公司投资评级 - 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [2] 报告的核心观点 - 中芯国际处于半导体基本面上行的趋势中，公司指引三季度收入中值环比增长14%，毛利率中枢达19%，环比大增5.1个百分点，主要受益于本土化需求带动公司12寸产能供不应求、产品结构优化、价格向好 [2] - 中芯国际港股市净率为0.8x，A股市净率为2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级 [2] 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行 - 中芯二季度收入环比增长9%，同比增长22%，同比增速较一季度略微上扬 [2] - 公司预计三季度收入中位数环比增长14%，同比增长34%，同比增速快速上扬 [2] - 公司二季度毛利率达到13.9%，环比增长0.2个百分点，高于指引区间上限 [2] - 公司三季度毛利率指引达19%，大幅上扬 [2] - 中芯二季度净利润达1.65亿美元，同比下降59%，环比增长129%，高于市场预期 [2] 业绩会要点及展望 - 大消费类需求，包括游戏、遥控、智能家居等，是公司上半年主要成长动力 [2] - 对四季度保持谨慎乐观判断：在今年总体格局稳定情况下，下半年销售预计将超过上半年，全年收入增速高于行业成长 [2] - 公司12寸产能供不应求，新增产能带动产品结构优化，预计到今年年底12寸产能增加6万片/月 [2] 估值 - 根据中芯国际二季度业绩和三季度指引，调整中芯国际的盈利预测，上调港股目标价到19.3港元，潜在升幅22%，上调A股目标价至人民币56.7元，潜在升幅26% [3] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为7,273百万美元，2023年为6,322百万美元，2024年预计为7,875百万美元，2025年预计为9,318百万美元，2026年预计为10,617百万美元 [4] - 2022年毛利率为38.0%，2023年为19.3%，2024年预计为16.7%，2025年预计为23.4%，2026年预计为27.9% [4] - 2022年净利润为1,818百万美元，2023年为903百万美元，2024年预计为512百万美元，2025年预计为1,077百万美元，2026年预计为1,695百万美元 [4] 二季度业绩详情 - 2024年二季度营业收入为1,901百万美元，同比增长22%，环比增长9% [6] - 2024年二季度毛利润为265百万美元，同比下降16%，环比增长11% [6] - 2024年二季度净利润为165百万美元，同比下降59%，环比增长129% [6] 三季度业绩指引 - 2024年三季度营业收入预计为2,167百万美元，同比增长34%，环比增长14% [7] - 2024年三季度毛利率预计为19%，环比增长5.1个百分点 [7] 盈利预测调整 - 2024年营业收入预计为7,875百万美元，较前预测增长16% [8] - 2024年毛利润预计为1,312百万美元，较前预测增长11% [8] - 2024年净利润预计为512百万美元，较前预测下降12% [8] EV/EBITDA估值 - 2024年EBITDA预计为3,717百万美元，EV/EBITDA为10.0x [9] - 目标估值为30,112百万港元，目标价为19.3港元，潜在升幅22% [9] 市净率与EV/EBITDA - 中芯国际港股市净率当前为0.8x，历史均值为1.2x [11] - 中芯国际港股EV/EBITDA当前为10.6x，历史均值为10.0x [11] - 中芯国际A股市净率当前为2.7x，历史均值为3.7x [11] - 中芯国际A股EV/EBITDA当前为11.5x，历史均值为12.6x [11] 情景假设 - 乐观情景：目标价为24.3港元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [13] - 悲观情景：目标价为10.6港元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [14] - 乐观情景：目标价为人民币71.4元，概率20%，半导体周期上行动能充足，成熟制程及特色工艺竞争态势和缓，资本支出增长稳健 [15] - 悲观情景：目标价为人民币31.2元，概率15%，半导体周期上行动能不足，成熟制程及特色工艺竞争加剧，资本支出增长较快 [16]

