一、涉及行业 - 包含金融（银行、保险）、房地产、建筑、交通运输、钢铁、医药、半导体、固态电池、汽车、商业航天等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19] 二、核心观点及论据 （一）市场走势相关 - **市场周期转换** - 从9月24日反转后，上周到上周四处于赚钱周期，周五开始进入亏钱效应周期。市场广度持续向下，应降低仓位、去除杠杆[1][2]。 - 目前资金量为1.7万亿，若降到1.3万亿以下则市场格局可能改变，1.3万以上可按牛市格局看待[3]。 - **指数与市场广度** - 北证指数虽上午飘红，但拉涨的是银行、地产、建筑等高股息板块，整体市场广度不佳。全A市场广度已早跌破中轴线，北证相对强度较强，到中轴线位置可能有抵抗[3][4]。 （二）行业相关 - **央国企市值管理** - 924相关指引调整了央国企市值管理，放宽长期迫境估值提升要求并扩大范围，如中正A500、创业板中盘200成分股纳入。上周数据显示，长期迫境企业主要分布在银行、房地产、交通运输、钢铁等传统行业[5]。 - 监管层此举可能是为改变近期游资、散户主导的妖股行情风格，但机构操作习惯制约赚钱效应[6]。 - **固态电池行业** - 固态电池处于导入前期，产业界和卖方基本认同2026年量产，目前是半固态电池较多。其中硫化物路线壁垒最高、成本最高，是日韩主导的顶流路线，宁德等企业投入较大，离湖与高能时代有业务战略合作，该路线未来最具成长性[12]。 - 固态电池板块前排表现稳定，情绪龙头未丢，今日有缩容现象，负极缩容明显但不意味着结束，调整时可能有卡位情况[11][17]。 - **医药行业** - 某医药公司做体外诊断试剂、仪器且有创造新药逻辑（投资三家专业药公司涉及阿尔茨海默症相关抗体、神经性疾病、单抗且部分已报批），目前股价30元低于45元的回购价，有内在价值[10]。 - **半导体行业** - 近期风险偏好下降，半导体行业走势较差，AI算力和应用炒作周期基本结束，相关板块走弱，明天到支撑位可能有抵抗[14][17]。 - **商业航天行业** - 科技湖涉及低谷卫星商业航天，做相控制雷达，个股连跌五天，到主要支撑位可能有抵抗，若有微电子注入预期修正，有仓位可做高抛[18]。 - **汽车行业** - 上海汽车上级机房今日高开，整体处于大盘行情下，有较大下跌可能性[19]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 长期迫境企业中，银行、房地产、房地产链、建筑相关企业接近60家[5][6]。 - 迫近股的市值分布大多在200亿以内，除银行、地产有大盘股外，其他行业大多在200亿以内，牛市前小市值股流动性折价严重[8]。 - 提到某做石墨产品（为宁德、贝特瑞等做配套）的企业，在北证中市盈率相对较低，因走固态电池、石墨负极路线有估值修复逻辑，位于湖北宜昌[9]。 - 提到可向小面积破镜行业寻找有逾节差的企业[9]。 - 提到有相关资料可通过添加hktf机器或扫码索取[11]。 - 提到某企业与华为相关的刘华5正极材料，目前未破慢线，处于收敛范围，若破云层线则不好，关注能否在慢线支撑位撑住[15][16]。 - 提到AI应用每次在行情末期炒作，今日大跌后明日修复仍可减仓[19]。

一、涉及行业 建筑行业[3] 二、核心观点及论据 （一）整体行情判断 1. 自9月24日起对建筑行业保持看多态度，看好中长线跨年行情，虽有节奏波动，但财政加码对基建是重要抓手，尤其在特朗普上台后出口预期下行影响下[3]。 2. 建筑板块存在三低（估值低、配置低、股价涨幅低）和两高（业绩弹性潜力大、分红比例提升潜力大）的特点，有较大价值发掘空间，明年可能是大年，值得重视[10][11][12][13][23]。 （二）财政政策相关 1. **财政数据对股价影响** - 12万亿化债会议后，财政数据如赤字率（今年约3%，明年展望约4%）、国债（今年约3.9万亿，明年可能5万亿）等，即使超预期也难对股价产生大波澜，因为已在股价中充分交易[5]。 - 但财政对建筑企业有未被充分发掘的点，如基金会改善的弹性和幅度在市场交易中不充分，化债会使建筑企业应收账款减值比例下降、资产质量夯实、EPS利润增速好转，且四季度环比三季度会有运输环质量、现金流、利润增速的改善，地方性国企在这方面的改善弹性更大[6][7]。 2. **股权财政** - 去年上半年建筑涨幅仅次于AR涨与中特估、股权财政背景有关，今年财政收入和支出差异大，其中有国有生产运营效益基层带来的收入。明年财政的正常性思考应包含股权财政，叠加国企改革、资产重组，股权财政还有待进一步发掘，如中国交建PB值变化体现其资产的中特估股权视角还有发掘空间[8][9]。 （三）国企改革与市值管理 1. **市值管理** - 证监会政策要求上市公司提升经营效率和移民能力做市值管理，沪深300里长期迫近的公司集中在建筑和银行，建筑估值更低，处于底部区域，如中国建筑、中国铁建等PB值低，离恢复再融资功能实现国有资产增值保值还有一倍空间[9][10]。 - 建筑行业机构配置低（公募基金到30年末配置约0.45%，标配2%），股价涨幅低（多数建筑公司处于历史底部区域），业绩预期低（第三季度同比负增长），但股息率较高，化债和资金到位会提升分红比例和业绩弹性[11][12]。 2. **国企改革** - 证监会文件提到的并购重组、股权激励、分红、股权回购等方面，央国企已有动作，预计明年是并购重组大年。如上海市国资委推出支持上市公司并购重组方案，深圳也在制定类似方案，地方性国企也会有较多并购重组动作，地方建筑公司明年有价值重塑机会[14][15][16]。 （四）一带一路相关 1. 一带一路在2015年有过行情，去年上半年建筑板块较好与一带一路峰会十周年有关。明年可能再次召开一带一路峰会，按照以往规律会有公告炒作[20]。 2. 一带一路是伟大战略，中欧班列已达一定规模，是中国企业出海的根基。在特朗普上台加强贸易战、俄乌战争结束重建等情况下，一带一路可作为对冲出口责任的方向，相关公司有国际改革重组预期，如国际工程公司、新疆交建等，其价值未被充分发掘[20][21][22]。 三、其他重要内容 1. 本次电话会议仅服务于国泰捐赠券正式签约客户，会议音频及文字记录仅供内部学习使用，不得外发，经国泰居安证券研究所审核后方可留存，未经授权转发属侵权，国泰居安证券不承担相关责任，提醒投资者市场有风险，投资需谨慎[2][23][24]。 2. 对建筑央企和地方性国企进行了分类推荐，如央企分为传统基建（中国交建、中国铁建、中国中铁等）、新基建（中国能电、中国电电）、地产产业链（中国建筑）等，地方性国企结合一带一路推荐了上海建工等，并给出了相关公司的PB值、股息率等数据[17][18]。

