报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 5G规模化应用有望迎来加速 [2] - 《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》提出，到2027年底，全面实现5G规模化应用 [2] - 5G个人用户普及率超85%，5G网络接入流量占比超75%，5G新消费新体验不断丰富 [2] - 5G物联网终端连接数超1亿，大中型工业企业5G应用渗透率达45% [2] - 5G-A国际标准参与度持续深化，5G融合应用产业体系不断健全 [2] - 5G覆盖广度深度不断拓展，每万人拥有5G基站数达38个，5G网络驻留比超85% [3] - 全国地级及以上城市实现5G-A超宽带特性规模覆盖，建成7万个5G行业虚拟专网 [3] - 推动建设一批5G应用规模发展城市，培育200家5G应用解决方案供应商 [3] - 建议关注国内通信板块的相关标的：基站侧部件、光通信、专网、算力及应用、物联网芯片模块及终端 [10] 根据相关目录分别进行总结 5G规模化应用"扬帆"行动升级方案 - 到2027年底，构建形成"能力普适、应用普及、赋能普惠"的发展格局，全面实现5G规模化应用 [2] - 5G个人用户普及率超85%，5G网络接入流量占比超75%，5G新消费新体验不断丰富 [2] - 5G物联网终端连接数超1亿，大中型工业企业5G应用渗透率达45% [2] - 5G-A国际标准参与度持续深化，5G融合应用产业体系不断健全 [2] - 5G覆盖广度深度不断拓展，每万人拥有5G基站数达38个，5G网络驻留比超85% [3] - 全国地级及以上城市实现5G-A超宽带特性规模覆盖，建成7万个5G行业虚拟专网 [3] - 推动建设一批5G应用规模发展城市，培育200家5G应用解决方案供应商 [3] 投资建议 - 建议关注国内通信板块的相关标的：基站侧部件、光通信、专网、算力及应用、物联网芯片模块及终端 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 证券行业并购重组趋势愈发凸显，进程持续加速，行业格局悄然生变 [16] - 险资举牌活动达到近四年最高水平，显示出险资对价值投资标的的偏好 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - 中证协拟出台保荐业务持续督导新指引，强化监管促进规范 [15] - 券商并购重组新进展："国君+海通"明确合并重组细节 [16] - 新指引的出台有望提升保荐业务执业质量，增强投资者信心，为投资者营造一个更稳健、更可信的投资环境 [17] - 多起重要的并购案例正在重塑证券行业格局，在国家推动建设一流投资银行和投资机构的背景下，预计会有更多优质券商加入并购重组，提升公司竞争力，持续推动证券行业高质量发展 [17] - 建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商国泰君安、国联证券 [17] - 本周主要指数上行，上证综指报3,267.19点，环比上周-1.91%；深证指数报10,438.72点，环比上周-2.89%；沪深300指数报3,865.70点，环比上周-2.60%；创业板指数报2,175.57点，环比上周-3.03%；非银金融（东财）指数报2,258.19点，环比上周-4.24%，证券(东财)指数报1,786.20点，环比上周-3.96%，保险(东财)指数3,031.53点，环比上周-5.24%，多元金融(东财)指数报1,265.77点，环比上周-5.10%；中证综合债（净价）指数报104.17点，环比上周-0.04% [19] - 本周沪深两市累计成交8772.62亿股，成交额10.16万亿元，沪深两市A股日均成交额1.69万亿元，环比上周-24.28% [19] - 截至2024年11月22日，两融余额1.85万亿元，较上周+0.48%，占A股流通市值2.27% [19] - 截至2024年11月22日，场内外股票质押总市值为2.81万亿元，较上周-4.07% [19] - 截至2024年11月22日，年内累计IPO承销规模为34.1亿元，再融资承销规模为211.68亿元 [20] - 截至2024年9月末，证券公司资产管理计划规模为5.69万亿元，同比+3.32%，环比-0.95% [20] - 截至2024年10月末，股票型+混合型基金规模为7.81万亿元，环比+0.23%，10月新发权益基金份额175亿份，环比-36.6% [20] - 本周证券板块PB估值1.41倍，位于三年历史约85%分位水平 [22] 2. 