报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 近一年股价涨跌29.0%，近三个月涨跌3.6%，近一个月涨跌13.9%，近期评等在2024.08.12和2025.01.08均为“买进” [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 分红情况 - 公司公布2024年分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%提高，超出年初规划的45%比例，按3月26日收盘价计，股息率达5.95% [7] 产品价格与毛利率情况 - 2025年Q1磷矿石均价1018元/吨，同比增0.86%；磷酸一铵均价3108元/吨，同比增0.74%；磷酸二铵均价3386元/吨，同比降7.74%；复合肥价格2796元/吨，同比降5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨，同比增19.48%，尿素均价1734元/吨，同比降21.82%，动力煤市场均价629元/吨，同比降16.24% [8][10] - 2024年综合毛利率同比增加2.32个百分点到17.50%，各板块中磷肥版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点；复合肥版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点；尿素版块毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点；饲料级磷酸钙版块毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点；聚甲醛版块毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] - 2024年原料端硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 营收结构情况 - 2024年公司商贸部分毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，较2023年年末的48.57%下降7个百分点，未来将持续优化业务结构，剥离商贸业务，专注磷化工主业 [8] - 2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，受益于带息负债规模降低，财务费用率同比下降0.22个百分点，年末资产负债率为52.26%，较2023年年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为55.78亿元、59.44亿元、61.16亿元，同比增4.60%、6.56%、2.89%，折合EPS为3.04元、3.24元、3.33元，目前A股股价对应的PE为7.73、7.26、7.05倍 [11] 财务报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等数据 [15] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [15]

报告公司投资评级 - 报告对泡泡玛特(09992.HK)的投资评级为“买进”[4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特全年净利润同比增189%超预期，2024年实现营收130.4亿同比增107%，归母净利润31.3亿同比增189%，每股派发人民币股息0.8146元[4] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润45.7亿、57.7亿和69.5亿，分别同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和23倍，公司竞争优势明确成长动能充足，予以“买进”[6] 公司基本资讯 - 公司产业别为轻工制造，2025年3月25日H股价126.90元，恒生指数23344.3，股价12个月高/低为136.3/22.8元，总发行股数1342.94百万股，H股数1342.94百万股，H市值631.85亿元，主要股东为王宁持股50.34%，每股净值7.96元，股价/账面净值15.95 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为16.32%、33.93%、443.65% [2] 产品组合 - 手办占比53.2%，毛绒占比21.7%，MEGA占比12.9%，衍生品及其他占比12.2% [3] 业绩分析 - 全年国内外收入强劲增长，2024年中国内地累计注册会员人数达4608.3万人同比新增1173万人，内地营收79.7亿同比增52.3%，海外市场收入50.7亿同比增375.2%，其中东南亚收入24亿同比增619%，东亚及港澳台收入近14亿同比增185%，北美收入7.2亿同比增557%，欧澳及其他地区收入5.5亿同比增311% [6] - IP运营能力卓越，4大IP收入超10亿，全年艺术家IP合计收入111.2亿同比增130.6%，授权IP收入16亿同比增54%，THE MONSTERS系列毛绒产品收入30.4亿，MOLLY收入20.9亿同比增105%，SKULLPANDA收入13.1亿同比增27.7%，CRYBABY收入11.6亿同比增1537%，Dimoo、小野等IP亦有不俗表现 [6] - 毛利率大幅上升，规模化降低费率，2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，全年费率同比下降6.62pcts至34.01%，其中销售费用率同比下降3.82pcts至28%，管理费用率同比下降3.97pcts至7.26% [6] - 公司与《哪咤2》合作款爆火，将加强上半年公司授权IP类产品的收入，预计全年持续聚焦IP推出更多新品并强化运营 [6] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|476|-44%|0.35|-44%|335|0.09|0.53%| |2023|1082|128%|0.81|131%|145|0.28|0.74%| |2024|3125|189%|2.36|191%|50|0.81|0.72%| |2025F|4574|46%|3.41|44%|34|1.19|0.81%| |2026F|5769|26%|4.30|26%|27|1.50|1.09%| |2027F|6947|20%|5.17|20%|23|1.81|1.09%|[8] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4617|6301|13038|19648|24915|29839| |营业总支出|1963|2437|4330|6513|8234|9847| |经营溢利|583|1231|4154|6099|7694|9270| |除税前利润|640|1416|4366|6420|8097|9750| |持续经营净利润|476|1089|3308|4815|6072|7312| |归属普通股东净利润|476|1082|3125|4574|5769|6947|[11] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|685|2078|6109|8663|11653|14637| |存货|867|905|1525|2287|3201|4162| |应收账款|194|321|478|764|1147|1605| |流动资产合计|6616|7683|12236|16519|20648|25398| |固定资产|449|653|739|828|911|984| |非流动资产合计|685|2078|6109|8663|11653|14637| |资产总计|1965|2285|2635|2979|3312|3644| |流动负债合计|8580|9969|14871|19497|23961|29041| |非流动负债合计|1131|1733|3370|4718|5190|5449| |负债合计|484|455|616|680|637|615| |少数股东权益|1615|2188|3986|5398|5827|6065| |股东权益合计|2|10|201|241|285|328|[12] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|891|1991|5215|8252|10713|13129| |投资活动产生的现金流量净额|-4698|234|-1956|-2947|-4236|-5669| |筹资活动产生的现金流量净额|-1177|-842|-1695|-2751|-3488|-4476| |现金及现金等价物净增加额|-4985|1383|1565|2554|2990|2984|[13]

报告公司投资评级 - 报告对泡泡玛特(09992.HK)的投资评级为“买进”[4] 报告的核心观点 - 泡泡玛特全年净利润同比增189%超预期，2024年实现营收130.4亿同比增107%，归母净利润31.3亿同比增189%，每股派发人民币股息0.8146元[4] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润45.7亿、57.7亿和69.5亿，分别同比增46.4%、26.1%和20.4%，EPS分别为3.41元、4.30元和5.17元，当前股价对应PE分别为34倍、27倍和23倍，公司竞争优势明确成长动能充足，予以“买进”[6] 公司基本情况 - 公司产业别为轻工制造，2025年3月25日H股价126.90元，恒生指数23344.3，股价12个月高/低为136.3/22.8元，总发行股数1342.94百万股，H股数1342.94百万股，H市值631.85亿元，主要股东为王宁持股50.34%，每股净值7.96元，股价/账面净值15.95，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为16.32%、33.93%、443.65%[2] 产品组合情况 - 手办占产品组合比例为53.2%，毛绒占21.7%，MEGA占12.9%，衍生品及其他占12.2%[3] 业绩增长情况 - 2024年内地累计注册会员人数达4608.3万人同比新增1173万人，内地营收79.7亿同比增52.3%，海外市场收入50.7亿同比增375.2%，其中东南亚收入24亿同比增619%，东亚及港澳台收入近14亿同比增185%，北美收入7.2亿同比增557%，欧澳及其他地区收入5.5亿同比增311%[6] - 艺术家IP合计实现收入111.2亿同比增130.6%，授权IP收入16亿同比增54%；THE MONSTERS系列毛绒产品收入30.4亿，MOLLY收入20.9亿同比增105%，SKULLPANDA收入13.1亿同比增27.7%，CRYBABY营收11.6亿同比增1537%[6] 盈利指标情况 - 2024年公司毛利率同比上升5.47pcts至66.79%，全年费率同比下降6.62pcts至34.01%，其中销售费用率同比下降3.82pcts至28%，管理费用率同比下降3.97pcts至7.26%[6] 财务数据情况 利润表数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（人民币百万元）|4617|6301|13038|19648|24915|29839|[11]| |营业总支出（人民币百万元）|1963|2437|4330|6513|8234|9847|[11]| |经营溢利（人民币百万元）|583|1231|4154|6099|7694|9270|[11]| |除税前利润（人民币百万元）|640|1416|4366|6420|8097|9750|[11]| |持续经营净利润（人民币百万元）|476|1089|3308|4815|6072|7312|[11]| |归属普通股东净利润（人民币百万元）|476|1082|3125|4574|5769|6947|[11]| 资产负债表数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（人民币百万元）|685|2078|6109|8663|11653|14637|[12]| |存货（人民币百万元）|867|905|1525|2287|3201|4162|[12]| |应收账款（人民币百万元）|194|321|478|764|1147|1605|[12]| |流动资产合计（人民币百万元）|6616|7683|12236|16519|20648|25398|[12]| |固定资产（人民币百万元）|449|653|739|828|911|984|[12]| |非流动资产合计（人民币百万元）|685|2078|6109|8663|11653|14637|[12]| |资产总计（人民币百万元）|1965|2285|2635|2979|3312|3644|[12]| |流动负债合计（人民币百万元）|8580|9969|14871|19497|23961|29041|[12]| |非流动负债合计（人民币百万元）|1131|1733|3370|4718|5190|5449|[12]| |负债合计（人民币百万元）|484|455|616|680|637|615|[12]| |少数股东权益（人民币百万元）|1615|2188|3986|5398|5827|6065|[12]| |股东权益合计（人民币百万元）|2|10|201|241|285|328|[12]| 