浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 维持"买入"评级，上调目标价至 170 美元：公司各业务线均实现强 劲增长，我们看好公司的市场领先地位及市场渗透率提升机会，上调 目标价至 170 美元，维持"买入"评级。 Sea（SE.US）：1Q25 利润超预期，维 持全年指引 利润优于预期：1Q25 公司收入 48.4 亿美元，同比增长 30%；调整后 EBITDA 为 9.5 亿美元，高于市场预期 36%，调整后 EBITDA 率为 19.6%； 调整后净利润为 5.7 亿美元，调整后净利率 11.8%。 电商盈利扩张，受关税政策直接影响有限：1Q25 电商收入同比增长 28.3%，GMV 同比增长 21.5%，延续强劲增长势头；调整后 EBITDA 率 提升至7.5%，主要得益于规模扩张、成本优化以及货币化能力的提升。 尽管关税政策仍存在不确定性，我们认为公司业务能够保持相对韧性， 主要由于：1）公司非常注重本地化，跨境业务占比相对较小，跨境贸 易影响不会对公司造成实质性影响；2）公司产品价格竞争力在市场领 先，且购买主要为意向性驱动，受可自由支配支出波动影响较小；3） 公司运营的大多数市场电商渗透率仍相对较 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 腾 讯 音 乐 （ TME.US/1698.HK ）： ARPPU 预计成为主要驱动因素 利润优于预期：公司 1Q25 收入人民币 73.6 亿元，同比增长 8.7%，略 优于市场预期 1.1%，主要是社交娱乐服务收入优于预期；毛利率环比 进一步改善 0.5pp 至 44.1%，主要由于：1）订阅收入和广告收入增长， 2）自有内容占比提升，3）分成成本优化；调整后净利润为 21.2 亿元， 优于市场预期 5.1%，调整后净利率同比提升 3.7pp 至 28.9%。 音乐 ARPPU 提速，SVIP 订阅渗透率提升：公司 1Q25 在线音乐服务收 入同比增长 16.1%，主要得益于音乐订阅和广告收入的增长。其中，音 乐订阅收入同比增长 16.6%，主要受付费用户增长 8.3%和 ARPPU 提升 7.7%所推动。音乐订阅 ARPPU 1Q25 达到 11.4 元，超出我们及市场预 期，除了公司持续主动减少普通会员的折扣外，部分也归功于 SVIP 订 阅的强劲表现。公司表示 SVIP 用户渗透率和 ARPPU 都呈现强劲的增 长势头，高品质的音质音效是吸引 SVIP 的重要 ...

报告公司投资评级 - 重申高通“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 略微调整FY2025和FY2026年盈利预测，调整目标价至178.3美元，潜在升幅17.8% [1][3] - 高通今年智能手机行业出货量预测基本不变，客户需求受当前关税影响小，提前拉货行为少 [1] - FY3Q25智能手机收入将同比增长10%，汽车收入同比增长20%，IoT收入同比增长15% [1] - 长期来看，高通非手机业务成长空间大，2029年非手机收入预计达220亿美元 [1] - 高通作为端侧AI最大受益者之一，当前远期市盈率12.7x，较年初的15x下降明显，具备吸引力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2025财年二季度高通收入109.8亿美元，同比增长17%，环比下降6%，高于市场一致预期 [2] - 2025财年二季度毛利率为55.0%，同比下降1.2个百分点，环比下降0.7个百分点，略低于市场一致预期 [2] - 2025财年二季度公司费用率同比下降4.7个百分点，环比增长1.3个百分点 [2] - 2025财年二季度营业利润和净利润分别为31.2亿美元和28.1亿美元，均略微高于市场一致预期 [2] - 公司指引FY3Q25收入中位数103亿美元，同比增长10%，环比下滑12% [2] 估值 - 采用DCF估值方法，假设高通FY2030 - FY2034的成长率为12%，永续增长率为3%，WACC是13.8%，调整目标价至178.3美元，潜在升幅17.8%，对应FY2025市盈率为17.4x [3] 财务报表分析与预测 - 预计FY2025 - FY2027年营业收入分别为438.61亿美元、453.81亿美元、441.51亿美元，增速分别为13%、3%、 - 3% [4][8][9] - 预计FY2025 - FY2027年净利润分别为112.3亿美元、110.26亿美元、107.35亿美元，增速分别为11%、 - 2%、 - 3% [4][8][9] 情景假设 - 乐观情景目标价238.2美元，概率20%，条件为公司收入增长好于预期 [22] - 悲观情景目标价133.8美元，概率15%，条件为公司收入增长不及预期 [22] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级，如小米集团 - W、传音控股等多数公司为“买入”评级，英特尔为“卖出”评级，特斯拉为“持有”评级 [24]

