公司概况 - 活力集团控股有限公司是航班管家和高铁管家的母公司，成立于2009年，创始人为王江、李黎军和易兵 [4][5] - 公司共同创始人王江和李黎军为控股股东，合计持股35.15% [5] - 公司股东名单中包括美团创始人王兴，持股2.28% [9][10] - 公司曾于2017年挂牌新三板，2021年摘牌后转战港股 [13][14] 业务模式 - 公司主要业务包括旅行相关服务、在线营销服务、数据及技术服务 [19] - 旅行相关服务是公司第一大业务，2024年上半年营收占比接近90% [20] - 公司定位为"一站式综合出行平台"，2023年总交易额308亿元，国内排名第二 [21] - 公司市占率1.2%，与行业龙头携程（31.6%）差距显著 [22] 核心产品 - 公司核心产品为航班管家和高铁管家App，提供动态航班和高铁信息 [16][17] - 航班管家App覆盖99.9%国内航班和95%国际航班，起降时刻准确率不低于99% [17] - 2023年公司月活跃用户付费率23%，复购率超过60%，处于行业领先水平 [18] 财务表现 - 2021-2022年公司营收从3.4亿元增至5.0亿元，2024年上半年营收2.8亿元，同比增长23% [30][32] - 2024年上半年毛利率58.6%，低于携程的81.6% [35] - 2023年和2024年上半年净利润分别为5931万元和3171万元 [53] - 2023年和2024年上半年经调整净利润分别为6164万元和3899万元，经调整净利润率分别为12.3%和13.9% [55] 行业竞争 - 公司面临携程等龙头企业和航旅纵横等"新晋国家队"的双重竞争压力 [1][22][29] - 公司业务过于单一，2024年上半年交通票务服务占营收73%，而携程住宿预订业务占40% [39][40] - 公司在研发和销售投入方面较携程低近10个百分点 [48][49][51]

公司概况 - 特斯联成立于2015年，背靠光大控股，7年内完成9轮融资，IPO前估值达210亿元 [3][10][12] - 光大控股持有特斯联26.37%股权，是第二大股东 [8] - 特斯联创始人艾渝曾任职于摩根大通和光大控股，具有丰富的资本运作经验 [4][5] - 特斯联获得IDG资本、京东集团、科大讯飞等知名机构投资 [12] 财务状况 - 特斯联2021年营收12.07亿元，2022年降至7.38亿元，2023年回升至10.06亿元 [13] - 2024年上半年营收3.57亿元，同比下降30% [14] - 2021年至2024年上半年累计经营亏损30亿元，加上优先权股份公允价值亏损后累计亏损达71亿元 [16][18] - 2024年上半年亏损11.28亿元，超过2023年全年亏损 [18] - 2021年至2024年上半年经营活动现金流净流出16.5亿元 [19] - 截至2024年6月末，特斯联现金2.55亿元，短期借款15.99亿元 [22] 业务分析 - 特斯联主营AIoT业务，涵盖AI产业数智化、AI城市智能化、AI智慧生活、AI智慧能源四大方向 [29] - 2021年AI产业数智化收入占比50.7%，2024年上半年降至55.5% [29] - 2021年毛利率最高达44.2%，2024年上半年降至24.6% [32][34] - 2021-2024年上半年累计新签客户618名，但2024年6月末客户总数降至150个 [36] 行业分析 - 中国AIoT市场规模预计从2023年的8210亿元增长至2028年的13930亿元，年复合增长率11.1% [23] - 公域AIoT市场规模预计从2023年的4080亿元增长至2028年的7440亿元，年复合增长率12.8% [23] - 特斯联自称国内第五大操作系统型AIoT解决方案提供商，但收入仅为第一名的1/6 [25][26] - 主要竞争对手包括华为、中兴、腾讯、阿里等巨头，竞争激烈 [25][27] 产品分析 - 特斯联AIoT产品主要应用于智能识别、电梯控制、智能消防、智慧门禁等日常生活场景 [30] - 产品技术难度一般，毛利率低于软件行业平均水平 [31][32] - 2021-2024年上半年累计营销支出6.5亿元，销售费用率超过20% [35]

