报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q3消费板块基金持仓环比下行，整体处于历史区间下沿，细分行业持仓有升有降，部分新消费核心标的被机构加仓 [13][22] - 各行业表现分化，美容护理短期消费力承压，零售整体承压但个股分化加剧，出行Q3酒店及免税业绩承压，人服板块收入和业绩亮眼，教育教培板块收入表现好但职教及信息化板块承压，家电板块分化明显 [1][2] - 建议关注各行业中细分赛道机会、行业龙头以及有望受益于政策的企业 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 消费板块24Q3基金持仓情况 - 2024Q3基金消费行业持仓仓位为20.05%，环比提升0.32pct，仍处历史区间下沿，细分行业中家用电器、食品饮料持仓占比提升，商贸零售等持仓份额略有下降 [13] - 2024Q3基金超配食品饮料、家用电器，低配商贸零售、农林牧渔等行业 [14] 美容护理 美容护理板块 - 24Q3板块收入210.96亿元，同比增长2.7%，归母净利润19.40亿元，同比下滑16.6%，盈利能力承压但标的表现分化 [25] - 关注新概念&新原料标的、具备相关布局标的和综合运营能力强的龙头公司 [25] 美妆业务 - 24年1 - 9月化妆品社零累计总额同比-1.0%，7 - 9月同比增速较Q2走弱，品牌端受影响业绩分化加剧 [30] - 品牌端表现分化，多数品牌集团个位数增长或下滑，原因包括消费力承压、Q3为消费淡季和部分集团处于调整阶段 [33] - 销售费率明显提升，因提前筹备双十一和部分公司收入增长放缓 [34] 医美业务 - 消费者青睐新领域产品，追求性价比导致医美机构产品破价，部分高端产品增长放缓 [37] - 重组胶原产品增长好，再生类产品因消费力承压和供给丰富增速放缓 [38] 投资建议 - 关注高赔率政策弹性标的爱美客、贝泰妮，哑铃偏成长标的巨子生物等 [41] 零售 珠宝 - 24Q3珠宝行业营收同比下滑24.9%，归母净利同比下滑33.1%，营收下滑因金价高涨和加盟商补库延后，盈利弱于收入因经营杠杆高 [44] - 周大福Q3零售额承压，内地/港澳及其他地区零售同比分别下滑19.4%/31.0% [44] - 24Q3销售费用率提升，管理费用相对稳定，毛利率/毛销差率提升，资产周转效率提升但ROE下滑 [46][48] - 行业进入资产负债表收缩阶段，上市公司主动减少账期 [51] 跨境电商 - 24Q3行业营收同比增长44.8%，归母净利同比增长65.7%，但除安克创新和小商品城外，跨境卖家盈利整体下滑 [52] - 竞争加剧、海运费占比提升、人民币升值和汇兑损益下滑影响盈利 [52] 百货商超 - 24Q3百货商超营收同比增长3.2%，主要由创新业态拉动，除万辰集团外其余企业营收下滑，行业归母净利若剔除百联股份Reits一次性受益则整体承压 [56][58] - 行业毛利率和毛销差/营收同比下滑，经营杠杆高导致盈利能力下滑 [59] 投资建议 - 关注细分景气子赛道企业泡泡玛特、万辰集团，竞争格局稳定的行业龙头安克创新等，以及盈利能力有望改善的企业永辉超市等 [60][62] 出行 酒店 - 24Q1 - Q3酒店板块收入190.2亿元，同比下降0.5%，归母净利润17.8亿元，同比增长8.2%，收入承压是供需两方面作用结果 [66] - 头部集团Q3境内ADR/OCC承压，RevPAR继续下行，开店节奏略超预期，毛利率同比下滑但净利率相对韧性，连锁化加强，中高端占比提升 [68][69] 旅游&景区 - 2024年出行聚集于节假日，客单价在19年水平10%以内波动，24H1出行人次有缺口，呈现“淡季更淡，旺季更旺”特征 [79] - 24Q1 - Q3景区及旅游板块收入266.3亿元，同比增长18.3%，归母净利润28.3亿元，同比增长11.4%，小众目的地热度上升，景区表现分化，出境游业绩远超大盘 [81][83][85] 免税 - 9月海南离岛免税承压，客流购物转化率降低，或与出境游购物分流有关，口岸免税复苏明显，市内免税新政实行，中国中免有望受益 [87][91] 投资建议 - 关注OTA板块携程集团、同程旅行、众信旅游，酒店板块华住集团 - S、锦江酒店、首旅酒店，免税赛道龙头中国中免 [2] 人服 外包/灵工业务 - A股人服板块三家公司24年前三季度合计收入576.1亿元，同比+16%，归母净利润12.78亿元，同比+31%，Q3单季度收入和归母净利润增速有差异 [95] - 外包/灵活用工业务增速稳健，猎头业务逐季度改善，三家人服公司毛利率、净利率整体下滑 [99][101][102] 投资建议 - 推荐外包业务占比高的北京人力、外服控股，猎头业务占比高的科锐国际 [106] 教育 前三季度教育板块 - 24Q3教培板块标的表现亮眼，职业教育及教育信息化标的收入承压，前三季度教育板块收入同比-6.6%，归母净利端实现扭亏 [108] 教培 - 新东方教培业务增速亮眼，新业务收入增速49.8%，新东方、好未来毛利率和经营利润率持续改善 [115] 职教 - 24Q3行动教育收入增速放缓，利润增速为5.7%，毛利率同比-4.2pct，净利率同比+1.8pct，合同负债环比小幅下滑但仍处高位 [121] 投资建议 - 推荐全国性教培龙头新东方 - S、好未来，广深教培公司思考乐教育、卓越教育集团，学大教育 [2] 家电 白电 - 24Q1 - Q3白电板块收入及归母净利润同比分别+4.02%/+11.69%，Q3营业总收入增速放缓，经营稳健 [126] - 收入端内销量承压，外销边际增速放缓，外销中空调同比增长较快，毛利率方面头部企业有所下滑，费用端基本稳定 [127][128][135] 小家电 - 24年Q1 - Q3小家电板块营业收入同比+7.69%，利润总额同比-5.7%，24Q3盈利下滑，国内需求疲软，出海链公司增长较好 [136] - 24Q3清洁电器表现好但竞争激烈，以旧换新政策推动销量增长，后续品牌集中度有望提升 [139] 投资建议 - 推荐美的集团、海尔智家、格力电器，以及科沃斯、石头科技、欧圣电气 [143]

