报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为中芯国际2024年业绩超预期，盈利和营收表现良好，利润端回暖，2025年一季度指引亮眼；资本开支预期抬升，对半导体设备、材料公司是利好消息 [5][18][30] 根据相关目录分别进行总结 盈利回暖，营收延续强势表现 - 2024年中芯国际营业收入577.96亿元，同比增长27.7%，归母净利润36.99亿，同比下滑23.3% [2][3] - 2024年前三季度净利润下滑26.4%，四季度表现较好；四季度总营收近160亿，同比增幅超3成；归母净利润9.93亿，同比下滑13.5% [6][7][8] - 利润端回暖，经营范畴指标同比增加；四季度毛利率环比上行2.1pct，达22.6%；产品组合优化，平均销售单价环比上升约6% [9][10][11] - 2025年一季度销售收入环比增长6 - 8%，约170亿，同比增速约35%；毛利率预计在19% - 21%，较2024年同期增长亮眼 [13][14] 资本开支预期抬升 - 近期中芯国际总市值突破8000亿，市盈率超200倍，可看作国内半导体产业晴雨表 [16][17] - 2025年资本开支预计与上一年持平，2023 - 2024年资本开支均超500亿 [18][21][23] - 此前市场和中芯国际对2025年资本开支预期悲观，如今预期差对设备、材料公司是利好 [24][26][30]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 比亚迪携"天神之眼"高阶智驾系统召开智能化战略发布会，宣布全系搭载该系统，打破行业定价逻辑，推动智能驾驶普及 [1][2] - 比亚迪智能驾驶水平晋升行业第一梯队，进步最快，其底气源于车云数据库和全栈自研智驾研发体系 [4][5][6] - 当下处于智驾跨越式发展关键节点，A 股部分公司有望在芯片与传感器、域控制器、高精度定位等环节受益 [12][13] 各目录总结 比亚迪，吹响"智能平权"号角 - 2025 年 2 月 10 日晚，比亚迪召开智能化战略发布会，宣布全系搭载"天神之眼"高阶智驾，10 万元以下多数搭载，10 万元以上全系标配 [1] - 此前比亚迪"智能化掉队"遭诟病，2024 年发布"天神之眼"开启无图城市领航功能，晋升智驾第一梯队且进步最快 [3][4][6] - 比亚迪拥有中国最大车云数据库，研发实力居行业第一梯队，2023 年研发投入近 400 亿，2024 年前三季度 333 亿 [9][10] - 比亚迪希望 2025 年 60%以上车型搭载高速 NOA 及以上智驾系统，王传福认为未来 2 - 3 年智驾成必备配置 [11] 芯片与传感器 - 智能驾驶系统分感知、决策、执行系统，"天神之眼"有 ABC 三个版本，分别采用不同芯片 [13][14] - A 股可关注德赛西威、锐明技术、豪恩汽电，华域汽车传统业务转型难发展不温不火 [15] - 2023 年中国厂商领跑全球车载激光雷达市场，禾赛科技、速腾聚创份额分别为 37%、21% [15] - 德赛西威 2023 年是国内第二大智能驾驶域控制器供应商，市占率 25%，2024 年前三季度营收近 190 亿 [16][17] - 豪恩汽电收入来自汽车智能驾驶感知系统，2018 - 23 年总营收 CAGR 为 12%，2024 年前三季度营收 9.5 亿 [18] - 锐明技术与比亚迪在公交、出租领域合作，2020 年和 2023 年全球车载监控市场份额均排第一，2024 年前三季度营收 19.2 亿 [19][20] 域控制器 - 除德赛西威外，域控制器领域还可关注华阳集团、科博达 [22] - 科博达 2024 年 7 月称已在自动驾驶和座舱域控制器领域获多个项目定点 [22] - 经纬恒润 - W 亏损且向比亚迪提供的产品不含智驾 [23][24] - 2024 