投资评级 - 报告给予天玛智控"增持"评级 [7][11] 核心观点 - 煤炭开采智能化率提升带动公司设备销售 2023年煤炭行业科技贡献率提升至60% 较2014年提升10pct 预计我国煤炭开采行业智能化率会不断提升 改变煤炭工业生产形态 天玛智控将充分受益于煤炭行业智能化率不断提升带来的设备端增量需求 [2] - 天玛智控通过新开发解决方案 有效提高煤层回收率和生产效率 成功应用后 3号煤层采高将由3 0m提高至3 5m 回采率提高4% 煤柱数量减少50% 并实现一矿一井一面300万吨的生产目标 减少采煤作业人员数量 同时提升矿井安全管理水平和生产服务年限 [3] - 公司将受益于新疆煤炭产量增长 可调度产能储备带来的设备需求增长 2023年新疆煤炭产量位居全国第四 增量居全国首位 今年上半年规模以上工业原煤产量同比增长超13% 随着"疆煤出区"通道的完善 新疆煤炭外运量大幅增加 到2030年形成3亿吨 年左右的可调度产能储备 带动煤炭开采设备景气向上 [4] - 煤炭开采先进产能对小的 散的原有产能不断替代 公司作为煤炭智能开采控制领域引领品牌 有望持续受益行业发展趋势 预计公司24-26年归母净利润分别为4 25 4 67和5 12亿元 对应PE分别为20 18和16倍 [11] 财务数据 - 总市值9127 64百万元 流通市值2516 85百万元 [5] - 52周最高 最低股价分别为27 74元 14 40元 52周最高 最低PE分别为27 05倍 15 47倍 52周最高 最低PB分别为7 41倍 1 52倍 52周涨幅-21 17% 52周换手率264 00% [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为2101 97 2309 77和2499 64百万元 增长率分别为-4 72% 9 89%和8 22% [12] - 预计2024-2026年归属母公司净利润分别为424 81 466 83和512 48百万元 增长率分别为0 07% 9 89%和9 78% [12] - 预计2024-2026年EPS分别为0 98 1 08和1 18元 股 [12] - 预计2024-2026年PE分别为19 81 18 03和16 43倍 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持（维持）” [8] 报告的核心观点 - 看好2025年水泥行业价格弹性，海外扩张夯实长期逻辑，配置价值优秀 [1] - 对于非洲水泥市场持乐观态度，预计非洲地区水泥需求上升，华新水泥具备提升经营业绩的能力 [3] - 进军非洲第一大经济体，海外水泥布局再下一城，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司动态点评 - 2024年四季度以来，长三角、湖北、重庆等多地执行了单月30%幅度左右的限产，使得当地水泥价格出现较大幅度反弹，四季度长三角、湖北高标水泥价格已累计上涨100元/吨以上，超过2023年Q4高点 [1] - 公司短期有望受益于水泥价格上行，海外产能扩张进一步夯实公司长期成长逻辑，目前公司股息率4.1%（不考虑并购和Q4涨价），配置价值优秀 [1] 非洲市场分析 - 尼日利亚目前人均水泥消费量140公斤，未来随着一带一路项目建设，预计非洲地区水泥需求上升 [3] - 尼日利亚市场集中度高，全国仅三家企业，第一大公司市占率50%以上，华新水泥具备进一步提升经营业绩的能力 [3] - 非洲地区优质石灰石资源较为稀缺，先发者有一定成本优势，利于行业整体盈利能力维持 [3] 海外扩张 - 最终标的公司在尼日利亚有4家大型水泥工厂，合计产能1060万吨，2023年收入为4.5亿美元，净利润为0.57亿美元，分别占华新水泥2023年收入/净利润的9.4%/12.4% [4] - 此次收购对价约为20.6x 2024E PE [4] - 最终标的公司收入占公司2023年海外收入的57.6% [4] - 公司此前非洲地区产能主要位于坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、津巴布韦等非洲南部国家，此次收购完成后公司将进入非洲第一大经济体尼日利亚，进一步完善公司在北部、西部非洲布局 [4] 公司公告 - 公司拟以合计8.4亿美元对价，收购母公司豪瑞旗下Lafarge Africa Plc水泥资产，收购完成后公司持有标的公司83.81%股权，纳入合并范围 [5] 基本数据 - 总市值26985.36百万元，流通市值17448.70百万元 [6] - 52周最高/最低（元）16.09/9.91，52周最高/最低（PE）15.60/8.20，52周最高/最低（PB）1.14/0.73 [6] - 52周涨幅1.28%，52周换手率164.29% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年，公司归母净利22.10/28.04/30.47亿元，对应当前市值12.21/9.62/8.86x PE [11] - 维持"增持"评级 [11] 财务数据 - 2023年营业收入337.57亿元，增长率10.79% [12] - 2023年EBITDA 84.40亿元，归属母公司净利润27.62亿元，增长率2.34% [12] - 2023年EPS 1.33元/股，市盈率9.35，市净率0.89，EV/EBITDA 4.89 [12]

市场表现与资金流向 - 科创50、创业板综、国证2000本周涨幅分别为3.92%、3.34%、3.23%，表现居前[1]。 - 申万一级行业中，纺织服饰、商贸零售、轻工制造涨幅居前，分别为7.65%、7.28%、5.35%[1]。 - 主力资金净流入居前的概念板块为白酒（13.19亿）、社区团购（8.32亿）、超级品牌（7.12亿）[1]。 - 个股资金净流入前三名为永辉超市（8.56亿）、中科曙光（7.41亿）、科大讯飞（6.68亿）[1]。 融资融券与行业分析 - 本周融资净流入62.8亿元，两融余额为18393.55亿元[1]。 - 计算机、传媒、机械设备行业融资净买入居前，分别为24.62亿、24.21亿、15.93亿[1]。 - 个股融资净买入前三名为长江电力（8.42亿）、中科曙光（6.34亿）、寒武纪（5.95亿）[1]。 宏观经济与政策 - 11月制造业PMI为50.3%，较前值上升0.2个百分点，连续两个月位于扩张区间[36]。 - 2024年1-10月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，制造业利润降幅收窄22.3个百分点[39]。 - 《有效降低全社会物流成本行动方案》提出到2027年将社会物流总费用与GDP的比率降至13.5%左右[47]。 全球经济与风险 - 美国11月消费者信心指数为111.7，创16个月来最高值，消费者对未来就业机会预期增强[52]。 - 欧元区主权债务风险上升，预计2025年欧元区GDP增长1.3%，低于美国[66]。 - 美国24Q3实际GDP年化季环比修正值为2.8%，消费者支出环比增长3.5%[75]。

行业投资评级 - 金融行业评级为“强于大市”，维持不变 [6] 核心观点 - 11月PMI指数为50.3%，环比上升0.2个百分点，继续保持在扩张区间 [1] - 市场处于政策真空期，交易量维持在1.5万亿-2万亿之间，情绪较好，呈现震荡行情 [1] - 非银金融指数和证券指数分别环比上涨2.38%和2.98%，金融科技ETF上涨8.55% [1] - 建议关注中国银河、华泰证券、中国太保及相关金融科技标的 [1] 证券业务 - 中国证券业协会发布《证券业务示范实践第X号融资融券客户交易行为管理（征求意见稿）》，旨在规范客户交易行为，提升行业合规性和透明度 [2][17] - 深交所发布创业板IPO审核指南，提升发行上市审核透明度，涵盖先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域 [18][19] - 本周证券板块PB估值为1.45倍，位于三年历史89%分位水平 [24] - 本周两融余额为1.83万亿元，环比上升0.34%，占A股流通市值的2.32% [23] - 