报告行业投资评级 - 强于大市 (维持) [7] 报告的核心观点 - 光伏铜浆创新突破,利润空间弹性巨大 [1] - 未来使用贱金属代替贵金属应用于金属化环节是大势所趋,产业反馈近期铜浆效率取得明显进步,考虑到铜浆金属化技术保密程度高,铜粉处理技术壁垒强，未来具备光伏铜浆供应能力的浆料厂较银浆将明显减少,加工费溢价有望维持较长时间，重点推荐浆料龙头覆和材料,建议关注帝科股份和苏州固得 [4] 根据相关目录分别进行总结 金属化降本为何选择铜浆方案? - 目前银浆成本仅略低于硅片成本，金属化降本迫在眉睫。产业链大降价叠加银价上涨背景下，硅片占电池总成本比重快速下降，银浆成本大幅攀升。目前银浆占电池生产总成本约 31.97%，仅略低于硅片 44.22%，电池金属化降本迫在眉睫 [13] - 电池金属化降本呈现"两大方向，多路线并存" 趋势。1）工艺端：通过工艺改进减少银浆用量,如多主棚、无主栅技术以及网板优化等；2)原材料端:使用新型导电贱金属替代银浆达到降本目的,如银包铜、电镀铜、纯铜浆方案 [15] - 对于第一种方向工艺降银，当银耗下降的同时必然伴随接触区域电阻损失提升，从而影响效率，当银耗由 12-14mg/w 下降至 2mg/w，电池效率损失将超过 6%，因此工艺降银存在极限 [15] - 对于第二种方向，重点需要考虑替代贱金属导电性、附着性以及金属-硅接触电阻等因素。铜导电性仅次于银且价廉易得,是最有希望代替银的材料 [17] - 银包铜是成熟度较高的降本路径。银包铜是通过金属铜部分替代银，用银覆盖铜。不断调整银与铜的掺杂比例，在保证光电转化效率的同时降低浆料成本。银包铜粉在高温环境下容易氧化，故难以应用于 P 型电池和 TOPCon 电池的高温银浆，只能用于 HJT 电池的低温银浆上 [18] - 电镀铜是利用电解原理在导电层表面沉积铜膜,优势在于用铜替代全部金属银，材料价格低廉，并且可实现双面金属化；劣势在于工艺流程复杂导致前期投资成本较高以及电镀液中含有大量有害化学物质会带来环保问题 [20] - 使用铜浆代替银浆是一种理想的取代银浆的方式，但在导电铜浆制备过程中，导电相中超细铜粉的化学性质较活泼且比表面能大，与空气接触会使铜粉表面生成一层绝缘氧化物薄膜降低其导电性,因此铜浆应用的关键在于防止铜粉在电池片生产过程中被氧化而影响导电性能 [22] 一种可能的光伏铜浆应用方案:银种子层/种子点+铜浆 - 使用银种子层/种子点+贱金属浆料的双层栅线结构可以同时解决由于银耗下降的电阻损失以及贱金属直接与硅接触导致的高电阻率问题 [24] - 使用连续的银种子层+贱金属浆料可在保持电池转换效率的同时将银耗降低至 4.7mg/w（银种子层宽 20-25um、高 5um)，如果要将银耗降低至 2mg/w 的目标值，银种子层线宽需做到 10um，目前丝印技术难以实现。而是间断的银种子点+贱金属浆料可以在银耗降低至 2mg/w 条件下仍保持理想的电池转换效率 [24] - 双层栅线结构设计中，银浆因其良好的界面特性用作种子层/种子点，与硅片直接接触，而贱金属浆料在银种子层/种子点上方，不与硅片直接接触,与银结合形成栅线用于电流收集与传输 [25] - 理想情况下，使用双面银+铜双层栅线结构银耗可降低至 2mg/w, 同时能量损失 (power loss) 较基准情况下仅下降 0.01mW/cm² [30] 铜浆加工费空间及企业盈利影响? - 根据产业反馈,铜浆应用可降本 20%-60%,若取中值40%,按照目前银浆金属化成本 7-8 分/w 测算,铜浆金属化成本 4.2-4.8分/w,对应加工费约 3.9-4.4分/w,利润空间 3.2-3.6分/w(包含铜粉处理环节加工费及利润) [4] - 基准情况:假设 2026年全球组件需求 800GW，铜浆渗透率 50%，铜浆单 w 加工费 4.2分/w,对应铜浆加工费市场空间为 168亿元 [36] - 敏感性分析:1）变量 1:2026年全球组件需求 700-900GW;2) 变量 2:2026年铜浆渗透率 25%-65%; 3）变量 3: 铜浆降本幅度 40%-60%（影响单 w 铜浆加工费),三变量测算铜浆加工费市场空间 46.80-244.21 亿元 [37] - 企业盈利:在基准情况下,假设某浆料龙头 2026年铜浆市占率 50%(目前尚处实验阶段),利润铜浆环节及铜粉环节各占50%,对应企业 2026年铜浆业务利润为 31.86-35.93 亿元 [38] 投资建议 - 未来使用贱金属代替贵金属应用于金属化环节是大势所趋,产业反馈近期铜浆效率取得明显进步,考虑到铜浆金属化技术保密程度高,铜粉处理技术壁垒强，未来具备光伏铜浆供应能力的浆料厂较银浆将明显减少,加工费溢价有望维持较长时间，重点推荐浆料龙头覆和材料,建议关注帝科股份和苏州固得 [43] - 聚和材料:总市值 158.77 亿元,2023年 EPS 2.67 元,2024E EPS 2.41 元,2025E EPS 3.28 元,2026E EPS 3.78 元,2023年 PE 20.07,2024E PE 27.22,2025E PE 20.00,2026E PE 17.35,评级:增持 [44] - 帝科股份:总市值 71.76 亿元,2023年 EPS 3.85 元,2024E EPS 3.98 元,2025E EPS 4.98 元,2026E EPS 5.89 