年前三季度，华阳集团、科博达营收分别为 68.4 亿、42.7 亿，毛利率分别为 21.5%、29.3%，近三年营收增长不错 [24] 高精度定位 - 华测导航、四维图新在高精度导航定位方面值得关注 [25] - 华测导航研发量产高精度 GNSS 相关基础器件，产品应用于四大板块，2024 年前三季度营收 22.7 亿，毛利率 59.2% [26][28] - 四维图新聚焦汽车智能化，与比亚迪合作密切，2024 年前三季度营收 25.3 亿，毛利率 34.7% [26][27][28] - 从成长性看，华测导航更优秀 [29]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 老板电器优缺点明显，缺点是收入依赖大单品、研发投入少、品类扩张慢、应收款坏账、出海市场未打开；优点是高端市场品牌影响力和市占率高、毛利率高、ROE 相对较高、股东回报丰厚、专注主业；虽受地产低迷影响，但有“两新”政策利好，待看四季度业绩 [53] 根据相关目录分别进行总结 短板之处 - 第二增长曲线没起来，油烟机和燃气灶占收入大头，2023 年第二品类部分产品下滑，2024 年上半年几乎所有品类负增长，集成灶和洗碗机曾增长不错但发力晚；核心是未打造出第二增长曲线对冲业务下滑，且厨房电器市场需求与房地产相关性大，2024 年房地产低迷冲击收入和毛利率 [7][9][11] - 业务“偏科”，收入集中在华东地区、偏线下和工程渠道、出海收入极少；线下市占率高因与房地产精装修绑定深，但工程渠道收入过高易因地产暴雷产生坏账；2024 年上半年海外收入占比低，远低于家电巨头 [19][23][27] - 研发投入少，2023 年研发费用 3.9 亿，占营业收入比例 3.5%，低于海尔智家、美的集团，且研发人数减少 [28][29][31] 拥有的优势 - 专注主业，未来也会专注，无多元化和收购行为，财务报表干净 [33][35] - 现金充裕，几乎没有有息负债，2024 年第 3 季度类现金资产合计 89.2 亿，2024 年前三季度净利润 12 亿 [37][38] - 历史股东回报丰厚，上市仅募资 9.6 亿，此后未再募资，银行借款少，上市以来分红 59 亿，2023 年分红比例 54%，2024 年中期分红 4.72 亿 [40] - 品牌影响力大，高端品牌地位稳固，2024 年上半年毛利率高，拳头产品毛利率超 50%；厨电套餐零售额、零售量市场占有率行业第一，部分产品全球销量领先；计划发展双品牌策略兼顾低端市场 [43][45][46] 最大的不确定性 - 核心问题是人，老板电器是家族企业，关键在于继承人能力，若市值做大可能靠职业经理人管理 [50][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 横向并购是市场成熟标志和投资价值重要来源，奥瑞金收购中粮包装将提升行业集中度，减少内卷，且行业并购是常态，几大龙头多靠并购上位 [1][16] - 宝钢包装在错过收购中粮包装后计划二级市场募资扩产，但新产能获客不易，提升自身经营效率或是当务之急 [24][32] 根据相关目录分别进行总结 奥瑞金收购中粮包装事件 - 截至2025年1月22日，奥瑞金旗下控股子公司接纳中粮包装已发行股份的74.16%，合计持有98.59%，后续将强制收购剩余股份实现100%持股并私有化，中粮包装将从港交所退市 [1] - 中粮包装从事消费品包装产品生产销售，2023年境内二片罐市场份额排第三，三片罐排第四，在奶粉罐等细分领域市场份额全国第一，客户壁垒是行业核心竞争力之首，其客户阵容豪华 [2][3][4] - 中国宝武曾拟6.87港元/股收购中粮包装全部已发行股票，交易金额76.5亿港元，但因接纳条件未达成失败，奥瑞金提出7.21港元/股（溢价5%）的新要约，整体交易对价上限60.7亿港元（约合人民币55.2亿元） [7][9] - 