报告投资评级 - 给予中铁工业“增持”评级[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度中铁工业实现收入205.39亿元同比 -5.56% 归母净利润13.2亿元同比 -11.25% Q3单季度收入65.6亿元同比 -4.21% 归母净利润3.84亿元同比 -20.88%[2] - 2024年前三季度新签合同额373.28亿元同比下降2.82% 国内新签合同额351.12亿元海外新签合同额22.04亿元同比增长4.72% 海外订单中隧道施工装备道岔两项高毛利率业务占比达76%[2] - 2024H1盾构产品占公司收入比重上升至28%（2023:23%）归母净利润占比47%（2023:48%）判断Q3整体延续上述趋势[3] - 2024年前三季度毛利率18.84%同比下降0.43个百分点Q3单季度毛利率18.94%同比下降2.42个百分点期间费用率12.90%同比上升1.0个百分点[3] - 截止到2024年前三季度应收账款及票据191.25亿元同比 +30% 经营净现金流流出15.47亿元同比多流出3.86亿元[3] - 看好水利水电项目建设及化债力度加大给中铁工业带来的业绩弹性中铁工业隧道掘进机销量连续7年世界第一在水利水电/抽水蓄能行业中市场占有率约60%/85%[3] - 预测2024 - 2026年中铁工业归母净利润15.83/20.44/22.63亿元同比 -9.20%/+29.11%/+10.70% 对应目前市值为11.94/9.25/8.35x PE[6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总市值18905.40百万元流通市值18905.40百万元52周最高/最低（元）为9.09/6.45 52周涨幅8.84% 换手率170.22%[1] - 2024年前三季度中铁工业营业收入294.98亿元增长率 -1.89% EBITDA 25.82亿元归属母公司净利润15.83亿元增长率 -9.20% EPS 0.71元/股市盈率11.94市净率0.71 EV/EBITDA 3.91[7] - 2024 - 2026年中铁工业预计营业收入分别为294.98/325.39/342.81亿元增长率分别为 -1.89%/10.31%/5.35% 归属母公司净利润分别为15.83/20.44/22.63亿元增长率分别为 -9.20%/29.11%/10.70%[7] - 2024年前三季度中铁工业营业利润16.91亿元营业外收入0.40亿元营业外支出0.04亿元利润总额17.27亿元所得税1.26亿元净利润16.01亿元少数股东损益0.18亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业资产总计588.38亿元负债合计316.77亿元归属母公司股东权益265.01亿元少数股东权益6.60亿元[12] - 2024年前三季度中铁工业经营活动现金流44.66亿元投资活动现金流 -17.68亿元筹资活动现金流 -1.41亿元现金净增加额25.63亿元[12] 业务发展方面 - 2024年前三季度新签合同额虽同比下降但降幅有所收窄海外订单增长且部分区域市场取得较好经营成果[2] - 盾构业务占比上升且在2024H1收入和归母净利润占比有一定变化趋势Q3整体延续[3] - 作为国内隧道掘进设备头部企业在水利水电项目建设中有较大市场占有率有望受益于相关项目建设和化债力度加大[3]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司坚持以微波、真空两大技术路径为主线，结合多学科技术，研发生产的产品广泛应用于雷达、卫星通信、核工业、新能源等领域 [1] - 微波器件产品包括电真空器件和微波固态器件，电真空器件因其技术优势在电子对抗领域有刚性需求，微波固态器件在无人机攻防战中受到关注 [2] - 核工业设备及部件产品包括ITER配套设备，ITER项目是全球规模最大的国际科研合作项目之一，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入4.54亿元，同比下降21.35%；归母净利润4328.67万元，同比下降20.53%；扣非净利润3855.7万元，同比下降20.29%；2024年三季度毛利率为35.1%，同比上升8pct，公司净利率9.53%，同比上升0.1pct [1] - 管理费用率16.45%，同比上升4.07pct；销售费用率3.1%，同比上升1.04pct；研发费用率6.82%，同比上升1.53pct [1] 盈利预测 - 预测公司2024/2025/2026年的营业收入分别为8.56/9.88/11.44亿元，归母净利润分别为1.15/1.58/2.12亿元，对应EPS分别为1.06/1.46/1.96元，对应PE分别为61.91/45.02/33.54倍 [5][6] - 