报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3917.97百万，H股数3917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司（24.14%），每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日评等为区间操作，前日收盘15.64元 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 210 公司基本资讯 | 产业别 | 医药生物 | | --- | --- | | A 股价(2025/3/10) | 174.89 | | 深证成指(2025/3/10) | 10825.70 | | 股价 12 个月高/低 | 282.72/132.81 | | 总发行股数(百万) | 302.59 | | A 股数(百万) | 208.62 | | A 市值(亿元) | 364.85 | | 主要股东 | 简军(31.10%) | | 每股净值(元) | 24.66 | | 股价/账面净值 | 7.09 | | | 一个月 三个月 一年 | | 股价涨跌(%) | -1.7 -19.2 -23.3 | 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2024-10-24 | 208.70 | 区间操作 | | 2024-08-22 | 164.07 | 买进 | | 2024-04-25 | 287.86 | 买进 | | 2024-03-21 | 342.24 | 买进 | | 2024- ...

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 公司新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 公司基本信息 - 产业为化工，2025年3月12日A股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.9，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] 产品组合 - 烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%；Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升 [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年11月投产、二期100万吨/年1月投产，三期100万吨/年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌，且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%，销售费用率同比增加0.06pct到0.36%，管理费用率同比增加0.01pct到2.65%，财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年有较大提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|29136|32983|53067|63880|77957| |经营成本|20279|22050|35073|42182|51017| |研发费用|431|756|1156|1391|1698| |营业税及附加|467|645|1037|1249|1524| |销售费用|86|117|189|182|178| |管理费用|769|875|1408|1356|1323| |财务费用|327|744|1198|1153|1126| |投资收益|39|16|16|16|16| |营业利润|6786|7828|13040|16401|21125| |营业外收入|7|10|10|11|11| |营业外支出|327|552|552|552|552| |利润总额|6467|7286|12488|15849|20574| |所得税|816|949|1626|2064|2679| |归属母公司股东权益|5651|6338|10862|13786|17895| [15] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1283|2477|5689|9222|17294| |应收账款|26|20|21|22|23| |存货|1292|1575|1733|1906|2097| |流动资产合计|3435|4786|8229|11992|20316| |长期股权投资|1628|1655|1655|1655|1655| |固定资产|41369|43216|45377|49915|54906| |在建工程|14389|30126|33138|36452|40097| |非流动资产合计|68195|84780|90217|98486|107573| |资产总计|71630|89566|98445|110478|127888| |流动负债合计|14313|21250|16983|17450|18935| |非流动负债合计|18780|25310|27594|25374|23405| |负债合计|33094|46560|44577|42824|42339| |股东权益合计|38537|43006|53868|67654|85549| |负债及股东权益合计|71630|89566|98445|110478|127888| [16] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|8693|8898|13346|14681|16149| |投资活动产生的现金流量净额|-14101|-11529|-12682|-13950|-11160| |筹资活动产生的现金流量净额|4769|4246|2548|2802|3083| |现金及现金等价物净增加额|-637|1614|3212|3533|8072| [17]