奥瑞金实控人是中粮包装第二大股东周云杰，且获第三大股东张炜支持，锁定46.41%股份，加上价格优势使收购推进 [10][11][12] - 金属包装行业现金流充裕，奥瑞金过去七年一期经营现金流近120亿，自由现金流超80亿，收购资金筹措压力不大，交易完成后上市公司层面资产负债率可能达67.63%，高于同行约16个百分点 [13][14] - 此次并购将产生商誉13.8亿，奥瑞金曾靠收购波尔包装中国业务重塑二片罐产能格局，还投资永新股份，截至2024年三季度末仍持有22.2%股权且质押率达86.31% [16][17][18] 宝钢包装策略 - 2023年中国金属包装行业几乎零增长，市场规模占比约13.05%，前景诱人，下游约70%需求来自食品饮料行业，中国啤酒罐化率远低于发达国家 [19][20] - 中国宝武原计划私有化中粮包装后与宝钢包装重组，被奥瑞金截胡，宝钢包装计划投资18.7亿在安徽、贵州、柬埔寨加码两片罐产能，7亿靠股权募资 [21][24] - 宝钢包装扩产获客不易，其对项目可行性分析笼统，过去几年毛利率在行业龙头中垫底，公司解释了毛利率变化原因但未说清盈利能力远逊同行的问题 [27][28][31]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 考虑到未来电力消费需求与结构的变化，报告研究的具体公司的新能源基本盘与数据中心等新市场业务仍然具备成长性 [1][14] - 风光储新能源业务作为公司的基本盘，将支撑其后续一段时间业务增长，而数据中心、智能电网等新市场领域有望贡献短期增长弹性，但要关注其面临的市场竞争是否加剧及是否形成明显经营压力 [30] 根据相关目录分别进行总结 新能源支撑基本盘，数据中心等新市场贡献弹性 - 报告研究的具体公司前身系中山明阳，始创于1993年，长期深耕变压器领域，近年聚焦新能源市场，自主研发的风光储相关产品市场表现突出，部分技术达国际先进水平，打破外资品牌垄断并获批量订单 [4][5] - 公司针对数据中心开发的MyPower数据中心电力模块产品逐步收获订单，2024年9月30日中标字节跳动的火山引擎数据中心项目，此前还中标多个大数据产业园项目 [6] - 2024年风光储新能源以及数据中心、智能电网等新领域需求增长转化为公司收入与盈利增长，业绩预告显示归母净利润6亿元 - 7亿元，同比增幅21% - 41%，盈利增长归因于在手订单增加、产品交付规模上升及持续降本增效 [7][8] - 2020 - 2023年公司营收年均复合增长率44%，归母净利润年均复合增长率41%，2024年盈利增速与该水平相差不大 [10] - 2020 - 2022年公司收入端增长主要来自风光储等新能源行业，太阳能与风电行业贡献收入大头（占比80%），太阳能行业相关收入复合增速达93%；数据中心、智能电网等新型基础设施业务收入占比小但增速快，CAGR分别为158%、90%及274%，2023年预计业务趋势基本保持一致 [11] - 国际能源署预测未来5年风能和太阳能发电将占新增可再生能源发电量的95%，到2028年份额将翻番达25%；2026年全球数据中心、人工智能和加密货币行业电力消耗可能翻倍，数据中心总用电量或超1000太瓦时 [14] 盈利能力领先同业，减值计提值得关注 - 2024年前三季度公司毛利率23%，经调整营业利润率13%，净利率11%，较前三年稳中有升 [15] - 与金盘科技对比，2024年前三季度公司毛利率相当，营业利润率与净利率分别高出2.7、2.3个百分点，盈利能力差异得益于良好的费用控制 [17] - 2023年公司ROE与ROIC分别为19%、11%，金盘科技分别为16%、11%，公司称得上是价值创造者 [19] - 2024年三季度末公司资产负债率48%，基本是经营性负债，有息负债几乎为0 [21] - 