报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度城投债市场延续“控增化存”主基调，发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧；收益率波动上升，发行成本小幅抬升；低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，融资压力大；苏鲁浙发债额度领先但净融资下滑，重点省份债务化解推进；新增发行集中于优势区域，重点省份新增少；市场短期债务化解有成效，但刚兑预期仍强，各地化债进度分化加剧，城投转型深化与风险交织，需关注转型风险及“双弱”主体风险暴露[4][5][27]。 根据相关目录分别进行总结 全国2025年一季度城投债整体发行概况及特征 - 发行总额和净融资额同比大幅下降，供给持续收紧，1月净融资转正，2月发行总额回落但净融资扩大，3月发行总额环比上升且净融资缺口扩大，“借新还旧”是主要用途[4][7] - 收益率波动上升，不同信用级别债券收益率差异分化，3月中旬以来有所下降；发行成本小幅抬升，高息城投债集中在负面舆情及弱区域、弱主体，3月取消发行数量增加；10年期及以上超长期限城投债发行量增长，集中在省级及发达省会，以AAA评级、中票及一般公司债为主，市场青睐优质发债主体[4][9][12] - 低层级及低级别发债主体净融资额表现弱，AA主体净融资表现最弱，弱资质企业融资压力大；各层级发行总额同比均下降，园区降幅最大，省级净融资小幅上升，市级下降，区县净融资缺口扩大，园区大幅下降[4][16][17] - 苏鲁浙发债额度前三但净融资下滑，重点省份债务化解推进，发行总额小幅下降，净融资额由负转正，非重点省份受严监管影响明显[5][20][21] - 新增发行集中于经济财政或产业优势区域，重点省份新增少，新增债券以公司债、企业债及短期融资券为主，AAA和AA+企业为主要新增主体，募集资金用途新增项目集中在发达区域[5][24] 城投债当前市场环境下的关注点 - 城投债刚兑预期仍强，政策主基调延续，短期债务化解有成效，但财政收支矛盾凸显，地方还本付息压力大，宽货币政策及财政政策效果待察，化债政策对新增融资有制约，需推动城投转型[27][28][32] - 各地债务化解进度分化，部分区域达退出重点省份标准，非重点省份化债面临挑战，非标风险“双蔓延”，需关注化债措施及“双弱”主体风险[33][34][35] - 城投企业转型加速但质量分化，“退平台”与产业化转型将提速，需关注政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接风险，警惕“伪转型”隐患，长期关注创新模式及潜在风险[36][37][39]

核心观点 - 展望后市债市流动性或缓和，但波动风险仍需警惕，投资者应关注政策变化，谨慎配置长期债券，发行人应提前布局融资计划 [4][8] 债券市场回顾 债市风险 - 3月公募债券市场月度滚动违约率为0.25%，较上月下降，月内国厚资产违约，融信投资、上海宝龙、鑫苑置业3家房地产主体债券展期 [6][14][18] - 3月2家主体评级上调，涉及基础设施投融资和文化产业；2家主体评级下调，涉及商业与个人服务和医药行业，东方时尚今年已两次下调主体等级 [19] - 3月中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA - 等级信用利差小幅走扩2bp外，其他各期限等级信用利差普遍收窄6 - 26bp，等级间利差涨跌互现 [22] 债券市场运行 宏观及货币环境 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，延续回升趋势，供需两端均有修复，需求端总体强于供给端，财新中国制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.4个百分点 [7][28] - 3月央行通过公开市场操作净回笼资金5615亿元，超量续作MLF并改革操作机制，开展8000亿元买断式逆回购操作，资金价格多数下行，除7天期质押式回购利率下行6bp外，其他期限品种利率下行5 - 11bp [6][7][29] 一级市场 - 3月信用债发行升温，发行规模共计12411.45亿元，较上月增加4266.92亿元，净融资额由正转负至流出1144.69亿元，较上月减少3421.79亿元；不同品种信用债平均发行利率多数上行，幅度在7 - 34bp之间 [6][7][40] - 分行业看，基础设施投融资行业信用债发行规模为5121亿元，较上期增加2143亿元，产业类信用债发行规模共计5517亿元，较上期增加1363亿元，多数行业净融资为负，多数行业发行利率上行 [41] - 分区域看，北京、江苏等地区发行规模较高，多数地区净融资为负，多数地区发行利率较上月抬升，幅度3 - 72bp；六个重点经济大省中，江苏发行规模较高，多数经济大省信用债融资呈净流出状态 [42][45] 二级市场 - 2月债市杠杆率为106.5%，较前一月下降2.03个百分点；3月二级市场债券成交总额为39.77万亿元，较上月增加35.42%，日均成交额为1.89万亿元，较上月增加16.07% [49] - 3月国债收益率先升后降，利率债收益率全面上行4 - 14bp，10年期国债收益率上行10bp至1.81%；信用债收益率多数下行，各期限等级中短期票据收益率下行幅度在1 - 18bp之间 [6][50] - 行业利差普遍收窄，农林牧渔等行业利差较高，建筑材料等行业利差较低；区域利差多数收窄，云南等地区利差较高，广东等地区利差较低 [51] 附表 2月债券违约及信用风险事件 - 鑫苑(中国)置业“19鑫苑01”债券展期，国厚资产管理“18国厚金融PPN002”本息违约，融信(福建)投资集团“H20融信1”“H21融信1”债券展期，上海宝龙实业发展“H0宝龙04”债券利息展期 [56] 信用利差月度变化 - 企业债和中短期票据各期限等级信用利差多数收窄 [56][60] 监管创新动态 - 3月多项监管举措出台，涉及绿色债券发行、信用债ETF质押式回购业务、金融支持扩大消费、稳住股市、支持民营企业发债、货币政策实施等方面 [62][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦再度升级扰动资本市场，对我国债券市场影响主要体现在加征关税使避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市、货币政策可能放松需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化、信用利差或趋于收窄需关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况三方面 [2] 根据相关目录分别进行总结 加征关税影响我国进出口，避险情绪升温及基本面修复承压短期利好债市 - 4月2日美国宣布多项关税政策，对我国加征34%个性化对等关税，我国4月4日宣布自4月10日起对原产于美国的进口商品加征34%关税，贸易摩擦升级扰动资本市场 [2] - 加征关税短期内冲击市场情绪，推升避险情绪，4月7日上证指数下跌7.34%，创业板指数下跌12.50%，“股债跷跷板”效应使资金流向避险资产 [2] - 关税措施影响我国进出口，使经济基本面修复不确定性上升，我国债券市场走强，截至4月7日，10年期国债收益率降至1.63%，较4月2日下行16bp，3年期中票各等级债券收益率下行幅度在12 - 13bp之间 [2] - 回顾2018年贸易摩擦，关税冲击使市场风险偏好和经济修复预期受影响，债券市场配置需求加大、价格抬升，此次关税措施出台后债券市场快速反弹，但收益率进一步突破前低动力或不足，4月8日已小幅回升 [2][5] 货币政策可能放松，需持续跟踪政治局会议定调及资金面变化 - 一季度央行资金投放谨慎，资金面紧平衡给债券市场带来扰动，加征关税后经济修复不确定性上升，市场对货币宽松预期升温 [6] - 2025年政府工作报告及央行多次表态显示降准降息是必要选择，二季度债券供给压力或上升，货币宽松必要性增加，降准是可能选择，但央行降息面临银行净息差、汇率等约束 [6] - 临近跨季央行加大逆回购操作力度、进行MLF操作机制改革、开展8000亿元买断式逆回购操作，后续需关注央行对资金面转松态度及工具落地时点，4月政治局会议或针对关税情况作出工作部署 [6] 信用利差或趋于收窄，行业分化加剧背景下关注受关税措施影响较大行业内主体基本面变化和风险演变情况 - 2018年贸易摩擦期间信用利差先压缩后波动，本轮预计短期内信用利差随利率下行压缩，高等级、中短期限品种及城投、央国企债券信用利差或收窄，民企尤其是出口导向型企业信用分层现象可能加剧 [7] - 中长期需关注经济数据验证和政策效果，若内需对冲不及预期等，信用利差可能面临结构性调整压力，需跟踪二季度出口数据等，配置保持灵活性 [7] - 内需主导的基建、消费行业龙头企业新发债券利差可能压缩，出口链企业如机电、纺织、化工等信用利差可能阶段性走阔，黄金、军工等避险属性较强板块债券或获资金青睐 [8]