保险业务概况及一周点评 - 险资举牌创新高，提升中长期配置价值 [41] - 大力发展商业保险年金，加速第三支柱建设布局 [42] - 中国保险行业协会第七次会员大会着重强调保险业要坚持正确的经营观、业绩观、风险观,加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变,推动保险行业的高质量增长 [44] - 险资举牌上市公司,发挥长期资本、耐心资本优势,在增强自身风险抵御能力的同时成为稳定资本市场的重要力量 [44] - 此外增量政策推动第三支柱养老金体系加速发展,或有望为寿险企业带来广阔的保费收入及新业务价值增长空间 [44] - 建议关注中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿 [44] - 本周中国平安环比上周-4.96%，中国人寿环比上周-6.51%，中国太保环比上周-3.45%，新华保险环比上周-6.67% [44] 3. 市场流动性追踪 - 本周央行公开市场净投放1718亿元，其中票据到期投放300亿元，票据发行回笼450亿元；逆回购投放18,682亿元，逆回购到期回笼18,014亿元；国库现金定存投放1200亿元 [56] - 同业存单共发行6,023.50亿元，到期6,995.20亿元，净回笼971.70亿元 [56] - 地方债共发行2,747.74亿元，到期161.01亿元，净投放2,586.73亿元 [56] - 本周短端资金利率下行 [64] - 10月银行间同业拆借加权平均利率1.55%，银行间债券质押式回购加权平均利率1.60% [64] - 本周银行间质押式回购利率R001-1bp至1.61%, R007-3bp至1.80%, DR007-8bp至1.65% [64] - SHIBOR隔夜利率-1bp至1.46% [64] - 本周１年期国债收益率-4bp至1.35%, 10年期国债收益率-1bp至2.08% [64] 4. 行业新闻 - 上半年近2万亿元信托资金涌入证券市场 [75] - 上交所总经理蔡建春：继续优化互通互联机制，深化两地金融合作开放 [76] - 财政部：正在制定提前下达部分2025年新增专项债券限额工作方案 [77] - 前10个月新增专项债券投向项目3万余个，用作项目资本金超3000亿元 [78] - 10月证券交易印花税为154亿元，是去年同期2.5倍 [79] - 中证指数：将于11月20日正式发布上证资产支持证券细分指数系列 [80] - 机构密集调研券商，自营业务、行业并购成关注焦点 [81] - 证监会：证券期货业机构可制定应对网络安全事件的应急预案 [82] - 证监会发布《上市公司行业统计分类与代码》等8项金融行业标准 [83] - 东方证券：选举龚德雄为第六届董事会董事长 [84] - 中证协召开股权与另类投资业务专业委员会全体会议 [85] - 证券类私募新备案规模连续两个月超80亿元 [86] - 设置改善偿付能力指标上限，金融监管总局进一步规范财务再保险 [87] - 银行业、保险业风险总体可控，主要"体检"指标都处于健康区间 [88] - 三季度82家险企综合偿付能力充足率环比上升 [89] - 加快补齐第三支柱短板，商业保险年金迎发展机遇 [90] - 保险业要加快由追求速度和规模向以价值和效益为中心转变 [91] - 9家银行系险企前三季度实现净利润超168亿元 [92]

市场表现 - 本周A股市场震荡调整，主要指数普遍收跌[10] - 红利指数、国证2000、中小综指表现居前，涨幅分别为-0.89%、-0.97%、-1.47%[1] - 申万一级行业中，综合、商贸零售、纺织服饰涨幅居前，分别收5.08%、2.18%、0.06%[1] - 社会服务、食品饮料、通信跌幅居前，分别收-5.24%、-4.08%、-3.78%[1] 资金流向 - 主力资金净流入居前的概念板块包括拼多多概念、托育服务、举牌等[1] - 个股方面，资金净流入规模前三名为拓尔思、湖南黄金、蔚蓝锂芯，分别为6.97亿元、5.55亿元、4.95亿元[1] - 两融资金方面，本周融资净流入81.06亿元，两融余额为18451.71亿元[1] - 非银金融、电力设备、银行净买入居前，分别为24.34亿元、17.8亿元、15.84亿元[1] 政策与展望 - 财政部化债方案公布，政策面进入观察期，进一步出台增量政策概率偏低[1] - 预计短期市场情绪将趋于缓和，静候12月政治局会议和中央经济工作会议对后续经济和政策的定调[1] 风险提示 - 市场流动性风险[2] - 全球地缘政治风险[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 短期随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能投产、新项目量产，公司业绩有望持续兑现；中长期在新能源混动趋势下，公司有望凭借产品拿下更多市场份额，利用技术和产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 股权激励计划 - 公司发布2024年股权激励计划，向53名激励对象授予720万股限制性股票 [1] - 业绩考核目标分两类，对董事等人员24 - 26年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3亿；对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除完成整体目标外，新能源电驱齿轮2024年收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或24 - 25年累计收入达1.85亿元、2026年不低于3亿元或24 - 26年累计收入达4.85亿元 [2] 曲轴业务 - 2024年前三季度公司营收11.10亿元、同比+16.92%，归母净利润1.21亿元、同比+88.56%，扣非净利润1.16亿元、同比+124.27% [3] - 业绩高增受益于增混车型销量快速增长，24年10月插混和增程乘用车零售销量同比+107.7%、55.2%，1 - 10月同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达42.4% [3] - 曲轴业务主要客户有比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等，比亚迪配套份额50%以上，理想第三代曲轴8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已大批量交付 [3] - 新能源曲轴产能已饱和，新建100万产能将于25年5月前陆续投产 [3] 新能源电驱齿轮业务 - 客户方面，比亚迪和联合电子已量产，吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点，正与舍弗勒洽谈新业务，联合电子的小米、大众轴齿项目等也在沟通 [7] - 产能方面，从7个国家购置60多台套高精尖设备，建成后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮生产能力 [7] 机器人业务 - 公司已组建机器人技术团队研发关键零部件产品，结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上获相应成果，未来将加大研发力度、拓展定点项目 [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为16.63、23.19和27.05亿元，归母净利润分别为1.57、2.35和3.06亿元，对应EPS分别为0.24、0.36和0.47元，对应PE分别为28、19和14 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1352.32|1663.28|2319.18|2705.37| |增长率(%)|19.18%|22.99%|39.43%|16.65%| |EBITDA（百万元）|302.37|332.56|436.39|528.52| |归母净利润（百万元）|103.53|156.69|234.79|306.10| |增长率(%)|57.85%|51.34%|49.85%|30.37%| |EPS(元/股)|0.16|0.24|0.36|0.47| |市盈率（P/E）|43.19|28.09|18.74|14.38| |市净率（P/B）|1.93|1.88|1.79|1.69| |EV/EBITDA|16.16|15.17|11.99|10.27|[9]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [6] 报告的核心观点 - 硫化物固态电池中对锂盐的依赖会显著增加，增幅预计在20-50%之间 [2][3][16] - 如果考虑锂金属负极的应用，固态电池锂盐单耗是液态电池的近2.8倍以上 [3] - 碳酸锂价格已处于相对底部位置，未来固态电池锂耗量的增加将进一步打开锂的需求空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 硫化物固态电池锂盐单耗会显著增加 - 单GWh硫化物电池锂盐耗量为850吨碳酸锂当量左右 [2] - 硫化物固态电池中单GWh电池锂盐耗量为850吨，相比液态三元锂电池提升比例为23%，相比磷酸铁锂电池提升比例为50% [2][13] - 如果考虑锂金属负极的应用，固态电池锂盐单耗是液态电池的近2.8倍以上 [3][16] - 固态电池中单GWh电池碳酸锂消耗当量为568吨 [2] - 硫化物固态电池中单GWh电池锂盐耗量为850吨，相比液态三元锂电池提升比例为23%，相比磷酸铁锂电池提升比例为50% [2][13] - 固态电池单GWh电池中锂金属负极的用量是200吨，折算至碳酸锂当量相当于1056吨 [3] - 如果再考虑未来锂金属负极的应用，单GWh固态电池中锂金属用量会增加到1906吨，相当于当前液态三元电池锂盐耗量的2.8倍，磷酸铁锂电池的3.4倍 [3] 投资建议 - 碳酸锂价格已处于相对底部位置，未来固态电池锂耗量的增加将进一步打开锂的需求空间，建议关注固态领域有布局，具有成本优势且自有矿产能有较大扩张潜力的锂矿资源个股 [4] 风险提示 - 碳酸锂需求不及预期；锂矿产能出清不及预期 [5][20]

