报告公司投资评级 - 报告对伊利股份的投资评级为“买进” [4] 报告的核心观点 - 2024年乳品需求弱复苏，全年营收负增长，24Q4业绩大幅衰退，主要因出生率及行业竞争加剧，澳优乳业业绩不达预期，公司计提30.4亿商誉减值 [5][6] - 2025Q1公司营收增速转正，显示乳品需求复苏加速，成本红利及奶粉业务占比提升使毛利率上升，扣非后净利润增速转正 [6] - 减值后公司将轻装上阵，预计随着消费信心修复，乳品需求逐步改善，低基数下全年业绩有望逐步改善，维持“买进”投资建议 [6][8] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月29日A股价28.79元，上证指数3286.65，股价12个月高/低为31.96/21.13元，总发行股数6365.90百万，A股数6334.47百万，A股市值1823.69亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股10.23%），每股净值9.16元，股价/账面净值3.14 [1] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.5%、6.4%、7.3% [1] 近期评等 - 2023 - 2024年多次给出“买进”评等，分别为2023年10月31日（前日收盘26.67元）、2024年4月30日（前日收盘28.29元）、2024年8月30日（前日收盘22.87元）、2024年10月31日（前日收盘26.44元） [2] 产品组合 - 液体乳占比59.98%，奶粉及奶制品占比26.92%，冷饮产品系列占比12.54% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例17.9%，一般法人占比26.0% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收1157.8亿，同比下降8.2%，归母净利润84.5亿，同比下降19%，扣非后净利润60.1亿，同比下降40%；24Q4实现营收267.4亿，同比下降7%，净亏损24.2亿 [5] - 2025年一季度实现营收330.2亿，同比增1.4%，归母净利润48.7亿，同比下降17.7%，扣非后净利润46.3亿，同比增24.2% [5] 分红方案 - 每10股派发现金股利12.2元，股息率约4.24% [5] 财务数据预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|9431|8.34|1.48|3.50|19|1.04|3.61| |2023|10429|10.58|1.64|10.81|18|1.20|4.17| |2024|8453|-18.94|1.33|-18.90|22|1.22|4.24| |2025F|10706|26.65|1.68|26.45|17|1.21|4.21| |2026F|12178|13.76|1.91|13.76|15|1.38|4.78| |2027F|13405|10.08|2.11|10.08|14|1.52|5.27| [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|123171|126179|115780|119014|126641|135900| |经营成本|83119|84789|76299|78231|83055|89143| |营业税金及附加|742|733|733|759|808|867| |销售费用|22908|22572|21982|22804|24130|25588| |管理费用|5343|5154|4465|4437|4785|5135| |财务费用|-255|-153|-592|-716|-762|-818| |资产减值损失|-792|-1526|-4676|-819|-586|-598| |投资收益|244|-31|2417|103|683|793| |营业利润|10860|11873|10182|12656|14567|15932| |营业外收入|61|230|78|103|118|132| |营业外支出|291|382|133|148|264|231| |利润总额|10630|11721|10127|12611|14421|15833| |所得税|1312|1437|1663|1837|2163|2341| |少数股东损益|-113|-144|11|68|80|87| |归属于母公司所有者的净利润|9431|10429|8453|10706|12178|13405| [12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|33853|43372|25404|23024|23657|26375| |应收账款|3088|3085|2878|3166|3483|3831| |存货|14836|12512|10745|11282|11846|12438| |流动资产合计|61463|69355|66619|68618|72049|80118| |长期股权投资|4563|4408|3992|4192|4401|4621| |固定资产|33735|35242|34619|37734|41319|45451| |在建工程|3443|4337|2955|2867|2838|2866| |非流动资产合计|69502|82265|87099|90147|91950|92410| |资产总计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| |流动负债合计|62170|76860|89925|91732|93447|98255| |非流动负债合计|14653|17440|6786|6989|7059|6989| |负债合计|76822|94300|96710|98721|100507|105243| |少数股东权益|3875|3781|3828|3866|3905|3944| |股东权益合计|50268|53539|53180|56178|59588|63341| |负债及股东权益合计|130965|151620|153718|158765|163999|172528| [12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|13420|18290|21740|21423|23429|25821| |投资活动产生的现金流量净额|-19514|-16044|-32709|-15472|-13931|-13590| |筹资活动产生的现金流量净额|8781|7258|-7278|-8331|-8865|-9513| |现金及现金等价物净增加额|2108|9624|-18266|-2380|633|2718| [12]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进（Buy）”的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司自动化龙头地位稳固，新能源汽车业务维持高增，未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会扩大份额，还加码人形机器人赛道，预计2025 - 2027年净利润分别为58亿、67亿、74亿元，YOY分别为+36%、+16%、+11%，EPS为2.2元、2.5元、2.8亿元，当前A股价对应PE分别为30倍、26倍、23倍，给予“买进”投资建议 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年4月28日A股价64.41元，深证成指（2025/4/2）9855.20，股价12个月高/低为81.71/39.17，总发行股数2695.27百万，A股数2387.43百万，A股市值1537.75亿元，主要股东为香港中央结算有限公司（持股19.14%），每股净值10.97元，股价/账面净值5.87，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-5.9%、2.1%、13.0% [1] 