本周股票质押总市值为2.86万亿元，环比上升1.80% [23] 保险业务 - 国家医保局推进医保数据赋能商业保险公司，预计将大幅降低商保公司核保成本，提升赔付水平 [3][43] - 四部门发布《关于推进农业保险精准投保理赔等有关事项的通知》，推动农业保险精细化、科学化发展 [3][44] - 2023年商业健康险保费收入为9035亿元，首次突破9000亿元，但增速连续三年低于5% [43] - 本周中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险分别环比上涨0.41%、0.79%、0.15%、0.74% [45] 市场流动性 - 本周央行公开市场净投放13341.30亿元，其中逆回购投放14862亿元，到期回笼18682亿元 [59] - 本周同业存单发行6127.40亿元，到期4213.10亿元，净投放1914.30亿元 [59] - 本周地方债发行9412.53亿元，到期91.33亿元，净投放9321.20亿元 [59] - 本周短端资金利率下行，10年期国债收益率下降6个基点至2.02% [66] 行业新闻 - 沪深港交易所优化互联互通机制，A股公司申请赴港上市可快速审批 [80] - 郑商所修订白糖期权合约及交易管理办法，丰富期权衍生工具体系 [80] - 深圳发布推动并购重组高质量发展的行动方案征求意见稿，支持上市公司向新质生产力方向转型 [80] - 七部门印发《推动数字金融高质量发展行动方案》，加强数字金融业务监管 [81] - 华泰保荐顺丰控股成功登陆港交所，募集资金58.31亿港元 [84]

行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为“强于大市（维持）” [10] 报告的核心观点 - 固态电池产业链中，硫化物固态电池通常采用软包形态，产生铝塑膜需求；碳纳米管用量显著高于液态锂离子电池；设备端在干法电极、特种叠片机等方向有新需求 [2] - 硅碳负极应用确定性高，负极材料选择为硅碳负极，金属锂负极是固态电池负极材料的终极选择；正极材料主要采用高镍或超高镍三元材料 [5] - 固态电解质环节衍生出电解质原材料和电解质膜两个环节，布局企业包括硫化物、氧化物和氯化物路线 [6] - 电解质膜和锂金属负极环节布局企业较少，具有稀缺性，建议关注长阳科技和赣锋锂业 [7] 固态电解质、电解质膜和电解质原材料 - 上市公司积极布局固态电解质、电解质原材料和电解质膜三个方向，具体路线包括硫化物、氧化物和氯化物三种路线 [19] - 硫化锂材料制备企业包括赣锋锂业、恩捷股份、有研新材等；电解质膜企业有长阳科技和星源材质 [20][21] - 部分公司跨界布局固态电解质，如三祥新材、上海洗霸和金龙羽 [21] 固态正极和负极材料 - 硅碳负极应用确定性高，布局企业包括璞泰来、贝特瑞、道氏技术等；金属锂负极布局企业主要是赣锋锂业 [23][24] - 赣锋锂业掌握从卤水-氯化锂-金属锂-超薄锂带-锂金属负极全流程的生产工艺，具备全球最大金属锂产能 [25] - 固态电池正极材料主要采用高镍或超高镍三元材料，布局企业包括容百科技、当升科技、中伟股份和天华新能 [28] 固态导电剂和铝塑膜 - 硫化物固态电池通常是软包形态，产生铝塑膜需求，布局企业包括紫江企业、华正新材和福斯特 [29] - 固态电池中碳纳米管导电剂需求增加，布局企业包括天奈科技和道氏技术 [29][30] 固态电池设备 - 固态电池生产工艺与液态电池存在差异，设备端有新需求，布局企业包括海目星、利元亨和先导智能 [32][33] - 海目星与欣界能源签署了2GWh固态电池设备订单，价值4亿左右；利元亨开发出干法电极、电解质压制转印等关键设备 [32][34] - 曼恩斯特初步完成干法前段整线成膜技术布局，涵盖配料混合、粘结剂原纤化、造粒、成膜、集流体复合等全套工艺 [34] 投资建议 - 电解质膜和锂金属负极环节布局企业较少，具有稀缺性，建议关注长阳科技和赣锋锂业；硫化锂材料建议关注赣锋锂业；氧化物电解质建议关注三祥新材；硅碳负极材料建议关注璞泰来和贝特瑞；导电剂领域建议关注天奈科技和道氏技术；铝塑膜领域建议关注紫江企业；正极材料领域建议关注容百科技、当升科技、中伟股份和天华新能；设备领域建议关注曼恩斯特和海目星 [37]