现金流量表数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|891|1991|5215|8252|10713|13129|[13]| |投资活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|-4698|234|-1956|-2947|-4236|-5669|[13]| |筹资活动产生的现金流量净额（人民币百万元）|-1177|-842|-1695|-2751|-3488|-4476|[13]| |现金及现金等价物净增加额（人民币百万元）|-4985|1383|1565|2554|2990|2984|[13]|

报告公司投资评级 - 建议“买进” [5][6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩较快增长，实现营业收入7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%，业绩符合预期；1 - 2月公司累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%，保持高速增长 [5][6] - 2025年公司在中低价格区间升级智驾能力抢占市场，凭借新一代三电技术在20 - 30万元区间布局产品；出海方面，在东南亚、南美等市场有望快速增长 [6] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元，目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍，建议“买进” [6][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为汽车，H股价（2025/03/25）为389.20，恒生指数（2025/03/25）为23,344.3，股价12个月高/低为424.2/194.55，总发行股数3039.07百万，H股数1227.80百万，H市值7325.53亿元，主要股东为王传福（持股16.93%），每股净值58.56元，股价/账面净值为6.65 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为0.05%、44.26%、88.68% [2] 近期评等 - 2025年2月14日出刊，前日收盘341.3，评等为买进 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%（扣非后净利润369.8亿元，YOY+29.9%），折合EPS为13.8元 [5][6] - 分季度看，Q4实现营业收入2748.5亿元，YOY+53%，归母净利润150亿元，YOY+73%（扣非后净利润138亿元，YOY+51.3%），折合EPS为5.16元 [6] - 2024年汽车业务收入6173.8亿元，YOY+27.7%，汽车销售427万辆，同比增41%；手机部件及组装业务1596.1亿元，YOY+34.6% [6] - 2024年毛利率19.4%，按调整后口径同比提升0.9个百分点；汽车业务毛利率22.3%，同比增1.29个百分点；手机相关业务毛利率8.3%，同比小幅下降0.3个百分点 [6] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.4%/0.16%/6.85%，同比分别增加0.55/0.2/0.4/0.27pcts [6] 公司销量情况 - 1 - 2月累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%；插电混乘用车累计销售36.4万辆，YOY+124%；纯电乘用车累计销售25万辆，YOY+56.2% [8] - 2月上旬推出智驾版并旧款降价促销，2月销量32.3万辆，同比增164%，环比增7.4%，2月乘用车市占率达17.8%，较1月环比提升3.7个百分点 [8] - 1 - 2月出口汽车13.3万辆，YOY+124%，预计2025年出口销量有望翻倍增长 [8] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元 [6][8] - 目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍 [6][8] 财务数据（年度截止12月31日） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，RMB元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |A股市盈率（P/E，X）|35.82|26.71|20.83|16.48|13.65| |H股市盈率（P/E，X）|37.72|28.13|21.93|17.35|14.37| |股利（DPS，RMB元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.84%|1.08%|1.29%|1.48%|1.71%|[10] 合并报表数据（百万元） 合并损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|602315|777102|977008|1165216|1386311| |经营成本|480558|626047|784280|934076|1109940| |营业税金及附加|10350|14752|19540|23304|27726| |销售费用|25211|24085|29310|34956|41589| |管理费用|13462|18645|22471|25635|29113| |财务费用|-1475|1216|977|1165|1386| |资产减值损失|-2188|-3872|-3000|-3000|-3000| |投资收益|1635|2291|2400|2400|2401| |营业利润|38103|50486|65324|82236|99010| |营业外收入|711|1252|700|700|700| |营业外支出|1546|2057|2000|2000|2001| |利润总额|37269|49681|64024|80936|97709| |所得税|5925|8093|10