| --- | --- | |---------------|--------------------------------------------------| | | | | 12 日 | | | CPI 、 PPI 12 | 双双回落，通胀压力处于可控范围 -- ,2022 年 1 | 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 www.ccxi.com.cn 市场跟踪 房地产行业 房价现企稳迹象，政策加速落地继续保驾护航 ——2024 年 11 月房地产市场跟踪 作者: 中诚信国际 企业评级部 蒋 螣 0755-82969261 tjiang @ccxi.com.cn 石 炻 0755-82969261 sshi @ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 相关报告 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------|------------------| | | | | 重启货币化安置和土储专项债：止跌 ...

核心观点 - 2024年前三季度，供应链类资产支持证券发行节奏有所放缓，发行规模同比下降25.18%。期限设计趋于灵活，增信模式更加多样，发行利差进一步收窄。核心企业以高信用等级企业为主，主要分布在基础设施投融资、房地产、建筑、批发贸易等行业。[1][2] 发行情况 - 2024年1~9月，交易所市场发行供应链类资产支持证券共计183单，发行规模合计914.79亿元，数量减少35单，规模下降25.18%。部分产品优先级证券设有续发安排，期限设计趋于灵活。[1][2] - 从发行场所来看，上交所发行140单，金额760.02亿元，占比83.08%；深交所发行43单，金额154.77亿元，占比16.92%。[4] - 从管理人分布来看，前五大管理人新增管理规模合计479.64亿元，占比52.43%；前十大管理人新增管理规模合计697.10亿元，占比76.20%。[4] - 从产品规模分布来看，单笔发行规模在(5, 10]亿元区间内的产品发行单数最多且发行规模最大，共计67单，发行规模合计497.99亿元，占比54.44%。[6][7] - 从预期期限分布来看，预期期限在1年以内的产品发行单数合计127单，发行规模合计619.41亿元，占比67.71%；预期期限在1年以上的产品共计56单，发行规模合计295.38亿元，占比32.29%。[8] 发行成本和利差情况 - 1年期左右AAA级供应链类资产支持证券发行利率处于2.03%（含）~4.56%（含）之间，平均发行利率为2.52%，同比下降63BP。[1] - 以1年期国债到期收益率和1年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值较上年同期均有所收窄。[1] - 1年期左右AAA级供应链类资产支持证券的平均发行利率为2.52%，同比下降63BP；发行利率中位数为2.48%，同比下降51BP。[12][16] - 以1年期国债到期收益率为比较基准的发行利差平均值由1.11个百分点缩小至0.88个百分点，以1年期企业债到期收益率为比较基准的发行利差平均值由0.58个百分点缩小至0.36个百分点。[18] 核心企业情况 - 2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券涉及核心企业合计85家，以国有企业为主，遍布北京市、广东省、福建省等19个区域，涉及基础设施投融资、房地产、建筑、批发贸易等15大行业，主体信用等级以AAA和AA+为主。