报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，目标价为 50 港元，潜在升幅 25%，目前股价 40 港元 [1][5] 报告的核心观点 - 2024 年业绩略超正面盈利预告，实现收入 40.52 亿元（+91% YoY），经调整 Non - IFRS 归母净利润 11.7 亿元（+185% YoY），剔除利息收支后经调整净利润 9.92 亿元（+171% YoY），毛利率提升至 30.6%，经调整净利率提升至 24.5% [5] - 维持 2025 年 35%收入增速指引，利润率有望稳定，2024 年底在手订单 9.9 亿美元（+71.2% YoY），有信心超指引增速，商业化生产收入未含在指引内，计划优化运营对冲毛利率冲击，控制运营费用，2025 年资本开支预计约 14 亿元 [5] - 北美地区是收入主要驱动力之一，2024 年北美收入占比提至 50%，美国地区 iCMC 阶段项目询单请求增长 43% YoY，未来北美未完成订单增速超 100% [5] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润 28%/24%，引入 2027E 财务预测，给予 1.05x PEG 目标估值倍数，对应 31x 2026E PE，得到新目标价 50 港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 21.24 亿、40.52 亿、55.69 亿、76.18 亿、99.87 亿元，同比增速分别为 114.4%、90.8%、37.4%、36.8%、31.1% [7][9] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 2.84 亿、10.7 亿、13.02 亿、17.39 亿、23.56 亿元，同比增速分别为 82.1%、277.2%、21.7%、33.6%、35.5% [7][9] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 26.3%、30.6%、30.5%、30.0%、31.0%，归母净利率分别为 13.4%、26.4%、23.4%、22.8%、23.6% [9] 情景假设 - 乐观情景：未来 3 年收入 CAGR 超 40%，目标价 60 港元，收入增长、毛利率提升好于预期，ADC 外包行业竞争格局好，药物研发顺利，中美地缘政治缓和 [17] - 悲观情景：未来 3 年收入 CAGR 小于 25%，目标价 30 港元，收入增长、毛利率不及预期，ADC 外包行业竞争加剧，药物研发不顺，中美地缘政治摩擦加剧 [17] 行业覆盖公司 - 浦银国际对生物科技、制药、CRO/CDMO、医疗器械、ICL、互联网医疗等行业多家公司给出评级和目标价，药明合联评级为“买入”，目标价 50 港元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 700 港元，对应 2025E/2026E 年 25x/23x P/E，潜在升幅 +30% [4][7] 报告的核心观点 - 腾讯 4Q24 业绩超预期，宣布派发股息及回购，预计 1Q25 游戏收入保持强劲，加大 AI 投入且布局有独特优势，AI 有助于推动价值重估、加速应用端爆发和降本增效 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 1725 亿元，同比增长 11%，高于市场预期 2.3%；毛利率 52.6%，同比提升 3 个百分点；调整后净利润 553 亿元，同比增长 30%，高于市场预期；调整后净利率 32.1% [2] - 宣布派发每股股息 4.5 港元，2025 年至少回购 800 亿港元股份，两者约合 2.4%的股东回报 [2] 游戏业务 - 4Q24 本土游戏收入同比增长 23%至 332 亿元，国际游戏收入同比增长 15%至 160 亿元，低基数效应上半年持续，递延收入同比增长约 18%，预计 1Q25 游戏收入保持强劲 [3] 其他业务 - 4Q24 广告收入 350 亿元，同比增长 17%，受益于视频号、小程序以及搜一搜收入增长驱动 [4] - 4Q24 金融科技及企业服务收入 561 亿元，同比增长 3%，支付业务收入同比增速转正，来自交易笔数增加 [4] AI 投入 - 4Q24，AI 相关资本开支 390 亿元，2024 年全年资本开支 768 亿元，约为 2023 年的三倍，2025 年继续加大资本开支，约占收入的低双位数比例，中位数约 900 亿元左右 [4] 财务预测 - 略微上调公司 2025E/2026E 调整后净利润预测 2%和 6% [4] 情景假设 - 乐观情景目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期；悲观情景目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [20] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级和目标价，腾讯评级为买入，目标价 700 港元 [23]

