报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》为脑机接口技术临床应用及商业化奠定基础，其内容落地且具可执行性，明确收费标准遏制乱收费，助力神经系统医疗服务规范化和高质量发展 [6] - 脑机接口技术有潜力，已从基础功能复健迈向复杂动作控制，产业步入攻坚突破关键期，预计至2029年产业规模达76.3亿美元 [6][7] - 投资者可关注技术研发和市场布局有优势的上市公司，尤其医疗领域相关企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，行业1个月相对收益2.01%、绝对收益2.18%；3个月相对收益 -3.97%、绝对收益 -4.52%；12个月相对收益 -14.16%、绝对收益 -4.66% [3] 相关研究报告 - 涉及医药生物行业多方面，如政府支持创新药发展、晚期胃癌新药临床试验设计指导原则发布、医保钱包开通地扩容、糖尿病新药开处方、AI赋能医药行业等 [4] 指南内容 - 项目整合，将现行神经系统价格项目整合为82项主项目、24项加收项和8项扩展项 [6] - 脑机接口技术单独立项，设“侵入式脑机接口植入费”等价格项目，为其临床应用收费路径奠定基础 [6] - 强化地方落实指导，鼓励各省医保局制定全省统一价格基准，赋予统筹地区一定浮动空间 [6] 产业发展情况 - 自上世纪70年代发展，21世纪后落地应用渐成现实，应用场景广泛，各国出台政策支持 [6] - 中国多部门发布相关政策，从政策和标准层面引导产业规范、创新发展 [7] 投资建议 - 关注精准诊断与AI医疗（华大基因、东软集团、科大讯飞）；神经介入器械领域（微创脑科学、沛嘉医疗 - B）；神经调控与脑机接口（创新医疗、诚益通、伟思医疗）；康复医疗设备（翔宇医疗、普门科技） [8]

报告核心观点 - 近两周股票市场分化明显，大盘蓝筹股和创业板表现不佳，北证 50 和中证 1000 表现较好，市场波动大、个股分化显著，北交所市场呈现结构性机会，但需关注高波动与估值偏离风险 [7] 北交所 IPO 相关 - 2024 年 2 月 28 日，中国证监会提出围绕打造服务创新型中小企业“主阵地”目标，持续推进高质量建设北交所，包括优化投资者结构、深化国际合作等 [6] - 2025 年北交所对新增 IPO 企业要求集中在创新性指标、知识产权与技术成果、行业标准参与度、信息披露与合规性、行业与市场定位等方面 [6] 市场表现 指数表现 - 近两周（20250224 - 20250308）沪深 300 指数微跌 0.87%，北证 50 上涨 3.41%，创业板指数下跌 3.34%，中证 1000 指数上涨 5.44% [7] 个股表现 - 全部北证 A 股上市公司中，涨幅前三为浩淼科技（186.44%）、中航泰达（98.90%）、万达轴承（78.43%）；跌幅较大的如云创数据（ - 15.15%）、并行科技（ - 18.53%）、广脉科技（ - 20.86%） [7] - 北证 50 中表现最好的是同力股份，涨幅 33.36%；最差的是并行科技，跌幅 18.53% [7] 行业表现 - 双周涨幅较好的行业有工业机械（恒进感应、吉冈精密等）、光伏设备（连城数控、海泰新能）、生物科技（锦波生物、诺思兰德）等 [7] - 工业机械行业多只个股涨幅居前，如新威凌、机科股份等，与工业领域复苏和政策支持有关；电子设备和仪器行业表现强劲，如星图测控、沪江材料等，受益于科技行业回暖；医疗保健设备中春光药装、华光源海等涨幅居前，与医疗行业长期增长趋势有关；农产品部分公司如大禹生物、朱老六等表现较好，与农业板块关注度提升有关 [7] 市场特征 - 市场偏好集中在成长性小盘股，2025 年 3 月 11 日，市值 30 亿的卓兆点胶以 29.99%振幅和 35.51%换手率成交易热点，而市值偏大的贝特瑞（269 亿， - 0.87%）和骏创科技（56 亿， - 0.97%）跌幅居前 [7] 估值情况 - 诺思兰德市盈率（TTM）为 - 85.47（截至 2025 年 3 月 11 日），鼎智科技市盈率（TTM）高达 201.37（截至 2025 年 3 月 11 日），需警惕估值风险；天罡股份、森萱医药、苏轴股份等低市盈率标的（25 倍 - 40 倍）可能具备防御性 [7] 重要新闻 - 2025 年 1 月北京“两会”上，“支持北京证券交易所深化改革，壮大耐心资本”被写入政府工作报告 [7] 投资建议 - 关注成长赛道，聚焦半导体（科达自控）、AI（慧为智能）、新能源（瑞华技术）等高增长行业 [7] - 关注防御板块，选择高股息（华洋赛车、三维股份）或低估值（吉林碳谷、贝特瑞）的成熟企业 [7] - 