报告行业投资评级 ON Holding (ONON)的评级为Buy [16] 报告的核心观点 1) ON Holding在2Q24实现了强劲的业绩表现,净销售额增长27.8%,毛利率达59.9% [3] 2) 各地区销售表现良好,EMEA、美洲和亚太地区分别实现了22.2%、25.8%和84.7%的同比增长 [4] 3) 公司维持了2024财年30%以上的同比销售增长目标,毛利率预计维持在60%左右,调整后EBITDA利润率预计在16%-16.5%之间 [5] 4) 分析师预计2024-2025财年公司的同比销售增长将达到30%/26.1%,毛利率和调整后EBITDA利润率也将保持稳定 [6] 5) 分析师将公司12个月目标价上调至50美元,对应2026年26倍EV/EBITDA估值水平 [7] 分组1 - 公司在DTC渠道的销售增长放缓至30%左右,主要受到美国短期供应链制约的影响 [2][3] - 分析师预计未来公司DTC销售占比将从2024年的40%提升至2031年的51%,同时毛利率也将提升至63% [29][30][31] 分组2 - 公司长期目标是实现63%的毛利率和18%的EBIT利润率,与同行业公司相比具有较高的盈利能力 [33][34] - 分析师预计公司未来几年的EBITDA增长率和估值水平均优于同行业公司 [41][42]

行业投资评级 - 报告对ON Holding的评级为“买入”，12个月目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2][4] 核心观点 - ON Holding在2024年第二季度的调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，超出市场共识8620万瑞士法郎53%，主要得益于净销售额同比增长278%至5677亿瑞士法郎 [1] - 集团毛利率为599%，同比提升40个基点，调整后EBITDA利润率为16%，高于市场共识的153% [1] - 按地区划分，EMEA地区销售额同比增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 按渠道划分，直接面向消费者（DTC）销售额增长281%，批发渠道增长276% [1] - 2024财年指引重申，预计净销售额至少为226亿瑞士法郎，毛利率约为60%，调整后EBITDA利润率在16%-165%之间 [2] 财务表现 - 2024年第二季度净销售额为5677亿瑞士法郎，同比增长278%，按固定汇率计算增长294% [1] - 调整后EBITDA为9080万瑞士法郎，同比增长53%，调整后EBITDA利润率为16% [1] - 净营运资本同比下降53%，但环比2023年第四季度增长143% [1] 估值与预测 - 12个月DCF目标价为47美元，隐含2026年EV/EBITDA倍数约为26倍 [2] - 预计2024年调整后EBITDA为378亿瑞士法郎 [2] - 2024年预计收入为2296亿瑞士法郎，2025年预计为2903亿瑞士法郎，2026年预计为3618亿瑞士法郎 [4] - 2024年预计EBIT为2114亿瑞士法郎，2025年预计为300亿瑞士法郎，2026年预计为4167亿瑞士法郎 [4] 地区与渠道表现 - EMEA地区销售额按固定汇率计算增长222%，美洲地区增长258%，亚太地区增长847% [1] - 直接面向消费者（DTC）渠道销售额增长281%，批发渠道增长276% [1]

行业投资评级 - 报告对Ocumension (1477 HK)的评级为“买入” [1][5] 核心观点 - Ocumension 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 但Yutiq产品因供应限制导致销售放缓 毛利率下降至59 2% [2] - 公司净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 财务表现 - 2024年上半年收入为168亿人民币 同比增长62% 环比增长18% 基本符合预期 [2] - 毛利率下降至59 2% 主要由于Yutiq产品供应限制导致销售放缓 [2] - 净亏损收窄至151亿人民币 主要由于研发费用减少20%至59亿人民币 以及销售管理费用减少6%至201亿人民币 [2] - 公司现金储备为973亿人民币 预计可维持2年的运营 [2] 战略合作 - 公司与Alcon达成长期战略合作 将收购8款干眼症相关产品 预计将显著增强公司在干眼症领域的市场份额 [2][3] - 交易将通过发行139亿新股完成 占公司总股本的20% 预计交易将在2024年第四季度完成 [4][6] - 公司预计交易完成后将立即反映在财务报表中 预计2024年下半年将计入2个月的销售收入 2025年将计入全年销售收入 [4] 估值与目标价 - 报告更新了DCF模型 12个月目标价为11 61港元 较之前的12 25港元有所下调 [5] - 报告更新了2024E-2026E的EPS预测 分别为-0 39人民币 -0 28人民币和0 11人民币 [5] - 报告对Alcon收购产品的估值范围为9 8亿至13 9亿港元 每股价值范围为7 06至9 97港元 [9][10]

