执业证书编号：S1410123090009 | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------|--------------------|-----------| | | | | | | | | | | | | | | | | % | 1 个月 | 3 个月 | 12 个月 | | 相对收益 | 1.33 | 8.09 | -8.37 | | 绝对收益 | 2.97 | 15.58 | 7.66 | | 数据来源：聚源 | | 注：相对收益与沪深 | 300 相比 | | 相关研究报告 | 注： | 2024 年 12 月 | 27 日数据 | 证券研究报告·行业点评报告 事件： 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的 利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 特别声明 具有丰富的研究经验。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券 投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人 ...

行业投资评级 - 电池行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - OpenAI 宕机事件引发对数据中心电源问题的关注，智能算力增长成为整体算力需求的主要驱动力，AI 服务器尤其是面向生成式 AI 的高性能服务器将成为市场增长亮点[1] - 全球人工智能硬件市场（服务器）规模预计从 2022 年的 195 亿美元增长到 2026 年的 347 亿美元，五年年复合增长率达 17.3%[1] - 中国人工智能服务器市场规模预计 2023 年达到 91 亿美元，同比增长 82.5%，2027 年将达到 134 亿美元，五年年复合增长率达 21.8%[1] - 到 2027 年，中国智能算力规模预计达 1117.4 EFLOPS，年复合增长率达 33.9%，同期通用算力规模年复合增长率为 16.6%[1] - 数据中心快速增长带动电源和变压器等相关设备需求增加，中国 UPS 行业市场规模 2023 年预计达到 152 亿元，2025 年将达到 191 亿元[1] - 人工智能算力提升加速对能耗问题的关注，液冷服务器市场预计 2022-2027 年年复合增长率达 54.7%，2027 年市场规模将达到 89 亿美元[1] 投资建议 - 变压器方向建议关注金盘科技、明阳电气[1] - 电源方向建议关注科华数据、科士达、麦格米特、欧陆通[1] - 液冷方向建议关注英维克、申菱环境[1]

全球汽车零部件供应商排名 - 2023年全球汽车零部件供应商百强榜中，博世以504.56亿美元营收位居第一，电装以479亿美元紧随其后，采埃孚以421.06亿美元排名第三 [1] - 中国企业宁德时代首次进入前五，排名第五，成为前10中唯一一家中国企业 [21] - 2023年共有13家中国企业上榜，较2022年增加4家，新上榜企业包括宁德时代、均胜电子等 [21] 中国汽车零部件行业概况 - 受益于国内外整车行业发展和消费市场扩大，中国汽车零部件行业呈现良好发展态势，预计到2028年行业主营业务收入将突破4.8万亿元 [4] - 中国已形成六大汽车产业集群，包括长三角、大湾区、西三角等，各集群在地理上相对集中，拥有完善的产业链和配套体系 [4][5] - 新能源汽车持续渗透，电动化与智能化成为汽车核心差异化竞争力，2023年新能源板块增幅达到20% [6] 汽车座椅零部件行业 - 汽车座椅是汽车价值量最大的零部件之一，单车价值量在850-2000美元之间，占整车成本比例达到5% [23] - 预计2025年中国乘用车座椅市场规模有望达1500亿元，未来发展前景广阔 [23] - 汽车座椅行业分工明细，头部供应商市场份额集中，华域汽车、李尔、安道拓三家企业合计占据58%的市场份额 [26] 公司财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入2.09亿元，同比增长17.18%，归母净利润0.60亿元，同比增长34.01% [29] - 2019-2023年公司营业收入年化复合增长率为21.34%，归母净利润年化复合增长率为23.29% [34] - 