报告公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 嘉元科技作为国内第三大铜箔供应商，主要产品为锂电铜箔和标准铜箔，应用于新能源汽车、储能电池等领域。公司近期签订了50亿电解铜采购长单，采购量超出以往年度需求量的20%，显示出业务放量的确定性较高 [2][3][7][41] - 铜箔行业面临产能过剩和价格低迷的问题，尤其是锂电铜箔环节，毛利率大幅下降，行业内卷严重 [15][29][33][56] - 嘉元科技的大额采购可能是基于对铜价阶段性低位的判断，或是释放产品放量的信号，同时也保障了原材料的稳定供应 [46][50][52] 根据相关目录分别进行总结 一、国内第三大铜箔供应商 - 嘉元科技是国内第三大铜箔供应商，主要产品包括锂电铜箔和标准铜箔。锂电铜箔分为普强、中强、高强和高延伸四种规格，应用于新能源汽车、储能电池等领域。标准铜箔则广泛应用于通讯、消费电子、汽车等领域 [3][4][43] 二、年内铜价回落，长单保障供应 - 嘉元科技签订了50亿电解铜采购长单，采购量为7万吨，超出以往年度需求量的20%。长单采购模式降低了市场价格变动的敏感性，保障了原材料的稳定供应 [6][7][41][42] - 铜价受全球经济影响，2024年上半年铜价一度突破10,800美元/吨，创下历史新高。但下半年铜价回调至约9,000美元/吨，嘉元科技在此节点开展长单采购，具有一定合理性 [9][11][22][49] 三、业务放量确定性较高 - 嘉元科技与宁德时代合建的10万吨高性能电解铜箔项目，已有5万吨的一期产能进入试产阶段，总产能超过10万吨/年，足以支撑7万吨的采购量 [13][55] - 宁德时代的电池产能规划显示，2024年和2025年产能均有20%以上的提升，下游需求空间充足 [13][26] 四、铜箔产能过剩加剧 - 铜箔行业面临严重的产能过剩问题，2025年全球铜箔产能预计将达到178.6万吨，而需求仅为120.6万吨，过剩产能达到58万吨 [39][40][56] - 嘉元科技的毛利率在2024年前三季度降至2%，行业内产品价格已大幅低于行业平均成本，销售放量可能导致亏损加剧 [31][36][58][60] 其他 - 嘉元科技近7成的收入来自宁德时代，是宁德时代的供应商之一 [25][54] - 铜箔在电池中的成本占比约为9%，是仅次于正负电极和电解液的部件 [45]

公司概况 - 佳禾食品成立于2001年，2021年上市，主要产品为植脂末（粉末油脂），被称为“植脂末第一股”。控股股东为柳新荣，实际控制人为柳新荣和唐正青夫妇，合计持有上市公司77.54%的股份[2] - 公司产品包括植脂末、咖啡、植物基及其他产品，品牌矩阵包括“佳禾”、“晶花”、“金猫”、“佳芝味”、“非常麦”等，主要客户包括香飘飘、统一、娃哈哈等传统食品企业，以及“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等新茶饮品牌[3] 植脂末业务 - 植脂末是公司主要收入来源，历史收入占比基本在60%以上[7] - 2020年公司植脂末产品国内市占率达到21.8%，销售规模在国内市场的占有率为21.77%，销售量占国内植脂末消费量的比例为21.78%[6] - 2020年1-9月，蜜雪冰城、古茗、CoCo 都可分别位列前三大客户，销售金额分别为9209.78万元、7509.51万元、6942.31万元，分别占当期销售收入的7.29%、5.94%、5.49%[4] - 植脂末成本占优，为中低端奶茶优选配料，与公司的茶饮客户结构基本吻合[4] - 2024年1-9月，植脂末产品收入同比下滑42.2%，接近腰斩[15] - 来自连锁渠道（主要是茶饮）的收入也同比下降44.5%[16] 咖啡业务 - 公司于2017年开始涉足咖啡领域，初期面向B端客户销售速溶咖啡，后续拓展到咖啡豆、冷萃咖啡液、冻干咖啡粉等产品[24] - 2024年前三季度，咖啡产品收入占比为11.5%，收入同比增长7.17%[14] - 