[1] - 单一核心企业产品中，京东世纪贸易发行规模145.00亿元，占比15.85%；保利发展控股集团发行规模127.25亿元，占比13.91%；中国中铁发行规模74.07亿元，占比8.10%。前五大核心企业发行规模合计410.11亿元，占比44.83%；前十大核心企业发行规模合计521.16亿元，占比56.97%。[25] - 从企业性质分布来看，国有企业65家，发行规模749.19亿元，占比81.90%；民营企业5家，发行规模154.23亿元，占比16.86%。[29] - 从区域分布来看，前三大区域北京市、广东省和福建省合计发行金额达600.73亿元，占比65.67%。[30][31] - 从行业分布来看，基础设施投融资、房地产、建筑和批发贸易行业对应发行规模领先，分别为233.77亿元、219.41亿元、191.20亿元和173.22亿元。[36][37][38][39] - 从公开主体信用等级来看，AAA和AA+主体信用等级企业对应发行规模合计873.47亿元，占比95.48%；无公开主体评级企业对应发行规模38.89亿元，占比4.25%。[41][42][43] 原始权益人情况 - 2024年1~9月发行的供应链类资产支持证券涉及的原始权益人或原始权益人之代理人合计33家，均为保理公司。前五大原始权益人发行规模合计565.99亿元，占比61.87%；前十大原始权益人发行规模合计724.59亿元，占比79.21%。[46][47][48] - 从原始权益人与核心企业的关联关系来看，20家保理公司与其发行产品的核心企业不存在关联关系，对应发行规模565.82亿元，占比61.85%；12家保理公司与其发行产品的核心企业存在关联关系，对应发行规模341.89亿元，占比37.37%。[53][54] 产品结构设计情况 - 次级证券设置方面，146单产品的次级规模均为100万元，对应总发行规模684.55亿元，占比74.83%；19单产品的次级规模介于500~1,500万元之间，对应发行规模170.38亿元，占比18.62%。[56][57] - 增信安排方面，160单产品为全增信产品，对应发行规模合计794.78亿元，占比86.88%；18单产品为无增信产品，对应发行规模76.50亿元，占比8.36%。[59][60] - 从增信主体是否为核心企业或其体系内公司来看，166单产品的增信主体均为核心企业或其体系内公司，对应发行规模合计869.57亿元，占比95.06%。[61][62] 备案、二级市场交易和到期情况 - 2024年1~9月，共有165单供应链类资产支持专项计划在基金业协会完成备案，总规模合计873.44亿元，同比下降19.97%。[65] - 2024年1~9月，供应链类资产支持证券在二级市场共成交1,864笔，成交规模共计400.45亿元，同比下降22.54%。[67] - 2024年第四季度，存量供应链类资产支持证券预计到期102支，到期规模合计213.28亿元。[68] - 从原始权益人来看，深圳前海联易融商业保理有限公司到期证券22支，应偿付规模57.44亿元，占比26.93%；声赫（深圳）商业保理有限公司到期证券10支，应偿付规模31.28亿元，占比14.67%。[68][69] - 从核心企业来看，保利发展控股集团股份有限公司到期证券10支，应偿付规模47.11亿元，占比22.09%；招商局蛇口工业区控股股份有限公司到期证券6支，应偿付规模20.00亿元，占比9.38%。[68][69]

