报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 70 港元，潜在升幅 +44%，目前股价 48.75 港元 [3][8] 报告的核心观点 - 业绩基本符合预期，1Q25 收入 326 亿元，同比增长 10.9%，略高于市场预期 1%；毛利率 54.6%；调整后净利润 46 亿元，调整后净利率 14.0%；海外业务首次实现经营利润转正 [8] - 广告增速或将回升，1Q25 广告收入 180 亿元，同比增长 8%，4 月客户投放已回升，预计二季度恢复双位数增长；直播收入同比增长 14%，预计二季度保持增长；其他收入同比增长 15.2%，电商 GMV 同比增长 15.4%至 3323 亿元，预计二季度电商 GMV 同比增长 13.5% [8] - 可灵 AI 商业化变现提速，1Q25 收入超 1.5 亿元，预计全年超 7 亿元，亏损幅度将收窄，对集团全年净利率影响 1%-2%，预计全年调整后净利率 14% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|113,470|126,898|141,908|151,403|162,475| |经营利润（百万元）|6,431|15,287|19,064|25,922|27,671| |调整后净利润（百万元）|10,271|17,711|20,004|25,458|26,945| |调整后目标 PE (x)| - | - |14.0|11.0|10.4| [2] 财务报表分析与预测 - 利润表：收入逐年增长，毛利率、经营利润、净利润等指标也呈现增长趋势 [9] - 现金流量表：经营现金流、现金及现金等价物净流量等指标表现良好 [9] - 资产负债表：资产总额、权益总额等指标逐年增加 [9] - 主要财务比率：营业收入增速、毛利润增速、经营利润增速等指标有不同表现 [9] SPDBI 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司盈利水平好于预期，目标价 89 港元，电商表现和外循环广告增长优于预期 [14] - 悲观情景（概率 20%）：公司盈利水平不及预期，目标价 40 港元，市场竞争激烈致电商增长不及预期，投入加大致利润不及预期 [14] SPDBI 互联网行业覆盖公司 - 报告列出了多家互联网公司的现价、评级、目标价等信息，快手评级为“买入”，目标价 70 港元 [18]

报告公司投资评级 - 目标价为293.9港元，潜在升幅为+26.0%，目前股价为233.2港元，评级为“买入” [6][14][16] 报告的核心观点 - Labubu 3.0引发全球现象级热潮，成为全球最热门潮玩IP，在社交媒体与搜索软件搜索量领先，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] - 海外热度反哺中国市场，预计泡泡玛特2Q25国内收入增长快于1Q25，同比增长95%-100% [2] - 欧美市场取代东南亚成为2025年海外扩张主要引擎，预计2Q25海外收入至少维持1Q25增速，公司通过产能布局和提价应对关税风险 [3] - 大幅上调2025年盈利预测和目标价，对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%，基于DCF估值法上调目标价至293.9港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Labubu 3.0系列情况 - 今年4月推出Labubu 3.0系列，再次引爆全球潮玩市场，将Labubu知名度和影响力推上新高度 [1] - Labubu成为全球最热门潮玩IP，搜索量大幅领先其他经典潮玩IP，线下门店大排长龙，名流与网红助推热度 [1] 国内市场情况 - 4月国内线下门店同店增长高于1Q25，线上平台销售增长快于1Q25 [2] - 预计5 - 6月销售增速在4月基础上持续加速，驱动2Q25国内收入同比增长95%-100% [2] 海外市场情况 - 1Q25美国收入同比增长895%-900%，欧洲收入同比增长600%-605%，超越东南亚增速，预计2Q25海外收入至少维持此增速 [3] - 公司将大部分美国订单转移至越南，扩展产能至东南亚和墨西哥，分散关税风险，支撑北美订单增长 [3] - 基于Labubu影响力，公司可提价转嫁关税和成本风险，无需过度担心贸易战影响 [3] 盈利预测和目标价调整情况 - 对2025/2026收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18% [4] - 基于DCF估值法，上调目标价至293.9港元 [4] 财务报表分析与预测情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为63.01亿、130.38亿、257.32亿、378.17亿、484.23亿元，同比变动分别为36.5%、106.9%、97.4%、47.0%、28.0% [5][12] - 