公司咖啡业务处于咖啡加工环节，主要面向B端，C端还在推进“金猫咖啡”的品牌建设[25] - 2023年上半年，公司开始向库迪供应咖啡豆，瑞幸也是公司的客户[25] - 2024年上半年，咖啡毛利率提升至18%（2023年为12.9%）[28] - 公司计划通过定增扩大咖啡产能，项目总投资额为8.2亿元，预计2026年投产，预计经营期内平均营业收入为11.2亿元，约为2023年营收规模的40%[36][37] 植物基及其他产品 - 公司布局了植物基产品（燕麦奶等），2018年推出燕麦奶，前期做B端，后续向C端推出了自有品牌“苏大师”和“非常麦”，目前该类产品收入占比还较低，仅为个位数[38] - 其他产品虽然占比偏高，但毛利率较低，近几年都在个位数水平[23] 财务表现 - 2018-2023年，公司营收保持稳步增长，CAGR达到12.2%，但2024年前三季度总营收同比下滑19.5%[9] - 2024年1-9月，公司总营收为14.6亿元，同比下滑25.75%[14] - 受植脂末主要原材料（食用油、葡萄糖浆、乳粉等）价格波动影响，公司综合毛利率总体有一定下滑，前三季度毛利率为16.8%[46] - 2024年前三季度，扣非归母净利润同比下降59.2%[52] 定增计划 - 公司推出定增预案，准备通过募投项目扩大咖啡产能以及补流，项目总投资额为8.2亿元，预计2026年投产[36][37] - 公司账上货币资金4.9亿元，交易性金融资产5.8亿元，有息负债合计2.5亿元，扣除有息负债后的类现金资产为8.2亿元，流动性非常充裕[64][65]

报告公司投资评级 - 报告未提及具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 报告的核心观点 - 诺瓦星云是MLED行业的领跑者，凭借高研发投入和技术实力，引领新型显示行业进入千亿时代 [1][3][6][13][16][19][20][27] 开启千亿 MLED 时代 - MLED具有高亮度、高分辨率、低功耗、高集成、高稳定性等特点，广泛应用于从最小到最大尺寸的任何显示场合，市场空间广阔 [4][5] - 诺瓦星云作为LED显控系统的龙头，占据国内60%以上的市场份额，服务全球超4000家客户，包括利亚德、洲明科技、艾比森等LED行业龙头 [6][7] - 诺瓦星云的业绩规模快速增长，营业收入从2018年的9.33亿元增至2023年的30.54亿元，增幅接近230%，归母净利润的复合增长率高达76.18% [6][7] 自研硬实力领跑行业 - 诺瓦星云坚持以自主研发为驱动，依托IPD集成产品研发流程，进行技术和产品开发 [8][9][10][11][12][13] - 诺瓦星云在核心装备和核心芯片方面实现技术突破，自研推出MLED显示专用控制芯片ASIC、MLED高速接口芯片等核心部件，解决了传统MLED显示模组中的多项行业难题 [14][15][16][17] - 诺瓦星云参与行业标准制定，与中央广播电台、华为、利亚德等单位共同起草《8K超高清大屏幕系统视音频技术要求》 [18] 持续高投入，携手推动显示生态演进 - 诺瓦星云持续高研发投入，2023年研发费用达4.42亿元，研发费用率高达16.22%，研发人员占员工总数的比例为42.91% [23][24][25][26] - 诺瓦星云与兆驰晶显签署战略合作协议，在MLED显示控制方案、核心集成电路、核心检测装备等方面展开全方位深度合作 [20] - 诺瓦星云与南方科技大学纳米科学与应用研究院签署战略合作协议，进行深度技术探索合作，推动MLED显示再上新台阶 [22] - 诺瓦星云获得设立国家级博士后科研工作站的批复，并获得工信部认定的"国家级工业设计中心"称号 [26] 结语 - 新型显示产业正朝着MLED加速奔跑，诺瓦星云凭借前沿性布局、技术积淀、产品体系和客户关系，有望在MLED新时代浪潮下继续领跑行业 [27]