近期评等 - 2024年8月27日前日收盘40.5元，评等为买进；2024年10月29日前日收盘57.3元，评等为区间操作；2025年1月10日前日收盘57.2元，评等为买进 [2] 产品组合 - 通用自动化类占比41.2%，新能源汽车&轨道交通占比44.9%，电梯电气类占比13.3%，其他占比0.6% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比21.5%，一般法人占比30.2% [3] 公司业绩 - 2024年年报全年营收370.4亿元，yoy+21.8%；归母净利润42.9亿元，yoy - 9.6%；扣非后归母净利润40.4亿元，yoy - 0.9%，Q4单季营收116.4亿元，yoy+13.1%；归母净利润9.3亿元，yoy - 34.5%；扣非后归母净利润9.0亿元，yoy - 12.1% [7] - 2025年一季报报告期内营收89.8亿元，yoy+38.3%；归母净利润13.2亿元，yoy+63.1%；扣非后归母净利润12.3亿元，yoy+55.9% [7] 业务情况 - 2024年新能源汽车业务收入166.4亿元，yoy+67.8%，因下游车企订单增长，电控、电机等产品增长及电源产品和车载空调控制器放量；通用自动化业务收入约152.4亿元，yoy+1.36%，国内市场需求疲弱但市占率稳步上行，通用伺服、低压变频器、中高压变频器国内市场排名第一，市占率同比分别提高0.1、1.6、2.7pcts，工业机器人排名从第四升至第三，市占率提高2.3pcts，SCARA机器人市占率提高6.5pcts；智慧电梯类业务收入49.4亿元，yoy - 6.65%，受国内房地产市场拖累 [7] - 2025Q1通用自动化、新能源汽车业务分别实现收入41、39亿元，yoy分别为+29%、66%，自动化业务受港口、风电、电池等行业需求推动回暖 [7] 财务指标 - 2024年毛利率同比下降3.63pcts至28.70%，期间费用率为16.65%，同比下降1.43pcts，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降1.18、0.11、0.13、0.01pcts [7] - 2025Q1毛利率同比下降2.86pcts至30.98%，期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动 - 2.08、 - 0.73、 - 2.20、0.05pcts，扣非后归母净利12.3亿元，yoy+55.9%；扣非后归母净利率为13.74%，同比提高1.55pcts [7][9] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 4742 | 9.77 | 1.78 | 8.54 | 33.65 | 0.45 | 0.75 | | 2024 | 4285 | -9.62 | 1.60 | -10.11 | 37.44 | 0.41 | 0.68 | | 2025F | 5812 | 35.62 | 2.16 | 34.78 | 29.73 | 0.54 | 0.90 | | 2026F | 6733 | 15.84 | 2.50 | 15.84 | 25.66 | 0.62 | 1.04 | | 2027F | 7448 | 10.63 | 2.76 | 10.63 | 23.20 | 0.83 | 1.38 | [10] 未来规划 - 2025年下半年启动第六代动力总成、电控、电机和电源平台产品的预研工作；2024年组建团队研发人形机器人核心零部件并完成样机设计，初步构建业务生态连接，未来聚焦工业领域解决方案 [12] 合并报表数据 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 30420 | 37041 | 45596 | 53415 | 60990 | | 经营成本 | 20215 | 26409 | 32738 | 39080 | 46594 | | 营业税金及附加 | 197 | 231 | 265 | 305 | 340 | | 销售费用 | 1943 | 1481 | 1484 | 1503 | 1548 | | 管理费用 | 1299 | 1541 | 1835 | 1974 | 2093 | | 财务费用 | 1 | -3 | 78 | -14 | -16 | | 资产减值损失 | -237 | -373 | -275 | -152 | -140 | | 投资收益 | 420 | 93 | 520 | 345 | 319 | | 营业利润 | 5001 | 4626 | 6227 | 7151 | 7909 | | 营业外收入 | 25 | 23 | 22 | 23 | 23 | | 营业外支出 | 25 | 40 | 34 | 33 | 36 | | 利润总额 | 5000 | 4609 | 6215 | 7141 | 7896 | | 所得税 | 225 | 262 | 356 | 357 | 395 | | 少数股东损益 | 34 | 61 | 47 | 51 | 53 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 4742 | 4285 | 5812 | 6733 | 7448 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 8487 | 3558 | 3733 | 6115 | 9442 | | 应收帐款 | 8795 | 10714 | 12857 | 14785 | 16264 | | 存货 | 6248 | 6956 | 8207 | 9192 | 9928 | | 流动资产合计 | 31247 | 30451 | 34409 | 37850 | 41635 | | 长期投资净额 | 2459 | 2496 | 2745 | 2937 | 3143 | | 固定资产合计 | 4719 | 7041 | 8802 | 10122 | 11134 | | 在建工程 | 1968 | 919 | 1103 | 1236 | 1273 | | 无形资产 | 17710 | 26728 | 29134 | 31464 | 34296 | | 资产总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | | 流动负债合计 | 19644 | 23374 | 24543 | 25770 | 27058 | | 长期负债合计 | 4313 | 5376 | 6182 | 6800 | 7140 | | 负债合计 | 23957 | 28750 | 30725 | 32570 | 34199 | | 少数股东权益 | 519 | 435 | 500 | 575 | 661 | | 股东权益合计 | 24482 | 27994 | 32318 | 36170 | 41072 | | 负债和股东权益总计 | 48958 | 57179 | 63543 | 69315 | 75931 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 3370 | 7200 | 5983 | 6782 | 6100 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -454 | -10551 | -5094 | -3675 | -2285 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -323 | -1833 | -714 | -725 | -488 | | 现金及现金等价物净增加额 | 2573 | -5200 | 175 | 2382 | 3327 | [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非净利YOY+26.1%，继续看好2025年业绩恢复，预计2025 - 2027年分别实现净利润16.4亿元、20.0亿元、24.2亿元，yoy分别+30.3%、+22.0%、+20.8%，折合EPS分别为2.0元、2.4元、2.9元，当前股价对应的PE分别为63倍、51倍、42倍，维持“买进”投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为医药生物，2025年4月28日A股价124.69元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为151.86/91.91元，总发行股数824.16百万，A股数593.30百万，A股市值739.78亿元，主要股东为联影医疗技术集团有限公司（持股20.33%），每股净值24.61元，股价/账面净值5.07，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、6.8%、 - 1.8% [1] 近期评等 - 2025年3月3日收盘价134.95元，评级为买进 [2] 产品组合 - 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备占比87.8%，维保服务占比9.5%，软件业务占比1.1% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金和一般法人占比均为0% [4] 公司业绩 - 2024全年营收103.0亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6亿元，同比下降36.1%，扣非后净利润10.1亿元，同比下降39.3%；Q4单季度营收33.5亿元，同比下降18.5%，降幅缩窄，净利润约5.9亿元，同比下降35%，季度扭亏；2025Q1营收24.8亿元，YOY+5.4%，归母净利润3.7亿元，YOY+1.9%，扣非后归母净利润3.8亿元，YOY+26.1% [5] 分红方案 - 拟每10股分红0.8元（含税），若2025年上半年持续盈利且满足现金分红条件，拟增加一次中期分红，预计中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的10% [5] 销售情况 - 国外销售增长较好，2024年海外收入22.7亿元，YOY+35%，占总营收22%，预计海外收入将持续快速增长；国内业务受药政影响，2024年营收YOY - 17.5%，但24Q4营收降幅缩窄，25Q1恢复增长，看好后续继续恢复 [5] 业务板块情况 - 维保服务增长较好，2024年营收13.6亿元，YOY+26.8%，占总营收比重提升3.8个百分点至13.2%，维保服务毛利率同比提升1.7个百分点至63.4%；设备销售受国内市场政策影响，2024年下滑15%，看好后续恢复 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|1974|1262|1644|2004|2421| |同比增减（%）|19.21|-36.08|30.25|21.96|20.77| |每股盈余（EPS，元）|2.40|1.54|1.99|2.43|2.94| |同比增减（%）|9.59|-35.83|29.49|21.96|20.77| |市盈率（P/E，X）|51.95|80.97|62.53|51.27|42.45| |股利（DPS，元）|0.25|0.08|0.30|0.36|0.44| |股息率（Yield，%）|0.20|0.06|0.24|0.29|0.35|[7] 合并报表预测 合并损益表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|11411|10300|12984|15532|18260| |经营成本|5879|5300|6564|7705|9036| |营业税金及附加|69|57|74|95|111| |销售费用|1770|1823|2170|2563|2976| |管理费用|561|556|678|854|986| |财务费用|-149|-112|-122|-155|-183| |投资收益|110|98|135|120|120| |营业利润|2142|1366|1733|2152|2604| |营业外收入|11|6|29|28|28| |营业外支出|10|20|4|2|2| |利润总额|2142|1352|1758|2178|2630| |所得税|164|110|132|163|197| |少数股东损益|3|-20|-17|10|12| |归母净利润|1974|1262|1644|2004|2421|[10] 合并资产负债表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|7584|8400|9660|10819|12226| |应收账款|3228|4359|5231|5911|6797| |存货|3893|5528|6523|7306|7891| |流动资产合计|20228|20894|23401|26209|28830| |长期股权投资|73|188|197|207|217| |固定资产|2212|2944|3091|3246|3343| |在建工程|850|1770|2301|2876|2934| |非流动资产合计|5108|7142|7285|7430|7579| |资产总计|25336|28036|30686|33640|36409| |流动负债合计|5798|7076|7783|8562|9418| |非流动负债合计|657|1054|1075|1096|1112| |负债合计|6455|8129|8858|9658|10529| |少数股东权益|15|3|3|3|4| |股东权益合计|18866|19903|21824|23978|25876| |负债及股东权益合计|25336|28036|30686|33640|36409|[10] 合并现金流量表（人民币百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额|133|-619|-737|-847|-932| |投资活动所用现金净额|-1565|-1244|2243|2307|-1828| |融资活动所得现金净额|-662|199|-247|-301|-680| |现金及现金等价物净增加额|-2095|-1663|1260|1159|-3440|[10]

报告公司投资评级 - 报告给予安集科技“买进”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩增长超预期，营收和业绩均实现较快增速，国产替代逻辑持续兑现，“3+1”技术平台核心竞争力稳步提高，看好公司长期成长，当前估值偏低 [8][9] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年4月28日A股股价167.90元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为177.47/96.28元，总发行股数129210000股，A股数129210000股，A股市值216.95亿元，主要股东为Anji Microelectronics Co., Ltd.