报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予公司“增持”评级 [2][6][64] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为PCBA电子制造服务商，下游应用广泛，收入与净利润保持增长，全球电子制造服务市场规模也呈增长态势，预计公司2024 - 2026年收入和归母净利润均有增长，结合行业平均估值给予“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司为PCBA控制板电子制造服务商 - 公司提供PCBA电子制造服务，致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商，下游客户主要在消费电子、汽车电子及工业控制领域，产品应用场景广泛，且具备完整业务链条和一体化服务能力，是高新技术等企业，在PCBA制造领域经验丰富 [9] - 公司前身为上海雅葆轩，历经业务升级、合并、车间投入使用、挂牌新三板、上市北交所等发展历程 [10] - 公司股权结构集中，第一大股东胡啸宇持股32.17%，实际控制人和一致行动人胡啸宇和胡啸天合计直接持股52.7%，前十大股东持股比例合计达73.13% [12] - 公司管理层资历深厚且有一线工作经验，董事长胡啸宇和总经理胡啸天均有丰富任职经历 [15] 公司财务数据稳健增长 - 公司营业总收入从2018年的0.68亿元稳健增长至2023年的3.54亿元，5年CAGR达39.09%，2024年前三季度营业收入达2.69亿元，同比增长6.39%；归母净利润从2018年的0.15亿元增长至2023年的0.43亿元，5年CAGR达23.45%，2024年前三季度归母净利润达0.36亿元，同比增长11.79% [16][18] - 公司整体毛利率和净利率近年来波动较大，2023年毛利率和净利率下降，2024年前三季度毛利率有所回升；期间费用率水平控制较好，整体呈下降态势 [19][21] - 公司主营业务按下游行业分为消费电子、汽车电子、工业控制及其他，近年来消费电子业务收入占比增加，工业控制占比下降；2024年上半年消费电子业务收入为1.06亿元，同比增长10.80%，收入占比达59.60%，汽车电子收入为0.31亿元，同比增长398.20% [23] - 2024年上半年消费电子、汽车电子、工业控制业务毛利率分别为18.15%/16.87%/23.39% [26] 专注于PCBA电子制造服务 - 公司专注于消费电子、汽车电子及工业控制领域的PCBA电子制造服务，涵盖BOM优化、技术支持、电子装联与检验测试等环节，提供从研发阶段制样到小批量与中大批量生产的全流程服务 [27][28] - 公司先深耕制样与小批量领域，积累核心优势并与客户建立长期合作关系，后拓展至大批量PCBA电子制造领域，形成稳定的大批量生产能力 [29] - 公司PCBA电子制造服务流程为一体化服务，包括BOM优化、技术支持、电子装联、检验测试服务，能适应市场要求；制样和小批量产品与中大批量产品在客户需求、订单情况等方面存在差异 [30][31] - 全球电子制造服务（EMS）是主流业务模式，受益于电子产品制造外包，行业呈服务领域拓展和业务总量增长态势；消费电子对EMS需求增加是市场增长核心驱动力，预计全球EMS市场将从2024年的5737.5亿美元增长到2032年的10178.5亿美元，2024 - 2032年CAGR为7.4% [37][38] 公司下游应用广泛 - 公司在消费电子领域的主要产品有笔记本电脑屏幕显示控制板等，终端客户涵盖联想等；随着AI功能渗透和G端PC国产替代，预计2025年国内PC市场出货量将达4153.7万台，同比增长6%，国内外PC出货量增长将带动公司消费电子业务增长 [41][45] - 公司汽车电子业务主要产品为车载仪表盘屏幕显示驱动等，客户为比亚迪等知名汽车品牌；我国智能座舱市场规模预计2025年达1030亿元，2022 - 2025年CAGR为11.7%，汽车电子占整车成本比例逐渐提高，公司相关业务将受益；全球汽车电子市场规模预计从2024年的2799.3亿美元增长到2032年的4251.9亿美元，2024 - 2032年CAGR为5.4% [46][48][51] - 公司在工业控制领域的主要产品有工业液晶屏幕显示控制板等，下游客户为松下等知名企业；全球工业自动化市场规模预计从2024年的1934.6亿美元增长至2032年的3715亿美元，2024 - 2032年CAGR为8.5% [52][53][54] 公司大客户收入占比较高 - 公司与大客户天马微电子绑定较深，2022年上半年天马微电子及其下属企业收入占比达80.80%，为第一大客户，2022年上半年前五大客户占比达98.18% [57] - 电子制造服务行业存在技术壁垒、供应链管理能力壁垒、客户壁垒与生产管理能力壁垒 [58] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为3.77、4.18、4.66亿元，同比增速分别为6.66%、10.78%、11.44%，归母净利润分别为0.47、0.53、0.56亿元，同比增速为10.23%、12.44%、4.89% [59] - 选取光弘科技与一博科技作为参照，截至2024年3月11日，相关同业公司2024 - 2026年平均PE分别为97.23、78.89和42.52倍；预计雅葆轩2024 - 2026年归母净利润对应PE分别为38.49、34.23、32.63倍，结合行业平均估值给予“增持”评级 [64]