报告公司投资评级 - 报告对宝丰能源维持“买进”评级 [7][8][13] 报告的核心观点 - 宝丰能源新建产能释放带动营收和利润增长，内蒙项目300万吨产能2025年全面释放，完全投产后产能翻倍，后续在新疆规划大幅扩产项目，长期成长可期 [8] - 2025年预计成本端煤价下行，有助于煤制烯烃利润修复，看好公司作为国内煤制烯烃龙头企业的持续发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司产业为化工，2025年3月12日A股股价17元，上证指数3371.92，股价12个月高/低为19.07/14.03元，总发行股数7333.36百万股，A股数7333.36百万股，A股市值1246.67亿元，主要股东为宁夏宝丰集团有限公司，持股35.65%，每股净值5.86元，股价/账面价值为2.90，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为1.1%、5.3%、12.5% [2] 近期评等 - 2024年8月12日、11月1日、12月25日评等均为“买进” [3] - 产品组合中烯烃产品占比58.7%，焦化产品占比30.8%，精细化工产品占比10.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.2%，一般法人占比为24.4% [4] 业绩情况 - 2024年年报显示，全年实现营业收入330亿元，同比增长13.21%；归母净利润63.38亿元，同比增长12.16%，业绩符合预期。Q4单季营收87.08亿元，同比下降0.30%，环比增长18.04%；归母净利润18.01亿元，同比增长2.33%，环比增长46.16% [7] 利润分配方案 - 公司拟向中小股东每股派发含税现金红利0.4598元，大股东每股派发现金红利0.3891元，现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，按3月12日收盘价计，中小股东股息率为2.70% [7] 产能情况 - 2024年聚烯烃产能同比增长61.90%，聚乙烯销量113.5万吨，同比增长36%，聚丙烯销量116.5万吨，同比增长55%，焦炭销量708.6万吨，同比增长1.6% [8] - Q4业绩环比增幅大，因内蒙一期100万吨新建产能11月投放，叠加Q3宁东基地检修基期低，Q4烯烃产销量环比大幅提升，单季聚乙烯销量31.0万吨，环比增长24%，聚丙烯销量34万吨，环比增长35%，焦炭销量177.3万吨，环比增长0.1% [8] - 宁东25万吨/年EVA项目2024年2月投产，产出光伏级EVA产品；内蒙古300万吨/年烯烃项目稳步推进，一期100万吨/年烯烃生产线2024年11月投产、二期100万吨/年烯烃生产线2025年1月投产，三期100万吨/年烯烃生产线2025年3月底投产，完全投产后烯烃产能达520万吨/年，居行业第一 [8] - 后续在新疆拟建1120万吨煤制甲醇、400万吨甲醇制烯烃等项目，2024年7月第一次环评公示 [8] 价格与利润情况 - 主营产品聚烯烃价格基本持稳，焦炭价格下降，精细化工品价格有涨有跌，受益于原料煤价格同比下降，全年毛利率同比提升2.75pct到33.15% [8] - 2024年聚乙烯营收80.5亿元，同比增长36.5%，均价7088.56元/吨，同比增长0.07%；聚丙烯营收78.0亿元，同比增长53.3%，均价6696.58元/吨，同比下降0.92%；焦炭营收98.34亿元，同比下降10.5%，均价1387.83元/吨，同比下降11.87%；纯苯营收4.3亿元，同比增长61%；改制煤沥青营收5.6亿元，同比下降5.7%，MTBE营收6.0亿元，同比下降6.7% [8] - 原料端，气化原料煤均价563元/吨，同比下降9%，炼焦精煤均价1073元/吨，同比下降13%，动力煤均价414元/吨，同比下降11%，原料价格降幅大于产品降幅，价差增大增厚利润 [8] - 2025年以来煤炭价格进一步下跌且降幅大于原油，煤制聚烯烃盈利水平料将稳中有升，焦炭价格预计弱势，板块盈利能力略有下降，精细化工品板块盈利预计进一步修复 [8][10] 费用与分红情况 - 研发费用率同比增加0.81pct到2.29%；销售费用率同比增加0.06pct到0.36%；管理费用率同比增加0.01pct到2.65%；财务费用率同比增加1.14pct到2.26%，主要因新建项目投产利息资本化费用减少 [13] - 此次现金分红总额占本年度归母净利润比例为47.44%，较往年提升，2021 - 2023年分红比例分别为29.04%、16.29%、36.24% [13] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现净利润109/138/179亿元，同比增长71%/27%/29%，折合EPS为1.48/1.88/2.44元，目前A股股价对应的PE为11/9/7倍 [11][13] 合并报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的货币资金、应收账款、存货等资产和负债数据 [16] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [17]

2025 年 3 月 11 日 | 产业别 | | 汽车 | | --- | --- | --- | | H 股价(2025/03/10) | | 41.50 | | 恒生指数(2025/03/10) | | 23,783.5 | | 股价 12 个月高/低 | | 41.75/19.54 | | 总发行股数(百万) | | 1,336.97 | | H 股数(百万) | | 1,116.41 | | H 市值(亿元) | | 347.61 | | 主要股东 | 陈爱玲(25.09%) | | | 每股净值(元) | | 7.53 | | 股价/账面净值 | | 5.51 | | 一个月 | 三个月 | 一年 | | 股价涨跌(%) 17.40% | 48.75% 59.31% | | 近期评等 | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | --- | --- | --- | | 2025-2-21 | 33.45 | 买进 | 产品组合 汽车 100% 股价相对大盘走势 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . | 沈嘉婕 | ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 