公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 志特新材是铝模板标杆企业，主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[1] - 需求端受益于地产需求恢复，供给端集中度继续提升。铝模板行业整体需求将受益于近期一揽子宽松政策逐渐恢复，租赁价格、周转率预计也将好转。我国铝模板行业格局仍然较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4-5%。铝模板租赁行业服务属性较强，设计、生产、现场服务响应和生命周期周转翻新等多个环节均可能影响整体施工进度及效果，小货值重服务的属性天然利于铝模板行业集中度提升。[1] - 海外业务带动收入增长，毛利率修复空间充足，兼具弹性和确定性。公司前瞻性布局信息系统，提升整体效率和公司竞争优势，是行业供需优化的重点受益者。公司近年来在国内地产需求有所承压的背景下，大力发展海外业务，9月激励计划提出了2024-2026年海外收入5/10/15亿元的考核目标。公司毛利率恢复空间充足，地产需求如果恢复，判断由于施工进度加速，行业整体周转速度提升，从而单位折旧成本有望被摊薄。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 志特新材成立于2011年，2014年被评为"国家高新技术企业"，2016年实现新三板挂牌，2021年实现深交所上市。公司主营业务包括铝模板、爬架租赁，PC预制件等，基本覆盖了支护体系。[22] - 公司股权结构较为集中，实控人为高渭泉、刘莉琴夫妇，通过珠海凯越共同持有公司40.07%股份，三家员工持股平台合计持股52.09%。[28] 行业分析 - 地产开工需求有望恢复，政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%。[42] - 铝模板渗透率有望保持提升，铝模板在高层建筑中经济性更优，目前铝模板在我国中高层建筑中的市占率约为35%，测算远期市场有望扩容111%。[52][56] - 行业市占率有望保持提升趋势，目前市场格局较为分散，2023年公司作为头部企业市占率仅4.6%。铝模板租赁成本在建筑中占比较低，但精细化管理要求高，天然有利于集中度提升。[59][62] 公司分析 - 铝模板租赁行业标杆，一体化信息系统铸造优势。公司技术竞争力突出，能够快速响应客户并提供优质的设计方案，产品设计标准化、精准化程度较高。公司已具备自主研发的全流程信息化软件体系，能够对铝模板生命周期进行良好的跟踪。[81] - 毛利率预计呈现恢复趋势，2021-2024H1毛利率波动较大，2023年全年毛利率仅21.49%。未来2-3年公司毛利率有望逐渐恢复，周转率提升、非标品报废率降低、控制爬架业务规模等因素将推动毛利率修复。[88] - 发力拓展海外业务，提供成长新动能。公司较早进入海外市场，2021-2023年海外营收规模由1.39亿元上升至3.67亿元。2024年9月，公司与沙特MABANI公司签订《战略合作协议》，未来海外业务有望继续提速。[100] 盈利预测及估值 - 盈利预测基于合理假设，铝模板业务增速为12%/20%/20%，毛利率逐渐上升修复；防护平台业务增速为-20%/12%/12%，毛利率保持回升趋势；PC预制件业务增速为-5%/+12%/+12%，毛利率趋势与铝模板业务总体保持一致；废料业务增速略低于铝模板业务，毛利率小幅回升。[113][114] - 估值分析显示，公司动态PE估值水平低于盈利周期平均水平较多，看好公司业绩恢复及估值中枢逐渐向历史平均靠拢。[118][120] 风险提示 - 地产需求不及预期，海外拓展不及预期，回款不及预期。[123]

公司投资评级 - 买入（上调） [2] 报告的核心观点 - 恒玄科技自2015年成立，快速成长为无线超低功耗计算SoC芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在2022-2023年公司业绩遭遇下滑，但2024年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入持续增加，库存周转天数回到合理水平。 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 恒玄科技自2015年成立以来，一直深耕于超低功耗技术、智能音视频交互技术以及无线通信连接技术的开发。公司致力于开发面向智能可穿戴设备和智能家居市场的无线超低功耗计算SoC芯片。 [23] - 公司股权结构稳定，实际控制人为Liang Zhang、汤晓冬、赵国光，三人合计持有公司25.55%的股份。 [25] - 公司领导层研发经验丰富，董事长Liang Zhang先生曾在多家知名半导体公司担任要职，积累了大量行业经验。 [30] 主营业务 - 公司主营业务涵盖智能音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片。主要产品包括BES2600系列、BES2700系列和BES2800系列芯片。 [32] - 公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，以及哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商。 [35] 财务分析 - 2023年以来市场回暖带来业绩复苏，2024Q1-Q3延续增长态势。2021-2024前三季度公司实现营业总收入分别为17.65/14.85/21.76/24.73亿元，同比增速分别为66.36%/-15.89%/46.57%/58.12%。 [47] - 2024年前三季度盈利能力修复明显。2021-2024前三季度公司实现归母净利润分别为4.08/1.22/1.24/2.89亿元，同比增速分别为105.51%/-69.97%/0.99%/145.47%。 [47] - 毛利率与净利率止跌回升。2021-2024前三季度，公司毛利率分别为37.3%/39.4%/34.2%/33.8%，净利率分别为23.1%/8.2%/5.7%/11.7%。 [47] - 总费用率稳中有降，研发费用率下降打开利润空间。2024年前三季度，公司整体费用率为22.57%，相比2023年底下降6.3个百分点。 [47] - 半导体行业去库存进入尾声，营运能力明显改善。2024年三季报库存周转天数下降至109.6天，回到合理水平。 [47] 蓝牙耳机芯片 - 蓝牙耳机市场正经历复苏，2024年第二季度TWS耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。 [1] - 公司主要与品牌客户合作，市占率有进一步提高的机会。公司新品2800系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。 [1] - 苹果TWS耳机市场份额第一，安卓系市场份额提升。2024年第二季度，苹果在TWS耳机出货量为1680万台，市场份额降至21.9%，三星/小米/BoAt/华为位居第二至第五。 [56] - TWS耳机竞争格局稳定，恒玄科技位于第一梯队。根据潮电智库数据统计，苹果和恒玄等前八家TWS芯片供应商市场份额达到96%。 [67] - 2600系列为主力，2700系列上量。公司在苹果以外的安卓系TWS耳机中市场份额较高，各系列产品在OPPO、小米、华为、荣耀等品牌耳机中应用广泛。 [68] - 新品2800系列开启商用，助听器功能提升价值量。三星新品搭载恒玄最新6nm芯片，与腾讯天籁实验室合作开发助听器功能。 [73] 智能手表芯片 - 全球可穿戴式腕带设备市场规模稳定。2024年上半年，全球可穿戴式腕带设备出货量为8550万台，同比增长0.6%。 [78] - 苹果占据智能手表市场领导地位，小米华为等国产品牌份额提升。2024年第二季度，苹果市场份额为21.9%，三星/小米/BoAt/华为位居第二至第五。 [80] - 高端智能手表迎来增长。2024年搭载高级操作系统的智能手表销量预计将同比增长15%。 [83] - 公司智能手表SoC市场份额约3%。TWS和智能手表的供应链重合度高达80%，因此蓝牙耳机与智能手表SoC供应商有较高重合度。 [85] - Counterpoint研究机构预计到2024年，恒玄和高通的市场份额将实现两位数增长。 [87] 其他芯片 - 全球智能家居市场持续增长，智能音箱作为重要一环，AI技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。 [1] - 公司成功切入WiFi市场，开发并量产低功耗Wi-Fi6芯片，降低成本并优化功耗和延时。 [1] - 智能眼镜作为新兴增长点，AI技术为其注入新活力，公司自研语音识别技术已集成到BES2700系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。 [1]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[6] 报告的核心观点 - 吉大正元是国内密码安全领域的领军企业，拥有丰富的标杆项目经验，具备核心资质壁垒。[11] 根据相关目录分别进行总结 事项总结 - 2024年11月11日，国家密码管理局发布《商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业务）目录》，标志着商用密码应用安全性评估试点工作正式结束，未取得资质的机构不得开展相关业务。[2] 评论 - 密评资质门槛提高，吉大正元参股的中科信息安全共性技术国家工程研究中心有限公司入选商用密码检测机构名单，公司持股比例为22%。[3] 公司介绍 - 吉大正元是国内密码安全主力军，参与建设了3,000多个大中型信息安全项目，为国家多项重大工程提供安全解决方案及运营保障。公司在数据加密与签名、数字证书、多维度数字身份认证、零信任、抗量子密码等关键技术领域有深厚积累。[4] - 吉大正元与华为数存战略合作，此前已与华为数通、华为计算、华为云等产线深度合作，未来将在产品技术与解决方案、市场开拓、行业服务、融合创新等领域全面合作。