报告公司投资评级 - 报告对英搏尔给出“买进”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 亿航智能3月28日获全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证，其eVTOL商业化步伐领跑全球，英搏尔作为深度合作方未来几年有望持续受益 [6] - 英搏尔与亿航智能在eVTOL相关领域合作深入，参与私募股权定向增发、合资成立子公司等，亿航智能eVTOL产能今明两年预计快速爆发，英搏尔业绩将深度受益 [6] - 英搏尔是少数具备新能源车动力系统全工艺生产能力的厂商，产品配套车型广、单车配套价值量提升，已与多家车企合作并拓展新合作，2020 - 2023年营收CAGR高达67%，未来仍将受益于新能源车增长 [6] - 2024年前三季度英搏尔营收和净利润同比增长，业绩增长源于下游新能源车需求增长、产品交付带动营收增长，以及技术创新降本、提升管理能力使毛利率和净利润提升 [6] - 预计英搏尔2024 - 2026年净利润分别为0.81亿、1.21亿、2.21亿元，YOY分别为 - 1.4%、+48.7%、+83.2%；EPS分别为0.32元、0.47元、0.87元，当前股价对应A股2024 - 2026年P/E为115/74/42倍，维持“买进”建议 [6] 公司基本情况 - 公司属于汽车产业，2025年3月28日A股股价34.79元，深证成指10607.33，股价12个月高/低为44.36/11.64元，总发行股数255830000股，A股数176380000股，A股市值61.36亿元，主要股东姜桂宾持股28.69%，每股净值7.60元 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 1.2%、32.6%、107.5% [2] - 产品组合中新能源占比86.54%，中低速占比3.92%，场地车及其他占比9.53% [3] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.0%，一般法人占比6.8% [4] 财务数据 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 24.60 | -47.48% | 0.10 | -47.48% | 245 | 0.02 | 0.08% | | 2023 | 82.36 | 234.80% | 0.32 | 234.80% | 73 | 0.03 | 0.13% | | 2024F | 81.25 | -1.35% | 0.32 | -1.35% | 115 | 0.04 | 0.17% | | 2025F | 120.85 | 48.74% | 0.47 | 48.74% | 77 | 0.05 | 0.21% | | 2026F | 221.42 | 83.22% | 0.87 | 83.22% | 42 | 0.06 | 0.25% | [8] 合并损益表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2006 | 1963 | 2574 | 3544 | 4667 | | 经营成本 | 1680 | 1628 | 2160 | 2955 | 3797 | | 营业税金及附加 | 5 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 销售费用 | 46 | 41 | 72 | 99 | 135 | | 管理费用 | 211 | 212 | 288 | 390 | 532 | | 财务费用 | 12 | 6 | 8 | 11 | 14 | | 资产减值损失 | (15) | (31) | (20) | (20) | (20) | | 投资收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润 | (3) | 78 | 78 | 128 | 234 | | 营业外收入 | 0 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 3 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | (5) | 77 | 77 | 127 | 233 | | 所得税 | (30) | (5) | (4) | 6 | 12 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 25 | 82 | 81 | 121 | 221 | [10] 合并资产负债表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 1093 | 577 | 839 | 1258 | 1778 | | 应收帐款 | 759 | 834 | 3346 | 4253 | 5133 | | 存货 | 800 | 839 | 515 | 709 | 933 | | 流动资产合计 | 3046 | 2588 | 7207 | 9923 | 13067 | | 长期股权投资 | 19 | 18 | 400 | 400 | 400 | | 固定资产合计 | 487 | 703 | 400 | 400 | 400 | | 在建工程 | 80 | 492 | 0 | 0 | 0 | | 非流动资产合计 | 896 | 1541 | 2500 | 2500 | 2500 | | 资产总计 | 3943 | 4129 | 9707 | 12423 | 15567 | | 流动负债合计 | 1835 | 1748 | 7605 | 10200 | 13122 | | 非流动负债合计 | 378 | 561 | 200 | 200 | 200 | | 负债合计 | 2214 | 2308 | 7805 | 10400 | 13322 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 1700 | 1700 | 1700 | | 股东权益合计 | 1729 | 1821 | 1902 | 2023 | 2245 | | 负债及股东权益合计 | 68 | 69 | 9707 | 12423 | 15567 | [10] 合并现金流量表（百万元） | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | (141) | 260 | 232 | 319 | 420 | | 投资活动产生的现金流量净额 | (270) | (700) | (400) | (400) | (400) | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1178 | 80 | 500 | 500 | 500 | | 现金及现金等价物净增加额 | 767 | (360) | 332 | 419 | 520 | [10]