元,2023年 PE 18.32,2024E PE 12.81,2025E PE 10.23,2026E PE 8.66,评级:买入 [44] - 苏州固得:总市值 91.96 亿元,2023年 EPS 0.19 元,2024E EPS 0.24 元,2025E EPS 0.43 元,2026E EPS 0.53 元,2023年 PE 59.34,2024E PE 47.42,2025E PE 26.47,2026E PE 21.59,评级:买入 [44]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 随着硅料价格逐渐反弹，公司盈利底部信号已现[5] 经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营收60.05亿元，同比-53.37%，归母净利润-10.99亿元，同比-121.49%。单三季度实现营收14.21亿元，同比-60.01%，归母净利润-4.29亿元，同比-162.27%，环比Q2减亏5.72亿元。单三季度毛利率环比转正至9.2%（Q2为-23.6%）[1] 业务数据 - 2024年三季度公司多晶硅产量4.36万吨（N型多晶硅料占比75.1%），销量4.21万吨（N型多晶硅杆占比79.4%），产销率达96.6%，环比增长30.3pct；单位成本48.83元/公斤，环比增加6.3%，单位现金成本38.93元/公斤，环比下降3.1%[1] 财务状态 - 公司继续保持健康、稳健的财务表现，无有息负债。充沛的现金储备为公司穿越周期提供了坚实基础。截止24Q3，公司银行存款和应收票据余额41.8亿元，加上应计利息期末余额共计103.1亿元，合计余额共144.9亿元[2] 硅料行业 - 新增产能释放节奏显著放缓，众多企业维持低开工率的检修状态以应对市场变化。企业间的盈利差异日益显著，硅料价格仍处于L型磨底阶段[2]

报告投资评级 - 给予华宝新能“增持”评级[5] 报告核心观点 - 华宝新能2024年前三季度实现营业收入21.33亿元同比增长35.02%归母净利润1.59亿元同比增长357.06%第三季度公司营业收入9.90亿元同比增长50.41%归母净利润0.87亿元同比增长888.90%[1] - 随着原材料价格下降库存结构优化产品提质降本公司盈利能力显著提高前三季度整体毛利率45.17%同比上升5.86pct单三季度同比上升3.36pct前三季度净利率7.48%同比上升11.40pct单三季度同比上升10.41pct[1] - 分市场来看美国日本市场前三季度营收分别同比增长41.12%72.69%美国市场户外活动普及率高消费者对大容量产品偏好市场空间广阔叠加降息周期对消费的刺激作用公司产品渗透率持续提高日本市场自然灾害和极端天气频发小容量便携式储能产品需求旺盛受益于居民对产品的安全性要求和品牌粘性公司磷酸铁锂产品份额提升迅速[2] - 全球渠道网络建设稳步推进前三季度品牌官网营收同比增长61.81%公司目前通过品牌官网第三方电商平台和线下零售的渠道结合累计销售产品近500万台并在全球建立23个品牌官网产品覆盖50多个国家和地区凭借强大的品牌力和精细的品牌官网运营能力公司前三季度品牌官网营业收入同比增长61.81%实现单月销售额突破亿元此外公司产品已成功入驻Costco Walmart Home Depot Target Best Buy等超过10000家全球知名零售渠道品牌影响力和市占率有望进一步提升[2] - 产品创新方面公司开创的Solar Generator光充户外电源品类前三季度收入同比增长近130%研发成果转化良好2024年公司陆续推出了基于CTB模组结构创新设计的新一代Solar Generator旗舰产品在同类电芯同容量段中实现了体积最小重量最轻的用户体验此外公司还推出了具有划时代意义的全场景家庭绿电解决方案包括全球首创的DIY小型家庭绿电系统和XBC光伏瓦家庭绿电系统[2] - 随着公司品牌力和产品力的不断提高叠加低原材料成本和费用控制策略公司业绩有望进一步增长预计公司2024 - 2026年营业收入分别为30.94/40.79/51.65亿元归母净利润为2.49/3.41/4.55亿元2024 - 2026年每股收益分别为1.99/2.73/3.65元对应PE分别为45/33/25倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 总市值11168.35百万元流通市值3099.41百万元52周最高/最低为102.00/48.01元52周最高/最低PE为233.98/ - 322.2052周最高/最低PB为1.92/1.0352周涨幅37.97%52周换手率631.97%[3] - 2023 - 2026年预计营业收入分别为23.14/30.94/40.79/51.65亿元增长率分别为 - 27.76%/33.72%/31.83%/26.62%EBITDA分别为 - 2.41/3.17/4.31/5.71亿元归属母公司净利润分别为 - 1.74/2.49/3.41/4.55亿元增长率分别为 - 160.55%/243.10%/37.04%/33.53%EPS分别为 - 1.39/1.99/2.73/3.65元市盈率分别为 - /44.93/32.78/24.55市净率分别为1.58/1.78/1.72/1.63EV/EBITDA分别为 - 34.25/30.35/22.03/16.15[6] - 2023 - 2026年流动资产分别为67.28/69.16/74.99/82.33亿元经营活动现金流分别为 - 1.02/3.56/2.76/4.67亿元净利润分别为 - 