公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 报告的核心观点 - 卓然股份的69亿订单突然降至1.6亿，金额缩水97%以上，导致股价累计下降超10% [2][3][4][7][9][10][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 营收占比超177%的订单消失 - 卓然股份的重大订单从69.36亿元骤降至1.57亿元，订单金额是其2021年营收的1.78倍 [4][7][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 合同主要条款 - 订单总金额为693,600万元，结算方式为按里程碑节点付款，工程地点为山东省东营市东营港经济开发区，履行期限为2023年至2025年 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 私募减持 - 卓然股份大股东马利平及其一致行动人牧鑫基金在69亿订单披露前减持，合计减持512.54万股，参考市值超过1.5亿元 [40][41][42][43][44][45][46][47] 行业背景 - 受国际油价高位影响，丙烷价格居高不下，丙烯市场行情不乐观，导致行业装置开工率低位，PDH装置亏损幅度增大 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 公司业绩 - 卓然股份近两年业绩惨淡，归母净利润从2021年的3.2亿降至2023年的1.5亿，缩水一半以上，今年前三季度同比降幅达41% [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47]

公司背景与股权结构 - 环动科技是A股上市公司双环传动（002472.SZ）的分拆上市子公司，主要从事工业机器人减速器的研发和生产[3] - 2020年4月，双环传动出资2000万元设立环动科技，并将机器人减速器相关资产划转至环动科技[4] - 环动科技进行了两次增资和一次股权转让，2023年8月整体变更为股份公司[5] - 2021年12月，环动科技进行第一次增资，增资金额4974.8万元，注册资本增至2850万元，估值约1.67亿元[5] - 2023年1月，环动科技进行第二次增资，增资金额2.9亿元，注册资本增至3263.25万元，估值约22.9亿元，较一年前增长13倍[9][10] - 2023年5月，高瓴资本入局，公司投后估值进一步抬升至30亿元[12] - 发行前，环动科技总股本为6900万股，拟发行不超过2300万股，募集资金14亿元，上市后市值将达到64亿元[15] - 双环传动持有环动科技45.97%的股权，为控股股东，实控人为陈菊花及其三名女婿吴长鸿、蒋亦卿、陈剑峰，四人直接及间接合计控制公司50.46%的股份[16] - 张靖为公司第二大股东，发行后直接持股比例为5.55%[17] 公司业务与市场地位 - 环动科技主营机器人关节高精密减速器，核心产品为RV减速器，谐波减速器尚处于客户验证导入阶段[30][31] - RV减速器产品贡献了公司90%以上的营收[32] - 公司保持较高的研发强度，研发费用率基本在10%上下，截至2024年6月30日，拥有专利权57项，其中发明专利18项，为国家级专精特新“小巨人”企业[34][35] - 根据GGII统计，2021至2023年度，公司RV减速器产品国内市占率从10.11%增长至18.89%，纳博特斯克市占率从51.77%下降至40.17%[36] - 公司主要客户包括埃斯顿（002747.SZ）、埃夫特（688165.SH）、钱江机器人、新时达（002527.SZ）等整机厂[38] - 2021-2023年，公司营收从0.91亿元增至3.09亿元，CAGR达84%；归母净利润从0.2亿元增至0.76亿元，CAGR达94.2%[39] 客户依赖与行业竞争 - 2021-2023年，公司对前五大客户销售占比分别为79.45%、84.30%、92.12%，其中对第一大客户埃斯顿销售占比均超50%，存在重大依赖[45] - 大客户模式下，公司销售费用率明显低于同行，2024年1-6月销售费用率为0.89%，而同行平均为3.43%[48][49] - 