2024年前三季度销售毛利率为44.54%，同比下降1.01个百分点，销售净利率为28.46%，同比提升3.57个百分点 [12] 公司业务布局 - 公司主要产品包括自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件，广泛应用于汽车座椅调节系统 [61] - 2024年上半年金属粉末冶金零部件实现收入0.55亿元，同比增长22.10%，占主营业务收入的42.79% [94] - 公司已进入全球前5大座椅厂商中的4家供应链体系，国内前3大座椅厂商占据58%市场份额，公司已全部进入其供应链体系 [119] 公司发展战略 - 公司通过IPO募集资金实现年产5亿件汽车座椅关键零部件产品的产能，包括自润滑轴承、汽车零部件和金属零部件 [128] - 公司计划开发新产品和调节机构总成件产品，如电动铰链、电动转盘等，以提升单车产品占比和价值 [145] - 公司未来将利用现有技术优势，拓展非汽车座椅领域应用市场，如医疗机械设备关节及滑动部位 [129]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 国产厂商在存储领域技术有所突破，关注相关投资机会[2] - 金百达基于国产 DDR5 颗粒内存条首销，16GB*2 套装定价为 499 元[6] - 长江存储发布旗下首款 PCIe 5.0 规格的 SSD 产品"致态 TiPro9000"，1TB 产品最大写入寿命达 600TBW，2TB 产品最大写入寿命达 1200TBW[6] - 2024 年第三季度 DRAM 产业营收为 260.2 亿美元，季增 13.6%[6] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 10.07，绝对收益 29.19[2] - 1 个月相对收益 5.73，绝对收益 9.35[2] - 3 个月相对收益 31.74，绝对收益 48.97[2] 投资建议 - 建议关注产业链相关公司澜起科技、佰维存储、江波龙、雅克科技[6]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 微信小店开启"送礼物"功能，预计零食、保健品、乳品饮料、美妆、纺织服饰、小家电和宠物食品等板块将受益[15] - 五粮液2025年经销商大会明确2025年为"营销执行提升年"，将深化营销方针并优化经销商队伍[15] - 贵州茅台2025年全国经销商联谊会传达出积极备战、迎接挑战的决心，并计划调整部分产品投放量及发布新品[15] - 山西汾酒和泸州老窖分别公告2024年中期利润分配方案，拟派发现金红利30.01亿元和20亿元[15] 行业表现 - 近12个月行业相对收益为-23.07%，绝对收益为-3.64%[4] 相关事件 - 微信小店开启"送礼物"功能，支持原价不超过1万元的商品，除珠宝和教育培训类目外[15] - 五粮液2025年经销商大会在宜宾召开，董事长曾从钦明确2025年营销方针[15] - 贵州茅台2025年全国经销商联谊会在贵阳召开，传达积极备战决心[15] - 山西汾酒和泸州老窖分别公告2024年中期利润分配方案[15] 投资建议 - 建议关注零食、保健品、乳品饮料、美妆、纺织服饰、小家电和宠物食品等板块的上市公司，如三只松鼠、汤臣倍健、伊利股份、珀莱雅、小熊电器、苏泊尔、乖宝宠物和中宠股份[15] - 白酒板块建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒[15]

投资评级 - 首次覆盖给予"持有"评级 [3] 核心观点 - 公司是预制凉菜领域的领军者，研发沉淀时间足，客户持续拓展中 [3] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为5.82/6.86/7.96亿元，同比增长18.76%/17.89%/16.10% [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.44/0.53/0.62亿元，同比增长26.94%/19.33%/16.71% [10] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为44/37/32倍，高于可比公司均值26.83倍 [10] 公司概况 - 