2024年营业收入预计为856.69百万元，同比增长14.92%；归母净利润预计为115.00百万元，同比增长27.28% [6] 财务比率 - 2024年预测毛利率为22.06%，净利率为13.42%；ROE为5.95%，ROIC为1.81%；资产负债率为28.46%，流动比率为3.94，速动比率为3.02 [6][9] - 2024年预测总资产周转率为0.32，应收账款周转率为1.66，存货周转率为4.25 [9] 估值比率 - 2024年预测P/E为61.91，P/B为3.69，EV/EBITDA为101.80 [6] 现金流量表 - 2024年预测经营活动现金流为95.02百万元，净利润为115.00百万元，折旧摊销为17.94百万元，营运资金变动为28.93百万元 [8] - 2024年预测投资活动现金流为218.83百万元，资本支出为21.98百万元，投资变动为197.54百万元 [8] - 2024年预测筹资活动现金流为-34.89百万元，银行借款为-15.02百万元 [8] 资产负债表 - 2024年预测流动资产为2596.60百万元，货币资金为1259.21百万元，应收及预付为727.45百万元，存货为201.63百万元 [8] - 2024年预测非流动资产为103.79百万元，固定资产为203.43百万元，无形资产为6.72百万元 [8] - 2024年预测流动负债为658.94百万元，短期借款为0.00百万元，应付及预收为546.50百万元 [8] - 2024年预测非流动负债为109.58百万元，长期借款为0.00百万元，应付债券为0.00百万元 [8] - 2024年预测负债合计为768.52百万元，归属母公司股东权益为1931.88百万元 [8][9]

利率决议 - [美国联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点，降至4.50%-4.75%区间][1] 市场定价 - [议息会议前一周市场定价有98.93%概率降息25个BP，本次降息已被市场充分交易][2] 就业市场 - [联储声明将就业市场表述从“增长放缓”改为“劳动力市场条件普遍放松”，10月非农仅新增1.2万人，远低于预期的10万人和前值22.3万人][2] 通胀情况 - [议息会议声明删除“further”，美联储对通胀改善信心下降，9月CPI超预期，特朗普主张或推动通胀上行][3] 未来决策 - [美联储将逐次会议做出决策，向中性利率路径更谨慎，接近中性水平时或减少或放缓降息步伐][9] 降息预测 - [预计12月议息会议大概率降息25个BP，市场预计有64.6%的概率，2025年通胀将影响降息节奏][10]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 电表是电网关键终端产品，国内电表有明显迭代周期，随智能化要求提升，价值量有望提升，市场空间呈稳健增长趋势；海外各区域发展阶段不同需求差异大，全球智能电表需求量预计增长；国内表企海外收入增长，出海优势明确 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 从国内电表的发展看行业特征与节奏 1.1 国内电表更新迭代：从计量功能向智能化发展 - 国内电表更新迭代路径为机械表 - 电子式电能表 - 智能电表 - 智能物联表，功能不断向智能化、模块化用电终端发展 [9] - 国内电能表招标周期与标准更新、技术迭代节奏吻合，2024 年国网计量设备招标量预计 9528 万只，同比增长 25% [13] 1.2 国内空间与格局：空间稳健增长，格局分散 - 近年来两网计量设备招标金额稳健增长，2024 年国网招标强度提升，南网招标金额同比增长 44% [15] - 尽管近两年国网智能电能表招标均价有所下降，但随着智能物联表推广和“双芯”智能电表升级，市场空间有望稳健增长 [17] - 智能电表供应格局分散，供应商众多，top10 供应商份额基本在 30% 左右，头部供应商份额均在 5% 以下 [18] 2. 海外需求的持续性如何？ 2.1 各区域发展阶段不同，需求类型各异 - 全球智能电表市场空间维持增长，预计 2024 - 2029 年年复合增长率约 7.81%，增长最快的区域为亚太区域 [23] - 亚太地区东亚是成熟市场，主要为更新换代需求，东南亚/南亚/西亚贡献较快增速 [2][26] - 非洲缺电人口占比高，电力覆盖目标下用电设备新增需求明确，主需求为预付费和防窃电 [2][33] - 拉美智能电表普及率较低，主驱动力为降低非技术性线损，巴西、墨西哥普及率相对较高，其余区域新装需求明确 [2][36] - 欧洲区域分化明显，西欧/北欧普及率高，为替换需求，东欧/南欧为新增需求 [2] - 北美普及率已达 80%，主要为替换需求，市场由欧美厂商主导 [2][45] 2.2 从出口数据看机会：亚非欧出口占比高，亚非市场增速快 - 国内电表出口区域以亚洲/非洲/欧洲为主，2024 年 1 - 9 月出口占比分别为 36.2%/27.8%/29.2%，亚非区域增速较快 [3][50] - 出口类型以单相电子式电表、三相电子式电表为主，单相电子式电表增速较快 [48] 3. 