行业投资评级 - 报告对循环经济生态系统中的公司进行了Buy评级，包括Veolia、General Electric、Xylem等公司 [1][5] 核心观点 - 循环经济生态系统的公司数量从2023年的约725家增加到2024年的约875家，主要由于关键指标的披露率提高 [1][3] - 循环经济相关的指标披露率显著提升，如废物回收率从39%提升至46%，生态设计产品披露率从23%提升至33% [3] - 循环经济推动者和采用者的股票表现自2021年以来表现强劲，但2024年由于缺乏对“Mag 7”的敞口而表现不佳 [4] 行业趋势 - 资本品、材料、科技硬件和消费品零售等行业在循环经济生态系统中的公司数量显著增加 [3] - 工业、消费品和材料行业在循环经济中的直接贡献较大，而媒体、服务和互联网等行业的直接贡献较小 [31][32] 公司表现 - 循环经济推动者自2021年以来的累计股东回报率为48%，超过MSCI ACWI的32%，而采用者的回报率为31% [4] - 高质量Buy评级公司包括Zijin Mining、General Electric、Xylem等，这些公司在循环经济生态系统中表现突出 [5] 新增公司 - 2024年新增的Buy评级公司包括Kurita Water、Cintas Corp、Caterpillar等，这些公司在循环经济中表现出色 [1][6] 循环经济推动者 - 循环经济推动者包括Republic Services、Waste Management、Crown Holdings等公司，这些公司在循环经济中扮演关键角色 [6][8] 循环经济采用者 - 循环经济采用者包括Target、Colgate-Palmolive、Coca-Cola等公司，这些公司在循环经济中通过运营和收入对齐循环主题 [9] 行业权重 - 循环经济生态系统在信息技术、工业和消费品行业的权重高于MSCI ACWI，而在医疗保健、公用事业和能源行业的权重较低 [33] 公司案例研究 - Flex通过资产回收、维修和数字化供应链能力推动循环经济解决方案 [54] - Dassault Systemes通过其3DX平台推动产品生命周期管理，支持循环经济 [59][60] - Ashtead通过设备租赁模式提高资产利用率，减少资源浪费 [64][65] - SMC Corporation通过生态产品提高能源效率和减少材料浪费 [69][70] - Rolls-Royce通过TotalCare计划延长发动机寿命并回收95%的发动机材料 [74][75] - Signify通过“光即服务”模式推动循环照明解决方案 [79][80] - Iveco Group通过“卡车即服务”模式推动电动卡车的商业化 [86][87] - Trex和AZEK通过回收塑料和木材废料制造户外生活产品，减少废物填埋 [92][93]

行业投资评级 - 报告对Super Micro Computer Inc (SMCI)的评级为“中性” [19] 核心观点 - SMCI的F4Q24每股收益(EPS)为6.25美元，低于高盛(GS)和市场的预期(8.11/8.12美元)以及公司指引(7.62-8.42美元)，主要由于毛利率疲软抵消了收入符合预期的表现 [2][3] - F4Q24收入为53.08亿美元，符合公司指引(51-55亿美元)和市场预期(53.16亿美元) [3] - F4Q24毛利率为11.3%，低于GS和市场预期的13.7%/14.2%，主要由于公司为赢得市场份额采取了竞争性定价策略，以及DLC组件的初始成本/加急费用较高 [3] - 公司预计F2025收入为260-300亿美元，高于市场预期的234亿美元，主要受AI云服务提供商对DLC需求的强劲推动 [7] - 公司预计F2025毛利率将逐步改善，目标范围为14-17%，主要由于产品/客户组合优化以及马来西亚和台湾工厂生产效率提升 [7] 财务表现 - F4Q24服务器和存储系统收入为50.37亿美元，同比增长148% [8] - F4Q24子系统及配件收入为2.72亿美元，同比增长78% [8] - F4Q24非GAAP毛利率为11.3%，同比下降17% [8] - F4Q24非GAAP运营收入为4.15亿美元，同比下降25% [8] - F4Q24非GAAP每股收益为6.25美元，同比下降23% [8] 未来展望 - 公司预计F1Q25收入为60-70亿美元，高于市场预期的55.2亿美元 [6] - 公司预计F1Q25非GAAP每股收益为6.69-8.27美元，略低于市场预期的7.58美元 [6] - 公司预计F1Q25毛利率将超过12% [6] - 公司预计F2025非GAAP每股收益为35.97美元，较之前预期上调4% [12] - 公司预计F2026非GAAP每股收益为45.12美元，较之前预期上调19% [12] 市场地位 - SMCI在直接液冷(DLC)领域处于领先地位，6月和7月占据了行业液冷解决方案约70-80%的市场份额 [1] - 公司计划将DLC机架月产能从目前的约1500台提升至更高水平 [1]

