报告公司投资评级 - 增持（首次）[6] 报告的核心观点 - 吉大正元是国内密码安全领域的领军企业，拥有丰富的标杆项目经验，具备核心资质壁垒。[11] 根据相关目录分别进行总结 事项总结 - 2024年11月11日，国家密码管理局发布《商用密码检测机构（商用密码应用安全性评估业务）目录》，标志着商用密码应用安全性评估试点工作正式结束，未取得资质的机构不得开展相关业务。[2] 评论 - 密评资质门槛提高，吉大正元参股的中科信息安全共性技术国家工程研究中心有限公司入选商用密码检测机构名单，公司持股比例为22%。[3] 公司介绍 - 吉大正元是国内密码安全主力军，参与建设了3,000多个大中型信息安全项目，为国家多项重大工程提供安全解决方案及运营保障。公司在数据加密与签名、数字证书、多维度数字身份认证、零信任、抗量子密码等关键技术领域有深厚积累。[4] - 吉大正元与华为数存战略合作，此前已与华为数通、华为计算、华为云等产线深度合作，未来将在产品技术与解决方案、市场开拓、行业服务、融合创新等领域全面合作。[5] 投资建议 - 预计吉大正元2024/2025/2026年的营业收入分别为4.80/8.18/12.66亿元，归母净利润分别为0.14/0.82/1.63亿元，EPS分别为0.07/0.42/0.84元，对应PE分别为354/59/30倍，给予"增持"评级。[11] 基本数据 - 总市值：4457.14百万元 - 流通市值：3933.90百万元 - 52周最高/最低（元）：31.20/11.76 - 52周最高/最低（PE）：-17.80/-89.49 - 52周最高/最低（PB）：4.88/1.97 - 52周涨幅：-1.16% - 52周换手率：1315.75%[7]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 中国能建是能源建设领域的排头兵，在火电、水电、核电和新能源建设领域具有显著优势。公司通过EPC建设和投资运营双轮驱动，成长空间逐步打开。[1][2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 中国能建成立于2014年，由中国能建集团和电规总院共同发起设立，2015年H股上市，2021年吸收合并葛洲坝实现A股上市。公司在火电建设领域代表世界最高水平，水电工程市场份额超过30%，核电常规岛勘察设计和工程建设市场份额分别为90%和66%，新能源建设领域同样具有领先优势。[1] 行业分析 - 火电建设需求预计保持高位，新能源建设需求预计保持稳定增速。国家政策明确支持煤炭在能源供应保障中的基础作用，未来火电建设仍将保持较高强度。双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速。[2] 公司分析 - 传统能源方面，公司作为火电建设龙头，2023年新签传统能源工程建设业务合同1985.7亿元，同比+7.5%，未来2-3年订单仍将保持稳定增长。新能源建设方面，公司发布“30·60”战略目标行动方案，2023年及2024H1新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额分别为5291.7亿元和2933.15亿元，同比增长26.1%和5.09%。新能源运营方面，公司加大投资力度，2023年获取新能源投资指标2009.7万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量474.9万千瓦。此外，公司前瞻性布局氢能业务，未来相关业务有望逐渐放量。[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年，归母净利润为84.79/91.40/103.20亿元，同比+6.17%/+7.80%/+12.91%。考虑到公司估值处于历史低位，新能源运营等新兴业务利润占比有望上升，主业新能源建设需求增长确定性较高，未来国企改革有望进一步释放催化，公司估值修复空间仍然充分。[7] 估值分析 - 根据Choice数据，截止到11月14日，公司估值分别为11.9x PE TTM及1.0x PB，均为2021年公司A股上市以来的低位。[97] 评级 - 尽管公司估值在八大建筑央企中处于偏高位置，但考虑到公司估值处于自身历史低位，新能源运营等新兴业务利润占比有望上升，主业新能源建设需求增长确定性较高，未来国企改革有望进一步释放催化，公司估值修复空间仍然充分。给予公司“增持”评级。[102]