244|12950|15633| |少数股东损益|1303|1334|2151|2719|3283| |归属于母公司所有者的净利润|30041|40254|51629|65266|78793|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|109094|102739|114544|141612|186232| |应收帐款|61866|62299|65414|68685|72119| |存货|87677|116036|139243|160130|184150| |流动资产合计|302121|370572|444687|511390|588098| |长期投资净额|17647|19082|20037|21038|22090| |固定资产合计|230904|262287|301630|346875|398906| |在建工程|34726|19954|21950|24145|26559| |无形资产|37236|38424|49951|64936|84417| |资产总计|679548|783356|886951|1004973|1139496| |流动负债合计|453667|495985|570383|655940|754331| |长期负债合计|75419|88682|101985|117283|134875| |负债合计|529086|584668|672368|773223|889206| |少数股东权益|11652|13437|14512|15673|16927| |股东权益合计|150462|198688|214583|231750|250290| |负债和股东权益总计|679548|783356|886951|1004973|1139496|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|169725|133454|160145|184166|211791| |投资活动产生的现金流量净额|-125664|-129082|-135536|-142313|-149429| |筹资活动产生的现金流量净额|12817|-10268|-12321|-14785|-17742| |现金及现金等价物净增加额|57329|-6255|12287|27068|44620| |货币资金的期末余额|108512|102257|114544|141612|186232| |货币资金的期初余额|51182|108512|102257|114544|141612|[15]

报告公司投资评级 - 建议“买进” [5][6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩较快增长，营收7771亿元，YOY+29%，净利润402.5亿，YOY+34%，业绩符合预期 [5][6] - 1 - 2月公司累计销售汽车62.3万辆，YOY+92.5%，保持高速增长 [5][8] - 2025年公司在中低价格区间升级智驾能力抢占市场，凭借新一代三电技术在20 - 30万元区间布局产品，出海有望在东南亚、南美等市场快速增长 [6] - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元，建议“买进” [6][8] 公司基本资讯 - 产业别为汽车，H股价（2025/03/25）389.20，恒生指数（2025/03/25）23,344.3，股价12个月高/低为424.2/194.55 [2] - 总发行股数3039.07百万，H股数1227.80百万，H市值7325.53亿元，主要股东为王传福（16.93%） [2] - 每股净值58.56元，股价/账面净值6.65，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为0.05%、44.26%、88.68% [2] 近期评等 - 2025 - 2 - 14评等为买进，前日收盘341.3 [3] 产品组合 - 汽车业务占比79.5%，手机部件及组装占比20.5% [3][8] 2024年业绩情况 - 分季度看，Q4实现营业收入2748.5亿元，YOY+53%，归母净利润150亿元，YOY+73%（扣非后净利润138亿元，YOY+51.3%），折合EPS为5.16元 [6] - 营收中汽车业务收入6173.8亿元，YOY+27.7%，汽车销售427万辆，同比增41%；手机部件及组装业务1596.1亿元，YOY+34.6% [6] - 2024年毛利率19.4%，按调整后口径同比提升0.9个百分点，汽车业务毛利率22.3%，同比增1.29个百分点，手机相关业务毛利率8.3%，同比小幅下降0.3个百分点 [6] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为3.1%/2.4%/0.16%/6.85%，同比分别增加0.55/0.2/0.4/0.27pcts [6] 1 - 2月销量情况 - 插电混乘用车1 - 2月累计销售36.4万辆，YOY+124%，纯电乘用车累计销售25万辆，YOY+56.2% [8] - 2月份月销32.3万辆，同比增164%，环比增7.4%，2月乘用车市占率达17.8%，较1月份环比提升3.7个百分点 [8] - 1 - 2月出口汽车13.3万辆，YOY+124%，预计2025年出口销量有望翻倍增长 [8] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别为516/653/788亿元，YOY分别为+28%/+26%/+21%；EPS分别为17.8/22.4/27.1元 [6][8] - 目前A股股价对应2024/2025/2026年P/E分别为20.8/16.5/13.7倍，H股对应P/E分别为21.9/17.4/14.4倍 [6][8] 财务数据（年度截止12月31日） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |纯利（Net profit，RMB百万元）|30041|40254|51629|65266|78793| |同比增减（％）|80.72%|34.00%|28.26%|26.41%|20.72%| |每股盈余（EPS，RMB元）|10.319|13.837|17.746|22.434|27.083| |同比增减（％）|80.72%|34.09%|28.26%|26.41%|20.72%| |A股市盈率（P/E，X）|35.82|26.71|20.83|16.48|13.65| |H股市盈率（P/E，X）|37.72|28.13|21.93|17.35|14.37| |股利（DPS，RMB元）|3.10|3.97|4.77|5.48|6.31| |股息率（Yield，％）|0.84%|1.08%|1.29%|1.48%|1.71%|[10] 