报告公司投资评级 - 投资评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 营收增长不掩利润乏力，维持盘面期待后市机遇 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为976.90亿、1179.98亿、1428.27亿、1784.87亿美元，增长率分别为0.95%、20.79%、21.04%、24.97% [4] - 2024 - 2027年预计经营利润分别为77.60亿、121.53亿、168.34亿、234.10亿美元，增长率分别为 - 12.72%、56.61%、38.52%、39.06% [4] - 2024 - 2027年预计经营利润率分别为7.94%、10.30%、11.79%、13.12% [4] - 2024 - 2027年预计PE分别为126.60、87.46、65.47、46.84 [4] 特定市场表现 - 中国市场：2024年销售65.7万辆，同比增长8.8%，市场份额从8%降至6%；多次调整产品售价，通过价格策略维持市场份额 [9] - 美国市场：传统车企加大投入抢占份额，政策不确定性影响消费者购买积极性，进而影响销量和营收 [10] - 欧洲市场：2024年Model Y在部分国家畅销，但本土汽车制造商加快电动化转型，环保政策和碳排放法规带来机遇与挑战 [11] 投资亮点 - 成本控制：第四季度单车销售成本达历史最低，低于3.5万美元，得益于原材料成本改善 [12] - 技术研发：2024年人工智能训练计算能力提高超400%，智能辅助驾驶系统累计行驶超30亿英里，电池技术有新突破 [13] - 新业务布局：Model Y成2024年全球最畅销车型，计划推出经适车型、无人驾驶出租车，2024年四季度能源业务收入同比增长113%，上海储能超级工厂将产能爬坡 [14] - 特朗普胜选：特朗普胜选后股价一度飙升，其支持创新经济和电动汽车、清洁能源领域发展 [15] 股价表现预测 - 短期：股价继续横盘或下跌可能性存在，原因包括公司财务表现不佳、销量增长不确定，行业竞争压力加剧 [16][17][18] - 长期：股价具备上涨潜力，业务拓展方面新车型推出、储能业务增长、自动驾驶出租车业务有望带动股价上升；技术优势方面自动驾驶技术和芯片技术进步增强竞争力 [19][20][22]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月20日晚间苏宁易购发布2024年度业绩预告，2024年公司归母净利润5亿至7亿，较2023年扭亏为盈，为2020年以来首次全年盈利 [2] - 2024年四季度在国家支持家电以旧换新政策激励下，依托全国店面布局和本地化零售服务能力，苏宁易购取得较好规模增长，四季度门店销售规模同比增长64.6% [2] - 1月商务部等四部门发布通知，加力支持家电以旧换新，补贴家电品类从8类增至12类，手机、平板等数码产品纳入补贴范围，苏宁易购将把握机遇，聚焦主业强化核心能力建设，提升销售规模、市场份额和经营效益 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年实现扭亏为盈 - 2024年公司归母净利润预计为5亿至7亿，自2020年以来首次全年盈利，标志零售服务商战略深化显效，公司步入扩能增效新阶段 [3] - 2024年一季度亏损0.97亿，二季度盈利1.12亿，三季度盈利5.84亿，四季度若剔除汇率波动对持有的外币金融资产公允价值的损失，归母净利润仍为正 [3] 公司业绩改善原因 - 政策助力：2024年国家推出家电以旧换新补贴政策，公司依托全国店面布局和本地化零售服务能力取得规模增长，四季度门店销售规模同比增长64.6%，以旧换新补贴家电品类销售占比超90%，预计四季度扣除相关费用后归母净利润为正 [4] - 业务调整优化：坚持零售服务商战略，聚焦家电核心业务，优化门店布局，2024年新开重装超300家自营门店，包括75家Max店和Pro店，平均客流量较常规门店提升95%；在社区、县镇市场优化门店结构，通过大规模定制包销提升产品性价比 [7] - 降本增效：2024年前三季度总费用同比下降21.94%至90.4亿，毛利率保持稳定，公司将持续聚焦降本，加强费用管控，提升人效、坪效水平 [8] - 资产重组：2024年非经常性损益带来收益预计约18亿至20亿，如盘活和出售物流运营资产等，2024年扣除非经常性损益后的归母净利润同比减亏71.98%至76.81% [9] 促消费势在必行，乘国补政策东风行稳致远 - 2024年国内生产总值1349084亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%，最终消费支出拉动2.0个百分点，对GDP增长贡献率为44.5%，但与世界其他经济体相比仍有差距，国内居民消费能力和意愿不足，消费需求有待提振 [10] - 2025年国补政策继续发力，以旧换新补贴家电品类从8类增至12类，手机、平板等数码产品纳入补贴范围，补贴力度增大，苏宁易购作为政府补贴指定家电零售平台，将承接国家以旧换新补贴，联合品牌加码补贴 [11] - 2024年苏宁易购率先响应政策，率先承接落实，联合多方资源加大补贴，推动“换新”向“换优”升级 [12] - 城市地区采取“六进”策略，2024年下半年以来以旧换新月均覆盖5000余个小区，线上开设专区，布局抖音、美团等赛道，开展超20万场直播，订单数在抖音生活服务“家电卖场”行业中排名第一，联合多方打造以旧换新社区服务站超50000个，家电换新增长150%以上 [13] - 县域开展“三个千万”行动，苏宁物流服务覆盖全国3.8万个县、乡镇，覆盖率98.7%，苏宁帮客有超万家服务网点和10万名服务工程师，2024年开展超16000场以旧换新活动，收旧52万台，以旧换新订单量增长191% [14] 门店优势显著 - 苏宁易购在全国拥有超1万家门店，涵盖多种业态，能深入城市和下沉市场，重点城市布局新型大店，提供沉浸式购物体验 [15] - 2024年35 - 52周七大品类线上市场零售量、零售额、均价分别同比增长19.1%、25.0%、4.9%，线下市场零售量、零售额、均价分别同比增长49.1%、66.5%、9.9%，线下布局使苏宁易购在不少家电品类中更具优势 [15] - 2024年9月以来，苏宁易购多地门店已累计获11轮机构调研，市场预期显著提振，步入扩能增效发展新阶段 [16] 管理层增持彰显对公司发展信心，与中信金融资产合作改善经营 - 2024年6月13日至9月5日，公司部分董事、高级管理人员和核心业务骨干累计增持406.7万股，增持金额511.95万元，占公司总股本比例为0.044% [17] - 2024年6月25日至9月24日，苏宁易购累计回购6039.4万股，支付总金额为8034万元，回购最高成交价为1.43元/股，最低成交价为1.24元/股 [18] - 2025年1月22日，苏宁易购与中信金资江苏公司及中信信托达成合作，中信信托向子公司南京融宁提供不超过4.8亿元信托贷款，南京融宁收购子公司股权并发放股东借款，苏宁易购提供保证担保，项目公司提供抵押和股权质押，旨在盘活优质资产，推动优势业务发展 [18][19]

人口概况与趋势 - 2024年年末全国人口预计降至14亿701万人，较上年减少265万人[8] - 2024年出生人口预计848万人，出生率6.03‰；死亡人口1113万人，死亡率7.91‰，自然增长率为-1.89‰[8] - 2023年年末全国人口为14亿967万人，较上年减少208万人，出生人口902万人，死亡人口1110万人，自然增长率为-1.48‰[5] 人口结构 - 2023年劳动年龄人口（16-59岁）为8亿6481万人，占比61.3%；老年人口（60岁及以上）为2亿9697万人，占比21.1%，其中65岁及以上为2亿1676万人，占比15.4%[5] - 2024年城镇常住人口预计为9亿4156万人，城镇化率提升至66.91%，同比增加0.75个百分点[8] 就业与收入 - 2023年全国城镇调查失业率平均为5.2%，较上年下降0.4个百分点，12月份失业率为5.1%[6] - 2023年农民工总量为2亿9753万人，较上年增加191万人，月均收入4780元，同比增长3.6%[6] 风险与提示 - 研究结果可能受数据准确性、政策调整、经济波动等因素影响，存在不确定性[10] - 生育率和死亡率的估算基于当前已知数据和趋势，未能充分考虑社会文化、经济环境及个人生育意愿的潜在变化[10]