归母净利润分别为10.82亿、31.25亿、70.30亿、108.35亿、144.81亿元，同比变动分别为127.5%、188.8%、124.9%、54.1%、33.7% [5][12] - 毛利率分别为61.3%、66.8%、67.2%、68.1%、68.6%，经营利润率分别为17.8%、31.1%、34.8%、36.8%、38.1% [12] 情景假设情况 - 乐观情景下目标价366.6港元，概率25%，2025年零售及机器人门店同比增长超300家，毛利率同比提升80bps，经营利润率提升超450bps [20] - 悲观情景下目标价249.3港元，概率20%，2025年零售及机器人门店同比增长100家，毛利率同比持平，经营利润率提升250bps [20]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，调整目标价至100美元，潜在升幅/降幅为-3%，目前股价为102.98美元 [1][2][7] 报告的核心观点 - 公司1Q25收入957亿元，同比增长10%，低于市场预期6%；调整后净利润169亿元，同比下降45%，低于市场预期39%，调整后净利率17.7% [7] - Temu收入增速不及预期，关税影响尚未体现，预计二季度海外业务面临更严峻挑战 [7] - 1Q25销售费用飙升，未带来明显收入增量，净利润率同比和环比分别下降17.8pp和9.3pp，毛利率同比下降5.1pp，销售费用同比增加近100亿元，同比增长43% [7] - 下调公司FY25E收入预测至4282亿元，考虑到公司短期缺少催化剂，关税风险尚未完全释放，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 - FY23-FY27E营业收入分别为2476.39亿、3938.36亿、4281.66亿、5358.1亿、6128.48亿元，经营利润分别为586.99亿、1084.23亿、782.34亿、1500.27亿、1746.62亿元，调整后净利润分别为678.99亿、1223.44亿、797.92亿、1378.63亿、1597.58亿元 [2] - FY25E-FY27E调整后目标PE分别为13.0、7.5、6.5 [2] 财务报表分析与预测 - 营业收入增速：FY23-FY27E分别为89.7%、59.0%、8.7%、25.1%、14.4%；毛利润增速分别为57.3%、53.9%、1.1%、33.7%、15.3%；经营利润增速分别为93.1%、84.7%、-27.8%、91.8%、16.4%；净利润增速分别为90.3%、87.3%、-37.6%、81.4%、16.1% [8] - 毛利率：FY23-FY27E分别为63.0%、60.9%、56.6%、60.5%、61.0%；经营利润率分别为23.7%、27.5%、18.3%、28.0%、28.5%；净利率分别为24.2%、28.5%、16.4%、23.7%、24.1% [8] - 基本EPS：FY23-FY27E分别为43.8、80.9、50.4、91.4、106.1；摊薄EPS分别为40.8、75.9、47.3、85.8、99.6；调整后EPS分别为46.2、82.6、53.8、93.0、107.7 [8] 情景假设 - 乐观情景：公司收入利润好于预期，目标价160美元，概率20%，原因是国内电商收入增长超预期，Temu增长表现优于预期 [16] - 悲观情景：公司收入利润弱于预期，目标价77美元，概率20%，原因是国内竞争加剧，Temu投入加大导致利润弱于预期，地缘政治风险 [16] 行业覆盖公司 - 浦银国际覆盖的互联网行业公司包括阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会等，对不同公司给出了评级、目标价和预测发布日期 [17]

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：MAU 增长亮眼，关注游戏基数影响变化 利润超预期：公司 1Q25 收入人民币 70.0 亿元，同比增长 24%，略高 于市场预期；调整后净利润 3.62 亿元，远高于市场预期，得益于有 效费用管控，调整后利润率 5.2%。 维持"买入"评级，调整目标价至 22 美元/173 港元：我们略微上调 2025E 收入 2%，调整目标价至 22 美元/173 港元，对应 FY25E/FY26E 35x/23x 市盈率。我们看好游戏流水强劲表现以及广告价值逐步释放， 维持"买入"评级。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 | 人民币百万元 | FY23 | FY24 | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 22,528 | 26,832 | 30,246 | 32,490 | 34,606 | | 经营利润 | (5,064) | (1,344) | 598 | 1,689 | ...