报告公司投资评级 - 重申高通“买入”评级，调整目标价至 178.3 美元，潜在升幅 17.8% [1] 报告的核心观点 - 高通维持今年智能手机行业出货量预测基本不变，客户需求受当前关税影响小，提前拉货行为少 [1] - FY3Q25 智能手机收入将同比增长 10%，汽车收入同比增长 20%，IoT 收入同比增长 15% [1] - 长期来看，高通非手机业务成长空间大，预期 2029 年非手机收入达 220 亿美元 [1] - 高通是端侧 AI 最大受益者之一，当前远期市盈率 12.7x，较年初 15x 下降明显，具备吸引力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 2025 财年二季度，高通收入 109.8 亿美元，同比增长 17%，环比下降 6%，高于市场一致预期 [2] - 毛利率为 55.0%，同比下降 1.2 个百分点，环比下降 0.7 个百分点，略低于市场一致预期 [2] - 费用率同比下降 4.7 个百分点，环比增长 1.3 个百分点 [2] - 营业利润和净利润分别为 31.2 亿美元和 28.1 亿美元，同比分别增长 33%和 21%，环比均下降 12%，略高于市场一致预期 [2] 业绩指引 - 指引 FY3Q25 收入中位数 103 亿美元，同比增长 10%，环比下滑 12% [2] - QCT 收入为 90 亿美元，同比增长 12%，环比下滑 5%；QTL 收入为 12.5 亿美元，同比下滑 2%，环比下滑 5% [2] 盈利预测调整 - 根据 FY2Q25 业绩以及 FY3Q25 展望，略微调整 FY2025 和 FY2026 盈利预测 [2] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设高通 FY2030 - FY2034 的成长率为 12%，永续增长率为 3%，WACC 是 13.8%，调整目标价至 178.3 美元，潜在升幅 17.8%，对应 FY2025 市盈率为 17.4x [3] 财务报表分析与预测 - 营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标在不同财年有不同增速表现 [8][9] - 盈利能力指标如净资产收益率、总资产报酬率等在不同财年有所变化 [8][9] - 营运能力指标如应收账款周转天数、存货周期天数等在不同财年有不同数值 [8][9] 情景假设 - 乐观情景目标价 238.2 美元，概率 20%，公司收入增长好于预期 [22] - 悲观情景目标价 133.8 美元，概率 15%，公司收入增长不及预期 [22] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级和目标价，高通评级为买入，目标价 178.3 美元 [24]

报告公司投资评级 - 港股“买入”评级，目标价 11.7 港元；A股“持有”评级，目标价 19.6 元 [12] 报告的核心观点 - 诺诚健华 1Q25 业绩略好于预期，维持港股、A股评级及目标价 [1] - 上调 2025E/2026E 归母净亏损预测，主要因上调 2025E 奥布替尼收入及上调 2025E/2026E 产品销售毛利率预测 [12] 各部分总结 1Q25 业绩情况 - 实现总收入 3.81 亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），含授权首付款约 7 千万元，奥布替尼产品收入 3.11 亿元（+89.2% YoY，+1.2% QoQ） [2] - 归母净利润 1797 万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），好于预期，因收入、产品销售毛利率好于预期，销售及行政费用低于预期 [2] - 产品销售毛利率为 88.4%，同比环比均提升，经营效率提升，销售、研发、行政费用率大幅下降 [2] 奥布替尼销售与进展 - 1Q25 销售强劲，同比增长至 3.11 亿元，正向环比增速显示积极商业化进展 [3] - 管理层将全年奥布替尼收入增速从 