投资评级 - 报告给予公司"推荐（首次）"的投资评级 [24] 核心观点 - 公司在新加坡船舶供应行业拥有超过20年经验，与供应商及客户关系稳固，预计随着新加坡到港船只数及入境游客增长，公司收入将随之增长 [16][33] - 公司与足思梦集团达成战略合作协议，足思梦集团是业内知名的运动科技产品商，品牌加盟店已近1000家，预计将为公司带来新的增长点 [43][128] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为3335.93、3554.63、3794.80万新元，同比增长8.43%、6.56%、6.76%，归属于母公司股东净利润分别为250.72、425.15、1188.10万新元 [102] 行业分析 - 新加坡作为贸易港口，食品供应依赖进口，2024年7月及8月食品及活体动物商品贸易额分别达到24.43、24.33亿新元，同比增长17.92%、11.31% [71] - 2024年前8个月，新加坡港到港船只数达83855艘，同比增长4.91%，预计到港补充食品供应的船只有望增加 [74] - 2024年前三季度，新加坡入境旅客达1259万人次，同比增长24.1%，预计2024年新加坡旅游业将持续复苏，入境游客有望达1500万至1600万人次，带来260亿至275亿新元的旅游收入 [54][79] 公司业务 - 公司主要向船具商、贸易公司、零售商及食品服务行业供应食品，产品包括雪糕、奶酪、急冻产品、奶类产品等，客户涵盖船舶供应客户、零售及食品服务客户 [3][13] - 公司拥有超过200名本地及海外供应商的庞大网络，能够满足客户多样化需求，并与供应商建立牢固关系，确保产品供应不中断 [13] - 公司提供24小时全天候交付服务，可在接获通知后三个小时内交付产品，确保产品及时交付给终端客户 [127] 财务分析 - 2024年上半年，公司实现营业收入1467.80万新元，同比下降4.36%，归属于母公司股东的净利润37.40万新元，同比下降135.55%，主要由于冷冻产品销售数量减少 [116] - 2024年上半年，公司销售毛利率及净利率分别为26.33%、-2.55%，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.03%、17.60%、1.36% [120] - 2024年上半年，公司流动比率、速动比率分别为3.68、3.17，短期偿债能力较强，货币资金/流动负债为1.39，长期债务与营运资金比率下降到0.40 [123] 估值分析 - 对比卫龙美味、锅圈、百果园集团的估值水平，综合考虑公司业绩成长性，给予公司PE估值40X-50X，对应股价1.60元/股-2.00元/股为合理估值区间 [20] - 以预测的2024-2026年EPS分别为0.04、0.06、0.18港元/股为基础，进行绝对估值测算，对应每股合理的内在价值为4.36港元 [134]

