量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型（如多因子选股模型、风险模型等），也未对单一因子进行IC、IR等有效性检验。报告主要展示了对各宽基指数的多维度统计指标，这些指标可视为用于描述市场状态的“因子”或“特征”。 1. **因子名称：连阴连阳天数**[13] * **因子构建思路**：统计指数K线连续为阴线或阳线的天数，用于衡量市场的短期趋势强度和持续性。[13] * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，方向改变则重新从±1开始计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数。[13] 2. **因子名称：指数与均线比较**[16][17] * **因子构建思路**：计算指数收盘价相对于不同周期移动平均线（MA）的偏离百分比，用于判断指数相对于短期、中期、长期均线的位置（如是否跌破支撑）。[16] * **因子具体构建过程**：分别计算5日（MA5）、10日（MA10）、20日（MA20）、60日（MA60）、120日（MA120）、250日（MA250）简单移动平均线。然后计算收盘价相对于每条均线的偏离度。 $$偏离度 = \frac{收盘价 - 移动平均线值}{移动平均线值} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5`列即为收盘价相对于MA5的偏离百分比。[17] 3. **因子名称：交易金额占比与换手率**[19] * **因子构建思路**：交易金额占比反映该指数成分股总成交额在市场中的活跃度份额；换手率衡量指数成分股整体的交易活跃程度。[19] * **因子具体构建过程**： * **交易金额占比**：计算该指数所有成分股当日总成交金额，除以中证全指所有成分股当日总成交金额。[19] * **换手率**：采用流通市值加权平均的方式计算指数整体换手率。 $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ [19] 4. **因子名称：日收益率分布形态（峰度与偏度）**[25][27] * **因子构建思路**：通过计算日收益率序列的峰度和偏度，描述收益率分布的尖锐程度（尾部厚度）和对称性（偏向正收益或负收益）。[25] * **因子具体构建过程**：选取特定时间窗口（如近一年、近五年）的日收益率数据，计算其样本峰度和样本偏度。报告中峰度计算减去了3（正态分布峰度值），因此“当前峰度”为超额峰度。[27] * **因子评价**：峰度负偏离越大，说明当前收益率分布相比历史更分散；负偏态越大，说明极端负收益情形增加的程度更高。[25] 5. **因子名称：风险溢价**[29][33] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数或股息率估算）与无风险利率之差，衡量投资股票市场所要求的额外回报。[29] * **因子具体构建过程**：报告中的“当前风险溢价”应为指数预期收益率与十年期国债即期收益率的差值。具体计算公式未明确给出，常见构建方式为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 或 $$风险溢价 = 股息率 - 十年期国债即期收益率$$ 然后计算该值在近1年、近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值和标准差的偏离。[33] * **因子评价**：风险溢价存在均值复归现象。上证50等大盘指数的风险溢价分布更集中，而中证1000、中证2000和创业板指等小盘、成长指数的风险溢价分布较分散，不确定性更大。[30][36] 6. **因子名称：PE-TTM（滚动市盈率）分位值**[41][45] * **因子构建思路**：使用指数最新的市盈率（TTM）在其历史序列（如近1年、近5年、全历史）中所处的位置（分位值）来衡量其估值水平的高低。[41] * **因子具体构建过程**：每日计算指数的PE-TTM（总市值 / 最近四个季度归属母公司股东的净利润总额）。将当前PE-TTM值与选取的历史时间窗口内的所有PE-TTM值进行比较，计算其历史分位值。[45] * **因子评价**：PE-TTM分位数在经历探底拉升后，整体中枢上移并保持震荡上扬趋势，近期出现拐头向下迹象。[41] 7. **因子名称：股债性价比**[48] * **因子构建思路**：计算股票市场收益率（常用PE-TTM的倒数，即盈利收益率）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，用于比较两类资产的投资吸引力。[48] * **因子具体构建过程**： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该因子本质是“风险溢价”的一种具体计算形式。[48] 8. **因子名称：股息率分位值**[50][55] * **因子构建思路**：使用指数最新的股息率在其历史序列中所处的位置（分位值）来衡量其现金分红回报率的相对水平。[50] * **因子具体构建过程**：每日计算指数的股息率（成分股现金分红总额 / 指数总市值）。将当前股息率值与选取的历史时间窗口内的所有股息率值进行比较，计算其历史分位值。[55] * **因子评价**：高股息率资产在市场低迷和利率下行期表现突出，可作为避风港。[50] 9. **因子名称：破净率**[56][59] * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，反映市场整体估值低迷或悲观的程度。[56] * **因子具体构建过程**：在指数成分股中，筛选出满足`市价 < 每股净资产`（即PB < 1）的个股，统计其数量，再除以指数总成分股数量。 $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数总成分股数} \times 100\%$$ [56][59] * **因子评价**：破净率越高，表明市场低估情况越普遍；破净率越低，可能表明市场对未来发展持乐观态度。[58] 因子回测效果 报告未提供基于这些因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要提供了各宽基指数在**特定时点（2025年12月18日）** 的因子截面取值，以及部分因子值相对于其历史均值和标准差的偏离情况。 各宽基指数因子截面值（截至2025年12月18日） 1. **连阴连阳天数因子**：[13] * 上证50：日K连阳2天 * 沪深300：日K连阴2天 * 中证500：日K连阳2天 * 中证1000：日K连阳2天 * 中证2000：日K连阳2天 * 中证全指：日K连阳2天 * 创业板指：日K连阴2天 2. **指数与均线比较因子**（以`vsMA5`为例）：[17] * 上证50：0.4%（位于5日均线之上） * 沪深300：0.0%（位于5日均线处） * 中证500：-0.1%（跌破5日均线） * 中证1000：-0.2%（跌破5日均线） * 中证2000：-0.2%（跌破5日均线） * 中证全指：-0.1%（跌破5日均线） * 创业板指：-1.0%（跌破5日均线） 3. **交易金额占比与换手率因子**：[19] * **交易金额占比**： * 中证2000：25.25% * 沪深300：23.37% * 中证1000：21.34% * 中证500、上证50、创业板指、中证全指未列具体占比数值。 * **换手率**： * 中证2000：3.62 * 创业板指：2.08 * 中证1000：2.03 * 中证全指：1.47 * 中证500：1.39 * 沪深300：0.46 * 上证50：0.20 4. **日收益率分布形态因子**（当前vs近5年）：[27] * **峰度负偏离（当前峰度 - 近5年峰度）**： * 创业板指：-2.52 * 中证500：-2.29 * 上证50：-2.12 * 中证全指：-1.92 * 沪深300：-1.88 * 中证2000：-1.56 * 中证1000：-1.52 * **偏度变化（当前偏度 - 近5年偏度）**： * 创业板指：-0.62 * 中证500：-0.58 * 上证50：-0.59 * 沪深300：-0.47 * 中证全指：-0.47 * 中证1000：-0.39 * 中证2000：-0.37 5. **风险溢价因子**：[33] * **当前风险溢价**： * 上证50：0.22% * 中证2000：0.07% * 中证1000：-0.23% * 中证全指：-0.40% * 中证500：-0.53% * 沪深300：-0.60% * 创业板指：-2.18% * **近5年分位值**： * 上证50：61.90% * 中证2000：47.94% * 中证1000：40.00% * 中证全指：32.94% * 中证500：29.29% * 沪深300：25.56% * 创业板指：7.70% 6. **PE-TTM分位值因子**：[45] * **近5年历史分位值**： * 中证500：94.63% * 中证1000：93.39% * 中证全指：91.07% * 上证50：82.73% * 沪深300：82.64% * 中证2000：79.26% * 创业板指：56.03% 7. **股息率分位值因子**：[55] * **近5年历史分位值**： * 创业板指：66.03% * 中证1000：52.15% * 沪深300：38.26% * 中证全指：37.44% * 上证50：31.32% * 中证2000：31.07% * 中证500：25.87% 8. **破净率因子**：[59] * **当前破净率**： * 上证50：22.0% * 沪深300：16.0% * 中证500：11.2% * 中证1000：8.2% * 中证全指：6.4% * 中证2000：3.7% * 创业板指：nan%

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数因子**[12] * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来捕捉市场的短期趋势延续性[12]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数计数器加1，连阴天数计数器清零；若当日下跌，则连阴天数计数器加1（以负数表示），连阳天数计数器清零。最终输出一个带符号的整数，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[12]。 2. **因子名称：指数相对均线位置因子**[15][16] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断指数短期、中期和长期的趋势强度及突破状态[15][16]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后计算收盘价相对于各均线的百分比偏离度。公式为： $$相对均线位置 = \frac{收盘价 - 移动平均线}{移动平均线} \times 100\%$$ 例如，`vsMA5` 表示收盘价相对于5日均线的偏离百分比[16]。 3. **因子名称：指数换手率因子**[18] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股的加权平均换手率，衡量整个指数的交易活跃度[18]。 * **因子具体构建过程**：对指数内所有成分股，以其流通股本为权重，对个股换手率进行加权平均。公式为： $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 该值直接反映了指数整体的交易活跃程度[18]。 4. **因子名称：收益分布形态因子（峰度与偏度）**[24][26] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度和偏度，刻画收益分布的尖峰肥尾特征和不对称性，以衡量极端风险和收益偏向[24][26]。 * **因子具体构建过程**：基于指数在过去一段时间（如近5年）的日收益率序列，计算其峰度（Kurtosis）和偏度（Skewness）。报告中采用的峰度为超额峰度（Excess Kurtosis），即在计算出的峰度值基础上减去正态分布的峰度值3。公式分别为： $$样本偏度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^3}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{3/2}}$$ $$样本峰度 = \frac{\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^4}{[\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}(r_i - \bar{r})^2]^{2}} - 3$$ 其中，$r_i$ 为日收益率，$\bar{r}$ 为收益率均值，$n$ 为样本数[26]。 5. **因子名称：风险溢价因子**[28][32] * **因子构建思路**：以指数预期收益率与无风险利率（十年期国债即期收益率）之差作为风险溢价，衡量投资权益资产相对于无风险资产的超额回报补偿[28][32]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价通常基于估值模型（如股息贴现模型）或历史均值估算。报告中展示的是当前风险溢价及其历史分位值。其核心计算可简化为： $$风险溢价 ≈ 指数预期收益率 - 无风险利率$$ 报告中进一步计算了当前风险溢价在近1年和近5年历史序列中的分位值，以及相对于历史均值加减1倍、2倍标准差的偏离程度[32]。 6. **因子名称：PE-TTM估值因子**[40][43][44] * **因子构建思路**：使用滚动市盈率（PE-TTM）作为估值指标，并通过其历史分位值判断当前估值水平的高低[40][43]。 * **因子具体构建过程**：计算指数总市值与其成分股过去12个月（TTM）净利润总和的比值，得到PE-TTM。公式为： $$PE-TTM = \frac{指数总市值}{\sum(成分股过去12个月净利润)}$$ 然后，将当前PE-TTM值放入其近1年、近5年或全部历史数据序列中，计算其所处的百分比分位值[44]。 7. **因子名称：股债性价比因子**[47] * **因子构建思路**：将股票资产的潜在收益率（用PE-TTM的倒数，即盈利收益率代表）与债券收益率（十年期国债即期收益率）进行比较，以判断股票相对于债券的吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：计算指数的盈利收益率与十年期国债收益率之差。