30% YoY 上调至 35% YoY，预计 MZL 收入贡献占比从 2024 年 30%提至 2025 年 50% [3] - 4 月获批 1L CLL/SLL，正积极准备国谈；国际 PPMS 试验二季度末录入首例病人，SPMS 试验三季度末四季度初录入首例病人；中国 TP 适应症有望 1H26 递交上市申请，2b 期 SLE 数据有望 4Q25 读出，与 BCL2 联用治疗 1L CLL/SLL 中国 3 期 3 月启动入组 [3] 两款 TYK2 抑制剂研发进展 - CP - 332 进行 AD 三期注册性临床，预计今年完成入组，2026 年底/2027 年初申报上市，白癜风本月开始入组首例病人，美国计划开展 2 期结节性痒疹临床 [4] - CP - 448 银屑病三期正在进行，有望 2025 年内完成入组 [4] - 2025 年主要研发催化剂包括 2 款药物新适应症批准、重要数据读出 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|739|1009|1453|1659|2343| |同比变动（%）|18.1%|36.7%|43.9%|14.2%|41.2%| |归母净利润/(亏损)（百万元）|-631|-441|-512|-462|-16| |PS (x)|20.1|14.7|10.7|9.3|6.6| [12] 行业覆盖公司评级 |股票代码|公司|现价 (LC)|评级|目标价 (LC)|行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |6990.HK Equity|科伦博泰|315.0|买入|295.0|生物科技| |13.HK Equity|和黄医药|21.2|买入|41.3|生物科技| |HCM.US Equity|和黄医药|13.9|买入|26.5|生物科技| |……|……|……|……|……|……| [19]

报告公司投资评级 - 港股“买入”评级，目标价 11.7 港元；A股“持有”评级，目标价 19.6 元 [9] 报告的核心观点 - 诺诚健华 1Q25 业绩略好于预期，维持港股、A股评级及目标价 [1] - 上调 2025E/2026E 归母净亏损预测，主要因上调 2025E 奥布替尼收入及上调 2025E/2026E 产品销售毛利率预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 诺诚健华股票代码为 9969.HK/688428.CH，截至 2025 年 5 月 13 日，港股总市值 20,066 百万港元，近 3 月日均成交额 121 百万港元；A股总市值 18,533 百万人民币，近 3 月日均成交额 128 百万人民币 [2][4] 业绩情况 - 1Q25 实现总收入 3.81 亿元（+129.9% YoY，+22.3% QoQ），归母净利润 1,797 万元（-112.6% YoY，-110.9% QoQ），产品销售毛利率为 88.4% [7] - 预计 2023 - 2027E 营业收入分别为 739、1,009、1,453、1,659、2,343 百万元，同比变动分别为 18.1%、36.7%、43.9%、14.2%、41.2% [9] 奥布替尼情况 - 1Q25 奥布替尼销售同比增长至 3.11 亿元（+89.2% YoY，+1.2% QoQ），全年收入增速指引从 30% YoY 上调至 35% YoY [7] - 预计 MZL 对整体奥布替尼收入贡献占比由 2024 年 30%提升至 2025 年的 50% [7] - 4 月获批 1L CLL/SLL，正在积极准备该适应症的国谈 [7] 研发进展 - ICP - 332 正在进行 AD 三期注册性临床，预计今年完成病人入组，2026 年底/2027 年初申报上市 [7] - ICP - 448 银屑病三期正在进行，有望于 2025 年内完成入组 [7] - 2025 年主要研发催化剂包括 2 款药物新适应症批准和重要数据读出 [7] 财务报表分析与预测 - 给出 2023A - 2027E 利润表、现金流量表、资产负债表及财务和估值比率等数据 [10] 行业覆盖公司 - 列出浦银国际医药行业覆盖公司的股票代码、现价、评级、目标价和行业等信息 [15]