公司投资评级 - 灵康药业的投资评级为"推荐（首次）" [1][2] 报告的核心观点 - 灵康药业的业绩低点已过，多业务带动新发展 [1] - 公司通过集采和新品种的推广，有望实现业绩增长 [2] - 出海战略和医疗服务板块的布局将为公司带来新的增长点 [9][10][11] 公司主要业务板块经营情况分析 - 灵康药业是一家集医药研发、生产、销售、医疗服务于一体的创新型企业集团，拥有5大药品生产基地、3大医药研究院和多家医药销售公司 [21] - 公司主营化药处方药的研发、生产和销售，产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域 [22] - 公司加快推进重点品种的一致性评价工作，已获得多个品种的一致性评价批件 [23] 新品种有望充分受益集采，石杉碱甲成为新增长点 - 第十批国家集采工作启动，灵康药业的注射用拉氧头孢钠和盐酸艾司洛尔注射液具备参加条件，市场容量分别为30亿元和11亿元 [1][49] - 注射用石杉碱甲为公司独家知识产权品种，循证医学证据表明在治疗良性记忆障碍、老年痴呆具有良好的疗效，市场潜力较大 [7][60] 公司盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为3.19、7.11、8.82亿元，同比增长61.87%、123.30%、24.01% [2][4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-30.69、177.44、252.50百万元，对应EPS分别为每股-0.04、0.25、0.35元 [2][4] 出海战略稳步推进，有望为公司打造第二增长曲线 - 公司与法国企业Laboratoire Bailly-Creat合作，开启出海新征程，计划借助其渠道网络探索非洲及"一带一路"市场 [11][78] - 公司计划将注射用奥美拉唑钠（40mg）作为第一阶段，启动OEM合作，预计在非洲市场的销售额为2000万美元 [82] 医疗服务+药品多方位协同发展，投资并购等方式有望实现外延式发展 - 公司与上锦医院签署管理服务协议，商业板块有望贡献业绩增量 [12][87] - 公司通过博鳌超级医院进入干细胞领域，打开发展新空间 [13][88] 公司估值分析 - 以预测的2024-2026年EPS为基础，进行绝对估值测算，对应每股合理的内在价值为12.45元 [98][102] 股价催化剂 - 第十批国家集采工作启动，公司产品中注射用拉氧头孢钠和盐酸艾司洛尔注射液具备参加条件，若成功纳入集采，产品销售额增长潜力较大 [103][104]

公司和行业概述 公司概况 [1][2][3] - 华通线缆集团是一家全球布局的公司,主要从事电线电缆、油浮耗材等业务 - 公司海外收入占比较高,在非洲、北美等市场有较好的增长 - 公司还有在安哥拉的电解铝项目,预计明年下半年建成投产 行业情况 [14][15][16] - 公司产品主要应用于油气行业的生产和维护,与油价波动关联度较高 - 当油价在50美元以上时,油气行业处于扩张周期,客户库存较高 - 当油价下跌至50美元以下时,客户会采取较为谨慎的库存策略,对公司产品需求会有一定影响,但长期影响不大 公司经营情况 三季度业绩 [3][4][5] - 三季度收入16.8亿元,同比增长32.9% - 三季度利润8200万元,同比增长2.5% - 利润增长低于收入增长的主要原因: 1. 毛利率同比略有下降,受运费和原材料价格上涨影响 [4] 2. 汇率波动对利润产生负面影响 [4] 业务板块情况 [5] - 海外业务(电线电缆、油浮耗材)同比增长34% - 国内业务同比增长15% - 新增印尼物碳业务,第三季度收入5500万元 海外产能扩张计划 [6][7][8][9] - 巴拿马新建工厂,一期规划5亿元产值,未来三期规划达15亿元 - 韩国工厂二期规划达10亿元产值,未来还有5亿元扩产计划 - 安哥拉电解铝项目一期规划12万吨产能,预计2025年底投产 客户和销售模式 [17][18] - 美国市场是公司最大单一市场,占比约25%,增长较快 - 公司在美国主要通过经销商销售,不直接面向终端客户 - 公司在美国市场占有率较低,主要关注提高自身业务而非关注竞争对手 风险因素 原材料和运费上涨 [4][26][27] - 原材料价格上涨和运费上涨对公司利润产生一定压力 - 公司正在与客户协商调整定价,以应对原材料和运费上涨的影响 汇率波动 [4][28][29] - 汇率波动对公司利润产生一定负面影响,尤其是坦桑尼亚业务 - 公司正在采取一些措施来规避汇率风险,如尽快兑换美元、进行实物贸易等 前期投资支出 [30][31] - 公司在海外新建产能过程中产生了较多的前期投资支出,对利润产生一定压力 - 随着新产能逐步投产,这部分支出将逐步转化为成本,对利润的影响将逐步减弱 未来展望 [31][32] - 公司预计2023年全年销售收入将保持10%以上的增长 - 利润方面,公司正在进一步分析,预计到下次交流时会给出更明确的预期 - 总的来说,公司对未来发展保持谨慎乐观态度,认为产能释放是关键,利润水平有望逐步改善