报告公司投资评级 - 增持（首次）[3] 报告的核心观点 - 锂盐价格弱势背景下公司利润保持韧性[1] - 公司积极布局锂资源，形成稳定、优质的原材料供应体系[2] - 防静电超净技术和医疗器械业务保持稳步发展[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年前三季度公司实现营业收入54.5亿元，同比下降38.8%；实现归母净利润9.23亿元，同比下降49.3%；实现扣非后归母净利润6.0亿元，同比下降60.7%[1] - 2024Q3实现收入17.4亿元，同比下降23.3%，环比下降11.2%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降80.2%，环比下降73.4%；实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降77.0%，环比下降69.6%[1] 公司锂资源布局 - 公司通过共同投资和包销权方式布局锂资源，与Pilgangoora、AMG、AVZ、环球锂业等上游锂精矿资源生产企业签订长期采购包销协议[2] - 公司在刚果（金）、津巴布韦、尼日利亚等国通过共同投资、获取包销权等方式增加新的锂资源项目储备[2] 防静电超净技术和医疗器械业务 - 公司在防静电超净技术行业积累了优质客户资源、先进技术及生产工艺，通过提供高品质、多品种、低成本的产品和快速响应能力，保持行业领先地位[2] - 宇寿医疗是专业从事医疗器械研发、制造、销售和服务的国家高新技术企业，已与国内外知名企业、客户建立长期合作，围绕客户需求进行新产品研发、规模化生产及市场销售[2] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为70.9亿元、77.0亿元和91.9亿元；归母净利润分别为10.3亿元、11.46亿元和14.6亿元，对应EPS分别为1.24元、1.37元和1.75元，对应PE分别为24.3倍、22.0倍和17.2倍[4] - 鉴于公司在碳酸锂价格弱势背景下利润保持韧性，首次覆盖，给予"增持"评级[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为70.9亿元、77.0亿元和91.9亿元，增长率分别为-32.29%、8.66%和19.37%[4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.3亿元、11.46亿元和14.6亿元，增长率分别为-37.90%、10.33%和28.00%[4] - 对应EPS分别为1.24元、1.37元和1.75元，对应PE分别为24.3倍、22.0倍和17.2倍[4] 资产负债表 - 2023A流动资产10819.39百万元，2024E流动资产11691.58百万元，2025E流动资产13436.37百万元，2026E流动资产15677.88百万元[7] - 2023A非流动资产8046.73百万元，2024E非流动资产7981.79百万元，2025E非流动资产7992.35百万元，2026E非流动资产8054.31百万元[7] - 2023A资产总计18866.12百万元，2024E资产总计19673.38百万元，2025E资产总计21428.73百万元，2026E资产总计23732.19百万元[7] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流4172.34百万元，2024E经营活动现金流1929.10百万元，2025E经营活动现金流1759.33百万元，2026E经营活动现金流2007.18百万元[7] - 2023A投资活动现金流-2672.22百万元，2024E投资活动现金流-173.98百万元，2025E投资活动现金流-300.72百万元，2026E投资活动现金流-365.18百万元[7] - 2023A筹资活动现金流-2866.20百万元，2024E筹资活动现金流-331.20百万元，2025E筹资活动现金流44.68百万元，2026E筹资活动现金流27.86百万元[7] 主要财务比率 - 2023A营业收入增长-38.54%，2024E营业收入增长-32.29%，2025E营业收入增长8.66%，2026E营业收入增长19.37%[8] - 2023A归母净利润增长-74.81%，2024E归母净利润增长-37.90%，2025E归母净利润增长10.33%，2026E归母净利润增长28.00%[8] - 2023A毛利率27.91%，2024E毛利率18.96%，2025E毛利率18.42%，2026E毛利率19.16%[8] - 2023A净利率20.22%，2024E净利率18.64%，2025E净利率18.92%，2026E净利率20.29%[8] - 2023A资产负债率22.88%，2024E资产负债率21.14%，2025E资产负债率21.15%，2026E资产负债率21.51%[8] - 2023A流动比率3.40，2024E流动比率4.12，2025E流动比率4.40，2026E流动比率4.55[8] - 2023A速动比率2.55，2024E速动比率3.28，2025E速动比率3.54，2026E速动比率3.67[8] - 