报告公司投资评级 - 重申小米“买入”评级，上调目标价至75.0港元，潜在升幅29% [1] 报告的核心观点 - 2024年四季度小米收入、经调整后净利润、经调整后核心业务净利润均创历史新高，增长强劲，体现公司战略方向和管理层执行力 [1] - 小米人车家生态闭环给予长期增长空间，手机、新能源车、IoT等业务板块有望领先，带来收入规模增长和潜在利润加速释放 [1] - 当前小米市盈率为42.1x，考虑新能源车增长、AI战略定位和多业务板块龙头估值溢价，估值仍有上升空间 [1] - 上调小米今明两年盈利预测，短期股价波动或提供更好进入机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 小米2025年展望 - 智能手机：预计出货量达1.8亿部以上，受益于上游成本下行、高端化战略、中国国补，手机毛利率有改善空间 [2] - IoT：大家电板块及境外业务拓展将推动业务板块收入增长超20% [2] - 互联网：得益于用户基数持续增长及结构改善，互联网业务将保持收入稳定增长及高毛利率水位 [2] - 智能电动车：目标销量为35万辆，规模效应和高端SU7 Ultra有望推动毛利率稳步提升 [2] 估值 - 采用分部加总估值法对小米进行估值，分别给予2026年智能手机、IoT、互联网业务25.0x、30.0x、25.0x的目标市盈率，给予智能电动车2.7x的目标市销率，得到75.0港元的目标价，潜在升幅29% [2][16] 财务报表分析与预测 - 营业收入：2023 - 2027E分别为270,970、365,906、466,133、593,455、705,621百万元，同比增速分别为 - 3%、35%、27%、27%、19% [4][13] - 经调整净利润：2023 - 2027E分别为19,273、27,235、37,436、48,534、59,142百万元，同比增速分别为126%、41%、37%、30%、22% [4] 业绩回顾及预测调整 - 4Q24业绩：营业收入109,005百万元，同比增49%，环比增18%；毛利润22,455百万元，同比增44%，环比增19%；营业利润8,890百万元，同比增76%，环比增47%；净利润9,026百万元，同比增91%，环比增69% [14] - 财务预测调整：2025E、2026E收入新预测较前预测分别增20%、26%；毛利润分别增23%、33%；经营利润分别增16%、31%；净利润分别增27%、39% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价99.1港元（概率25%），公司收入增长好于预期，海外渠道拓展快拉动智能手机出货，高端机拓展顺利，IoT产品增长快，汽车交付量增长强劲 [26][27][28] - 悲观情景：目标价34.2港元（概率5%），公司收入增长不及预期，外部环境拖累消费电子需求，零部件成本上升，国内竞争加剧，电动车交付量不及预期 [26][27][28] SPDBI科技行业覆盖公司 - 对多家科技公司给出评级和目标价，如传音控股、苹果、比亚迪电子等，多数公司评级为“买入” [29]

报告公司投资评级 - 目标价上调至118.8港元，维持“买入”评级 [1] - 潜在升幅为+21.3%，目前股价为97.9港元，52周内股价区间为65.6 - 107.5港元，总市值为274,826百万港元，近3月日均成交额为983.1百万港元 [2] 报告的核心观点 - 展望2025年，安踏利润率或面临压力，但主力品牌收入规模有望扩张，其他品牌流水高速增长，Amer Sports收入贡献大幅提升，助力核心净利润维持较高增长，多品牌战略将持续驱动公司整体收入规模扩张 [1] 各部分总结 流水展望 - 1 - 2月公司整体零售流水表现强于预期，3月受天气影响减弱，管理层预期1Q25整体零售流水符合目标 [7] - 2025年安踏品牌流水同比增长高单位数，靠新业态取代传统门店驱动单店店效增长；Fila同比增长中单位数，增长依赖线上渠道；其他品牌同比增速超30% [7] 利润率分析 - 安踏品牌与Fila 2H24毛利率分别同比下降1.5ppt和3.3ppt，因线上收入增速高于线下致线上占比提升，预计2025年该趋势继续拖累折扣水平和毛利率 [7] - 2025年市场投入力度大，包括加快新业态门店布局、加大海外市场投入、加大新产品投放、赞助国内赛事，安踏与Fila经营利润率同比提升空间有限 [7] 多品牌战略 - Descente与Kolon过去7年保持增长，2024年贡献集团15%收入，年初以来流水增速高于全年30%以上增长目标 [7] - Amer Sports 2025年对集团利润贡献有望达10亿元以上（2024年接近2亿元），多品牌运营能力是销售规模扩张主要动力，不排除短期内扩张品牌矩阵 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|62,356|70,826|78,838|86,085|92,074| |同比变动（%）|16.2%|13.6%|11.3%|9.2%|7.0%| |归母净利润（百万人民币）|10,236|15,596|13,965|15,917|17,524| |同比变动（%）|34.9%|52.4%|-10.5%|14.0%|10.1%| |归母净利润（剔除联营公司影响）（百万人民币）|10,954|11,729|12,793|14,604|16,105| |同比变动（%）|44.3%|7.1%|9.1%|14.2%|10.3%| |PE（X）|24.7|17.0|18.9|16.6|15.1| |ROE（%）|23.8%|27.6%|21.3%|21.4%|20.8%|[9] 各品牌季度流水增速 - 安踏品牌各季度多为中高单位数或高双位数增长，安踏电商部分季度有下降情况 [15] - Fila部分季度有增长，Fila潮牌和儿童部分季度有下降 [15] - 其他品牌各季度均为高增长，迪桑特和可隆表现突出 [15] 2024年盈利表现 |指标|1H23A|1H24A|YoY|2H23A|2H24A|YoY|2023A|2024A|YoY| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|29,645|33,735|14%|32,711|37,091|13%|62,356|70,826|14%| |销售成本（百万人民币）|-10,890|-12,117|11%|-12,438|-14,677|18%|-23,328|-26,794|15%| |毛利润（百万人民币）|18,755|21,618|15%|20,273|22,414|11%|39,028|44,032|13%| |毛利率|63.3%|64.1%||62.0%|60.4%||62.6%|62.2%|| |其他收益（百万人民币）|637|809|27%|1,068|1,599|50%|1,705|2,408|41%| |销售费用（百万人民币）|-10,074|-11,796|17%|-11,599|-13,851|19%|-21,673|-25,647|18%| |销售费用率|34.0%|35.0%||35.5%|37.3%||34.8%|36.2%|| |行政费用（百万人民币）|-1,695|-1,971|16%|-1,998|-2,227|11%|-3,693|-4,198|14%| |行政费用率|5.7%|5.8%||6.1%|6.0%||5.9%|5.9%|| |营业费用（百万人民币）|-11,769|-13,767|17%|-13,597|-16,078|18%|-25,366|-29,845|18%| |经营利润（百万人民币）|7,623|8,660|14%|7,744|7,935|2%|15,367|16,595|8%| |经营利润率|25.7%|25.7%||23.7%|21.4%||24.6%|23.4%|| |联营公司盈利/亏损（百万人民币）|-516|-19|-96%|-202|217|-207%|-718|198|-128%| |其他盈利（百万人民币）|0|1,579|n.m.|0|2,124|n.m.|0|3,703|n.m.| |财务支出（百万人民币）|356|710|99%|635|678|7%|991|1,388|40%| |税前盈利（百万人民币）|7,463|10,930|46%|8,177|10,954|34%|15,640|21,884|40%| |所得税（百万人民币）|-2,169|-2,511|16%|-2,194|-2,384|9%|-4,363|-4,895|12%| |少数股东权益（百万人民币）|-546|-698|28%|-495|-695|40%|-1,041|-1,393|34%| |归母净利润（百万人民币）|4,748|7,721|63%|5,488|7,875|43%|10,236|15,596|52%| |归母净利润率|16.0%|22.9%||16.8%|21.2%||16.4%|22.0%||[17] 财务预测变动 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）| |旧预测|75,503|81,112|n.a.