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，看好公司长期发展，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，同比分别增长16%、15%、12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4987.03百万，H股数170.00百万，H股市值1850.19亿元，主要股东为王卫（持股53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值为2.01，一个月、三个月股价涨跌分别为 - 5.12%、7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日、10月11日及2025年3月31日评等均为“买进” [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年营收2844.20亿元，同比增长10.07%；归母净利润101.70亿元，同比增长23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，同比增长28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，同比增长11.76%；归母净利润25.53亿元，同比增长29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，同比增长51.32% [7] 分红方案 - 拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，同比增长7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，同比增长29.91%，净利润率为5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，同比增长5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，同比增长8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，同比增长13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，同比下降4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，同比增长17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年营收90.11亿元，同比增长22.24%，净利润1.32亿元，同比增长161.80%，净利润率为1.47%，同比提高0.78pcts [10] 公司优势 - 时效是核心竞争力，在机队、车队等资源方面全球领先，截至2024年12月拥有110架飞机（自营89架），鄂州货运枢纽稀缺性显著，全球共运营超10万辆干线货车、10万辆末端收派车，结合多式联运服务打造物流综合体 [10] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|11833|13599|15198| |同比增减（％）|33.38|23.51|16.35|14.92|11.76| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.37|2.73|3.05| |同比增减（％）|33.86|24.12|12.47|14.92|11.76| |H股市盈率（P/E，X）|20.38|16.42|14.60|12.70|11.36| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.83|0.95|1.07| |H股股息率（Yield，％）|1.73|5.31|2.40|2.76|3.08| [9] 合并报表数据 |报表类型|项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表（百万元）|营业收入|258409|284420|306682|340669|382550| ||经营成本|225274|244810|263647|292368|328267| ||营业税金及附加|502|714|682|758|851| ||销售费用|2992|3096|3324|3693|4147| ||管理费用|17633|18557|19397|21543|24192| ||财务费用|1866|1849|1789|1986|2230| ||资产减值损失|-186|-331|-83|-83|-83| ||投资收益|801|748|680|680|680| ||营业利润|10454|13668|16342|18514|20680| ||营业外收入|309|312|260|260|260| ||营业外支出|277|373|341|341|341| ||利润总额|10487|13607|16261|18433|20600| ||所得税|2575|3388|4242|4608|5150| ||少数股东损益|-323|48|185|225|252| ||归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