财政收支 - 2024年10月一般公共预算收入累计同比下降1.3%，降幅较上月收窄0.9个百分点[3] - 广义财政收入同比下降4.7%，完成预算进度74.79%，较去年同期慢3.5个百分点[16] - 广义财政支出同比增长1.0%，完成预算进度71.87%，较去年同期慢1.6个百分点[17] 税收与非税收入 - 税收收入累计同比下降4.5%，但10月当月同比实现年内首次正增长[3] - 非税收入累计同比增长15.3%，增速创年内新高，占比18.5%[8] 政府性基金 - 政府性基金预算收入累计同比下降19.0%，完成预算进度50.09%，为同期历史最低水平[13] - 政府性基金预算支出累计同比下降3.8%，完成预算进度58.33%，为同期历史最低水平[14] 专项债与基建支出 - 新增专项债券发行规模约3.9万亿元，基本完成全年新增限额发行[14] - 基建相关支出占比较上月提升0.2个百分点至22.4%[12] 债务付息压力 - 债务付息支出占比再创年内新高，达4.74%，累计同比增长8.2%[12]

经济数据表现 - 10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，其中商品零售增长5.0%，均为今年以来最快增速[2]。 - 10月工业增加值同比增长5.3%，其中装备制造业和高技术制造业分别增长6.6%和9.4%[2]。 - 10月出口金额增长12.7%，受抢出口和短期天气扰动因素消退影响[2]。 - 10月金融业生产指数同比增长10.2%，较上月大幅改善3.9个百分点[2]。 投资与房地产 - 1-10月制造业投资同比增长9.3%，高技术制造业投资增长8.8%[5]。 - 1-10月基础设施投资（不含电力）同比增长4.3%，专项债发行放量支撑基建投资[5]。 - 1-10月房地产开发投资同比下降10.3%，商品房销售面积和销售额跌幅边际收窄[6]。 - 房屋新开工面积累计同比下降22.6%，连续18个月收缩幅度超过20%[16]。 消费与服务 - 10月商品零售同比增长5.0%，受以旧换新政策和“双十一”购物节带动[18]。 - 10月家用电器和通讯器材零售额分别增长39.2%和14.4%[18]。 - 1-10月服务零售额同比增长6.5%，餐饮收入增长5.9%[18]。

分组1：报告行业投资评级 - 报告未提及行业投资评级[无相关内容] 分组2：报告的核心观点 - 2024年1 - 9月保险资管业创新型产品总体呈收缩趋势但仍是重要投融资品种未来可布局涉农企业类REITs及绿色投资项目且需关注化债效果和楼市政策效果[37] - 2024年1 - 9月保险资管业创新型产品各品种同比收缩不同产品呈现不同态势且头部效应明显展望2024年全年产品发展有多种态势[39] 分组3：产品运行分析 - 2024年1 - 9月保险资管业创新型产品登记数量与规模收缩债权投资计划为主占比超78%但同比下滑[2] - 2023年中国保险资管业各类创新型产品登记数量和规模同比下降2024年1 - 9月也同比下降其中债权投资计划占比最高但同比减少其他产品占比有增减变化[3] - 2024年1 - 9月债权投资计划登记数量与规模同比下降区域投向浙江占比最高行业投向交通等领先产品信用等级主要为AAA但AA +占比有扩大趋势[5][9] - 2024年1 - 9月资产支持计划登记数量同比增加但规模下滑消费金融及小微贷款为主要基础资产类型保险资管机构将继续发展该业务[10] - 2019年8月 - 2024年9月资产支持计划注册/登记情况包括数量规模基础资产类型等情况其中2024年1 - 9月消费金融及小微贷款类资产占比最高[12][14] - 2024年1 - 9月保险私募基金及股权投资计划登记数量同比下降但规模呈现两极化趋势[21] - 2023 - 2024年1 - 9月保险私募基金和股权投资计划登记数量和规模受多种因素影响呈现不同变化趋势[22] 分组4：机构运行分析 - 2024年1 - 9月安联资管债权投资计划登记数量前列民生通惠资产资产支持计划项目登记数量第一股权投资计划注册规模国寿资产头部效应明显[23] - 2023 - 2024年1 - 9月债权投资计划各机构登记情况不同机构登记数量有差异[23][24] - 截至2024年9月末及2024年1 - 9月资产支持计划受托机构登记项目数量和规模情况不同机构有不同表现[25][28] - 2023 - 2024年1 - 9月股权投资计划各机构登记情况国寿资产占比较大[28] - 2023 - 2024年1 - 9月保险私募基金各机构登记情况不同机构有不同表现[28] 分组5：行业政策梳理 - 地方政府债务化解工作推进一揽子化债政策调整完善新增10万亿债务限额置换地方政府存量隐性债务[29] - 2024年网传134号文及后续相关政策对城投企业境外债置换等有影响[28][29] - 2024年9月150号文对城投退平台名单相关内容进行明确[30] - 2024年11月8日明确新一轮地方债务置换要点[31] - 央行释放稳楼市信号相关政策对房地产市场有影响但仍需关注市场风险[31] - 政府支持涉农企业发行融资工具鼓励绿色转型金融工具保险资管可布局相关投资[34] - 2024年8月5日五部门通知对乡村振兴债券发行等有影响[34] - 2024年10月10日交易商协会通知完善绿色及转型债券相关机制[35] - 2024年7月26日国家发改委通知推动基础设施REITs常态化发行保险资管可探索相关项目[36] 分组6：观察与展望 - 展望全年保险资管创新型产品总体收缩但仍是重要投融资品种保险资管可布局相关投资需关注化债效果和楼市政策效果[37] - 2024年1 - 9月保险资管业创新型产品各品种同比收缩展望2024年全年产品发展有多种态势[39] - 从发展趋势产品类型底层投向信用表现等方面展望2024年保险资管业创新型产品态势[40][41]