国内工业机器人行业在2020-2021年高速增长后，需求增速开始放缓，2024年上半年工业机器人整体销量同比增长仅5%[50] - 2021年以来，公司应收账款余额占营收比重持续提升，2023年达到46.3%，2024年上半年部分客户回款有所放缓[59][62][63] - 2024年上半年，公司RV减速器产品平均单价较2023年下降13.5%，公司表示为支持自主品牌工业机器人发展，进一步下调了主要产品销售单价[64][65] 产能扩张与行业前景 - 公司IPO募投项目主要为机器人精密减速机智能制造基地建设项目，达产后可形成年产32万套RV减速器的产能，约为现有产能的3倍[73][74] - 2023年公司产能已处于饱和状态，但2024年上半年产能利用率有所回落，产能利用率为83.08%[76][77] - 同行中大力德也有RV减速器的扩产计划，但2023年8月终止了可转债事项，可能与市场需求放缓有关[78][81][83] - 虽然RV减速器国产替代仍有较大空间，但结合当前下游需求情况以及同行对扩产事项的终止，公司后续新增产能的消化情况需要留意[83]

公司概况 - 道生天合成立于2015年，发展历史最早可追溯到2012年，实际控制人为季刚、张婷夫妇，合计控制公司60.47%的股份[4] - 公司定位为高性能树脂体系配方企业，主营高性能热固性树脂系统料产品的研发、生产和销售[1] - 公司称其为新能源行业中新材料细分行业的龙头企业[2] 市场地位与竞争格局 - 公司产品分为三个系列：风电叶片用材料系列、新型复合材料用树脂系列、新能源汽车及工业胶粘剂系列，其中风电叶片用材料系列营收占比近8成[14] - 2022-2023年，公司"风电叶片用环氧树脂系列"销量全球第一，国内市占率为26%，风电叶片用结构胶销量位居国内第二、全球第三，国内市占率将近24%[18][19] - 风电叶片用环氧树脂市场供应商较多，竞争格局呈梯队分散，公司在国内市场占有率领先[18] 财务表现 - 2020-2023年，公司营收CAGR为-1.3%，2023年营收32亿，扣非净利润CAGR为-5.6%，2024年上半年扣非净利润仅0.48亿元[21][24] - 公司营收有一定季节性，一季度为淡季，上半年营收规模较小[21] - 公司毛利率受原材料价格影响较大，2021年环氧树脂原材料大幅涨价导致产品毛利率下降，2023年原材料价格下降时，公司为扩大市场份额进一步降低售价[41] 产品与市场前景 - 风电叶片用环氧树脂是公司最重要的营收来源，报告期内营收占比在6-7成，其次是风电结构胶[14] - 2024-2030年，全球和中国的风电叶片专用环氧树脂销售量复合增长率预计分别为6.6%、6.5%，市场规模上，2023年全球及中国风电叶片专用环氧树脂销售额分别为114.5亿元、67亿元[44][47] - 公司计划募资近5.6亿，用于年产能3.7万吨的动力电池用等高端胶粘剂项目、年产能1.9万吨的高性能复合材料树脂系统项目[48] 风险与挑战 - 公司产品成本中有90%来自原材料成本，主要为环氧树脂、固化剂等化工原材料，市场价格受大宗商品、石油价格走势、市场供需等多因素影响[29] - 公司下游终端客户以风电叶片制造企业或风电整机厂商为主，整体集中度高，报告期内前五大客户销售占比在65%-75%左右[34] - 公司经营净现金流常年为负，现金流状况堪忧，且存在客户、供应商重叠的情况，数量高达23家[58][59]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [14] 报告的核心观点 - 先锋精科是国产半导体设备核心零部件的龙头企业，具备完整的制造体系和全节点制造工艺，与行业头部设备厂商和终端晶圆制造客户建立了长期稳定的战略合作关系 [17][24][25] - 先锋精科在刻蚀设备和薄膜沉积设备的关键零部件领域实现了国产化突破，市场份额逐年提升，2024年营收和净利润有望大幅增长 [13][15][33][39][43] - 先锋精科的研发投入持续增长，形成了五大核心技术平台，推动了国产半导体设备的持续突围 [46][48][51] 根据相关目录分别进行总结 