|11833|13599|15198| |合并资产负债表（百万元）|货币资金|41975|33936|40615|48061|71224| ||应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| ||存货|2440|2432|2797|3049|3323| ||流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| ||长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| ||固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| ||在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| ||无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| ||资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| ||流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| ||长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| ||负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| ||少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| ||股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| ||负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| |合并现金流量表（百万元）|经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|31103|29003|32181| ||投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| ||筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|979| ||现金及现金等价物净增加额|168|-7802|6679|7446|23163| [11]

报告公司投资评级 - 报告给予顺丰控股“买进（Buy）”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年顺丰控股净利润增长超两成，经营效率持续提升，各业务板块表现良好，同城即时配送业务净利润增长超160%，公司护城河持续巩固，预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，看好公司长期发展，给予“买进”投资建议 [7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为交通运输，2025年3月28日H股价37.10港元，恒生指数23,426.6，股价12个月高/低为40.5/0，总发行股数4,987.03百万，H股数170.00百万，H市值1,850.19亿元，主要股东为王卫（53.39%），每股净值18.45元，股价/账面净值2.01，一个月股价涨跌 - 5.12%，三个月7.54% [1] 近期评等 - 2024年8月29日前日收盘33.2港元，评等为买进；2024年10月11日前日收盘40.4港元，评等为买进；2025年3月31日前日收盘42.0港元，评等为买进 [2] 产品组合 - 速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比10.5%，一般法人占比72.8% [3] 公司业绩 - 2024年全年实现营收2844.20亿元，YOY + 10.07%；归母净利润101.70亿元，YOY + 23.51%；扣非后归母净利润91.46亿元，YOY + 28.20%。4Q单季度营收775.59亿元，YOY + 11.76%；归母净利润25.53亿元，YOY + 29.61%；扣非后归母净利润24.03亿元，YOY + 51.32%。拟派发分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，同比提高5pcts [7] 速运业务 - 2024年速运及大件分部营收2001.62亿元，YOY + 7.10%，业务量同比增长11.5%，票均收入同比下降3.4%，净利润109.81亿元，YOY + 29.91%，净利润率5.49%，同比提高0.96pcts。其中时效快递业务营收1222.06亿元，YOY + 5.85%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务营收272.51亿元，YOY + 8.78%，业务量同比增长17.5%（不含丰网）；快运业务营收376.41亿元，YOY + 13.79%，货量规模同比增长超20%；冷运及医药业务营收98.12亿元，YOY - 4.86% [7] 供应链及国际业务 - 2024年供应链及国际业务分部营收740.00亿元，YOY + 17.72%，下半年业务明显回暖，24Q1 - Q4收入同比分别增长7.65%、10.12%、27.31%、22.70%，录得净亏损13.2亿元，2024年全货机国际航班超9100架次，同比增长19% [7] 同城即时配送业务 - 2024年实现营收90.11亿元，YOY + 22.24%；净利润1.32亿元，YOY + 161.80%；净利润率1.47%，同比提高0.78pcts [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年净利润分别为118亿、136亿、152亿元，yoy分别为 + 16%、+ 15%、+ 12%，EPS为2.4元、2.7元、3.0元，H股PE分别为15倍、13倍、11倍 [10] 财务报表预测 - 