报告行业投资评级 - 报告未提供行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 美国经济数据疲软,但经济衰退风险可能被夸大 [3] - 市场表现反映了对经济增长的担忧 [6] - 欧洲和中国经济前景也较为疲弱 [9][10] 行业分析总结 美国经济 - 就业报告整体疲软,但仍不足以判断经济陷入衰退 [3] - 失业率上升主要由于临时裁员,不是经济衰退的先兆 [3] - 就业空缺数据显示劳动力需求仍然稳健,最终需求持续增长 [3] - 美联储仍有大幅降息空间,可以快速支持经济 [3] 市场表现 - 市场对经济增长担忧导致风险资产大幅下跌 [6] - 但下跌幅度有限,5%的回调仍是买入良机 [6] - 建议投资者关注防御性资产,如债券,以应对当前宏观环境 [6][7] 欧洲和中国经济 - 欧洲经济前景恶化,预计2024年和2025年GDP增速分别为0.7%和1.3% [9] - 贸易政策不确定性和生产率低下将拖累欧洲经济 [9] - 中国经济数据也有所下滑,政府将采取进一步宽松政策支持经济 [10]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1) 2024年7月中国出口增长放缓至7.0%同比,但进口增长加快至7.2%同比,超出预期 [2][3][4] 2) 7月中国对主要贸易伙伴的出口值环比下降,但进口值环比上升 [8] 3) 7月中国除科技相关产品外,主要产品出口值环比均有下降,而汽车和半导体进口值环比大幅上升 [9][10] 4) 2024年7月中国贸易顺差下降至845亿美元,6月为990亿美元 [5] 分类总结 出口情况 1) 2024年7月中国出口增长放缓至7.0%同比,6月为8.6%同比 [3] 2) 出口增长放缓主要受新兴市场需求疲软拖累 [2] 3) 对主要贸易伙伴的出口增长仍然较为强劲,其中对美国出口增长8.1%同比,对欧盟出口增长8.0%同比 [8] 4) 除科技相关产品外,其他主要产品出口值环比均有下降,如家具出口下降5.5%同比,金属和服装鞋箱包出口增速也有所放缓 [9] 进口情况 1) 2024年7月中国进口增长加快至7.2%同比,6月为-2.3%同比 [4] 2) 7月进口增长强劲可能部分由于今年7月工作日数较去年多所致 [2] 3) 汽车和半导体进口值环比大幅上升,分别增长17.3%同比和14.9%同比 [10] 4) 大宗商品进口值环比除金属矿石和制品外均有下降,以铁矿石、成品油和天然气为代表的进口数量环比有所回升 [10]

行业投资评级 - 报告对汽车和工业科技行业的投资评级为中性 主要由于市场对宏观经济和需求可持续性的担忧 尤其是与AI/数据中心相关的股票表现不佳 [2][3][5] 核心观点 - 2Q24财报季结束后 市场对汽车终端市场相关公司的盈利预期普遍下调 尤其是电动汽车OEM和汽车供应商 而对数据中心市场相关公司的盈利预期则有所上调 [1][2] - 2024年和2025年的盈利预期中位数分别下调了9%和10% 主要由于汽车行业的疲软表现 [2][3] - 数据中心市场需求强劲 预计2024年云资本支出将同比增长57% 2025年增长12% [34][36] 汽车行业 - 美国轻型汽车销量在2Q24保持同比增长 但6月和7月同比下滑 电动汽车销量同比增长7% 混合动力汽车销量同比增长34% [9][10] - 欧洲和中国汽车销量分别同比增长4%和3% 但欧洲纯电动汽车销量同比下降2% [12] - 美国汽车库存水平低于历史平均水平 但部分OEM库存天数较高 如Stellantis达到109天 [13][14] - 2024年全球轻型汽车产量预计同比下降2% 2025年预计增长3% [23][24] 工业市场 - 美国ISM PMI指数在4月至7月同比上升 但环比下降 欧洲和中国的制造业PMI也呈现类似趋势 [25] - 工业终端市场需求疲软 但部分公司如Amphenol和TE Connectivity的订单出现改善迹象 [26][28] - 分销商库存水平下降 但需求疲软仍是主要问题 [29][30] 数据中心市场 - 数据中心市场需求强劲 预计2024年AI服务器出货量将同比增长超过100% 2025年增长74% [34][36] - Vertiv是数据中心市场的关键受益者 其订单在1Q24和2Q24同比增长约60% 预计2024年AI相关收入将显著增长 [37][38][39] - Amphenol在数据中心市场的收入预计将从2023年的2 5亿至3 5亿美元增长到2025年的约20亿美元 [41][42] 公司表现 - 2Q24财报发布后 覆盖公司的股价中位数下跌9% 相对标普500指数下跌6% [3][5] - 汽车OEM和供应商的盈利预期普遍下调 如特斯拉2024年盈利预期下调7 9% 2025年下调5 3% [3][5] - 数据中心相关公司如Amphenol和Vertiv表现较好 预计未来几年将继续受益于AI和数据中心需求的增长 [37][39][41]