规避亏损股（华阳变速）及传统制造业（路斯股份） [7]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **风险溢价模型** - **构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率基准，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量市场风险补偿水平[15][16] - **具体构建过程**： 风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率 其中： - 指数收益率通过指数价格对数差分计算 - 分位值基于近5年历史数据滚动计算[17] - **模型评价**：中证2000和中证1000的风险溢价波动率显著高于其他指数，反映小盘股风险补偿要求更高[15][17] 2. **PE-TTM估值模型** - **构建思路**：采用滚动12个月市盈率衡量指数估值水平，结合历史分位值判断估值区间[21][22] - **具体构建过程**： $$ PE-TTM = \frac{指数总市值}{指数成分股最近12个月净利润总和} $$ 分位值计算采用近5年数据百分位排序[23] - **模型评价**：中证500当前分位值达86.94%，显示估值处于历史高位，需警惕均值回归风险[22][23] 3. **股债性价比模型** - **构建思路**：通过PE-TTM倒数与国债收益率差值衡量股票相对债券的吸引力[23][24] - **具体构建过程**： 股债性价比 = (1/PE-TTM) - 十年期国债收益率 阈值设定： - 机会值：近5年80%分位 - 危险值：近5年20%分位[24] 量化因子与构建方式 1. **股息率因子** - **构建思路**：反映成分股现金分红回报率，适用于红利策略构建[26][27] - **具体构建过程**： $$ 股息率 = \frac{指数成分股年度现金分红总额}{指数总市值} \times 100\% $$ 历史分位值采用近5年数据滚动计算[29][30] 2. **破净率因子** - **构建思路**：通过市净率<1的个股占比反映市场悲观情绪[30][32] - **具体构建过程**： $$ 破净率 = \frac{指数成分股中PB<1的股票数量}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 数据频率：日频计算[32] 模型的回测效果 1. **风险溢价模型** - 中证2000：近5年分位值67.62%，当前风险溢价0.73%[17] - 上证50：近5年分位值30.56%，当前风险溢价-0.50%[17] 2. **PE-TTM估值模型** - 中证500：当前PE-TTM 29.11，近5年分位值86.94%[23] - 创业板指：当前PE-TTM 33.59，近5年分位值32.89%[23] 因子的回测效果 1. **股息率因子** - 沪深300：当前值3.67%，近5年分位值98.68%[30] - 中证2000：当前值0.95%，近5年分位值75.95%[30] 2. **破净率因子** - 上证50：当前破净率24.0%[32] - 创业板指：当前破净率3.0%[32]

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 3 月 13 日 江海证券研究发展部 分析师：任沐昕 执业证书编号：S1410524050002 行业评级：中性（首次） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 6.58 0.63 -4.3 绝对收益 6.77 -1.89 4.86 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 相关研究报告 机械军工行业研究组 环保装备产业高质发展获得政策支撑 事件： 2025 年 3 月 12 日，工业和信息化部发布《促进环保装备制造业高质量发展的若 干意见》，以下简称《意见》。 投资要点： 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的 利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 环保设备Ⅱ行业 环保装备产业势头稳定，高质量发展具有远期战略意义。作为绿色环保产业的 重要组成部分，环保装备制造业的大力发展是推进传统制造业转型升级的重要 保障，同时也是推进战略性新兴产业发展与培养新质生产力的急迫需要。当前， ...

