财政政策重点 - 2024年1-9月，全国一般公共预算支出20.18万亿元，同比增长2%[3] - 2024年全国一般公共预算支出285490亿元，同比增长4%[3] - 中央财政将从地方政府债务结存限额中安排4000亿元，补充地方政府综合财力[3] - 后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用[3] - 财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务[4] - 财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本[4] - 允许专项债券用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房[4] - 将加大对重点群体的支持保障力度[4] - 财政部还有较大的举债空间和赤字提升空间[4] 市场影响分析 - 股市存在反弹需求[5] - 债券市场将进入震荡格局，波动幅度较前期收敛[5] - 适合交易型投资波段操作[5]

政策落实 - 中国人民银行决定创设"证券、基金、保险公司互换便利(SFISFISF)",支持符合条件的机构以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押,从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产[1] - 首期操作规模5000亿元,视情可进一步扩大操作规模[1] - 互换便利期限不超过1年,到期后可申请展期;抵押品范围未来可能会视情况扩大[2] - 央行将通过特定的一级交易商开展操作,可能是中债信用增进公司[2] 政策目的和影响 - 落实党的二十届三中全会关于"建立增强资本市场内在稳定性长效机制"的要求,促进资本市场健康稳定发展[1] - 提高非银机构的融资能力,但不是直接给非银机构提供资金,不会扩大基础货币规模[1] - 非银机构通过互换便利获得高等级流动资产,可以很方便的在金融市场通过正回购等方式获得融资,提高了资金实力,获取的资金只能用于投资股市,增加了股市多头的力量[1]

降息周期与棉花价格 - 2007年9月18日至2008年12月16日，美联储降息500BP，郑棉价格跌幅达32.05%，开盘价19874元/吨，收盘价17617元/吨[2] - 2019年7月至2019年10月，美联储降息75BP，郑棉价格跌幅达5.08%，开盘价14522元/吨，收盘价13885元/吨[2] - 2020年3月3日至3月15日，美联储降息150BP，郑棉价格跌幅达4.77%，开盘价12845元/吨，收盘价12051元/吨[2] 市场背景与影响因素 - 2007年国内棉花种植面积受政策鼓励上涨，但美国棉花种植面积下降导致新棉产量预期下降，郑棉价格先涨后跌[2] - 2019年中国棉花种植面积4753万亩，新疆棉花长势恢复，新花上市时籽棉收购价高开低走[2] - 2020年受新冠疫情影响，国内棉花市场需求不振，棉花产量保持高位[2] 政策与经济环境 - 2008年1月至3月，美棉减产预期兑现，中国纺织业保持16%增速，国内需求旺盛[2] - 2008年3月至9月，国家货币政策收紧，美国次级债危机加剧，原油等大宗商品价格回落带动美棉走低[2]

美联储降息情况 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间，为2020年3月以来首次降息[2] - 美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%（6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%）[2] 对化纤市场影响 - 短期受供应中断、地缘政治以及美联储降息等因素支撑油价，但宏观经济前景担忧拖累油价，化纤产业链跟随成本端上涨，反弹力度有限[2] - 目前PTA开工80.84%，预计9月均开工83%附近，高于年均78.7%；聚酯负荷84.95%，9月基本维持在85%附近，8 - 9月供需累库，成本及供需端整体利空氛围未实质性改善[7] 对煤化工市场影响 - 国内甲醇开工率85.35%，环比增加0.83%，同比增加5.06%，开工处于历史同期高位；海外甲醇产能利用率为72.06%，环比下降1.79%[8] - 9 - 10月煤炭需求淡季，尿素成本支撑不强，本周尿素日产增加至19万吨以上，秋季肥需求不足叠加复合肥成品库存压力大，压制价格上行[8] 市场历史表现 - 2007 - 09 - 18降息前后，南华农产品指数降息前一月涨4.10%，降息后一月涨2.88%；南华能化指数降息前一月涨6.86%，降息后一月涨4.76%等[4] - 2019 - 08 - 01降息前后，南华贵金属指数降息前一月涨4.08%，降息后一月涨12.39%；南华黑色指数降息前一月涨0.65%，降息后一月跌10.80%等[5] 其他市场动态 - 欧佩克+因油价下跌，即将达成协议推迟10月石油产量增产计划[6] - 隔夜原油受美国经济衰退担忧承压，短期对国内定价商品影响有限，海外能源端受需求拖累表现不佳[2]

降息情况 - 美联储9月议息会议将联邦基金利率目标区间从5.25% - 5.50%降至4.75% - 5.0%，降幅50个基点[3][4] - 市场此前对降息50个基点概率在决定公布前提升至50%以上[4] 点阵图预期 - 相比6月，今年利率预期中位值从5.125%降至4.375%，意味着本次降息后今年还将合计降息50个基点，年内共降100个基点[4] - 2025年利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅75个基点；2026年利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点[4] 经济展望 - 预计2024 - 2026年美国GDP增速均为2.0%，2024年较6月预期小幅下调0.1个百分点[4] - 2024 - 2026年失业率预期分别为4.4%、4.4%、4.3%，较6月预期均上升[4] - 2024 - 2026年PCE通胀率预期分别为2.3%、2.1%、2.0%，2024 - 2025年较6月预期下降[4] 降息解读 - 降息50个基点比25个基点更有力度，打消市场对美国经济下滑担心，利于美国整体利率下行[4][5] 鲍威尔讲话 - 称降息是预防行动，目的是保持经济和劳动力市场“稳健”，未来降息速度可调整[3][5] 市场反馈 - 美股冲高回落、收盘小幅下跌，美债收益率抹去跌幅转涨，资本市场反馈不温不火[5]