（持股30.81%），每股净值22.27元，股价/账面净值7.54，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.0%、16.2%、57.1% [1] 近期评等 - 2024年8月27日评等为买进，目标价102.30元；2024年10月29日评等为买进，目标价140.97元；2025年4月18日评等为区间操作，目标价172.91元 [2] 产品组合 - 化学机械抛光液占比84.17%，湿电子化学品占比15.07%，其他占比0.76% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比23.4%，一般法人占比38.4% [4] 业绩情况 - 2025年一季报公司实现营业收入5.45亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长60.66%，环比增长19.67%；扣非净利润1.69亿元，同比增长53.03%，环比增长13.27% [8] 业务分析 - 市占稳步提升，Q1营收净利双增，2025年半导体行业复苏，公司坚持深耕“3+1”技术平台，核心竞争力提高，CMP抛光液全球市占率从2022年的7%提升至2024年的11%，功能性湿电子化学品预计营收同比显著增长，电镀液及添加剂产品覆盖多种类型 [9] - 优化费用控制，期间费用率同比下降，2025Q1公司综合毛利率同比下降2.75pct到55.70%，整体期间费用率下降，研发、销售、管理费用率同比降低，财务费用同比减少591万元 [9] - 供应链安全重要性凸显，国产替代加速，在地缘冲突和全球供应链重构背景下，半导体材料国产替代从政策引导走向逻辑兑现，公司作为国内CMP抛光液龙头，进入头部半导体客户供应链，推动上游核心原材料自主可控 [9] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现归母净利润8.4/11.4/14.9亿元（前值7.1/9.2/12.0亿元），同比增长56%/37%/31%，折合EPS为6.46/8.82/11.52元，目前A股股价对应的PE为26/19/15倍 [9] 财务数据 利润表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1238|1835|2290|2899|3534| |经营成本|547|762|822|985|1160| |研发费用|237|333|374|426|467| |营业税金及附加|1|2|3|4|4| |销售费用|48|61|77|97|118| |管理费用|81|119|149|170|186| |财务费用|-8|-29|18|45|55| |资产减值损失|-6|-37|-7|-8|-8| |投资收益|5|-6|-6|-7|-8| |营业利润|440|568|889|1213|1584| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|440|568|888|1212|1583| |所得税|38|34|53|73|95| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司股东权益|403|534|835|1140|1488| [13] 资产负债表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|532|898|1277|1734|1734| |应收账款|282|393|471|495|495| |存货|427|618|741|815|815| |流动资产合计|1342|2026|3088|3676|3676| |长期股权投资|112|114|115|116|116| |固定资产|309|512|522|549|549| |在建工程|179|167|168|135|135| |非流动资产合计|1261|1426|1486|1554|1554| |资产总计|2603|3452|4575|5230|5230| |流动负债合计|193|467|821|456|456| |非流动负债合计|286|284|311|331|331| |负债合计|479|751|1132|787|787| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股东权益合计|2124|2701|3443|4443|4443| |负债及股东权益合计|2603|3452|4575|5230|5230| [13] 现金流量表数据（百万元） |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|336|493|641|744|744| |投资活动产生的现金流量净额|-316|-352|-422|-464|-464| |筹资活动产生的现金流量净额|175|123|160|177|177| |现金及现金等价物净增加额|199|278|380|456|456| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][7][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收52.21亿元，同比+32.1%；归母净利润2.12亿元，同比+286.9%；扣非归母净利润2.01亿元，同比+290.8%，业绩略超预期，维持“买进”建议 [7] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为9.00亿、13.20亿、18.90亿元，YOY分别为+53%、+47%、+43%；EPS分别为3.44元、5.05元、7.22元，当前股价对应A股2025 - 2027年P/E为20/14/10倍，维持“买入”建议 [10] 公司基本情况 - 产业为通信，2025年4月28日A股股价68.98元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为95.6/38.06，总发行股数261.66百万，A股数261.66百万，A股市值180.49亿元，主要股东钱鹏鹤持股17.19%，每股净值16.23元，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-18.0%、-19.7%、82.2%，产品组合中无线通信模组占98.67%，其他占1.33% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例17.2%，一般法人占17.8% [3] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|90.71|-85.44%|0.34|-85.44%|115|0.11|0.28%| |2024|588.22|548.46%|2.24|545.99%|31|0.26|0.38%| |2025E|900.37|53.07%|3.44|53.65%|20|1.00|1.45%| |2026E|1320.35|46.65%|5.05|46.65%|14|1.00|1.45%| |2027E|1890.42|43.18%|7.22|43.18%|10|1.00|1.45%|[8] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13861|18594|25056|33263|43498| |经营成本（百万元）|11235|15320|20420|27076|35364| |营业税金及附加（百万元）|12|16|25|33|43| |销售费用（百万元）|445|503|677|865|1087| |管理费用（百万元）|2065|2118|2957|3858|4959| |财务费用（百万元）|78|31|125|166|217| |资产减值损失（百万元）|-47|-77|-50|-50|-50| |投资收益（百万元）|29|0|30|40|50| |营业利润（百万元）|82|587|903|1325|1898| |营业外收入（百万元）|2|2|3|3|3| |营业外支出（百万元）|8|11|1|1|1| |利润总额（百万元）|77|578|905|1327|1900| |所得税（百万元）|-8|0|5|7|9| |少数股东权益（百万元）|-6|-10|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|91|588|900|1320|1890|[15] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1872|1837|2538|3486|4741| |应收帐款（百万元）|1653|2977|2255|2994|3915| |存货（百万元）|3523|285|3758|4989|6525| |流动资产合计（百万元）|8535|736|12904|17130|22402| |长期股权投资（百万元）|39|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1188|39|1500|1500|1500| |在建工程（百万元）|102|1109|30|30|30| |非流动资产合计（百万元）|2698|34|2500|2500|2500| |资产总计（百万元）|11233|2917|15404|19630|24902| |流动负债合计（百万元）|5575|7827|10485|13391|16772| |非流动负债合计（百万元）|2034|1135|0|0|0| |负债合计（百万元）|7609|8962|10485|13391|16772| |少数股东权益（百万元）|-8|-18|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|3624|4018|4919|6239|8130| |负债及股东权益合计（百万元）|11233|12980|15404|19630|24902|[15] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1037|724|752|998|1305| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-195|-273|-200|-200|-200| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1189|-471|150|150|150| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-327|-35|702|948|1255|[15] 公司发展优势 - 营收稳步增长，规模效应和管理效率带动净利率大幅提升，2025Q1聚焦多应用领域，多业务实现良好增长，一季度毛利率17.81%，同比提升0.88个百分点，销售、管理、研发费用较去年同期共计减少1.3个百分点，Q1净利率达到4.04%，同比大幅提升2.71个百分点 [10] - 物联网行业整体复苏，预计2025年迎来大幅增长，产业去库存周期已过，全球下游需求逐步恢复，车载、AioT等场景景气度较高，公司作为物联网模组龙头，出货量稳居全球第一，有望显著受益于产业复苏 [10] - AIoT技术逐步崛起，公司技术储备充分，在边缘计算应用等领域经验丰富，积极探索AI技术，将其与IoT下游需求快速结合，5G模组与英伟达Jetson AGX Orin完成联调，布局未来AI趋势，享受AI革命增长动力 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 经营面继续向好，25Q1净利润同比增15%，略超预期 [6] - 预计年内公司将持续受益成本及改革红利，在保持三大品类优势的同时，进一步开发复合调味新品，维持“买进”的投资建议，预计2025 - 2027年将分别实现净利润71.3亿、78.8亿和86亿，分别同比增12.4%、10.5%和9.1%，EPS分别为1.28元、1.42元和1.53元，当前股价对应PE分别为32倍、29倍和27倍 [9] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月28日A股股价41.26元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为52.99/33.08，总发行股数5560.60百万，A股数5560.60百万，A股市值2294.30亿元，主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股58.26%，每股净值5.95元，股价/账面净值6.93，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.7%、1.9%、10.4% [1] 近期评等 - 2024年10月29日前日收盘45.37元，评等为区间操作；2024年8月30日前日收盘33.99元，评等为区间操作 [2] 产品组合 - 酱油占比55.38%，蚝油占比17.04%，酱类占比11.44% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例2.6%，一般法人占比65.6% [3] 业绩概要 - 2025年一季度实现营收83.2亿，同比增8.1%，实现归母净利润22亿，同比增14.8%，业绩略超预期 [6] 财务数据 纯利及相关指标 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6198|-7.09|1.34|-15.19|31|0.70|1.70| |2023|5627|-9.21|1.01|-24.63|41|0.66|1.60| |2024|6344|12.75|1.14|12.87|36|0.86|2.08| |2025F|7131|12.40|1.28|12.49|32|0.96|2.33| |2026F|7881|10.52|1.42|10.52|29|1.06|2.58| |2027F|8597|9.08|1.53|8.25|27|1.15|2.79| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25610|24559|26901|29868|32613|35212| |经营成本|16472|16029|16948|18697|20313|21836| |营业税金及附加|207|194|228|253|276|298| |销售费用|1378|1306|1629|1808|1941|2079| |管理费用|442|526|590|655|715|772| |财务费用|-732|-585|-509|-565|-617|-666| |资产减值损失|-17|-4|-100|0|0|0| |投资收益|13|17|19|22|18|19| |营业利润|7352|6745|7507|8435|9323|10169| |营业外收入|13|10|22|0|0|0| |营业外支出|1|16|15|3|3|4| |利润总额|7364|6739|7513|8432|9320|10166| |所得税|1161|1097|1157|1284|1419|1548| |少数股东损益|5|16|12|17|19|21| |归属于母公司所有者的净利润|6198|5627|6344|7131|7881|8597| [12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18223|21689|22115|25102|29015|33593| |应收账款|188|223|242|262|275|280| |存货|2392|2619|2525|2778|3056|3361| |流动资产合计|26974|30774|32842|36783|41565|47384| |长期股权投资|0|0|0|2|3|4| |固定资产|4207|4609|5055|5308|5467|5522| |在建工程|1180|1460|1476|1623|1704|1704| |非流动资产合计|7086|7649|8016|8658|9177|9544| |资产总计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| |流动负债合计|6719|8936|8986|11700|14961|18873| |非流动负债合计|455|454|471|541|595|655| |负债合计|7175|9391|9456|12241|15556|19528| |少数股东权益|487|502|507|522|537|554| |股东权益合计|26398|28531|30895|32678|34648|36847| |负债及股东权益合计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3830|7356|6844|8363|9784|10916| |投资活动产生的现金流量净额|-4659|-820|-3776|-1493|-1631|-1761| |筹资活动产生的现金流量净额|-4018|-2851|-4002|-3883|-4240|-4578| |现金及现金等价物净增加额|-4849|3689|-934|2987|3914|4578| [16] 经营情况分析 - Q1收入增长稳健，经营保持良好。