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中国汽车行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-24 17:39
报告行业投资评级 - 中国汽车行业展望维持稳定,未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化;新能源汽车展望为稳定提升 [5] 报告的核心观点 - 2024年中国汽车市场需求增长,整车制造企业收入及利润上升,偿债压力可控;预计2025年行业稳步发展,车企财务表现平稳,新能源车渗透率持续上升 [5] - 2024年出口、内需、新能源等因素带动汽车产销量增长,2025年这些因素仍将支撑行业发展,但出口增速或放缓 [6][7][8] - 2024年各细分市场有不同表现,2025年乘用车、商用车、新能源汽车市场均有望增长,但面临不同挑战 [6] - 2024年样本企业盈利能力改善,偿债压力可控,2025年盈利将平稳增长,不同类型车企表现分化 [6][55] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 整车制造行业受宏观经济和消费影响大,信用基本面评估分析细分市场产销量、竞争格局及政策影响 [7] - 2024年政策和出口带动产销量增长,自主品牌盈利能力提升,业绩分化加剧,债务增长但杠杆未明显抬升 [7] - 2025年消费政策和出口空间延续,行业平稳增长,偿债压力可控,信用水平稳定 [7] 行业基本面 - 2024年政策助力和出口增势带动汽车产销量增长,1 - 11月产量和销量分别同比增长2.9%和3.7%,制造业增加值同比增长12.0% [8] - 2024年初销量增长,春节后受价格战等影响,3月后需求恢复,二、三季度有压力,8 - 11月销量环比增长 [14] - 2024年1 - 11月乘用车产销量同比分别增长4.3%和5.0%,产品向新能源车转换,出口拉动增长;商用车产销量同比分别下降6.2%和4.4%,出口市场较优 [14][16] - 2024年汽车出口延续增长,1 - 11月累计出口534.5万辆,同比增长21.2%,但新能源车出口增速放缓;预计2025年出口增速或因贸易摩擦和高基数放缓 [19][21] - 2024年乘用车市场内需释放,自主品牌占有率提升至60.25%,市场集中度高;价格战激烈,2024年降价车型增多,2025年或延续 [28][29][33] - 2024年商用车市场货车受货运市场影响,重卡销量同比下降4.77%,轻卡稳定,微卡下降;客车受旅游市场带动,销量同比增长6.45%;预计2025年市场或恢复性增长 [36][41] - 2024年新能源汽车销量同比增长35.6%至1,126.2万辆,渗透率提升;政策和技术推动下,预计2025年市场仍将高速发展 [45][46] 行业财务表现 - 选取15家有发债记录的汽车整车制造企业为样本,覆盖主要企业,有行业代表性 [55] - 2023年样本企业收入增速达近年高点,2024年前三季度盈利能力改善,新能源和传统车企业绩分化,自主品牌盈利能力强 [59][61] - 2023 - 2024年9月末样本企业债务规模扩大,杠杆比率稳定但债务结构待优化,短期债务占比约77% [65] - 2023年样本企业经营活动现金流入净额同比增长近60%,2024年前三季度同比减少约16%,因价格战使经销商回款慢 [66] - 2023年样本企业长期偿债能力增强,2024年前三季度偿债指标波动,但货币资金充裕,融资渠道畅通,偿债压力可控 [69] 结论 - 2023年及2024年前三季度车企销量和盈利上行,行业景气度提升,新能源增长更明显,商用车企稳回升 [71] - 预计2025年汽车行业销量平稳增长,盈利修复,需关注传统车企转型、价格战和出海风险 [73] - 自主品牌和传统合资车企盈利和偿债指标分化,但主流车企偿债压力可控,行业展望维持稳定 [73] - 长远看新能源汽车市场发展空间大,相关企业财务表现有望向好,新能源汽车展望为稳定提升 [73]
中国黄金行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-24 17:38
报告行业投资评级 - 中国黄金行业展望维持稳定,未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年美联储降息预期、地缘政治等因素推动金价涨幅超20%,供应稳定,需求受价格影响有波动,企业盈利和现金流向好,债务规模扩大但信用水平稳定,2025年金价预计震荡上行,行业信用基本面维持稳定 [5][7][54] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过分析黄金价格走势、供需因素判断价格走势,进而分析其对行业财务、企业盈利和杠杆水平等信用基本面的影响,经济不确定下,黄金避险保值需求和实际利率对价格影响更显著,企业盈利和经营获现能力提升,杠杆比率分化但整体信用水平稳定 [8] 行业基本面 黄金价格与金融属性 - 2024年美联储降息预期等推动金价涨幅超20%,COMEX黄金期货结算价年末收于2,641.00美元/盎司,全年均价2,403.55美元/盎司,同比增长22.97%;国内SHFE黄金结算价年末达616.68元/克,较年初增长28.30%,全年均价559.11元/克,同比增长24.11% [9][10][11] - 黄金价格属性含大宗商品和金融属性,金融属性影响更大,核心驱动因素为实际利率,与美元呈负相关,通胀也会影响金价 [12] - 2023 - 2024年十年期国债收益率及美元指数宽幅震荡,地缘政治等推升金价,2025年通胀压力、政策不确定性或支撑金价,也可能带来回调压力,地缘政治危机或推动金价上涨 [13][15] 黄金供应 - 全球黄金供应稳定,2023 - 2024年前三季度总供应量分别为4,950.0吨和3,761.9吨,同比分别增长3.97%和2.74%,供应结构稳定,主要来自矿产金和回收金 [17] - 矿产金增产空间不足,2023年产量3,643.9吨,同比增长0.30%,2024年前三季度增长2.96%;回收金投放受价格影响,2023 - 2024年1 - 9月投放量同比增速分别为8.65%和9.11%,整体供应弹性低 [18] - 非洲产量居首且增长快,2023年突破1,000吨;中国是生产第一大国,2023年产量微增至378.2吨,山东、湖南等地有探矿增储成果 [21][22] - 国内企业加大海外资源并购开发,紫金矿业、山东黄金等有收购项目,境外矿山产量提升,但面临多种风险 [26] 黄金需求 - 2024年价格飙升抑制金饰消费和黄金ETFs投资,需求小幅下降,前三季度总需求量同比仍增长,若需求好转或迎供需平衡 [7][28][30] - 2023年总需求含场外交易实现增长,2024年前三季度不含场外交易需求同比下降2.69%,需求主要来自金饰消费、科技制造、投资和央行储备 [30] - 2024年前三季度金饰需求同比下降超10%;科技用金2024年1 - 9月同比上涨9.31%;实物黄金投资需求分化,2024年前三季度略降1.74%;黄金ETFs 2024年1 - 9月投资需求为 - 25.5吨;央行储备2024年1 - 9月净买入量同比下降16.79% [32][33][34][35] 行业财务表现 样本企业概述 - 选取10家A股上市黄金企业和招金矿业为样本,2023年行业营业收入4,945.09亿元,样本企业黄金业务板块收入3,024.75亿元,多数企业全产业链覆盖,财务表现有分化 [39] 盈利能力 - 2023 - 2024年1 - 9月样本企业营业收入分别为5,320.99亿元和4,545.50亿元,同比增长11.62%及12.62%,增速放缓,紫金矿业、恒邦股份贡献大 [43] - 2023年样本企业营业毛利率算术平均值为21.83%,同比上升,产业链位置不同表现分化,非黄金业务毛利率弱于黄金业务,2024年前三季度平均毛利率同比提升 [44] - 2023年样本企业净利润合计372.39亿元,同比增长15.23%;2024年前三季度合计420.92亿元,同比增长53.26%,金价上涨提升盈利能力,有资源企业盈利更稳定 [46] 获现能力及偿债能力 - 2023 - 2024年1 - 9月样本企业经营活动净现金流分别为585.90亿元和566.25亿元,同比增长31.25%和50.37%,投资进程放缓,融资规模缩小,2024年前三季度部分企业投资流出扩大 [48][49] - 2023 - 2024年9月末样本企业平均资产负债率分别为42.36%和42.99%,资本结构优,总债务增加,增速放缓,债务结构优化 [51][52] - 剔除扰动样本后,货币资金对短期债务覆盖倍数提升,经营活动净现金流对总债务覆盖倍数同比提升,企业短期流动性压力不大,整体信用水平稳定 [52] 结论 - 2024年金价涨幅超20%,供应稳定,需求承压,企业经营和获现能力提升,对外部融资依赖减弱,资本结构优,杠杆稳定,2025年金价预计震荡上行,行业信用基本面维持稳定 [54]
中国航空运输行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 17:24
报告行业投资评级 - 中诚信国际维持中国航空运输行业的展望为稳定,未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [4][40] 报告的核心观点 - 2024年以来中国民航业持续向好,国内客运常态化增长,国际客运加速修复,货运超预期增长,行业扭亏为盈 短期预计行业维持增长但增速放缓,航司资本支出大,但经营活动现金流对投资及债务本息覆盖水平有望提升,杠杆水平或降低 [4] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 2024年航空运输生产平稳较快增长,国内客运常态化增长,国际客运恢复至八成,货运快速增长 预计2025年行业平稳增长,客货运增速放缓 [5] - 飞机引进放缓等使供给增量收缩,预计2025年国内客运供给增速放缓,国际客运供给有恢复空间,货运供需增速差异收窄 [5] - 2024年航空国内客运增速略高于铁路,货运增速高于水路及铁路 预计民航客运有增长空间,航空货运竞争力易受外部环境影响 [5] - 2024年原油价格下降降低航司运营成本,但美元兑人民币汇率上行增加财务费用,主要航司资本开支增长 预计短期内人民币贬值,原油价格下降,航司资本支出维持增长 [5] - 2024年前三季度样本航司盈利能力改善、扭亏为盈,财务杠杆下降,偿债指标改善 短期航司盈利获现能力或提升,财务杠杆或下降,偿债能力较好 [5] 分析思路 - 从需求端、供给端、竞争格局、资本支出、原油价格、汇率波动走势分析2024年行业基本面 选取有公开数据企业为样本,分析盈利获现和偿债水平,判断行业未来12 - 18个月信用趋势 [6] 行业基本面 - 2024年航空运输生产平稳较快增长,1 - 11月运输总周转量1360.90亿吨公里,同比增长23.10%,较2019年同期增长14.87% 航班正班客座率和正班载运率分别为83.40%和72.00%,同比分别增长5.50和4.40个百分点,与2019年同期持平 [7] - 2024年航空总人口4.7亿,较2019年增加1.6亿,1 - 11月旅客周转量同比增长26.15%,较2019年同期增长10.42% 国内市场常态化增长,1 - 