报告行业投资评级 Moutai被评为买入评级 [49] 报告的核心观点 1) 2Q24 Moutai总收入同比增长17.0%至约370亿元,净利润同比增长16.1%至约176亿元,基本符合高盛预期 [3] 2) 茅台酒收入同比增长13%,系列酒收入同比加速增长43% [4] 3) 批发渠道销售同比增长27%,直销渠道销售同比增长6% [7] 4) i-Moutai销售额同比增长11%,占2Q24总销售额的14% [7] 5) 公司宣布2024-2026年现金股利派发比例不低于当年归属母公司股东净利润的75% [2] 分组1 - 2Q24 Moutai总收入、净利润情况 [3] - 主要产品收入增长情况 [4] - 渠道销售情况 [7] - i-Moutai销售表现 [7] - 公司股利政策 [2] 分组2 - 2Q24毛利率、销售费用率、管理费用率情况 [8] - 客户预付款余额及变化情况 [8] - 茅台酒批发价格恢复情况 [23] - 公司未来展望 [8] - 基酒产量同比下降情况 [8][9]

行业投资评级 - 报告对China Tower Corp (0788 HK)的评级为“中性”，12个月目标价为HK$1 2 [1] 核心观点 - 2024年上半年业绩显示出积极信号，包括首次宣布中期股息、自由现金流转正、净债务下降以及净利润基本符合预期 [1] - 管理层提供了2024年更详细的指引，预计收入将实现中个位数增长，EBITDA利润率保持稳定，净利润将实现低双位数增长，与报告预期的5%收入增长和12%净利润增长一致 [1] - 2026年折旧成本将大幅下降，预计净利润将实现49%的同比增长，显著高于2024-2025年的低双位数增长 [2] - 2024年上半年运营现金流和自由现金流显著改善，主要由于应收账款回收正常化，自由现金流增加约200亿人民币，净债务较2023年底下降86亿人民币 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为9856 2亿人民币、10358 9亿人民币和10727 6亿人民币，同比增长分别为5%、5%和4% [5] - 预计2024-2026年EBITDA分别为6554 6亿人民币、6827 0亿人民币和6972 9亿人民币，同比增长分别为3%、4%和2% [5] - 预计2024-2026年净利润分别为1092 3亿人民币、1222 3亿人民币和1819 5亿人民币，同比增长分别为12%、12%和49% [5] - 预计2024-2026年股息支付率分别为77%、79%和81%，股息收益率分别为4 9%、5 7%和8 7% [5][6] 折旧与现金流 - 2024-2025年折旧成本可能因新塔投资和旧塔升级而增加，但2026年折旧成本将大幅下降，主要由于2015年收购的资产将在2025年11月达到完全折旧年限 [2] - 2024年上半年应收账款余额开始下降，运营现金流同比增长184%，自由现金流增加约200亿人民币 [8] 股息展望 - 2024年上半年首次宣布中期股息，每股0 011人民币，占上半年每股收益的36% [6] - 预计2024-2026年股息支付率将逐年提高，2026年股息收益率将达到8 7%，超过中国电信运营商 [6][8]