投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 唯品会（VIPS.US）：短期保持谨慎 业绩基本符合预期：公司 1Q25 收入同比下降 5.0%，基本符合市场预 期；调整后净利润人民币 23 亿元，利润率 8.8%，维持在较高水平； 活跃用户数同比下降 4%，其中 SVIP 用户同比增长 18%，贡献线上 GMV 的 51%；总订单量下降 6%，GMV 同比基本持平，其中服装品类 实现正增长。 2Q25 指引仍较谨慎，预计下半年重回增长轨道：展望二季度，公司 预计收入同比下降 5%-0%。公司表示已观察到整体消费信心有所改 善，4 月和 5 月的销售势头有所回升。由于行业持续的促销活动，消 费者对补贴的敏感度或有所降低，公司对 618 销售保持谨慎。随着公 司持续加强 SVIP 权益，公司预计全年 SVIP 数量将保持双位数增长， 助力公司下半年重回增长轨道。随着更加谨慎的投资和管理，预计全 年利润率保持相对稳定。股东回报方面，年初至今，公司已向股东返 还超过 4 亿美元，公司承诺全年将向股东返还不低于 75%的 2024 ...

报告公司投资评级 - 重申 AMD 的“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 调整 2025 和 2026 年盈利预测，调整目标价至 134.2 美元，潜在升幅 16.7% [1][2] - AMD 是 AI 大模型行业需求爆发带来算力 GPU 芯片快速增长红利的重要受益标的之一，尽管美国出口管制为 2025 年收入带来约 15 亿美元负面影响，但数据中心业务今年仍有望取得强劲双位数增长 [1] - MI350 大规模量产将为下半年数据中心业务提供增长动能，AMD 在个人电脑和服务器的 CPU 份额持续提升，带动客户端和数据中心业务成长，游戏和嵌入式产品业务板块下半年也将保持增长 [1] - AMD 作为 AI 算力 GPU 芯片第二大玩家，当前远期市盈率 25.4x，较去年高位 53.4x 下降明显，具备吸引力 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025 年一季度，AMD 收入 74.4 亿美元，同比增长 36%，环比下降 3%，高于指引区间上限，数据中心和客户端业务分别同比增长 57%和 68%，毛利率 50.2%，同比增长 3.5 个百分点，环比下降 0.5 个百分点，营业费用率 39.4%，同比下降 6.7 个百分点，环比增长 2.5 个百分点，营业利润和净利润分别为 8.06 亿美元和 7.09 亿美元，同比大幅增长 [2] - 公司指引二季度收入中位数同比增长 27%，环比下降 1%，包含美国出口管制带来的中国地区 MI308 的 7 亿美元负面影响，预期 2025 年收入减少约 15 亿美元，大部分负面影响在三季度，二季度毛利率中位数 43%，受约 8 亿美元库存减值影响大幅下滑，预计下半年恢复 [2] 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|22,680|25,785|31,603|36,509|40,588| |营收同比增速|-4%|14%|23%|16%|11%| |毛利率|46.1%|49.4%|49.7%|53.3%|53.7%| |净利润（百万美元）|854|1,641|3,128|5,680|7,089| |净利润增速|-35%|92%|91%|82%|25%| |Non - GAAP 基本每股收益（美元）|2.7|3.3|4.0|6.9|5.9| |目标 PE（x）|50.3|40.2|33.2|19.5|22.9|[3] 财务报表分析与预测 - 利润表方面，营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标预计在 2023 - 2027E 期间整体呈增长趋势，如营业收入从 2023 年的 226.8 亿美元增长至 2027E 的 405.88 亿美元 [9] - 资产负债表方面，货币资金、应收账款等项目有相应变化，如货币资金从 2023 年的 39.33 亿美元增长至 2027E 的 282.9 亿美元 [9] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在不同年份有不同表现，如经营活动现金流从 2023 年的 16.67 亿美元增长至 2027E 的 76.76 亿美元 [9] - 主要财务比率方面，营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标呈现不同变化趋势，如净资产收益率从 2023 年的 1.5%增长至 2027E 的 9.2% [9] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 AMD 2030 - 2034 的成长率为 12% - 20%，永续增长率为 3%，WACC 是 12.0%，调整 AMD 目标价至 134.2 美元，潜在升幅 16.7%，对应 2025 市盈率为 33.2x [2] 情景假设 - 乐观情景下公司收入增长好于预期，目标价 168.2 美元，概率 20%；悲观情景下公司收入增长不及预期，目标价 83.8 美元，概率 15% [23] 行业覆盖公司评级 - 浦银国际对科技行业多家公司给出评级和目标价，如小米集团 - W、传音控股等评级为买入，英特尔评级为卖出 [25]