| |新预测|78,838|86,085|92,074| |变动|4.4%|6.1%|n.a.| |归母净利润（人民币百万）| |旧预测|14,240|15,752|n.a.| |新预测|13,965|15,917|17,524| |变动|-1.9%|1.1%|n.a.|[19] 情景假设 - 乐观情景：目标价148.5港元，概率25%，安踏品牌2025年收入同比增长15%，Fila品牌同比增长10%，集团毛利率同比扩张80bps，市场营销费用占比同比减少40bps [26] - 悲观情景：目标价95.0港元，概率20%，安踏品牌2025年收入同比增长3%，Fila品牌同比增长1%，集团毛利率同比持平，市场营销费用占比同比持平 [26]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，上调港股目标价至 90 港元，A股目标价至人民币 93 元 [3] 报告的核心观点 - 新签订单增速提速、额外分红及 A 股回购推动公司股价于 3 月 18 日大涨 [3] - 2024 年/4Q24 业绩符合预期，新签订单进一步提速，2025 年指引符合市场预期，额外分红及 A 股回购是正面惊喜，有助于推动股价上涨 [8] - 小分子 D&M 收入和 TIDES 业务是收入增长主要驱动力，展望 2025 年仍将维持，其他早期业务恢复较审慎 [4][9] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润，引入 2027E 财务预测，给予港股 17x 2026E PE 目标估值和 15%的 A/H 溢价，上调目标价 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 392.4 亿元（-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后 +5.2% YoY），经调整 Non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元（-2.5% YoY），净利率 27%同比基本持平，资本开支符合指引，自由现金流好于指引 [8] - 4Q24 实现收入 115.4 亿元（+6.9% YoY，+10.3% QoQ），经调整 Non - IFRS 归母净利润 32.4 亿元（+20.4% YoY，+8.9% QoQ），净利率同比上升 3.2 ppts 达 28.1% [8] - 2024 年底在手订单 493.1 亿元（+47% YoY），较 9 月底增速进一步提速，持续经营业务全年新签订单增速 30% YoY [8] 业务板块 - 4Q24 Wuxi Chemistry 同比环比增速 +13% YoY、+13.6% QoQ，小分子 D&M 收入持续增长（+16.1% YoY，+6.3% QoQ），TIDES 收入强劲增长（+67.9% YoY，+53.4% QoQ） [4] - 全年小分子 D&M 收入 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目 +6.4% YoY），TIDES 业务收入 58 亿元（+70.1% YoY），超出指引 [4] - 2025 年 TIDES 业务预计维持超 60% YoY 收入增速，Wuxi Chemisty R 端收入需时间恢复，Wuxi Testing 板块价格压力将维持 [4][9] 2025 年指引 - 持续经营业务收入有望达 415 - 430 亿元（+10% - 15% YoY），经调整 non - IFRS 归母净利率进一步提升，Capex 预计 70 - 80 亿元，自由现金流 40 - 50 亿元 [8] - 额外一次性派发 10 亿元特殊分红，2025 年回购 10 亿元 A 股并注销股份，拟推出 2025 年 H 股奖励信托计划，额度 15 - 25 亿港元 [8] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,609|48,198|55,099| |同比增速（%）|3|-3|9|13|14| |归母净利润（百万元）|10,690|9,353|12,374|13,335|15,457| |同比增速（%）|21|-13|32|8|16| |PE（x）|15.8|15.9|14.0|12.1|10.5|[10] 情景假设 - **H 股**：乐观情景目标价 110.0 港元，概率 20%；悲观情景目标价 50.0 