11月国内航线旅客周转量同比增长12.90%,较2019年同期增长20.12% [9] - 2024年国际客运航班量58.5万班次,恢复率约75%,1 - 11月国际航线旅客周转量同比增长136.40%,恢复至2019年同期的84.29% 东亚航班恢复率约八成,东南亚约七成,西亚、中亚、非洲超2019年水平,欧洲整体恢复率高,北美仅两成 [9][10] - 2024年国内航司承运国际航班量40.2万班次,恢复至2019年的87%,国外航司不足六成,国内航司时刻份额占比从2019年的59.1%提升至68.5% 2024年民航经济舱平均票价约767元,同比下降12.1%,较2019年下降3.8% [10] - 预计国内客运市场保持增长但增速回落,国际客运市场以恢复为主,有望进一步接近2019年水平 [11] - 2024年1 - 11月航空货邮周转量同比增长26.37% 国内航线受电商等推动,1 - 11月货邮周转量同比增速高,较2019年同期增长5.21% 国际航线因海运、跨境电商等因素,全年新开168条航线,1 - 11月货邮周转量同比增长29.30%,较2019年同期增长47.05% [13] - 2024年国际航线客机腹舱运量恢复,前三季度运价指数平均值约4445,同比增长约9.2%,第四季度约5235,同比增长20.4% 预计国内航空货运低速增长,国际货运市场增速回落 [13][14] - “十四五”期间主要航司飞机引进速度放缓至3%,2023年末行业运输飞机在册4270架,同比增长2.52% 2024 - 2026年飞机净增速约3 - 4% 飞机引进放缓等使航空运输供给增量收缩,行业竞争程度有望降低 [16] - 2024年1 - 11月三大航司可用客公里均超2019年同期,国内及地区航线日均班次超2019年水平,三大航司国内及地区客运供给较2019年恢复率均超115% 国际客运供给未恢复至2019年同期但恢复程度提升 [20] - 预计2025年国内客运供给增速放缓,国际客运供给恢复取决于中短途航线需求复苏,长距航线有不确定性 [20] - 2024年三大航司1 - 11月国内及地区航线可用货运吨公里下降2.39%,货邮周转量增长17.46% 国际航线可用货运吨同比增长48.90%,高于货邮周转量增速 预计2025年国内外航线货运供给与需求增速差异收窄 [21] - 2024年3月以来民航国内航线客运量增速略高于铁路 多地推广空铁联运,完善交通设施,民航客运有增长空间 [24] - 2024年3 - 11月除6月外,民航国内航线货运增速高于水路及铁路 航空货运适用于高附加值货品,需求弹性大,竞争力易受外部环境影响 [24] - 2023年三大航司购买飞机及相关设备资本开支合计约400亿元 2024 - 2025年各航司采购飞机及发动机资本开支计划每年超200亿元,预计未来资本支出保持较大规模 [26] - 航油成本约占航司总成本30%,2024年原油价格波动下降,预计2025年供应偏宽松,均价下移,航司燃油成本压力或缓解 [26] - 航空公司美元负债占比高,汇率风险大 2024年美元兑人民币汇率高位运行且四季度快速上行,短期人民币对美元有贬值压力 [29] 行业财务表现 - 选取6家航空运输企业为样本,2024年前三季度样本航司盈利能力改善,营业收入超2019年同期,均扭亏为盈 春秋航空和吉祥航空净利润超2019年同期 预计2025年市场平稳增长,燃油成本缓解提升毛利率,但人民币贬值汇兑损失侵蚀利润 [30][31] - 2024年前三季度样本航司经营活动现金流均为净流入,除东航集团外均超2019年同期 样本航司资本支出规模高,6家购建资产支付现金合计563.63亿元,同比增长7.52% 前三季度筹资活动以偿债为主,现金流净流出 [34] - 2024年前三季度样本企业新发行债券为超短和中期票据,发行人为国有三大航空公司,发行规模同比上升44.80%至434.40亿元,加权融资成本1.97%,同比下降18个BP [34] - 2024年9月末样本企业总资本化比率均值较2023年末下降1.43个百分点至73.52%,杠杆水平高,长期债务占比60%左右 国航股份和东航集团短期债务占比上升 盈利获现能力回升使偿债指标改善 [37] - 短期内资本支出规模大,但经营活动现金流对投资及债务本息覆盖水平有望提升,财务杠杆或降低,融资渠道畅通支撑偿债能力 [37] 结论 - 2024年以来民航业复苏向好,带动行业收入盈利增长、财务杠杆下降、偿债指标改善 短期铁路有竞争压力,但航空在长途和国际运输有优势 [39] - 国际客运继续恢复,国内客运增速回落 国内货运低速增长,国际货运增速或放缓 行业整体平稳增长,客货增速放缓 [39] - 航司资本开支大,但经营活动现金流对投资及债务本息覆盖水平有望提升,杠杆水平或降低 维持行业展望为稳定 [39][40]
中国民用机场行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 17:24