合并损益表、合并资产负债表、合并现金流量表给出了2023 - 2027F年相关财务数据 [11]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周能源端国内动力煤价格下行、原油价格上涨，中游石化部分品种价格修复，建议关注有检修预期的PX和需求向好的制冷剂 [5] - 下周关税政策或影响市场使原油价格承压，仍建议关注自身供需格局改善的PX [11] - 逐渐步入制冷剂消费旺季且二季度空调排产向好，制冷剂价格重心上行，建议关注制冷剂龙头厂商巨化股份、三美股份、永和股份 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场动向概述 - 上周国内动力煤市场价格下行，下游电厂进入传统用煤淡季，非电行业维持刚需采买，煤炭供大于求；原油价格上涨，因美国原油及成品油库存下降、美国对伊朗实施新制裁等消息引发市场对供应收紧的担忧 [5] - 中游石化产品部分品种价格修复，成本端原油支撑尚好，PX、丙烯酸等检修较多的品种价格上涨 [5] - 建议关注有检修预期的PX和需求向好的制冷剂 [5] 价格变动总览 - 能源类中，原油布伦特周涨幅2.82%，动力煤（Q:5500)秦皇岛周涨幅 -1.37%，乙烯周涨幅 -2.11%，丙烯周涨幅 -1.76%，甲醇周涨幅 -0.61% [7] - 基础原料类中，醋酸周涨幅 -0.60%，纯苯周涨幅 -2.86%，丙烯酸周涨幅1.50%，MEG周涨幅1.34%，环氧丙烷周涨幅 -0.65%，液体烧碱周涨幅 -3.02% [7] - 塑胶类中，聚乙烯周涨幅 -0.75%，聚丙烯粒料周涨幅0.01%，电石法PVC周涨幅1.38% [7] - 化纤类中，PX周涨幅1.77%，PTA周涨幅1.97%，聚酯切片周涨幅1.00% [7] 产能利用率变动 - 基础原料中，乙烯产能利用率2025年第13周为88.74%，较上周 -0.12%；丙烯为75.32%，较上周 -1.56%；纯苯为81.70%，较上周 -1.80%；甲醇为72.08%，较上周 -0.41%；丙烯酸为74.40%，较上周9.72%；乙二醇为66.72%，较上周 -1.93%；环氧丙烷为64.58%，较上周3.81%；液碱为84.89%，较上周 -0.82% [9] - 塑胶中，聚乙烯2025年第12周产能利用率为83.40%；聚丙烯粒料2025年第13周为75.25%，较上周 -0.67%；聚氯乙烯为80.47%，较上周 -0.97% [9] - 化纤中，PX2025年第13周产能利用率为82.83%，较上周 -1.99%；PTA为78.23%，较上周2.03%；聚酯切片为83.08%，较上周 -0.39% [9] - 丙烯酸清明前后万华化学（蓬莱）16万吨/年丙烯酸氧化装置（配套20万吨/年丙烯酸丁酯装置）存上线计画，供应量或增加；PX浙石化250万吨/年炼化一体化装置3月27日检修，预计检修30 - 40天 [9] 大事舆情与投资建议 - 3月20日美国发布对伊朗新制裁，短期内或收紧伊朗油外流，利好原油 [11] - 3月27日产业线上发布家用空调排产报告，4 - 6月内销排产同比均增长，利好制冷剂 [11] - 下周关税政策可能影响市场使原油价格承压，建议关注自身供需格局改善的PX [11] - 逐渐步入制冷剂消费旺季且二季度空调排产向好，制冷剂价格重心上行，建议关注制冷剂龙头厂商巨化股份、三美股份、永和股份 [11]

市场动向 - 上周国内动力煤价格下行，原油价格上涨，中游部分石化产品价格修复[5] - 建议关注有检修预期的PX和需求向好的制冷剂[5] 价格变动 - 原油布伦特周涨幅2.82%，月涨幅 -0.01%，年内涨幅 -0.82%，YOY -9.00%[7] - 动力煤周涨幅 -1.37%，月涨幅 -4.62%，年内涨幅 -25.90%，YOY -32.79%[7] 产能利用率 - 丙烯酸产能利用率周涨幅9.72%，YOY 12.64%[9] - PX产能利用率周跌幅1.99%，YOY -4.10%[9] 大事舆情与投资建议 - 3月20日美国制裁伊朗，短期内或收紧伊朗油外流，利好原油[11] - 4 - 6月家用空调内销排产同比分别增长9.1%、17.4%、31.1%，利好制冷剂[11] - 建议关注自身供需格局改善的PX[11] - 建议关注制冷剂龙头厂商巨化股份、三美股份、永和股份[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务收入289.2亿元，YOY - 4.3%，抗肿瘤及免疫调节核心产品收入增势增长6%，推动制药板块毛利率提升 [8] - 医疗器械与医学诊断业务营收43.2亿元，YOY - 1.5%，分部利润为 - 0.5亿元，同比增亏0.2亿元 [8] - 医疗健康服务业务营收76.5亿元，YOY + 14.6%，分部利润 - 3.2亿元，同比少亏1.3亿元 [8] - 联营公司国药控股营收5845亿元，YOY - 2.0%，归母净利润70.5亿元，YOY - 22.1%，影响公司对联合营的投资收益同比减少5.4亿元 [8] - 公司综合毛利率为48.0%，同比微升0.2个百分点，期间费用率为43.1%，同比下降3.8个百分点，资产负债率下降1.1个百分点至49% [8] - 公司创新药研发持续推进，主要在研创新药、生物类似药等项目超过80项 [8] - 预计公司2025 - 2027年实现净利润33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，H股价（2025/03/27）为15.10港元，恒生指数（2025/03/27）为23578.80 [2] - 股价12个月高/低为19.44/11.12港元，总发行股数2671.33百万，H股数551.94百万，H股市值83.34亿港元 [2] - 主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31%，每股净值19.01港元，股价/账面净值为0.79 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比3.5%，一般法人占比51.4% [5] 