公式为： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 该差值越大，表明股票相对于债券的性价比越高[47]。 8. **因子名称：股息率因子**[49][54] * **因子构建思路**：通过指数成分股现金分红回报率，衡量指数的红利收益水平，适用于红利投资风格分析[49]。 * **因子具体构建过程**：计算指数成分股过去12个月现金分红总额与指数总市值的比值。公式为： $$股息率 = \frac{\sum(成分股过去12个月现金分红总额)}{指数总市值} \times 100\%$$ 同样，报告中也计算了当前股息率在近1年、近5年等历史序列中的分位值[54]。 9. **因子名称：破净率因子**[55][58] * **因子构建思路**：通过计算指数中市净率（PB）小于1的个股占比，反映市场整体的低估或悲观程度[55][58]。 * **因子具体构建过程**：遍历指数所有成分股，判断其市净率（股价/每股净资产）是否小于1。统计破净个股数量，并计算其占指数总成分股数量的比例。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数量}{指数成分股总数量} \times 100\%$$ 该比率越高，表明市场整体估值越低，悲观情绪可能越浓[58]。 因子的回测效果 （注：本报告主要为市场数据跟踪与因子现状展示，未提供基于历史数据的统一回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告中的“测试结果”主要表现为各因子在特定截止日（2025年12月17日）的截面取值或状态描述。） 1. **连阴连阳天数因子**：截至2025年12月17日，中证500和创业板指为4连阳，中证1000为3连阴，中证2000为2连阴[12]。 2. **指数相对均线位置因子**：截至2025年12月17日，除中证1000和中证2000外，其余指数收盘价均高于其5日及20日均线；创业板指是唯一高于60日均线的指数[15][16]。 3. **指数换手率因子**：截至2025年12月17日，中证2000换手率最高（3.88），上证50换手率最低（0.23）[18]。 4. **收益分布形态因子**：截至报告期，创业板指峰度负偏离近5年水平最大（-2.43），中证1000最小（-1.56）；上证50和创业板指负偏态最大（均为-0.60），中证1000和中证2000最小（均为-0.40）[24][26]。 5. **风险溢价因子**：截至2025年12月17日，创业板指风险溢价近5年分位值最高（97.14%），中证2000最低（69.05%）；当前风险溢价均超过近1年均值加1倍标准差，其中创业板指超出最多（1.39%）[30][32]。 6. **PE-TTM估值因子**：截至2025年12月17日，中证500近5年分位值最高（95.04%），创业板指最低（57.69%）；当前PE-TTM普遍高于近1年均值减1倍标准差[43][44]。 7. **股债性价比因子**：截至报告期，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[47]。 8. **股息率因子**：截至2025年12月17日，创业板指近5年分位值最高（63.22%），中证500最低（24.55%）；当前股息率普遍低于近1年均值[52][54]。 9. **破净率因子**：截至报告期，上证50破净率最高（22.0%），中证2000最低（3.8%），创业板指未提供数据[58]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来反映市场的短期趋势强度和持续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从指定起始日开始，逐日判断指数收盘价相对于前一日收盘价的涨跌。若当日上涨，则连阳天数加1，连阴天数重置为0；若当日下跌，则连阴天数加1（以负数表示），连阳天数重置为0。最终输出一个序列，正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线比较** * **因子构建思路**：通过计算指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的偏离程度，来判断指数相对于其短期、中期和长期趋势线的位置，评估其超买或超卖状态[14]。 * **因子具体构建过程**：首先，计算指数收盘价的5日、10日、20日、60日、120日和250日简单移动平均线（MA）。然后，计算收盘价相对于各均线的偏离百分比。公式为： $$偏离百分比 = \frac{收盘价 - MA_n}{MA_n} \times 100\%$$ 其中，$MA_n$ 代表第n日的移动平均线[15]。报告中使用该公式计算了指数相对于MA5、MA10、MA20、MA60、MA120、MA250的偏离值[15]。 3. **因子名称：指数与历史高低位比较** * **因子构建思路**：通过计算指数当前价格相对于过去一段时间内最高价和最低价的回撤或上涨幅度，来衡量指数所处的历史价格区间和调整深度[14]。 * **因子具体构建过程**：选取近250个交易日作为观察窗口。找出该窗口期内的最高价（近250日高位）和最低价（近250日低位）。然后，计算当前收盘价相对于这两个极值的百分比变化。公式为： $$vs近250日高位 = \frac{收盘价 - 近250日高位}{近250日高位} \times 100\%$$ $$vs近250日低位 = \frac{收盘价 - 近250日低位}{近250日低位} \times 100\%$$ 报告中使用该公式计算了指数相对于近250日高位和低位的偏离值[15]。 4. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：通过计算特定宽基指数日成交额占全市场（以中证全指为代表）日成交额的比例，来反映资金在不同风格或板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$交易金额占比 = \frac{该指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$ [17]。 5. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：通过计算以流通股本加权的成分股换手率均值，来衡量整个指数的交易活跃度[17]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$指数换手率 = \frac{\Sigma(成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\Sigma(成分股流通股本)}$$ [17]。 6. **因子名称：收益率分布峰度** * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的峰度（超额峰度），来衡量收益率分布的尖峭或扁平程度，反映极端收益率出现的概率[23][25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的峰度，并在计算中减去3（正态分布的峰度值），得到超额峰度。报告对比了“当前”与“近5年”的峰度值[25]。 