港元，概率 20% [23] - **A股**：乐观情景目标价人民币 115.0 元，概率 20%；悲观情景目标价人民币 55.0 元，概率 20% [28]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，上调港股目标价至 90 港元，A股目标价至人民币 93 元 [3] 报告的核心观点 - 新签订单增速提速、额外分红及 A 股回购推动公司股价于 3 月 18 日大涨 [3] - 2024 年/4Q24 业绩符合预期，新签订单进一步提速，2025 年指引符合市场预期，额外分红及 A 股回购是正面惊喜，有助于推动股价上涨 [8] - 小分子 D&M 收入和 TIDES 业务是收入增长主要驱动力，展望 2025 年仍将维持，其他早期业务恢复较审慎 [4][9] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润，引入 2027E 财务预测，给予港股 17x 2026E PE 目标估值和 15%的 A/H 溢价，上调目标价 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 392.4 亿元（-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后 +5.2% YoY），经调整 Non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元（-2.5% YoY），净利率 27% 同比基本持平，资本开支符合指引，自由现金流好于指引 [8] - 4Q24 实现收入 115.4 亿元（+6.9% YoY，+10.3% QoQ），经调整 Non - IFRS 归母净利润 32.4 亿元（+20.4% YoY，+8.9% QoQ），净利率同比上升 3.2 ppts 达 28.1% [8] - 2024 年底在手订单 493.1 亿元（+47% YoY），较 9 月底增速进一步提速，持续经营业务全年新签订单增速 30% YoY [8] 业务板块 - 4Q24 Wuxi Chemistry 同比环比增速 +13% YoY、+13.6% QoQ，得益于小分子 D&M 收入增长（+16.1% YoY，+6.3% QoQ）和 TIDES 收入强劲增长（+67.9% YoY，+53.4% QoQ） [4] - 全年小分子 D&M 收入 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目 +6.4% YoY），TIDES 业务收入 58 亿元（+70.1% YoY），超出指引 [4] - 2025 年 TIDES 业务预计维持超 60% YoY 收入增速，Wuxi Chemisty R 端收入需时间恢复，Wuxi Testing 板块价格压力将维持 [4][9] 2025 年指引 - 持续经营业务收入有望达 415 - 430 亿元（+10% - 15% YoY），经调整 non - IFRS 归母净利率进一步提升，Capex 预计 70 - 80 亿元，自由现金流 40 - 50 亿元 [8] - 额外一次性派发 10 亿元特殊分红，2025 年回购 10 亿元 A 股并注销股份，拟推出 15 - 25 亿港元 H 股奖励信托计划 [8] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,609|48,198|55,099| |同比增速（%）|3|-3|9|13|14| |归母净利润（百万元）|10,690|9,353|12,374|13,335|15,457| |同比增速（%）|21|-13|32|8|16| |PE（x）|15.8|15.9|14.0|12.1|10.5|[10] 情景假设 - **H 股**：乐观情景目标价 110.0 港元，概率 20%；悲观情景目标价 50.0 港元，概率 20% [23] - **A股**：乐观情景目标价人民币 115.0 元，概率 20%；悲观情景目标价人民币 55.0 元，概率 20% [28]