公司成立于2002年，2021年成功登陆北交所，成为北交所预制凉菜第一股 [15] - 主要产品包括藻类、菌类、山野菜、鱼籽、蔬菜及海珍味等系列预制凉菜产品，涵盖300多种产品类别，1000多个SKU [10][16] - 市场布局涵盖国际与国内两大地区，产品出口至日本、美国、欧洲、东南亚等超过60个国家和地区 [10] - 国内业务重心为线下大型餐饮连锁企业，已进入上万家餐饮连锁门店，与众多头部餐企达成战略合作 [10] 财务表现 - 2017-2023年公司营业收入和归母净利润CAGR分别实现23.79%和30.38% [90] - 2023年实现营业收入4.90亿元，同比增长34.75%；归母净利润0.35亿元，同比增长8.08% [90] - 2023年毛利率19.28%，同比提升1.71pct；净利率7.12%，同比下降1.75pct [76] - 预计2024-2026年公司综合毛利率分别为18.47%/18.61%/18.73% [122] 行业概况 - 2023年中国预制菜市场规模达到5165亿元，同比增长23.1%，预计2026年有望达到10720亿元 [80] - 预制菜行业竞争激烈，2023年营收过亿的上市企业仅14家，占行业市场规模3.5% [82] - 主要消费群体集中在一二线城市中青年人群，26.7%分布于一线城市，27.1%分布于新一线城市 [84] - 政策支持力度加大，2023年预制菜首次写入中央一号文件，2024年预制菜国标报送稿明确禁止添加防腐剂 [85][104] 产品分析 - 藻类产品是公司销售占比最高的品类，2023年收入占比42.81%，预计2024-2026年营业收入增长率分别为20.00%/18.00%/15.00%，毛利率23.00% [105] - 鱼籽产品2023年收入占比21.85%，预计2024-2026年营业收入增长率分别为20.00%/20.00%/20.00%，毛利率10.00%/11.00%/12.00% [106][107] - 山野菜2023年毛利率14.51%，预计2024-2026年营业收入增长率分别为10.00%/10.00%/10.00%，毛利率17.00% [1] - 海珍味2023年收入同比增长89.23%，预计2024-2026年营业收入增长率分别为50.00%/40.00%/30.00%，毛利率17.00% [112] 竞争优势 - 大连工厂地理位置优越，2023年底大连裙带菜产量占全国90%，为公司生产提供有力保障 [105] - 2024年5月江苏新工厂开业，设计产能1.5万吨，将大大缓解公司产能问题 [27] - 与海底捞等知名餐饮企业建立长期合作关系，2023年海底捞占公司营业收入27.69% [72] - 持续推出新品，如盖世美式煮海鲜、盖世金汤东北酸菜鱼等，广受消费者欢迎 [10]

公司概况 - 报告研究的具体公司是首批北交所上市企业，专注于高精密零部件加工、组装以及铝制品铸造领域，成立于2001年，积累了丰富的实践经验和深厚的技术实力 [1] - 公司荣获了国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人"企业等多项荣誉，并于2021年成功在北京证券交易所上市 [1] - 公司实际控制人李军间接控制公司64.61%的股权，股权结构稳定，实控人对公司的经营决策、生产等重大事项具有表决权 [120] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入1.83亿元，同比增长29.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长35.68%；扣非净利润0.21亿元，同比增长143.69% [1] - 公司预计2024-2026年实现营收分别为2.55/3.08/3.63亿元，同比增长分别为20.60%/21.13%/17.86%；归母净利润分别为0.44/0.54/0.66亿元，同比增长分别为22.70%/23.89%/22.34% [66] - 公司销售毛利率基本维持在34%以上，2024年前三季度销售毛利率为35.34%，销售净利率为14.21% [105] 业务结构 - 公司产品覆盖领域广泛，包括智能制造、高端装备制造、机器人、贴片机、精密机械、3D打印、航空航天以及自动化生产线等多个行业或领域 [124] - 