1.74/2.49/3.41/4.55亿元货币资金应收及预付分别为1.28/1.94/2.55/3.21亿元折旧摊销分别为0.64/0.48/0.63/0.75亿元营运资金变动分别为0.59/1.33/ - 0.60/ - 0.28亿元其它分别为 - 0.51/ - 0.74/ - 0.68/ - 0.35亿元非流动资产分别为2.62/3.72/4.29/4.81亿元[8] - 2023 - 2026年筹资活动现金流分别为0.49/ - 4.46/ - 0.04/ - 0.07亿元长期股权投资为0.00亿元资本支出分别为 - 0.68/ - / - / - 亿元固定资产分别为1.11/1.50/1.72/1.84亿元投资变动分别为0.00/ - 0.02/ - 0.02/ - 0.02亿元其它分别为 - 40.63/0.82/0.52/ - 亿元在建工程分别为1.16/ - / - / - 亿元无形资产分别为0.03/0.04/0.06/0.07亿元银行借款分别为2.80/ - 4.17/1.00/1.00亿元债券融资为0.00亿元股权融资为0.00/0.13/0.00/0.00亿元[9] - 2023 - 2026年流动负债分别为9.12/9.68/13.68/17.99亿元少数股东权益为0.00亿元负债和股东权益分别为69.91/72.87/79.28/87.14亿元营业利润增长分别为 - 146.54%/288.60%/36.03%/32.86%归属母公司净利润增长分别为 - 160.55%/243.10%/37.04%/33.53%毛利率分别为39.71%/45.29%/44.94%/44.57%净利率分别为 - 7.51%/8.03%/8.35%/8.81%ROE分别为 - 2.88%/3.97%/5.24%/6.63%ROIC分别为 - 5.12%/3.82%/4.96%/6.25%资产负债率分别为13.81%/14.06%/17.97%/21.30%净负债比率为 - 流动比率分别为7.38/7.14/5.48/4.58速动比率分别为5.73/5.32/3.97/3.26总资产周转率分别为0.32/0.43/0.54/0.62应收账款周转率分别为29.33/29.20/27.30/26.82存货周转率分别为1.96/2.65/2.85/3.00每股经营现金流分别为 - 0.82/2.85/2.21/3.74每股净资产分别为48.28/50.18/52.11/54.96P/E分别为 - /44.93/32.78/24.55P/B分别为1.58/1.78/1.72/1.63EV/EBITDA分别为 - 34.25/30.35/22.03/16.15[11] 业务发展方面 - 美国市场户外活动普及率高消费者对大容量产品偏好市场空间广阔叠加降息周期对消费的刺激作用公司产品渗透率持续提高日本市场自然灾害和极端天气频发小容量便携式储能产品需求旺盛受益于居民对产品的安全性要求和品牌粘性公司磷酸铁锂产品份额提升迅速[2] - 全球渠道网络建设稳步推进前三季度品牌官网营收同比增长61.81%公司目前通过品牌官网第三方电商平台和线下零售的渠道结合累计销售产品近500万台并在全球建立23个品牌官网产品覆盖50多个国家和地区凭借强大的品牌力和精细的品牌官网运营能力公司前三季度品牌官网营业收入同比增长61.81%实现单月销售额突破亿元此外公司产品已成功入驻Costco Walmart Home Depot Target Best Buy等超过10000家全球知名零售渠道品牌影响力和市占率有望进一步提升[2] - 产品创新方面公司开创的Solar Generator光充户外电源品类前三季度收入同比增长近130%研发成果转化良好2024年公司陆续推出了基于CTB模组结构创新设计的新一代Solar Generator旗舰产品在同类电芯同容量段中实现了体积最小重量最轻的用户体验此外公司还推出了具有划时代意义的全场景家庭绿电解决方案包括全球首创的DIY小型家庭绿电系统和XBC光伏瓦家庭绿电系统[2]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [4] 报告的核心观点 - 爱博医疗前三季度业绩继续保持较高增长，公司产品矩阵稳健，可持续发展动力强劲,潜力可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 人工晶体集采放量稳健,离焦镜加速上量 - 人工晶体:行业内白内障手术量增长缓慢甚至下降,但受益于集采中标和勾选良好,公司产品出货量稳健增长,影响力优于进口品牌 [1] - 角塑：虽受限于阶段性消费降级、竞品增加等影响,行业增速有所放缓,公司仍保持高于行业平均的增长水平，并在离焦镜等互补产品方面进行布局,处于加速推进阶段 [1] - 隐形眼镜业务增资扩产，增长潜力持续兑现 - 公司向更广阔的视光消费市场扩张,通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能拓展市场,目前彩片产线处于满产状态,业务实现规模化生产,形成新的增长驱动 [2] - 10月30日公司以简易程序向特定对象发行股票募资3亿元,主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目,建成后将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能 [2] 收入和利润 - 收入继续大幅增长符合预期,利润稳步增长不及收入 - 2024年前三季度公司实现营收10.75亿（+60.94%），毛利率67.61%（-13.90pct）,其中销售费率14.03%（-4.97pct）、研发费率7.22%（-2.46pct）,净利率28.28%（-8.19pct），实现归母净利润3.18亿（+26.04%） [3] - 单Q3实现营收3.90亿 (+49.11%)，归母净利润1.10亿 (+23.38%) [3] 投资建议 - 维持公司"增持"评级 - 公司2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，EPS分别为2.13/2.82/3.68元,对应PE分别为46/34/26倍 [7] 盈利预测 - 2024/2025/2026年营收分别为14.50/19.76/25.71亿元，归母净利润分别为4.03/5.35/6.98亿元，EPS分别为2.13/2.82/3.68元,对应PE分别为46/34/26倍 [8]

