报告公司投资评级 无 报告的核心观点 1. 紫天科技存在严重的信息披露违法违规问题,被中国证监会立案调查 [1][2] 2. 紫天科技频繁延期回复深交所的年报问询函,严重违反监管要求 [4][5][6] 3. 紫天科技更换审计机构后,新任审计机构北京亚泰及其签字会计师多次拒绝配合监管调查 [7][8][9][10] 4. 紫天科技的实际控制人为郑岚和姚海燕两位女士,新任董事会成员均由她们提名,存在严重的内部控制问题 [13][14][15] 根据目录分别进行总结 无视监管、串通审计、傀儡上台 1. 紫天科技频繁延期回复深交所的年报问询函,严重违反监管要求 [4][5][6] 2. 紫天科技更换审计机构后,新任审计机构北京亚泰及其签字会计师多次拒绝配合监管调查 [7][8][9][10] 3. 紫天科技的实际控制人为郑岚和姚海燕两位女士,新任董事会成员均由她们提名,存在严重的内部控制问题 [13][14][15] 一夜巨亏12亿,以往业绩还保真吗? 1. 紫天科技2023年归母净利润暴雷,巨亏12.1亿元,主要是由于6.5亿商誉减值和6亿信用减值 [16][17][18][19][20][21][22] 2. 紫天科技2023年年报中剔除了前三季度确认的3.4亿元云服务收入,并将9亿元服务器存货未计提减值 [23][24][25][26][27] 已确认的收入剔除,管理层给自己加薪 1. 紫天科技2023年管理费用大涨124.7%,其中职工薪酬增长超过180% [28][29]

报告公司投资评级 多点数智(Dmall Inc)为港股 IPO 公司,目前尚未公布投资评级。 报告的核心观点 营收高度依赖物美集团的输血 [2][6] - 2023年,公司营收17.5亿,其中关联实体(包括麦德龙中国、重庆百货、新华百货及百安居中国)贡献约7成总营收,占比达74.9% - 物美集团持有上述关联实体的控股权益,多点数智高度依赖物美集团的业务 零售数字化服务的业务推广难 [11] - 零售数字化涉及的数据处理工作复杂,需要大量人力物力进行开发、测试和后期运维 - 大型零售商通常不愿意与同行共享核心运营数据,限制了多点数智的服务效果 瘦身减亏现金持续流出 [12][13][14] - 公司整体处于烧钱模式,自由现金流为负,可用现金只能维持2-3年 - 持续亏损导致有息负债率和资产负债率不断上升,财务状况恶化 其他总结 - 公司主要业务包括零售核心服务云、电子商务服务云、营销及广告服务云等 [10] - 2023年,操作系统和AIoT解决方案业务占公司营收91.5% [10] - 公司通过减少投入、优化人员结构等措施,逐步收窄亏损 [3]

报告公司投资评级 海信家电(000921.SZ)未披露具体的投资评级。 报告的核心观点 暖通空调业务 1. 暖通空调是公司最大的营收来源,2023年占营收45.2%,其中中央空调增长明显,家用空调增长较小[6][7][8] 2. 2020年海信日立并表带来了空调业务的大幅增长,海信日立负责生产中央空调,2020年营收占比57%[9] 3. 受益于精装房政策和基建投资,中央空调非住宅应用领域持续增长,是公司中央空调业务增长的主要驱动力[11] 冰洗业务 1. 冰洗业务2023年营收260.7亿元,其中冰箱为主[13] 2. 公司冰箱产品向高端化、平嵌化和家居场景化发展,嵌入式冰箱成为突破点,具有价格及容积率优势[16] 3. 2022年受地缘政治、通胀等因素影响,冰箱和洗衣机出口下降[13] 海外业务 1. 海信家电有超过3成的营收来自海外市场,2018-2023年CAGR为21%,增长较快[18] 2. 但海外销售毛利率仅为个位数,远低于国内水平,主要是因为采取买断模式,不承担市场拓展费用[18][19] 3. 2021年公司并购日本三电控股,拓展汽车空调压缩机及综合热管理业务,但三电目前仍处于亏损状态[19][20][21][23] 利润情况 1. 2020-2021年公司净利润连续下滑,主要受家用空调和冰洗业务拖累,以及三电亏损[24][25] 2. 2022年起通过成本管控和销售结构优化,毛利率和净利率均有所回升[25] 3. 2023年公司净利润增长98%,达到28.4亿元,中央空调业务贡献了近7成利润[25] 4. 公司ROE、ROIC等指标2023年有所回升,但仍低于行业龙头[29]