7. **因子名称：收益率分布偏度** * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度，来衡量收益率分布的不对称性，即正收益或负收益的极端情形出现的倾向[23][25]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度。报告对比了“当前”与“近5年”的偏度值[25]。 8. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率的参考，计算股票指数预期收益率（通常用市盈率倒数E/P近似）与无风险利率的差值，作为投资者承担市场风险所要求的额外回报，用于衡量市场的相对投资价值和风险水平[27]。 * **因子具体构建过程**：公式为： $$风险溢价 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中使用该公式计算了各宽基指数的当前风险溢价，并统计了其近1年、近5年的分位值、均值及波动率等[31]。 9. **因子名称：PE-TTM分位值** * **因子构建思路**：将指数当前的滚动市盈率（PE-TTM）置于其历史数据中，计算其所处的百分位位置，以判断当前估值在历史上的相对高低水平[39][42]。 * **因子具体构建过程**：收集指数在指定历史窗口期（如近1年、近5年或全部历史）的每日PE-TTM数据。将当前PE-TTM值与历史数据序列进行比较，计算其历史分位值。报告展示了各指数当前PE-TTM的近1年、近5年及全历史分位值[43]。 10. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票市场收益率（PE-TTM的倒数）与债券市场收益率（十年期国债即期收益率）的差值，为资产配置提供参考[46]。 * **因子具体构建过程**：公式与风险溢价相同： $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告通过图表展示了该因子的走势，并标注了基于近5年数据计算的机会值（80分位）、危险值（20分位）及均值±1倍标准差区间[46]。 11. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数成分股的总现金分红与总市值的比率，反映投资该指数所能获得的现金分红回报率，是价值投资和红利策略的重要参考指标[48]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了各宽基指数的当前股息率数据，并计算了其近1年、近5年及全历史分位值，同时提供了近1年均值和波动率等统计指标[53]。 12. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占指数总成分股数量的比例，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度和悲观情绪[54][56]。 * **因子具体构建过程**：对指数内的每一个成分股，判断其市净率是否小于1。统计满足条件的个股数量，并除以指数成分股总数。公式为： $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\%$$ 报告列出了各宽基指数当前的破净率数值[57]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场数据跟踪报告，主要展示各因子在特定时点（2025年12月16日）的截面数据或历史统计值，并未提供基于因子构建投资策略并进行历史回测的绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，此处无法提供符合任务要求的“回测效果”指标取值。）

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年11月社会消费品零售总额同比增长1.3%至43898亿元，增速低于预期，主要受国补高基数和双十一大促前置影响[4] - 餐饮消费增速稳健，下沉市场消费韧性较强，但商品零售受促销前置影响增速回落[6] - 细分品类中，必选消费相对稳健，可选消费如黄金珠宝增速因税改影响回归正常，以旧换新品类受高基数拖累增速放缓，通讯器材保持高增长[6] - 线上渠道增速快于整体大盘，1—11月全国网上零售额同比增长9.1%[6] - 中央经济工作会议将支持提振消费放在首位，消费支持政策或将不断，报告建议关注服务消费、边际改善的餐饮供应链及新零售板块相关公司[6] 行业表现与数据总结 - 近12个月行业绝对收益为-4.72%，相对沪深300指数的相对收益为-20.45%[2] - 2025年11月社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3%，其中除汽车以外的消费品零售额为39444亿元，增长2.5%[4] - 1—11月社会消费品零售总额累计456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%[4] 消费类型与地区分析 - 11月餐饮消费收入6057亿元，同比增长3.2%，增速环比下降0.6个百分点，限额以上单位餐饮收入1380亿元，同比增长1.2%，增速环比下降2.5个百分点[6] - 11月商品零售额3.78万亿元，同比增长1%，增速环比下降1.8个百分点[6] - 按地区分，11月城镇消费品零售额3.77万亿元，同比增长1%，增速环比下降1.7个百分点；乡村消费品零售额0.62万亿元，同比增长2.8%，增速环比下降1.3个百分点，下沉市场韧性较强[6] 细分品类表现 - **必选消费**：11月粮油食品同比增长6.1%（增速环比-3.0pct），饮料增长2.9%（环比-4.2pct），烟酒下降3.4%（环比-7.5pct），服装鞋帽增长3.5%（环比-2.8pct），日用品下降0.8%（环比-8.2pct）[6] - **可选消费**：11月化妆品类同比增长6.1%（环比-3.5pct），金银珠宝增长8.5%（环比-29.1pct），体育娱乐用品增长0.4%（环比-9.7pct）[6] - **以旧换新相关品类**：11月家用电器同比下降19.4%（环比-4.8pct），家具下降3.8%（环比-13.4pct），汽车下降8.3%（环比-1.7pct）[6] - **通讯器材**：11月同比增长20.6%，增速环比回落2.6个百分点[6] 渠道表现 - 1—11月全国网上零售额144582亿元，同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额118193亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额比重为25.9%[6] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4%[6] - 1—11月线下限额以上零售业态中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.0%、4.7%、0.7%、3.4%、0.1%[6] 投资建议 - 建议关注服务消费领域的华住集团、首旅酒店、锦江酒店[6] - 建议关注有边际改善的餐饮供应链公司：安井食品、千味央厨和日辰股份[6] - 建议关注门店调优和经营效率升级的新零售板块公司：名创优品、永辉超市[6]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的预测性或策略性量化模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标进行了跟踪和计算，这些指标可作为量化分析中的基础因子或特征。