报告公司投资评级 - 给予海达股份“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司收入和归母净利润同比增长，Q3单季度保持增势，前三季度毛利率和净利率总体稳定，现金流良好，看好公司在建筑、光伏、汽车领域未来发展空间 [2][3][4] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润同比增长，对应当前市值有相应PE倍数 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总市值7118.61百万元，流通市值5805.04百万元，52周最高/最低股价15.71/4.52元，52周最高/最低PE 64.06/25.87，52周最高/最低PB 4.31/1.30，52周涨幅63.13%，52周换手率591.01% [1] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现收入23.5亿元，同比+23.09%，归母净利润1.17亿元，同比+20.97%；Q3实现收入8.88亿元，同比+23.92%，归母净利润0.39亿元，同比+26.29% [2] - 2024年前三季度毛利率18.10%，同比基本稳定，Q3单季度毛利率17.09%，同比下降2.33个百分点；前三季度期间费用率10.61%，同比总体稳定 [2] - 截至2024年三季度，应收账款及票据15.56亿元，同比上升8.1%，增幅小于收入；2024年前三季度经营净现金流1.28亿元，同比上升0.69亿元，能覆盖净利润 [3] 业务前景 - 建筑领域：随着国家对节能要求提高，三元乙丙橡胶密封条替代PVC胶条，市场接受度逐步提高，2024H1公司建筑用产品收入在地产需求压力大背景下仍稳定增长 [4] - 光伏领域：光伏客户对轻量化和降本需求大，公司新型组合边框和卡扣产品有优势，10月与隆基签订两年采购8GW卡扣产品协议，前景广阔 [4] - 汽车领域：公司以汽车密封带动汽车减振，步入良性发展轨道，车辆减振产品获多家车企工厂认可并获重要订单，多个车型减振产品正在开发研制 [4] 盈利预测 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2735.13|3263.19|3738.44|4284.98| |增长率(%)|4.00%|19.31%|14.56%|14.62%| |EBITDA（百万元）|259.73|286.18|326.72|372.91| |归属母公司净利润（百万元）|135.31|170.46|200.65|236.41| |增长率(%)|31.26%|25.97%|17.71%|17.82%| |EPS(元/股)|0.23|0.28|0.33|0.39| |市盈率（P/E）|33.83|41.76|35.48|30.11| |市净率 (P/B)|2.14|3.03|2.83|2.62| |EV/EBITDA|18.85|25.79|22.59|19.79| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2499.34|2865.98|3241.65|3676.57| |货币资金|136.76|121.02|157.00|191.22| |应收及预付|1563.11|1804.79|2268.77|2016.41| |存货|488.17|573.43|651.60|742.54| |其他流动资产|311.30|366.75|474.03|54.61| |非流动资产|1099.79|1106.76|1106.00|1101.88| |长期股权投资|7.10|7.10|7.10|7.10| |固定资产|754.94|744.11|732.80|720.09| |在建工程|15.45|24.82|31.37|35.96| |无形资产|95.64|97.64|99.64|101.64| |其他长期资产|233.08|235.08|35.00|35.00| |资产总计|3599.14|3972.74|4347.65|4778.45| |流动负债|1293.78|1488.99|1674.88|1885.65| |短期借款|254.23|274.23|294.23|314.23| |应付及预收|843.83|1003.31|1150.53|1319.84| |其他流动负债|195.72|211.45|230.12|251.58| |非流动负债|81.59|93.48|108.48|123.48| |长期借款|48.00|63.00|78.00|93.