零跑汽车将进入快速成长期，业绩有望持续改善，预计2025年实现盈利，建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年3月10日H股价41.50，恒生指数23,783.5，股价12个月高/低为41.75/19.54 [2] - 总发行股数13.3697亿，H股数11.1641亿，H股市值347.61亿元，主要股东陈爱玲持股25.09% [2] - 每股净值7.53元，股价/账面净值5.51，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.40%、48.75%、59.31% [2] 产品组合 - 产品组合中汽车占比100% [4] 近期评等 - 2025年2月21日前日收盘33.45，评等为“买进” [3] 公司发展情况 B10预售与公司成长 - 3月10日B10预售，预售价10.98 - 13.98万元，510激光雷达智驾版预售价12.98万元，是首款13万元以下搭载激光雷达车型 [7] - B10预售1小时订单破1.5万，激光雷达智驾版本占比73%，预计4月正式上市后月销达2 - 2.5万辆 [7] - 公司全年销售目标50 - 60万辆，今年将对C11中期改款，C10/C16年度改款，B系列还将发布一款轿车和一款掀背车 [7] 2024Q4业绩情况 - 2024年实现营业收入321.6亿元，YOY + 92.1%；净利润 - 28.2亿元，较2023年减亏13.95亿元，EPS为 - 2.11元 [7] - 2024Q4实现营收134.64亿元，YOY + 155.1%；净利润0.81亿元，同比扭亏，业绩符合盈利预告 [7] - 2024年全年毛利率8.38%，同比提升8pcts，Q4单季毛利率13.3%，销售、管理和财务费用率分别为6.7%/3.5%/ - 1%，同比分别下降4.1/1.6/0.02pcts [7] - 2024年自由现金流转正，达63.2亿元，较去年 - 3.2亿元增加66.4亿元 [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元，当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍 [7] 财务数据 盈利相关 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | -4216 | -17.47% | -3.620 | -25.97% | -10.38 | 0.00 | 0.00% | | 2024 | -2821 | -33.10% | -2.110 | -41.72% | -17.80 | 0.00 | 0.00% | | 2025F | 189 | -106.69% | 0.141 | -106.69% | 266.13 | 0.00 | 0.00% | | 2026F | 2236 | 1085.28% | 1.673 | 1085.28% | 22.45 | 0.00 | 0.00% | | 2027F | 4392 | 96.37% | 3.282 | 96.22% | 11.44 | 0.00 | 0.00% | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 16747 | 32164 | 65329 | 91458 | 118889 | | 销售成本 | 16666 | 29470 | 58143 | 79569 | 101056 | | 其他营业收入 | 89 | 175 | 250 | 300 | 350 | | 销售及分销成本 | 1795 | 2138 | 2679 | 3658 | 4756 | | 管理费用 | 858 | 1137 | 1372 | 1829 | 2378 | | 财务费用 | -157 | -309 | -523 | -549 | -357 | | 税前利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2379 | 5048 | | 所得税支出 | 0 | 0 | 0 | 143 | 656 | | 净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股东所得净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | EPS | (3.620) | (2.110) | 0.141 | 1.673 | 3.282 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 11731 | 6378 | 7445 | 11240 | 16736 | | 应收帐款 | 926 | 1981 | 2774 | 2912 | 3058 | | 存货 | 1719 | 2023 | 3034 | 3641 | 4369 | | 流动资产合计 | 22470 | 26453 | 29098 | 31426 | 33940 | | 于联营、合营公司权益 | 44 | 164 | 196 | 236 | 283 | | 物业、厂房及设备 | 3868 | 5537 | 7199 | 8279 | 9106 | | 无形资产 | 450 | 450 | 459 | 468 | 478 | | 非流动资产总额 | 5984 | 11194 | 17308 | 22868 | 23835 | | 资产总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | | 流动负债合计 | 13954 | 24975 | 32467 | 38961 | 40909 | | 长期负债合计 | 2002 | 2601 | 2861 | 3147 | 3462 | | 负债合计 | 15955 | 27576 | 35328 | 42108 | 44371 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 12498 | 10071 | 11078 | 12186 | 13404 | | 负债和股东权益总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1082 | 8471 | 16942 | 22024 | 26429 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -4860 | -13323 | -15321 | -17620 | -20263 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8552 | -503 | -554 | -609 | -670 | | 现金及现金等价物净增加额 | 4773 | -5356 | 1066 | 3795 | 5496 | [13]