合并报表数据（百万元） 合并损益表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|602315|777102|977008|1165216|1386311| |经营成本|480558|626047|784280|934076|1109940| |营业税金及附加|10350|14752|19540|23304|27726| |销售费用|25211|24085|29310|34956|41589| |管理费用|13462|18645|22471|25635|29113| |财务费用|-1475|1216|977|1165|1386| |资产减值损失|-2188|-3872|-3000|-3000|-3000| |投资收益|1635|2291|2400|2400|2401| |营业利润|38103|50486|65324|82236|99010| |营业外收入|711|1252|700|700|700| |营业外支出|1546|2057|2000|2000|2001| |利润总额|37269|49681|64024|80936|97709| |所得税|5925|8093|10244|12950|15633| |少数股东损益|1303|1334|2151|2719|3283| |归属于母公司所有者的净利润|30041|40254|51629|65266|78793|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|109094|102739|114544|141612|186232| |应收帐款|61866|62299|65414|68685|72119| |存货|87677|116036|139243|160130|184150| |流动资产合计|302121|370572|444687|511390|588098| |长期投资净额|17647|19082|20037|21038|22090| |固定资产合计|230904|262287|301630|346875|398906| |在建工程|34726|19954|21950|24145|26559| |无形资产|37236|38424|49951|64936|84417| |资产总计|679548|783356|886951|1004973|1139496| |流动负债合计|453667|495985|570383|655940|754331| |长期负债合计|75419|88682|101985|117283|134875| |负债合计|529086|584668|672368|773223|889206| |少数股东权益|11652|13437|14512|15673|16927| |股东权益合计|150462|198688|214583|231750|250290| |负债和股东权益总计|679548|783356|886951|1004973|1139496|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|169725|133454|160145|184166|211791| |投资活动产生的现金流量净额|-125664|-129082|-135536|-142313|-149429| |筹资活动产生的现金流量净额|12817|-10268|-12321|-14785|-17742| |现金及现金等价物净增加额|57329|-6255|12287|27068|44620| |货币资金的期末余额|108512|102257|114544|141612|186232| |货币资金的期初余额|51182|108512|102257|114544|141612|[15]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收238.9亿，同比增9.2%，净利润30.5亿，同比下降25.4%；4Q实现营收60.2亿，同比增7.8%，净利润0.5亿，同比下降93.4% [6] - 全年经调EBITDA为68亿，同比增7.9%，4Q经调EBITDA为12亿，同比增9.1% [6] - 期末分红方案为每股派发0.097美元（折合港币约0.754元）[6] - 收入增长好于指引，全年租赁及自有酒店收入约138亿，同比增0.3%，管理加盟及特许经营酒店收入95亿，同比增23.4% [6] - 盈利衰退主要由于外汇亏损、DH重组成本及2024年预扣税增加 [6] - 费率保持平稳，毛利率上升，报告期费用率同比上升0.81pct至15.87%，毛利率同比上升1.56pcts至36% [6] - 新一年维持较快开店速度，2025年计划新开酒店2300家，关闭酒店600家 [6] - 短期来看，春节因素下Q1公司RevPAR或有小个位数下降，但全年预计保持增长 [6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润34.7亿、40.8亿和48.2亿，分别同比增13.7%、17.8%和18%，EPS分别为1.11元、1.30元和1.54元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和17倍，估值合理 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为社会服务，2025年3月20日H股价为28.50元，恒生指数为24,220.0 [2] - 股价12个月高/低为33.25/21元，总发行股数为3133.34百万，H股数为172.77百万，H市值为777.07亿元 [2] - 主要股东为永冠控股有限公司，持股比例21.29%，每股净值为3.89元，股价/账面净值为7.33 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为-1.72%、13.10%、4.25% [2] 近期评等 - 