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|33.59|30.48|30.48|30.48| |负债合计|1375.37|1582.48|1783.36|2009.13| |实收资本|601.23|601.23|601.23|601.23| |资本公积|362.54|362.54|362.54|362.54| |留存收益|1224.25|1386.36|1554.91|1753.49| |归属母公司股东权益|2188.03|2349.88|2518.43|2717.01| |少数股东权益|35.74|40.39|45.86|52.31| |负债和股东权益|3599.14|3972.74|4347.65|4778.45| [10][11][12][13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|162.18|54.95|121.73|126.55| |净利润|139.00|175.11|242.85|/| |折旧摊销|84.12|92.41|77.46|80.76| |营运资金变动|-123.85|-269.43|-240.80|-276.92| |投资活动现金流|-160.73|-81.04|-79.33|-79.24| |资本支出|-161.25|-79.47|-79.39|-79.30| |投资变动|0.52|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|-25.87|7.87|-6.41|-13.08| |银行借款|-39.83|35.00|/|/| |债券融资|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|-13.96|-27.13|-41.41|-48.08| |现金净增加额|-23.09|-15.75|35.98|34.23| |期初现金余额|139.30|116.21|100.46|136.44| |期末现金余额|116.21|100.46|136.44|170.67| [10][11][12] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|2735.13|3263.19|3738.44|4284.98| |营业成本|2240.04|2663.40|3054.21|3503.64| |税金及附加|15.84|18.89|21.64|24.81| |销售费用|91.36|109.00|124.88|143.14| |管理费用|78.82|94.03|107.73|123.48| |研发费用|104.74|124.97|143.17|164.10| |财务费用|9.72|5.62|6.89|7.12| |资产减值损失|-5.48|-7.00|-7.00|-7.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.04|0.05|0.06|0.06| |资产处置收益|0.45|0.53|0.61|0.70| |其他收益|18.64|22.24|25.48|29.21| |营业利润|162.40|203.10|239.08|281.67| |营业外收入|0.43|0.00|0.00|0.00| |营业外支出|1.61|0.00|0.00|0.00| |利润总额|161.22|203.10|239.08|281.67| |所得税|22.22|27.99|32.95|38.82| |净利润|139.00|175.11|206.13|242.85| |少数股东损益|3.69|4.65|5.47|6.45| |归属母公司净利润|135.31|170.46|200.65|236.41| |EBITDA|259.73|286.18|326.72|372.91| [13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |增长能力(%)|/|/|/|/| |营业收入增长|4.00%|19.31%|14.56%|14.62%| |营业利润增长|32.12%|25.06%|17.71%|17.82%| |归属母公司净利润增长|31.26%|25.97%|17.71%|17.82%| |盈利能力(%)|/|/|/|/| |毛利率|18.10%|18.38%|18.30%|18.23%| |净利率|5.08%|5.37%|5.51%|5.67%| |ROE|6.18%|7.25%|7.97%|8.70%| |ROIC|5.60%|6.49%|7.11%|7.72%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率(%)|38.21%|39.83%|41.02%|42.05%| |净负债比率|9.77%|11.02%|10.23%|9.50%| |流动比率|1.93|1.92|1.94|1.95| |速动比率|1.41|1.40|1.40|1.41| |管理能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.79|0.86|0.90|0.94| |应收账款周转率|2.06|2.16|2.19|2.24| |存货周转率|4.67|5.02|4.99|5.03| |每股指标(元)|/|/|/|/| |每股收益|0.23|0.28|0.33|0.39| |每股经营现金流|0.27|0.09|0.20|0.21| |每股净资产|3.64|3.91|4.19|4.52| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|33.83|41.76|35.48|30.11| |P/B|2.14|3.03|2.83|2.62| |EV/EBITDA|18.85|25.79|22.59|19.79| [13]