2023A总资产周转率0.53，2024E总资产周转率0.37，2025E总资产周转率0.37，2026E总资产周转率0.41[8] - 2023A应收账款周转率13.50，2024E应收账款周转率16.04，2025E应收账款周转率20.40，2026E应收账款周转率22.73[8] - 2023A存货周转率4.18，2024E存货周转率4.56，2025E存货周转率5.24，2026E存货周转率5.45[8] - 2023A每股收益1.99元，2024E每股收益1.24元，2025E每股收益1.37元，2026E每股收益1.75元[8] - 2023A每股净资产14.27元，2024E每股净资产15.20元，2025E每股净资产16.48元，2026E每股净资产18.07元[8] - 2023A市盈率12.74倍，2024E市盈率21.10倍，2025E市盈率19.13倍，2026E市盈率14.94倍[8] - 2023A市净率1.78倍，2024E市净率1.72倍，2025E市净率1.59倍，2026E市净率1.45倍[8] - 2023AEV/EBITDA6.51倍，2024EV/EBITDA8.91倍，2025EV/EBITDA7.55倍，2026EV/EBITDA5.51倍[8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][8] 核心观点 - 公司2024年1-9月实现营业收入3.65亿元，同比-32.09%，归母净利润-0.07亿元，毛利率8.77%，同比-6.01pct [2] - 2024年Q3实现营业收入1.22亿元，同比-0.69%，环比-49.45%，归母净利润-0.09亿元，毛利率4.56%，同比-8.85pct [2] - 受海上风电装机不及预期及国内聚醚胺新增产能较多等因素影响，公司主要产品聚醚胺价格进入历史低位，经营业绩同比出现较大幅度下滑 [2] - 海上风电装机进入快车道，聚醚胺业务有望触底，2024年1-9月国内新增风电装机39.12GW，同比+16.85%，其中海风新增装机2.47GW，同比+72.73% [2] - COC国产替代前景广阔，公司自2014年启动COC/COP研发，目前已突破关键技术，基本具备产业化条件，2024年上半年已实现环烯烃单体量产及少量出货 [2] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为4.89/7.58/11.84亿元，同比增长-8.89%/55.05%/56.12%，归母净利润分别为0.09/0.57/1.21亿元，同比增长-63.73%/561.57%/111.47% [8] 财务数据 - 2024年1-9月期间费用率9.48%，同比-0.82pct，Q3期间费用率11.83%，同比-1.58pct [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.60/1.27元，现价对应PE分别为556.54/84.12/39.78倍 [8] - 预计2024-2026年EBITDA分别为45.61/97.32/170.81百万元，EV/EBITDA分别为93.74/43.51/24.32倍 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为9.69%/16.16%/20.09%，净利率分别为1.76%/7.58%/10.26% [13] - 预计2024-2026年ROE分别为0.89%/5.81%/11.89%，ROIC分别为-1.06%/3.30%/9.27% [13] 行业分析 - 聚醚胺产品主要用于风电叶片等领域，随着十四五规划进入后期，海上风电装机有望进入快车道，后续市场需求打开有望带动业绩回升 [2] - 环烯烃聚合物（COC/COP）作为性能优良的热塑性工程塑料，广泛应用于光学镜头、药品包装等领域，国内进口依赖度较高，日企占据全球主要市场份额 [2] - 公司已建成千吨级环烯烃共聚物生产线，随着产能逐步释放及客户验证进度推进，COC/COP业务有望成为公司第二成长曲线 [2]

分组1：报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[6] 分组2：报告的核心观点 - 2024年前三季度有色金属行业企业营业收入同比增长1.7%，归母净利润同比下降6.9%，行业总体在2024Q2收入同比增速转正，2024Q3同比增速较二季度小幅回落，盈利能力方面，行业平均ROE同比回落，毛利率同比小幅上升，净利率小幅回落[1][2] - 2024年10月以来主要有色金属价格走势保持强势，部分金属价格环比涨幅明显，从四季度金属价格走势判断，部分板块四季度业绩预计环比改善，锂板块四季度业绩预计继续承压[39] - 美联储降息确定性强，国内地产政策有望带动金属需求，建议关注铜、铝、黄金、锡、磁材和锂等板块，同时给出了各板块相关个股建议[4][42][43][44] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 有色金属前三季度行情回顾 - 2024年1月1日至2024年11月06日收盘，有色金属SW指数跑赢大盘，分板块来看各子行业相对上证综指超额收益有涨有跌[13][14] - 板块估值方面，截止2024年11月6日，有色金属行业整体动态市盈率为20.9，市净率为2.28[17] 2. 