产品组合中，租赁及自有占比57.9%，管理加盟及特许经营占比39.8%，其他占比2.3% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|市盈率（X）|股利（元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|-1821|/|-0.59|/|/|0.89|3.11%| |2023|4085|/|1.28|/|24|0.72|2.54%| |2024|3048|-25%|0.97|-24%|32|1.24|4.36%| |2025F|3466|14%|1.11|14%|24|0.96|3.36%| |2026F|4083|18%|1.30|18%|20|0.99|3.47%| |2027F|4822|18%|1.54|18%|17|0.67|2.34%|[8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13862|21882|23891|25232|29050|32896| |营业总支出|12260|14341|15285|16073|18476|20889| |经营溢利|-294|4714|5200|5086|5851|6619| |除税前利润|-1642|5335|4805|4821|5602|6571| |持续经营净利润|-1849|4131|3102|3519|4145|4895| |归属普通股东净利润|-1821|4085|3048|3466|4083|4822|[11] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3583|6946|7474|7348|8016|9825| |存货|70|59|60|61|62|64| |应收账款|1113|755|817|899|971|1019| |流动资产合计|9178|12056|13215|14338|16489|19787| |固定资产|6983|6278|5856|5567|5401|5295| |非流动资产合计|52329|51476|47396|46389|49103|52950| |资产总计|61507|63532|62552|60727|65592|72737| |流动负债合计|13146|17411|13321|14414|16311|18733| |非流动负债合计|39558|33872|36960|33264|34927|36674| |负债合计|52704|51283|50281|47678|51238|55407| |少数股东权益|74|114|94|85|80|83| |股东权益合计|8803|12249|12271|13049|14354|17330|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|1564|7674|7518|8074|9383|10691| |投资活动产生的现金流量净额|-522|-1477|-2239|-2523|-2905|-3290| |筹资活动产生的现金流量净额|-1394|-3720|-5504|-5677|-5810|-5592| |现金及现金等价物净增加额|-352|2477|-225|-126|668|1809|[13]

报告公司投资评级 - 给予港股目标价 65 元港币，区间操作评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩营收、净利润大幅增长，各业务线表现优异，汽车业务势头强劲 [6] - 公司“人车家”生态战略成效显现，汽车成未来重要成长动能，创始人对消费者影响力提升为新产品放量奠定基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 20 日 H 股价 56.50 元，恒生指数 24,220.0，股价 12 个月高/低为 58.2/13.08 [2] - 总发行股数 25,111.69 百万，H 股数 20,595.40 百万，H 股市值 5,127.34 亿元 [2] - 主要股东为 ARK Trust (Hong Kong) Limited，持股 25.02%，每股净值 7.52 元，股价/账面净值 7.51 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 14.26%、80.22%、331.96% [2] 近期评等 - 2024 年 8 月 22 日评等为买进，产品组合中汽车占比 7.2%，手机&IOT 占比 92.8% [3] 业绩情况 - 2024 年营收 3659 亿元，同比增长 35%，净利润 237 亿元，同比增 35%，经调整净利润 272 亿元，同比增长 41.3%；4Q24 营收 1090 亿元，同比增长 49%，经调整净利润 90 亿元，同比增 69.4% [9] 业务表现 - 2024 年手机业务因销量增长 15.7%至 1.69 亿台、ASP 提升 5.2%至 1138 元/台，收入 1918 亿元，同比增 21.8% [9] - 2024 年 IOT 与生活消费产品业务因智能大家电收入同比增长 56%，同比增 30%至 1041 亿元，毛利率较上年同期提升 4 个百分点至 20.3% [9] - 2024 年互联网服务收入因广告收入增加同比增 13%至 341 亿元 [9] - 2024 年汽车业务累计交付 13.7 万辆 Su7 电动车，收入 328 亿元，毛利率 18.5%，亏损逐季收窄，全年累计亏损 62 亿元 [9] 汽车业务亮点 - 截止 2 月末，小米汽车连续 5 月交付量超 2 万台，全年挑战 35 万辆销售目标 [9] - Su7 Ultra 车型发布后 3 天大订超 1.9 万辆，单价超 50 万，冲击性能豪车市场并提升盈利能力 [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 318 亿元、408 亿元和 477 亿元，分别同比增长 34%、29%和 17%，EPS 分别为 1.27 元、1.63 元和 1.90 元，目标股价对应 PE 分别为 42 倍、32 倍和 28 倍 [8][9] 合并报表情况 - 合并利润表展示了 2023 - 2027F 年营业收入、销售成本、毛利等多项财务指标数据 [13] - 合并资产负债表展示了 2023 - 2027F 年非流动资产合计、存货、流动资产合计等多项财务指标数据 [13] - 合并现金流量表展示了 2023 - 2027F 年经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [13]