报告的核心观点 - 美国6月通胀数据再次超预期放缓,核心CPI环比增速下滑至0.06%,低于市场预期。整体CPI环比转负至-0.06%,主要得益于能源价格的持续下跌。[2][3] - 住房价格环比增速6月显著下滑,主要居所租金和业主等价租金均有下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所收窄。[5] - 劳动力市场数据恶化,失业率再上升0.1个百分点至4.1%,距离触发萨姆法则仅一步之遥。平均时薪同比和环比增速均有所下滑。[6][21][22][23][24] 报告分类总结 通胀数据分析 - 6月核心CPI和整体CPI同比均有所下降,主要受到住房和核心商品价格下跌的拖累。[2][3] - 住房价格环比增速大幅下滑,主要居所租金和业主等价租金均有所下降,开始滞后反映去年同期Zillow房价指数变化。[4] - 超级核心服务环比CPI小幅转正,但运输服务和医疗护理服务价格涨幅有所收窄。[5] 劳动力市场分析 - 6月非农就业人数略超预期,但前两个月数据遭到显著下修。[6][21] - 失业率再上升0.1个百分点至4.1%,距离触发萨姆法则仅一步之遥。[22] - 平均时薪同比和环比增速均有所下滑。[23][24] 政策预期分析 - 连续3个月下跌的通胀数据或帮助美联储确认通胀已进入下行通道,9月降息预期获进一步确认。[8][10][11] - 我们预计美联储将于9月开始降息,并预计下半年总共有50个基点的降息。[11]

亚朵集团(ATAT.US):立足中高端酒店市场,以零售驱动第二增长曲线 中高端为本,上下延伸 - 我国连锁酒店在 2000 年发展之初是以经济型酒店为主,并在 2010 年前后进入爆发阶段。截至 2023 年,我国现有的经济型酒店客房数量占整体酒店客房数量的比例高达 55.3%。[186][187] - 随着我国居民人均可支配收入的增长,我国消费者对酒店设施和服务要求越来越高,连锁酒店向中高端酒店转向是大势所趋。[187] - 亚朵酒店自 2013 年成立之初就将自身定位在当时仍是一片蓝海的中高端酒店市场。截至 2023 年末,亚朵共运营 1,210 家酒店,其中中高端子品牌酒店数量达 1,034 家,占公司酒店总数的 85.5%。[191] - 亚朵在中高端酒店市场的龙头地位来自于其精准的酒店品牌定位、对目标客群的深入研究,以及在经营过程中不断对酒店模式、服务、空间的改善和精进。[197] 精雕细琢客户体验,塑造独特品牌力 - 亚朵通过为消费者提供相比竞品差异化的用户体验,强化品牌的差异性,打造品牌力,增加客户粘性。[203] - 亚朵的服务标准是根据目标人群的喜好以及各个环节所需求所设计,让消费者有更舒适的入住体验,进而提高品牌在目标人群中的品牌力。[213] - 亚朵善于品牌运营,不断根据社会热点和需求新设客房和酒店主题,提升消费者体验,提高知名度。[214][215] - 亚朵持续以客户为中心,打造不同的酒店主题和场景,提高了亚朵的知名度,促进获取新客源,也促使亚朵树立起有别于其他酒店的独特的品牌形象。[218] 会员体系打造会员粘性 - 亚朵建立之初就开始建立会员体系,会员数在 2021 年至 2023 年期间快速提升,截至 2023 年末,达到 6,300 万人。[218][219] - 亚朵的会员权益配置增强了会员的粘性,如会员等级提升的激励、积累积分的激励以及分等级权益。[221][222][225] - 亚朵将酒店住宿这一低频的消费场景延伸至大消费中更高频的场景,可以提升会员粘性,也为集团内其他板块带来客户。[133] 零售业务打造亚朵生态圈 - 亚朵围绕着酒店住宿场景,打造了多个零售子品牌,包括"亚朵星球"、"Savhe 萨和"和"Z2GO&CO"。