报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债：震荡 [2] 报告的核心观点 - 2025年中国GDP增速达5%符合市场预期，国债期货主力合约多数小幅回调、30年期品种回落较多，短线或震荡，需关注股指影响 [4] - 交易型投资可进行波段操作 [5] 相关目录总结 行情复盘 - 周一国债期货主力合约开盘多数高开，早盘回落窄幅波动至收盘，30年期国债期货主力合约TL2603下跌0.22%，10年期T2603下跌0.02%，5年期TF2603下跌0.02%，2年期TS2603持平 [2] 重要资讯 - 公开市场：周一央行开展1583亿元7天期逆回购操作，861亿元逆回购到期，净投放722亿元 [2] - 资金市场：周一银行间资金市场隔离利率保持低位，DR001全天加权平均1.32%与上一交易日持平，DR007全天加权平均1.48%较上一交易日上升0.04% [2] - 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率多数上行，2年期国债到期收益率上行0.29个BP至1.41%，5年期下行0.01个BP至1.61%，10年期下行0.31个BP至1.84%，30年期上行3.81个BP至2.34% [2] - 2025年全年中国GDP 1401879亿元，按不变价格计算比上年增长5.0%达到年初两会目标；四季度GDP同比增长4.5%、环比增长1.2%；全国固定资产投资同比下降3.8%；新建商品房销售面积同比下降8.7%、销售额同比下降12.6%；规模以上工业增加值同比增长5.9%；社会消费品零售总额501202亿元同比增长3.7%；服务业增加值比上年增长5.4%；12月全国城镇调查失业率为5.1%与上月和上年同期持平 [2] 市场逻辑 - 2025年GDP增长实现目标，四季度环比平稳增长，12月固定资产投资和社零增长低于预期，出口和工业增加值超预期，服务业增速回升，房地产销量和房价下行 [4] - 人行自1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，全年降准降息有空间；周一万得全A小幅低开横向波动收盘涨0.41%成交缩量 [4] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [5]

研究员： 纪晓云 从业资格： F3066027 交易咨询资格：Z0011402 联系方式：010-56711796 Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2026 年 1 月 20 日星期二. | 板块 | | | --- | --- | | 品种 多（空） | 推荐理由 | | | | 值 | 钢材: 【行情复盘】 周一螺纹热卷收跌。夜盘收跌。 【重要资讯】 1、2025 年，国民经济运行顶压前行、向新向优，高质量发展取得新成效，经济社 会发展主要目标任务圆满实现，"十四五"胜利收官。初步核算，全年国内生产总 1401879 亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 2、1-12 月，中国粗钢产量 96081 万吨，同比下降 4.4%；生铁产量 83604 万吨，同 比下降 3.0%；钢材产量 144612 万吨，同比增长 3.1%。 | | 黑色建材 | 钢材 | 震荡 | 3、2025 年，规模以上工业增加值比上年增长 ...

Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2026 年 01 月 20 日星期二 联系方式：0371-65617380 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 | | | | | 昨日夜盘玉米期货震荡偏弱，截至夜盘收盘主力合约2603合约跌幅0.48%，收于227 | | | | | 1元/吨。 | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、中国粮油商务网监测数据显示，昨日深加工企业报价涨跌互现。东北地区企业收 | | | | | 购价2176元/吨，较上周五跌3元/吨；华北地区收购均价2278元/吨，较上周五涨21 | | | | | 元/吨。 | | | | | 2、中国粮油商务网监测数据显示昨日南北港口价格维持稳定。锦州港15%水二等玉 | | | | | 米收购价2280-2290元/吨，较上周五持平；蛇口港玉米成交价2430元/吨，较上周五 | | | | | 持平。 | | | 玉米 | ...

Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2026 年 1 月 20 日星期二 研究员：吴志桥 从业资格：F3085283 交易咨询资格：Z0019267 文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价 和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，格林大华期货有限公司不承 担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为 格林大华期货研究院所有 任何机构和个人不得以任何形式翻版 如引用、转载、刊发，须注明出处为格林大华期货有限公司。 联系方式：15000295386 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 周一主力合约期货BZ2603价格上涨32元至5779元/吨，华东主流地区现货价格5645 元/吨（环比+115），山东地区现货价格 5557 元/吨（环比+127）。持仓方面，多头 增加 1432 手至 2.21 万手，空头减少 1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鉴于美国连续错误政策，全球经济越过顶部区域开始向下运行 [4] - 美国回归门罗主义在全球收缩，将对大类资产产生颠覆式深远影响 [3] 相关内容总结 宏观与金融板块全球经济资讯 - 美银 Hartnett 称当前最大风险来自日元、韩元和新台币快速升值，会导致亚洲资本外流逆转威胁全球市场流动性环境，其看好国际股票和黄金长期前景，最看好中国市场，预测黄金有望突破 6000 美元 [1] - 瑞银表示美国经济扩张基础迅速变窄，几乎全系于人工智能单一主题，容错率极低，若 AI 投资热潮降温，未来 12 个月衰退概率约为 50% [1] - 马斯克宣布 xAI 旗下 Colossus 2 超级计算机投入运行，是全球首个单体算力达吉瓦（GW）级别的 AI 训练集群，4 月将升级至 1.5GW [1] - 华泰证券认为 2026 年全球资本开支投资有望加速，“耗材”增量或大幅超越此前 AI 投资“启动阶段”，全球国防、贸易及传统制造业投资需求可能共振向上，推升投资“耗材量”，供给受限资源品配置价值持续提升 [1] - 美国警告韩国半导体企业，若不在美投资建厂最高或面临 100%关税，韩国财政部门称对美大规模投资不太可能在今年上半年启动 [1] - Claude Code 最新版本 Claude Opus 4.5 能力惊人，加剧市场对软件业遭颠覆性恐慌，摩根士丹利追踪的一篮子 SaaS 股票开年以来累计下跌 15%，买方机构认为目前无理由持有软件股且短期内看不到估值重估催化剂 [1] - 欧盟多国考虑对价值 930 亿欧元的输欧美国商品加征关税或限制美企进入欧盟市场，以反制美国对欧洲 8 国加征关税 [1] 全球经济逻辑 - 美国抓捕委内瑞拉总统、掌控原油、扣押油轮、强购格陵兰岛等行为使全球政治秩序混乱，对全球经济造成巨大不确定性，美欧酝酿关税反击 [2] - 美国检察官对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，野村称 2026 年 7 - 11 月美联储不确定性将集中爆发，市场可能“逃离美国资产” [2] - 美联储 12 月降息 25 个基点，每月购买 400 亿美元短债，资产负债表重新开启扩张 [2] - 高盛分析师警告拉斯维加斯博彩收入下滑消费趋势与 2008 年金融危机前早期预警信号高度相似 [2] - 美国发布新版《国家安全战略》，放弃全球霸权，将调整与中国经济关系，重振美国经济自主地位 [2] - 美联储褐皮书显示消费者 K 型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，中低收入家庭收紧支出 [2] - 日本央行加息 25 个基点，日本 10 年期国债收益率升至 2.18% [2] - 谷歌 AI 基础设施负责人表示公司需每 6 个月将 AI 算力翻倍，未来 4 - 5 年内额外实现 1000 倍增长以应对 AI 服务需求 [2] - 台积电 2026 年资本支出预估为 520 亿 - 560 亿美元，同比增长 27% - 37%，有望创历史新高，释放人工智能热潮将持续信号，燃起投资者对 AI 需求韧性信心 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年生猪出栏量较2023年减少但猪肉产量增加 供给增量贡献增强 需确认生猪存栏拐点 2026年下半年生猪供给减少预期收窄限制猪价上涨 [12][13][14] - 