公司积极推进谐波减速器研发，并于2024年上半年完成了谐波减速机全系列齿形设计，具备根据市场需求投入规模性生产的能力 [102] - 2020-2024H1，公司产品业务占比由88.50%下降至76.72%；加工业务占比由8.70%提升至19.62%，占比提升显著 [108] 技术实力与客户资源 - 公司通过不断提升工艺技术、深入精细化管理以及引进先进生产设备的发展战略，在精密零部件领域形成了一定的竞争优势 [27] - 公司拥有数百台国外进口品牌数控加工中心、数控车床、高精度磨床、压铸机等加工、压铸及检测设备，以及恒温恒湿的欧标标准化生产车间 [6] - 公司客户涵盖了多个细分行业知名品牌制造商，如蒂业技凯(THK)、安川电机(YASKAWA)、埃地沃兹(Edwards)、山洋电机(SAN-YO)、盖茨集团(Gates)、中国中车、阿尔斯通(ALSTOM)等 [150] 行业前景 - 随着工业自动化、智能化和高端化的发展，企业对于机器人、数控机床等中高端设备的需求亦随着增加，谐波减速器作为核心零部件之一，具备良好的市场前景 [102] - 2024年全球半导体市场规模将超5883亿美元，2030年前后破万亿美元，消费电子领域在AIGC持续走向边缘终端的背景下，AI手机、AIPC有望获得消费者更多关注 [163] - 我国汽车市场继续保持平稳发展，新能源汽车市场增速最为亮眼，公司作为汽车零部件供应商，将持续受益于行业发展带来的机遇 [139] 估值与投资建议 - 对应当前股价21.08元，公司2024-2026年PE分别为89/72/59倍，首次覆盖，给予"增持"评级 [66] - 公司有望在人形机器人、数控机床等高端制造领域获得更多市场份额，向上成长空间打开，但短期涨幅过大 [66]

行业投资评级 - 行业评级为增持（上调）[6] 核心观点 - 全国基建保持火热，新老政策有望助力行业迎来上行周期[1] - 国内工程机械行业或已处于底部反转阶段，国内需求将有望持续回暖，工程机械有望迎来新一轮的上行周期[6] - 海外方面，随着国外经济的复苏，以及国内企业积极推进更多类型产品出海并建立起品牌知名度的背景下，我国工程机械出口景气度有望进一步提升[6] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益为5.51%，绝对收益为23.43%[1] - 11月份全国工程机械开工率为51.72%，12个省份的当月综合开工率实现环比增长[6] - 11月份全国港口设备可统计样本总工作时长45.25万个小时，环比增长3.64%[6] - 11月份中部地区的综合开工率达到60.89%，工程设备开工率为62.08%，吊装设备开工率达到80.47%，挖掘设备开工率为73.89%[6] - 11月份我国工程机械出口额44.85亿美元，同比增长16.3%[6] - 11月份我国销售各类挖掘机17590台，同比增长17.9%，其中国内销量9020台，同比增长20.5%，出口量8570台，同比增长15.2%[6] 投资建议 - 受推动中西部发展战略、国家设备更新、一带一路等多重政策因素的协同作用下，国内工程机械整体持续向好，以挖掘机为代表的销售数据持续改善[6] - 提示关注相关标的：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、杭叉集团、联德股份、恒立液压、长盛轴承、万通液压[6]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年第三季度全球个人智能音频设备市场同比增长15%，出货量接近1.26亿件。Meta Ray-Ban智能眼镜迎来V11重大更新，更新的功能包括实时AI、实时翻译、Shazem集成。全球IoT行业景气度较好，并且AI眼镜技术上发展空间较大，未来或将成为AI端侧重要载体[3] 近十二个月行业表现 - 相对收益：3个月为23.2%，12个月为3.25%。绝对收益：3个月为47.97%，12个月为21.22%。数据来源：聚源，注：相对收益与沪深300相比[1] 相关研究报告 - 江海证券-行业点评报告-电子行业：AI眼镜产品百花齐放，行业奇点将至 – 2024.11.14[1] - 江海证券-行业点评报告-电子行业：字节跳动发布AI智能体耳机，关注IoT设备相关投资机会 – 2024.10.23[1] 投资要点 - 2024年第三季度全球个人智能音频设备市场同比增长15%，出货量接近1.26亿件。