以下是报告中涉及的因子及其构建方式： 1. **因子名称：连阴连阳天数** * **因子构建思路**：通过计算指数K线连续为阴线或阳线的天数，来刻画市场的短期趋势延续性[11]。 * **因子具体构建过程**：从当前交易日开始向前追溯，若当日收益率为正则计数+1（连阳），若为负则计数-1（连阴），连续同向则累计，直到方向改变则重新计数。正数表示连阳天数，负数表示连阴天数[11]。 2. **因子名称：指数与均线相对位置** * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，判断市场短期、中期和长期的趋势状态及支撑压力位[14]。 * **因子具体构建过程**：分别计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。计算公式为： $$ vsMA = (Close / MA_n - 1) \times 100\% $$ 其中，$Close$为当日收盘价，$MA_n$为对应的n日移动平均线[15]。 3. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算特定宽基指数成交额占全市场（以中证全指为代表）成交额的比例，用以观察资金在不同板块间的流动和聚集情况[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 交易金额占比 = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\% $$ [17] 4. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：衡量指数成分股的整体交易活跃度，计算基于流通市值的加权平均换手率[17]。 * **因子具体构建过程**： $$ 指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)} $$ [17] 5. **因子名称：收益分布峰度（超额）** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度，并与近5年历史峰度均值的差值，用以衡量当前收益率分布相对于历史常态是更集中（尖峰）还是更分散（低峰）[24]。 * **因子具体构建过程**：首先计算指数日收益率序列的峰度（报告中计算时减去了正态分布的峰度值3）[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前峰度减去近5年峰度均值[24]。负值表示当前分布比历史常态更分散（负偏离）[22]。 6. **因子名称：收益分布偏度** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的偏度，并与近5年历史偏度均值的差值，用以衡量当前收益率分布的不对称方向（左偏或右偏）及极端程度[24]。 * **因子具体构建过程**：计算指数日收益率序列的偏度[24]。然后计算“当前vs.近5年”值，即当前偏度减去近5年偏度均值[24]。负值表示当前分布的负偏态（左偏）程度相对于历史常态在减弱，或正偏态程度在降低[22]。 7. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率作为无风险利率，计算股票指数预期收益率（常用市盈率倒数，即盈利收益率）与之差值，衡量股票市场相对于债市的超额收益吸引力[27]。 * **因子具体构建过程**： $$ 风险溢价 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$PE_{TTM}$为指数的滚动市盈率，$R_f$为十年期国债即期收益率[27]。报告中也计算了该风险溢价在近1年和近5年历史数据中的分位值[31]。 8. **因子名称：PE-TTM历史分位值** * **因子构建思路**：计算指数当前滚动市盈率（PE-TTM）在其自身历史（如近5年）数据中所处的位置，用于判断当前估值水平的高低[39]。 * **因子具体构建过程**：将指数当前的PE-TTM值与近5年（或指定窗口）的每日PE-TTM序列进行比较，计算其百分位排名[42][43]。 9. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：本质是风险溢价的另一种表现形式，直接比较股票盈利收益率（PE-TTM的倒数）与国债收益率的高低，数值越大代表股票相对债券的吸引力越强[46]。 * **因子具体构建过程**： $$ 股债性价比 = \frac{1}{PE_{TTM}} - R_f $$ 其中，$R_f$为十年期国债即期收益率[46]。报告会将其与历史分位值（如80%和20%）进行比较[46]。 10. **因子名称：股息率** * **因子构建思路**：计算指数整体的现金分红回报率，是价值投资和红利策略关注的核心指标[48]。 * **因子具体构建过程**：指数股息率通常为成分股过去12个月现金分红总额除以指数的总市值[53]。报告中也计算了其近1年及近5年的历史分位值[53]。 11. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数中市净率（PB）小于1的个股数量占比，反映市场整体或特定板块的估值低迷程度[54]。 * **因子具体构建过程**： $$ 破净率 = \frac{指数内破净个股数}{指数成分股总数} \times 100\% $$ 其中，破净指个股的市净率小于1[54][57]。 因子的回测效果 本报告为市场状态跟踪报告，未提供基于上述因子的策略回测结果（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告主要展示了各因子在特定时点（2025年12月15日）的截面数据或历史分位值，具体取值如下： 1. **连阴连阳天数因子**：当日，上证50连阳2天，沪深300连阳2天，中证2000连阳2天，中证全指连阴2天，中证1000连阴3天，中证2000连阴4天[11]。 2. **指数与均线相对位置因子**：当日，所有指数均低于5日均线；仅中证500高于10日均线(+0.3%)；仅中证1000低于20日均线(-0.04%)；上证50(-0.2%)和中证2000(-0.04%)低于60日均线，创业板指高于60日均线(+0.6%)[14][15]。 3. **交易金额占比因子**：当日，沪深300占比24.21%，中证2000占比23.6%，中证1000占比21.26%，创业板指占比约7.15%（根据图示估算），中证全指占比100%（基准），中证500占比约14.5%（根据图示估算），上证50占比约4.5%（根据图示估算）[17]。 4. **指数换手率因子**：当日，中证2000换手率3.66，中证1000换手率2.24，创业板指换手率2.15，中证全指换手率1.58，中证500换手率1.54，沪深300换手率0.51，上证50换手率0.23[17]。 5. **收益分布峰度（超额）因子**：当前vs近5年峰度差值：创业板指-2.36，上证50-2.16，中证500-2.12，沪深300-1.81，中证全指-1.79，中证2000-1.54，中证1000-1.28[24]。 