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 特斯拉（TSLA.US）：短期汽车销量承 压，长期成长空间较大 维持特斯拉"持有"评级，上调目标价至 374.8 美元，潜在升幅 8%。 维持"持有"评级：我们调整公司 2025 年的收入和盈利预测，主要 考虑短期汽车销量的影响以及经营性杠杆带来的利润变化。从关税角 度来看，公司在北美、欧洲和中国都具备在地化程度较高的产能，可 以更好地应对全球关税政策的变化。长期来看，从智能汽车迁移而来 的自动驾驶、人形机器人的技术和应用场景，将为特斯拉提供长期成 长空间。特斯拉当前市盈率为 145x，维持"持有"评级。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） | 美元百万 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 96,773 | 97,690 | 96,823 | 116,948 | 134,943 | | 同比增速 | 19% | 1% | (1%) | 21% | 15% | | 净利润 | 14,997 | 7,091 | 5, ...

报告公司投资评级 - 维持特斯拉“持有”评级，上调目标价至374.8美元，潜在升幅8% [1] 报告的核心观点 - 短期汽车销量承压，长期成长空间较大。调整2025年收入和盈利预测，考虑短期汽车销量及经营性杠杆带来的利润变化。公司在多地产能在地化程度高，可应对关税政策变化。从智能汽车迁移而来的技术和应用场景，将为其提供长期成长空间 [1] - 一季度业绩表现较弱，收入端增长失速，汽车销售收入同比下滑20%，经营性杠杆带来利润下滑大于收入下滑。但自动驾驶Robotaxi和机器人Optimus拐点能见度提升，计划6月在奥斯汀推出无监督系统的自动驾驶，年底部署数千台Optimus机器人进入汽车工厂 [9] - 采用分部加总法估值，目标价374.8美元，潜在升幅8%，对应2026年市盈率为136x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标（2023 - 2027E） - 营业收入：2023 - 2027E分别为967.73亿、976.90亿、968.23亿、1169.48亿、1349.43亿美元，同比增速分别为19%、1%、 - 1%、21%、15% [2] - 净利润：2023 - 2027E分别为149.97亿、70.91亿、59.50亿、88.76亿、120.68亿美元，同比增速分别为19%、 - 53%、 - 16%、49%、36% [2] - 目标PS (x)：2023 - 2027E分别为12.3、12.3、12.5、10.3、8.9 [2] - 目标PE (x)：2023 - 2027E分别为79.3、169.0、202.8、136.0、100.0 [2] 股价表现 - 截至2025年5月14日收盘价，目前股价347.68美元，52周内股价区间167.4 - 488.5美元，总市值11198.62亿美元，近3月日均成交额323.63亿美元 [3] 1Q25业绩详情 - 营业收入193.35亿美元，同比下降9%，环比下降25%；毛利润31.53亿美元，同比下降15%，环比下降25%；营业利润3.99亿美元，同比下降66%，环比下降75%；净利润4.09亿美元，同比下降64%，环比下降82% [11] - 分业务板块：汽车销售135.20亿美元，同比下降20%，环比下降30%；汽车租赁4.47亿美元，同比下降6%，环比持平；能源27.30亿美元，同比增长67%，环比下降11%；服务和其他26.38亿美元，同比增长15%，环比下降7% [11] - 汽车交付量336681辆，同比下降13%，环比下降32%；汽车平均价格38389美元，同比下降10%，环比增长2% [11] 业绩预测：新预测vs前预测（2025E - 2027E） - 营业收入：2025E新预测968.23亿美元，较前预测下降19%；2026E新预测1169.48亿美元，较前预测下降20% [13] - 毛利润、营业利润、净利润等指标新预测较前预测均有不同程度下降 [13] 分部加总估值法（2026年） - 汽车销售和积分净利润77.96亿美元，净利润增速44%，市盈率120.0，估值935.545亿美元 [14] - 汽车租赁净利润5.47亿美元，净利润增速30%，市盈率60.0，估值32.845亿美元 [14] - 服务和其他净利润5.93亿美元，净利润增速158%，市盈率65.0，估值38.570亿美元 [14] - 能源收入182.01亿美元，收入增速29%，市销率11.0，估值200.212亿美元 [14] - 