报告公司投资评级 ST易购（002024.SZ）公司被评为"增持"评级 [1] 报告的核心观点 管理层增持彰显对公司发展信心 - 本次管理层增持股份计划释放了管理层对公司未来持续发展的积极信号 [2] - 公司门店规模处于行业前列,零售云加盟店数量持续增长 [2] - 公司家电业务销售规模同比增长约11.9%,经营基本面逐步改善 [2][3] 零售云完成新一轮4.8亿战略引资,助力发展下沉市场 - 本次战略引资将支持公司下沉市场苏宁加电商的零售云赋能业务发展 [5] - 三线及以下城市家电发展潜力充足,农村居民收入水平和消费结构逐步提升 [5][7] - 公司门店网络覆盖城乡各类消费场景,形成了全场景消费服务能力 [7][9] 新一轮"以旧换新"政策带动下,公司"以旧换新"订单量快速增长 - 新一轮"以旧换新"政策有望刺激家电行业进一步增长 [9][10] - 公司积极响应政策,与多家家电企业签署联合公告,为消费者提供优惠 [10] - 公司"以旧换新"订单量和高端彩电、节能空调销量均实现大幅增长 [10] 公司"大店攻略"提速,线下渠道向高端化和场景化全面转型 - 家电市场进入K型消费分化时代,高端高质用户持续消费升级 [12] - 公司推出全新升级的大型门店,为用户提供一站式置家服务 [14] - 大型门店增加专区和样板间,满足个性化产品搭配和家居设计需求 [14]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事电缆和油服两大业务板块 [3][4] - 电缆业务占比约70%,油服业务占比约30% [4] - 公司70%以上的业务来自海外市场,30%来自国内市场 [4] - 公司在韩国、巴拿马、坦桑尼亚和喀麦隆等地设有生产基地 [4][6][7] 公司业绩表现 - 2022年公司实现销售收入53.6亿元,同比增长3.3% [3] - 2022年净利润3.64亿元,同比增长42%,剔除汇兑因素影响后增长76% [3] - 2023年一季度实现销售收入13.45亿元,同比增长7% [3] - 2023年一季度净利润9000万元,同比增长84%,剔除汇兑因素影响后增长20%左右 [3][4] 公司战略规划 - 公司未来将继续保持70%以上的海外业务占比 [4][6][7] - 在美国市场通过韩国釜山和巴拿马新建生产基地来应对中美贸易摩擦 [6][7] - 在非洲市场计划在坦桑尼亚、喀麦隆和安哥拉等地新建生产基地 [6][7] - 公司正在与中共国际、中非基金和世界银行等机构探讨融资合作 [30][31] 行业竞争格局 - 国内电缆行业集中度较高,公司在细分市场如潜油电缆等领域处于领先地位 [33] - 公司在非洲市场具有先发优势,其他企业进入门槛较高 [26][27][28][29] - 中东地区业务占比较小,约5%,且主要集中在相对稳定的海湾五国地区 [34] 问答环节重要的提问和回答 毛利率变动原因 - 一季度毛利率下降主要是由于原材料价格上涨,但毛利额并未下降 [8][9] - 公司采取成本加成定价模式,原材料价格上涨会导致毛利率下降,但毛利额不会下降 [8][9] 海外产能投资计划 - 巴拿马工厂今年下半年将投产,预计2023年贡献1-2亿美元收入,2024年达到4-5亿美元 [9][10] - 安哥拉电解铝项目一期计划投资10亿元人民币,预计2025年投产,后续还将配套电缆产能 [9][10] 行业竞争格局 - 公司在非洲市场已深耕多年,积累了丰富的经验和人才团队,形成了较高的进入壁垒 [26][27][28][29] - 大型企业可能不太看重非洲这样的小市场,而中小企业进入门槛较高,这也是公司优势所在 [26][27][28] 套期保值业务 - 公司主要针对外汇和大宗原材料进行适度的套期保值操作,规模较小 [24] - 主要目的是规避部分订单定价与实际采购时间差带来的价格波动风险 [24]