行业投资评级 - 电气设备行业2025年度投资策略评级为“强于大市（维持）” [5] 报告的核心观点 - 电气设备行业在2025年将迎来创新引领的发展机遇，特高压、虚拟电厂、锂电、光伏、储能、风电等多个领域均有显著的投资机会 [1][2][9][10] 根据相关目录分别进行总结 锂电 - 2024年1-9月，国内动力和其他电池累计产量为734.4GWh，同比增长37.3%；累计销量为685.7GWh，同比增长42.5% [29] - 2024年1-9月，国内动力电池累计装车量346.6GWh，同比增长35.6%，其中磷酸铁锂电池占比71.4%，同比增长42.4% [30] - 2024年1-9月，国内动力电池企业装车量前15名中，宁德时代市占率为45.9%，比亚迪市占率为24.7% [38] - 2024年1-8月，全球新能源车销量为1583万辆，同比增长13.4%，其中PHEV增速突出，中国企业市占率进一步提升 [44] - 2024年1-8月，全球前十电池厂商用量为462.1GWh，CR10为90.6%，中国企业市场份额为65.1%，同比增长2pcts [48] - 2024年前三季度，锂电行业营业收入为7565亿元，同比下降13%；归母净利润为520亿元，同比下降13.5%，宁德时代归母净利润占比69% [59] - 2024年1-9月，国内动力电池企业装车量排名中，宁德时代、比亚迪、中创新航等市占率排名相对稳定 [71] - 2024年上半年，锂电产业链各环节竞争激烈，行业待出清，负极、LFP正极、铜箔等环节有强烈涨价预期 [77] - 2024年1-9月，国内LFP电池出口30.7GWh，占动力电池出口的38%，储能快速增长将带动LFP的结构性高增速 [87] - 固态电池技术有望解决国内电动化渗透率死角问题，预计2025年全球动力电池装机需求为1729GWh [97] 光伏 - 2024年光伏产业链价格见底反弹，BC电池和光伏铜浆引领产业新方向，出海布局成为重要趋势 [2] - 2024年1-9月，国内光伏月度新增装机为28GW，同比增长30% [19] - 2024年1-9月，国内出口欧洲组件规模为29GW，同比增长20% [32] - 2024年1-9月，国内对巴基斯坦和沙特的电池组件出口分别为29亿美元和29亿美元，同比增长分别为20%和15% [34] - 2024年1-9月，国内光伏硅料价格走势为30元/kg，硅片价格走势为30元/片，电池价格走势为30元/w，组件价格走势为30元/w [39] - 2024年1-9月，国内光伏主链资本开支为32亿元，同比增长10% [47] - 2024年1-9月，国内光伏主链各环节生产成本为32元/kg，元/片，元/w [48] - 2024年1-9月，国内光伏主链各环节合理盈利测算为34亿元/万吨，亿元/GW [51] - 2024年1-9月，国内光伏主链各环节合理盈利测算为34亿元/万吨，亿元/GW [52] - 2024年1-9月，国内光伏主链各环节合理盈利测算为34亿元/万吨，亿元/GW [53] 储能 - 2024年储能市场全球共振，欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量大幅提升，美国储能利润高，补贴和关税政策扰动或将打开2025年储能抢装窗口 [2] - 2024年1-9月，国内储能装机量持续提高，月度招投标维持高景气 [54] - 2024年1-9月，国内储能电池出货量份额结构中，宁德时代市占率为56%，比亚迪市占率为19% [99] - 2024年1-9月，国内储能系统集成商国内外出货量排名中，宁德时代市占率为20%，比亚迪市占率为15% [101] - 2024年1-9月，国内储能电池出货量份额结构中，宁德时代市占率为56%，比亚迪市占率为19% [99] - 2024年1-9月，国内储能系统集成商国内外出货量排名中，宁德时代市占率为20%，比亚迪市占率为15% [101] 风电 - 2024年风电行业内卷有望放缓，整机盈利修复，海缆弹性显著，塔筒和零部件出海受益 [2] - 2024年1-9月，国内风电整机公司收入利润变化为5亿元，同比增长10% [75] - 2024年1-9月，国内风电整机公司盈利能力变化为5%，同比下降1% [76] - 2024年1-9月，国内风电整机公司盈利能力变化为5%，同比下降1% [77] 电网设备 - 2024年电网投资逆周期调节，特高压有望加码，虚拟电厂迎机遇 [1] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [17] - 2024年1-9月，国内电网投资再上台阶，招标稳健推进 [1

行业投资评级 - 强于大市（维持） [9] 报告的核心观点 - 美国光伏供给格局将由东南亚一体化输美转变为"进口材料+本地组件"形式为主 [1] - 发电经济性是决定美国光伏中长期需求空间的核心因素 [2] - 未来美国光伏供给格局或以"进口硅片电池+本地组件"的形式为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 供给:东南亚双反落地+本土产能扩张，美国光伏格局或迎变化 - 东南亚四国双反初裁落地在即，组件出口优势或受影响 [15] - 美国光伏贸易壁垒复盘：五轮对华制裁驱动光伏产能下"南洋" [24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 新一轮东南亚双反落地在即，四国组件出口优势或受影响 [41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - IRA补贴扶持本土建厂，美国组件产能快速起量 [15] - 美国本土组件产能快速起量，硅片、电池产能严重不足 [72][73][74][75][76][77][78] - 美国光伏供给结构：进口材料+本地组装或成未来主要形式 [15] - 目前，美国进口光伏电池组件超七成来自东南亚四国 [79][80][81][82][83][84][85][86] - 双反落地后美国光伏市场供给结构或迎来变化，"进口硅片电池+本地组件"将成为主要形式 [87][88][89][90] 需求：政策变化或有短期扰动，光伏经济性决定中长期增长 - 经济性决定长期增长，电站收益率驱动投资热情 [15] - 美国光伏度电成本优势明显，光伏发电经济性仅次于陆风 [91][92][93][94] - 美国地面电站商业模式决定电站投资对PPA电价及货款利率敏感 [95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 政策扰动难改长期趋势，项目储备充足装机稳中向上 [15] - 能源政策扰动短期需求，美国光伏长期向上趋势明确 [105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] - 项目储备充足，并网按序推进 [105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118] 投资机会：关注海外非四国电池及美国本土组件产能 - 海外非四国电池产能：横店东磁、钧达股份、仕净科技 [15] - 考虑到美国本土组件产能已基本足以满足当地市场需求，而美国本土尚无光伏电池产能，在建电池产能8.8GW,仍不足以匹配当地组件产能，考虑项目审批、建设及爬产周期，预计美国电池紧缺或维持2-3年时间，看好海外非四国电池产能享受高额溢价，推荐海外电池产能进展较快的横店东磁、钧达股份，关注仕净科技等 [119][120] - 美国本土组件产能：阿特斯、天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能等 [15] - 随着双反落地，美国市场进入壁垒进一步提升，推荐在美国本地产能布局领先的阿特斯、天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技等 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年建筑及建材板块基本面承压，建筑央企表现优秀；2025年基建有望重回稳增长，实物工作量改善，地产预计筑底企稳 [1] - 建筑投资可把握建筑央企、高景气赛道和顺周期转型三条主线，建材投资推荐水泥及消费建材龙头 [1] 根据相关目录分别进行总结 2024建筑建材基本面及行情回顾 基本面回顾 - 2024年前9月投资额稳健增长，固定资产投资增速3.4%，基础设施投资同比增长4.1%，铁路运输业和水利管理业投资增速较高，制造业投资同比+9.2% [43] - 实物工作量压力大，未完全体现投资增长，2024年前三季度样本上市公司合计签订订单同比-3.09%，建筑上市公司收入同比-5.0% [48] - 地产继续承压，2024年前三季度全国房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积同比-22.2%，房屋竣工面积同比-24.4% [53] - 企业盈利能力下滑，2024年前三季度建筑上市公司归母净利润同比-8.1%，净利率同比下降0.17个百分点；建材板块上市公司收入同比-11.8%，归母净利润同比-51.7% [57] 板块行情回顾 - 建筑建材板块未获得超额收益，2024年1月1日至11月17日，SW建筑指数及SW建材指数涨幅分别为9.3%/-2.0%，落后东方财富全A指数4.6/15.8个百分点 [62] - 建筑央企表现良好，重点建筑央企普遍涨幅15%以上，跑赢东方财富全A指数；建材板块头部大宗建材企业表现相对更优 [64][66] 2025年基本面展望 基建 - 化债政策减轻地方化债压力，未来5年有望降低地方政府财务成本6000亿元左右，中央财政有宽松空间，赤字率有望提升 [71][74] - 中央财政投向基建比例有望上升，测算2025年基建投资增速5.7%，实物工作量增速高于此预测 [78][80] 地产 - 政治局会议强调促进地产止跌回稳，多地放松限购政策，专项债对收储支持力度有望加大 [83][84] - 预计2025/2026年地产新开工面积同比+1%/2%，竣工面积同比+2.3%/4.4% [88][90] 建筑投资策略 推荐建筑央企 - 历史表现复盘显示，2018年以来主要有三轮行情，当下伴随化债和稳增长，央企业绩、现金流和估值均有改善空间 [99][103] - 受益稳增长，五家央企重点化债省份订单占整体公告重点订单的19.9%，化债执行顺利将带动业绩及现金流改善；建筑央企应收账款中地方政府占比大，化债利于现金流改善 [105][113] - 受益于国家重大战略和重点领域安全能力建设，央企订单确定性强 [127] - 国企改革深化，市值管理和分红监管政策将提升央企估值 [128] 推荐高景气赛道产业链核心公司 - 水利水电预计保持高增速，受益于新能源建设和国家安全战略 [1] - 矿山资本开支有望保持高位，受益于西部大开发战略 [1] 推荐顺周期及转型标的 - 关注钢结构、设备租赁、检测、矿服和MR等方向领军企业的业绩修复和估值重塑机会 [1] 建材投资策略 推荐水泥行业 - 需求企稳，供给端持续改善，提升价格中枢，当前重点地区水泥价格超2023年同期，具备价格弹性 [1] 推荐消费建材龙头企业 - 渠道向小B和C端倾斜，市占率提升逻辑通顺，需求端有望随地产企稳回升 [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 赣锋锂业（002460）2024年三季报点评，锂资源自给率显著提升，固态电池布局全面，2024Q3归母净利润扭亏为盈[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司资源自给率 - 公司阿根廷Cauchari-Olaroz项目已于2023年投产，大约产出6000吨碳酸锂，2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂。该项目目前产能爬坡进展顺利，二期也在规划中。阿根廷Mariana项目预计于今年底开始试车，2025年则预计进行产能爬坡，主要生产氯化锂。