盈利预测相关数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|2386|2770|3338|3924|4606| |同比增减（％）|-36.04|16.08|20.52|17.56|17.36| |每股盈余（EPS，元）|0.89|1.04|1.25|1.47|1.72| |同比增减（％）|-37.76|16.85|20.16|17.56|17.36| |A股市盈率（P/E，X）|28.08|24.03|20.00|17.01|14.49| |H股市盈率（P/E，X）|15.78|13.50|11.24|9.56|8.15| |股利（DPS，元）|0.27|0.32|0.37|0.44|0.52| |GON股息率（Yield，％）|1.08|1.28|1.50|1.76|2.07|[10] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471|[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，实现营收410.7亿元，YOY - 0.8%，归母净利润27.7亿元，YOY + 16.1%，扣非后归母净利润23.1亿元，YOY + 15.1% [8] - 公司拟每10股派发现金红利3.20元（税前），H股股息率约为2.3% [8] - 创新药销售带动制药业务增长，制药业务毛利率提升，医疗器械与医学诊断业务营收下降、增亏，医疗健康服务业务营收增长、少亏，联营公司国药控股营收和归母净利润下降 [8] - 公司综合毛利率微升，费用率下降，资产负债率下降，通过出售非核心资产优化资产结构、加速现金回流 [8] - 公司创新药研发持续推进，在研项目超80项，研发储备充足，未来将推动业绩增长 [8] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为33亿元、39亿元、46亿元，YOY分别 + 20.5%、+ 17.6%、+ 17.3%，EPS分别为1.3元、1.5元、1.7元，对应H股PE分别为11X/10X/8X，维持H股“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年3月27日H股价15.10港元，恒生指数23578.80，股价12个月高/低为19.44/11.12港元 [2] - 总发行股数2671.33百万股，H股数551.94百万股，H股市值83.34亿港元，主要股东为上海复星高科技（集团）有限公司，持股33.31% [2] - 每股净值19.01港元，股价/账面净值0.79，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 - 5.15%、+ 7.40%、+ 21.48% [2] 产品组合 - 药品制造与研发占比70.7%，医疗服务占比18.7%，医疗诊断与医疗器械占比10.6% [4] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为3.5%，一般法人占比51.4% [5] 财务数据 盈利预测数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|GON股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2386|-36.04|0.89|-37.76|28.08|15.78|0.27|1.08| |2024|2770|16.08|1.04|16.85|24.03|13.50|0.32|1.28| |2025F|3338|20.52|1.25|20.16|20.00|11.24|0.37|1.50| |2026F|3924|17.56|1.47|17.56|17.01|9.56|0.44|1.76| |2027F|4606|17.36|1.72|17.36|14.49|8.15|0.52|2.07| [10] 合并损益表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41400|41067|44748|48816|53072| |经营成本|21595|21366|23247|25197|27239| |营业税金及附加|271|314|313|293|318| |销售费用|9712|8680|9397|10007|10774| |管理费用|4375|4283|4609|4930|5307| |财务费用|984|1111|962|976|1061| |投资收益|3502|2105|2450|2500|2850| |营业利润|3308|4245|4732|5617|6552| |利润总额|3265|4169|4732|5563|6528| |所得税|370|657|710|834|979| |少数股东损益|509|743|684|804|943| |归属于母公司所有者的净利润|2386|2770|3338|3924|4606| [12] 合并资产负债表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|13694|13524|13659|13932|14211| |应收账款|7644|7952|8588|7322|7762| |存货|7538|7259|7622|7559|7937| |流动资产合计|33793|34491|36216|38026|39928| |长期股权投资|23919|24692|25185|25689|26203| |固定资产|15129|17385|19124|20654|22306| |在建工程|4938|3435|2920|2687|2525| |非流动资产合计|79677|82970|87948|92345|96962| |资产总计|113470|117461|124163|130371|136890| |流动负债合计|33758|37453|37827|32531|23097| |非流动负债合计|23096|20074|20476|18019|13334| |负债合计|56853|57527|58303|50550|36431| |少数股东权益|10931|12673|12926|13185|13448| |股东权益合计|45685|47261|52934|66637|87011| |负债及股东权益合计|113470|117461|124163|130371|136890| [12] 