中国经济和股市概况 - 中国2024年一季度GDP增长5.3%，超出预期[5] - 固定资产投资、工业生产和服务业表现良好，但4月以来零售销售和工业生产有所放缓[5] - 房地产市场持续下滑，房企流动性问题是关键担忧[5] 政策支持 - 政府出台大规模设备更新和消费品以旧换新等政策刺激需求[6] - 发行1万亿人民币超长期中央政府专项债券，加快地方政府专项债发行[6] - 出台房地产市场缓解措施[6] 股市表现 - 股市估值和盈利前景较为吸引人，一年期市盈率低于历史平均水平[7] - 中证300指数和MSCI中国指数2024年和2025年盈利有望分别增长9%/11%和8%/10%[7] - 工业、公用事业和IT行业盈利反弹支撑长期向好趋势[7]

女性劳动力参与度提升 - 多国女性劳动力参与率显著提高，日本增幅最大[16][17] - 意大利劳动力增长主要来自于女性参与度提高[20][23] - 日本劳动力增长主要得益于女性和老年人参与度提高[21][25][26] 女性在高层管理中的代表性 - 欧洲上市公司董事会中女性占比达40%[10][108] - 美国S&P 500公司女性CEO比例从1-2%提高到8%[107][109] - 但女性在高管和管理层的代表性仍普遍偏低[100][135][136] 工作时间和家庭责任 - 女性承担无酬家庭劳动时间普遍高于男性[45][46][51] - 日本政府出台多项政策鼓励男性参与育儿[53][144][145] - 远程办公有助于提高女性在高管岗位的生产率[117] 性别工资差距 - 多数国家女性工资水平较男性有所差距，但差距逐步缩小[77][80][81][83] - 差距主要源于职业选择和晋升机会差异[84][85] 人口老龄化与女性参与 - 人口老龄化趋势下，需要提高女性和老年人的劳动参与度[58][59][65] - 女性参与度提高与生育率下降并非必然负相关[72][73]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。 报告的核心观点 1. 报告认为,尽管生成式AI技术有望在未来10年内对美国生产率和GDP增长产生重大影响,但这种影响可能会比许多预测者(包括高盛经济学家)预期的要小得多。[24][25][26] 2. 报告指出,生成式AI技术的成本非常高,要获得足够的投资回报,该技术必须能够解决复杂的问题,但目前它并没有被设计用来解决这些问题。[83][84][86] 3. 报告认为,尽管大型科技公司正在大量投资AI基础设施,但这种投资可能会有很大一部分被浪费掉,因为一些项目最终会失败,一些公司对AI带来的效率提升和成本节约过于乐观。[31][32][33] 4. 报告指出,电力供应可能成为制约AI技术发展的关键因素,因为电网基础设施建设需要大量时间和投资,而且电力需求的增长可能会超过电网建设的速度。[105][106][107][110][111][112] 5. 报告认为,尽管AI技术的投资热潮可能会持续一段时间,但如果在未来12-18个月内没有出现重要的应用案例,投资者的热情可能会开始减弱。[91][92] 分组1: 行业研究和投资评估 1. 报告认为,生成式AI技术在未来10年内对美国生产率和GDP增长的影响可能会小于许多预测者的预期,因为目前AI技术只能自动化约4.6%的工作任务,而且成本效益较低。[24][25][26] 2. 报告指出,生成式AI技术的成本非常高,要获得足够的投资回报,该技术必须能够解决复杂的问题,但目前它并没有被设计用来解决这些问题。[83][84][86] 3. 报告认为,尽管大型科技公司正在大量投资AI基础设施,但这种投资可能会有很大一部分被浪费掉,因为一些项目最终会失败,一些公司对AI带来的效率提升和成本节约过于乐观。[31][32][33] 分组2: 电力供给和基础设施 1. 报告指出,电力供应可能成为制约AI技术发展的关键因素,因为电网基础设施建设需要大量时间和投资,而且电力需求的增长可能会超过电网建设的速度。[105][106][107][110][111][112] 2. 报告认为,尽管大型科技公司拥有大量资本,但他们也面临着与电力公司相同的监管和供应链制约,无法快速建立足够的电力供给。[110][111] 3. 报告指出,如果在未来12-18个月内没有出现重要的AI应用案例,投资者的热情可能会开始减弱,这可能会影响对AI基础设施的投资。[91][92]