公司资源自给率近两年会有较大提升，主要来自于Cauchari-Olaroz、Goulamina、Mariana等项目的逐步放量[1] 固态电池布局 - 公司具备硫化物电解质核心原材料硫化锂的生产能力，采用粉碎、球磨等粉碎工艺，精准控制球磨时间，制备出的硫化锂粒度分布均匀，一致性高，粒度小、结晶性好。金属锂负极而言，公司一方面有全球最大的金属锂产能，为金属锂负极的生产提供充足保障，另一方面公司的超薄锂带产品是固态锂金属负极的关键技术。固态电池方面，公司开发的高比能电池能量密度达到420Wh/kg，循环寿命超过700次，并开发出能量密度达到500Wh/kg的样品，可通过200℃热箱与针刺等严苛的安全测试。另外，公司具备完整的固态电池设计制造能力，意味着公司可以更加深刻的理解电池厂对硫化锂和金属锂负极等固态电池材料的需求，可以为固态电池材料产品的迭代提供更加有效支撑[2] 财务表现 - 公司2024年前三季度实现营业收入139.3亿元，同比下降45.8%；实现归母净利润-6.4亿元，同比下降110.7%；实现扣非后归母净利润-3.6亿元，同比下降108.2%。公司2024Q3实现收入43.4亿元，同比下降42.5%，环比下降4.3%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降24.9%，环比增长137.3%；实现扣非后归母净利润-1.97亿元，同比下降182.5%[2] 投资建议 - 根据公司最新2024年三季报财务数据，调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为183.1亿元、217.0亿元和257.7亿元，归母净利润分别为-3.0亿元、8.0亿元和14.6亿元，对应EPS分别为-0.15元、0.40元和0.72元，对应2025和2026年PE分别为107.9倍和58.9倍。鉴于公司锂资源自给率边际改善明显，固态电池布局全面，给予"增持"评级[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为183.1亿元、217.0亿元和257.7亿元，归母净利润分别为-3.0亿元、8.0亿元和14.6亿元，对应EPS分别为-0.15元、0.40元和0.72元，对应2025和2026年PE分别为107.9倍和58.9倍[6] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长-44.46%，18.52%，18.74%；营业利润增长-106.97%，329.97%，84.27%；归属母公司净利润增长-106.05%，366.48%，83.09% - 获利能力：毛利率9.29%，11.04%，11.99%；净利率-1.61%，3.56%，5.43%；ROE-0.65%，1.70%，3.04%；ROIC0.63%，1.85%，2.50% - 偿债能力：资产负债率46.63%，49.79%，52.61%；净负债比率33.37%，35.46%，36.89%；流动比率1.42，1.56，1.71；速动比率0.97，1.11，1.24 - 营运能力：总资产周转率0.19，0.22，0.24；应收账款周转率4.72，7.20，7.36；存货周转率2.41，3.25，3.27 - 每股指标：每股收益-0.15元，0.40元，0.72元；每股经营现金流1.86元，1.11元，1.33元；每股净资产22.86元，23.22元，23.86元 - 估值比率：P/E—，107.88，58.93；P/B1.87，1.84，1.79；EV/EBITDA64.88，34.69，26.34[11]

公司投资评级 - 增持（首次） [2] 报告的核心观点 - 中科飞测是国内检测量测设备领域的领军企业，产品系列广泛，覆盖品类空间广，客户广泛覆盖国内主流前道制程及先进封装客户，近年来随着下游快速发展以及国产化加速，公司产品快速放量，收入持续高增长。 [1] - 国内晶圆厂有序扩产，先进制程空间巨大，低国产化率环节弹性更大。2023年，下游晶圆厂大量进口海外设备，并与国产设备厂商配合推进制程工艺卡脖子环节突破，2023年末以来部分产线已有序启动扩产。展望2025年，依托充足海外设备囤货，以及产线工艺和设备优化，先进产线扩产态势良好，叠加国产化率提升，设备订单持续快速增长。