报告公司投资评级 公司未提供明确的投资评级。 报告的核心观点 1) 公司在乳制品行业供需矛盾凸显的情况下，通过产品结构的持续优化，实现了核心盈利指标的逆势提升[3][4] 2) 公司在液态奶业务、高端酸奶和鲜奶等品类上，持续发力高端化和差异化，提升了品牌影响力[6][7][9][10] 3) 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 4) 公司持续优化运营效率，各项指标均有所提升，现金循环周期为负，无需垫付自有资金[14][15][16] 5) 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划，以提升每股盈利[17][18] 根据相关目录分别进行总结 核心盈利指标提升 - 公司2024年上半年营收下降12.6%、净利润下降19.0%，主要受非现金项目影响[3][4] - 但公司毛利率、经营利润率和EBITDA率均同比提升，体现了公司在经营层面的实际改善[4] 守住业务基本盘，发力高端化和差异化 - 公司液态奶业务稳健，特仑苏和沙漠·有机奶等品牌持续发力高端化[6][7] - 公司酸奶和鲜奶品类如"每日鲜酪"和"每日鲜语"通过差异化打造爆款[9][10] - 公司加速拓展线上线下渠道，提升市场份额[10] 新整合业务增长潜力较大 - 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 提升运营效率，加大股东回报 - 公司各项期间费用和运营效率指标均有所提升[14][15][16] - 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划[17][18]

报告公司投资评级 海通证券的投资评级从头部券商一路下滑至行业垫底。[3][5] 报告的核心观点 盈利雪崩，"第十大券商"名不副实 - 2021年海通证券总收入432亿、净利润128亿,与国泰君安相当,但2022年和2023年业绩大幅下滑,已经远远落后于国泰君安。[6][8] - 海通证券的交易及机构业务亏损严重,成为拉开与国泰君安收入差距的主要因素。[10][11] 通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜 - 海通证券通过全资子公司海通国际大量承销和持有中资地产美元债,在地产市场下行时遭受巨大损失。[15][16][17][18][19] - 海通证券管理失序、内控缺失,对风险视而不见,最终导致业绩大幅下滑。[20] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 海通证券的投资评级从头部券商一路下滑至行业垫底。[3][5] 2. 报告的核心观点 2.1 盈利雪崩，"第十大券商"名不副实 - 2021年海通证券总收入432亿、净利润128亿,与国泰君安相当,但2022年和2023年业绩大幅下滑,已经远远落后于国泰君安。[6][8] - 海通证券的交易及机构业务亏损严重,成为拉开与国泰君安收入差距的主要因素。[10][11] 2.2 通过子公司持有中资地产债暴雷，风险敞口成谜 - 海通证券通过全资子公司海通国际大量承销和持有中资地产美元债,在地产市场下行时遭受巨大损失。[15][16][17][18][19] - 海通证券管理失序、内控缺失,对风险视而不见,最终导致业绩大幅下滑。[20]

报告公司投资评级 公司未在报告中提及投资评级 报告的核心观点 1. 公司是一家互联网保险中介机构,主要通过自媒体渠道分销保险产品,获取佣金收入 [2][3][6] 2. 公司面临行业竞争激烈、监管政策趋紧等挑战,但通过转型自媒体引流模式,暂时维持了业务增长 [4][5][12][13][16] 3. 公司传统的保险代理人销售模式正在被颠覆,首年佣金率大幅下降,对公司业绩造成较大影响 [14][15][16][20][21] 4. 监管政策持续收紧,未来可能出台针对保险中介的新规,对公司核心业务产生不确定影响 [24][25][26] 5. 公司通过自媒体引流卖保险的模式,实现了"降本增效",经营现金流较充裕 [27][28][29][33][36] 根据目录分别总结 公司概况 - 公司成立于2015年,主要从事互联网保险分销业务 [2] - 公司通过与保险公司合作,在线上分销保险产品,获取佣金收入 [3] - 公司是行业内排名第八的保险中介机构,市场份额为2.9% [4] 业务模式 - 公司主要通过三大分销平台(小雨伞、咔嚓保、牛保100)分销保险产品 [6][10][11] - 公司依赖第三方自媒体渠道引流,已成为最大的分销渠道 [12][13] - 公司传统的保险代理人销售模式正在被颠覆,代理人数量大幅下降 [14][15] 经营情况 - 公司2022年营收大幅下滑,主要受监管政策调整影响 [16][17][18][19] - 公司2023年营收有所恢复,但首年保费贡献仍未达到2021年水平 [22][23] - 公司毛利率和经调整净利润率呈现整体提升趋势,现金流较充裕 [27][28][29][33][36] 行业风险 - 监管政策持续收紧,未来可能出台针对保险中介的新规 [24][25][26] - 自媒体引流卖保险模式的合规性受到监管关注 [26]

