] - 到2030年可再生能源将占卡塔尔发电量的18% [59][60]

报告行业投资评级 无相关内容。[无] 报告的核心观点 中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点 - 随着中小金融机构风险逐步暴露,中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点 [7][12] - 地方 AMC 凭借其属地优势和稀缺牌照,成为政府化解金融风险的重要抓手 [12] - 近年来监管政策着力引导 AMC 参与中小金融机构风险化解,AMC 逆周期金融救助与风险化解的功能与作用进一步凸显,业务发展空间扩大 [7][12] AMC 参与中小金融机构风险化解的优势 - 地方 AMC 对不良资产包底层资产质量及区域潜在投资人较为了解,能整合资源加快不良资产处置进度 [39] - 持牌 AMC 与政府任务高度相关,能获得政府的资金注入、资源倾斜及政策支持 [39] - AMC 人员具备较强的业务能力和不良资产处置经验,能为高风险金融机构提供一揽子风险化解服务方案 [39] AMC 参与中小金融机构风险化解的主要路径 - 资本金注入的同时剥离不良资产,帮助中小金融机构补充资本并恢复其造血能力 [23][24] - 通过政府资金注入、金融产品工具等方式解决 AMC 收购不良资产的资金问题 [23][25][26][28] - 反委托模式成为主流不良处置方式,AMC 的深度参与有赖于当地司法环境、政府支持和自身处置能力提升 [23][30][31][35] AMC 参与中小金融机构风险化解面临的挑战 - AMC 资本实力有限,融资渠道受限,需要政府资金支持和优化监管政策 [40][41][42] - 在宏观经济不确定和房地产市场低迷背景下,AMC 处置不良资产的难度上升,处置周期拉长,对 AMC 处置能力提出更高要求 [40] - 结构化收购和反委托模式压缩了 AMC 的盈利空间,降低了参与积极性 [40] - 金融 AMC 和地方 AMC 之间存在一定竞争,不利于发挥互补作用 [41] 根据目录分别进行总结 要点 - 中小金融机构风险化解成为国家金融安全和地方金融稳定的重点,地方 AMC 成为政府化解金融风险的重要抓手 [7][12] - 监管政策着力引导 AMC 参与中小金融机构风险化解,AMC 逆周期金融救助与风险化解的功能与作用进一步凸显 [7][12] 主要关注因素 - AMC 参与中小金融机构风险化解的优势:属地优势、政府支持、专业能力 [39] - AMC 参与中小金融机构风险化解的主要路径:资本金注入+不良资产剥离、政府资金支持、反委托模式 [23][24][25][26][28][30][31][35] - AMC 参与中小金融机构风险化解面临的挑战:资本实力有限、处置能力不足、盈利空间压缩、金融 AMC 和地方 AMC 竞争 [40][41][42] 结论 - 在中小金融机构风险化解方面,AMC 面临较好的发展机遇,但需要优化监管政策、给予融资支持,以及政府和 AMC 之间加强协同合作,才能更好发挥 AMC 的风险化解功能 [42]

一般公共预算收入跌幅加深,盈利承压下企业所得税增速首度转负,非税收入保持较快增长 1) 一般公共预算收入当月及累计同比降幅均扩大,央地收入增速走势分化。1-5月,全国一般公共预算收入96912亿元,同比下降2.8%,降幅较上月扩大0.1个百分点。[18] 2) 盈利承压下企业所得税增速首度转负,增值税、个人所得税降幅收窄,非税收入贡献较大。1-5月,全国税收收入累计80462亿元,同比下降5.1%,其中企业所得税累计同比下降1.7%。[19][20] 3) 非税收入保持增长,累计同比增长10.3%,占一般公共预算收入比重达16.97%,较去年同期进一步抬升2个百分点,是一般公共预算收入的重要支撑。[19][20] 一般公共预算支出增速放缓,基建支出保持一定强度,债务付息支出占比创新高 1) 一般公共预算支出同比增速放缓、进度偏慢,中央增速仍快于地方。1-5月,全国一般公共预算支出108359亿元,同比增长3.4%。[21] 2) 基建支出保持一定强度,农林水事务和城乡社区事务支出增速较高。[22] 3) 债务付息支出占一般公共预算支出比重创2016年以来最高水平,达4.67%,需持续关注债务付息压力及长期财政可持续性。[22] 土地财政进一步承压、政府性基金预算收入持续走弱,新增专项债提速带动支出降幅收窄 1) 政府性基金收入同比降幅逐月扩大,土地出让收入仍在下滑。1-5月,全国政府性基金预算收入16638亿元,同比下降10.8%。[24][26] 2) 新增专项债发行有所提速,政府性基金预算支出降幅收窄。1-5月,全国政府性基金预算支出27704亿元,同比下降19.3%,降幅较上月收窄1.2个百分点。[27] 3) 5月新增专项债发行4383.47亿元,环比大幅上升近5倍,发行进度有所加快。[31] 地方政府债券发行规模同比上升,新增债发行提速、占比过半 1) 1-5月,地方债发行规模为28213.66亿元,同比下降20.25%,净融资额16464.98亿元,同比下降34.04%。[28] 2) 5月当月发行9035.95亿元,同比上升19.63%,发行节奏较上月加快。[28] 3) 1-5月,新增债发行14527.28亿元,占地方债发行规模的51.49%,其中新增专项债11607.96亿元。[29][31]