美国4月CPI数据情况 - 核心CPI通胀率环比从3月的0.06%反弹至4月的0.24%，低于预期的0.3%；整体CPI环比增速从3月的 - 0.05%转正至0.22%，低于预期的0.3%[1] - 能源环比通胀率从3月的 - 2.39%转正至4月的0.67%，食品环比通胀率从3月的0.44%跌至 - 0.08%[1] - 按同比看，美国整体CPI下降0.1个百分点到2.3%，核心CPI维持在2.8%不变[1] 各分项价格环比变化 - 核心商品价格环比增速从3月的 - 0.09%微升至4月的0.06%，医疗护理商品环比通胀率4月显著回升至0.42%（3月： - 1.13%）[2] - 住房价格环比增速4月回升至0.33%（3月：0.22%），外宿价格环比通胀率跌幅收窄，业主等价租金环比通胀率略微回落至0.36%（3月：0.4%）[2] - 超级核心服务价格环比CPI增速转正至0.23%（3月： - 0.06%），运输服务环比价格转正至0.14%（3月： - 1.41%）[2] 关税政策情况 - 英国出口到美国的大部分商品仍受10%的最低基准关税限制，美国对除中国外其他国家的加权平均关税税率较难显著低于10%基准线[3] - 美国取消4月8日以后对中国商品加征的“报复性关税”，保留10%针对中国的个性化“对等关税”，暂缓90天剩余24%加征关税的执行，90天内加征幅度从145%降至30%[3] 通胀与降息预测 - 加征关税政策大概率逆转此前核心通胀率温和向下的趋势，通胀上行幅度取决于90天暂缓期结束后的关税政策走向[4] - 维持最快7月再次降息的预测，全年预计降息2 - 3次，每次降25个基点[5][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 857 港元 [1] 报告的核心观点 - 老铺黄金定位奢侈品牌，长期增长空间广阔，估值性价比高，但金价波动与解禁可能令股价面临阶段性高点 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 主要投资观点 - 认可老铺黄金高端定位、古法工艺坚持和自营模式聚焦，其与其他品牌形成区隔，在古法黄金领域占据消费者心智，未来两年收入规模将高速增长，市场份额将大幅扩张 [14] - 基于公司未来高增速前景和长期增长潜力，当前估值（27x 2025 P/E）有吸引力，若证明奢侈品品牌属性，估值有望提升 [15] 主要投资风险 - 老铺产品本质是金饰，价格受金价影响大，金价下行会降低消费者购买欲望和产品吸引力，历史股价与金价强关联 [16] - 5 月 7 日签订配售协议增发新股，6 月 28 日迎来解禁潮，可能影响市场投资情绪和引发股价波动 [17] - 持续高速扩张可能稀释高端奢侈品牌调性 [17] 股价翻了十五倍后是否还有上涨空间 - 老铺过去两年高速增长得益于长期对产品创新设计和古法黄金工艺的坚持，与传统品牌形成差异化 [24] - 上市后股价大幅飙升，投资者关注股价上涨动力和空间以及基本面与估值匹配问题，从收入规模增长可持续性、当前估值合理性、股价与金价关系三方面解答 [26][29] 老铺收入规模增长可持续性分析 - 品牌力仍保持向上趋势，搜索量从 2022 年持续上升，虽 2025 年 2 月峰值后回落但热度仍在发酵，知名度有提升空间，处于品牌生命周期高速成长阶段 [30] - 市场份额提升确定性高，古法黄金珠宝市场规模增速高于行业平均，老铺 2023 年占古法黄金市场 2%，2024 年预计达 3.7%，预计 2028 年至少提升至 8%，2024 - 2028 年收入复合增长率达 40%以上 [36][37] - 门店扩张空间巨大，截至 2024 年底门店数少，一线城市和新一线城市覆盖率低且需求高，品牌知名度高，门店网络有扩张空间，对扩张保持谨慎态度 [41][44][50] - 出海潜力大于其他品牌，境外门店少，海外首店将在新加坡开业，目标客群先为华人后拓展至其他客群，产品蕴含中国元素对海外消费者有吸引力 [52] 老铺当前估值合理性分析 - 老铺目前交易在 27x 2025 P/E 以及 19x 2026 P/E，相较于中国黄金珠宝品牌平均估值有溢价，因增长潜力高和盈利水平强，以 PEG 为参考有性价比 [54] - 与国际奢侈品牌相比，估值与爱马仕差距大，但与平均水平差距不大甚至高于部分老牌奢侈品公司，若验证奢侈品品牌定位，估值有望提升 [55] 老铺黄金股价与金价的关系 - 老铺股价与金价相关性极高（相关系数 R 达 0.94），金价上涨消费者购置黄金珠宝热情高涨，老铺镶嵌类产品含金量高，一口价定价策略使产品在金价上行时更有吸引力，金价上行股价大概率稳健向上 [59][61][64] 老铺黄金的制胜之道 定位高端奢侈品，打造黄金珠宝界的“茅台” - 基于独特生产工艺，突出产品稀缺性，强调古法工艺和创新设计，与茅台营销策略相似，产品被认为有稀缺性和情绪价值 [76] - 较高的产品和品牌溢价，平均客单价远高于大众品牌，高客单价使其与大众市场差异化并对标国际知名品牌，产品溢价达 