随着业务规模扩大，公司应收票据及应收账款和存货余额逐年递增，2024年拟计提减值准备约1.5亿元，其中信用减值约8197万元、资产减值约7103万元，已计入2024年度损益 [23][25] - 这体现公司审慎经营态度，也反映公司在客户群体、市场竞争等方面存在一定经营压力，如竞争加剧问题 [28]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 紫金矿业2024年业绩因主要金属矿量价齐升预计归母净利润大增51.5% 2025年产量计划继续增加 并耗费137亿拿下藏格矿业24.82%控制权 看中其盐湖钾、锂、铜等资源[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 紫金矿业2024年业绩情况 - 预计2024年归母净利润320亿 大增51.5% 核心原因是主要金属矿（金、铜等）量价齐升[2] - 2024年矿产铜107万吨 比2023年增长6%；矿产金73吨 比2023年增长7.4% 产量比2023年定下的2024年目标略低但相差不大[2][3] 主要产品价格涨幅情况 - 伦敦黄金现货年度涨幅约28% 国内黄金现货Au99.99全年涨幅达30%左右 国内上期所黄金价格创新高[4] - 2024年伦铜上涨2.6% 相对涨幅减少[7] 紫金矿业2025年计划及资源布局 - 2025年计划产量继续增加 矿产铜115万吨 矿产金85吨 矿产锌（铅）44万吨 当量碳酸锂4万吨 矿产银450吨 矿产钼1万吨[8] - 截至2023年底 境外资产为1443亿 占总资产比例为42% 主要是金、铜矿[8] 紫金矿业并购藏格矿业情况 - 2025年1月17日耗费137亿 以35元/股价格拿下藏格矿业24.82%的控制权 看上其盐湖里的钾、锂和铜资源[10][11] 藏格矿业资源情况 - 拥有察尔汗盐湖、老挝万象巴俄矿区钾盐项目等多个钾盐项目 以及麻米错盐湖、龙木错盐湖等多个盐湖锂资源 还有持股30.78%的西藏巨龙铜矿[13] 藏格矿业业务情况 - 是国内第二大钾肥生产企业 察尔汗盐湖项目建有200万吨/年的氯化钾产能 近年来实际产能约110万吨/年 未来钾板块增量主要来自老挝钾盐项目规划的200万吨/年产能[14] - 锂板块通过盐湖提锂 目前拥有1万吨/年的电池级碳酸锂产能[15] 藏格矿业与紫金矿业交集情况 - 2020年藏格矿业以38.83亿转让西藏巨龙铜业50.1%的控制权给紫金矿业 目前藏格矿业还持有巨龙铜业30.78%的股权 为第二大股东[16][17] - 紫金矿业控股巨龙铜业后18个月建成投产成功 藏格控股获得投资收益 2022年约7.2亿、2023年13亿、2024年1 - 9月约13.6亿 占藏格矿业当期净利润的73%[18] 藏格矿业过往问题 - 2018 - 2019年存在公司治理问题 肖永明多次卷入涉法案件 紫金矿业控股后有望解决该问题[20][22]

公司投资评级 - 报告未明确给出古茗控股的投资评级 [1][7] 核心观点 - 古茗控股作为新式茶饮行业的龙头企业，市场份额排名第二，但增长面临失速风险 [8][13][47] - 古茗控股的商业模式高度依赖加盟商，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的扩张策略为地域加密，集中在二线及以下城市，市场下沉特征明显 [36][37][40][41] - 2024年古茗控股的展店速度和单店效益均出现下滑，增长前景堪忧 [54][55][57] 行业分析 - 2023年全国新式茶饮市场规模达到1498亿，同比增长超过40% [2] - 2024年初多家新式茶饮品牌向港交所递表，但仅茶百道一家成功上市 [3][4] - 新式茶饮行业竞争激烈，低价成为2024年的主旋律，多数头部品牌客单价出现下滑 [47][48] 公司财务表现 - 2024年前三季度古茗控股实现营业收入64.41亿，同比增长15.6%；归母净利润11.06亿，同比增长11.8% [50] - 