报告行业投资评级 - 中国民用机场行业展望维持稳定,未来12 - 18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年机场业务量超2019年水平,行业经营业绩向好,财务杠杆合理偿债指标改善,预计2025年业务量增长但增速放缓,铁路分流影响持续但可融合共赢 [5][6][40] 根据相关目录分别进行总结 摘要 - 2024年机场业务量平稳快增超2019年,国内客运常态化增长,国际客运恢复九成,货运较快增长,预计2025年业务量增长但增速放缓 [6] - 2024年东部旅客吞吐量增长、份额回升,中部客运受高铁分流份额降但货运有竞争力,未来区域及机场流量差距或拉大 [6] - 2024年机场项目投资支出高,基础设施保障能力提升,预计2025年建设投资千亿级并获支持 [6] - 2024年民航国内客运和货运增速高于铁路等,未来民航客运有增长空间,货运竞争力易受外部影响 [6] - 2024年样本企业净利润减亏、经营获现能力提升,财务杠杆合理、债务结构优、偿债指标改善,偿债能力较好 [6] 分析思路 - 从需求、不同区域及类型机场运营企业特征、供给能力、外部竞争分析2024年行业基本面,选取样本企业分析盈利获现和偿债水平变化,判断未来12 - 18个月信用趋势 [7] 行业基本面 - 2024年机场业务量超2019年,国内客运常态化增长,国际客运恢复九成,货运较快增长,预计2025年业务量增长但增速放缓,1 - 11月旅客、货邮吞吐量及飞机起降架次同比增长且超2019年同期 [8][10] - 2024年国际客运市场恢复势头强劲,国际出港航班目的地区域以东南亚等为主,部分地区航班恢复率高;货运受电商和国家补贴等因素推动增长 [10] - 2024年冬春航班计划中国际航班同比增15.9%,已恢复至2019年同期95.7%,预计2025年国内客运增长但增速回落,国际客运接近2019年水平,货运呈上升态势但增速放缓 [11][12] - 2024年东部旅客吞吐量增长、份额回升,中部客运受高铁分流份额降但货运有竞争力,西部客货吞吐量增长、份额稳定,东北冬季旅客吞吐量上升 [14][16] - 2024年40家机场旅客吞吐量破千万,占全国流量83.4%,国际旅客吞吐量占比高的机场表现佳,货运方面部分机场货邮吞吐量居前列,鄂州花湖机场跃升至全国第五 [18] - 2024年机场项目投资支出高,预计2025年建设投资千亿级并获支持,资金来源多样,政策使融资环境宽松,机场供给能力有望增长 [21][22] - 2024年部分机场时刻容量获批调增,随着民航需求增长和空域环境改善,机场产能有望提升 [23] - 2024年民航国内客运增速略高于铁路,货运增速高于水路及铁路,未来民航客运有增长空间,货运竞争力易受外部影响 [26] 样本企业分析 - 2024年前三季度样本企业机场经营业务收入增长,但总营收同比降0.92%,营业毛利率提升,期间费用率上升,整体仍亏损但大幅收窄,国际航线和其他业务占比高的机场企业表现较好 [29] - 2024年机场流量增长带动行业盈利能力修复,东部业绩占优,西部营收增长,预计2025年机场运营企业盈利能力改善,国际航线占比高的机场企业表现更优 [30] - 2024年前三季度样本企业经营活动净现金流同比增64.76%,部分企业有波动,机场扩容使投资支出增长,筹资活动现金流净流入 [32][33] - 截至2024年9月末样本企业总债务规模上升,财务杠杆合理,债务结构优化,偿债指标提升,债券融资规模增长、成本下降,偿债能力较好 [35] 结论 - 2024年机场投资支出大,地面保障和产能释放能力增强,业务量超2019年,经营业绩向好,财务杠杆攀升但偿债指标改善,预计业务量增长但增速放缓,行业展望维持稳定 [40]
中国旅游行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 17:13
报告行业投资评级 - 中诚信国际认为未来12 - 18个月中国旅游行业总体信用质量不会发生重大变化,行业展望维持“稳定” [4][55] 报告的核心观点 - 2024年以来旅游行业步入常态化发展通道,国内旅游总收入稳步增长,入境游恢复良好,但宏观经济“弱复苏”及消费复苏不确定给行业增长带来挑战 [4][5][7] - 各子行业表现分化,景区客流量增长但竞争激烈、散客转化率低;酒店行业经营承压,品牌化和连锁化率提升;OTA和线下旅行社业务增长 [5][22][27][33] - 2024年旅游企业收入规模、盈利能力及经营获现能力提升,不同子行业有所分化;债务规模略有上升,杠杆水平中等偏上,偿债指标较弱但国有背景企业债务接续能力较好 [5][40][43] - 未来景区或分化,酒店行业竞争加剧并持续品牌化和连锁化,OTA和线下旅行社业务将随旅游市场增长进一步增长,行业总体信用质量保持稳定 [54] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 通过考察旅游行业2024年整体表现、居民收入增速及消费预期、各子行业经营状况和相关政策,判断行业发展趋势,分析对企业盈利和偿债能力的影响 [6] - 2024年行业常态化发展,政策提升旅游质量,国内旅游总收入增长,入境游恢复良好,企业盈利能力和经营获现能力提升,偿债指标稳定 [6] - 虽宏观经济增速放缓和消费信心指数低位运行使行业增长有隐忧,但旺盛旅游需求下2025年企业盈利能力和偿债能力预计保持稳定 [6] 行业基本面 整体情况 - 2024年以来行业常态化发展,前三季度国内旅游总收入超2019年同期,入境游恢复良好;政策提升旅游产品质量,旅游服务创新,多元化需求旺盛,但宏观经济和消费信心影响行业持续增长 [7] - 旅游业是第三产业支柱,与经济周期关联性高,旅游收入占GDP比例2023年以来恢复且增长空间大 [7] 国内旅游 - 2024年前三季度国内旅游总人次42.37亿,同比增长15.3%,恢复至2019年同期92.2%;国内旅游收入4.35万亿元,同比增长17.9%,超2019年同期 [8] - 主要节假日国内出游人数和旅游收入同比增长,暑期国内游高景气运行 [8] 跨境旅游 - 2024年第三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.6亿人次,同比增长30.1%,达2019年同期约95% [10] - 2024年前三季度中国出境旅游人数近9500万人次,同比增长52.0%,恢复至2019年的82%;入境游客约0.95亿人次,恢复至2019年的九成以上 [10] - 入境游散客化趋势凸显,外国游客满意度提高,民航国际及地区航班恢复率增长 [10] 旅行出游半径和消费形式 - 2024年国庆节假日国内游客出游半径185.3公里同比小幅下滑,游憩半径18.5公里同比小幅增长,人均消费916.1元同比增长0.4% [11] - “亲子游”“研学游”“特种兵”“反向游”“Citywalk”等旅游方式热门,跨业态、多场景消费特征显著,“IP + 文旅”跨界融合带动旅游热潮 [12] 政策方面 - 2024年政策从供给端提升旅游产品质量,如推动智慧旅游发展、深化旅游业态融合创新、推进旅游公共服务高质量发展等 [16][17] - 消费者信心指数低位运行和居民消费观念转变对行业经营主体带来考验 [20] 景区运营 - 2024年景区客流量增长,但市场竞争激烈、散客转化率低,部分景区推出门票优惠政策;新旅游业态兴起对景区经营要求提高 [22][24] - 景区质量影响运营,我国景区分化明显,西部地区部分景区有挖掘空间 [22][23] - 2024年前三季度样本景区游客接待量增长,但入境游客及消费有提升空间,景区面临市场竞争、散客转化和二消产品问题 [23] - 门票收入是主要来源,旅游景点关注创新;2024年较多地区/景区颁布优惠门票政策,未来景区市场将分化 [24] - 旅游休闲多元化,小众景区、县域旅游、乡村旅游和夜游兴起,对景区经营提出更高要求 [25][26] 酒店业 - 2024年酒店行业经营承压,平均房价和入住率下滑,豪华、高档和连锁酒店抗风险能力强,行业出清和资源整合推动品牌化和连锁化率提升 [27] - 酒店业发展地区性差异大,高端酒店业务恢复条件较好,连锁酒店抗风险能力强且连锁化率有提升空间 [28] - 酒店展业模式有自营和加盟,加盟模式成主流,市场供给增速大,行业竞争将加剧 [29][30] OTA和线下旅行社 - 2024年受益于旅游市场增长和出入境游恢复,OTA企业业绩增长强劲,线下旅行社经营恢复不及OTA平台 [33][35][39] - 在线旅游市场规模2023年略高于2019年,在线交通市场规模最大且线上化率最高 [33] - 线下旅行社总数上升,境内旅游市场恢复促进其发展,旅行社创新产品、布局新媒体旅游电商 [34][35] - 跨境游恢复对OTA平台重要,OTA行业竞争激烈,头部企业市场占有率高 [35] - 交通预定是OTA平台交易额最高板块,境内交通业务机票预订需求旺盛,境外业务受免签政策带动有望增长 [37] - OTA平台在酒店预定中重要性凸显,旅游常态化和出入境业务好转将带动酒店预定业务增长 [38] 行业财务表现 整体情况 - 2024年前三季度旅游行业平稳增长,企业收入规模、盈利能力和经营获现能力提升,不同子行业分化;债务规模略有增长,杠杆中等偏上,获现对债务保障不足 [40] - 2025年企业盈利能力和获现能力预计稳定,经营获现对债务本息保障变化不大,国有背景企业债务接续能力支撑债务偿还 [40] 样本企业情况 - 选取20家以旅游或酒店经营为主业的发债和上市企业,分为大型旅游集团、中小型旅游集团、景区运营类企业、酒店类和旅行社企业 [40][41] 营业收入 - 2024年1 - 9月样本旅游企业总体收入规模2404.79亿元,同比增长9.72%,较2019年同期增长18.33% [44] - 大型旅游集团收入同比小幅下降4.45%,中小型旅游集团同比增长22.72%,景区运营企业部分收入下滑,酒店企业部分增长,旅行社企业增势强劲 [43][44] 盈利能力 - 2024年1 - 9月多数样本企业盈利,景区运营样本企业EBIT利润率均值最高,不同子行业盈利恢复情况分化 [45] - 样本旅游企业EBIT均值和利润率提升,整体盈利能力持续提升 [45] 经营获现能力和债务情况 - 2024年1 - 9月旅游企业经营获现能力稳定但净流入规模同比下滑,不同子行业有分化 [50] - 截至2024年9月末,样本企业总债务3629.92亿元,较2023年末增长5.90%,财务杠杆中等偏上,偿债指标较弱但国有背景企业债务接续能力有保障 [51] 结论 - 2024年国内旅游总收入增长,入境游恢复良好,景区、酒店、OTA和线下旅行社各有表现 [54] - 未来景区分化,酒店行业品牌化和连锁化,OTA和线下旅行社业务增长 [54] - 2024年旅游企业经营指标提升,但偿债保障有待提高,行业总体信用质量将保持稳定 [54]
中国担保行业,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 16:23
报告行业投资评级 - 中国担保行业展望为稳定,反映了中诚信国际对该行业未来12 - 18个月基本信用状况的预测 [5] 报告的核心观点 - 2025年直接融资担保业务余额增长承压,担保债券类型及主体性质趋于多元,仍以国央企客户为主,短期内代偿风险可控 [5][7] - 政策性担保业务持续扩张,原担保机构风险分担比例提高,担保公司整体代偿规模或上升,但累计代偿率保持相对稳定 [5][7] - 担保公司资本实力持续增强,整体流动性风险很低,担保行业整体信用水平将保持稳定 [5] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 担保行业受政策影响大,信用分析先通过分析政策趋势和行业动态判断未来担保公司业务面临的政策环境,再通过样本担保公司主要业务板块开展情况、担保组合质量和财务表现分析行业信用基本面变化 [8] 行业政策 - 2024年以来中央支持小微、助力“三农”政策主基调不变,地方因地制宜制定属地政策,突出针对性和精准性 [7][9] - 国家融资担保基金发挥“头雁”引领作用,投资范围扩大,政府性融资担保体系进一步完善 [11] 行业发展状况 - 融资担保行业法人机构数量连续11年下滑,国有控股融资担保机构占比持续提高 [12] - 