6. **收益分布偏度因子**：当前vs近5年偏度差值：上证50-0.59，创业板指-0.58，中证500-0.53，沪深300-0.45，中证全指-0.44，中证2000-0.36，中证1000-0.34[24]。 7. **风险溢价因子**： * **当前值**：上证50 -0.26%，沪深300 -0.64%，中证500 -0.79%，中证1000 -0.85%，中证2000 -0.24%，中证全指 -0.64%，创业板指 -1.78%[31]。 * **近5年分位值**：上证50 40.16%，中证2000 38.73%，沪深300 24.44%，中证全指 24.05%，中证1000 23.41%，中证500 21.98%，创业板指 11.67%[31]。 8. **PE-TTM历史分位值因子**： * **近5年分位值**：中证500 94.96%，中证1000 93.80%，中证全指 91.07%，上证50 81.65%，沪深300 81.07%，中证2000 80.41%，创业板指 56.69%[42][43]。 * **当前值**：上证50 11.61，沪深300 13.90，中证500 32.45，中证1000 45.01，中证2000 152.69，中证全指 20.94，创业板指 40.64[43]。 9. **股债性价比因子**：当日，没有指数高于其近5年80%分位（机会值），中证500低于其近5年20%分位（危险值）[46]。 10. **股息率因子**： * **当前值**：上证50 3.18%，沪深300 2.77%，中证全指 2.06%，中证500 1.45%，中证1000 1.14%，创业板指 0.98%，中证2000 0.79%[53]。 * **近5年分位值**：创业板指 65.29%，中证1000 51.16%，沪深300 38.68%，中证全指 37.44%，上证50 31.65%，中证2000 27.69%，中证500 24.96%[53]。 11. **破净率因子**：当日，上证50破净率22.0%，沪深300破净率16.0%，中证500破净率11.0%，中证1000破净率8.1%，中证2000破净率3.8%，中证全指破净率6.4%，创业板指破净率NaN%[57]。

量化模型与构建方式 本报告为可转债市场周度跟踪报告，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建与测试。报告内容主要为市场行情、个券表现、估值分析和条款跟踪的数据统计与展示[1][4][7][10][20][33][42]。 量化因子与构建方式 本报告未涉及具体的量化因子构建过程。 模型的回测效果 本报告未涉及具体量化模型的回测效果。 因子的回测效果 本报告未涉及具体量化因子的回测效果。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：风险溢价因子**[26] * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率的参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用以衡量其相对投资价值和偏离情况[26]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数的预期收益率（通常用市盈率倒数或股息率等指标近似）减去无风险利率。报告中直接给出了各指数的“当前风险溢价”值，其计算逻辑为：风险溢价 = 指数收益率（或估值隐含收益率） - 十年期国债即期收益率[26][28]。具体计算中，指数收益率可能采用了基于市盈率（PE-TTM）的隐含收益率（即1/PE）或股息率。 2. **因子名称：股债性价比因子**[45] * **因子构建思路**：以各指数市盈率（PE-TTM）的倒数和十年期国债即期收益率之差作为股债性价比指标，用于比较股票资产与债券资产的相对吸引力[45]。 * **因子具体构建过程**：股债性价比 = (1 / 指数PE-TTM) - 十年期国债即期收益率[45]。该值越高，表明股票相对于债券的吸引力越强。 3. **因子名称：股息率因子**[47] * **因子构建思路**：股息率反映现金分红回报率，是红利投资风格的核心指标。在市场低迷或利率下行期，高股息资产因其稳定的现金流和较低的估值可能更具防御性或吸引力[47]。 * **因子具体构建过程**：股息率 = 年度现金分红总额 / 总市值。报告中直接列出了各宽基指数的当前股息率值[51]。 4. **因子名称：破净率因子**[52] * **因子构建思路**：破净率指的是市净率（PB）小于1的个股数量占比，用于反映市场整体的估值态度和悲观程度。破净率越高，表明市场低估的情况越普遍；反之，可能表明市场对未来发展持乐观态度[52][54]。 * **因子具体构建过程**：破净率 = (指数成分股中市净率(PB) < 1的股票数量) / 指数总成分股数量[52]。报告直接给出了各指数的当前破净率[55]。 5. **因子名称：收益分布形态因子（偏度与峰度）**[22][24] * **因子构建思路**：通过计算指数日收益率分布的偏度和峰度，来刻画收益分布的不对称性和尖峰厚尾特征，用于评估极端收益出现的可能性和分布集中程度[22]。 * **因子具体构建过程**： * **偏度 (Skewness)**：衡量收益率分布的不对称性。正偏态表示极端正收益情形增加，负偏态表示极端负收益情形增加[22]。计算公式为三阶标准化矩。 * **峰度 (Kurtosis)**：衡量收益率分布的尖峭程度。报告中指出“峰度越大，说明各区间段的收益率分布更集中”[22]。其计算中减去了3（正态分布的峰度值），因此报告中的“峰度”实为超额峰度[24]。 6. **因子名称：均线比较因子**[14] * **因子构建思路**：通过比较指数收盘价与不同周期移动平均线（MA）的位置关系，来判断指数的短期、中期趋势强弱[14]。 * **因子具体构建过程**：计算指数收盘价相对于5日、10日、20日、60日、120日、250日移动平均线的偏离百分比。公式为：偏离百分比 = (收盘价 / MA_n - 1) * 100%[14]。报告中用“vsMA5”等列直接展示了该值。 7. **因子名称：换手率因子**[16] * **因子构建思路**：换手率反映了指数的交易活跃度和流动性情况[16]。 * **因子具体构建过程**：指数换手率计算方式为：指数换手率 = Σ(成分股流通股本 * 成分股换手率) / Σ(成分股流通股本)[16]。 因子的回测效果（指标取值） **注**：本报告主要为市场数据跟踪与统计，未提供基于因子构建投资组合并进行历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。报告中所列数值均为特定时点（2025年12月12日）的因子截面值或历史统计值，并非回测绩效指标。 