制造业情况 - 3月制造业PMI为50.5%，较上月提升0.3个百分点，连续两月回升至扩张区间，但弱于季节性表现[2] - 需求端表现总体强于供给端，新订单指数3月录得51.8%，环比回升0.7个百分点；新出口订单录得49.0%，环比回升0.4个百分点；生产指数较上月抬升0.1个百分点至52.6%[2] - 制造业仍处于被动去库进程，产成品库存指数较上月回落0.3个百分点至48.0%，原材料库存小幅回升0.2个百分点至47.2%[4] - 价格回升受阻，3月出厂价格和主要原材料购进价格分别较上月下滑0.6和1.0个百分点至47.9%和49.8%[4] - 行业景气分化，装备制造业和高技术制造业PMI分别为52.0%、52.3%，环比上月抬升1.2、1.4个百分点；基础原材料行业较上月下滑0.5个百分点至49.3%[4] - 3月大型企业PMI为51.2%，较上月回落1.3个百分点；中型企业PMI为49.9%，较上月上行0.7个百分点；小型企业PMI指数大幅回升3.3个百分点，达到49.6%[4] 非制造业情况 - 3月非制造业商务活动指数较前值回升0.4个百分点至50.8%，业务活动预期分项升至57%以上[9] - 建筑业商务活动指数为53.4%，较上月回升0.7个百分点，但新订单指数为43.5%，低于前值和去年同期[9] - 服务业商务活动指数为50.3%，较上月回升0.3个百分点，新订单指数环比改善1.2个百分点，业务活动预期指数延续两月回升至57.5%[11] 后市展望 - 美国对华20%关税影响或在4月体现，外需是影响制造业景气的主要因素；二季度政策或加速释放，对制造业需求有支撑作用[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月公司债发行放量、科创债规模突破千亿，特朗普“对等关税”落地影响市场，3月制造业PMI扩张，央行净投放资金，信用债一级市场发行降温、成本多数下行，二级市场现券交易减少、收益率全面下行 [3][4][5][6][7][8] 各部分总结 市场热点 - 3月公司债发行放量，产业债成主力，科创债规模首破千亿，未来产业债将扩容，科创债政策导向强，利于市场多元化发展 [3][10][11] - 4月2日美国对中国输美商品加征关税至54%，利率债走强，出口依赖型行业信用债承压，内需板块及避险资产或受益，推动国内产业链“内循环”转型 [4][13][14] 宏观数据 - 3月官方制造业PMI为50.5%，较上月增0.3个百分点，春节后生产恢复推动季节性回升，“两会”政策显效，新订单指数升至51.8% [5][15][16] 货币市场 - 上周央行净投放资金2681亿元，开展逆回购和买断式操作，市场流动性平稳，资金利率全面下行 [6][18] 信用债一级市场 - 上周信用债发行大幅降温，规模为1280.80亿元，较前一期减少3013.07亿元，取消发行规模变化不大 [22] - 分券种看，除私募债外发行规模均减少；分行业看，基础设施投融资和产业债发行规模均减少，轻工制造行业发行规模靠前 [22][23][27] - 净融资方面，基础设施投融资行业净流出226.80亿元，产业债净流入和流出行业数量相差不大 [22][27] - 发行成本上，除1年期AA+级债券利率上行24bp外，其余各期限等级债券利率下行6 - 24bp [22][33] 信用债二级市场 - 上周现券交易额为62400.79亿元，日均交易额减少，交投活跃度降温 [36][37] - 债券收益率全面下行，利率债中国债与国开债收益率下行4 - 12bp，10年期国债收益率下行9bp至1.72%；信用债收益率下行4 - 9bp [36][39] - AAA等级各期限信用利差多数扩张1 - 4bp，各期限等级利差多数收窄，幅度最大4bp，部分评级利差小幅走扩 [36][44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上交所“3号指引”修订城投发债审核标准，引导城投企业真实转型、有序发展，有望倒逼弱资质城投转型，提升其盈利能力与偿债能力 [6][9] - 5000亿特别国债补充银行资本将落地，可提高银行服务实体经济能力，但需关注二、三季度政府债券供给压力 [6][13] - 湖南出台全国首份专项债“自审自发”实施方案，构建全生命周期管理机制 [6][14] 