样本担保公司担保业务余额近年保持增长,2023年增速放缓,业务结构调整持续,直接融资担保业务占比下降但仍为核心,政策性担保业务规模上升,非融资性担保业务规模小但余额占比提升 [13] - 2024年直接融资担保新增业务规模下降、余额收缩,预计2025年余额增长承压,债券类型及主体性质趋于多元,民营企业债券担保业务规模有望增长,但仍以国央企客户为主 [15] - 间接融资担保业务区域属性强,政策性担保业务规模持续增长,原担保机构风险分担比例上升,对担保公司风险控制能力要求提高,部分担保机构拓展市场化业务较谨慎,预计2025年政策性职能更凸显 [20] - 担保公司业务结构调整初见成效,2023年代偿规模略有下降,预计未来直接融资担保业务短期内代偿风险可控,整体代偿规模或上升,但累计代偿率相对稳定 [23] - 担保公司投资资产结构稳定,多数公司资产配置倾向保证货币资金并增配安全流动性强的资产,投资业务风险可控,但少数公司投资资产规模高,需警惕流动性冲击 [27] 行业财务表现 - 担保公司资本实力决定代偿上限,政策性担保公司依赖股东增资,市场化直接融资担保公司短期内资本补充需求不大,预计担保公司资本实力将持续增强 [34][36] - 担保公司整体债务规模小,代偿风险可控,流动性风险低,但需警惕个别公司债务杠杆高叠加代偿压力骤升带来的流动性冲击 [38] 结论 - 2023年以来担保公司业务结构调整,政策性担保业务规模占比上升,2024年直接融资担保业务新增规模下降,2025年余额增长承压,债券类型及主体性质趋于多元 [41] - 各地政策推动政策性担保业务增长,原担保机构风险分担比例上升,部分担保机构拓展市场化业务谨慎,2025年政策性职能更凸显 [41] - 预计未来直接融资担保业务以国央企客户为主,短期内代偿风险可控,政策性担保业务扩张及风险分担比例提高或使代偿规模上升,但累计代偿率稳定 [41] - 资金业务以安全性和流动性为主,多数公司资产配置合理,整体流动性风险低,但少数公司投资资产规模高需警惕风险 [41] - 未来12 - 18个月,担保行业信用质量将保持稳定 [41]
中国环保运营行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 16:23
报告行业投资评级 - 未来12 - 18个月环保运营行业展望为稳定;其中垃圾焚烧发电为稳定,危险废物处置为负面,农林生物质发电为稳定弱化 [7] 报告的核心观点 - 固废处理行业是环保重要组成部分,以城市生活垃圾、危险废物和农林废物处置为主,未来将更高效、环保、可持续发展;垃圾焚烧企业进入后运营时代,出海拓展且并购升级;危险废物处置产能过剩,价格战持续;农林生物质发电受政策和商业模式影响经营困难;短期内环保企业投资需求不大,杠杆率和偿债能力相对稳定 [8][53] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 固废处理行业涵盖固废收集、运输、处理等活动,产业链包括上中下游;分析聚焦生活垃圾、危险废物和农林废物处置子行业,梳理政策影响和企业财务指标,判断细分领域趋势对行业基本面的影响 [9][10] 行业基本面 城市生活垃圾处理 - 我国城镇生活垃圾无害化处理率高但区域不均衡,增量在中西部和县域;2023年清运量25407万吨,无害化处理量25401.70万吨,焚烧处理量占比82.49%;2024年开标项目少、投资额降、处理费持平 [11][13] - 行业进入后运营时代,企业提升运营效率,处理能力和量增长、产能利用率提升、上网电量上升,但吨上网电量受协同业务、热电选择和区域影响 [15] - 不少企业出海拓展,以东南亚为主,有成本和技术优势,但面临政治、汇率等风险 [20] - 行业成熟期竞争强度低,后运营时代存量整合,龙头企业并购增强优势;部分企业转向垃圾收转运一体化模式 [23][24] 危险废物处理 - 我国危险废物处置量增长,2023年为10546.5万吨,同比超5%;产生量与工业产能正相关,处理市场呈增长态势 [25] - 产能集中在华东、华北和中南地区,山东、江苏等省份产生量高;截至2023年末全国集中处置能力约2.1亿吨/年,超处置量1倍,产能过剩导致价格战 [26][29] - 行业参与者多但规模小,集中度低,呈现“散、小、弱”特征;未来资源化是主流,专业化区域化企业占比或增大 [31][32] 农林生物质发电 - 行业受政策退坡和商业模式影响,存续企业少、经营困难;燃料成本占比50 - 60%,补贴退坡使企业亏损风险增大 [34][39] - 国家曾给予政策支持,截至2023年底累计装机容量约1688万千瓦,年发电量约550亿千瓦时;但2020年后补贴政策调整,冲击行业发展 [35][38] - 2024年燃料价格稳定,部分企业停产;行业存在燃料成本高、盈利模式单一等问题,需政策支持减少补贴依赖 [40][41] 行业财务表现 盈利情况 - 垃圾焚烧发电企业建设高峰期过,2023年收入降、2024年前三季度略增,运营毛利率提高;危险废物处理企业增收不增利,多数亏损;农林生物质处理企业收入增长但净利润差;其他固废处理类企业收入略增、净利润变化小;民营企业总资产报酬率略高 [43] 资本结构 - 环保运营企业总债务规模稳定或下滑,不同子行业有差异;垃圾焚烧发电、危险废物处理、其他固废处理类企业财务杠杆下降,农林生物质处理企业因补贴滞后和收购影响杠杆上升 [47] 现金流偿债指标 - 垃圾焚烧发电企业经营活动净现金流改善,危险废物处理企业下滑,农林生物质处理企业受补贴影响后改善,其他固废处理类企业稳定;垃圾焚烧发电企业短期偿债表现改善,其他两类偏弱 [48] 结论 - 未来12 - 18个月环保运营行业总体信用质量稳定;垃圾焚烧发电行业稳定;危险废物处置行业信用质量负面;农林生物质发电行业信用质量较上一年稳定状态弱化但高于负面水平 [53][54]