[5] 投资建议 - 预计吉大正元2024/2025/2026年的营业收入分别为4.80/8.18/12.66亿元，归母净利润分别为0.14/0.82/1.63亿元，EPS分别为0.07/0.42/0.84元，对应PE分别为354/59/30倍，给予"增持"评级。[11] 基本数据 - 总市值：4457.14百万元 - 流通市值：3933.90百万元 - 52周最高/最低（元）：31.20/11.76 - 52周最高/最低（PE）：-17.80/-89.49 - 52周最高/最低（PB）：4.88/1.97 - 52周涨幅：-1.16% - 52周换手率：1315.75%[7]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国能建是能源建设领域的排头兵，在火电、水电、核电和新能源建设领域具有显著优势。公司通过EPC建设和投资运营双轮驱动，成长空间逐步打开。[1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中国能建成立于2014年，由中国能建集团和电规总院共同发起设立，2015年H股上市，2021年吸收合并葛洲坝实现A股上市。公司在火电建设领域代表世界最高水平，水电工程市场份额超过30%，核电常规岛勘察设计和工程建设市场份额分别为90%和66%，新能源建设领域同样具有领先优势。[1] 行业分析 - 火电建设需求预计保持高位，新能源建设需求预计保持稳定增速。国家政策明确支持煤炭在能源供应保障中的基础作用，未来火电建设仍将保持较高强度。双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速。[2] 公司分析 - 传统能源方面，公司作为火电建设龙头，2023年新签传统能源工程建设业务合同1985.7亿元，同比+7.5%，未来2-3年订单仍将保持稳定增长。新能源建设方面，公司发布“30·60”战略目标行动方案，2023年及2024H1新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额分别为5291.7亿元和2933.15亿元，同比增长26.1%和5.09%。新能源运营方面，公司加大投资力度，2023年获取新能源投资指标2009.7万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量474.9万千瓦。此外，公司前瞻性布局氢能业务，未来相关业务有望逐渐放量。[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年，归母净利润为84.79/91.40/103.20亿元，同比+6.17%/+7.80%/+12.91%。考虑到公司估值处于历史低位，新能源运营等新兴业务利润占比有望上升，主业新能源建设需求增长确定性较高，未来国企改革有望进一步释放催化，公司估值修复空间仍然充分。[7] 估值分析 - 根据Choice数据，截止到11月14日，公司估值分别为11.9x PE TTM及1.0x PB，均为2021年公司A股上市以来的低位。[97] 评级 - 尽管公司估值在八大建筑央企中处于偏高位置，但考虑到公司估值处于自身历史低位，新能源运营等新兴业务利润占比有望上升，主业新能源建设需求增长确定性较高，未来国企改革有望进一步释放催化，公司估值修复空间仍然充分。给予公司“增持”评级。[102]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 锂盐价格弱势背景下公司利润保持韧性[1] - 公司积极布局锂资源，形成稳定、优质的原材料供应体系[2] - 防静电超净技术和医疗器械业务保持稳步发展[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年前三季度公司实现营业收入54.5亿元，同比下降38.8%；实现归母净利润9.23亿元，同比下降49.3%；实现扣非后归母净利润6.0亿元，同比下降60.7%[1] - 2024Q3实现收入17.4亿元，同比下降23.3%，环比下降11.2%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降80.2%，环比下降73.4%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降77.0%，环比下降69.6%[1] 公司锂资源布局 - 公司通过共同投资和包销权方式布局锂资源，与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订长期采购包销协议[2] - 公司在刚果（金）、津巴布韦、尼日利亚等国通过共同投资、获取包销权等方式增加新的锂资源项目储备[2] 防静电超净技术和医疗器械业务 - 公司在防静电超净技术行业积累了优质客户资源、先进技术及生产工艺，通过提供高品质、多品种、低成本的产品和快速响应能力，保持行业领先地位[2] - 