全球竞争格局：国内品牌出海成果凸显 3.1 国际表企基本盘逐渐收缩，国产品牌加速海外布局 - 全球智能电表市场竞争较分散，国际电表龙头在非优势区域业务面临挑战，国内电表企业海外收入逐年提升 [3] - 兰吉尔侧重于欧美市场，亚太区域收入停滞；埃创除北美本土外，其余区域均在收缩 [58] 3.2 标的推荐：建议关注坚持海外本地化的电表厂商 - 海兴电力：电表出海龙头，坚持全球化布局，海外收入占比超六成，重点突破系统解决方案，开拓产品品类 [62][64][68] - 三星医疗：积极拓展海外，配用电/网内外共同贡献，电力板块海外收入占比约 20 - 25%，海外本地化成果凸显 [68][70] - 威胜控股：海外持续布局，电表与通信模组/网关共同驱动，海外收入占比逐年提升，海外本地化持续推进 [73][80] - 林洋能源：三大板块业务，电表海外双模式开展业务，智能板块国内强化布局，海外采取合作与自身开拓市场两种方式 [82][86]

报告行业投资评级 - 强于大市 (维持) [1] 报告的核心观点 - 从估值和公募基金持仓来看，医药行业处于近十年低估位置且公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位，但2024年前三季度医药生物行业归母净利润增速下滑收窄，且Q3营收同比实现正增长，归母净利润尚未改善，各子板块表现有差异，不同板块有不同发展趋势并给出相应配置建议 [1][63] 根据相关目录分别进行总结 Q3营收同比实现正增长 - 行情走势方面，整体医药板块受多种因素影响弱于沪深300指数走势，各子板块与整体医药板块走势趋同，化学制药、中药前三季度表现较为突出，生物制品和医疗服务相对比较疲软，各子板块指数涨跌幅有明显差异，且从估值上来看医药行业处于近十年低估位置，公募基金持仓医药生物股票投资市值处于近十年相对低位 [1][5][6][9][10][14] - 2024年前三季度医药生物行业归母净利润增速下滑收窄，细分板块中原料药、化学制剂、医药商业、医疗器械营收同比正增长，各板块在2024年前三季度和单季度Q3的营收与归母净利润表现各有不同，盈利能力方面各板块毛利率和净利率表现不同且各板块期间费用率有不同变化 [1][16][17][20][22] 看好医药生物行业成长空间 - 原料药增长趋势良好，加大板块研发投入，价格逐步稳定，需求稳定且部分价格稳中有升，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比有降有升，期间费用率水平各有变化 [26][27] - 化学制剂轻松上阵，有望稳中向好发展，集采降价、仿制药一致性评价等因素逐渐出清，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率同比降低、销售净利率同比增长，期间费用率水平各有变化 [30][31] - 中药短期业绩回落，长期增长空间大，受集采扩围影响业绩回落，但作为传统医药文化瑰宝不受国际大环境影响，未来增长空间较大，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [36][40] - 生物制品企业业绩承压，疫苗价格或将企稳，近年疫苗价格下滑使企业业绩承压，但相关品种价格可能已到底部，随着疫苗使用量增长企业经营将回归正轨，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有下降，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [43][44] - 零售政策影响大，规范化精细化发展，受多种政策影响，医药零售行业将走向规范化、精细化，长期来看布局合理、费用管控较好的品牌连锁药店才能在竞争中胜出，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [49][50] - 进口替代速度加快，医疗器械有望较好增长，检测类需求下降影响逐步消除，医疗设备相关影响消除、进口替代加快使收入端转正增长，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有增长，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [54][55] - 医疗服务短期业绩承压，长期趋势不变，从企业业绩增速看仍承压但单3季度表观增速略有收窄，看好连锁医院长期发展，投融资环境复苏将使CXO企业逐步复苏增长，2024年前三季度和Q3的营业总收入和归母净利有下降，盈利能力方面毛利率和销售净利率同比降低，期间费用率水平各有变化 [58][60] 配置建议 - 根据各板块发展趋势给出配置建议，如原料药板块建议关注川宁生物、花园生物等，化学制剂板块建议关注恒瑞医药、百利天恒等，中药板块建议关注达仁堂、天士力等，生物制品板块建议关注智飞生物、天坛生物等，医药商业板块建议关注上海医药、益丰药房等，医疗器械板块建议关注迈瑞医疗、澳华内镜等，医疗服务板块建议关注药明康德、通策医疗等，并列出各相关公司的总市值、EPS、PE等数据 [63][64][66]