1. **风险溢价因子** * 当前值：上证50 (0.58%)， 沪深300 (0.62%)， 中证500 (1.22%)， 中证1000 (0.80%)， 中证2000 (0.66%)， 中证全指 (0.74%)， 创业板指 (0.96%)[30] * 近5年分位值：上证50 (76.83%)， 沪深300 (75.56%)， 中证500 (86.75%)， 中证1000 (74.13%)， 中证2000 (65.16%)， 中证全指 (76.83%)， 创业板指 (75.63%)[30] 2. **PE-TTM（估值因子）** * 当前值：上证50 (11.73)， 沪深300 (13.92)， 中证500 (32.74)， 中证1000 (47.15)， 中证2000 (154.93)， 中证全指 (20.98)， 创业板指 (41.36)[42] * 近5年分位值：上证50 (82.48%)， 沪深300 (81.24%)， 中证500 (95.45%)， 中证1000 (96.61%)， 中证2000 (82.23%)， 中证全指 (91.32%)， 创业板指 (57.77%)[42] 3. **股息率因子** * 当前值：上证50 (3.34%)， 沪深300 (2.79%)， 中证500 (1.38%)， 中证1000 (1.13%)， 中证2000 (0.76%)， 中证全指 (2.06%)， 创业板指 (1.00%)[51] * 近5年分位值：上证50 (37.52%)， 沪深300 (39.34%)， 中证500 (15.70%)， 中证1000 (47.19%)， 中证2000 (12.56%)， 中证全指 (37.52%)， 创业板指 (66.61%)[51] 4. **破净率因子** * 当前值：上证50 (24.0%)， 沪深300 (16.67%)， 中证500 (11.8%)， 中证1000 (8.7%)， 中证2000 (3.5%)， 创业板指 (1.0%)， 中证全指 (6.55%)[55] 5. **收益分布形态因子** * 当前峰度（超额）：上证50 (-0.05)， 沪深300 (0.63)， 中证500 (0.81)， 中证1000 (1.52)， 中证2000 (1.38)， 中证全指 (0.98)， 创业板指 (1.34)[24] * 当前偏度：上证50 (1.31)， 沪深300 (1.54)， 中证500 (1.55)， 中证1000 (1.68)， 中证2000 (1.68)， 中证全指 (1.61)， 创业板指 (1.65)[24] 6. **均线比较因子** * vsMA5（收盘价较5日均线偏离）：上证50 (-0.03%)， 沪深300 (-0.2%)， 中证500 (0.4%)， 中证1000 (-0.1%)， 中证2000 (-0.5%)， 中证全指 (-0.1%)， 创业板指 (0.03%)[14] * vsMA60（收盘价较60日均线偏离）：上证50 (0.1%)， 沪深300 (-0.2%)， 中证500 (-0.4%)， 中证1000 (-0.7%)， 中证2000 (0.2%)， 中证全指 (-0.3%)， 创业板指 (2.5%)[14] 7. **换手率因子** * 当前换手率：中证2000 (4.1)， 创业板指 (2.66)， 中证1000 (2.5)， 中证全指 (1.77)， 中证500 (1.74)， 沪深300 (0.65)， 上证50 (0.34)[16]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 本报告为市场数据跟踪报告，未涉及具体的量化选股或择时模型，因此无量化模型相关内容。 量化因子与构建方式 报告中对多个市场指标进行了跟踪和计算，这些指标可被视为用于描述市场状态或估值的“因子”。以下是报告中涉及的主要因子： 1. **因子名称：风险溢价** * **因子构建思路**：以十年期国债即期收益率为无风险利率参考，计算各宽基指数相对于无风险利率的风险溢价，用于衡量其相对投资价值和偏离情况[26]。 * **因子具体构建过程**：风险溢价的计算公式为指数收益率减去无风险利率。报告中具体计算了各宽基指数相对于十年期国债即期收益率的风险溢价，并统计了其近1年、近5年的分位值、均值及波动率等[29]。 $$风险溢价 = 指数收益率 - 十年期国债即期收益率$$ 其中，指数收益率通常使用指数的预期收益率或历史收益率，报告中展示的是当前风险溢价水平[29]。 2. **因子名称：股债性价比** * **因子构建思路**：以各指数PE-TTM的倒数（即盈利收益率）与十年期国债即期收益率之差来衡量股票资产相对于债券资产的吸引力[43]。 * **因子具体构建过程**：计算公式为各指数盈利收益率与十年期国债即期收益率的差值[43]。 $$股债性价比 = \frac{1}{PE-TTM} - 十年期国债即期收益率$$ 报告中将此差值作为股债性价比进行跟踪，并设定了基于近5年数据的80分位值（机会值）和20分位值（危险值）作为参考线[43]。 3. **因子名称：破净率** * **因子构建思路**：计算指数成分股中市净率小于1的个股占比，反映市场整体的估值态度和悲观程度[50][52]。 * **因子具体构建过程**：对于每个宽基指数，统计其成分股中满足“市净率(PB) < 1”条件的股票数量，再除以该指数的总成分股数量，得到百分比形式的破净率[50][53]。 $$破净率 = \frac{破净个股数}{指数总成分股数} \times 100\%$$ 报告跟踪了各主要宽基指数的当前破净率[53]。 4. **因子名称：交易金额占比** * **因子构建思路**：计算单一宽基指数的成交金额占全市场（以中证全指代表）成交金额的比例，用于观察资金在不同板块间的流动情况[16]。 * **因子具体构建过程**：以特定指数（如中证2000）当天的总成交金额，除以中证全指当天的总成交金额[16]。 $$交易金额占比_{指数} = \frac{指数当日交易金额}{中证全指当日交易金额} \times 100\%$$ 5. **因子名称：指数换手率** * **因子构建思路**：计算宽基指数的整体换手率，反映该板块内股票的交易活跃度[16]。 * **因子具体构建过程**：采用流通股本加权平均的方式计算指数换手率[16]。 $$指数换手率 = \frac{\sum (成分股流通股本 \times 成分股换手率)}{\sum (成分股流通股本)}$$ 6. **因子名称：收益分布峰度与偏度** * **因子构建思路**：计算指数日收益率分布的峰度和偏度，用于描述收益率分布的尖峭程度和对称性，反映市场收益的极端情况和分布形态变化[22][24]。 * **因子具体构建过程**：报告计算了各宽基指数日收益率序列的峰度（计算中减去了3，即与正态分布对比）和偏度，并对比了当前值与近5年历史值的差异[24]。峰度越大说明收益率分布更集中，正偏态显示极端正收益情形增加[22]。 因子的回测效果 本报告主要为市场状态跟踪，未提供基于历史数据的因子有效性检验（如IC、IR、多空收益等）。报告展示了各因子在**2025年12月11日**这个特定时点，对于**不同宽基指数**的截面取值情况。 