报告的核心观点 - 2024年5月工业企业利润增速同比回落,主要受投资收益增速放缓的影响 [3][4] - 上游价格回暖带动企业营收边际改善,但利润率仍处于较低水平 [4] - 企业应收账款上升和以价换量问题仍需关注 [4] 行业分析 上游行业 - 受煤炭、有色金属等大宗商品价格回升影响,上游采掘业利润降幅有所收窄 [12] 中游行业 - 制造业利润增速较前值下降,装备制造业利润增速回落明显 [12] - 装备制造业作为制造业利润的重要支撑,但增速有所放缓,以价换量问题仍存 [12] 下游行业 - 受内需走弱影响,制造业下游消费品制造业利润增速有所下降 [12] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速放缓 [12] 企业类型 - 国有企业和私营企业利润均有所修复,资产负债率小幅上升 [14][15] 总结 - 工业企业营收和利润率边际改善,但投资收益下降拖累利润增速放缓 [16] - 利润率偏低、以价换量以及应收账款积累不利于利润进一步修复 [16] - 外需改善、设备更新等政策有利于支撑利润增速中枢修复,但贸易摩擦加剧仍存风险 [16]

市场概况 - 6月11日至21日央行净投放2630亿元，资金利率上行，债券市场收益率普遍下行，信用利差多数收窄[3][11] - 1 - 5月新建商品房销售面积3.66亿平方米，同比降20.3%，销售额3.57万亿元，同比降27.9%，投资端承压，开发投资4.06万亿元，同比降10.1%[11][21] 指数表现 - 6月11 - 21日，CCXI高收益债券被动型净价指数跌幅0.035%，主体走势分化，仅非城投国企上涨[5][11] - 城投债重点区域净价指数涨跌互现，贵州、云南涨幅较高；产业债多数行业上涨，仅房地产、交通运输下跌[3][8][11] 市场运行 - 新发一只民企债，东阳光发行2.4亿元，票面利率6%[23][42] - 6月11 - 21日高收益债成交总额191.81亿元，较前值减少12.58%，涉及223个主体[23] 投资与投机型高收益债 - 6 - 10%投资型高收益债成交总额160.02亿元，较前值减少13.23%，城投主体成交占比88.25%[48] - 10%及以上高收益债累计成交31.79亿元，较前值减少3.20亿元，非城投国企主体成交增加，非国有企业主体成交减少[52] 异常成交与风险 - 异常成交规模占比7.05%，较前值减少8.52个百分点[23][36] - “H18当代2”本息兑付违约，“H21当代1”第三次展期[66]

经济 - 巴基斯坦预计7月与IMF达成协议获新贷款，2025财年经济或增3.0%，财政赤字拟收窄至6.9% [1][56] - 泰国2024和2025年GDP增长预测下调至2.4%和2.9%，旅游业复苏或带动服务出口 [3] - 美国5月零售销售环比升0.1%，低于预期，交易员认为9月降息可能性提至约70% [6][61] 财政 - 沙特主权财富基金PIF拟售6.5亿英镑债券筹资，沙特阿美二次公开募股超100亿美元 [35][65] - 巴西央行停止降息，基准利率维持在10.50% [13] 政治 - G7拟向乌提供500亿美元贷款，执行细节存分歧，欧盟同意启动乌入盟谈判 [15][37][86] - 朝俄签署《全面战略伙伴关系条约》，似恢复“同盟”关系 [17] 主权信用 - 标普将法国主权信用评级由AA下调至AA - ，展望调至稳定 [97] - 穆迪将柬埔寨、吉尔吉斯斯坦展望上调至稳定 [32][53] 国际收支 - 埃及前5个月非石油出口额165亿美元，同比增9.8%，计划提升产品本地化率 [91] - 新加坡5月非石油出口跌幅收窄至0.1％，优于预期 [29]