品类看，酱油实现收入44.2亿，同比增8.2%，蚝油实现收入13.6亿，同比增6.1%，调味酱9.1亿，同比增14%；渠道看，线下收入75.6亿，同比增8.9%，线上收入4.2亿，同比增43.2%；区域看，东部、南部收入增速在10%+，其余地区在中高单位数增长。此外，公司持续优化渠道，报告期内净减少经销商39家 [9] - 报告期毛利率达到近期高位，同比增2.7pcts至40%，主要受益原材料价格低位以及公司经营修复、生产效率提升。期间费用率保持平稳，同比上升0.72pct至8.91%，其中，销售费用率同比上升0.41pct，财务费用率同比上升0.19pct，管理费用率同比上升0.28pct，研发费用率同比下降0.16pct [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [5] 报告的核心观点 - 经营面继续向好，2025年一季度净利润同比增15%略超预期，预计年内公司将持续受益成本及改革红利，维持“买进”投资建议 [6][9] 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年4月28日A股股价41.26元，上证指数3288.41，股价12个月高/低为52.99/33.08元，总发行股数5560.60百万股，A股数5560.60百万股，A股市值2294.30亿元，主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股比例58.26%，每股净值5.95元，股价/账面净值6.93，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为0.7%、1.9%、10.4% [1] 近期评等 - 2024年10月29日前日收盘45.37元，评等为区间操作；2024年8月30日前日收盘33.99元，评等为区间操作 [2] 产品组合 - 酱油占比55.38%，蚝油占比17.04%，酱类占比11.44% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例2.6%，一般法人占比65.6% [3] 业绩概要 - 2025年一季度实现营收83.2亿，同比增8.1%，实现归母净利润22亿，同比增14.8% [6] 财务数据 纯利及相关指标 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6198|-7.09|1.34|-15.19|31|0.70|1.70| |2023|5627|-9.21|1.01|-24.63|41|0.66|1.60| |2024|6344|12.75|1.14|12.87|36|0.86|2.08| |2025F|7131|12.40|1.28|12.49|32|0.96|2.33| |2026F|7881|10.52|1.42|10.52|29|1.06|2.58| |2027F|8597|9.08|1.53|8.25|27|1.15|2.79| [8] 合并损益表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|25610|24559|26901|29868|32613|35212| |经营成本|16472|16029|16948|18697|20313|21836| |营业税金及附加|207|194|228|253|276|298| |销售费用|1378|1306|1629|1808|1941|2079| |管理费用|442|526|590|655|715|772| |财务费用|-732|-585|-509|-565|-617|-666| |资产减值损失|-17|-4|-100|0|0|0| |投资收益|13|17|19|22|18|19| |营业利润|7352|6745|7507|8435|9323|10169| |营业外收入|13|10|22|0|0|0| |营业外支出|1|16|15|3|3|4| |利润总额|7364|6739|7513|8432|9320|10166| |所得税|1161|1097|1157|1284|1419|1548| |少数股东损益|5|16|12|17|19|21| |归属于母公司所有者的净利润|6198|5627|6344|7131|7881|8597| [12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|18223|21689|22115|25102|29015|33593| |应收账款|188|223|242|262|275|280| |存货|2392|2619|2525|2778|3056|3361| |流动资产合计|26974|30774|32842|36783|41565|47384| |长期股权投资|0|0|0|2|3|4| |固定资产|4207|4609|5055|5308|5467|5522| |在建工程|1180|1460|1476|1623|1704|1704| |非流动资产合计|7086|7649|8016|8658|9177|9544| |资产总计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| |流动负债合计|6719|8936|8986|11700|14961|18873| |非流动负债合计|455|454|471|541|595|655| |负债合计|7175|9391|9456|12241|15556|19528| |少数股东权益|487|502|507|522|537|554| |股东权益合计|26398|28531|30895|32678|34648|36847| |负债及股东权益合计|34059|38424|40858|45441|50742|56928| [13] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|3830|7356|6844|8363|9784|10916| |投资活动产生的现金流量净额|-4659|-820|-3776|-1493|-1631|-1761| |筹资活动产生的现金流量净额|-4018|-2851|-4002|-3883|-4240|-4578| |现金及现金等价物净增加额|-4849|3689|-934|2987|3914|4578| [16] 经营情况分析 - Q1收入增长稳健，经营保持良好。品类上，酱油收入44.2亿同比增8.2%，蚝油收入13.6亿同比增6.1%，调味酱9.1亿同比增14%；渠道上，线下收入75.6亿同比增8.9%，线上收入4.2亿同比增43.2%；区域上，东部、南部收入增速10%+，其余地区中高单位数增长，报告期内净减少经销商39家 [9] - 报告期毛利率达近期高位，同比增2.7pcts至40%，受益原材料价格低位、经营修复和生产效率提升。