2024年前三季度总结 2.1. 收入&利润 - 2024年前三季度上市有色金属行业企业营业收入同比增长1.7%，近三年复合增速7.3%，利润方面同比下降，季度层面看，2024Q1 - 2024Q3收入和利润增速有不同变化[18][20][21] - 分板块来看，2024年前三季度各子行业收入和利润同比增速有较大差异，部分子行业利润增速为负增长，2024Q3各子行业收入和利润增速也有不同表现[23][24][25][26][27] 2.2. 盈利能力 - 2024年前三季度，有色金属行业平均ROE为7.9%，同比回落1.2pct，毛利率同比小幅上升0.4pct，净利率较2023前三季度小幅回落0.4pct，分板块来看各子行业毛利率和净利率同比有升有降[32][33][34][35] - 2024Q3有色金属样本企业归母净利润率同比小幅回落，环比亦回落，分板块而言各板块归母净利润率有不同情况，部分板块三季度净利润率环比有显著回升，部分板块则有不同程度回落[36][37][38] 3. 行业展望及投资策略 3.1. 美元降息预期升深，国内地产政策托底需求 - 2024年10月以来主要有色金属价格走势保持强势，不同金属价格环比和同比涨幅不同，部分板块四季度业绩预计环比改善，锂板块四季度业绩预计继续承压，各金属板块受多种因素影响价格走势和业绩预期不同[39][40] - 铜、铝、黄金、锂、锡金属、磁材等各板块受宏观、供给、需求等不同因素影响，价格走势和前景不同，如铜中长期价格被看好，锂行业进入寻底阶段等[42][43][44] 3.2. 个股盈利预测与估值 - 给出了紫金矿业、洛阳钼业等多个行业重点关注公司的总市值、不同年份的盈利预测以及评级情况[44][46]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][3] 核心观点 - 公司全资子公司杭州西软信息技术有限公司与深圳锦江酒店管理有限公司南山分公司签订《锦江酒店(中国区)酒店管理系统战略合作框架协议》，服务范围包括已经或将要与西软信息达成《项目工作书》的锦江酒店(中国区)旗下各品牌酒店，协议期限自2024年10月1日起至2029年9月30日止 [1] - 国内外知名酒店品牌签约或合作，印证了公司产品的技术领先性，会带来良好的标杆效应，为公司带来长远可观的财务收益和良好的品牌效应 [2] - 公司国内酒店板块的签约合同量显著增长，大中国区(包括香港、澳门、台湾)的竞争力持续增强，新业务包括目的地和景区解决方案等，预计成为国内收入增长的新动力 [2] - 公司签约国内外知名酒店进一步验证产品竞争力，有望加速产品线的拓展，打开长期成长空间 [2] 财务预测 - 预计公司24-26年利润0.02/1.14/2.49亿元 [2] - 预计公司24-26年营业收入3075.85/3428.38/3824.86百万元，增长率11.88%/11.46%/11.56% [5] - 预计公司24-26年EBITDA 131.78/244.12/376.81百万元 [5] - 预计公司24-26年归属母公司净利润1.85/114.48/248.95百万元，增长率101.77%/6081.14%/117.46% [5] - 预计公司24-26年EPS 0.00/0.04/0.09元/股 [5] - 预计公司24-26年市盈率12024.28/194.53/89.46 [5] - 预计公司24-26年市净率3.03/2.98/2.88 [5] - 预计公司24-26年EV/EBITDA 136.27/72.16/45.59 [5] 基本数据 - 总市值22270.22百万元 [4] - 流通市值13054.07百万元 [4] - 52周最高/最低股价11.59/4.81元 [4] - 52周最高/最低PE -21.56/-220.12 [4] - 52周最高/最低PB 4.20/1.82 [4] - 52周涨幅-26.10% [4] - 52周换手率269.46% [4]