60% - 80%，消费者接受高端定位并愿支付溢价 [80][83] - 较强的投资和保值属性，产品性质接近艺术品或奢侈品，保值属性表现为零售价格相对稳定、促销与折扣节制、二手市场折价幅度小 [85] 聚焦“古法工艺”，满足消费者悦己心理需求 - 古法黄金是将现代设计与中国古典文化结合的金饰产品，具有多种特点，2018 - 2023 年复合增长率 64.6%，预计 2023 - 2028 年市场规模增长高于行业平均 [89] - 老铺成为古法黄金代名词，率先推广概念，专注产品设计等，成为标杆，基本成为代名词，抢占消费者心智，未来市场份额将扩张 [92][96] - 老铺古法黄金产品受追捧，因赋予产品传统工艺、手工制造、产品创新、个性化定制特点，为消费者带来悦己消费心理体验 [97] 聚焦 DTC，深度传递品牌价值 - 采用全自营模式，严控产品质量和服务标准，展现品牌形象，有更高运营杠杆，利于门店经营利润率扩张 [102][105][107] - 严格的选址标准匹配奢侈品定位，门店位于高端购物中心，部分商场开两家店可产生协同效应 [108] - 对选址的议价能力有望持续提升，目前一线城市高端购物中心覆盖率低，但品牌热度和引流能力使其议价能力相对较高，未来有望覆盖所有高端商场 [111] 与传统黄金珠宝品牌的财务数据比较 - 收入规模远小于同业，但增速远快于同业，门店数少但仍在扩张，单店营收规模高于同业 [112][117] - 较高的产品溢价令利润率远高于同业，平均销售单价高，毛利率和经营利润率高于传统品牌 [121] - DTC 模式导致较高的销售费用率，各项经营费用率高于传统品牌，租金占比高，员工费用和租金费用有不同经营杠杆 [126] - ROE 远高于同业，主要归功于净利率水平高 [132] - 经营现金流弱于同业，2023 - 2024 年经营性现金流为负，因门店扩张和备货增加库存采购 [137]

报告公司投资评级 - 维持中芯国际“买入”评级，调整中芯国际港股目标价至49.7港元，潜在升幅15.6%，调整中芯国际A股目标价至人民币99.4元，潜在升幅15.8% [1][6] 报告的核心观点 - 虽中芯国际一季度收入及毛利率受一次性厂务维修影响且二季度持续，但预计三季度后半段消除，产能稳步增长时利用率有望维持饱满，工业和汽车需求反弹好，公司将抓住汽车产品领域成长机会，当前受中美关税影响小，下游需求及客户预测出货量潜在影响大，中芯国际是中国晶圆代工在地化需求上行阶段重要受益标的之一，港股2025年EV/EBITDA为12.4x有上行空间，重申“买入”评级 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的63.22亿美元增长至2027年的117.68亿美元，营收同比增速分别为-13%、27%、13%、11%、17% [2] - 毛利率从2023年的19.3%提升至2027年的25.6%，净利润从2023年的9.03亿美元变动至2027年的15.04亿美元，净利润增速分别为-50%、-45%、69%、33%、36% [2] - 基本每股收益（美元）从2023年的0.11美元增长至2027年的0.19美元，港股和A股EV/EBITDA从2023年的16.8降至2027年的11.2 [2] 2025年一季度业绩详情 - 营业收入22.47亿美元，同比增长28%，环比增长2%；毛利润5.06亿美元，同比增长111%，环比增长1% [8] - 经营利润2.29亿美元，净利润1.88亿美元，同比分别大幅增长，基本每股收益0.02美元，同比增长161%，环比增长75% [8] - 毛利率22.5%，同比增长8.8个百分点，环比下降0.1个百分点；营业费用率12.3%，同比和环比均下降5.6个百分点 [8] 业绩指引 - 二季度收入中位数21.35亿美元，同比增长12%，环比下降5%；毛利率中位数19%，同比增长5.1个百分点，环比下降3.5个百分点 [6] 盈利预测调整（2025E - 2027E） - 营业收入新预测较前预测有不同程度下降，毛利润、营业利润、净利润等指标有不同变化，利润率多数有所提升 [10] EV/EBITDA估值（2025年） - 悲观、基础、乐观情景下EBITDA分别为41.35亿、52.01亿、57.22亿美元，增速分别为2%、19%、41% [11] - 对应EV/EBITDA分别为10.0x、14.1x、17.0x，推算企业价值、目标估值、目标价等不同情景下差异较大 [11] 情景假设总结 