期间费用率平稳，同比升0.72pct至8.91%，其中销售费用率同比升0.41pct，财务费用率同比升0.19pct，管理费用率同比升0.28pct，研发费用率同比降0.16pct [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现净利润71.3亿、78.8亿和86亿，分别同比增12.4%、10.5%和9.1%，EPS分别为1.28元、1.42元和1.53元，当前股价对应PE分别为32倍、29倍和27倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续；1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 公司基本情况 - 产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价187.35元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5，总发行股数623.12百万，A股数623.12百万，A股市值1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值5.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.6%、1.0%、39.8% [2] - 产品组合中销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] - 机构投资者占流通A股比例中，基金占22.4%，一般法人占31.6% [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | 市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 1786 | 52.7 | 2.87 | 52.7 | 65.2 | 0.00 | 0.00 | | 2024 | 1616 | -9.5 | 2.60 | -9.5 | 72.0 | 0.30 | 0.16 | | 2025F | 2197 | 36.0 | 3.54 | 36.0 | 53.0 | 0.45 | 0.24 | | 2026F | 2683 | 22.1 | 4.32 | 22.1 | 43.4 | 0.55 | 0.29 | | 2027F | 3383 | 26.1 | 5.44 | 26.1 | 34.4 | 0.65 | 0.35 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 6264 | 9065 | 11764 | 14232 | 16966 | | 经营成本 | 3393 | 5343 | 6830 | 8405 | 9937 | | 营业税金及附加 | 12 | 31 | 65 | 78 | 93 | | 销售费用 | 492 | 479 | 608 | 721 | 848 | | 管理费用 | 344 | 482 | 562 | 652 | 777 | | 财务费用 | -87 | -87 | -129 | -157 | -187 | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 10 | 10 | 10 | | 投资收益 | 787 | 88 | 200 | 300 | 300 | | 营业利润 | 1980 | 1704 | 2339 | 2887 | 3639 | | 营业外收入 | 33 | 10 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 3 | 5 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 2010 | 1709 | 2337 | 2885 | 3637 | | 所得税 | 226 | 95 | 140 | 202 | 255 | | 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 1786 | 1616 | 2197 | 2683 | 3383 | [11] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 7090 | 7762 | 8361 | 8285 | 9135 | | 应收账款 | 1165 | 1352 | 1528 | 1849 | 2385 | | 存货 | 4260 | 7039 | 6687 | 6018 | 5115 | | 流动资产合计 | 15087 | 17901 | 18617 | 19175 | 19559 | | 长期股权投资 | 1020 | 870 | 913 | 959 | 1007 | | 固定资产 | 1988 | 2716 | 3124 | 3436 | 3608 | | 在建工程 | 849 | 652 | 659 | 692 | 754 | | 非流动资产合计 | 6438 | 8317 | 10313 | 12788 | 15857 | | 资产总计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | | 流动负债合计 | 3624 | 5634 | 14648 | 40282 | 116818 | | 非流动负债合计 | 79 | 848 | 1951 | 4721 | 11991 | | 负债合计 | 3702 | 6482 | 6995 | 7346 | 7416 | | 少数股东权益 | -3 | -1 | -1 | -1 | -1 | | 股东权益合计 | 17826 | 19737 | 21934 | 24617 | 28000 | | 负债及股东权益合计 | 21526 | 26218 | 28930 | 31963 | 35416 | [12] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 949 | 949 | 1723 | 2233 | 2561 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -1922 | -1922 | -1600 | -2509 | -2011 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 1086 | 1086 | 476 | 200 | 300 | | 现金及现金等价物净增加额 | 113 | 113 | 599 | -76 | 850 | [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 4Q25公司营收增长6成，1Q25营收继续保持35%的增速，显示半导体设备国产推进持续，1Q25公司合同负债较上年末增长19%，未来业绩确定性较高 [5] - 公司作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，强化市占率的同时亦不断拓展新的设备产品，高端半导体设备领域的竞争力进一步提升 [5] - 目前公司股价对应2025 - 27年PE分别为53倍、43倍和34倍，考虑到中美科技纷争加剧，公司估值有提升空间 [5] - 在美国多轮打压中国高科技产业的背景下，中国对于半导体先进制程需求更加迫切，本土设备厂将获得更大的市场空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为机械设备，2025年4月24日A股股价为187.35元，上证指数为3297.29，股价12个月高/低为256.99/115.5元，总发行股数和A股数均为62312万股，A股市值为1167.41亿元，主要股东为上海创业投资有限公司，持股比例15.02%，每股净值32.33元，股价/账面净值为5.80 [2] - 股价一个月涨跌-0.6%，三个月涨跌1.0%，一年涨跌39.8% [2] 近期评等 - 2024年4月26日、5月31日、9月25日评等均为“买进” [3] - 