经调整EBITDA为14.17亿，同比增幅仅为2.6%，增长失速问题凸显 [51][52] 公司商业模式 - 古茗控股采用标准化加盟模式，加盟店占比超过97%，收入主要来自向加盟商销售商品和收取加盟费 [15][16][17][19] - 古茗控股的加盟店平均经营利润率为20.2%，高于市场平均水平 [32][33] - 古茗控股的供应链能力较强，平均到店物流成本在GMV中占比不足1%，低于行业平均水平 [43] 公司扩张策略 - 古茗控股采取地域加密策略，仅在单一省份门店数超过500家时才会考虑进入邻近省份 [36][37] - 截至2023年末，古茗控股79%的店铺位于二线及以下城市，38%的门店位于乡镇 [40][41] 公司增长前景 - 2024年前三季度古茗控股加盟店数量净增长776家，仅为2023年同期的40% [54] - 2024年前三季度古茗控股单店GMV和单店日均GMV均不及上年同期，单店效益走弱 [57] - 参照奈雪的茶和茶百道，古茗控股上市后可能面临业绩变脸的风险 [59][60][61]

公司概况 - 活力集团控股有限公司是航班管家和高铁管家的母公司，成立于2009年，创始人为王江、李黎军和易兵 [4][5] - 公司共同创始人王江和李黎军为控股股东，合计持股35.15% [5] - 公司股东名单中包括美团创始人王兴，持股2.28% [9][10] - 公司曾于2017年挂牌新三板，2021年摘牌后转战港股 [13][14] 业务模式 - 公司主要业务包括旅行相关服务、在线营销服务、数据及技术服务 [19] - 旅行相关服务是公司第一大业务，2024年上半年营收占比接近90% [20] - 公司定位为"一站式综合出行平台"，2023年总交易额308亿元，国内排名第二 [21] - 公司市占率1.2%，与行业龙头携程（31.6%）差距显著 [22] 核心产品 - 公司核心产品为航班管家和高铁管家App，提供动态航班和高铁信息 [16][17] - 航班管家App覆盖99.9%国内航班和95%国际航班，起降时刻准确率不低于99% [17] - 2023年公司月活跃用户付费率23%，复购率超过60%，处于行业领先水平 [18] 财务表现 - 2021-2022年公司营收从3.4亿元增至5.0亿元，2024年上半年营收2.8亿元，同比增长23% [30][32] - 2024年上半年毛利率58.6%，低于携程的81.6% [35] - 2023年和2024年上半年净利润分别为5931万元和3171万元 [53] - 2023年和2024年上半年经调整净利润分别为6164万元和3899万元，经调整净利润率分别为12.3%和13.9% [55] 行业竞争 - 公司面临携程等龙头企业和航旅纵横等"新晋国家队"的双重竞争压力 [1][22][29] - 公司业务过于单一，2024年上半年交通票务服务占营收73%，而携程住宿预订业务占40% [39][40] - 公司在研发和销售投入方面较携程低近10个百分点 [48][49][51]

公司概况 - 特斯联成立于2015年，背靠光大控股，7年内完成9轮融资，IPO前估值达210亿元 [3][10][12] - 光大控股持有特斯联26.37%股权，是第二大股东 [8] - 特斯联创始人艾渝曾任职于摩根大通和光大控股，具有丰富的资本运作经验 [4][5] - 特斯联获得IDG资本、京东集团、科大讯飞等知名机构投资 [12] 财务状况 - 特斯联2021年营收12.07亿元，2022年降至7.38亿元，2023年回升至10.06亿元 [13] - 2024年上半年营收3.57亿元，同比下降30% [14] - 2021年至2024年上半年累计经营亏损30亿元，加上优先权股份公允价值亏损后累计亏损达71亿元 [16][18] - 2024年上半年亏损11.28亿元，超过2023年全年亏损 [18] - 