发行情况 - 2024年前三季度交易所市场共发行应收账款类资产证券化产品69单合计发行规模962.28亿元与去年同期相比发行数量增加6单发行规模下降11.07% [1] - 2024年前三季度上交所发行应收账款类资产证券化产品61单发行金额为916.96亿元金额占比为95.29%深交所发行8单金额为45.31亿元金额占比为4.71% [5] - 2024年前三季度前五大原始权益人发行规模占比分别为33.61%、18.29%、13.55%、4.31%和4.08%前五大原始权益人发行规模合计710.56亿元占比73.84%同比上升2.03个百分点前十大原始权益人发行规模合计828.52亿元占比86.10%同比上升1.07个百分点 [5] - 2024年前三季度实际融资人仍主要集中在中央企业及其下属公司发行规模合计841.30亿元占比为87.43%同比上升1.83个百分点前十大实际融资人发行规模合计901.54亿元占比为93.69%同比下降0.30个百分点 [6] - 2024年前三季度新增管理规模占比前五大的管理人分别为华西证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、平安证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司和兴证证券资产管理有限公司规模占比分别为18.77%、17.84%、15.85%、8.25%和6.80%前五大管理人新增管理规模合计633.08亿元占比67.51%前十大管理人新增管理规模合计822.64亿元占比87.72%同比上升3.71个百分点 [9] - 2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中单笔产品最高发行规模为44.91亿元单笔产品最低发行规模为1.27亿元单笔产品规模在(10, 20]亿元区间内的发行单数最多共26单金额合计占比为21.65%应收账款类产品单笔平均发行规模为13.95亿元同比下降18.81% [11] - 2024年前三季度发行的应收账款类资产支持证券中期限最短为0.84年期限最长为3.01年产品期限在(1, 3]年的发行单数最多合计46单规模占比为70.79%应收账款类产品加权平均期限为2.19年同比缩短0.22年 [12] - 按照应收账款类ABS产品各级别证券的发行规模统计2024年前三季度AAAsf级证券占比为90.71%AA+sf级证券占比为5.91%次级证券占比为3.38% [13] - 2024年前三季度1年期左右AAA』级证券利率中枢大致位于1.90%~2.40%之间中位数同比下降约60BP最低发行利率为2.04%最高发行利率为2.80% [15] - 2024年前三季度发行的1年期AAAsf级应收账款类资产支持证券的平均发行利率同比下降55BP [21] 备案情况 - 2024年前三季度共有70单应收账款类资产支持专项计划在基金业协会完成备案总规模为982.57亿元与上年同期相比备案数量减少7单备案规模下降17.94% [22] 二级市场交易情况 - 2024年前三季度应收账款类资产支持证券在二级市场共成交1,812笔同比下降24.81%成交规模共计720.68亿元同比下降32.63%占当期企业资产支持证券成交总规模的15.55%同比下降2.28个百分点 [24] 2024年第四季度到期情况 - 2024年第四季度交易所市场存量应收账款类资产支持证券预计到期100支到期规模706.25亿元占下半年全部到期企业资产支持证券规模的比例为45.88% [25] - 从原始权益人来看中铁信托有限责任公司到期应收账款类资产支持证券8支应偿付规模124.99亿元占比为17.70%中铁资本有限公司到期7支应偿付规模82.35亿元占比为11.66%中铁建商业保理有限公司到期7支应偿付规模58.71亿元占比为8.31% [25] 综合情况 - 2024年前三季度应收账款类资产支持证券发行单数同比有所增加但发行规模则同比下降与交易所资产证券化市场整体变化趋势一致发行场所仍以上交所为主实际融资人仍集中在建筑央企及其下属公司头部效应仍较为显著单笔产品平均发行规模较上年同期显著下降产品期限亦有所缩短发行利率明显下行二级市场交易活跃度有所降低证券信用等级仍以AAAsf为主产品信用风险整体维持在较低水平 [26]