合并现金流量表数据（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3414|4477|4340|4317|5066| |投资活动产生的现金流量净额|-3819|-3613|-2896|-2453|-2963| |筹资活动产生的现金流量净额|-1336|-1003|-1252|-1427|-1632| |现金及现金等价物净增加额|-1668|-111|192|437|471| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2024年净利同比增长50%符合预期，看好2025年上半年继续快速增长 [6] - 集采续约公司价格恢复，2024年下半年业绩已开始体现，预计2025 - 2027年净利分别为3.5亿、4.4亿、5.3亿元，同比分别增长28.8%、24.9%、19.4%，折合EPS分别为0.31、0.39、0.47元，目前股价对应的PE分别为17X、13X和11X，估值偏低，业绩快速恢复，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年3月26日H股价5.62港元，恒生指数23483.3，股价12个月高/低为6.12/3.58港元，总发行股数1122.67百万股，H股数1122.67百万股，H股市值48.37亿元，主要股东为恒泰信托（香港）有限公司，持股50.25%，每股净值2.35元，股价/账面净值2.39，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为13.77%、19.07%、8.97% [2] 近期评等 - 2024年9月25日评等为“买进”，产品组合中髋关节置换植入物占比55%，膝关节置换植入物占比30%，脊柱及创伤植入物占比10%，定制产品及服务占比4% [3] 公司业绩 - 2024年实现营收13.5亿元，同比增长23.1%，归母净利润2.7亿元，同比增长50.4%，2024年下半年营收6.9亿元，同比增长54.8%，归母净利润1.3亿元，同比增长172%，公司拟派息每股7.2港仙 [8] 集采续约后收入情况 - 髋关节置换植入物营收7.3亿元，同比增长23.5%；膝关节植入物营收4.1亿元，同比增长30.1%；脊柱及创伤植入物营收1.3亿元，同比增长3.3%；定制产品及服务营收0.5亿元，同比增长3.5%。公司处于集采数量第一梯队，首轮上报量增长约10%，市占率约20%，T1级医院对爱康手术贡献度从2021年的8%提升至19%，发达省份市占提升显著 [8] 毛利率及费用率情况 - 2024年度综合毛利率为60.0%，2025年预计保持稳定；期间费用率为37.5%，同比下降5.4个百分点，主要是集采后销售费用率下降较多，管理费用率也明显下降，2024年净利率为20.3%，同比提升3.7个百分点 [8] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|182|-11.07%|0.16|-11.11%|33|0.05|0.80%| |2024|274|50.42%|0.25|56.25%|21|0.07|1.28%| |2025F|353|28.76%|0.31|25.67%|17|0.14|2.52%| |2026F|440|24.86%|0.39|24.86%|13|0.18|3.14%| |2027F|526|19.43%|0.47|19.43%|11|0.21|3.75%| [10] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1094|1346|1754|2122|2500| |营业总支出|419|538|693|828|975| |营业利润|211|301|389|486|581| |除税前利润|231|320|415|518|619| |持续经营净利润|182|274|353|440|526| |归属普通股东净利润|182|274|353|440|526| [12] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|331|352|598|937|1387| |存货|596|489|503|518|534| |应收账款及票据|530|577|692|830|996| |流动资产合计|1975|2178|2461|2781|3143| |固定资产|575|684|690|697|704| |非流动资产合计|1028|1157|1250|1350|1458| |资产总计|3003|3335|3711|4131|4601| |流动负债合计|498|596|692|803|931| |非流动负债合计|113|101|223|364|528| |负债合计|611|697|915|1167|1459| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2392|2638|2796|2964|3142| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|34|431|561|679|800| |投资活动产生的现金流量净额|-318|-390|-175|-170|-150| |筹资活动产生的现金流量净额|-14|-20|-140|-170|-200| |现金及现金等价物净增加额|-298|21|246|340|450| [15]