报告行业投资评级 报告给予Nu Holdings (NU)股票"买入"评级,12个月目标价为17美元,较当前价格有33.8%的上行空间。[16] 报告的核心观点 1) 2024年第二季度,Nu Holdings的净利润为4.87亿美元,同比增长117%,超出分析师预期15%。经常性净利润也增长27%,超出预期16%。[1] 2) 贷款组合虽然受汇率波动影响出现下降,但在汇率中性基础上仍保持8%的健康增长。净息差和风险调整后净息差也继续扩大。[2] 3) 贷款损失拨备低于预期,主要是由于逾期贷款率下降所致。资产质量改善有利于未来的贷款增长。[3] 4) 墨西哥和哥伦比亚业务快速发展,存款分别增至33亿美元和2亿美元。但巴西存款略有下降。[10] 5) 费用方面,营业费用增长5%,略高于预期,但效率指标仍有所改善。客户数量增加520万,达到1.045亿。[11] 分部总结 财务表现 1) 2024年第二季度,Nu Holdings的净利润为4.87亿美元,同比增长117%,超出分析师预期15%。经常性净利润也增长27%,超出预期16%。[1] 2) 贷款组合虽然受汇率波动影响出现下降,但在汇率中性基础上仍保持8%的健康增长。净息差和风险调整后净息差也继续扩大。[2] 3) 贷款损失拨备低于预期,主要是由于逾期贷款率下降所致。资产质量改善有利于未来的贷款增长。[3] 业务发展 4) 墨西哥和哥伦比亚业务快速发展,存款分别增至33亿美元和2亿美元。但巴西存款略有下降。[10] 5) 费用方面,营业费用增长5%,略高于预期,但效率指标仍有所改善。客户数量增加520万,达到1.045亿。[11]

行业投资评级 - 报告对NCR Atleos的12个月目标价为26美元 基于4 5倍的NTM +1YR EBITDA估计值995百万美元 并考虑了NTM净债务2499百万美元和NTM流通股7600万股 [8] 核心观点 - NCR Atleos的2Q 2024业绩表现强劲 收入同比增长4% 达到1081百万美元 超过高盛和FactSet的预期 其中经常性收入增长9% 占总收入的73% [2][5] - EBITDA利润率同比下降110个基点至17 9% 但仍高于高盛预期的17 2%和FactSet共识的17 1% 主要由于分拆带来的协同效应损失 [2][5] - 每股收益(EPS)为0 81美元 高于高盛预期的0 69美元和FactSet共识的0 68美元 [5] - ATMaaS战略持续推进 2Q ATMaaS收入增长31% 对应22 1k ATMaaS单位 高于1Q的20 8k [2] - 自助银行部门经常性收入同比增长12% 占部门收入的63% 网络部门收入增长5 5% 主要受提款量增长和ARPU提升推动 [2][5] 财务表现 - 2Q实际收入为1081百万美元 同比增长3 9% 高于高盛预期的1077 6百万美元和FactSet共识的1077 9百万美元 [5] - 调整后EBITDA为193百万美元 高于高盛的185 1百万美元和FactSet的184百万美元 [5] - 2024年全年收入指引从4200-4400百万美元收窄至4260-4340百万美元 中点保持不变 EBITDA指引维持在770-800百万美元 隐含利润率为18 3% [7] - 2024年EPS指引维持在2 90-3 20美元 自由现金流(FCF)指引从170-230百万美元上调至190-220百万美元 [7] 估值与预测 - 高盛对NCR Atleos的2024年收入预测为4313百万美元 高于FactSet共识的4331百万美元 2024年EBITDA预测为783百万美元 利润率为18 2% 略高于FactSet共识的18 1% [7] - 2024年EPS预测为3 08美元 低于FactSet共识的3 11美元 [7] - 目标倍数相对于商业服务同行中位数10 3倍有所折价 反映了较低的收入增长 略低的EBITDA利润率 较高的财务杠杆和较低的FCF转换率 [8]