中长期来看，先进制程缺口依然巨大，在外部环境不确定的风险下，扩产力度和持续性值得期待。尤其是国产化率较低的环节，如检测量测设备，国产化突破和份额提升较为急迫、订单弹性更大。 [1] - 检测量测乃良率提升关键环节，国产化正当时。半导体制造过程中，检测量测是保证芯片生产良率的关键，其设备市场空间巨大，2023年近130亿美元、为第四大类半导体设备。且随着制程微缩和结构复杂，对检测量测的要求和需求也会更高，近年其设备市场复合增速也居于各类产品中部。检测量测细分品类极多，但整体均由KLA等海外厂商垄断，国产化率极低，尤其是难度高、市场大的明场检测设备等细分品类。而随着下游客户恢复/启动扩产，检测量测设备环节国产化迫在眉睫。且从订单节奏上而言，前期制程工艺设备订单兑现，而下游客户产线调通后良率提升和成本控制重要性凸显，2025年检测量测设备订单落地将进入兑现阶段。 [1] - 中科飞测是国内品类覆盖最广的龙头，深度受益国产替代。中科飞测已量产设备品类的市场覆盖比例达30%，加上验证品类可达67%，居于国内厂商前列。公司无图形检测优势明显，套刻精度量测设备逐渐建立优势，图形检测、膜厚量测等设备份额稳步提升，明场、暗场检测和OCD量测设备也在有序推进中，随着下游加速国产化，公司产品份额提升以及新品突破，公司订单和收入弹性巨大。 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 中科飞测：国内检测量测设备领军者，持续快速放量 - 中科飞测是国内检测量测设备领军者，产品系列广泛，覆盖品类空间广，客户广泛覆盖国内主流前道制程及先进封装客户，近年来随着下游快速发展以及国产化加速，公司产品快速放量，收入持续高增长。 [10] - 中科院参与出资设立，科研实力雄厚。中科飞测最早由苏州翌流明、岭南晟业、中科院微电子所于2014年12月共同出资设立，其中，中科院微电子所是以无形资产（4项专利及专有技术）作价出资。 [16] - 产品有序拓展放量，收入快速增长。公司2014年末成立，2016年首台无图形晶圆缺陷检测设备进入国内头部客户产线验证，其后产品系列逐渐拓宽，更多客户验证及量产有序推进。尤其是近年来，受益于公司核心技术的不断突破和产品种类的日趋丰富，以及国产替代需求的快速发展和公司市场认可度的稳步提升，公司客户群体和客户订单持续增长，因此公司收入也呈持续高增长态势。 [18] 2. 晶圆制造良率提升关键工艺，自主可控正当时 - 国内晶圆厂扩产有序落地，先进制程产能空间巨大。2023年全球半导体设备市场规模小幅下降，中国大陆地区资本开支强劲。根据国际半导体产业协会（SEMI）统计，2023年全球半导体设备市场规模较2022年的历史记录小幅下降至1063亿美元，其中中国台湾地区下降相对明显，系需求疲软、资本开支连续四年向上后的调整消化；韩国也有一定下滑，系需求疲软、存储库存调整；但由于中国大陆地区强劲的战略性备货支撑，最终规模同比仅小幅下降。 [24] - 检测量测设备：良率提升关键工艺，国产替代正当时。质量控制设备为集成电路生产过程中的核心设备之一，是保证芯片生产良品率的关键。集成电路制造过程的步骤繁多，工艺极其复杂，仅在集成电路前道制程中就有数百道工序。随着集成电路工艺节点的提高，制造工艺的步骤将不断增加，工艺中产生的致命缺陷数量也会随之增加，因此每一道工序的良品率都要保持在几乎"零缺陷"的极高水平才能保证最终芯片的良品率。 [32] 3. 盈利预测与投资评级 - 随着下游晶圆厂快速扩产以及国产化率提升，检测量测设备厂商面临良好发展机遇。公司作为国内检测量测设备领先厂商，细分产品优势明显，新品有序验证放量，有望深度受益。预计公司2024-2026年收入分别为12.82亿元、19.74亿元、29.60亿元，归母净利润分别为0.35亿元、2.70亿元、4.78亿元，对应2024/11/25收盘价PS分别为24.3倍、15.8倍、10.5倍，PE分别为875倍、115倍、65倍。考虑到中科飞测尚处于快速发展阶段，研发投入大，未达到稳定、合理的利润率水平，而公司所处细分赛道国产化率更低、份额提升和业绩增长弹性更大，给予公司"增持"评级。 [5]