报告公司投资评级 - 给予港股目标价 65 元港币，区间操作评级 [6][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收、净利润大幅增长，各业务线表现优异，汽车业务势头强劲 [6] - 未来“人车家”生态战略成效显现，汽车成重要成长动能，创始人对消费者影响力提升利于新产品放量 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 20 日 H 股价 56.50 港币，恒生指数 24,220.0，股价 12 个月高/低为 58.2/13.08 [2] - 总发行股数 25,111.69 百万，H 股数 20,595.40 百万，H 股市值 5,127.34 亿元 [2] - 主要股东为 ARK Trust (Hong Kong) Limited，持股 25.02%，每股净值 7.52 元，股价/账面净值 7.51 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 14.26%、80.22%、331.96% [2] 近期评等 - 2024 年 8 月 22 日评等为买进，产品组合中汽车占比 7.2%，手机&IOT 占比 92.8% [3] 业绩情况 - 2024 年营收 3659 亿元，同比增长 35%，净利润 237 亿元，同比增 35%，经调整净利润 272 亿元，同比增长 41.3% [9] - 4Q24 营收 1090 亿元，同比增长 49%，经调整净利润 90 亿元，同比增 69.4% [9] 业务表现 - 2024 年手机业务收入 1918 亿元，同比增 21.8%，得益于销量增长 15.7%至 1.69 亿台，ASP 提升 5.2%至 1138 元/台 [9] - 2024 年 IOT 与生活消费产品业务同比增 30%至 1041 亿元，毛利率较上年同期提升 4 个百分点至 20.3% [9] - 2024 年互联网服务收入同比增 13%至 341 亿元，因广告收入增加 [9] - 2024 年汽车业务收入 328 亿元，毛利率 18.5%，累计交付 13.7 万辆 Su7 电动车，全年累计亏损 62 亿元，亏损逐季收窄 [9] 汽车业务亮点 - 截止 2 月末，小米汽车连续 5 月交付量超 2 万台，全年挑战 35 万辆销售目标 [9] - Su7 Ultra 车型发布后 3 天大订超 1.9 万辆，单价超 50 万，冲击性能豪车市场并提升盈利能力 [9] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 318 亿元、408 亿元和 477 亿元，同比增长 34%、29%和 17% [8][9] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.27 元、1.63 元和 1.90 元，目标股价对应 PE 分别为 42 倍、32 倍和 28 倍 [8][9] 合并报表情况 - 合并利润表展示了 2023 - 2027F 年营业收入、销售成本、毛利等多项数据 [13] - 合并资产负债表展示了 2023 - 2027F 年非流动资产、存货、流动资产等多项数据 [13] - 合并现金流量表展示了 2023 - 2027F 年经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，长期来看微信接入Deepseek将加深公司在互联网流量领域护城河，AI有望短期内提升游戏和广告业务 [7][8] - 国内外游戏业务、广告业务表现良好，25年资本开支提升力度略低于预期，接入DeepSeek有望提升微信AI搜索领域广告收入 [9] - 预计2025 - 2026年公司权益持有人应占净利润实现增长，每股EPS对应P/E为21/18倍 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年3月19日H股价540.00，恒生指数24,771.1，股价12个月高/低为544/267.69 [2] - 总发行股数9178.82百万，H股数9178.82百万，H市值37875.77亿元，主要股东为MIH Internet Holdings B.V.（24.43%） [2] - 每股净值105.53元，股价/账面净值5.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.48%、31.77%、101.73% [2] 近期评等 - 2023 - 2025年多次给出“买进”评等，如2025年2月17日前日收盘474.80时评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比31.3%，网络游戏占比30.1%，社交网络占比18.8%，网络广告占比18.5% [4] 业绩情况 - 2024年全年营业收入6603亿元，YOY + 8%；Non - IFRS净利润2227亿元，YOY + 41%；本公司权益持有人应占盈利1941亿元，YOY + 68% [7] - Q4单季度收入1724亿元，同比 + 11%，环比 + 3%；经营盈利515亿元，同比 + 24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比 + 30% [7] 业务亮点 - 国内外游戏业务超预期，Q4国内游戏收入增长23%至332亿，海外游戏收入增长15%至160亿 [9] - AI赋能带动广告业务强于行业平均，Q4营销服务收入同比增长7%至350亿，金科及企服收入同比 + 3%至561亿 [9] 资本开支与回购 - 2024年Q4资本开支同比 + 386.15%至365.78亿元，全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，AI相关研发投入707亿元 [9] - 2025年预计资本支出占收入低两位数百分比，低于市场预期，2024全年回购1120亿港元，2025年预计回购至少800亿港元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年本公司权益持有人应占净利润2216/2522亿元，YOY + 14.18%/+13.82%，每股EPS为24.1元/27.5元，对应P/E为21/18倍 [12] 财务数据（2022 - 2026F） - 纯利分别为188243、115216、194073、221583、252209百万元，同比增减分别为 - 16.27%、 - 38.79%、68.44%、14.18%、13.82% [11] - 每股盈余分别为19.7、12.1、21.1、24.1、27.5元，同比增减分别为 - 6.09%、 - 37.57%、45.91%、14.22%、13.82% [11] - 市盈率分别为41.61、30.24、20.73、20.83、18.30倍，股利分别为2.09、2.96、3.92、4.18、4.35元，股息率分别为0.42%、0.59%、0.78%、0.83%、0.86% [11]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，长期来看微信接入Deepseek将加深公司在互联网流量领域护城河，AI有望短期内提升游戏和广告业务 [7][8] - 国内外游戏业务、广告业务表现良好，25年资本开支提升力度略低于预期，接入DeepSeek有望带来微信AI搜索领域广告收入增长 [9] - 预计2025 - 2026年公司权益持有人应占净利润实现增长，每股EPS和对应P/E有相应表现 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为传媒，2025年3月19日H股价540.00，恒生指数24,771.1，股价12个月高/低为544/267.69，总发行股数9,178.82百万，H股数9,178.82百万，H市值37,875.77亿元，主要股东为MIH Internet Holdings B.V.