行业投资评级 报告未给出行业投资评级。 报告的核心观点 重点城市陆续跟进落实"517"新政 [7][8] - 在中央层面宣布"517"新政后,各重点城市陆续落地实施,目前仅有北京尚未跟进。 - 预计北京将在外地户籍社保及纳税年限要求、首付比例、商业贷款利率下限等方面有所优化。 "517"新政对市场信心提振起到关键作用,但政策效果已有后继乏力迹象 [10][11] - "517"新政出台后,全国热点城市新房到访量激增、5月新增居民中长期贷款金额较上月实现从负增长到正增长转变、市场成交量短期内明显抬升。 - 但由于收入增长预期不足导致居民贷款意愿相较过去三年同期仍处于底部,叠加购房人观望情绪较浓,目前新房到访成交转化率仍偏低。 - 此番新政对前期限制较多的一线及少部分核心二线城市的松绑效果更为明显,全国范围的市场成交量出现冲高后回落趋势。 5月房地产市场在重大利好政策刺激下成交量环比回升,但政策效果持续性有待观察 [19][20] - 5月,商品房销售面积及销售金额环比有13%左右回升,房企销售业绩亦呈环比弱复苏态势。 - 但从5月底至6月中旬的3周新房成交情况来看,周环比走势呈波动态势,买卖双方力量仍在博弈中,政策效果的持续性有待观察。 土地市场继续运行于历史低位,供给不断缩量使得商品房库存自高位缓慢下行 [22][23] - 5月,各地土地供应量大幅缩减,百城土地成交总价同环比均下降26%左右,溢价率仅2.13%。 - 由于供给不断缩量,商品房待售面积自今年以来从高位逐月缓慢下降,在强调加大力度去库存的政策基调下,库存下行速度或将加快。 5月房企境内债券市场融资为近年来新低,但贷款融资呈筑底企稳态势 [24] - 5月房企境内债券融资金额为近年来新低,主要因当月到期债券部分发行人为出险房企或未出险但融资渠道受阻企业。 - 但在政策支持下,房企贷款融资呈筑底企稳态势。 分组总结 政策落地及市场反应 - 重点城市陆续跟进落实"517"新政,预计北京将有所优化 [7][8] - "517"新政对市场信心提振起到关键作用,但政策效果已有后继乏力迹象 [10][11] 市场供需情况 - 5月房地产市场在重大利好政策刺激下成交量环比回升,但政策效果持续性有待观察 [19][20] - 土地市场继续运行于历史低位,供给不断缩量使得商品房库存自高位缓慢下行 [22][23] 房企融资情况 - 5月房企境内债券市场融资为近年来新低,但贷款融资呈筑底企稳态势 [24]

出口情况 - 5月以美元计价出口金额同比增长7.6%，增速较上月大幅提升6.1个百分点，出口金额3024亿美元，为历史同期次高[3] - 1 - 5月集成电路、汽车、船舶出口金额同比增速分别为21.2%、26.8%和93.4%，劳动密集型商品同比增长7.1%，稀土、钢材、成品油等增速分别为 - 46.7%、 - 11.5%和 - 8.4%[2] - 1 - 5月对东盟出口同比增长9.7%，较上月提升3.4个百分点，拉动出口增长1.63个百分点；对美国出口增速由负转正，同比增长0.2%[3][17] 进口情况 - 5月进口金额2197.26亿美元，同比增长1.8%，较4月大幅回落6.6个百分点[5] - 1 - 5月煤、稀土和大豆、粮食进口金额分别同比下降10.5%、28.0%、22.4%和16.9%，高新技术产品进口同比上升11.9%[5] 影响因素及趋势 - 基数效应叠加外需向好，5月全球制造业PMI回升0.6个百分点至50.9%，外需持续改善带动出口提升；内需不足影响进口增速[3] - 价格水平偏低是掣肘进出口进一步改善的主要因素[3] - 新兴市场国家是拉动出口走强的主要动能，后续出口增速或因基数效应进一步提升，但欧美对新能源领域出口限制带来不确定性；进口增速或边际改善，但内需偏弱格局短期难扭转[3][7][18]