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 3 月 13 日 江海证券研究发展部 通信行业 执业证书编号：S1410525010001 联系人：吴雁宇 一箭 18 星，千帆星座第五批组网卫星发射成功。 执业证书编号：S1410124010015 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 0.21 8.26 20.64 绝对收益 0.4 5.75 29.81 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 相关研究报告 1. 江海证券-行业点评报告-通信行业：5G 发展提速，产业应用开花 – 2025.03.06 2. 江海证券-行业点评报告-通信行业： VideoWorld 提出，无需依赖语言模型 – 2025.02.11 3. 江海证券-行业点评报告-通信行业： Cosmos 世界基础模型开放，机器人和自 动驾驶汽车应用加速 – 2025.01.13 4. 江海证券-行业点评报告-通信行业：AI 产业高速成长，算力重要性持续凸显 – 2025.01.06 星互联网高速发展，持续看好 – 2024.12.09 分析师：张婧 卫星互联网发展持续深化，长期看好 事件： 投资要点： 5. 江 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（首次） [1] 报告的核心观点 - 环保装备产业势头稳定，高质量发展具有远期战略意义，产业规模不断提升，技术装备水平稳步提高，但新一轮科技与产业变革对其提出新要求 [5] - 发展目标明确，政策手段全面，随着政策落地，环保装备产业发展将更上台阶，市场规模将进一步扩张 [5] - 建议重点关注创新能力与综合竞争能力较强且主营与重点提及技术装备相关产品的环保装备行业上市标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，行业1个月相对收益6.58%、绝对收益6.77%，3个月相对收益0.63%、绝对收益 -1.89%，12个月相对收益 -4.3%、绝对收益4.86% [2] 事件 - 2025年3月12日，工业和信息化部发布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》 [3] 产业现状 - 我国环保装备制造产业历经几十年发展，“十三五”以来总产值复合增长率约为6%，2024年达到9200亿元规模，出口交货规模在2024年提升1.8%，增至392亿元 [5] - 我国产业技术装备水平稳步提高，呈现“总体并跑，局部领跑”局面，如燃煤机组超低排放与高温烟气过滤等技术装备在国际领先 [5] 发展目标 - 到2027年，力争产业先进技术装备市场份额显著提高，补齐重点领域技术装备产业链短板，建设长板技术装备优势格局与完备装备供应体系 [5] - 到2030年，产业链短板自主可控，长板技术装备优势扩大，产业规模、产品质量和综合效益进一步提高，培养一批龙头企业 [5] 政策手段 - 关键技术装备研发攻关方面，集中解决供应链堵点卡点，实行重大环保技术装备三年提升行动，在关键技术实施“揭榜挂帅”，攻克基础零部件等短板，加速成套技术装备突破，发展创新中心并建设中试平台 [5] - 先进技术装备推广应用方面，探求环保装备用户评价机制，加强环保技术装备供求对接工作 [5] - 培养行业新动能方面，推进厂商研制新工艺技术与新型多污染物治理技术装备，支持产业参与者“走出去”，提升环保技术和设备出口水平，增强传统环保装备高端化智能化绿色化水平 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 受国家政策、技术进步和市场需求等因素驱动，卫星互联网行业正处于高速发展期，未来发展前景广阔，持续看好该行业投资机会，提示重点关注上海瀚讯、海格通信、震有科技等 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月通信行业相对收益1个月为0.21%、3个月为8.26%、12个月为20.64%；绝对收益1个月为0.4%、3个月为5.75%、12个月为29.81% [2] 行业事件 - 2025年3月12日0时38分，海南商业航天发射场成功执行千帆星座第五批组网卫星发射任务，采用“一箭18星”方式，卫星精准进入预定轨道，标志垣信卫星首次在海南商业航天发射场顺利实施组网卫星发射任务，代表中国商业星座与商业发射场协同运作首次成功，开启中国商业航天产业链新应用实践，也是垣信卫星首次用长征八号运载火箭执行组网卫星发射任务 [3] - 近日洲际航天科技与阿拉伯信息通讯组织正式签署战略合作协议，共同推进覆盖非洲及中东地区的6000颗低轨卫星星座计划，该星座以“通信 + 遥感 + 导航增强”为核心架构，将首次实现手机直连卫星的大规模商用服务，标志全球低轨卫星互联网竞争格局进入新阶段 [5] 行业竞争格局 - 全球低轨卫星互联网已形成“一超多强”竞争格局，美国SpaceX的“星链”凭借4.2万颗卫星庞大规划、高频次发射能力以及已部署的8000余颗在轨卫星，占据全球约80%的低轨频轨资源，用户数突破460万，服务覆盖欧美、澳大利亚及部分发展中国家，核心优势在于低成本制造与可复用火箭技术，并通过军事合作巩固战略地位，但全球扩张面临频轨资源垄断加剧、服务成本高企、地缘政治风险大等问题 [6] 项目优势 - 洲际航天与AICO联合建设的6000颗卫星星座以差异化定位切入市场，一是填补市场空白，聚焦非洲及中东“一带一路”核心区，满足当地通信和导航需求；二是功能集成创新，融合通信、实时遥感与导航增强功能，满足多元化需求，实现“手机直连卫星”创新服务模式；三是成本优势显著，通过自主卫星设计等技术大幅降低终端与通信服务价格，目标是将资费控制在星链的1/3以下，提升市场竞争力，推动卫星互联网服务普及 [8][9]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **均线比较模型** - 模型构建思路：通过比较指数收盘价与不同周期均线（MA5/MA10/MA20等）的关系，判断市场趋势和修复空间[6][7] - 模型具体构建过程：计算各宽基指数的5日/10日/20日/60日/120日/250日均线，比较收盘价与均线的偏离百分比（如$$ vsMA5 = \frac{收盘价-MA5}{MA5} \times 100\% $$）[7] - 模型评价：能有效识别指数短期超买超卖状态，创业板指当时处于均线下方显示修复需求[7] 2. **风险溢价模型** - 模型构建思路：以十年期国债即期收益率为基准，计算股票指数超额收益[14][16] - 模型具体构建过程：$$ 风险溢价 = 指数收益率 - 十年国债收益率 $$，并统计近1年/5年分位值和波动率[16] - 模型评价：中证1000/2000波动率更大，显示小盘股风险溢价波动性高[14][16] 3. **股债性价比模型** - 模型构建思路：通过PE-TTM倒数与国债收益率的差值衡量股债相对吸引力[22][23] - 模型具体构建过程：$$ 股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 国债收益率 $$，设置80%/20%分位阈值[22] - 模型评价：创业板指当时突破机会阈值，显示权益资产更具吸引力[23] 量化因子与构建方式 1. **PE-TTM因子** - 因子构建思路：动态市盈率反映估值水平[21][22] - 因子具体构建过程：$$ PE-TTM = \frac{总市值}{最近12个月净利润} $$，计算历史分位值和标准差带[22] - 因子评价：中证500估值处于近5年87%分位，显示高估风险[22] 2. **股息率因子** - 因子构建思路：现金分红回报率指标[28][29] - 因子具体构建过程：$$ 股息率 = \frac{近12个月现金分红总额}{总市值} \times 100\% $$[29] - 因子评价：沪深300股息率处于近5年98.6%分位，防御性突出[29] 3. **破净率因子** - 因子构建思路：反映市场整体低估程度[32] - 因子具体构建过程：$$ 破净率 = \frac{破净个股数}{总成分股数} \times 100\% $$[32] - 因子评价：上证50破净率26%显著高于创业板指2%，显示大盘股估值洼地[32] 模型回测效果 1. **均线比较模型** - 中证2000 vsMA20偏离+2.79%，创业板指vsMA20偏离-0.61%[7] - 上证50近250日高位偏离-5.99%，低位偏离+21.6%[7] 2. **风险溢价模型** - 中证500风险溢价0.51%，近5年分位值68.25%[16] - 创业板指风险溢价波动率2.44%（近1年）[16] 3. **股债性价比模型** - 中证1000股债性价比1.32%，突破+1倍标准差带[22] - 创业板指当前值高于80%分位阈值[23] 因子回测效果 1. **PE-TTM因子** - 中证500当前值29.15，近1年波动率3.13[22] - 创业板指近5年分位值32.64%[22] 2. **股息率因子** - 沪深300当前值3.65%，近1年+1倍标准差3.51%[29] - 中证2000近1年分位值仅0.41%[29] 3. **破净率因子** - 上证50破净率26%，沪深300破净率18.33%[32] - 中证全指破净率中枢从9月底8.04%下移[32]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予公司“增持”评级 [2][6][64] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCBA电子制造服务商，下游应用广泛，收入与净利润保持增长，全球电子制造服务市场规模也呈增长态势，预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润均有增长，结合行业平均估值给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司为PCBA控制板电子制造服务商 - 提供PCBA电子制造服务，业务含BOM优化等，下游客户处于消费等领域，产品应用场景多，公司是高新技术等企业，有丰富经验 [9] - 公司前身为上海雅葆轩，历经业务升级、合并、车间投入使用、挂牌新三板、上市北交所等发展历程 [10] - 股权结构集中，第一大股东胡啸宇持股32.17%，实际控制人和一致行动人胡啸宇和胡啸天合计持股52.7%，前十大股东持股比例合计达73.13% [12] - 