2024年宏观经济及大类资产配置分析与2025年展望:筑底企稳、稳中求进的中国经济
中诚信国际· 2025-01-23 15:04
2024年中国经济运行特征 - [2024年中国实际GDP同比增长5.0%,呈“U”型态势,名义增速4.2%,GDP平减指数累计同比-0.8%][16] - [2024年一二三产对经济增长贡献率分别为5.2%、38.6%和56.2%,净出口贡献超30%,最终消费降至44.5%][20] - [2024年工业增加值同比增5.8%,服务业生产指数同比增5%,社零额同比增3.5%,固定资产投资增速同比增3.2%,出口金额同比增5.9%][25][27][31][34] - [2024年CPI同比增0.2%,PPI同比-2.2%,工业企业利润同比降4.7%,核心CPI连续3月上行][36] - [2024年新增社融、M1、M2增速下行,四季度社融改善,M1、M2剪刀差收窄,企业活期存款占比扭转下行趋势][39] - [2024年城镇调查失业率5.12%,较上年回落0.1个百分点,出生人口和出生率反弹][41] 2024年大类资产表现 - [2024年黄金强势,带动商品指数涨5%,贵金属、有色指数涨幅29%、9.5%,伦敦金最高超2700美元/盎司;非金属建材、煤焦钢矿指数跌幅超20%][45] - [2024年债市收益率波动下行,10年期国债收益率年末1.6752%,较去年末下行88BP,全年中枢2.22%,同比下行约50.89BP][45] - [2024年股票市场较去年末上涨,9·24政策刺激后反弹,四季度区间震荡,上证综指小幅上涨,深证成指、创业板指下跌][45] 2025年中国经济关键问题 - [需把握地缘形势与大国博弈中的危与机,应对出口挑战和全球产业链重构影响][50] - [终端消费疲弱致供需失衡,需全方位扩大内需,打破供需两弱负向循环][53] - [经济运行效率走低,提高资源配置效率是量增质升关键,关注国有企业盈利水平][57] - [新动能培育有进展但未形成优势,新旧动能平稳转换是高质量发展基础,稳地产需政策呵护][60] - [价格低迷需打破负向传导循环,价格回升是提振微观主体信心关键,关注政府支出和拖欠款问题][62] - [客观看待债务和风险,保持债务循环可持续,适度降利率、促经济增长,关注地方债务付息和深层次问题][65] 2025年宏观经济与资产配置展望 - [2025年中国经济增速有望达4.8%左右,走势或呈“N型”,各季度增速分别为4.8%、5.1%、4.6%、4.7%][70] - [2025年工业增加值预计增5.5%,服务业生产指数同比增4.8%,第三产业增加值或4.7%左右][73] - [2025年社零额增速预计5%左右,投资增速有望超4%,出口增速预计1.8%左右][75] - [2025年股票市场区间波动,关注高股息板块;债市收益率中枢下行,波动加大,注意波段操作、拉长久期;原油供大于求或偏弱运行,黄金高位波动,警惕冲高回落风险][80] 2025年政策建议 - [将2025年经济增长目标设为5%左右,纳入名义增速考量][82] - [把握宏观政策“时、度、效”,强化系统思维,加强政策一致性和预期管理][84] - [货币政策适度宽松,或2次降息、1 - 2次降准,加大需求侧调节;财政政策更加积极,预算赤字率提至3.8% - 4%,安排超长期特别国债1万亿以上,新增专项债4.5万亿左右][84][85][86]
中国环保运营行业
中诚信国际· 2025-01-23 15:04
报告行业投资评级 - 环保运营行业未来12 - 18个月展望为稳定;垃圾焚烧发电为稳定;危险废物处置为负面;农林生物质发电为稳定弱化 [8] 报告的核心观点 - 固废处理行业是环保重要部分,含城市生活垃圾、危险废物和农林废物处理,随环保重视和技术创新,将更高效、环保、可持续发展 [9][11] - 垃圾焚烧企业进入后运营时代,提升运营能力、拓展海外和新领域,并购升级;危险废物处置产能过剩,“价格战”持续,回归正常尚需时间;农林生物质发电受政策和商业模式影响,经营困难,需政策支持减少补贴依赖 [9][7] - 垃圾焚烧发电企业盈利和现金流改善、杠杆下降;危险废物处置企业盈利分化,部分亏损;农林生物质处理企业靠举债运营,杠杆难降;短期内环保企业投资需求不大,杠杆率和偿债能力相对稳定 [9][53] 各部分总结 分析思路 - 固废处理行业涵盖固废收集、运输、处理等活动,产业链包括上中下游,各环节相互依存影响 [10] - 分析固废处理中生活垃圾、危险废物和农林废物处置子行业现状、竞争格局,梳理政策等因素影响及代表性企业财务指标,判断细分领域发展趋势对行业基本面的影响 [11] 行业基本面 生活垃圾处理 - 我国城镇生活垃圾无害化处理率高但区域不均衡,增量在中西部和县域;2023年清运量25407万吨,无害化处理量25401.70万吨,处理率近100%;焚烧处理量占比82.49% [12][13] - 垃圾焚烧企业进入后运营时代,提升运营效率,处理能力和处理量增长,产能利用率维持,上网电量上升但吨上网电量未同步上涨 [16] - 2024年多家企业出海拓展业务,以东南亚为主,虽有成本和收益优势,但面临政治、汇率等风险 [21] - 行业处于成熟期,竞争强度不高,后运营时代以存量整合为主,龙头企业并购合作增多 [24] - 部分企业向垃圾收转运一体化产业链条发展,与垃圾焚烧项目形成联动效应 [25] 危险废物处理 - 我国危险废物处置量增长,2023年处置量10546.5万吨,同比超5%;但产能过剩,截至2023年末集中处置能力约2.1亿吨/年,超处置量1倍 [26][30] - 行业呈现“散、小、弱”特质,“价格战”持续,各地价格回暖迹象不同,2025年价格趋势待关注 [26][34] - 