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 3 月 11 日 江海证券研究发展部 传媒行业 执业证书编号：S1410525010001 联系人：吴雁宇 执业证书编号：S1410124010015 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 2.14 -0.77 5.72 绝对收益 3.07 -1.72 16.55 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 1. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：AI 应用发展迅猛，提示投资机会 – 2025.03.07 2. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：豆 包大模型团队提出全新超稀疏架构，推理 成本大幅下降 – 2025.02.13 3. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：AI agent 产业进展不断，提示相关投资机会 – 2025.02.10 4. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：春 节档票房新高，《哪吒之魔童闹海》票房 创影史记录 – 2025.02.07 5. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：12 月游戏版号下发，继续维持推荐 – 2025.01.03 分析师：张婧 智元启元大模型 GO-1 发布，具身智能 再上新台阶 事件： 行 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》首次提及制定“创新药目录”，健全药品价格形成机制，优化集采政策，支持创新药发展，还提到完善中医药传承创新、建立药品耗材追溯机制、严格医保基金监管等措施 [6] - 两会聚焦制定“创新药目录”，健全价格机制、优化集采政策确保创新药定价合理，将未入医保的创新药纳入丙类目录实现多层次支付，国家医保局计划2025年内发布第一版丙类目录，支持“真创新”和差异化创新 [8] - 中国创新药研发加速国际化，2025年3月根据PDUFA预期有8款中国创新药有望获FDA批准，诺诚健华等合作彰显中国创新药国际突破与潜力 [8] - 中国创新药行业快速成长，全球创新药市场2023年达1.04万亿美元，预计2024年增至1.08万亿美元，2024年中国创新药市场规模超1.13万亿元，预计2030年有望接近2.3万亿元 [8] - 建议关注聚焦肿瘤、代谢疾病等领域，利用AI加速药物发现，拥有海外临床验证能力和在前沿疗法取得突破的创新药龙头企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月行业相对收益1个月为2.76%、3个月为 -3.37%、12个月为 -10.49%；绝对收益1个月为3.69%、3个月为 -4.32%、12个月为0.33% [3] 相关研究报告 - 包含晚期胃癌新药临床试验设计指导原则发布、医保钱包开通地扩容、糖尿病新药怡诺轻开处方、AI赋能医药行业、医保即时结算政策落地等行业点评报告 [4] 创新药政策 - 2025年《政府工作报告》首次提及制定“创新药目录”，健全药品价格形成机制，优化集采政策，支持创新药发展 [6] - 两会聚焦制定“创新药目录”，避免低价恶性竞争，确保创新药定价合理，将未入医保的创新药纳入丙类目录，通过商保支付等实现多层次支付 [8] - 国家医保局计划2025年内发布第一版丙类目录，支持“真创新”和差异化创新，2024年版国家医保药品目录新增38款“全球新”创新药 [8] 创新药出海 - 中国创新药研发加速国际化，2025年3月根据PDUFA预期有8款中国创新药有望获FDA批准，如恒瑞医药与Elevar合作的药物 [8] - 诺诚健华携手康诺亚与Prolium Bioscience达成的CD20×CD3双特异性抗体ICP - B02授权合作，交易总额达5.2亿美元 [8] 创新药市场规模 - 全球创新药市场2023年达1.04万亿美元，预计2024年增至1.08万亿美元 [8] - 2024年中国创新药市场规模超1.13万亿元，“十四五”期间中国医药工业年均收入增速达9.3%，预计2030年中国创新药行业市场规模有望接近2.3万亿元 [8] 投资建议 - 建议关注聚焦肿瘤、代谢疾病等政策支持领域，利用AI加速药物发现，拥有海外临床验证能力和在ADC、CAR - T等前沿疗法上取得突破的创新药龙头企业，如恒瑞医药、百济神州等 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：无 