报告公司投资评级 - 报告对爱康医疗 (01789.HK) 的投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2024 年净利同比增长 50%符合预期，看好 2025 年上半年继续快速增长 [6] - 集采续约公司价格恢复，2024 年下半年业绩已开始体现，预计 2025 - 2027 年净利分别为 3.5/4.4/5.3 亿元，同比分别增长 28.8%/24.9%/19.4%，折合 EPS 分别为 0.31/0.39/0.47 元，目前股价对应的 PE 分别 17X、13X 和 11X，估值偏低，业绩快速恢复，维持“买进”投资建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 26 日 H 股价 5.62 港元，恒生指数 23,483.3，股价 12 个月高/低为 6.12/3.58 港元，总发行股数 1122.67 百万股，H 股数 1122.67 百万股，H 股市值 48.37 亿元，主要股东为恒泰信托（香港）有限公司（持股 50.25%），每股净值 2.35 元，股价/账面净值 2.39，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 13.77%、19.07%、8.97% [2] 近期评等 - 2024 年 9 月 25 日评等为“买进”，产品组合中髋关节置换植入物占比 55%，膝关节置换植入物占比 30%，脊柱及创伤植入物占比 10%，定制产品及服务占比 4% [3] 公司业绩 - 2024 年实现营收 13.5 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 2.7 亿元，同比增长 50.4%；2024 年下半年营收 6.9 亿元，同比增长 54.8%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 172%，公司拟派息每股 7.2 港仙 [8] 集采续约后收入情况 - 髋关节置换植入物营收 7.3 亿元，同比增长 23.5%；膝关节植入物营收 4.1 亿元，同比增长 30.1%；脊柱及创伤植入物营收 1.3 亿元，同比增长 3.3%；定制产品及服务营收 0.5 亿元，同比增长 3.5%；公司处于集采数量第一梯队，首轮上报量增长约 10%，市占率约 20%，T1 级医院对爱康手术贡献度从 2021 年的 8%提升至 19%，发达省份市占提升显著 [8] 毛利率及费用率情况 - 2024 年度综合毛利率为 60.0%，2025 年预计保持稳定；期间费用率为 37.5%，同比下降 5.4 个百分点，主要是集采后销售费用率下降较多，管理费用率也明显下降；2024 年净利率为 20.3%，同比提升 3.7 个百分点 [8] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 182 | 274 | 353 | 440 | 526 | | 同比增减（％） | -11.07% | 50.42% | 28.76% | 24.86% | 19.43% | | 每股盈余（EPS，元） | 0.16 | 0.25 | 0.31 | 0.39 | 0.47 | | 同比增减（％） | -11.11% | 56.25% | 25.67% | 24.86% | 19.43% | | H 股市盈率（P/E，X） | 33 | 21 | 17 | 13 | 11 | | 股利（DPS，元） | 0.05 | 0.07 | 0.14 | 0.18 | 0.21 | | 股息率（Yield，％） | 0.80% | 1.28% | 2.52% | 3.14% | 3.75% | [10] 合并报表情况 合并损益表（合并后） | 人民币百万元 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 1094 | 1346 | 1754 | 2122 | 2500 | | 营业总支出 | 419 | 538 | 693 | 828 | 975 | | 营业利润 | 211 | 301 | 389 | 486 | 581 | | 除税前利润 | 231 | 320 | 415 | 518 | 619 | | 持续经营净利润 | 182 | 274 | 353 | 440 | 526 | | 归属普通股东净利润 | 182 | 274 | 353 | 440 | 526 | [12] 合并资产负债表 | 人民币百万元 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 331 | 352 | 598 | 937 | 1387 | | 存货 | 596 | 489 | 503 | 518 | 534 | | 应收账款及票据 | 530 | 577 | 692 | 830 | 996 | | 流动资产合计 | 1975 | 2178 | 2461 | 2781 | 3143 | | 固定资产 | 575 | 684 | 690 | 697 | 704 | | 非流动资产合计 | 1028 | 1157 | 1250 | 1350 | 1458 | | 资产总计 | 3003 | 3335 | 3711 | 4131 | 4601 | | 流动负债合计 | 498 | 596 | 692 | 803 | 931 | | 非流动负债合计 | 113 | 101 | 223 | 364 | 528 | | 负债合计 | 611 | 697 | 915 | 1167 | 1459 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 2392 | 2638 | 2796 | 2964 | 3142 | [13] 合并现金流量表 | 百万元 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 34 | 431 | 561 | 679 | 800 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -318 | -390 | -175 | -170 | -150 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -14 | -20 | -140 | -170 | -200 | | 现金及现金等价物净增加额 | -298 | 21 | 246 | 340 | 450 | [15]