报告投资评级 - 增持（维持）[2] 报告的核心观点 - Wi - Fi7促康希通信收入快速增长2024年前三季营业收入3.78亿元同比增长34.04%第三季度实现营业收入1.53亿元同比增长37.51%[1] - 康希通信实现归母净利润 - 0.34亿元因持续加大研发投入前三季综合毛利率20.81%同比下降5.37%销售费用率管理费用率研发费用率分别为6.2%、8.3%、19.99%其中销售费用率管理费用率与去年同期相比均有所下降研发费用率明显提升[1] - 康希通信国产化渗透率明显提升与Skyworks、Qorvo前三季收入表现不同针对诉讼和337调查美国诉讼和调查期间不影响美国以外地区但可能使部分客户存在疑虑或观望态度康希通信较早布局Wi - Fi7进入国际主流SoC厂商参考设计认为Skyworks发起的337调查是忌惮中国企业能力[1] - Wi - Fi7迎发展机遇期Wi - Fi联盟预测2024年将有超过2.33亿台设备进入市场到2028年将增长到21亿台设备康希通信Wi - Fi7占主营业务Wi - FiFEM收入比提升显著Wi - Fi7是Wi - Fi6平均销售价格（ASP）的1.5倍左右[1] - 康希通信积极参与投资并购携手金鼎资本设立基金完成备案预计投资于通信汽车AI等领域的优秀芯片企业已完成标的项目首轮投资标的项目专注于消费级车规级超宽带（UWB）芯片部分产品已取得技术突破并纳入知名厂商供应商名录[1] - 预计康希通信2024 - 2026年收入分别为5.75/7.71/10.11亿元归母净利润分别为0.28/0.50/0.84亿元对应EPS分别为0.07/0.12/0.20元2024 - 2026年PE分别为247/140/83倍[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年康希通信营业收入分别为414.96百万元、575.38百万元、771.55百万元、1011.21百万元增长率分别为 - 1.14%、38.66%、34.09%、31.06%[4][8] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为9.92百万元、28.49百万元、50.31百万元、84.68百万元增长率分别为 - 51.50%、187.14%、76.59%、68.32%[4][8] - 2023 - 2026年EPS分别为0.03元/股、0.07元/股、0.12元/股、0.20元/股P/E分别为738.75、247.94、140.40、83.41[4][8] - 2023 - 2026年毛利率分别为28.10%、29.36%、30.83%、32.43%净利率分别为2.39%、4.95%、6.52%、8.37%[8] - 2023 - 2026年资产负债年分别为5.40%、6.74%、8.27%、9.76%[8] 业务发展方面 - 康希通信主要产品为Wi - FiFEM应用于Wi - Fi通信领域由自主研发芯片集成实现多种功能产品广泛应用于无线网络通信设备领域及物联网领域已进入多家知名厂商供应链体系部分产品间接供应海外运营商[3] - 康希通信Wi - Fi6/6E FEM产品性能与境外头部厂商同类产品相当部分中高端型号性能达到行业领先水平多款产品通过国际知名Wi - Fi主芯片厂商技术认证纳入参考设计体现较强技术实力[3] - 康希通信积极进行Wi - Fi7 FEM技术及产品研发已有多款产品完成产业化部分产品完成与多家国际知名Wi - Fi主芯片厂商技术对接及纳入参考设计认证工作[3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 宝明科技24Q3亏损收窄营收增长，24Q3实现营收3.62亿元YoY+6.3%QoQ+1.6%，归母净利润 -0.27亿元YoY+29%QoQ+26%，扣非后归母净利润 -0.29亿元YoY+27%QoQ+30%，毛利率8.5%YoY+0.9pct.QoQ+1.9pcts，净利率 -8.2%YoY+3.1pcts.qoQ+2.6pcts24Q1 - 3营收10.8亿元YoY+27%，归母净利润 -0.73亿元YoY+24.6%，扣非后归母净利润 -0.83亿元YoY+19%，毛利率9.0%YoY+1.4pcts，净利率 -7.3%YoY+4.4pcts [1] - 复合铜箔具备多种优点可应用于多类电池，公司赣州一期项目达产后年产锂电复合铜箔约1.5亿平米，锂电PP复合铜箔已具备量产交付能力正积极推动与客户合作，24H1实现复合铜箔营收2.9万元，毛利率14.0%，24H1末固定资产9.1亿元相比23年末增长29.4%主要系复合铜箔转固 [1] - 预计公司24 - 26年营业收入分别为15.4/24.6/58.1亿元同比增速分别为17%/60%/136%，归母净利润为 -0.65/0.27/3.01亿元同增47%/141%/1013%，现价对应EPS分别为 -0.36/0.15/1.65元PE为/、445、40倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 总市值12025.77百万元，流通市值10384.89百万元，52周最高/最低股价为88.00/34.00元，52周最高/最低PE为 -30.74/ -128.24，52周最高/最低PB为17.22/8.56，52周涨幅1.83%，52周换手率453.96% [4] - 2023 - 2026年预计营业收入分别为1320.64/1542.65/2464.29/5806.35百万元，增长率分别为40.52%/16.81%/59.74%/135.62%，EBITDA分别为8.49/4.70/123.76/455.86百万元，归属母公司净利润分别为 -123.85/ -65.10/27.01/300.53百万元，增长率分别为44.54%/47.44%/141.49%/1012.61%，EPS分别为 -0.69/ -0.36/0.15/1.65元/股，市盈率分别为/、/、445.22/40.02，市净率分别为17.92/20.71/26.27/19.77，EV/EBITDA分别为1730.63/2636.91/99.05/27.21 [5] - 2023 - 2026年资产负债表和现金流量表相关数据，如流动资产、非流动资产、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据呈现不同变化趋势 [7][8][9] - 2023 - 2026年利润表相关数据，包括营业成本、税金及附加、销售费用、管理费用等各项数据以及对应的盈利能力、偿债能力、营运能力等比率数据 [10] 公司发展方面 - 复合铜箔项目进展顺利，赣州一期项目达产后产能可观且已具备量产交付能力，正积极与客户合作，固定资产因复合铜箔转固增长明显 [1] - 公司营收和利润在2024年呈现一定增长趋势且亏损收窄，如24Q3和24Q1 - 3的营收、利润、毛利率、净利率等数据变化 [1]

化债举措 - 增加地方债务限额6万亿元用于置换存量隐性债务，新增债务限额分3年实施，2024 - 2026年每年2万亿元[1][4] - 2024年起连续5年每年从新增地方专项债券中安排8000亿元化债，累计可置换隐性债务4万亿元[4] - 政策协同发力后，2028年前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元[4] 房地产支持 - 支持房地产市场健康发展的相关税收政策将近期推出，正研究取消普通与非普通住宅衔接的增值税、土地增值税政策[1][2] - 11月7日郑州征集存量商品房作保障性住房，广州首笔2.5亿元收购存量住房专项借款落地，佛山获11.9亿元购买安置房专项借款[2] 土地市场动态 - 11月6日成都高新区一宗58.9亩地块被四川远达以楼面价26300元/平方米、溢价率46%竞得[4] - 11月5日北京海淀区两宗地块触顶地价上限后摇号成交，溢价率均达15%，成交金额分别为51.75亿元和63.825亿元[5] 市场影响 - 对地产的持续支持将激活土地拍卖市场，修复新房和二手房预期并反映到经济基本面[5] 风险提示 - 存在后续政策力度不及预期和全球经济衰退风险[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 2024年Q3权益市场明显反弹，行业景气度回暖，券商业绩显著改善，后市表现仍然可期。多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑，建议关注龙头优势显著的头部券商和并购重组相关的券商 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 9月权益市场明显反弹，行业景气度回暖 - 前三季度我国经济运行稳中有进，向好因素累积增多，但全年经济目标的实现仍有待政策效果的进一步释放 [11] - 一级市场融资偏少，2024年前三季度股权融资规模2299亿元，同比-76.6%；二级市场交投回暖，9月日均股基交易额触底回升，较8月环比+19.9% [12] - Q3权益市场明显反弹，前三季度沪深300指数+17.10%、创业板指+15.00%、证券指数+22.90%；债市在持续走牛后小幅回调，国债指数+5.30% [1][13] - 证券板块跑赢市场，2024Q3末标配比例/公募基金重仓配置比例分别较年初+34/+42bp，低配幅度收窄 [15] 业绩总览 Q3业绩显著改善，自营业务收入增幅明显 - 营收和利润降幅大幅收窄，2024年前三季度上市券商归母净利润1034亿元，同比-6%，降幅较H1收窄16pct；营业收入3714亿元，同比-3%，降幅较H1收窄10pct [20] - 自营业务收入明显改善，投行和信用业务继续承压，2024年前三季度上市券商自营/经纪/资管/信用/投行业务收入分别同比+28%/-14%/-3%/-28%/-38% [21] - 轻重资产业务收入占比较为均衡且稳健，轻资本收费类业务收入合计1219亿元，同比-17%；重资本资金类业务收入合计1563亿元，同比+14% [23] - 头部券商整体利润表现更优，中小券商业绩弹性更大，行业利润集中度提升，2024年前三季度归母净利润CR3/CR5/CR10占比为38%/51%/74%，分别较上年同期+6/+8/+7pct [24] 资负规模由降转升，客户保证金贡献增量 - 资产规模转为扩张，2024Q3末上市券商资产规模12.6万亿元，较年初+4.9%，客户保证金贡献主要增量 [29] - 负债规模有所回升，2024Q3末上市券商负债规模10.0万亿元，较年初+5.5%，代理买卖证券款为主要支撑 [30] - 净资产规模稳步增长，2024年前三季度上市券商归母净资产规模2.54万亿元，较年初+3.2% [30] ROE同比下行，杠杆率小幅走低 - 上市券商ROE同比下行，2024年前三季度平均年化ROE为4.7%，同比-0.7pct [34] - 杠杆率小幅走低，2024Q3末上市券商杠杆率为3.80倍，同比-0.03倍 [34] 降本增效单有成效，管理费用边际下降 - 费用管控力度加大，2024年前三季度上市券商管理费用1721亿元，同比-4.7% [38] - 管理费用率下降，2024年前三季度上市券商管理费用率57.5%，较上年度-2.6pct [39] 业绩细分 轻资本：经纪业务收入承压，集中度变化不大 - 市场环境：9月交投活跃度显著提升，新发基金规模同比由负转正，2024年前三季度市场股票基金交易额167万亿元，同比-9% [40] - 收入情况：经纪业务收入继续承压，2024年前三季度上市券商经纪业务收入664亿元，同比-14% [41] - 分组表现：集中度较为稳定，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的经纪业务收入分别同比-14%/-15%/-11% [41] 轻资本：投行收入降幅收窄，头部降幅相对较大 - 市场环境：股权融资规模加速下滑，2024年前三季度市场股权融资规模2299亿元，同比-77%；债券融资规模较为稳健，同比+1% [44] - 收入情况：投行收入同比降幅边际收窄，2024年前三季度上市券商投行业务收入为217亿元，同比-38%，降幅较H1有所收窄 [47] - 分组表现：头部券商投行收入受冲击相对较大，行业集中度下滑，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的投行业务收入同比-42%/-37%/-24% [48] 轻资本：资管规模止跌回升，资管收入较为稳健 - 市场环境：券商资管规模同比由负转正，集合计划占比提升；开放式基金驱动公募基金规模加速扩张，截至2024Q3末，公募基金净值达32.1万亿元，同比+17% [52] - 收入情况：资管业务收入较为稳健，2024年前三季度上市券商资管业务收入为338亿元，同比-3% [52] - 分组表现：中小券商资管业务收入高增，行业集中度下降，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的资管业务收入分别同比-6%/-3%/+22% [55] 重资本：自营收入显著提升，成为业绩主要支撑 - 市场环境：2024Q1 - 3权益市场宽幅震荡后走牛，债券市场持续走牛后小幅回调 [59] - 收入情况：自营业务收入显著提升，2024年前三季度上市券商自营业务收入为1317亿元，同比+28% [59] - 分组表现：大中型券商自营收入整体涨幅较大，行业集中度有所上行，2024H1上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的自营业务收入同比+31%/+33%/+12% [60] - 业务拆分：自营投资规模扩张，其他权益工具投资保持高增；自营业务收益率继续回暖，带动自营业务收入改善 [64][65] 重资本：信用业务收入承压，行业整体风险可控 - 市场环境：2024年前三季度市场风险偏好整体小幅下行，截至2024Q3末，市场融资融券规模1.43万亿，同比-5%；股票质押业务规模2.38万亿，同比-22% [67] - 收入情况：信用业务收入承压，但同比降幅收窄，2024年前三季度上市券商信用业务收入为247亿元，同比-28% [68] - 分组表现：头部券商信用收入降幅较大，个股表现分化，2024年前三季度上市券商中前10/第11 - 20/第21 - 43家的信用业务收入同比-37%/-19%/-20% [71] - 业务结构：两融业务规模下行，股票质押规模缩减，2024Q3末上市券商融资融券业务规模1.23万亿元，较年初-9%；2024H1末上市券商股票质押规模2096亿元，较年初-8% [73] - 资产质量：信用减值同比下降，行业风险可控，2024年前三季度上市券商整体计提信用减值23亿元，同比-27% [74] 投资建议 - 多轮驱动有望对本轮券商行情形成有力支撑，政策暖风频吹，经济向好因素累积增多，基本面未来可期，板块估值和基金持仓仍有提升空间 [80] - 建议关注龙头优势显著的头部券商，如中信证券、中国银河、华泰证券；并购重组相关的券商，如国泰君安、国联证券 [83][85]