报告公司投资评级 葵花药业(002737.SZ)是一家专注于中药研发、生产和销售的上市公司,拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师给出了以下评级: 报告的核心观点 1. 葵花药业拥有两大重磅单品——小儿肺热咳喘系列和护肝片,前者销售额接近7亿元,后者更是突破10亿元大关,成为公司首个十亿级重磅单品。[5][6][10] 2. 公司除了两大重磅单品,还有近百个千万级产品群,涵盖儿科、妇科、消化科等多个治疗领域,产品线丰富。[13][14][15] 3. 葵花药业擅长营销,通过大量广告投放和品牌建设,成功打造了"小葵花"和"葵花"两大知名品牌,品牌价值超过180亿元。[22][26][27] 4. 公司研发投入较少,主要依靠收购外部品种来拓展产品线,但近年来收购步伐有所放缓,未来能否推出新的重磅品种存在一定压力。[32][35] 5. 公司现金流充沛,资产负债率较低,但实控人长期在狱中,对公司经营管理存在一定影响。[44][45][47]

报告公司投资评级 公司尚未披露投资评级 报告的核心观点 1) 公司是全球第一家 L4 自动驾驶出租车服务平台,在全球 7 个国家的 30 个城市开展自动驾驶研发、测试及运营[1][2] 2) 公司的变现模式包括"卖车"和"卖技术",其中"卖车"主要来自销售自动驾驶小巴和自动驾驶出租车,"卖技术"主要来自提供 L4 自动驾驶服务和 ADAS 研发服务[8] 3) 公司营收的波动性较大,2023 年营收同比下降 24%,2024 年上半年继续下降 18%,主要受自动驾驶车辆销量不稳定的影响[9][10][11] 4) 公司对大客户依赖程度较高,前 5 大客户合计占公司 2022-2023 年营收的 72%-78%[11] 5) 公司研发投入持续扩大,2023 年和 2024 年上半年研发费用率分别为 263%和 344%,导致公司长期亏损[13][15] 6) 公司计划加码网约车业务,借助 IPO 募资进行大规模商业化,以期实现盈利[21]