报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 公司基本情况 - 产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 2024年年报业绩 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 各业务板块业绩 - 磷肥版块营收157.29亿元，同比降0.97%；销售均价3388元/吨，同比增4.28%；销量464万吨，同比降3.15%；毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点 [8] - 复合肥版块营收55.81亿元，同比增16.62%；销售均价3070元/吨，同比降0.24%；销量182万吨，同比增16.91%；毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点 [8] - 尿素版块营收56.25亿元，同比降2.71%；销售均价2043元/吨，同比降12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点 [8] - 饲料级磷酸钙版块营收20.32亿元，同比增13.21%；销售均价3455元/吨，同比增10.80%；销量59万吨，同比增2.17%；毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点 [8] - 聚甲醛版块营收12.83亿元，同比增1.53%；销售均价1.16万元/吨，同比降0.7%；销量11万吨，同比增2.21%；毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] 成本情况 - 2024年硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 费用与负债情况 - 2024年研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，财务费用率同比下降0.22个百分点 [8] - 2024年末资产负债率为52.26%，较2023年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测 |年度|净利润（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4522|-24.90%|2.47|-24.88%|9.54|1.0000|4.25%| |2024|5333|17.93%|2.91|17.93%|8.09|1.4|5.95%| |2025E|5578|4.60%|3.04|4.60%|7.73|1.5|6.38%| |2026E|5944|6.56%|3.24|6.56%|7.26|1.6|6.80%| |2027E|6116|2.89%|3.33|2.89%|7.05|1.7|7.23%|[11] 财务报表预测 合并损益表（百万元） |会计年度|营业收入|经营成本|研发费用|营业税金及附加|销售费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|少数股东损益|归属于母公司股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|69060|58579|550|825|800|989|703|-446|456|6825|21|266|6579|1086|971|4522| |2024|61537|50767|581|958|760|1111|488|-556|595|7138|41|130|7049|1006|710|5333| |2025E|57474|46546|532|894|709|1141|502|-415|476|7503|43|130|7373|1053|742|5578| |2026E|54760|43497|497|852|676|979|478|-475|381|7987|45|130|7857|1122|791|5944| |2027E|53793|42267|478|837|664|961|470|-513|305|8213|47|130|8084|1154|814|6116|[15] 合并资产负债表（百万元） |会计年度|货币资金|应收账款|存货|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|非流动资产合计|资产总计|流动负债合计|非流动负债合计|负债合计|少数股东权益|股东权益合计|负债及股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6434|903|7545|17311|3515|22550|1486|35259|52571|17692|12868|30560|3268|22010|52571| |2024|6937|1669|6070|16664|3649|20626|2196|34816|51480|15685|11218|26903|2218|24576|51480| |2025E|7775|1586|5463|18723|4014|21657|2240|36818|55541|14256|10576|24833|2772|30708|55541| |2026E|8930|1506|6555|21197|4415|22740|2285|38973|60170|12948|9980|22928|3361|37242|60170| |2027E|10408|1431|7866|24295|4857|23877|2331|41285|65580|12190|9425|21615|3968|43965|65580|[15] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|经营活动产生的现金流量净额|投资活动产生的现金流量净额|筹资活动产生的现金流量净额|现金及现金等价物净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9437|-2917|-6233|250| |2024|10752|-1287|-8936|535| |2025E|11827|-1159|-9830|839| |2026E|13010|-1043|-10813|1154| |2027E|14311|-939|-11894|1478|[15]