公司产品组合中，销售专用设备占比79%，销售备品备件占比19%，设备维护占比1% [3] 机构投资者占比与股价走势 - 基金占流通A股比例为22.4%，一般法人占比为31.6% [4] - 报告对中微公司（688012.SH）评级为“买进” [4] 营收情况 - 1Q25公司实现营收21.7亿元，YOY增长35.4%；实现净利润3.1亿元，YOY增长25.7%，EPS0.5元；综合毛利率41.5%，较上年同期下降3.4个百分点；截止1Q25，合同负债30.7亿元，较上年末增加19%；研发投入约6.9亿元，YOY增长91% [8] - 2024年公司实现营收90.7亿元，YOY增长44.7%；实现净利润16.2亿元，YOY下降9.5%，扣非后净利润13.9亿元，YOY增长16.5%，EPS2.61元；第4季度单季实现营收35.6亿元，YOY增长60.1%，实现净利润7亿元，YOY增长12.2%，扣非后净利润5.7亿元，同比增长15.4% [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年实现净利润22亿元、26.8亿元和33.8亿元，YOY分别增长36%、21%和19%，EPS分别为3.55元、4.32元和5.44元 [8] 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6264|9065|11764|14232|16966| |经营成本（百万元）|3393|5343|6830|8405|9937| |营业税金及附加（百万元）|12|31|65|78|93| |销售费用（百万元）|492|479|608|721|848| |管理费用（百万元）|344|482|562|652|777| |财务费用（百万元）|-87|-87|-129|-157|-187| |资产减值损失（百万元）|0|0|10|10|10| |投资收益（百万元）|787|88|200|300|300| |营业利润（百万元）|1980|1704|2339|2887|3639| |营业外收入（百万元）|33|10|0|0|0| |营业外支出（百万元）|3|5|2|2|2| |利润总额（百万元）|2010|1709|2337|2885|3637| |所得税（百万元）|226|95|140|202|255| |少数股东损益（百万元）|-2|-1|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1786|1616|2197|2683|3383| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|7090|7762|8361|8285|9135| |应收账款（百万元）|1165|1352|1528|1849|2385| |存货（百万元）|4260|7039|6687|6018|5115| |流动资产合计（百万元）|15087|17901|18617|19175|19559| |长期股权投资（百万元）|1020|870|913|959|1007| |固定资产（百万元）|1988|2716|3124|3436|3608| |在建工程（百万元）|849|652|659|692|754| |非流动资产合计（百万元）|6438|8317|10313|12788|15857| |资产总计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| |流动负债合计（百万元）|3624|5634|14648|40282|116818| |非流动负债合计（百万元）|79|848|1951|4721|11991| |负债合计（百万元）|3702|6482|6995|7346|7416| |少数股东权益（百万元）|-3|-1|-1|-1|-1| |股东权益合计（百万元）|17826|19737|21934|24617|28000| |负债及股东权益合计（百万元）|21526|26218|28930|31963|35416| [12] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|949|949|1723|2233|2561| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-1922|-1922|-1600|-2509|-2011| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1086|1086|476|200|300| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|113|113|599|-76|850| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司龙头地位稳固，低估值配置价值凸显，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”投资建议 [6][7][9] 报告各部分总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，目标价92元，产业为化工，2025年4月24日A股价77.01元，上证指数3297.29，股价12个月高/低为121.1/73.73，总发行股数39625万，A股数39541万，A股市值304.5亿，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值14.5元，股价/账面净值为5.31 [2] - 近一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-8.4%、-10.0%、-28.3% [2] - 产品组合中护肤类占比83.78%，美容类占比12.64%，洗护类占比3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.3%，一般法人占比8.4% [3] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿，同比增21%，归母净利润15.5亿，同比增30%；24Q4营收38.1亿，同比增4.3%，净利润5.5亿，同比增23.4%；2025Q1营收23.6亿，同比增8.1%，归母净利润3.9亿，同比增28.9%，分红方案为每10股派发现金股利11.9元 [6] - 预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿、25.8亿，同比增20.6%、18%、17%，EPS分别为4.72元、5.57元、6.51元 [7][9] 品牌表现 - 2024年主品牌珀莱雅营收85.8亿，同比增19.6%；第二品牌彩棠营收11.9亿，同比增19%；洗护品牌OR营收3.7亿，同比增71.1%；悦芙媞营收3.3亿，同比增9.4%；原色波塔营收1.14亿，同比增138.4% [6] 财务指标 - 2024年毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%；全年费用率同比增1.89pcts至52.9%，24Q4费率同比提升2.98pcts [6] - 25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，期间费用率同比下降1.81pcts至51.2% [6] 未来展望 - 公司在“6*N”战略下将巩固竞争优势，对各渠道采取针对性措施转化流量，提升消费者忠诚度，维持研发力度，推动大单品升级 [6] 财务报表预测 - 合并损益表展示了2022 - 2027F的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [10] - 合并资产负债表展示了2022 - 2027F的资产、负债、股东权益等数据 [10] - 合并现金流量表展示了2022 - 2027F的经营、投资、筹资活动现金流量净额等数据 [10]