[227][228] - 亚朵零售产品的品类均围绕着入住期间的多重需求,与亚朵酒店的相互赋能,促进了零售业务的快速增长。[233][234] - "亚朵星球"的深睡系列产品已成为爆款,未来亚朵其它两个零售品牌也将追随"亚朵星球"的脚步,提供零售业务板块的多种增长保障。[235] 优秀单店模型助力门店扩张 - 亚朵在中高端酒店市场中连续多年位列第一大品牌,是加盟商不断的青睐的结果。[240] - 亚朵最新店型 3.5 版本回本周期仅为 3.5 年(含装修时间),在中高端酒店中回本周期最短,这主要是由亚朵酒店更具性价比的单房投资金额以及较高的预期 RevPar 带动。[240][241] - 亚朵还通过亚朵 X 和亚朵轻居两个酒店品牌吸引翻牌加盟商,借助品牌更新的契机,加盟商可以低于新装酒店的造价提高平均每日房价。[244] 盈利预测 - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的归母净利润将同比提升 55.5%/27.8%/26.6%,净利润率也将逐年升高。[265][266] - 我们认为,随着零售业务收入占比的提升,亚朵整体毛利率将逐年提升至 2026E 的 43.5%。[258][259] - 我们预计亚朵 2024E-2026E 的门店数量将分别达到 1,577 家、2,015 家和 2,403 家,门店增长将带动收入的快速增长。[249][250] 估值与评级 - 综合考虑亚朵在中高端市场较强的竞争力、高速的拓店预期(2025 年前达到 2,000 家),以及零售业务占比的提升,我们给予亚朵酒店 12.5x 2024E EV/EBITDA 的估值,最终得到目标价 22.8 美元,比当前股价有 21.3%的上升空间。[166] - 我们首次覆盖亚朵集团,给予"买入"评级。[166] 投资风险 - 亚朵股价可能面对的下行风险包括:(1)休闲旅游和商旅出行减少;(2)中高端酒店市场竞争大于预期;(3)零售业务增长不及预期。[180]

报告行业投资评级 瑞幸咖啡(LKNCY.US)首次覆盖,给予"买入"评级,目标价为 23.7 美元,潜在升幅 22.2%。[4] 报告的核心观点 瑞幸咖啡是中国现制咖啡行业的变革者 - 瑞幸咖啡出现之前,中国现制咖啡行业以价格高昂、产品单一著称,主要布局高线市场,聚焦高端消费人群。[2] - 瑞幸咖啡以丰富多样的产品以及亲民的价格拉近了现制咖啡与中国普通消费者之间的距离,从而大幅扩大了现制咖啡行业的受众群体。[2] 瑞幸咖啡如何顺势而为,涅槃重生 - 聚焦产品创新,开拓咖啡奶茶化的新趋势[98] - 营销为王,坚持年轻化和时尚化[98] - 坚持性价比,积极开拓新的市场机遇[98] 瑞幸咖啡未来的成长空间 - 仍有较大的下沉潜力[131][134] - 可能成为未来市场整合的受益者[138][149] - 海外市场潜力巨大[150][152] 对瑞幸 2024-2026 年的业绩展望 - 2024年客单价同比下滑,但收入和利润有望保持增长[155][158][159] - 2025-2026年随着竞争趋缓,公司盈利能力有望进一步提升[159][163][164][165][166][167][168][169][170]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价58港元 [1][2] 报告的核心观点 CM310(IL-4Rα)特应性皮炎疗效数据 - CM310在52周特应性皮炎疗效数据仍然维持较优的趋势,符合预期 [1] - CM310在52周用药病人抗药性目前看起来低于Dupixent,令人惊喜 [1] - CM310在52周的EASI-75、IGA评分、EASI-90等指标均优于Dupixent的52周数据 [1] - CM310在52周的安全性数据也较为稳定,未出现新的安全性信号 [1] CMG901(CLDN18.2 ADC)胃癌数据 - CMG901在2L+胃癌适应症披露的1b期数据稳中向好,具备同类最佳潜力 [1][2] - CMG901在2.2mg/kg剂量组的ORR达到48%,优于同类CLDN18.2 ADC药物 [2] - CMG901的安全性数据与之前披露的数据较为相似 [2] 根据目录分别总结 2024年主要催化剂 - CM310成人特应性皮炎适应症获批 [1] - CM310 1b期SLE数据读出,CM336一期数据读出 [1] 投资评级和目标价 - 维持"买入"评级和58港元目标价 [1][2][3] 投资风险 - 商业化不及预期、研发延误或临床试验数据不如预期 [1]