投资数据 - 1 - 8月全国固定资产投资同比增长3.4%，市场预期3.5%，1 - 7月同比增长3.6%[2][3] - 1 - 8月广义基建投资（含电力）同比增长7.87%，1 - 7月同比增长8.14%；狭义基建投资（不含电力）同比增长4.4%，1 - 7月同比增长4.9%[3] - 1 - 8月制造业投资同比增长9.1%，1 - 7月同比增长9.3%；全国房地产开发投资同比下降10.2%，与1 - 7月持平[2][3] 房地产市场 - 1 - 8月全国新建商品房销售面积同比下降18.0%，销售额同比下降23.6%；8月30大中城市商品房成交面积同比下降24%，9月1 - 12日同比下降26%[3] - 8月70大中城市二手住宅销售环比价格降幅总体扩大，一线城市降0.9%，二、三线城市分别降1.0%和0.9%[4] - 1 - 8月房地产开发企业到位资金同比下降20.2%，国内贷款同比下降5.1%，自筹资金同比下降8.4%[5] 工业与出口 - 8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，略低于市场预期的4.7%；官方制造业PMI生产指数为49.8%，新订单指数48.9%[6] - 以美元计价，中国8月出口同比增长8.7%，预期增7.0%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）从高点回落33%，四季度出口增速大概率回落[2][6] 消费与就业 - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，不及市场预期的2.7%；服务业生产指数同比增长4.6%[7] - 8月全国城镇调查失业率5.3%，比上月上升0.1个百分点，主要受毕业季影响[7]

宏观经济分析 - 8月社融规模增加3.03万亿元，比上年同期少981亿元[4] - 8月对实体经济发放的人民币贷款增加10441亿元，同比少增2971亿元[4] - 8月企业债券净融资1692亿元，同比少1096亿元，原因是信用债利率上行[4] - 8月政府债券净融资增加16130亿元，同比多4371亿元[4] 信贷结构分析 - 8月信贷口径人民币贷款增加9000亿元，同比少增4600亿元[4] - 企业中长期贷款新增4900亿元，同比少增1544亿元[4] - 企业短期贷款减少1900亿元，同比多减1499亿元[4] - 企业票据融资增加5451亿元，同比多增1979亿元[4] 货币信贷指标 - 8月末M2同比增长6.3%，与预期一致[5] - 8月末M1同比下降7.3%，创新低[5] - 8月末社融存量同比增长8.1%，贷款余额同比增长8.5%[5] - 政府债券余额同比增长15.8%，高于社融和贷款[5]

美国通胀数据分析 - 美国8月CPI同比上涨2.5%，但核心CPI环比意外升至0.3%，为四个月最大涨幅[2] - 住房成本是推升通胀的主要因素，8月住房价格环比上涨0.5%[4] - 核心CPI数据显示通胀仍具有韧性，加上失业率不升反降，市场认为美联储可能不会降息50个基点[4] 美联储降息预期分析 - 美联储9月降息25个基点的预期已基本兑现[5] - 如果美联储9月只降息25个基点，"靴子落地"效应可能会促使黄金价格回调[5] - 建议黄金多单平仓出局观望[5] - 美联储降息超预期规模和地缘政治危机加重为风险因素[1]

美联储鸽派立场 - 美联储主席鲍威尔表示越来越有信心，通胀正在可持续地恢复到2%的路径上[2] - 鲍威尔认为美国通胀的上行风险已经减弱，而就业的下行风险则增加了[2] - 鲍威尔表示现在是调整政策的时候了，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前景和风险的平衡[2] 欧洲央行降息预期 - 欧洲央行利率决策管理委员会的高级官员表示，欧洲央行大概率在9月会降息[2] - 葡萄牙央行行长表示，最有可能的举措是继续降息，9月很容易[2] - 拉脱维亚央行行长表示，考虑到目前掌握的数据，他非常愿意在9月份讨论进一步降息的可能性[2] 中国国债收益率走势 - 在欧美均预期降息的氛围下，中国国债的收益率也会倾向于下行[2] - 央行对长期国债利率的风险提示是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险[2] - 中国国债利率的合理范围可能也会随着外部环境和内部新的变化而变化[2]

鲍威尔讲话要点 - 鲍威尔认为美国通胀上行风险减弱、就业下行风险增加，是调整政策的时候，降息时机和速度取决于未来数据[3][4] - 鲍威尔论述劳动力市场短期不会成通胀压力根源，通胀将在无衰退下回归目标水平，降息顺理成章[3][4] - 鲍威尔明确美联储前进方向是降息，今年晚些时候启动公开审查评估原则并调整[4] 市场反应 - 鲍威尔演讲后全球资产狂欢，纳斯达克指数涨1.47%、标普500指数涨1.15% [4] - 10年期美债收益率收盘3.803%，下跌5.40个基点，美元指数跌幅0.82% [4] - ICE布油涨2.18%，现货黄金涨超1%，伦铜上涨1.83% [4] - 国内夜盘多商品上涨，SHFE铜涨0.9%、SHFE铝涨0.5%等 [6] 降息预期 - 讲话前市场对9月美联储降息概率预判为100% [3][8] - 讲话后市场对9月降息预期升至32个基点，降50基点可能性为三分之一、降25基点可能性为三分之二 [3][8] 后续影响 - 鲍威尔讲话短期激发市场热情，对走势提振是短期的 [3][8] - 美国经济走势和大选影响美联储降息幅度和节奏，中美股债走势受影响不同 [3][8]