各目录总结 要闻点评 - 上交所“3号指引”修订城投发债审核标准，条款扩充，新增多项涉及城投发债规定，引导城投“真转型”，对弱资质主体融资限制加码，同时注重防范风险 [8][9][11] - 5000亿特别国债将用于补充国有大行核心一级资本，有利于巩固银行稳健经营能力，提高金融服务实体能力，但二、三季度政府债券供给压力需关注 [12][13] - 湖南出台专项债“自审自发”实施方案，建立工作机制，实行三方联审、四库滚动管理，构建全生命周期管理机制 [14][15] - 本周48家城投企业提前兑付债券本息，涉及48只债券，规模73.19亿元，以中部地区、AA级主体为主 [17] - 本周“25胶州湾PPN001A”取消发行，计划发行规模2.95亿元，今年共有46只城投债推迟或取消发行，规模287.48亿元 [18] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模、净融资额上升，发行利率下降，发行利差走阔，新增债和再融资债均有发行，发行期限以30年期为主，山东省发行规模最大，河南省发行利率、利差均最高 [19][20] - 城投债发行规模、净融资额下降，发行利率下降，发行利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+级为主，江苏发行数量最多，贵州发行利率、利差均最高，城投境外债发行14只，规模140.53亿元 [25] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放3036亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件 [31] - 地方债现券交易规模上升，到期收益率普遍下行；城投债交易规模下降，各期限到期收益率全面下行，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差收窄 [31] - 广义口径下，本周18家城投主体的19只债券发生24次异常交易，山东异常交易次数最多 [32] 城投企业重要公告一览 - 本周68家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、募集资金用途变更、涉嫌违纪违法、名称变更等发布公告 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内数据中心公募REITs启动发行，标志着公募REITs资产范围拓宽至数据中心领域，利于拓宽企业融资渠道等，后续或有更多数据中心及其他科创领域REITs落地 [2][3] - 2025年2月全市场资产证券化产品发行继续降温，个别产品发行成本相对较高 [4] - 二级市场整体成交热度一般，银行间与交易所市场表现分化 [20] 根据相关目录分别进行总结 全市场发行情况 - 2025年2月全市场发行100期资产证券化产品，规模884.52亿元，较上期减少35% [4] - 微小企业贷款类、租赁资产类产品平均发行成本相对较高 [4] - 供应链账款类、类REITs类、基础设施收费类等产品次级分层比例相对较低，租赁资产类产品分层比例差异大 [5] 银行间和交易所市场发行情况 - 银行间市场ABS发行1期，规模15亿元，发行规模降低，优先级为AAAsf级，发行成本2.05% [7] - 交易商协会ABN发行32期，规模284.48亿元，发行规模小幅增加，优先级票面利率1.85% - 4.30%，无次级产品6期占比19%，其余次级分层比例0.04% - 15% [7] - 本期小微贷款类产品发行规模占比28%最大，保理融资类、供应链账款类产品规模较小 [10] - 应收账款类、个人消费贷款类产品平均发行成本较高，保理融资类和基础设施收费产品成本处于低位 [11] - 租赁资产类产品发行规模最高，部分产品规模较低 [14] - 微小企业贷款类产品平均发行成本最高，保理融资类产品平均发行利率最低 [17] - 本期有1期公募REITs发行，无次级产品3期占比4%，其余次级分层比例0.03% - 20% [18] - 交易所ABS发行67期，规模585.04亿元，发行规模大幅减少，优先级票面利率1.90% - 4.20% [19] 二级市场 - 银行间市场ABS 2月成交28.36亿元，交投降温，以不良贷款为基础资产的产品成交规模最大 [20] - 交易商协会ABN成交366.97亿元，成交热度下降，类REITs、应收账款等类别产品成交规模较大 [20] - 交易所ABS成交542.51亿元，交易规模增加，上交所、深交所分别成交431.04亿元和111.47亿元，类REITs、应收账款、CMBS/CMBN等类别产品成交热度较高 [21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期国家金融监督管理总局等三部门发文支持科技型企业债券融资，财政部启动5000亿元特别国债定向注资国有大行，央行重申“择机降准降息”并改革MLF招标方式；宏观上1 - 2月规模以上工业企业利润降幅收窄；货币市场央行加大流动性呵护；信用债一级市场发行升温、成本下行，二级市场现券交易活跃、收益率全面下行 [3][4][19][23] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 三部门联合发布方案支持科技型企业债券融资，鼓励银行承销、保险投资，完善风险分担机制，或推动科创债券扩容，但需关注政策执行和企业信用资质 [3][10] - 财政部启动5000亿元特别国债定向注资四家国有大行，补充核心一级资本，提升银行风险抵御能力，预计撬动约4万亿元信贷投向重点领域，对债券市场有多重影响 [4][15][16] - 央行重申“择机降准降息”，改革MLF招标方式，淡化其政策利率属性，有利于稳定市场预期，短期内债市或震荡，中长期降准概率高 [19][20][22] 宏观数据 - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，降幅收窄；制造业利润同比增长4.8%，装备制造业增长5.4%；原材料制造业利润同比增长15.3% [5][23] - 1 - 2月规模以上工业企业营业收入20.09万亿元，同比增长2.8%；毛利润同比增长2%；高技术制造业增加值同比增长9.1% [23][24] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金3036亿元，开展逆回购和MLF操作，对冲到期资金压力，市场流动性边际缓和 [6][27] - 各期限质押式回购利率涨跌互现，3月期、1年期Shibor下行，利差走扩 [27] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，规模4293.87亿元，较前一期增加971.62亿元；取消发行规模减少 [32] - 分券种看，超短融、短融和私募债发行规模减少，其余增加；分行业看，基础设施投融资和产业债发行规模增加，多数产业债融资净流出 [32][33][37] - 信用债平均发行利率全面下行3 - 27bp [42] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额102069.96亿元，日均交易额增加，交投活跃度提升 [46][47] - 债券收益率全面下行，利率债中国债与国开债收益率下行1 - 7bp，10年期国债收益率下行3bp至1.81%；信用债收益率下行1 - 11bp [46][49] - AAA等级信用利差涨跌互现，变动2 - 7bp；各期限等级利差多数收窄，除AA与AA - 级走扩1 - 8bp外，其余收窄1 - 4bp [46][54]

热点评论 - 以色列右翼执政联盟通过司法任命改革法案，引发抗议，金融资产承压，谢克尔兑美元汇率单周贬值超13% [8][9] 经济动态 - 特朗普宣布“对等关税”措施，对所有国家征10%“基准关税”，或挑起贸易战 [12] - 加拿大对美国汽车对等征收25%关税 [13] - 南非2月PPI同比上涨3.5%，央行行长呼吁下调通胀目标 [14][17] - 阿联酋2025年经济预期增速4.7%，内阁批准《2031年国家投资战略》 [18] - 埃及2025 - 26财年GDP增速有望达4.7%，2024年银行利润超5000亿埃镑 [20][21] - 沙特2024年石油生产成本上升11% [22] - 伊朗2024财年年度通胀率为32.5% [24] - 越南2025年第一季度经济增长率为6.93%，不及预期 [25] 财政举措 - 南非拟同世行制定30亿美元城市升级计划，IDC发行20.5亿兰特可持续发展债券 [26][27] - 沙特减持美债106亿美元，1月持有量环比下降7.7% [28] - 土耳其央行回购总面值为305亿里拉的国债 [29] - 伊朗2025财年实施14个电力项目，政府提取25亿美元用于民生保障 [30] - IMF与巴基斯坦达成约20亿美元贷款协议，巴计划2025年发行熊猫债 [31][32] 政治局势 - 美国空袭也门，伊朗高度戒备，愿外交谈判但做好应对准备 [33][34] - 泰国反对党针对佩通坦政府的不信任动议未通过投票 [35] 国际收支 - 埃及获IMF 12亿美元贷款和欧盟40亿欧元贷款，增强货币市场稳定性 [36][37] - 伊朗2024财年安排141亿美元外汇用于进口基本商品 [38] ESG相关 - 南非升级绿色金融框架，Transnet实施开普敦港口优化计划 [40][42] - 埃及建设全球第六大高速铁路网络 [43] 主权信用 - 惠誉将中国主权信用等级由A+下调至A，展望维持稳定 [46]

报告行业投资评级 - 中国证券行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年资本市场在利好政策推动下积极变化，证券行业先抑后扬，未来证券公司将延续股权收购、兼并整合浪潮，头部与中小券商分化加大 [5][7] - 2024年自营业务收入占比提升成业绩分化决定因素，投行业务、信用业务下滑，国际化战略或成利润增长点但对风险管理要求高 [7] - 受益政策，2024年证券行业资产等指标增长，预计2025年资本市场回升向好，经纪、信用、自营等业务有望发展 [7] - 数字化转型及AI技术将改变证券公司业务逻辑，不同公司对新技术运用能力或成竞争格局演化重要因素 [7] 市场环境及行业政策 - 2024年资本市场与政策变化密切相关，主要指数上涨且波动大，交易量新政后大幅提升，证券行业资产等指标增长 [8][11] - 以“新国九条”为核心的“1 + N”政策体系加速构建，在多领域完善制度建设，包括发行人、投资者保护、证券公司监管等方面 [12][13] 证券行业动态 - 2024年证券公司并购重组有进展，预计未来延续浪潮，行业头部集中趋势或加强，中小券商特色化转型加速 [17][18] - 2024年监管罚单数量同比大幅增长，业务违规涉及经纪、投行、资管等，处分以警示函和责令改正为主 [19] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商达14家，指标体系根据监管导向适度调整 [20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展 [21] 证券公司业务发展状况 - 2024年资本市场活跃度提升使经纪业务收入贡献度回升，但转型压力仍存，自营业务成业绩分化决定因素之一 [22] - 国际业务成证券公司利润增长突破点，部分头部券商海外业务有成效，但国际局势对风险管理要求高 [25] - 2024年股市交投活跃度上升，佣金率下行空间有限，财富管理转型短期承压，行业加大金融科技赋能 [28][31] - 2024年投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，债券融资业务增量有限，并购重组业务政策环境好 [33][35] - 2024年券商资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间，竞争与机遇并存 [37] - 2024年股票和债券市场行情好，证券公司自营投资收益提升，2025年资本市场或延续回升向好 [41] - 2024年两融业务规模增加，融券业务收缩，担保物充足，股票质押业务风险出清，信用业务收入减少 [44][48] 证券行业财务及风控指标状况 - 2024年证券行业营业收入及盈利水平增长，行业集中度高，预计2025年资本市场向好，营收及盈利或提升 [50][54] - 2024年前三季度证券行业杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，头部和中小券商流动性指标差距收窄 [57][62] - 2024年9月“风控指标新规”发布，利好头部券商，将使业务和资本管理分化 [67][68] 证券行业展望 - 证券行业股权收购、兼并整合浪潮将继续，潜在并购重组进展或提速，动因及方式多样化 [69][70] - 证券行业监管处罚力度加大，2025年严监管态势持续，对风险控制和合规管理要求提高 [71] - 2025年中长期资金入市或落实，资本市场回升向好，证券行业多项主营业务收入有望增长 [72][73] - 证券行业对外开放水平将提高，“走出去”及“引进来”带来新机遇 [74] - 数字化转型及人工智能应用将重塑证券行业生产力和竞争格局 [75]