电荷泵充电管理芯片 1) 报告公司投资评级 - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业 [29] 2) 报告的核心观点 - 公司是国内少数在细分领域能与国际大厂直接竞争并实现高端产品国产替代的公司之一 [1] - 公司于2021年率先在国内量产120W电荷泵充电管理芯片,取得先发优势,2021年电荷泵充电管理芯片市占率为24%,位列全球第一 [19] - 公司电荷泵充电管理芯片的关键技术指标已具备与国际大厂相媲美的性能或超越国外竞品的性能 [20][21][22] 3) 公司概况 - 公司成立于2015年,创始人曾在TI等国际大厂工作,具有丰富的行业经验 [2][3][4] - 公司主要产品包括有线充电管理芯片、无线充电管理芯片、锂电管理芯片等,以消费电子领域为主 [5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司营收规模不大但发展迅猛,2020-2023年营收CAGR为101% [17][18] 汽车电子领域 1) 公司在汽车电子领域的布局 - 公司将20%的募集资金投入到汽车电子芯片研发和产业化项目,包括车规级BMS芯片、车规级DC-DC及车载充电芯片 [32] - 2023年公司汽车电子芯片产品已进入沃尔沃、现代等品牌,但规模还不成气候,当年汽车电子芯片产品营收仅0.3亿元 [32] 2) 公司在汽车电子领域的挑战 - 相比消费电子领域,汽车电子领域电源管理芯片性能要求及技术难度更高,公司在技术及人才储备上存在劣势 [32] - 国际模拟芯片巨头正在向汽车、工业等下游领域倾斜,公司进入工业及汽车领域的时间较短,产品类型不够完善 [32] 盈利能力 1) 毛利率水平 - 公司毛利率较稳定,2021年以来在41%-43%左右,处于同行中等水平 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 2) 净利率水平 - 公司净利率2021年以来在15%-25%左右,2023年为同行最高的14.7% [104][105][106] 3) 现金流及分红 - 公司自由现金流还不稳定,2022年及2023年分红率分别为34%、45% [107] 4) ROE水平 - 公司ROE在同行处于较高水平,2021年达到37.6% [108][109][110][111] 5) 估值水平 - 公司PB为3.2倍,处于同行中等水平 [112]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司商业模式看似光鲜亮丽，但核心原材料稀缺是难以规避的约束，未被市场认可的替代产品和产能消化堪忧的多元化扩产难以弥补酶动力学系列产品缺失的损失，需在历史库存消耗殆尽前找到合适的解决方案 [28] 根据相关目录分别进行总结 主营体外诊断试剂，业绩依赖两核心产品 - 丹娜生物成立于2014年，实控人为美籍华人ZHOU ZEQI（周泽奇），2023年末其直接持有公司34.1%的股份，公司曾于2020年申请科创板上市，2个月后主动撤回 [1] - 公司以侵袭性真菌病血清学早期诊断产品起家，产品拓展至其它病原微生物体外诊断领域，下游为各级医疗机构及第三方医学检验实验室 [1] - 体外诊断产品包括检测仪器和试剂，试剂是主要收入来源，2023年试剂营收2.10亿，占比88.8%，仪器毛利率20.99%，试剂毛利率91.26% [2][4] - 试剂产品包括酶联免疫法、酶动力学法等系列，2023年酶联免疫法和酶动力学法营收最高，免疫层析法大幅下滑 [5] - 核心产品为酶联免疫法中的GM试验产品和酶动力学法中的G试验产品，常年贡献超50%毛利，2023年二者毛利率分别为94.4%、92.9%，合计营收1.65亿、毛利1.55亿，占比分别为69.9%、78.1% [7] - 2023年总营收2.37亿，同比下滑19.8%，归母净利润7760万，同比增长73.9% [8] 市占率30%，国内鲜有竞争对手 - 2022年公司在国内侵袭性真菌病诊断试剂市场市占率30%，是行业龙头之一，该领域市场狭窄 [9] - 截至2024年7月，国内G试验产品厂家11家，GM试验厂家3家，业内玩家不多 [10] - 除公司外，国内市场份额较大的有两家国内企业和两家美国企业，技术路线等方面能与公司相比的仅有天津一瑞生物 [11] - 2022年国内侵袭性真菌病诊断试剂市场规模4.4亿，预计2030年增长至30.3亿，CAGR约27.3% [13] 增长持续性存疑 - 2021 - 2023年，国内市场规模增长近50%，公司总营收、归母净利润增幅分别为1.3%、10.3%，业绩增速未匹配行业高增长 [14] - 2022年公司侵袭性真菌病诊断试剂收入约1.3亿，与试剂产品收入2.77亿相差较远，因涉及应急业务 [15] - 应急业务是向境外客户销售新冠抗原、抗体检测产品及服务，2020 - 2022年营收分别为0.87亿、0.81亿、1.35亿，占比分别为42.2%、34.7%、45.8%，2023年销售收入仅337万，同比降超1.3亿，该业务对利润端影响不大 [16][17] - 剔除应急业务，2023年常规业务收入2.33亿，同比增长约45.6%，但核心产品原材料鲎血供应短缺阻碍主业扩张 [19] - 自2020年以来公司未采购鲎血，现存量鲎血细胞可满足至2029年生产需求，公司研发了替代方案，但2023年替代产品营收合计35万，无法与原产品相比，毛利率也显著低于原产品 [19] - 2023年酶动力学系列产品收入9012万，毛利率92.0%，贡献38.1%营收和41.8%毛利，若失去该类产品对公司打击大 [20] 拟募投扩产，金额缩水4成 - 此次IPO与2020年科创板IPO募投项目相同，均为总部基地、新品研发和补流，但具体构成有变动 [22] - 2020年总部基地项目包含多条生产线，此次仅含一条年产100万人份的酶联免疫法试剂产线，酶动力学法产线不见踪影，原材料短缺约束产能扩张 [25] - 此次拟大幅扩产免疫层析法、化学发光法等此前利润贡献低的产品系列，但2023年免疫层析法产能利用率仅62.64%，存量产能闲置，未来消化增量令人担忧 [25] - 公司调整募资规模，总部基地建设、新产品研发拟使用募资规模分别由3亿、1.5亿降为2亿、1亿，取消5000万补流项目，公司货币性资产充裕，有息负债少，经营性现金净流入多，无需大规模募资和补流 [27]