该研报未提及具体的量化模型，仅对市场数据进行了跟踪和分析[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：风险溢价 **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，衡量其相对投资价值和偏离情况[17][18][19] **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为： $$风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率$$ 其中，指数收益率为各宽基指数的收益率，十年期国债即期收益率为无风险利率的参考值[17][18][19] **因子评价**：风险溢价能够有效反映市场风险与收益的平衡，尤其是中证1000和中证2000的风险溢价波动率较大，表明其市场不确定性较高[17][18][19] 2. **因子名称**：PE-TTM **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值参考，衡量各指数在当前时点的投资价值[20][21][22][23][24][25] **因子具体构建过程**：PE-TTM的计算公式为： $$PE-TTM = \frac{指数成分股总市值}{指数成分股过去12个月净利润}$$ 其中，总市值为指数成分股的总市值，过去12个月净利润为指数成分股的净利润总和[20][21][22][23][24][25] **因子评价**：PE-TTM能够反映市场的估值水平，尤其是中证500和中证1000的PE-TTM分位值较高，表明其估值水平较高[20][21][22][23][24][25] 3. **因子名称**：股息率 **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，红利投资是一种投资风格，尤其是在市场低迷时期，高股息率因其稳定的现金流和较低的估值而成为避风港[27][28][29][30][31][32][33][34] **因子具体构建过程**：股息率的计算公式为： $$股息率 = \frac{指数成分股现金分红总额}{指数成分股总市值}$$ 其中，现金分红总额为指数成分股的现金分红总和，总市值为指数成分股的总市值[27][28][29][30][31][32][33][34] **因子评价**：股息率能够反映市场的分红回报率，尤其是沪深300和上证50的股息率分位值较高，表明其分红回报率较高[27][28][29][30][31][32][33][34] 4. **因子名称**：破净率 **因子构建思路**：破净率表示每股股票的市场价格与其每股净资产之比值，破净意味着股票价格跌破公司每股净资产值，反映市场的估值态度[32][33][34][35][36] **因子具体构建过程**：破净率的计算公式为： $$破净率 = \frac{指数成分股破净个股数}{指数成分股总数}$$ 其中，破净个股数为指数成分股中市净率小于1的个股数量，总数为指数成分股的总数[32][33][34][35][36] **因子评价**：破净率能够反映市场的估值态度，尤其是上证50和沪深300的破净率较高，表明其市场估值较低[32][33][34][35][36] 因子的回测效果 1. **风险溢价因子** - 中证2000：当前风险溢价0.38%，近5年分位值57.38%[19] - 中证1000：当前风险溢价0.20%，近5年分位值54.21%[19] - 沪深300：当前风险溢价-0.39%，近5年分位值35.24%[19] - 上证50：当前风险溢价-0.50%，近5年分位值30.48%[19] 2. **PE-TTM因子** - 中证500：当前值29.01，近5年分位值86.78%[25] - 中证1000：当前值39.62，近5年分位值76.20%[25] - 中证2000：当前值97.84，近5年分位值52.23%[25] - 创业板指：当前值33.50，近5年分位值32.56%[25] 3. **股息率因子** - 沪深300：当前值3.67%，近5年分位值98.76%[34] - 上证50：当前值4.31%，近5年分位值93.39%[34] - 中证2000：当前值0.96%，近5年分位值77.02%[34] - 中证500：当前值1.77%，近5年分位值50.58%[34] 4. **破净率因子** - 上证50：当前破净率26.0%[36] - 沪深300：当前破净率18.67%[36] - 中证500：当前破净率14.2%[36] - 中证1000：当前破净率10.0%[36]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 人形机器人产业发展迅速，小鹏IRON人形机器人已投入使用并计划2026年量产L3初阶能力产品，变革核心是AI大模型、自动驾驶与机器人技术深度融合 [5] - 国内人形机器人量产节奏有望超预期，因技术更新迭代加快、成本下降和资金涌入 