公司管理层资历深厚且有一线工作经验，董事长胡啸宇和总经理胡啸天任职经历丰富 [15] 公司财务数据稳健增长 - 营业总收入从2018年的0.68亿元稳健增长至2023年的3.54亿元，5年CAGR达39.09%，2024年前三季度营业收入达2.69亿元，同比增长6.39% [16] - 归母净利润从2018年的0.15亿元增长至2023年的0.43亿元，5年CAGR达23.45%，2023年同比下降，2024年前三季度达0.36亿元，同比增长11.79% [18] - 整体毛利率近年来波动较大，2023年下降，2024年前三季度为20.6%有所回升；净利率波动大，2024年前三季度为13.27%；期间费用率水平控制较好，呈下降态势 [19][21] - 主营业务按下游行业分，消费电子业务收入占比增加，工业控制占比下降，2024年上半年消费电子业务收入1.06亿元，同比增长10.80%，收入占比达59.60%，汽车电子收入0.31亿元，同比增长398.20% [23] - 2024年上半年消费电子、汽车电子、工业控制业务毛利率分别为18.15%/16.87%/23.39% [26] 专注于PCBA电子制造服务 - 专注消费等领域PCBA电子制造服务，涵盖多环节，提供全流程服务，制样及小批量产品和中大批量生产各有特点 [27][28] - 先深耕制样与小批量领域，形成核心优势并建立合作关系，后拓展至大批量领域，形成稳定生产能力 [29] - 传统电子装联厂服务单一，公司提供一体化服务，流程包括BOM优化、技术支持、电子装联、检验测试服务 [30][33] - 所属EMS电子制造服务行业处于产业链中游，上游为IC部件等，下游为消费电子等 [34] - 电子制造服务是主流业务模式，受益于电子产品制造外包，全球EMS行业服务领域拓展、业务总量增长 [37] - EMS下游行业中消费电子占比最高，其对EMS需求增加是市场增长核心驱动力，预计全球EMS市场2024 - 2032年CAGR为7.4% [38] - 消费电子领域产品有笔记本电脑屏幕显示控制板等，终端客户涵盖联想等，随着AI渗透和国产替代，预计国内PC市场向好，出货量增长将带动公司消费电子业务增长 [41][45] - 汽车电子业务主要产品为车载仪表盘屏幕显示驱动等，客户为比亚迪等知名汽车品牌，2024年上半年增速快，受益于智能座舱市场规模扩张和汽车电子占比提高，全球汽车电子市场规模预计2024 - 2032年CAGR为5.4% [46][51] - 工业控制领域产品有工业液晶屏幕显示控制板等，下游客户为松下等知名企业，全球工业自动化市场规模预计2024 - 2032年CAGR为8.5% [53][54] 公司大客户收入占比较高 - 与大客户天马微电子绑定深，2022年上半年天马微电子及其下属企业收入占比达80.80%，前五客户占比达98.18% [57] - 所处电子制造服务行业存在技术、供应链管理能力、客户、生产管理能力壁垒 [58] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.77、4.18、4.66亿元，同比增速分别为6.66%、10.78%、11.44%，归母净利润分别为0.47、0.53、0.56亿元，同比增速为10.23%、12.44%、4.89% [59] - 选取光弘科技与一博科技为参照，截至2024年3月11日，相关同业公司2024 - 2026年平均PE分别为97.23、78.89和42.52倍，预计雅葆轩对应PE分别为38.49、34.23、32.63倍，结合行业平均估值给予“增持”评级 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年3月10日智元发布首款通用具身基座模型智元启元大模型GO - 1并提出ViLLA架构 ，推动具身智能迈向新台阶 [4] - GO - 1基于ViLLA架构构建 ，该架构由VLM和MoE组成 ，三者协同支持人类视频学习等 ，降低具身智能门槛 [4][5][6] - GO - 1推出标志具身智能向通用化等方向快速迈进 ，具四大特点 ，实现机器人多方面转变 [7] - 具身智能发展火热催化不断 ，提示重点关注奥比中光等公司 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月传媒行业1个月相对收益2.14% 、绝对收益3.07% ；3个月相对收益 - 0.77% 、绝对收益 - 1.72% ；12个月相对收益5.72% 、绝对收益16.55% ，相对收益与沪深300相比 [2] 相关研究报告 - 涉及AI应用发展 、豆包大模型架构 、AI agent产业进展 、春节档票房 、游戏版号下发等多方面传媒行业点评报告 [3] 投资要点 - GO - 1基于ViLLA架构构建 ，ViLLA架构由VLM(多模态大模型) + MoE(混合专家)组成 [5] 创新架构 - 智元提出ViLLA创新架构以利用数据提升策略泛化能力 ，GO - 1基于此架构构建 ，通过预测Latent Action Tokens弥合差距 ，在真实世界表现超越现有开源SOTA模型 [6] 具身智能发展 - GO - 1大模型推动具身智能迈向通用化 、开放化 、智能化方向 ，具人类视频学习等四大特点 ，实现机器人从单一任务到多种任务等转变 [7]