1. **风险溢价因子** * 上证50：当前值-0.40%， 近1年分位值24.21%， 近5年分位值33.89%[29] * 沪深300：当前值-0.87%， 近1年分位值9.92%， 近5年分位值17.06%[29] * 中证500：当前值-1.03%， 近1年分位值12.70%， 近5年分位值15.71%[29] * 中证1000：当前值-1.31%， 近1年分位值11.11%， 近5年分位值14.21%[29] * 中证2000：当前值-1.70%， 近1年分位值8.73%， 近5年分位值11.03%[29] * 中证全指：当前值-1.11%， 近1年分位值9.92%， 近5年分位值13.02%[29] * 创业板指：当前值-1.42%， 近1年分位值12.30%， 近5年分位值15.95%[29] 2. **PE-TTM因子** * 上证50：当前值11.74， 近1年分位值73.14%， 近5年分位值82.56%[40] * 沪深300：当前值13.89， 近1年分位值71.49%， 近5年分位值80.91%[40] * 中证500：当前值32.35， 近1年分位值74.38%， 近5年分位值94.88%[40] * 中证1000：当前值46.77， 近1年分位值78.51%， 近5年分位值95.70%[40] * 中证2000：当前值153.96， 近1年分位值71.49%， 近5年分位值81.07%[40] * 中证全指：当前值20.88， 近1年分位值73.14%， 近5年分位值91.16%[40] * 创业板指：当前值40.99， 近1年分位值79.75%， 近5年分位值57.27%[40] 3. **股息率因子** * 上证50：当前值3.34%， 近1年分位值28.93%， 近5年分位值37.36%[49] * 沪深300：当前值2.79%， 近1年分位值32.64%， 近5年分位值39.34%[49] * 中证500：当前值1.38%， 近1年分位值25.21%， 近5年分位值15.95%[49] * 中证1000：当前值1.14%， 近1年分位值26.03%， 近5年分位值49.59%[49] * 中证2000：当前值0.77%， 近1年分位值19.42%， 近5年分位值14.79%[49] * 中证全指：当前值2.06%， 近1年分位值31.40%， 近5年分位值37.60%[49] * 创业板指：当前值1.01%， 近1年分位值16.94%， 近5年分位值67.60%[49] 4. **破净率因子** * 上证50：当前值20.0%[53] * 沪深300：当前值15.67%[53] * 中证500：当前值11.8%[53] * 中证1000：当前值8.2%[53] * 中证2000：当前值3.4%[53] * 中证全指：当前值6.37%[53] * 创业板指：当前值1.0%[53] 5. **交易金额占比因子** * 中证2000：当前值25.51%[16] * 沪深300：当前值23.93%[16] * 中证1000：当前值21.14%[16] * （其他指数未列出具体占比数值） 6. **指数换手率因子** * 中证2000：当前值4.26[16] * 中证1000：当前值2.4[16] * 创业板指：当前值2.34[16] * 中证全指：当前值1.69[16] * 中证500：当前值1.6[16] * 沪深300：当前值0.51[16] * 上证50：当前值0.23[16] 7. **收益分布峰度与偏度因子** * 上证50：当前峰度-0.05， 当前偏度1.31[24] * 沪深300：当前峰度0.59， 当前偏度1.53[24] * 中证500：当前峰度0.83， 当前偏度1.55[24] * 中证1000：当前峰度1.40， 当前偏度1.65[24] * 中证2000：当前峰度1.27， 当前偏度1.66[24] * 中证全指：当前峰度0.97， 当前偏度1.61[24] * 创业板指：当前峰度1.29， 当前偏度1.63[24]

行业投资评级 - 光伏设备行业评级为增持（维持）[6] 报告核心观点 - 多晶硅产能整合迎来重要进展，行业级平台“北京光和谦成科技有限责任公司”成立，注册资本高达30亿元人民币，被视为多晶硅产能整合与战略收储的“国家级操作平台”，或将彻底扭转硅料行业长期“内卷”的竞争格局[6] - 多晶硅行业有望进入“市场化运作+行业协同调控”的新发展阶段，新机制下市场主流价格预计将稳定在每吨6万元以上[6] - 光伏头部企业2026年有望盈利，以隆基绿能为例，其员工持股计划设定的2026/2027/2028年归母净利润考核目标分别不低于0/30/60亿元，显示出对2026年实现盈利的乐观预期[6] 行业近期表现与数据 - 近十二个月行业绝对收益为15.84%，近三个月绝对收益为10.16%，近一个月绝对收益为-11.56%[3] - 近十二个月行业相对收益（与沪深300相比）为0.92%，近三个月相对收益为6.86%，近一个月相对收益为-9.36%[3] - 根据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交均价为5.32万元/吨，价格区间为4.9-5.5万元/吨，环比持平[6] - 根据硅业分会统计，11月份国内多晶硅产量约11.49万吨，环比大幅减少15.9%，月度净减量约2.2万吨[6] - 展望12月，国内多晶硅产量预计仍将维持在12万吨以内，环比小幅回升[6] 多晶硅行业供需动态 - 11月多晶硅供应收缩明显，主要来自通威、协鑫等头部企业的计划内减产或检修[6] - 下游需求端预期疲软，硅片、电池片、组件各环节为应对高库存和终端需求不足，计划进一步加大减产幅度[6] - 在硅料端开工率相对平稳而下游需求加速走弱的情况下，预计12月多晶硅市场累库趋势仍将延续[6] 重点公司动态与新技术发展 - 隆基绿能公告2025年员工持股计划，资金总额不超过36931.545万元，股份合计不超过1984.50万股，占公司总股本的比例不超过0.262%，激励对象合计不超过774人，受让价格为18.61元/股[6] - 隆基绿能通过差异化布局BC组件，2025年1-9月，公司BC组件累计销量达到14.48GW，预计2025年BC组件出货占总出货量比例将超过25%[6] - 隆基绿能BC组件产能处于爬坡阶段，到2025年底预计将形成50GW产能[6] 行业事件与会议 - 2025年12月17日-18日，光伏行业大会将于西安召开，大会将探讨中国光伏行业的发展机遇和挑战分析[6] 投资建议 - 供需改善环节，建议关注通威股份、大全能源、TCL中环、双良节能[6] - BC电池新技术路线，建议关注隆基绿能、爱旭股份、帝尔激光、聚和材料、博迁新材[6]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 首版《商业健康保险创新药品目录》的发布标志着我国创新药支付体系进入“基本医保+商业健康险”双轮驱动的新阶段[8] - 支付瓶颈突破将直接利好高值创新药 特别是CAR-T疗法等 通过商业保险赔付可大幅降低患者自付比例 显著提升产品的可及性与市场渗透率[8] - 政策导向明确支持“真创新” 目录严格筛选 最终入选率仅约15.7% 凸显了对具有显著临床优势的差异化创新产品的高度认可[8] - 支付端开放将产生产业链共振效应 不仅利好制药企业 也将激发商业健康险的产品创新需求 并带动CXO尤其是细胞与基因治疗等前沿领域的研发和生产服务需求[8] 相关事件与数据 - 事件：2025年12月7日 国家医保局联合人力资源社会保障部正式发布2025年版国家医保药品目录及我国首版《商业健康保险创新药品目录》 两者均将于2026年1月1日起实施[5] - 首版商保创新药目录共纳入19种药品 涵盖肿瘤、罕见病、阿尔茨海默病等重点领域 包括了五款国产CAR-T疗法以及戈谢病等罕见病特效药[5] - 近十二个月行业表现：相对收益（与沪深300相比）近1个月为-1.43% 近3个月为-11.86% 近12个月为-7.77% 绝对收益近1个月为-3.63% 近3个月为-8.56% 近12个月为7.15%[3] 投资建议与关注方向 - 建议把握支付端改革带来的确定性机遇 聚焦于具有真正临床价值的创新药企及其产业链[8] - 建议围绕“直接受益于新支付渠道的创新药企”和“受益于创新研发活跃度的产业链龙头”两条主线进行布局[8] - 在创新药企方面 重点推荐其重磅产品被纳入新版国家医保目录或商保创新药目录的公司[8] - 可关注在CAR-T等前沿领域具有领先地位的生物科技公司[8] - 在产业链方面 推荐CXO行业[8] - 报告提及的建议关注公司包括：恒瑞医药、药明康德、艾迪药业、康龙化成等[7][8]