报告公司投资评级 - 维持华润啤酒“买入”评级，上调目标价至34.3港元，潜在升幅20.4%，目前股价28.5港元 [1][3][6] 报告的核心观点 - 华润啤酒2024年销量跌幅小于主要竞争对手，销售单价正增长，2024年净利润低于预期因销售费用前置，为2025年利润率回升打下基础，2025年前两月销量同比个位数增长且EBIT增速快于收入增长，管理层有信心全年啤酒业务收入正增长和利润较快恢复，利好短期市场情绪和估值恢复，长期啤酒业务持续高端化前景好于主要竞争对手 [6] - 相较百威亚太，华润啤酒1 - 2月销量正增长、喜力保持强劲双位数增长利于产品结构提升、管理团队稳定战略规划可持续、当前估值性价比高 [6] - “三精主义”策略持续落地，通过组织精简、流程简化、减少终端费用和品牌投入，利好2025年费用率下降和利润率提升 [6] - 基于核心归母净利润，公司派息比例从2023年的40%提升至2024年的52%，管理层有意未来持续提升派息比例至60%以上，华润目前估值相较百威亚太有较高性价比 [6] 财务数据总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|38,932|38,635|39,575|40,526|41,455| |同比变动（%）|10.4%|-0.8%|2.4%|2.4%|2.3%| |核心归母净利润（百万人民币）|5,259|4,766|5,346|5,758|6,145| |同比变动（%）|16.3%|-9.4%|12.2%|7.7%|6.7%| |PE（x）|16.4|18.0|16.1|14.9|14.0| |ROE（%）|18.3%|15.4%|16.3%|16.5%|16.4%|[2] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入、核心归母净利润等指标有相应的同比变动，毛利率呈上升趋势，2023 - 2027年分别为41.4%、42.6%、43.3%、43.7%、44.0% [2][7][9] - 现金流量表：经营活动、投资活动、融资活动的现金净额有不同表现，现金及现金等价物变动呈现一定规律 [7] - 资产负债表：现金及等价物、应收票据及应收账款等资产项目和短期借款、应付票据及应付账款等负债项目有相应变化 [8][9] - 财务和估值比率：包括每股数据、费用与利润率、回报率、资产效率、财务杠杆、估值等指标，如摊薄每股收益2023 - 2027年分别为1.62、1.47、1.65、1.77、1.89元 [9] 不同时间段经营情况 - 2024年上下半年和全年经营情况：营业收入、销量、平均销售价格、毛利润等指标有不同程度变化，如全年营业收入38,635百万元，同比下降0.8% [12] - 啤酒业务盈利情况：营业收入、销量、啤酒平均销售价格、毛利润等指标有相应变动，如全年营业收入36,486百万元，同比下降1.0% [13] 财务预测变化 |指标|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|旧预测39,557，新预测39,575，变动0.0%|旧预测40,497，新预测40,526，变动0.1%|旧预测n.a.，新预测41,455| |核心归母净利润（百万人民币）|旧预测5,818，新预测5,346，变动 - 8.1%|旧预测6,369，新预测5,758，变动 - 9.4%|旧预测n.a.，新预测6,145|[14] 情景假设 - 乐观情景：目标价43.9港元，概率25%，次高端产品2025年销量同比增长超10%，公司2025年毛利率水平同比提升100bps，核心经营利润率同比提升120bps [21][22] - 悲观情景：目标价27.4港元，概率20%，次高端产品2025年销量同比持平，公司2025年毛利率水平同比提升40bps，核心经营利润率同比提升80bps [21][22] 行业覆盖公司情况 - 浦银国际对消费行业多家公司给出评级和目标价，如李宁“持有”，目标价15.94港元；安踏体育“买入”，目标价93.0港元等 [18]

报告公司投资评级 - 重申丘钛科技“买入”评级，上调目标价至 9.1 港元，潜在升幅 19% [1][7] 报告的核心观点 - 丘钛科技重视收入高质量增长，战略性聚焦高端摄像头模组项目，2H24 盈利大幅改善和成长，基本面成长趋势有望在 2025 年延续 [7] - 2024 年下半年业绩符合盈利预告，收入、毛利率、净利润均实现增长，主要得益于手机摄像头平均单价和指纹识别模组出货量及单价增长 [7] - 公司对 2025 年业务给出指引，包括手机模组、指纹模组、车载和 IoT 模组销量增长目标，且在激光雷达、ARVR 等领域有布局 [7] - 采用分部加总估值法对丘钛科技进行估值，得到目标价 9.1 港元，潜在升幅 19% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E 分别为 125.31 亿元、161.51 亿元、177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，营收同比增速分别为 -9%、29%、10%、10%、8% [2] - 毛利率：2023 - 2027E 分别为 4.1%、6.1%、6.7%、6.9%、7.0% [2] - 净利润：2023 - 2027E 分别为 8200 万元、2.79 亿元、5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，净利润同比增速分别为 -52%、241%、83%、17%、12% [2] 业绩详情（2H24） - 营业收入 84.76 亿元，同比增长 20%，环比增长 10% [9] - 毛利润 5.85 亿元，同比增长 82%，环比增长 46% [9] - 营业利润 4.28 亿元，同比增长 130%，环比增长 94% [9] - 净利润 1.64 亿元，同比增长 168%，环比增长 42% [9] 业绩预测（2025E - 2027E） - 新预测营业收入 2025E - 2027E 分别为 177.02 亿元、194 亿元、209.74 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测毛利润 2025E - 2027E 分别为 11.84 亿元、13.42 亿元、14.76 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测营业利润 2025E - 2027E 分别为 7.8 亿元、8.81 亿元、9.67 亿元，较前预测有差异 [11] - 新预测净利润 2025E - 2027E 分别为 5.11 亿元、5.96 亿元、6.67 亿元，较前预测有差异 [11] 估值（2025 年） - 采用分部加总估值法，分别给予手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务 15.0x、18.0x、20.0x 和 12.0x 的目标市盈率，给予车载摄像头模组 1.7x 的目标市销率 [15] - 得出目标价 9.1 港元 [15] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏高于预期，车载摄像头模组出货量高速成长，非手机业务快速上量，产品结构不断优化，目标价 14.4 港元，概率 20% [24][25] - 悲观情景：全球智能手机等消费电子产品需求复苏低于预期，行业升规升配趋缓，摄像头模组竞争加剧，车载等非手机业务投入大利润改善不显著，产品结构优化进度不及预期，目标价 4.8 港元，概率 10% [24][25]

报告行业投资评级 - 重申小鹏的“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025款小鹏G6和G9发布有望推动小鹏今年交付量持续保持强劲增长动能 [1] - 小鹏2024年出海表现优异，短期交付量重回新势力第一，2025年将进入60个国家和地区，1 - 2月重返新势力交付量第一 [1] - 2025款G6和G9全系标配图灵AI智驾，智驾功能不选装、不订阅、不付费，且全系标配5C电池，充电10分钟补能450公里，在零下30度极寒环境下充电效率也能比肩常温环境 [2] - 2025款小鹏G6和G9均具备较高的性能和价格优势，预期小鹏短期和今年的销量将有强劲表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 发布会情况 - 3月13日晚间，小鹏汽车举办2025年春季发布会，2025款小鹏G6和2025款小鹏G9正式发布 [1] 出海及交付情况 - 小鹏汽车排名2024年中国新势力品牌出口量第一，取得中高端纯电出口中国品牌第一等多项优异成绩 [1] - 2025年将进入60个国家和地区，1 - 2月重返新势力交付量第一 [1] 车型特点 小鹏G6 - 2025款的全能轿跑SUV，采用六边形战士造型，外观流畅且富有科技感，内饰提供多种配色选择，车内配备三块大屏和智驾小蓝灯，科技感十足 [4] - 底盘经过重新调校，性能提升明显 [4] - 三个版本售价分别为人民币17.68万元、18.68万元和19.88万元，性价比高 [4] 小鹏G9 - 定位为巅峰科技AI旗舰SUV，外观设计优雅且具有德系豪华车的姿态，提供多种外观颜色选择 [4] - 车内升级三层镀银全景天幕，座椅配置豪华，前后排座椅均具备通风、加热、按摩功能 [4] - 配备双腔空气悬架和智能可变阻尼减振器，底盘调节精准，驾驶舒适性高 [4] - 三个版本售价分别为24.88万元、25.88万元和27.88万元 [4] 订单情况 - 小鹏2025款G6 7分钟大定突破5,000台，小鹏2025款G9 45分钟大定超过3,000台 [2]