危险废物资源化是主流,专业化、区域化整合及特殊类危废企业或将增加,行业回归正常尚需时间 [33][34] 农林生物质发电 - 行业受政策退坡和商业模式影响,存续企业少,经营困难;燃料成本占总成本50 - 60%,依赖国家补贴盈利 [35][40] - 截至2023年底,累计装机容量约1688万千瓦,年发电量约550亿千瓦时,年上网电量约473亿千瓦时 [36] - 国家补贴退坡政策冲击大,企业面临亏损风险,部分企业停产;应出台政策支持行业发展,减少补贴依赖 [40][42] 行业财务表现 盈利情况 - 垃圾焚烧发电企业项目建设高峰期过,2023年营收下降,2024年前三季度略有增长,运营毛利率提高,盈利能力上升 [44] - 危险废物处理行业低迷,企业营收分化,增收不增利,营业毛利率下滑,多数企业亏损 [44] - 农林生物质处理行业营收增长,毛利率略有上涨,但净利润表现差 [44] - 其他固废处理类企业营收略有增长,净利润变化小;民营企业总资产报酬率略高于国有企业 [44] 资本结构 - 环保运营企业总债务规模整体稳定或下滑,不同子行业有差异;垃圾焚烧发电企业债务规模大,其他固废处理类样本债务规模小 [48] - 垃圾焚烧发电、危险废物处理、其他固废处理类企业总资本化比率和资产负债率波动下降,农林生物质处理企业因补贴滞后和并购影响,财务杠杆处于较高水平 [48] 现金流偿债指标 - 垃圾焚烧发电企业经营活动净现金流改善,部分企业2024年前三季度超2023年全年;危险废物处理企业经营活动净现金流下滑,部分企业2024年前三季度为负;农林生物质处理企业受补贴滞后影响,2024年下半年现金流有改善;其他固废处理类企业经营活动净现金流相对稳定 [49] - 环保运营企业资本开支规模下降,垃圾焚烧发电企业有尾款支付需求;筹资活动方面,垃圾焚烧发电企业偿还债务,危废和农林生物质处理企业依赖筹资,其他固废处理类企业筹资规模不及投资规模 [49] - 垃圾焚烧发电企业短期偿债表现改善,危险废物处理和农林生物质处理企业短期偿债表现偏弱;2023年,垃圾焚烧发电企业经营活动净现金流对债务覆盖能力上升,其他子行业下降 [49] 结论 - 未来12 - 18个月内环保运营行业总体信用质量不会重大变化;垃圾焚烧发电行业总体信用质量稳定;危险废物处置行业信用质量负面;农林生物质发电行业总体信用质量较上一年“稳定”状态弱化,但高于“负面”状态 [54][55]
中国城市燃气行业展望,2025年1月
中诚信国际· 2025-01-23 15:04
报告行业投资评级 - 中诚信国际维持中国城市燃气行业展望为稳定,反映了对该行业未来12 - 18个月基本信用状况的预测,即行业总体信用质量不会发生重大变化 [2][36] 报告的核心观点 - 2024年全球天然气市场供需宽松价格平稳,进口气恢复增长,国产气发挥“压舱石”作用,国内市场“供需两旺”,行业上中下游格局稳定,企业盈利能力修复,杠杆和偿债能力稳定 [36] - 预计2025年国际气价低位,国内供需宽松,顺价政策落实,城市燃气企业盈利能力维持较好水平,经营获现支撑偿债 [36] 根据相关目录分别进行总结 分析思路 - 从全球天然气供需变化分析国际市场对我国天然气进口的影响,总结国内供给格局、需求变化、管道与储气设施建设、价格机制改革、行业竞争格局,判断行业经营环境变化与企业风险 [5] 行业基本面 - **全球市场**:2024年供需宽松价格平稳,预计2025年延续宽松,价格低位,但有地缘政治和极端气候等不确定因素;2024年前三季度全球LNG供应同比增长2%,需求同比增长2.8%,预计2025年需求同比增长2.3%,LNG供应同比增长近6%;2025年多个LNG项目投产,供需格局或更宽松 [6] - **国内需求**:城市燃气和工业燃料是需求主要方向,2024年1 - 9月全国天然气表观消费量3183.7亿立方米,同比增长9.9%,增长来自交通和发电领域;预计2025年消费量达4300 - 4500亿立方米,未来占比持续提升 [11] - **国内供给**:勘探开发发力但产销缺口大,对外依存度高;2024年前三季度产量同比增长7%至1830亿立方米;2024年1 - 9月进口量1367亿立方米,同比增长约13%;预计2025年产量和进口量均增长,供应总体充足 [13][15] - **基础设施**:油气“全国一张网”基本形成,2024年多条管道工程推进,中俄东线全线贯通;储气调峰能力增强但仍不足,2024年新增储气能力约18.5亿立方米,预计2025年持续投入 [17][18][19] - **行业格局与价格**:上游资源集中于“三桶油”,2024年供气价格政策调整;中游“五纵五横”格局加速构建,执行“一区一价”运价率;下游企业多元化竞争,行业整合优化资源配置,各地顺价推进改善购销价差 [21][22][24] 行业财务表现 - **盈利能力**:2023年盈利略有回暖但不及预期,2024年前三季度进一步修复;2024年1 - 9月样本企业营业总收入同比增长6.94%,毛利率均值略有下跌;总资产收益率差异大,2023年新奥股份等超9%,长春燃气等不超1% [28] - **资本结构**:2024年9月末样本企业总债务规模同比增长,平均资产负债率小幅下降,总资本化比率略有增长,整体财务杠杆稳健,但部分企业未来投资支出大,杠杆有待关注 [31] - **现金流与偿债能力**:企业收现能力强,经营活动净现金流持续增长,2024年9月末同比略有下降;投资活动净现金流流出规模下滑;筹资活动现金流呈流出状态;偿债能力维持稳定,经营获现支撑债务偿还 [32] 结论 - 2024年国内天然气市场“供需两旺”,行业上中下游格局稳定,企业盈利能力修复,杠杆和偿债能力稳定 [36] - 预计2025年国际气价低位,国内供需宽松,顺价政策落实,城市燃气企业盈利能力维持较好水平,经营获现支撑偿债 [36]