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月相对收益1个月为9.4%、3个月为15.95%、12个月为21.88%，绝对收益1个月为10.72%、3个月为15.22%、12个月为33.14% [3] 相关事件 - 3月8日何小鹏透露小鹏IRON人形机器人已在广州工厂使用并计划2026年量产L3初阶能力产品 [5] 具身智能大会或活动 - 3月6日中国移动、华为、乐聚机器人在MWC2025上发布全球首款5G - A人形机器人 [7] - 3月7日2025具身智能机器人发展大会在天津举行，1400余位精英探讨产业发展 [7] - 4月13日北京亦庄将举办半程马拉松，全球首个人形机器人半程马拉松同期举行 [7] - 4月25 - 26日2025中国人形机器人生态大会将在上海开幕 [7] 产业链企业进展 - 3月6日伟景智能拿下68台具身行为智控机器人大订单，机器人接入DeepSeek大模型大数据 [7] - 3月6日索辰科技与科大讯飞达成战略合作，聚焦高端制造领域，推动数字孪生与AI技术融合 [7] - 3月5日宇树科技在深圳成立新公司 [7] - 3月4日天奇股份成立人形机器人事业部，作为战略发展方向，发布事业部发展规划并签订2025年开发与销售目标责任书 [7] - 3月3日优必选在极氪5G智慧工厂开展全球首例多台人形机器人协同实训 [7] 投资建议 - 建议关注减速器（绿的谐波、中大力德、丰立智能、汉宇集团），电机（鸣志电器、兆威机电、步科股份、雷赛智能），传感器（汉威科技、柯力传感、奥比中光、瀚川智能），丝杠（五洲新春、北特科技、长盛轴承、捷昌驱动），本体（天奇股份、埃斯顿、博实股份、优必选），设备（博众精工、日发精机、华辰装备、秦川机床、沃尔德） [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2月挖机销售数据超预期，市场需求回暖下企业业绩有望显著改善，国内经济向好趋势明确，海外出口维持稳健增长 [7] - 2月CMI同比实现较高增长，工程机械开工数据亮眼，市场在春节假期后稳步复苏，全国项目开工情况回暖，2025年国内工程设备需求将进一步改善，行业持续向好 [7] - 2025年固定资产投资有望持续提升，设备更新力度加大利好行业景气度向上，国内经济持续回暖、政策效应显现将提升固定资产投资增速，改善企业业绩 [7] - 在国内经济向好、政策效应显现背景下，工程设备需求持续增长，叠加海外需求释放和国内品牌影响力提升，将推动行业进入新一轮上行周期，企业业绩有望显著改善 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现数据 - 近十二个月行业相对收益1个月为16.83%、3个月为18.47%、12个月为21.33%，绝对收益1个月为18.15%、3个月为17.73%、12个月为33.07% [3] 工程机械销售数据 - 2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%，其中国内销量11640台，同比增长99.4%，出口量7630台，同比增长12.7%；1 - 2月共销售挖掘机31782台，同比增长27.2%，其中国内销量17045台，同比增长51.4%，出口14737台，同比增长7.37% [5] - 2025年2月销售各类装载机8730台，同比增长34.4%，其中国内销量4505台，同比增长63%，出口量4225台，同比增长13.2% [5] 工程机械市场指数及开工数据 - 2025年2月工程机械市场指数（CMI）达到106.68，同比增长13.53%，环比增长5.44% [7] - 2月工程机械主要产品月平均工作时长为46.4小时，同比增长70.3%，环比下降20.7%；月开工率为44.6%，同比增加12.3pct，环比下降6.22pct [7] 投资建议关注标的 - 三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、山推股份、联德股份、恒立液压、长盛轴承、万通液压 [7]

证券研究报告·宏观事件点评报告 2025 年 3 月 6 日 江海证券研究发展部 执业证书编号： S1410519040002 沪深 300 走势图 数据来源：Wind,江海证券研究发展部，截至 2024 年 3 月 5 日 1. 投资策略配置专题报告-房地产行业或 已出现配置价值–2024.12.02 2. 投资策略配置专题报告-中证 1000 指 数为何近期大幅跑赢沪深 300 指数– 2024.11.11 推动市场信心持续恢复–2024.10.15 4. 投资策略配置专题报告：中国资产对外 资吸引力增强–2024.10.11 总量研究组 分析师：徐圣钧 做好金融"五篇大文章"的指导意见 及其实施要点的点评 事件： 2025 年 3 月 5 日，国务院办公厅发布关于做好金融"五篇大文章"的指导意见。 要求顺应经济社会高质量发展的战略需要、阶段特征和结构特点，深化金融供给 侧结构性改革，强化金融政策和科技、产业、财税等政策衔接配合，提升金融服 务能力，优化资金供给结构，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质 金融服务，支持因地制宜发展新质生产力。以下是我们对该指导意见的理解： | 投资建议的评级标准 ...