短期猪价滞涨趋稳 中期3月前供给有增量预期 4月起缓解 长期9月前供给有压力 9月后或减弱 可关注2609及以后合约低多机会 [17] - 2026年一季度猪价先扬后抑 二季度供给或现拐点 猪价止跌企稳 下半年猪价预期走强但空间有限 [19][20][22] 根据相关目录分别进行总结 '同比'有效意义不足，关注供给拐点是否确认 - 2025年生猪供给同比2024年增长在预期中 与2023年比较 全年生猪存栏同比增0.5% 较2023年减1.05% 出栏同比增2.4% 较2023年减0.1% 猪肉产量同比增4.1% 较2023年增2.5% [12] - 2025年年末生猪存栏较三季度降1.63% 2026年一季度末存栏或低于2025年末 需确认存栏拐点 [13] - 2025年10 - 12月能繁母猪存栏下降 目前为正常保有量101.6% 年底头部集团企业基本实现减100万头目标 未来能繁母猪存栏大幅下降可能性不大 限制2026年下半年猪价上涨 [13][14] 前期报告部分内容回顾 2026年1月19日生猪盘面早报 - 多地雨雪下游备货 18日猪价涨 预计早间主线趋稳 [15] - 2025年10月能繁母猪存栏时隔17个月重回4000万头以下 [15] - 2025年1 - 9月新生仔猪数量环比增加 10 - 11月环比下降 对应2026年3月前出栏增加 4月起供给压力缓解 [15] - 截至1月15日生猪出栏均重回升 1月16日肥标价差收窄 [15][16] - 短期猪价上有压力下有支撑 中期3月前供给限制猪价 4月起缓解 长期9月前有压力 9月后或减弱 关注疫病影响 [17] - 暂维持区间思路 给出2603、2605、2607、2609合约压力和支撑位 [18] 2026年1月3日专题报告《2026年生猪重点交易去产能预期差》 - 2026年一季度猪价先扬后抑 节前供需双增猪价低位震荡偏强 节后供强需弱猪价走弱 关注出栏体重和疫病防控 [19][20] - 2026年二季度生猪供给或现拐点 猪价止跌企稳 关注二育和冻品入库对猪价支撑 [21] - 2026年下半年猪价预期走强但空间有限 关注母猪存栏去化节奏 考虑生产效率和出栏体重因素 养殖企业可在远月合约冲高时卖出套期保值 [22][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年规上工业原煤与焦炭产量皆创历史新高，虽煤炭进口同比减量，但国内原煤产量同比增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 原煤产量 - 2025年规上工业原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2% [2] - 2025年12月份规上工业原煤产量4.4亿吨，同比下降1.0%，日均产量1410万吨 [2] 焦炭产量 - 2025年12月焦炭产量4274万吨，同比增长1.9%，环比增长2.5% [2] - 2025年1 - 12月焦炭产量为50412万吨，同比增长2.9% [2][3] 进出口情况 - 2025年煤炭进口同比减量5243万吨，国内原煤产量同比增加7282万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中加贸易争端、中国油菜籽进口格局、全球油菜籽和大豆供需平衡以及2026年国内蛋白市场行情进行分析 指出中加贸易关系变化影响油菜籽贸易格局 全球油菜籽和大豆供应趋于宽松 国内蛋白市场受多种因素影响需分阶段采取不同策略[4][18][30][35] 根据相关目录分别总结 中加贸易争端始末 - 2024年冲突升级 10月1日加拿大对中国电动汽车加征100%关税 10月22日对中国钢铁和铝产品加征25%关税[4] - 2025年中国反制与贸易转向 3月8日对原产加拿大的菜籽油等加征关税 8月裁定对加拿大油菜籽征收75.8%临时反倾销保证金 中加油菜籽贸易基本停滞 中国转向他国寻求替代供应[5] - 2026年加拿大油菜籽将重返中国市场 加中达成贸易协议 允许4.9万辆中国电动汽车进入 预计3月1日中国对加油菜籽关税降至约15%[6] 2025年中国油菜籽进贸易格局 - 进口来源国多元化 主要包括加拿大、澳大利亚、俄罗斯和蒙古等[10] - 主要进口来源国及进口量 加拿大仍是最大供应国但进口量显著下降 澳大利亚是重要补充 俄罗斯进口量大幅增长 蒙古进口量翻倍增长[11] - 进口量变化趋势 上半年进口总量180万吨 加拿大占比94.47% 下半年受政策影响逐月下降 10月进口量同比增加超80万吨 8月环比增长40.13%[12] 2026年全球油菜籽供需平衡表 - 全球油菜籽库消费比回升 供应格局转向宽松 贸易格局变革 主要因欧洲和加拿大增产 