行业投资评级 - 报告对Natura (NTC03.SA)的12个月目标价为R$19 00 当前价格为R$16 38 潜在上涨空间为16 0% [16] 核心观点 - Natura&Co在2024年第二季度表现出色 拉美地区Natura品牌增长强劲 销售额同比增长10% 其中巴西市场增长15% 拉美其他地区（不包括阿根廷）增长4% [4][6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区（不包括阿根廷）销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Natura&Co的调整后EBITDA同比增长14% 达到R$804百万 超出预期3% 主要得益于Natura品牌在拉美地区的强劲表现 [2][9] - 尽管现金消耗有所改善 但Natura&Co本季度仍报告了负自由现金流（FCF）为-R$675百万 主要受季节性因素和应收账款增加的影响 [3] 财务表现 - Natura&Co的总净收入为R$7 353百万 同比增长5% 超出预期9% 其中Natura&Co拉美地区收入为R$5 922百万 同比增长8% [13] - 调整后EBITDA利润率为10 9% 同比增长84个基点 主要得益于Natura&Co拉美地区的EBITDA利润率提升105个基点 [9][13] - 净收入为-R$859百万 主要受到一次性非现金支出的影响 包括与Avon公司重组相关的R$725百万税务收益冲销 [9] 品牌表现 - Natura品牌在巴西的销售额同比增长15% 拉美其他地区（不包括阿根廷）增长27% 主要得益于Wave 2流程的成熟和墨西哥市场的加速增长 [6] - Avon品牌在巴西的销售额同比下降1% 但在6月实现了同比增长 拉美其他地区（不包括阿根廷）销售额同比下降11% 但较上一季度有所改善 [7] - Home & Style类别在巴西和拉美其他地区表现疲软 分别同比下降42%和20% 主要受产品组合优化措施的影响 [7] 公司重组 - Natura&Co宣布Avon Products Inc（API）已在美国申请第11章破产保护 Natura&Co承诺提供4300万美元的DIP融资以支持API的重组过程 [11] - Natura&Co还承诺以1 25亿美元竞购Avon在美国以外的业务 如果竞购成功 Natura&Co将保留Avon国际业务 否则将仅保留Avon拉美业务 [12] 市场展望 - Natura&Co预计在2024年下半年通过现金生成和EBITDA增长来降低杠杆率 尽管季节性因素和应收账款增加对营运资本产生了负面影响 [3] - 投资者将关注Avon Products Inc的重组及其对Natura&Co的潜在影响 特别是Avon国际业务的未来走向 [3][11]

行业投资评级 - 报告对Mosaic Co (MOS)的评级为“买入” [2][6] 核心观点 - 管理层对磷酸盐市场持乐观态度 预计2024年下半年全球供需紧张 中国产量有限 工业需求增加 尤其是电动汽车电池领域 印度农民需求强劲 支撑磷酸盐市场 [2][3] - 管理层预计到2024年底磷酸盐产量将达到780-820万吨 维护检修完成后 固定成本吸收效益将进一步改善 尽管DAP价格环比下降 但原材料成本下降和固定成本吸收效益将推动磷酸盐利润率环比增长 [2][3] - 钾肥市场供需相对平衡 需求保持强劲 特别是在亚洲 棕榈油价格表现优于玉米和大豆 管理层预计2024年全球钾肥出货量将达到创纪录水平 2030年预计达到8200万吨 [3] - 资本支出预计将逐步减少至10亿美元 长期维持资本支出在7.5-9亿美元之间 优先考虑股东现金回报 同时关注资产负债表优化和高增长领域的再投资 [4] 财务数据与估值 - 报告给出MOS的12个月目标价为39美元 当前股价为27.36美元 潜在上涨空间为42.5% [8] - 2024年预计营收为120.091亿美元 EBITDA为23.577亿美元 EBIT为13.54亿美元 每股收益为2.82美元 [7] - 2025年预计营收为125.709亿美元 EBITDA为24.237亿美元 EBIT为13.919亿美元 每股收益为3.14美元 [7] 其他要点 - 管理层预计Fertilizantes业务的中期EBITDA机会为4-5亿美元 每吨分销利润为30-40美元 磷酸盐副产品收益约为100美元 [5] - 管理层认为加拿大铁路罢工的影响已纳入2024年第三季度和全年指引 但若罢工持续一周以上 将对运营产生更大影响 [5]