证券研究报告·金融工程报告 2025 年 3 月 7 日 江海证券研究发展部 金融工程定期报告 分析师：梁俊炜 投资要点： 执业证书编号：S1410524090001 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 和中证 2000（2.06%）涨幅最大。当年涨跌情况，中证 2000（13.27%）涨幅最大， 其次是中证 1000（9.69%）和中证 500（5.62%），中证全指（4.95%）和创业板指 （4.35%）涨幅扩大，而上证 50（-0.03%）涨幅最小。另外，中证 500 出现连续四 日连阳，上证 50、沪深 300、中证 1000、中证 2000 和中证全指出现连续三日连阳。 ◆均线比较：所有指数均回升超过其 5 日、10 日、20 日及 60 日均线。创业板指和 沪深 300 距离 10 日均线支撑位较接近。 ◆资金占比与换手：2025 年 3 月 6 日, 中证 2000（27.2%）交易金额占比最高，其 相关研究报告 态 2025.03.06 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 态 2025.03.05 A 股市场快照：宽基指数每日投资动 态 2025.03.04 金融工程研究组 A 股市场快照：宽 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 持续看好AI应用投资机会，提示重点关注汉得信息、鼎捷数智、彩讯股份、泛微网络、蓝色光标、值得买、焦点科技 [7] 根据相关目录分别进行总结 AI产品进展 - 通用AI Agent产品Manus开启部分内测，性能远超OpenAI同类产品，具备独立思考等能力，官方展示40个案例证明其强大应用能力，在GAIA基准测试中刷新纪录 [1] - 阿里云推出最新通义千问QwQ - 32B推理模型，性能媲美DeepSeek R1，通过大规模强化学习在多方面实现质的飞跃，降低部署和使用成本，已开源且用户可免费下载商用和体验，在多权威基准测试中表现出色 [2][3] 行业表现数据 - 近十二个月，传媒行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为4.94、2.69、5.18，绝对收益分别为9.18、3.57、16.14（相对收益与沪深300相比，2025年3月6日数据） [5] 相关研究报告 - 包含江海证券此前多篇传媒行业点评报告，如豆包大模型团队提出全新超稀疏架构、AI agent产业进展不断、春节档票房新高、12月游戏版号下发、微信小店风起等内容 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续看好AI应用投资机会，提示关注汉得信息、鼎捷数智、彩讯股份、泛微网络、蓝色光标、值得买、焦点科技 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 近十二个月，传媒行业1个月、3个月、12个月相对收益分别为4.94%、2.69%、5.18%，绝对收益分别为9.18%、3.57%、16.14% [2] AI产品进展 - 通用AI Agent产品Manus开启部分内测，性能远超OpenAI同类产品，具备独立思考等能力，官方展示40个案例证明其强大应用能力，在GAIA基准测试中刷新纪录 [3] - 阿里云推出通义千问QwQ - 32B推理模型，性能媲美DeepSeek R1，通过大规模强化学习在多方面实现质的飞跃，降低部署和使用成本，已开源且可免费下载商用和体验，在多权威基准测试中表现出色 [4][5]