报告行业投资评级 - 未提供行业整体投资评级 [1] 报告的核心观点 康方生物（9926.HK）AK112三期EGFR突变NSCLC适应症数据 - AK112三期HARMONi-A数据中，mPFS和ORR数字略低于预期,但首次披露的PFS获益HR好于已上市药物,尤其是在T790M突变细分人群 [1] - AK112在EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变的Non-sq NSCLC人群中,PFS获益明显,包括接受第三代EGFR-TKI治疗进展后患者、脑转移患者、EGFR 19缺失突变个体以及T790M突变阳性个体 [1] - AK112与信迪利单抗的疗效和安全性数据相当,但考虑AK112病人中第三代EGFR TKI经治比例远高于信迪利单抗,实际临床效果有可能优于信迪利单抗,后续OS数据有望在ASCO大会上披露 [1] 科伦博泰（6990.HK）SKB264三期TNBC数据 - SKB264三期TNBC数据显示,在中期分析时已达到首要终点PFS,降低了69%疾病进展或死亡风险,mPFS为5.7个月,ORR为43.8% [2][3] - 与之前公布的2期数据、Trodelvy和DS-1062相比,SKB264三期疗效数据在样本量显著扩大情况下仍维持优异,略好于Trodelvy,明显好于DS-1062 [3] - 安全性方面未见新的不良反应信号,最常见的≥3级TRAE仍为中性粒细胞计数减少、贫血和白细胞计数减少 [4] 科伦博泰SKB264+PD-L1在1L NSCLC二期数据 - SKB264+KL-A167(PD-L1)在无可操作基因突变的1L NSCLC适应症上,队列1A组ORR为48.6%,mPFS为15.4个月,6-mo PFS为69.2%;队列1B组ORR为77.6%,6-mo PFS为84.6% [5] - 与同样适应症上DS-1062+Keytruda和Trodelvy联用展示的疗效数据相比,SKB264 5mg/kg剂量组在较大样本量下显示出更好的疗效,但安全性上DS-1062联用PD-1或PD-L1看起来较SKB联用更好 [6] 根据相关目录分别进行总结 康方生物（9926.HK）AK112三期EGFR突变NSCLC适应症 - AK112三期HARMONi-A数据中,mPFS和ORR数字略低于预期,但首次披露的PFS获益HR好于已上市药物,尤其是在T790M突变细分人群 [1] - AK112在EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变的Non-sq NSCLC人群中,PFS获益明显,包括接受第三代EGFR-TKI治疗进展后患者、脑转移患者、EGFR 19缺失突变个体以及T790M突变阳性个体 [1] - AK112与信迪利单抗的疗效和安全性数据相当,但考虑AK112病人中第三代EGFR TKI经治比例远高于信迪利单抗,实际临床效果有可能优于信迪利单抗,后续OS数据有望在ASCO大会上披露 [1] 科伦博泰（6990.HK）SKB264三期TNBC数据 - SKB264三期TNBC数据显示,在中期分析时已达到首要终点PFS,降低了69%疾病进展或死亡风险,mPFS为5.7个月,ORR为43.8% [2][3] - 与之前公布的2期数据、Trodelvy和DS-1062相比,SKB264三期疗效数据在样本量显著扩大情况下仍维持优异,略好于Trodelvy,明显好于DS-1062 [3] - 安全性方面未见新的不良反应信号,最常见的≥3级TRAE仍为中性粒细胞计数减少、贫血和白细胞计数减少 [4] 科伦博泰SKB264+PD-L1在1L NSCLC二期数据 - SKB264+KL-A167(PD-L1)在无可操作基因突变的1L NSCLC适应症上,队列1A组ORR为48.6%,mPFS为15.4个月,6-mo PFS为69.2%;队列1B组ORR为77.6%,6-mo PFS为84.6% [5] - 与同样适应症上DS-1062+Keytruda和Trodelvy联用展示的疗效数据相比,SKB264 5mg/kg剂量组在较大样本量下显示出更好的疗效,但安全性上DS-1062联用PD-1或PD-L1看起来较SKB联用更好 [6]