行业投资评级 - 强于大市 (维持) [4] 报告的核心观点 - 乘用车增收不增利，商用车整体承压，汽零利润增速高于营收 [1] - 整体跑赢大盘，商用车板块领涨 [2] - 销量整体平稳，商用车销量同环比均下滑 [2] - 乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化 [7] - 商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化 [7] - 零部件方面，国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容 [8] 走势回顾 - 汽车板块跑赢大盘，整车超额收益显著 [14] - 当前估值处于相对低位，仍有一定修复空间 [24] 整体销量稳定 - 汽车销量环比改善，同比承压 [29] - 新能源乘用车与商用车销量均保持增长 [30] - 新能源乘用车渗透率同环比均提升，商用车渗透率上升空间较大 [34] - 纯电动车型销量增速趋稳，插电式混合动力车型销量保持高增 [36] - 整车出口保持高增，燃油车出口增速高于新能源 [38] 整车企业分化明显 - 乘用车营收保持增长，利润端有所下降 [38] - 受销量下滑影响，商用车整体业绩承压 [49] 汽车零部件 - 收入增长平稳，盈利能力改善 [61] 行业展望及投资建议 - 行业整体盈利能力承压 [72] - 得益于新能源车渗透率的不断提升，自主品牌市占率稳步向上，行业加速洗牌 [72] - 投资建议：关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化；关注出口及以旧换新政策的催化；关注全球化布局带来的市场扩容 [73][74]

报告行业投资评级 - 传媒互联网行业投资评级为“强于大市 (维持)” [4] 报告的核心观点 - 传媒互联网行业在2024年三季度企稳回暖，看好AI产业链和并购重组 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年三季度行业数据总览 - 广告市场企稳增长，费用投放日益集中。2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%，8月广告市场刊例花费同比上涨5.2%，主要贡献来自于娱乐休闲、化妆品、商业及服务行业 [11] - 互联网广告市场延续增长态势，2024年第三季度中国互联网广告市场规模1763.2亿，同比增长5.5% [13] - 电商行业逐步企稳，生鲜闲置景气度高。2024年第三季度国内实物商品网上零售额3.1万亿，同比增长4.4% [20] - 游戏市场企稳回暖，供给驱动大厂霸榜。2024年第三季度中国游戏市场规模917.7亿，环比增长23.0%，同比增长9.0% [30] 2024年三季报上市传媒企业总结 - 收入利润显著承压，出版广告抗风险强。2024年第三季度上市传媒企业实现营业收入1,217.2亿，同比下降3.2%；实现归母净利润65.7亿，同比下降37.3% [37] - 盈利能力持续承压，费用比率小幅提升。2024年第三季度上市传媒企业毛利率30.0%，较2023年同期下降1.7个百分点；期间费用率23.7%，较2023年同期上升1.2个百分点 [45] - 经营性现金流恶化，游戏媒体现金良好。2024年第三季度上市传媒企业实现经营活动现金流净额107.7亿，同比下降34.1% [54] 传媒互联网行业展望与投资策略 - 2024年迄今传媒SW板块行情回顾。2024年1月1日至2024年11月6日，传媒SW行业指数年内上涨4.9%，跑输全部A股、沪深300，分别为8.3 pct、12.2 pct [60] - 投资策略：看好AI产业链和并购重组。AI应用元年开启，AIGC行业月活用户持续攀升，2024年9月AI原生应用规模达7912.8万，同比增长393.9% [66] - 并购重组政策支持，账面现金充足、净利润率较低企业更有可能并购 [70]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度计算机企业总营收增长但利润承压，盈利能力下降，应收账款增加，现金流承压，四季度回款情况有望好转 [3][17][26] - 细分板块中算力、智驾、信创景气度较高，数据要素收入端承压，网络安全部分企业恢复增长，工业互联网利润端承压 [1] - 机构持仓集中在算力及信创领域，随着政策回暖，计算机板块呈现强弹性 [2] 计算机板块总体表现 收入&利润 - 