2021年至2024年上半年经营活动现金流净流出16.5亿元 [19] - 截至2024年6月末，特斯联现金2.55亿元，短期借款15.99亿元 [22] 业务分析 - 特斯联主营AIoT业务，涵盖AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源四大方向 [29] - 2021年AI产业数智化收入占比50.7%，2024年上半年降至55.5% [29] - 2021年毛利率最高达44.2%，2024年上半年降至24.6% [32][34] - 2021-2024年上半年累计新签客户618名，但2024年6月末客户总数降至150个 [36] 行业分析 - 中国AIoT市场规模预计从2023年的8210亿元增长至2028年的13930亿元，年复合增长率11.1% [23] - 公域AIoT市场规模预计从2023年的4080亿元增长至2028年的7440亿元，年复合增长率12.8% [23] - 特斯联自称国内第五大操作系统型AIoT解决方案提供商，但收入仅为第一名的1/6 [25][26] - 主要竞争对手包括华为、中兴、腾讯、阿里等巨头，竞争激烈 [25][27] 产品分析 - 特斯联AIoT产品主要应用于智能识别、电梯控制、智能消防、智慧门禁等日常生活场景 [30] - 产品技术难度一般，毛利率低于软件行业平均水平 [31][32] - 2021-2024年上半年累计营销支出6.5亿元，销售费用率超过20% [35]

报告公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 嘉元科技作为国内第三大铜箔供应商，主要产品为锂电铜箔和标准铜箔，应用于新能源汽车、储能电池等领域。公司近期签订了50亿电解铜采购长单，采购量超出以往年度需求量的20%，显示出业务放量的确定性较高 [2][3][7][41] - 铜箔行业面临产能过剩和价格低迷的问题，尤其是锂电铜箔环节，毛利率大幅下降，行业内卷严重 [15][29][33][56] - 嘉元科技的大额采购可能是基于对铜价阶段性低位的判断，或是释放产品放量的信号，同时也保障了原材料的稳定供应 [46][50][52] 根据相关目录分别进行总结 一、国内第三大铜箔供应商 - 嘉元科技是国内第三大铜箔供应商，主要产品包括锂电铜箔和标准铜箔。锂电铜箔分为普强、中强、高强和高延伸四种规格，应用于新能源汽车、储能电池等领域。标准铜箔则广泛应用于通讯、消费电子、汽车等领域 [3][4][43] 二、年内铜价回落，长单保障供应 - 嘉元科技签订了50亿电解铜采购长单，采购量为7万吨，超出以往年度需求量的20%。长单采购模式降低了市场价格变动的敏感性，保障了原材料的稳定供应 [6][7][41][42] - 铜价受全球经济影响，2024年上半年铜价一度突破10,800美元/吨，创下历史新高。但下半年铜价回调至约9,000美元/吨，嘉元科技在此节点开展长单采购，具有一定合理性 [9][11][22][49] 三、业务放量确定性较高 - 嘉元科技与宁德时代合建的10万吨高性能电解铜箔项目，已有5万吨的一期产能进入试产阶段，总产能超过10万吨/年，足以支撑7万吨的采购量 [13][55] - 宁德时代的电池产能规划显示，2024年和2025年产能均有20%以上的提升，下游需求空间充足 [13][26] 四、铜箔产能过剩加剧 - 铜箔行业面临严重的产能过剩问题，2025年全球铜箔产能预计将达到178.6万吨，而需求仅为120.6万吨，过剩产能达到58万吨 [39][40][56] - 嘉元科技的毛利率在2024年前三季度降至2%，行业内产品价格已大幅低于行业平均成本，销售放量可能导致亏损加剧 [31][36][58][60] 其他 - 嘉元科技近7成的收入来自宁德时代，是宁德时代的供应商之一 [25][54] - 铜箔在电池中的成本占比约为9%，是仅次于正负电极和电解液的部件 [45]