报告行业投资评级 - 买入评级 [2] 报告的核心观点 - Melco Resorts & Entertainment Ltd. (MLCO) 2024年第二季度业绩符合预期，但由于加大再投资导致成本上升，EBITDA趋势将更符合GGR走势，维持买入评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Melco Resorts & Entertainment Ltd. (MLCO) 是一家在澳门运营的娱乐公司，市场价值为29亿美元，企业价值为91亿美元 [1] 财务表现 - 2024年第二季度，MLCO的物业EBITDA为3.03亿美元，符合预期 [1] - 调整后的EBITDA为2.84亿美元，同比下降10% [1] - 预计2024年全年EBITDA为12.44亿美元 [7] 业务表现 - 在澳门，MLCO的市场份额从14.3%提升至15% [5] - 在菲律宾，CoD Manila的EBITDA下降9%至3900万美元，主要由于竞争加剧 [1] - 在塞浦路斯，CoD Mediterranean的EBITDA增长25%至1300万美元 [1] 未来展望 - 管理层对业务前景持谨慎乐观态度，预计下半年EBITDA将稳定在3-3.1百万美元 [1] - 预计2024年下半年EBITDA为6.43亿美元 [7] - 预计2024年全年EBITDA为12.44亿美元 [7] 投资评级 - 维持买入评级，目标价为9.7美元，较当前股价有87.6%的上涨空间 [1]

报告行业投资评级 - 报告给予Mercury Systems Inc.公司"Sell"评级,12个月目标价为$21,较当前股价下跌38.2% [14] 报告的核心观点 - Mercury Systems公司2024财年第四季度收入、EBITDA和自由现金流超出市场预期,但全年业绩仍低于原先预期 [2] - 公司2025财年预计收入持平,调整后EBITDA利润率将达到低个位数,未来将逐步实现收入高于行业增长、调整后EBITDA利润率达到低至中20%的目标 [2][7] 分组1 - 2024财年第四季度调整后每股收益为$0.23,超出市场预期$0.08 [7][13] - 2024财年第四季度收入为$249百万,高于预期$243百万 [10][11] - 2024财年第四季度调整后EBITDA利润率为12.5%,高于预期8.0% [10][11] 分组2 - 公司未来一年内将处于转型期,收入和利润率将保持相对平稳 [2] - 公司长期目标是实现收入高于行业增长、调整后EBITDA利润率达到低至中20%的水平 [2][7] - 分析师给予公司12个月目标价$21,较当前股价下跌38.2%,维持"Sell"评级 [14]

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 7月PPI数据低于预期,表明通胀压力有所缓解 [2] - 7月核心CPI预计上涨0.16%,同比增长3.20% [4] - 拜登当选总统且国会分裂的情况下,预计税率上升和财政转移支付增加 [5] 行业分析 宏观经济 - 制造业活动从低于趋势水平逐步改善,但复苏进度有所放缓,主要受到库存水平高企、中国需求疲软以及商品消费缓慢复苏等因素影响 [15][16][17] - 预计未来制造业活动将有所回升,受益于库存负面冲击减弱、非美发达经济体商品消费改善以及英国制造业回升 [15] 行业跟踪 - 住房市场活动指数保持在4的水平,尽管消费者信心疲软仍是短期制约,但随着利率下降预计需求将逐步改善 [11] - 供应链拥堵指数有所改善,从运输行业来看,美国铁路和互联网营销公司或将是主要受益者 [12] - 零售销售同比仍为负,但有所改善 [13] - 油价预计将继续回升至中80美元区间,受益于金融需求反弹和印度需求增长 [14]