业绩总结 - 公司2023-2025年营业收入和EPS将持续增长，给予公司“推荐（首次）”投资评级[4] - 可复美品牌实现收入27.88亿元，同比增长72.9%，占总收益的79.1%[18] - 可丽金品牌收入人民币2,788.3百万元，同比增长72.9%[23] - 公司2026年预计营业额将达到8070.46百万元，较2023年增长129.1%[34] 用户数据 - 公司拥有超过40种胶原分子，已获授权及申请中专利93项，研发实力领先且不断增长[25] - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] 未来展望 - 公司预计未来几年业绩将保持增长，重组胶原蛋白市场有望快速增长，公司营业收入和净利润预计将增长[27] - 公司计划在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 新产品和新技术研发 - 公司将推出新产品，包括重组胶原蛋白液体制剂和固体制剂，有望带来新增长[3] - 公司在2024年推出两款新产品，预计将获得医疗器械第三类注册证，为公司带来新增长[24] 市场扩张和并购 - 公司在2023年持续加强渠道力，扩大消费者触达，通过线下专业院线和大众渠道布局，开展超过1,000场针对医院和药房等机构的培训交流活动[17] - 公司估值较低，PE（TTM）处于较低水平，具有投资潜力[28]

业绩总结 - 公司预计2023-2025年营业收入分别为6.56、7.41、8.38亿元，YOY分别为77.94%、12.99%、13.04%[2] - 公司盈利预测显示2023年实现归母净利润14,000万元到15,500万元，同比增长589.42%到663.29%[3] - 公司在2023年前三季度实现营业收入4.75亿元，同比增长95.52%[39] - 公司预计2023年实现归母净利润14,000万元到15,500万元，同比增加589.42%到663.29%[39] - 公司毛利率、净利率在2023年前三季度分别为56.15%、29.42%[40] - 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.88%、12.54%、-1.00%[41] 未来展望 - 公司预计2024年国内旅游出游人数将超过60亿人次，国内旅游收入将超过6万亿元[11] - 公司预计入出境旅游人次将超过2.64亿人次，国际旅游收入将超过1070亿美元[11] - 公司2023-2025年预计营业收入分别为6.56、7.41、8.38亿元，同比增长77.94%、12.99%、13.04%[48] - 公司2023-2025年预计归属于母公司股东净利润分别为1.49、1.82、2.06亿元，对应EPS分别为每股0.80、0.97、1.11元[48] - 公司PE估值25X-35X，对应股价20.00元/股-28.00元/股为合理估值区间[50] 新产品和新技术研发 - 公司已形成以两日游、三日游为主的休闲度假型旅游目的地，产品对游客的黏性较高，形成可持续旅游经营模式[13] - 公司主营业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链[13] - 公司还经营湖畔露营帐篷基地、知味渔府、珍味堂等特色业务，打造本土特色美食IP[26][27] - 公司天目湖商业公司提供一站式无忧购物服务，为游客提供“能带走的旅行”、“本土严选”服务[28] - 公司旅行社业务是公司一站式旅游模式的纽带，为全域旅游及全产业旅游提供市场化、定制化服务[29]