港股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价68.0港元（概率20%），半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，毛利率稳步提升，资本支出增长稳健，折旧、运营、研发费用可控 [32] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价25.2港元（概率15%），半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，拖累利润表现，资本支出增长较快，折旧、运营、研发费用大幅提升 [32] A股 - 乐观情景：公司收入增长好于预期，目标价人民币136.0元（概率20%），相关条件同港股乐观情景 [38][40] - 悲观情景：公司收入增长不及预期，目标价人民币50.4元（概率15%），相关条件同港股悲观情景 [38][40] 行业覆盖公司评级总结 - 浦银国际对多家科技行业公司给出评级，多数为“买入”评级，如小米集团 - W、传音控股、苹果等，仅英特尔为“卖出”评级，特斯拉(TESLA)为“持有”评级 [41]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持美股、港股和 A 股目标价基本不变，美股目标价 324 美元，港股目标价 194 港元，A 股目标价人民币 274 元 [3][13] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入符合预期，提前实现季度 GAAP OP 盈利及净盈利略好于预期，维持全年指引不变，重申“买入”评级 [3][4][13] 各部分总结 财务表现 - 1Q25 总收入 11.2 亿美元（+48.6% YoY, -0.9% QoQ），产品收入 11.1 亿美元（+48.4% YoY, -0.9% QoQ），GAAP 口径净盈利 127 万美元，GAAP OP 1110 万美元，1Q25 产生 4408 万美元经营性现金流入，全年营收和费用指引不变 [4] - 预计 2025E 净盈利略微提升至 1.1 亿美元，维持 2026E/2027E 净盈利预测基本不变 [13] 产品销售 - 泽布替尼 1Q25 销售额 7.92 亿美元（+62.1% YoY，-4.4% QoQ），美国销售额 5.63 亿美元（+60.2% YoY, -8.6% QoQ），欧洲销售额 1.16 亿美元（+73.5% YoY, +2.3% QoQ），中国销售额 81.1 亿美元（+41.3% YoY, +17.0% QoQ） [5] - 替雷利珠单抗一季度销售额 1.71 亿美元（+17.8% YoY, +11.3% QoQ） [5] 毛利率与经营效率 - 产品毛利率 85.1%，同比上升明显，环比较为稳定，经营费用整体仅增长 6% YoY，研发费用增长 5% YoY 至 4.8 亿美元，销售及管理费用增长 7%至 4.6 亿美元 [6] 管线产品研发进展 - Sonrotoclax 中国已递交 R/R CLL 适应症 NDA 申请，预计 1H26 获批，全球三期 CELESTIAL - TNCLL 入组完成，2H25 有望公布全球 R/R MCL 二期数据 [12] - BGB - 16673 已启动 R/R CLL 三期临床试验，预计 2H25 启动头对头试验，2026 年读出二期数据 [12] - 泽尼达妥单抗 2H25 有望读出 1L HER2 + 胃食管腺癌 3 期 PFS 数据 [12] - 泽布替尼 2H25 预计读出 MANGROVE TN MCL 3 期 PFS 中期分析数据 [12] - TEVIMBRA 2H25 有望获 1L NPC 欧洲获批、（新）辅助肺癌欧洲获批，2026 年有望获日本 1L GC 获批 [12] - 早期资产方面，BG - 68501 和 BG - C9074 将于 ASCO 大会读出首次人体数据，BGB - 43395 预计 6 月底读出 POC 数据，多款早期资产预计 2H25 公布 POC 数据 [12] 财务报表分析与预测 - 给出 2023A - 2027E 营业收入、归母净利润、销售成本、毛利润等利润表数据，以及经营活动现金净额、投资活动现金净额等现金流量表数据，还有资产负债表和财务估值比率相关数据 [14][15] 目标价及情景假设 - 给出美股、港股、A 股目标价及当前股价、潜在升幅/降幅等信息 [7][8][13] - 给出美股、港股、A 股乐观和悲观情景假设及对应目标价、概率 [29][36][39] 行业覆盖公司评级 - 列出浦银国际对医药行业多家公司的评级、目标价等信息 [25]