（占比24.43%），每股净值105.53元，股价/账面净值5.12，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为8.48%、31.77%、101.73% [2] 近期评等 - 2023 - 2025年多次给出“买进”评等，如2025年2月17日前日收盘474.80时评等为买进 [3] 产品组合 - 金融科技和企业服务占比31.3%，网络游戏占比30.1%，社交网络占比18.8%，网络广告占比18.5% [4] 业绩情况 - 2024年全年营业收入6603亿元，YOY + 8%；Non - IFRS净利润2227亿元，YOY + 41%；本公司权益持有人应占盈利1941亿元，YOY + 68%。Q4单季度收入1724亿元，同比 + 11%，环比 + 3%；经营盈利515亿元，同比 + 24%；Non - IFRS归母净利润553亿元，同比 + 30% [7] 业务表现 - 国内外游戏业务超预期，Q4国内游戏收入增长23%至332亿，海外游戏收入增长15%至160亿，腾讯视频和音乐付费会员数量增加，社交网络收入同比增长6%至298亿 [9] - AI赋能带动广告业务强于行业平均，Q4营销服务收入同比增长7%至350亿，金科及企服收入同比 + 3%至561亿 [9] 资本开支与回购 - 2024年Q4资本开支同比 + 386.15%至365.78亿元，环比 + 113.98%，全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，AI相关研发投入707亿元。2025年预计资本支出占收入低两位数百分比，低于市场预期。2024全年回购1120亿港元，2025年预计回购至少800亿港元 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年本公司权益持有人应占净利润2216/2522亿元，YOY + 14.18%/+13.82%，每股EPS为24.1元/27.5元，对应P/E为21/18倍 [12] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|188243|115216|194073|221583|252209| |同比增减（％）|-16.27%|-38.79%|68.44%|14.18%|13.82%| |每股盈余（EPS，元）|19.7|12.1|21.1|24.1|27.5| |同比增减（％）|-6.09%|-37.57%|45.91%|-0.50%|13.82%| |市盈率（P/E，X）|41.61|30.24|20.73|20.83|18.30| |股利（DPS，元）|2.09|2.96|3.92|4.18|4.35| |股息率（Yield，％）|0.42%|0.59%|0.78%|0.83%|0.86%|[11] |经营收入（百万元）|554552|609015|660257|722799|793694| |经营成本（百万元）|315806|315906|311011|336314|366510| |毛利（百万元）|238746|293109|349246|386485|427184| |销售及市场推广开支（百万元）|29229|34211|36388|39031|42066| |一般及行政开支（百万元）|106696|103525|112761|127213|139690| |经营盈利（百万元）|110827|160074|208099|235241|260428| |财务成本（百万元）|-9352|-12268|-11981|-12288|-13493| |除税前利润（百万元）|210225|161324|241485|272953|306935| |所得税（百万元）|21516|43276|45018|49132|52179| |少数股东权益（百万元）|466|2832|2394|2238|2548| |归属于股东的净利润（百万元）|188243|115216|194073|221583|252209|[14] |非流动资产（百万元）|1012142|1058800|1284815|1387600|1484732| |流动资产（百万元）|565989|518446|496180|570607|656198| |资产合计（百万元）|1578131|1577246|1780995|1958207|2140930| |流动负债（百万元）|361067|351408|330190|363209|399530| |非流动负债（百万元）|434204|352157|396909|436600|471528| |负债合计（百万元）|795271|703565|727099|799809|871058| |少数股东权益（百万元）|61469|65090|80348|76331|70224| |股东权益（百万元）|721391|808591|973548|1082068|1199648| |权益及负债总额（百万元）|1578131|1577246|1780995|1958207|2140930|[14] |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|146091|221962|258521|276617|290448| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-104871|-125161|-122187|-134406|-147846| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-59953|-82573|-176494|-194143|-203851| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-18733|14228|-40160|-51932|-61248|[16]