报告公司投资评级 - 报告将公司投资评级上调至“买进” [4] 报告的核心观点 - 公司拟通过设立爱美客国际收购韩国 Regen Biotech 85%股权，交易估值较合理，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善产品布局，且将成为公司海外重要平台，提升国际影响力和竞争力 [4] - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，综合实力突出，上调至“买进” [4] 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 302.59 百万，A 股数 208.62 百万，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 近期评等 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 [2] 产品组合 - 溶液类注射产品占比 60.8%，凝胶类注射产品占比 39.2% [2] 机构投资者占流通 A 股比例 - 基金占比 30.0% [2] 事件概要 - 公司公告拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 [4] 标的公司情况 - Regen Biotech 是韩国领先医美公司，是韩国首家、全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，以 2023 年盈利和公司股权比例计算，本次交易 PE 约为 33 倍 [4] - 核心产品为童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill，主要成分均为 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，具有使用方便、安全性高等特点，AestheFill 已获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，第二工厂预计 2025 年第二季度投产，交易达成后，依托爱美客经验，标的公司内部效率有望提升并降低生产成本 [4] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A 股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|958|117.81|4.43|-1.77|39|2.10|1.20| |2022|1264|31.92|5.84|31.83|30|2.80|1.60| |2023|1858|47.08|8.60|47.26|20|2.32|1.33| |2024E|2028|9.14|6.71|-22.02|26|1.81|1.04| |2025E|2262|11.52|7.48|11.52|23|2.02|1.15| |2026E|2616|15.65|8.65|15.65|20|2.34|1.34| [6] 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1448|1939|2869|3095|3507|4047| |经营成本|91|100|141|146|154|168| |营业税金及附加|7|10|15|19|22|25| |销售费用|156|163|260|256|302|370| |管理费用|65|125|144|125|141|163| |财务费用|-52|-45|-54|-39|-49|-56| |投资收益|18|33|40|50|25|32| |营业利润|1127|1488|2158|2389|2652|3063| |利润总额|1122|1488|2156|2380|2650|3060| |所得税|165|221|301|353|389|446| |归属于母公司所有者的净利润|958|1264|1858|2028|2262|2616| [7] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3264|3140|2434|2991|3271|4000| |应收账款|72|128|206|227|249|274| |存货|35|47|50|57|63|66| |流动资产合计|3803|4134|4251|5293|6219|7587| |长期股权投资|1001|935|951|998|1078|1164| |固定资产|143|195|219|241|256|266| |在建工程|0|5|15|22|31|40| |非流动资产合计|1462|2125|2601|3069|3545|3935| |资产总计|5265|6259|6852|8362|9764|11553| |流动负债合计|179|224|298|179|155|201| |非流动负债合计|57|89|70|104|120|144| |负债合计|235|313|367|283|275|345| |股东权益合计|5029|5846|6348|7935|9363|11049| [8] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|943|1194|1954|2073|2385|2752| |投资活动产生的现金流量净额|-648|-944|-1279|-619|-1052|-809| |筹资活动产生的现金流量净额|-487|-374|-1380|-928|-1052|-1214| |现金及现金等价物净增加额|-192|-124|-706|526|281|728| [9]