报告公司投资评级 - 给予晶澳科技“增持”评级[3][5] 报告的核心观点 - 晶澳科技2024年前三季度业绩扭亏为盈成本优化盈利改善2024年前三季度实现营业收入543.48亿元同比下降9.39%实现归母净利润 -4.84亿元同比下降107.16%实现扣非归母净利润 -5.94亿元同比下降108.45%其中Q3单季度实现营业收入169.91亿元环比下降20.55%归母净利润3.90亿元环比增长199.61%扣非归母净利润2.25亿元环比增长149.90%[1] - 出货同比大幅增长成本优化盈利改善2024年前三季度光伏电池组件出货约57GW（含自用1GW）组件海外出货量约占52.40%N型组件占比约63%其中Q3单季度电池组件出货约18.5GW N型组件出货13GW N型组件占比75%环比有所提升24Q3公司销售毛利率及销售净利率分别为8.67%/2.07%环比Q2分别提升5.62/4.84pct盈利能力显著改善主要得益于公司电池产能全面达产生产良率及转换效率提升带动生产成本明显下降Q3汇兑损益贡献一定利润[2] - 加大研发创新力度电池组件技术保持领先水平坚持“量产一代、储备一代、研发一代”的研发创新策略持续加大研发创新力度不断提升产品技术水平最新的n型倍秀 (Bycium+) 电池量产转换效率已达到26.5%工艺将持续改进进一步降低电池生产成本提高电池的性价比同时基于硅基异质结技术的“皓秀(Hycium)”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升通过一系列工艺提升措施的导入降低生产成本从而具备大规模量产条件针对多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池等前沿技术研发中心积极研究和储备保持核心竞争力[2] - “星云”系列新品发布储能业务蓄势待发10月29日发布了具有自主知识产权的晶澳“星云”Edge controller、SCADA、Cloud三款新产品其中Edge controller为边缘侧采集控制器硬件目前具备壁挂式和机架式两种产品形态可部署在液冷一体机和控制柜中“星云”SCADA是一款轻量级现场控制、综合监控与能量管理的一体化系统内蛋在控制器中晶澳“星云”Cloud则是一款聚焦于工商业储能的能量管理云平台支持用户通过集控大屏、电脑、手机App等方式进行协同管理“星云”系列产品覆盖储能应用场景的边缘端和云端通过软硬件的高效协同为储能行业提供了一个更具经济效益、更加人性智能的能源管理系统解决方案[2] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为764.19/917.35/1005.24亿元同比变化 -6.30%/20.04%/9.58%归母净利润分别为 -2.71/37.33/47.27亿元同比变化 -103.85%/1477.64%/26.61%EPS分别为 -0.08/1.13/1.43元2025 - 2026年现价对应PE分别为16/13倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度营业收入543.48亿元同比下降9.39%归母净利润 -4.84亿元同比下降107.16%扣非归母净利润 -5.94亿元同比下降108.45%Q3单季度营业收入169.91亿元环比下降20.55%归母净利润3.90亿元环比增长199.61%扣非归母净利润2.25亿元环比增长149.90%[1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为764.19/917.35/1005.24亿元同比变化 -6.30%/20.04%/9.58%归母净利润分别为 -2.71/37.33/47.27亿元同比变化 -103.85%/1477.64%/26.61%EPS分别为 -0.08/1.13/1.43元2025 - 2026年现价对应PE分别为16/13倍[5] - 总市值60070.65百万元流通市值60003.54百万元52周最高/最低股价为24.94/8.96元52周最高/最低PE为44.55/ - 304.93 52周最高/最低PB为2.94/0.88 52周涨幅 -15.22%52周换手率505.21%[3] 业务发展方面 - 2024年前三季度光伏电池组件出货约57GW（含自用1GW）组件海外出货量约占52.40%N型组件占比约63%Q3单季度电池组件出货约18.5GW N型组件出货13GW N型组件占比75%环比提升[2] - 销售毛利率及销售净利率24Q3分别为8.67%/2.07%环比Q2分别提升5.62/4.84pct盈利能力改善得益于电池产能达产生产良率及转换效率提升生产成本下降Q3汇兑损益贡献利润[2] - 研发创新上坚持“量产一代、储备一代、研发一代”策略n型倍秀 (Bycium+) 电池量产转换效率达26.5%“皓秀(Hycium)”异质结高效电池研发项目中试转换效率稳步提升多种前沿技术积极研究和储备[2] - 发布“星云”系列新品包括Edge controller、SCADA、Cloud三款新产品覆盖储能边缘端和云端提供能源管理系统解决方案[2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 轻工制造板块跑输大盘，包装印刷、文娱和个护用品表现强势，各细分板块业绩有差异，建议从弹性、稳健、周期角度关注不同板块投资机会 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 轻工板块修复不及大盘，2024Q3 轻工制造板块涨 14.1%，沪深 300 涨 16.1%，包装印刷、文娱和个护用品表现强势，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个护用品分别涨 