2024年前三季度上市计算机企业总营业收入8587.25亿元，同比增长5.72%；营业利润210.49亿元，同比下降27.03%；归母净利润167.22亿元，同比下降29.76% [17] 盈利能力 - 2024年前三季度计算机板块平均毛利率25.24%，较去年同期下降1.78pct；平均净利率2.09%，较去年同期下降1.12pct [20] - 2024年前三季度计算机板块平均销售费用率7.98%，较去年同期下降0.48pct；管理费用率5.35%，较去年同期下降0.23pct；财务费用率0.17%，较去年同期增长0.17pct [20] 营运能力 - 2024年前三季度计算机板块平均资产负债率41.68%，较去年同期增加0.94pct；应收账款总额3856.05亿元，占营收比重达44.90% [25] 现金流状况 - 2024年前三季度计算机板块经营性现金流净额为 -421.90亿元，与去年同期相比减少62.78亿元，净现比为 -2.52，预计四季度现金流情况好转 [26] 计算机细分行业 算力及基础设施 - 2024年前三季度，A股计算机行业算力及基础设施板块上市公司营业总收入6161.6亿元，同比增长33.7%；归母净利润总计218.7亿元，同比增长20.3%；扣非净利总计203.5亿元，同比增长21.7% [30] - 2024年前三季度算力及基础设施板块平均毛利率约为9.4%，较去年同期下降1.6个百分点；平均净利率约为3.7%，较去年同期下降0.6个百分点；平均扣非净利率约为3.3%，较去年同期下降0.3个百分点 [32] - 2024年前三季度板块平均销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.0%、4.0%、3.0%，相较去年同期分别下降0.38、1.32、1.07个百分点 [33] - 2024年前三季度存货周转天数中值为104.9天，去年同期为105.5天；应收账款周转天数中值为72.8天，去年同期为87.7天 [35] 智能驾驶行业 - 前三季度过半数智能驾驶企业实现收入增长，锐明技术前三季度收入增长55.17%，归母净利润增长170.80%；德赛西威前三季度收入增长31.13%，归母净利润增长46.49% [37] - 智驾行业毛利率小幅波动，锐明技术毛利率逐季下滑，德赛西威Q3毛利率环比下滑0.34pct，同比提升2.2pct，华测导航、中国汽研毛利率水平稳定改善 [38] - 24年三季度智驾企业普遍存货提升，锐明技术、通行宝、德赛西威等企业存货有可观增长 [40] 数据要素 - 2024年前三季度，数据要素板块企业收入持续承压，超三分之二的公司三季度收入下滑 [44] - 数据要素板块中，医保IT企业合同负债余额普遍增长，久远银海、万达信息、卫宁健康和国新健康的合同负债余额在Q3均有增长 [45] - 数据要素板块净利润逐季修复，中位数法下，24Q1 - 24Q3的板块净利润同比增幅分别为3.18%、 -45.87%、 -6.75%；整体法下，24Q1 - 24Q3的板块净利润同比增幅分别为 -154.20%、 -149.32%、 -43.29% [50] 信创 - 信创行业收入、净利润均增长，麒麟信安、软通动力、海量数据等公司收入增速靠前，多数企业增收增利，得益于下游需求抬头和企业严格控费 [51] - 2024年三季度板块企业经营性净现金流大多转正，24Q3的经营性净现金流显著好于23Q3 [55] 网络安全 - 约四成网络安全企业实现单季度收入增长，部分企业出现恢复性增长，麒麟信安24Q3收入增速为219.19%，归母净利润增速为56.93% [58] - 国投智能、迪普科技、数字认证、亚信安全连续三个季度维持收入增长，天融信、深信服等企业重回增长轨道 [58] - 中位数法下，网安行业净利润增速有所放缓，但整体仍保持增长 [62] 工业互联网 - 2024年前三季度A股工业互联网板块营业总收入331.3亿元，同比增长9.8%；归母净利润总计45.1亿元，同比增长0.4%；扣非净利总计39.7亿元，同比增长4.3% [64] - 3Q24单季度工业互联网板块上市公司营业总收入111.3亿元，环比下降6.7%，9月PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点；10月PMI为50.1%，环比持续回升，预计Q4板块业绩改善 [64] - 2024年前三季度工业互联网板块平均毛利率约为44.7%，较去年同期下降0.9个百分点；平均净利率约为13.9%，较去年同期下降1.4个百分点；平均扣非净利率约为12.0%，较去年同期下降0.6个百分点 [67] - 2024年前三季度板块平均销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.4%、21.9%、15.4%，较去年同期分别下降0.1、0.9、0.3个百分点 [67] - 2024年前三季度存货周转天数中值为248.1天，去年同期为259.8天；应收账款周转天数中值为200.9天，去年同期为172.4天 [70]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 海外虚拟电厂因地制宜，国内市场机制逐渐明朗但交易规则等尚需完善，电改持续深化使虚拟电厂收益模式逐渐清晰，推荐关注虚拟电厂平台技术提供方、负荷侧资源聚集商 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 虚拟电厂是协调电力供需的灵活性资源聚合平台 - 虚拟电厂是聚合分布式电源、可调节负荷、储能等资源，应用多种技术形成的具有电力市场交易或电网互动能力的物理或经济实体，可分为电源型、负荷型、储能型、混合型等类型，我国目前处于邀约型阶段 [11][13][15] - 近年来新能源装机量持续提升，其发电特点给电力系统带来影响，电网强调新型电力系统建设，虚拟电厂与新型电力系统强调的用电侧特性相匹配 [17] 电改持续深化，虚拟电厂收益模式逐渐丰富 - 虚拟电厂收益模式多样，包括需求响应、辅助服务交易、电力现货交易等，依赖完善的电力市场 [21] - 国内电改分三个阶段，2024年10月省间电力现货市场转入正式运行，多项政策明确虚拟电厂可参与交易 [24][27] - 国家层面未出台专项政策，但明确虚拟电厂可参与辅助服务，省市层面多地出台政策引导规范，需求响应是主要盈利模式，多省市出台补贴政策，多地政府牵头落地示范项目 [29][31][38] - 海外虚拟电厂发展特点各有侧重，欧洲集中管理分布式能源，美国依赖实时灵活响应需求，日本有丰富盈利模式，我国与海外差距主要来自电力市场成熟度差异 [41][45][49] 市场参与主体众多，相关标的有望受益 - 虚拟电厂物理架构包括四层，核心在于运营管控平台和调控技术，市场主体包括基础可控资源、系统平台和电力需求方，平台技术提供方、资源聚合商是增量主体 [51][53][55] - 国电南瑞是二次设备龙头，业绩稳健，是虚拟电厂建设引领者 [56][60][61] - 东方电子配电自动化领先，承建南网“粤能投”平台，深耕调度自动化领域，有虚拟电厂技术积累和项目经验 [63][65][67] - 国网信通是电力数字化龙头，业务涵盖三大类，构建虚拟电厂平台型产品，承建四川省首座政企协同虚拟电厂 [67] - 国能日新功率预测精度领跑市场，积极探索虚拟电厂业务，以两种方式参与 [68][72] - 安科瑞提供用户侧能效管理方案，能效管理3.0版本可打通电网和虚拟电厂 [72][76] - 苏文电能是电力EPCOS服务商，平台有聚合资源天然优势，积极拓展虚拟电厂业务 [76][78]

报告投资评级 - 给予高争民爆“增持”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度高争民爆实现收入11.7亿元同比+1.37%归母净利润1.1亿元同比+33.47%Q3实现收入4.48亿元同比-4.29%归母净利润0.56亿元同比+11.46%[1] - 西藏地区项目高景气使公司收入保持增长单三季度收入同比小幅下降可能因部分项目结转季节性所致[1] - 2024年前三季度公司毛利率同比下降但降本增效成效显著期间费用率同比下降3.7个百分点使利润保持增长[1] - 现金流总体可控应收账款及票据同比+25.3%经营净现金流同比减少但仍为正[2] - 看好水利、矿山项目带动公司成长水利管理业投资增速高且随着重大水利项目推进公司爆破服务业务规模效应有望体现毛利率上升释放业绩弹性西藏的战略资源开发项目未来也将提升民爆需求[2] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润1.21/2.22/3.88亿元同比+23.56%/83.56%/74.97%[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度总市值9290.16百万元流通市值9290.12百万元52周最高/最低股价为34.19/10.05元52周涨幅95.60%换手率1059.93%[4] - 2024 - 2026年预计营业收入1597.82/2373.74/3654.01百万元增长率2.91%/48.56%/53.93%归属母公司净利润120.80/221.73/387.97百万元增长率23.56%/83.56%/74.97%[7] - 2024 - 2026年预计毛利率30.30%/31.43%/33.15%净利率9.45%/11.67%/13.27%ROE13.13%/20.05%/27.10%ROIC6.74%/10.54%/15.60%[12] - 2024 - 2026年预计资产负债率59.10%/57.64%/55.27%净负债比率16.63%/14.82%/13.48%流动比率2.09/2.10/2.14速动比率1.96/1.95/1.96[12] - 2024 - 2026年预计应收账款周转率2.08/2.59/2.666存货周转率12.19/15.00/15.34总资产周转率0.58/0.76/0.97[12]