分组1：报告公司投资评级 - 报告将爱美客投资评级上调至“买进” [4] 分组2：报告的核心观点 - 报告研究的具体公司拟通过设立爱美客国际（公司持股 70%，首瑞香港持股 30%），以 1.9 亿美元（公司出资 1.33 亿美元，约合 9.7 亿人民币）收购韩国 Regen Biotech 85%股权 - 标的公司是韩国领先医美公司，2023 年营收约 0.82 亿人民币，净利润约 0.5 亿人民币，2024 年前三季度营收约 0.7 亿人民币，净利润约 0.3 亿人民币，本次交易 PE 约为 33 倍，交易估值较合理 - 标的公司核心产品为童颜针类产品 AestheFill 和 PowerFill，具有使用方便、安全性高等特点，已获得多个国家和地区注册批准，产能方面第二工厂预计 2025 年第二季度投产，交易达成后有望提升内部效率并降低生产成本 - 本次交易完成后，标的公司产品与公司再生产品有望形成协同，完善产品布局，且标的公司将成为公司海外重要平台，提升国际影响力和竞争力 - 维持盈利预测，预计 2024 - 2026 年将分别实现净利润 20.3 亿、22.6 亿和 26.2 亿，分别同比增 9.1%，11.5%和 15.7%，EPS 分别为 6.71 元、7.48 元和 8.65 元，当前股价对应 PE 分别为 26 倍、23 倍和 20 倍，当前估值合理，考虑公司内生外延并进，综合实力突出，上调至“买进” [4] 分组3：公司基本资讯总结 - 产业别为医药生物，2025 年 3 月 10 日 A 股价 174.89 元，深证成指 10825.70，股价 12 个月高/低为 282.72/132.81 元，总发行股数 30259 万股，A 股数 20862 万股，A 股市值 364.85 亿元，主要股东简军持股 31.10%，每股净值 24.66 元，股价/账面净值 7.09 - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -1.7%、-19.2%、-23.3% [1] 分组4：近期评等总结 - 2024 年 10 月 24 日评等为区间操作，前日收盘 208.70 元；2024 年 8 月 22 日评等为买进，前日收盘 164.07 元；2024 年 4 月 25 日评等为买进，前日收盘 287.86 元；2024 年 3 月 21 日评等为买进，前日收盘 342.24 元；2024 年 1 月 8 日评等为买进，前日收盘 271.39 元 - 产品组合中溶液类注射产品占 60.8%，凝胶类注射产品占 39.2%，机构投资者中基金占流通 A 股比例为 30.0% [2] 分组5：财务数据总结 盈利数据 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（%） | 每股盈余（元） | 同比增减（%） | A 股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2021 | 958 | 117.81 | 4.43 | -1.77 | 39 | 2.10 | 1.20 | | 2022 | 1264 | 31.92 | 5.84 | 31.83 | 30 | 2.80 | 1.60 | | 2023 | 1858 | 47.08 | 8.60 | 47.26 | 20 | 2.32 | 1.33 | | 2024E | 2028 | 9.14 | 6.71 | -22.02 | 26 | 1.81 | 1.04 | | 2025E | 2262 | 11.52 | 7.48 | 11.52 | 23 | 2.02 | 1.15 | | 2026E | 2616 | 15.65 | 8.65 | 15.65 | 20 | 2.34 | 1.34 | [6] 合并损益表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1448 | 1939 | 2869 | 3095 | 3507 | 4047 | | 经营成本 | 91 | 100 | 141 | 146 | 154 | 168 | | 营业税金及附加 | 7 | 10 | 15 | 19 | 22 | 25 | | 销售费用 | 156 | 163 | 260 | 256 | 302 | 370 | | 管理费用 | 65 | 125 | 144 | 125 | 141 | 163 | | 财务费用 | -52 | -45 | -54 | -39 | -49 | -56 | | 投资收益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 25 | 32 | | 营业利润 | 1127 | 1488 | 2158 | 2389 | 2652 | 3063 | | 利润总额 | 1122 | 1488 | 2156 | 2380 | 2650 | 3060 | | 所得税 | 165 | 221 | 301 | 353 | 389 | 446 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 958 | 1264 | 1858 | 2028 | 2262 | 2616 | [7] 合并资产负债表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3264 | 3140 | 2434 | 2991 | 3271 | 4000 | | 应收账款 | 72 | 128 | 206 | 227 | 249 | 274 | | 存货 | 35 | 47 | 50 | 57 | 63 | 66 | | 流动资产合计 | 3803 | 4134 | 4251 | 5293 | 6219 | 7587 | | 长期股权投资 | 1001 | 935 | 951 | 998 | 1078 | 1164 | | 固定资产 | 143 | 195 | 219 | 241 | 256 | 266 | | 在建工程 | 0 | 5 | 15 | 22 | 31 | 40 | | 非流动资产合计 | 1462 | 2125 | 2601 | 3069 | 3545 | 3935 | | 资产总计 | 5265 | 6259 | 6852 | 8362 | 9764 | 11553 | | 流动负债合计 | 179 | 224 | 298 | 179 | 155 | 201 | | 非流动负债合计 | 57 | 89 | 70 | 104 | 120 | 144 | | 负债合计 | 235 | 313 | 367 | 283 | 275 | 345 | | 股东权益合计 | 5029 | 5846 | 6348 | 7935 | 9363 | 11049 | [8] 合并现金流量表数据 | 项目（百万元） | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 943 | 1194 | 1954 | 2073 | 2385 | 2752 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -648 | -944 | -1279 | -619 | -1052 | -809 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -487 | -374 | -1380 | -928 | -1052 | -1214 | | 现金及现金等价物净增加额 | -192 | -124 | -706 | 526 | 281 | 728 | [9]

报告公司投资评级 - 报告对科德数控（688305.SH）的投资评级为“买进（Buy）” [3][5] 报告的核心观点 - 科德数控是国内极少数具备高档数控系统及五轴联动数控机床双研发体系的创新型企业，布局国内高速发展的航空、航天、新能源汽车等尖端产业，在数控系统、电主轴等多项核心零部件实现自研自产，业务毛利率领先同业，首次覆盖给予“买进”投资建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为机械设备，2025年3月5日A股价76.62元，上证指数3341.96，股价12个月高/低为88.99/54.69元，总发行股数102240000股，A股数101700000股，A股市值77.92亿元，主要股东为大连光洋科技集团有限公司，持股25.57%，每股净值17.87元，股价/账面净值为4.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.1%、1.2%、 - 3.8% [1] - 产品组合中高端数控机床占比94.2%，关键功能部件占3.0%，高档数控系统占0.3%，自动化生产线占0.9% [1] 公司业务发展情况 - 2008年成立并推出自制高档数控系统，2009年受国家04专项政策支持定位高端五轴联动数控机床研发及核心功能部件开发，截至2024年形成高端数控机床产品矩阵，有面向军工的高端KD系列和适用于民用的德创系列，产品广泛应用于航空航天、新能源汽车等产业 [3] - 2017 - 2024年公司收入从0.75亿元增长至6.05亿元，CAGR达34.9%，高端数控机床业务收入占比达90%以上，毛利率维持在42%以上；归母净利润从2017年的0.07亿元增长至2024年的1.30亿元，CAGR达51.6% [3] 行业发展趋势 - 五轴联动数控机床是高端数控机床塔尖，中国制造业向高端化转型驱动其产业向上发展，如航空产业发展，2024 - 2043年中国航空运输市场将接收喷气客机9323架，发动机等部件生产依赖五轴联动数控机床 [3] - 2024年4月工信部发布方案助推机床存量更新需求，助力传统产业机床向数控机床转型，2024年金属切削机床产量当月同比增速触底回升，全年累计同比增长10.5%，较2023年增速提高4.1pcts [3][5] 公司产品优势 - 国内高端机床国产化率不足10%，高档数控系统等核心部件依赖进口，公司是具备双研发体系的创新型企业，产品可实现国产替代，如KBTG 1000性能追平国际龙头且价格低，已获航发集团成员单位复购 [5] - 公司核心部件基本实现自主可控，五轴联动数控机床自主化率达85%，自研GNC系列高档数控系统可对标西门子竞品，且在开放性、适配性和性价比上更具优势，并已实现对外销售 [5] 公司财务情况 - 近年来公司毛利率维持在42%以上，远高于2024Q1 - Q3上市机床企业平均毛利率25.4%，2024年前三季度期间费用率为20.69%，同比下降3.05pcts，2024年实现扣非后归母净利润1.0亿元，YOY + 36.8%，归母净利率为17.4%，同比提高0.4pcts [5] 公司产能规划 - 2024年公司新签订单额YOY + 24%，产能逐渐接近饱和，2024年完成定增6.0亿元，在大连、沈阳、银川三地建设制造基地，新产线预计2025年开始陆续投入使用，至2028年全部达产后合计产能将达到1100台左右（2024年产能约500台） [5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司实现净利润1.3亿元、1.6亿元、2.2亿元，yoy分别为 + 28%、 + 25%、 + 34%，EPS为1.2元、1.6元、2.2元，当前A股价对应PE分别为60倍、48倍、36倍 [5] 财务报表预测 |报表类型|项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |合并损益表|营业收入（百万元）|315|452|605|794|1006| |合并损益表|经营成本（百万元）|182|244|575|449|573| |合并损益表|营业利润（百万元）|65|115|147|182|244| |合并损益表|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|60|102|130|163|218| |合并资产负债表|资产总计（百万元）|1336|1500|2260|2671|2959| |合并资产负债表|负债合计（百万元）|305|366|476|604|693| |合并资产负债表|股东权益合计（百万元）|1031|1134|1783|2067|2266| |合并现金流量表|经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-6|45|60|94|162| |合并现金流量表|投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-29|-53|-359|-285|-221| |合并现金流量表|筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|163|-15|584|73|51| |合并现金流量表|现金及现金等价物净增加额（百万元）|128|-24|285|-118|-8| [9]