宇寿医疗是专业从事医疗器械研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业，已与国内外知名企业、客户建立长期合作，围绕客户需求进行新产品研发、规模化生产及市场销售[2] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为70.9亿元、77.0亿元和91.9亿元；归母净利润分别为10.3亿元、11.46亿元和14.6亿元，对应EPS分别为1.24元、1.37元和1.75元，对应PE分别为24.3倍、22.0倍和17.2倍[4] - 鉴于公司在碳酸锂价格弱势背景下利润保持韧性，首次覆盖，给予"增持"评级[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为70.9亿元、77.0亿元和91.9亿元，增长率分别为-32.29%、8.66%和19.37%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.46亿元和14.6亿元，增长率分别为-37.90%、10.33%和28.00%[4] - 对应EPS分别为1.24元、1.37元和1.75元，对应PE分别为24.3倍、22.0倍和17.2倍[4] 资产负债表 - 2023A流动资产10819.39百万元，2024E流动资产11691.58百万元，2025E流动资产13436.37百万元，2026E流动资产15677.88百万元[7] - 2023A非流动资产8046.73百万元，2024E非流动资产7981.79百万元，2025E非流动资产7992.35百万元，2026E非流动资产8054.31百万元[7] - 2023A资产总计18866.12百万元，2024E资产总计19673.38百万元，2025E资产总计21428.73百万元，2026E资产总计23732.19百万元[7] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流4172.34百万元，2024E经营活动现金流1929.10百万元，2025E经营活动现金流1759.33百万元，2026E经营活动现金流2007.18百万元[7] - 2023A投资活动现金流-2672.22百万元，2024E投资活动现金流-173.98百万元，2025E投资活动现金流-300.72百万元，2026E投资活动现金流-365.18百万元[7] - 2023A筹资活动现金流-2866.20百万元，2024E筹资活动现金流-331.20百万元，2025E筹资活动现金流44.68百万元，2026E筹资活动现金流27.86百万元[7] 主要财务比率 - 2023A营业收入增长-38.54%，2024E营业收入增长-32.29%，2025E营业收入增长8.66%，2026E营业收入增长19.37%[8] - 2023A归母净利润增长-74.81%，2024E归母净利润增长-37.90%，2025E归母净利润增长10.33%，2026E归母净利润增长28.00%[8] - 2023A毛利率27.91%，2024E毛利率18.96%，2025E毛利率18.42%，2026E毛利率19.16%[8] - 2023A净利率20.22%，2024E净利率18.64%，2025E净利率18.92%，2026E净利率20.29%[8] - 2023A资产负债率22.88%，2024E资产负债率21.14%，2025E资产负债率21.15%，2026E资产负债率21.51%[8] - 2023A流动比率3.40，2024E流动比率4.12，2025E流动比率4.40，2026E流动比率4.55[8] - 2023A速动比率2.55，2024E速动比率3.28，2025E速动比率3.54，2026E速动比率3.67[8] - 2023A总资产周转率0.53，2024E总资产周转率0.37，2025E总资产周转率0.37，2026E总资产周转率0.41[8] - 2023A应收账款周转率13.50，2024E应收账款周转率16.04，2025E应收账款周转率20.40，2026E应收账款周转率22.73[8] - 2023A存货周转率4.18，2024E存货周转率4.56，2025E存货周转率5.24，2026E存货周转率5.45[8] - 2023A每股收益1.99元，2024E每股收益1.24元，2025E每股收益1.37元，2026E每股收益1.75元[8] - 2023A每股净资产14.27元，2024E每股净资产15.20元，2025E每股净资产16.48元，2026E每股净资产18.07元[8] - 2023A市盈率12.74倍，2024E市盈率21.10倍，2025E市盈率19.13倍，2026E市盈率14.94倍[8] - 2023A市净率1.78倍，2024E市净率1.72倍，2025E市净率1.59倍，2026E市净率1.45倍[8] - 2023AEV/EBITDA6.51倍，2024EV/EBITDA8.91倍，2025EV/EBITDA7.55倍，2026EV/EBITDA5.51倍[8]