报告行业投资评级 - 全球智能手机1Q24出货量略优于此前预期，浦银国际略微上调2024年全球智能手机出货量预测至12.2亿部，同比增长4.9% [1][2] - 中国智能手机1Q24出货量达6,926万部，同比增长6%，浦银国际大体维持2024年中国智能手机出货量2.8亿部（同比增长3.3%）的预测 [2] 报告的核心观点 - 全年智能手机出货量温和增长的预期判断，Gen-AI智能手机出货量将强劲增长 [2] - 苹果在印度、东南亚等地区出货量增长有望带动全年出货量达到2.3亿台，同比略微下降 [2] - 华为品牌手机全年出货量预期在5000万至7000万部 [2] - 安卓阵营高端机型需求有望跑赢手机大盘增长，拉动平均单价提升 [2] - 小米上调2024年智能手机出货量预测至1.63亿部，同比增长12% [2] - 传音受益于非洲地区出货量动能强劲增长，上调2024年智能手机出货量至1.1亿部，同比增长19% [2] 分类总结 全球智能手机出货量 - 1Q24全球智能手机出货量3.0亿部，同比增长12%，超出此前预测 [1] - 中东非地区1Q24出货量同比增长30%，拉美地区同比增长23% [1] - 2024年全球智能手机出货量预测为12.2亿部，同比增长4.9% [1][2] 中国智能手机出货量 - 1Q24中国智能手机出货量6,926万部，同比增长6% [2] - 2024年中国智能手机出货量预测为2.8亿部，同比增长3.3% [2] 智能手机价格趋势 - 全球安卓智能手机平均单价有望提升 [2][3] - 中国智能手机平均单价有望提升 [3] 主要品牌表现 - 苹果2024年全年出货量预计达2.3亿台，同比略微下降 [2] - 华为品牌手机2024年出货量预期在5000万至7000万部 [2] - 小米2024年智能手机出货量预测为1.63亿部，同比增长12% [2] - 传音2024年智能手机出货量预测为1.1亿部，同比增长19% [2] 投资建议 - 推荐比亚迪电子（285.HK）、小米（1810.HK）、立讯精密（002475.CH） [2]

全球资金流向 - 全球资金开始调整仓位，从前期拥挤度高的市场向情绪改善、拥挤度低的市场转移[6] - 新兴市场吸引全球资金布局，4月新兴市场股价跑赢发达市场2%[9] - 外资开始回流中国市场，4月25日至5月1日外资净流出幅度明显缩小[2] - 中国市场性价比凸显，盈利增速强，估值水平低，有望吸引外资持续回流[3] - 港股市场表现亮眼，外资回流支持强劲上涨趋势[3] 资金流向细节 - 北向资金净流入60亿元人民币，当月日均成交额占比提升至15.4%[3] - 南向资金净流入804亿港元，内地投资者对港股兴趣持续[3] - 北向资金青睐指数权重股和黄金概念股，南向资金偏好传统高息股和优质成长股[5] - 北向资金净流入有所放缓，成交额占比小幅提升，北向资金持续录得净流入，共流入人民币60亿元[21] - 过去两周，北向资金和南向资金均录得净流入，北向资金净流入500亿人民币[25] 公司股票表现 - 4月南向资金净流入前20大个股中，中国银行市值为13606亿元，月度港股通净流入为99.2亿元，占比4%[38] - 腾讯控股市值为32794亿元，月度港股通净流入为80.1亿元，占比9%[38] - 中国移动市值为15358亿元，月度港股通净流入为52.5亿元，占比11%[38] - 中国石油股份市值为19870亿元，月度港股通净流入为29.9亿元，占比2%[38] - 建设银行市值为13014亿元，月度港股通净流入为28.5亿元，占比8%[38]