报告公司投资评级 - 报告给予拓荆科技 - U“买进”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布股权激励计划，行权目标较高，体现对未来发展的信心；预计中国半导体设备产业并购 2025 年较大规模展开，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业极具并购价值；目前股价对应 2025、26 年 PE45 倍和 37 倍，给予买进评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为电子，2025 年 3 月 5 日 A 股价 175.73 元，上证指数 3341.96，股价 12 个月高/低为 216.52/101.4 元，总发行股数 27973 万股，A 股数 15525 万股，A 股市值 272.82 亿元，主要股东为国家集成电路产业投资基金股份有限公司（持股 19.77%），每股净值 19.12 元，股价/账面净值 9.19，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 21.5%、 - 4.4%、24.1% [2] 产品组合 - 半导体设备占比 86.2%，配套材料及服务占比 13.8% [4] 股权激励与业绩情况 - 公司向 1072 位核心员工（占全体员工 70%）授予 127 万股（占总股本 0.45%）股票激励，行权价格 90 元/股，较目前股价折让 49%；2025 年营收目标 49.9 亿元，同比增长 21.7%，净利润 10.6 亿元，同比增长 54%；2026 年营收目标 60 亿元较 2024 年增长 46%，净利润 12.6 亿元，较 2024 年增长 83% [8] - 2024 年公司实现营收 41 亿元，同比增 52%，净利润 6.9 亿元，同比增 4%，扣非后净利润 3.6 亿元，同比增 14%；4Q24 实现营收 18.3 亿元，同比增 82%，环比增 81%，净利润 4.2 亿元，同比增 7%，环比增 193%，扣非后净利润 2.9 亿元，同比增 113%，环比增 539%；2024 年累计出货超 1000 个设备反应腔 [8] 行业并购情况 - 得益于国产替代推进，本土半导体设备企业快速成长，预计未来中国半导体设备厂商加大并购力度，涂胶显影大厂沈阳芯源微已公告停牌筹划股权变更，公司作为国内薄膜沉积设备龙头企业，在 PECVD 设备领域领先，极具并购价值 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025、2026 年净利润 10.8 亿元和 13.3 亿元，同比增长 57%和 23%，EPS 分别为 3.87 元和 4.76 元 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|369|664|688|1081|1331| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |每股盈余（元）|1.32|2.37|2.46|3.87|4.76| |同比增减（％）|438.1|80.2|3.6|57.1|23.1| |市盈率(P/E)（X）|132.8|73.7|71.1|45.3|36.8| |股利（元）|0.48|0.35|0.35|0.45|0.50| |股息率（％）|0.27|0.20|0.20|0.26|0.29|[10] 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1706|2706|4103|5146|6337| |经营成本|865|1334|2249|2730|3381| |营业税金及附加|17|3|5|6|8| |销售费用|192|222|313|371|445| |管理费用|81|172|240|275|320| |财务费用|-18|-15|10|-3|-3| |资产减值损失|0|10|10|10|10| |投资收益|6|-20|-20|-20|-20| |营业利润|357|709|678|1140|1403| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|10|1|2|2| |利润总额|364|699|677|1138|1401| |所得税|0|35|20|57|70| |少数股东损益|-4|0|-32|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|369|664|688|1081|1331|[12] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3827|2676|3362|3966|488| |应收账款|262|530|487|424|348| |存货|2297|4556|4556|4328|3895| |流动资产合计|6820|8457|9624|10923|12365| |长期股权投资|0|228|240|252|264| |固定资产|382|613|999|1698|3005| |在建工程|11|117|82|45|18| |非流动资产合计|493|1512|1875|2326|2884| |资产总计|7313|9969|11499|13249|15249| |流动负债合计|2947|2982|3429|8915|24517| |非流动负债合计|659|2396|5223|12013|29072| |负债合计|3605|5378|6249|6918|7587| |少数股东权益|-4|-2|-34|-34|-34| |股东权益合计|3712|4594|5250|6331|7662| |负债及股东权益合计|7313|9969|11499|13249|15249|[13] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|248|-1657|587|862|737| |投资活动产生的现金流量净额|-151|-836|-482|-434|-4186| |筹资活动产生的现金流量净额|2790|1339|581|176|-29| |现金及现金等价物净增加额|2886|-1154|686|604|-3478|[14]