合计估值1207.171亿美元，股数32.21亿股，目标价374.8美元 [14] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价431.2美元（概率15%），公司收入增长好于预期，全球新能源车行业需求增长高于预期，上游原料价格下行快于预期等 [24] - 悲观情景：目标价208.4美元（概率15%），公司收入增长不及预期，中国国内和海外新能源车行业需求不振，市场竞争加剧等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 700 港元，对应 FY25E/FY26E 23.5x/22.6x P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 1Q25 业绩超预期，收入 1800 亿元，同比增长 13%，高于市场预期 2.5%；毛利率 55.8%，同比提升 3.2 个百分点；调整后净利润 613 亿元，同比增长 22%，略高于市场预期 [1] - 游戏表现亮眼，递延收入强劲，1Q25 本土游戏收入同比增长 24%至 429 亿元，国际游戏收入同比增长 23%至 166 亿元，预计二季度游戏收入维持双位数增长 [1] - 毛利率持续改善，AI 持续赋能核心业务，1Q25 广告收入 319 亿元，同比增长 20%，金融科技及企业服务收入 549 亿元，同比增长 5% [2] - AI 有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 预计 FY25E 收入 7244 亿元，经营利润 2467.97 亿元，调整后净利润 2540.44 亿元 [5][11] - 预计 FY25E 毛利率 56.1%，经营利润率 34.1%，净利率 29.4%，调整后净利率 35.1% [11] - 预计 FY25E 资本性支出 90 亿元，投资 100 亿元，融资活动现金流 -145.721 亿元 [11] 乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：公司收入好于预期，目标价 738 港元，概率 20%，游戏和广告表现优于预期 [17] - 悲观情景：公司收入不及预期，目标价 407 港元，概率 20%，游戏和视频号变现弱于预期 [17] 互联网行业覆盖公司 - 浦银国际对多家互联网公司给出评级和目标价，腾讯评级为“买入”，目标价 700 港元 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价至 173 港元/44 美元 [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，收入增速环比提速，预计二季度商品收入有望保持双位数增长；外卖业务仍在动态调整，给利润率带来不确定性；考虑外卖业务投入对利润的影响，略微下调公司 FY25E 调整后净利润 5.3%，下调目标价，但因核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 收入为人民币 3011 亿元，同比增长 15.8%；商品收入同比增长 16.2%，核心品类数码家电同比增长 17.1%，日用百货收入同比增长 14.9%；服务收入同比增长 14%，广告收入和物流收入分别增长 15.7%和 13% [1] - 一季度毛利率为 15.9%，同比提升 0.6pp；调整后净利润同比增长 43%至 128 亿元，调整后净利率为 4.2%，同比改善 0.8pp [2] - 盈利预测显示，FY23 - FY27E 营业收入分别为 1,084,662、1,158,819、1,279,168、1,354,465、1,431,924 百万元；毛利润分别为 159,704、183,868、203,876、218,069、231,972 百万元；调整后净利润分别为 35,200、47,827、48,433、52,739、58,136 百万元 [4] 外卖业务情况 - 二季度在餐饮外卖行业加速扩张，加大投入力度，旨在提升用户粘性和带动购买频次，但对整体收入端的贡献或相对有限；目前京东外卖商家突破百万，日均单量接近 2000 万单；外卖投入补贴力度对公司利润率改善进度带来不确定性，业务尚处早期阶段，仍在动态调整，暂未披露具体投入预算；国家市场监管总局约谈外卖平台企业，公司外卖补贴策略或调整，短期扩张速度或适度放缓 [2] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，港股目标价 243 港元，美股目标价 62 美元 [12][18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期，港股目标价 118 港元，美股目标价 30 美元 [12][18] 行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对互联网行业多家公司的评级及目标价，如阿里巴巴、京东、拼多多等，京东（9618.HK）和京东（JD.US）评级均为“买入”，目标价分别为 173 港元和 44 美元 [25]