报告核心观点 - 4月高收益债市场交投缩量，净价指数小幅下跌，房地产表现不佳，鲁川贵交投活跃且异常成交缓和，可关注弱区域核心平台及REITs投资机会 [19][26][39] 2024年一季度回顾及下阶段展望 - 攻守兼备增厚收益，警惕估值回调，优选弱区域核心平台，REITs纳入沪深港通有望增强长期配置价值 [19] 市场热点 - 政治局会议首提统筹平衡存量与增量住房，政策重心或转向去库存，多地住房政策放松，市场预期有望逐步改善 [28][33] 指数表现 财富指数 - CCXI高收益债券财富指数继续上涨，涨幅较上月走阔，4月30日涨至162.53，较上月末上涨0.639%，同期被动型财富指数上涨0.418% [39] 净价指数 - 4月30日CCXI高收益债券被动型净价指数为101.65，较上月末下跌0.156%，但同期净价指数有所上涨，涨幅为0.071% [39] 主体视角 - 非国有企业跌幅为3.04%，城投、非城投国企均有所上涨，涨幅分别为0.066%、0.048%，国企与民企走势分化依然较大 [19][40][43] 区域视角 - 各区域净价指数走势分化，贵州、云南、山东区域净价指数涨幅相对较高，分别较前值上涨0.399%、0.207%、0.147%；浙江、天津区域净价指数有所下跌，跌幅分别为0.172%、0.087% [19][45] 行业视角 - 有色金属、批发和零售业、金融净价指数涨幅相对较高，分别较上月末上涨0.463%、0.350%、0.256%；房地产行业净价指数跌幅仍较高，较上月末下跌3.73% [19][52] 市场运行 发行情况 - 4月高收益债新发3只，发行总额合计45.30亿元，均为民企发行人，涉及综合、化工、有色金属行业 [19][54] 成交情况 - 4月高收益债成交637.22亿元，日均成交规模为28.96亿元，环比减少30.75%，市场交投延续缩量，10%及以上的尾部成交规模占比环比减少7.66个百分点至12.70%，异常成交规模占比环比减少9.44个百分点至15.29% [19][24][54] 策略建议 高收益城投债 - 4月信用债市场供需两旺，贵州、云南、山东等区域高收益城投债指数领涨，可关注弱资质区域短久期境内外债券投资机会，严选承接重点项目建设和承担区域重要职能的城投平台，警惕非标违约等舆情带来的估值波动风险 [19][26] REITs市场 - 4月公募REITs延续上涨态势，作为稳定分红类资产仍具配置价值，建议优选底层资产运营稳健、业绩具有修复趋势、分派率较高的品种 [19][22]

报告的核心观点 - 2024年5月价格数据显示,价格水平边际改善但仍处于低位运行,供需失衡矛盾仍待缓解[13][17][25] - CPI同比持平于上月,环比由正转负,降幅略小于历史同期水平[3] - 猪肉、鲜菜价格同比、环比均回升,支撑食品价格同比降幅收窄、环比由降转平[4][14] - 能源价格、工业消费品价格边际走弱带动非食品价格涨幅回落,服务价格整体保持平稳[15] - PPI同比跌幅有所收窄,环比由负转正,结束了连续6个月的负增长[17][18] - 生产资料与生活资料价格同比均边际回升,装备制造业相关行业价格边际改善,但中下游需求偏弱态势未根本扭转[19] - PPIRM同比降幅边际收窄,工业产品购销价格剪刀差较上月收窄[20] 报告内容总结 1. CPI情况 - 2024年5月CPI同比持平于上月,环比由正转负,降幅略小于历史同期水平[3] - 食品价格同比下降2%,降幅较上月收窄0.7个百分点,猪肉、鲜菜价格同比、环比均回升,支撑食品价格同比降幅收窄、环比由降转平[4][14] - 非食品价格同比0.8%,较上月回落0.1个百分点,能源价格、工业消费品价格边际走弱带动非食品价格涨幅回落,服务价格整体保持平稳[15] - 核心CPI同比为0.6%,涨幅较上月回落0.1个百分点,显示终端消费需求仍偏弱[3] 2. PPI情况 - 2024年5月PPI同比跌幅有所收窄,较上月回升1.1个百分点至-1.4%,环比增长0.2%,较上月回升0.4个百分点[18] - 生产资料价格下降1.6%,降幅较上月收窄1.5个百分点,环比由负转正;生活资料价格同比下降0.8%,降幅收窄0.1个百分点,环比下降0.1%[19] - PPIRM同比降幅边际收窄,工业产品购销价格剪刀差较上月收窄,需求偏弱仍制约企业盈利水平[20] 3. 行业价格情况 - 石油煤炭及其他燃料加工业价格同比由下降转为上涨3.4%,石油和天然气开采业价格上涨9.4%[19] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格同比降幅较上月收窄4.8个百分点至-3.7%,电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格同比降幅均较前值收窄[19] - 食品类、耐用消费品价格同比近1年来持续为负,一般日用品类价格同比在0左右徘徊、衣着类价格同比持续低于0.5%,显示中下游消费需求仍较为疲弱[19]