社融数据 - 10月社融新增1.40万亿，同比少增4542亿元，社融存量增速为7.8%，较上月回落0.2个百分点[2] - 政府债券融资净额为1.05万亿，同比少增5104亿元，是社融的主要拖累项[2] - 新增人民币贷款为2988亿元，同比少增1849亿元，是社融的另一重要拖累项[2] 货币供应 - M1同比增速为-6.1%，较上月提升1.3个百分点，开始回升[4] - M2同比增速为7.5%，较上月上升0.7个百分点，连续两月回升[4] - M2与M1的剪刀差为13.6%，环比下降0.6个百分点[4] 信贷结构 - 居民部门融资改善，10月居民贷款增加1600亿元，同比多增1946亿元[3] - 企业部门融资疲弱，10月企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元[3] - 居民中长期贷款增加1000亿元，同比多增293亿元，但仍大幅低于疫情前水平[3] 政策影响 - 一揽子增量政策效果初显，货币供给增速边际回升[5] - 大规模化债计划和货币政策调控力度增强，将支持金融数据持续改善[6] - 财政支出加快与房地产边际改善支撑M1、M2增速回升[4]

经济增长 - 前三季度经济增速放缓GDP同比增长4.8% 较上半年回落0.2个百分点[5] - 最终消费对经济增长贡献率显著回落是主因[5] - 四季度保五有压力内外压力并存但有增量支撑[26] 政策影响 - 9月一揽子增量政策密集出台当月多数经济指标边际好转[6] - 增量政策有助于加快各部门资产负债表修复但政策效应仍需加快释放[33] 资产配置 - 前三季度股票市场止跌转涨9月中下旬政策刺激下大幅反弹[37] - 债市收益率中枢逐季下行三季度波动有所加大[37] - 大宗商品整体上涨但结构分化[37] - 后续股票市场难现9月底强势反弹走势[37] - 债市收益率较难突破9月低点[37]

出口方面 - 10月出口金额3090亿美元同比增长12.7%增速较前值大幅提升10.3个百分点[1] - 对东盟出口金额累计同比增长10.8%较前值提升0.6个百分点拉动出口增速1.7个百分点[3] - 10月机电产品出口金额同比增长13.7%增速较前值大幅提升10.8个百分点拉动出口金额增长8.3个百分点[4] 进口方面 - 10月以美元计价进口金额同比下降-2.3%较上月回落2.6个百分点[5] - 1 - 10月进口金额2.14万亿美元同比增长1.7%较前值回落0.5个百分点[5] 后续展望 - 特朗普执政后或对我国开启新一轮贸易战出口面临较大压力[6] - 增量政策有助于拉动内需带动进口增速企稳回升[6]

制造业相关 - 10月制造业生产指数为50.1% 5月以来再次回升至荣枯线上方[1] - 10月制造业PMI为50.1%高于3年平均水平[1] - 生产指数较前值大幅提升0.8个百分点[1] - 新订单指数小幅回升0.1个百分点[1] - 新出口订单指数10月小幅下降0.2个百分点[1] - 原材料制造业PMI大幅提升2.7个百分点[2] - 大中型企业制造业PMI有所改善小企业景气边际回落[3] 非制造业相关 - 10月非制造业商务活动指数环比提升0.2个百分点[4] - 服务业商务活动指数较上月提升0.2个百分点[4] - 建筑业商务活动指数较上月下降0.3个百分点[4]