一、国产龙头，聚焦半导体核心设备的核心零部件 - 先锋精科成立于2008年，专注于刻蚀设备和薄膜沉积设备的核心零部件，这两个领域是全球公认的技术难度仅次于光刻设备的两大核心设备 [5][6] - 2023年，刻蚀设备和薄膜沉积设备的市场份额分别为20.88%和18.81%，合计接近40%，是集成电路前道制造工序设备价值最大的市场 [6][8] - 先锋精科在刻蚀设备和薄膜沉积设备的关键工艺部件细分市场占比分别为15%和6% [13][15] 二、一部先锋成长史，半部国产半导体设备突围史 - 先锋精科自2008年成立以来，逐步成为中微公司、北方华创等国产半导体设备龙头企业的核心供应商，参与了国产半导体设备的研发、定型、量产和迭代至先进制程的完整历程 [20][23][24] - 2021至2023年，国产头部半导体设备企业对先锋精科的营收贡献占比约为80% [25] 三、年度营收有望达10亿，净利润破2亿 - 先锋精科近年营收增长迅速，2020年以来年营收复合增长率高达40%，2024年营收有望首次超过10亿，净利润有望突破2亿 [33][39][43] - 先锋精科的主要产品包括关键工艺部件、工艺部件和结构部件，其中关键工艺部件的收入贡献占比约为50% [27][30][31] 四、特朗普2.0来临，半导体设备国产化迫在眉睫 - 先锋精科持续加大研发投入，形成了五大核心技术平台，推动了国产半导体设备的持续突围 [46][48][51] - 先锋精科成功募资5.71亿，计划用于研发、产能扩建及向医疗装备、光伏领域延伸，继续为国产半导体设备的持续突围贡献力量 [58][59]

公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 技源集团是全球HMB市场的主要供应商，但面临业绩停滞、依赖大客户、募投项目合理性存疑等问题 [1][5][9][26][48] 市占率与业绩表现 - 技源集团在全球HMB市场的市占率分别为69.85%、65.80%和52.27%，但业绩停滞不前，2023年收入同比下滑 [9][26] - HMB产品是技源集团的最大单品，营收贡献约3成，但市场空间有限 [10][11] 产品类别与收入构成 - 技源集团的主营业务收入主要来自营养原料和制剂类产品，其中HMB和氨基葡萄糖是主要单品 [12][13][14] - 营养原料业务毛利率超过50%，HMB产品毛利率更是超过60% [20][21] 客户结构与依赖问题 - 技源集团超9成收入来自境外市场，主要客户包括雅培集团、Blackmores、Nutramax等，合计收入贡献接近5成 [28][30][32] - 雅培集团是HMB产品的主要客户，2021至2024上半年，技源集团向雅培的销售收入占HMB业务收入的比例分别为74.12%、69.26%、64.69%和73.35% [33][34] - 技源集团与雅培签订的长期合作框架协议即将在2025年3月到期，且雅培在合同中处于强势地位，技源集团在议价环节中处于弱势 [34][35][39] - 境内业务方面，技源集团对汤臣倍健的销售收入在2021-2023年间大幅下滑93.9%，显示出对大客户依赖的劣势 [40][41] 募投项目与产能问题 - 技源集团计划通过IPO募资6.03亿，用于新增产能、研发中心和补充流动资金 [48][49][50] - 募投项目中的HMB产能将达到1,200吨，但2023年市场空间仅为2,570吨，产能消纳将成为难题 [51][58][60] - 技源集团现有HMB产能为1,050吨，2024年上半年产能利用率已高达116%，但2022年末产能曾高达1,650吨，扩产的必要性存疑 [51][52][55][56] 研发能力与资金使用 - 技源集团研发费用投入每年约4,000万，研发费用率不足5%，且研发团队中近6成人员学历不足本科 [66][67][70] - 技源集团账上货币资金充足，且有银行理财，补充流动资金的必要性存疑 [61][62] 总结 - 技源集团在全球HMB市场占据主导地位，但面临终端消费市场不成熟、自有品牌羸弱、严重依赖大客户等问题，成为“大盘蓝筹”仍有很长的路要走 [72][73]