14.1%、15.9%、16.4%、17.7%、17.7% [4][10] - 轻工制造估值中枢有所修复，24Q3 行业估值水平上行 12.54%，高于沪深 300 估值涨幅，各子板块估值均上涨 [11] - 24Q3 申万一级行业指数涨跌幅居前 5 位为非银金融、房地产等，轻工制造涨幅 14.06%，位列第 18 名 [12] - 板块重仓市值居于底部，24Q3 公募基金持仓中轻工制造行业配比 0.56%，环比 -0.14pct，处于近 7 年低位，造纸龙头受基金青睐 [14] 行业综述 板块整体业绩表现 - 2024Q3 轻工制造板块收入 155.9 亿元（同比 -2.0%、环比 +1.7%），归母净利润 77.63 亿元（同比 -28.4%、环比 -18.6%），营收稳健但利润承压 [18] 细分板块业绩表现 - 家居板块：受宏观和房地产环境影响业绩承压，2024Q3 收入 621.5 亿元（同比 -4.3%、环比 -0.1%），归母净利润 46.0 亿元（同比 -24.1%、环比 -22.6%），政策端释放利好信号有望支撑需求、利好头部企业 [22] - 造纸板块：终端需求疲软、木浆成本抬升致上市纸企利润亏损，2024Q3 收入 466.6 亿元（同比 -4.0%、环比 -2.8%），归母净利润 5.1 亿元（同比 -73.7%、环比 -69.0%），2024Q4 量价齐升、成本环比走弱，收入和利润环比预期向好 [24] - 包装板块：收入增长稳健，成本红利支撑下利润增速更快，2024Q3 收入 321.4 亿元（同比 +1.3%、环比 +10.0%），归母净利润 19.2 亿元（同比 -2.3%、环比 +43.8%），资本开支下行、供需趋于稳定，高分红或成未来主线 [27] - 出口板块：需求高景气但利润承压，2024Q3 收入 198.6 亿元（同比 +27%），归母净利润 10.8 亿元（同比 +11%），需求有望受益于美联储降息保持高景气，但需关注美国大选结果 [28] - 文娱板块：营收稳健利润承压，2024Q3 收入 146.4 亿元（同比 +8.3%，环比 +8.5%），归母净利润 7.4 亿元（同比 -15.1%、环比 +21.1%），公牛集团和晨光股份发展逻辑清晰 [31] - 个护板块：表现分化，2024Q3 收入 85.7 亿元（同比 +8.8%、环比 -5.3%），归母净利润 7.4 亿元（同比 -69.2%、环比 -10.8%），百亚股份成长曲线清晰 [33] 盈利预测 - 报告对各板块部分公司给出盈利预测及评级，如家居板块箭牌家居、索菲亚等获增持评级，造纸、包装等板块部分公司也有相应评级 [36]

摇摆州分析 - 摇摆州是在选举中可能"摇摆"至民主党或共和党候选人的州[18] - 摇摆州的特点是选票差距小,且不同政党会随着时间的推移轮流获胜[18] - 2024年公认的摇摆州包括宾夕法尼亚州、密歇根州、威斯康星州、北卡罗来纳州、内华达州、亚利桑那州和佐治亚州[18] - 赢家通吃的制度使得摇摆州成为各方焦点,即使以微弱优势赢得某个州的候选人也会获得该州的全部选举人票[18] 铁锈带三州分析 - 宾夕法尼亚州是核心争夺摇摆州,其人口结构正在发生变化,少数族裔和老龄化趋势使得民主党获得更大选民基础[28,29] - 密歇根州是传统的蓝墙州,但近年来呈现高度竞争状态,白人工人阶级选民是关键群体[31,32,33] - 威斯康星州是总统选举中的紧要胶着摇摆州,白人工人阶层与独立选民是两位候选人争取的关键支持群体[43,44] 阳光带四州分析 - 北卡罗来纳州是阳光带最坚定的红州,但近年来人口结构变化使得选民政治倾向更加分散[49,50,51,54] - 佐治亚州从传统的共和党州逐步转向摇摆州,主要原因是亚特兰大及其城郊地区的快速人口增长[58,59,60,61] - 亚利桑那州人口结构的多元化和快速增长使其从传统红州转向摇摆州[64,65] - 内华达州人口结构的变化使其从传统红州转向摇摆州,经济高度依赖服务业也影响了选民的政治倾向[72,73,74,76]

投资评级 - 报告给予"增持"评级 [83] 报告的核心观点 光伏激光设备领域 - 公司是国内首次将激光技术导入光伏太阳能电池应用的高新技术企业,现有激光设备可应用于多种技术路线光伏电池及组件生产制造,核心产品全球综合市占率第一 [1] - 公司先后推出PERC激光消融、SE激光掺杂等技术,直接推动了第二轮光伏产业升级,2018年PERC+SE光伏电池激光设备全球市占率超过70% [1][3] - 针对第三轮产业升级,公司已推出多款关键新设备,包括PTP激光转印、TCSE激光掺杂、LIF激光诱导烧结、BC激光微刻蚀、组件激光封装整线等 [1][2] - BC电池是未来光伏电池的重要发展方向,公司在BC激光设备领域量产进度行业领先,占据头部客户全部量产订单份额 [35][50][51] 电子领域 - 公司提前布局玻璃通孔技术(TGV),并通过产业链布局参股国内领先企业三叠纪,双方携手持续推动设备量产化道路,目前已实现晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖 [67][68][74][76] - 公司还储备了多款显示面板、半导体晶圆封装制造激光设备,未来有望成为新的业绩增长点 [3][76] 财务数据总结 - 2024-2026年公司有望实现营业收入20.04/25.47/31.14亿元,同比增长24.56%/27.10%/22.225% [15] - 2024-2026年实现归母净利润5.49/6.61/7.95亿元,同比增长19.08%/20.43%/20.21% [15] - 2024-2026年对应PE为36.95/30.68/25.52倍,EPS为2.01/2.42/2.91元 [15]