报告公司投资评级 - 重申理想汽车“买入”评级，上调理想汽车（LI.US）目标价至32.2美元，潜在升幅17%；上调理想汽车 - W（2015.HK）目标价至132.0港元，潜在升幅17% [3] 报告的核心观点 - 理想4Q24的业绩及1Q25的指引大体符合预期，2025年成长动能来自焕新版和纯电SUV上市、海外市场拓展及AI投入战略地位的确认，美股目标价对应2025年市盈率26.7x，对应市销率1.3x，与可比公司相比估值具有吸引力 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入从2023年的1238.51亿元增长至2027年的2593.82亿元，营收增速分别为173%、17%、22%、31%、13% [4] - 毛利率在2023 - 2027年分别为22.2%、20.5%、20.4%、20.7%、20.9% [4] - 净利润从2023年的117.04亿元增长至2027年的175.43亿元，净利润增速分别为NM、(31%)、9%、48%、36% [4] 公司现状 - 理想汽车（LI.US）目前股价27.5美元，52周内股价区间17.4 - 35.8美元，总市值291.35亿美元，近90日均成交额16780万美元 [5] - 理想汽车 - W（2015.HK）目前股价113.2港元，52周内股价区间68.7 - 146.0港元，总市值2240.85亿港元，近90日均成交额17.631亿港元 [6] 业绩详情 - 2024年四季度，理想汽车收入442.74亿元，同比增长6%，环比增长3%，毛利率20.3%，汽车销售毛利率19.7%，同比下降3.1个百分点，环比下降1.3个百分点，净利润35.23亿元，同比下降38%，环比增长25% [10][12] - 公司指引一季度汽车交付量中位数为9.05万辆，对应3月交付量为3.43万辆，同比增长18%，环比增长31%，一季度毛利率为19%上下 [10] 业绩会要点及展望 - 提升AI能力，包括视觉语言模型（VLM）和端到端模型的融合等，加大AI领域投入 [10] - 持续优化和铺设销售网络，今年会在全国商超开设超过200个零售展厅和60个快闪店 [10] - 明确今年国际化和海外市场是重点之一，将从品牌营销、渠道、售后体系等开拓海外市场 [10] 估值 - 采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2025年汽车销售和其他收入28.0x和29.0x的市盈率，得到理想汽车（LI.US）目标价为32.2美元，对应目标市盈率26.7x；理想汽车 - W（2015.HK）目标价为132.0港元 [10][18] 财务报表分析与预测 - 利润表显示营业收入、营业成本、毛利润等指标在2023 - 2027E的变化情况，如营业收入从2023年的1238.51亿元增长至2027年的2593.82亿元 [11] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、融资活动产生的现金流量净额等在2023 - 2027E的情况 [11] - 资产负债表呈现货币资金、短期投资、应收账款等资产和负债项目在2023 - 2027E的数值 [11] - 主要财务比率包括营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在2023 - 2027E的表现，如营业收入增速分别为173.5%、16.6%、22.1%、30.6%、12.5% [11] 业绩回顾及预测调整 - 4Q24业绩详情展示了营业收入、毛利润、营业利润、净利润等指标的同比和环比变化情况 [12] - 新预测与前预测对比，2025E和2026E的营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标均有下调，如2025E营业收入新预测为1764.40亿元，前预测为2000.38亿元，差异为(12%) [14] 分部加总估值 - 2025年汽车销售净利润79.39亿元，净利润增速7%，目标市盈率28.0，估值2222.94亿元；其他收入净利润7.85亿元，净利润增速22%，目标市盈率29.0，估值227.70亿元；合计净利润87.24亿元，净利润增速8%，目标市盈率28.1，估值2450.64亿元 [18] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 理想汽车（LI.US）乐观情景目标价47.0美元（概率15%），悲观情景目标价18.6美元（概率15%） [28][29] - 理想汽车 - W（2015.HK）乐观情景目标价183.4港元（概率15%），悲观情景目标价72.4港元（概率15%） [34][35] SPDBI科技行业覆盖公司 - 报告列出了多家科技行业公司的股票代码、现价、评级、目标价、评级及目标价发布日期和行业等信息，如小米集团 - W评级为买入，目标价23.6 [36]