其中，印度市场表现亮眼，出货量同比增长高达51%。三季度全球TWS耳机市场同比增长也为15%，其中市占率位列第四与第五的小米与华为TWS耳机分别同比增长66%和55%，增速较快[3] - 2024年第三季度全球可穿戴腕带设备市场同比增长3%。其中手环市场三季度同比增长7%，为2020年三季度来首次恢复增长。三季度基础手表市场同比增长3%，智能手表市场同比增幅较弱，为0.1%[3] - Meta Ray-Ban智能眼镜迎来V11重大更新，更新的功能包括实时AI、实时翻译、Shazem集成。在"实时AI"会话中，该眼镜会实时录制并分析视频内容，用户无需唤醒词即可随时提问。该眼镜还会记忆与用户之前的交互，并允许用户随时打断进行新的询问。Shazem集成功能可以帮助用户识别周围环境中的音乐[3] - IDC预计2025年中国AR市场同比2024年将增长143.9%。IDC认为AI智能音频眼镜市场正在快速发展，未来AI眼镜将加入显示模组，发展为轻功能、轻量级的AI+AR产品形态，从而带动整个行业的发展[3] 投资建议 - 根据Canalys，2024年第三季度全球个人智能音频设备市场同比增长15%，出货量接近1.26亿件。Meta Ray-Ban智能眼镜迎来V11重大更新，更新的功能包括实时AI、实时翻译、Shazem集成。全球IoT行业景气度较好，并且AI眼镜技术上发展空间较大，未来或将成为AI端侧重要载体。建议关注相关产业链公司恒玄科技、全志科技、炬芯科技、天键股份、兆易创新[3]

公司投资评级 - 投资评级：增持（首次）[2] 报告的核心观点 - 无锡鼎邦专注于石油化工领域的换热设备产品，凭借技术创新和产品质量，在市场上获得了较强的核心竞争力，并获得了下游客户的广泛认可 [2] - 我国换热设备市场将稳步发展，预计到2026年市场规模将达到992.1亿元，年均复合增长率为3.29% [2] - 无锡鼎邦在换热设备领域拥有较强的市场竞争力，预计2024~2026年营业收入分别为4.67亿元、5.01亿元、5.26亿元，归母净利润分别为0.46亿元、0.58亿元、0.62亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 无锡鼎邦成立于2003年，专注于石油化工用的换热设备领域，获得了第六批国家级专精特新“小巨人”企业认证 [16] - 公司主营换热设备产品的研制和销售，产品主要包括换热器及空冷器系列，下游应用领域集中在石油化工行业 [18] - 公司控股股东为王仁良，持股比例为68.72%，实际控制人为王仁良和王凯 [27] - 公司拥有一家控股子公司江苏鼎邦换热设备科技有限公司，持有其90%的股权 [27] 发展历程 - 无锡鼎邦的发展历史可追溯至2003年，2017年变更为股份公司，2024年4月在北交所上市 [24] 经营状况 - 2020~2023年，公司营业收入从2.88亿元增长至4.38亿元，年均复合增长率为14.98% [38] - 2020~2023年，公司归母净利润从0.04亿元增长至0.47亿元，2022年归母净利润翻倍至0.40亿元 [38] - 2020~2023年，公司毛利率从18.06%增长至21.40%，净利率从5.34%增长至10.73% [43] - 2020~2023年，公司研发费用从0.08亿元增长至0.16亿元，研发费用率从2.78%增长至3.70% [46] 募投项目 - 公司IPO募投项目包括年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目（一期）和研发中心建设项目，预计2025年年末完成建设 [51][54] 换热设备行业简介 - 换热设备行业上游为钢材、钢管等原材料制造，中游为换热设备制造，下游应用领域广泛，包括石油化工、电力、冶金等 [55] - 全球换热设备市场规模从2020年的350亿美元增长至2023年的631.96亿美元，年均增长率为20.63% [67] - 我国换热设备市场规模从2019年的810.5亿元增长至2023年的900.2亿元，预计到2026年将达到992.1亿元，年均复合增长率为3.29% [69] 公司市场竞争力 - 无锡鼎邦在换热设备领域拥有较强的技术研发能力，核心技术包括油浆蒸汽发生器管束制造技术、换热管与管板的密封结构制造技术等 [79] - 公司产品获得了中国石化、中国石油、中国海油等大型石化企业的广泛认可，并获得了“优秀供应商”荣誉 [99]