加拿大库存可能激增至250万吨 澳大利亚种植面积和产量有望提升[18] 澳大利亚油菜籽供给和出口情况 - 2021 - 2024年 产量在2022年达840万吨 其他年份约600万吨 2021 - 2022年出口量在500 - 600万吨之间 国内消耗自2022年以来大量减少 主要用于出口[26] 2026年全球大豆供需平衡表 - 全球大豆市场供应宽松 价格面临下行压力 核心是南美创纪录丰收 美国产量和出口下降 全球库存去库 中国采购转向多元布局 美豆采购量收缩[30] - 中国大豆供应情况 2024年国储进口大豆拍卖37场共1565.51万吨 近5年进口旺盛 2025年1 - 11月进口量增加6.89% 12月中储粮再次启动拍卖 油厂常备库存充足稳定[31] 2026年国内蛋白市场行情展望 - 面临宏观风险 如中美争端、俄乌冲突、原油价格等 基本面受种植收益、天气、供应、需求、替代蛋白、加拿大菜籽等因素影响[35] - 对应策略分四个阶段 2025年12月 - 2026年3月前 应对供应紧张 现货强于盘面；2026年4 - 6月 关注中美关系等 中短期盘面回吐涨幅 一口价采购；2026年7 - 9月 美豆种植关键期 逢低买入；2026年10 - 12月 变数大 等待三季度后选择[35][36]

Morning session notice 早盘提示 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 【行情复盘】 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 上周锰硅主力合约 SM2603 收于 5828 元/吨，周跌幅 2.28%。硅铁主力合约 SF2603 收于 5570 元/吨，周跌幅 1.94%。 【重要资讯】 | | | | | 1、根据中国人民银行公告，自 1 月 19 日起，再贷款、再贴现利率下调 0.25 个百分点。 | | | | | 2、当地时间 1 月 17 日，美国总统特朗普通过社交平台称，因（丹麦自治领地）格陵兰 | | | | | 岛问题，自今年 2 月 1 日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰向美 | | | | | 国出口的所有商品都将被加征 10%的关税。到今年 6 月 1 日，关税将提高至 25%。。 | | | | | 3、2025 年我国全社会用电量历史性突破 10 万亿千瓦时，达到 10.4 万亿千瓦时，同比 | | | | | 增长 5%。这一数字在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量的两倍多，超过 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国全社会用电量达10.4万亿千瓦时同比增长5% 带动能源需求快速增长 化工行业用电量增加体现生产开工率、企业经营活跃度、市场需求、产能投产及扩张等方面提升 煤化工产能投放进入平稳或下降期 各细分市场有不同表现和关注点 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中国用电量逐年攀升显示经济活力增强 - 2025年11月中国全社会用电量83555179.96万千瓦时占比6.17% 10月单月增幅超10%创年内新高 全年用电量达10.4万亿千瓦时同比增长5% 带动能源需求快速增长 [3] - 2025年11月中国石油、煤炭及其他燃料加工业用电量1898155.05万千瓦时同比增长10.51% 化学原料及制品用电量累积值67682141.66万千瓦时占工业用电量比例13%同比增长3.7% 橡胶和塑料制品业、化学纤维制造业用电量累积值同比分别增长5%、4.3% 化工行业用电量增加体现多方面提升 [10] 化工行业开工率回升，下游需求有望回暖 - 煤化工产业投产步伐放缓 2021 - 2025年甲醇年均产能增速4.7%低于2016 - 2020年 国内尿素2021 - 2025年年均产能增速2.5% 行业向绿色低碳转型 原料煤对化工端影响暂时不大 [13] - 截至1月18日 国内甲醇开工率91.1%同比增加0.15% 尿素开工率85.2%同比增加4.2% 均处近5年同期高位 社会库存缓慢去化 甲醇面临地缘不确定性和烯烃装置经济性问题两难选择 尿素将验证3 - 5月旺季需求和出口政策预期 [14] - 芳烃中PX和PTA供需格局较好 下游聚酯需求中高增速 化纤行业“反内卷”落地 PTA长停装置有望出清 未来产能增速或降 PX暂无新产能投放 2026年新增产能预计下半年投放 PX开工率升幅有限 PTA开工率同比下降 上游PTA企业掌握定价权 PX关注进口和成本端 PTA关注加工费和聚酯产能扩张 [15]