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为胜科纳米，虽号称“芯片全科医院”，但存在技术含量低、依赖供应商、利润下滑、实控人负债等问题，即便上市未来也可能被“掏空”，发展面临挑战 [1][20][41][63] 根据相关目录分别进行总结 号称 “芯片全科医院” - 胜科纳米拟登陆科创板，2023 年 5 月受理，仍处问询阶段 [4] - 2004 年在新加坡创立，创始人李晓旻回国后形成境内外布局，2021 年后境内多点布局，2023 年总营收未超 4 亿 [5][7][9] - 业务集中于第三方实验室检测，为半导体厂商提供服务，检测内容分失效、材料、可靠性分析，2023 年失效和材料分析贡献几乎全部收入 [11][13] - 下游客户覆盖半导体全产业链，招股书披露其有“芯片全科医院”称号 [18][19] 技术含量低，依赖赛默飞仪器支持 - 2024 年国内半导体第三方实验室检测分析市场超 100 亿，预计 2027 年达 180 - 200 亿，CAGR 超 10%，但市场空间远小于代工环节 [20] - 公司 2023 年主营业务收入 39362.63 万元，境内 33833.73 万元，大陆市占率约 4%，行业极为分散 [23] - 行业参与者包括国有机构实验室、台欧美检测机构、大型综合检测机构、本土民营实验室和半导体厂商自有实验室 [27][28][30] - 行业门槛不高，生意靠仪器出报告，胜科纳米仪器基本采购自赛默飞，2024 年上半年采购 1.05 亿，占同期采购总额 68.1%、总营收 56.5%，供应商依赖风险严重 [34][36][37] 利润同比下滑，擅长“欺软怕硬” - 2020 - 2023 年综合毛利率维持在 54%左右，2024 年上半年降至 45%，2024 年前三季度总营收预计增长 3.8% - 6.6%，归母净利润同比下滑 8.4% - 17.2% [41][43] - 公司高毛利率有水分，不同案件毛利率差异大，2024 年上半年亏损案件收入占比提升至 8.4%，多数来自客户 A [46][47][49] - 公司解释低价服务大客户是为获未来业务，但客户 A 继续压榨，公司在其他客户身上提高毛利率找补，定价策略类似“价格歧视” [51][57][61] 实控人负债 1 亿，指望上市还债 - 胜科纳米 2022、2023 年分红 7500 万、3800 万，合计占同期净利润 68.9%，后删除 IPO 补流项目 [64][66] - 创始人李晓旻为保证控制权增持股份借款 1.67 亿，分红后截至 2024 年 5 月末负债余额 9430 万 [70][72][74] - 最初还款计划含减持股票，后删除，改为出售房产和增加分红填补资金缺口，未来几年胜科纳米或至少分配 2 亿现金，公司本就流动性吃紧，高强度分红可能“掏空”公司 [78][81][85]

一、纪要涉及的行业 传媒行业[1][2][3][4][5][6] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）整体看好传媒板块后续行情 当前时点非常看好传媒板块后续行情，投资人可积极把握和配置[1]。 （二）基本面选股思路下的重点标的 1. **长视频板块**：芒果超美近期综艺出圈带动SVIP升级和加速观看礼包购买，如截至11月17日《街爱人》第六期抢鞋版播放量达482万，按单次购买3元算，出圈内容对业绩带动明显，剧集方面《小商人家》本周末开启超点，有望带动Q4和2025年业绩向上，是重点推荐标的[1]。 2. **营销板块**：分众传媒[1]。 3. **院线板块**：万达猫眼[1]。 4. **游戏板块** - 完美世界：11月28日新产品一环首次测试，11月30日电竞赛事由其主办且持续到12月15日，12月19日另一产品公测；行业10月游戏报告显示游戏市场10月同比增长14.4%维持景气度向上[2]。 - 凯因：新品传奇上线，后续新品储备丰富[2]。 - 巨人网络：关注新品SLG和公司AI进展[2]。 - 瑶器科技：重点关注其AI游戏和卡牌相关业务布局及后续发展潜力，下周ROCKET新品发布会或带动AR相关标的（如ROCKET投资方圣天网络）[3]。 （三）AI相关逻辑下的关注方向 1. 部分公司业绩超预期和股价强劲上涨印证AI已在部分赛道公司报表端体现，如广告营销里的Meta和Apple Loving、电商领域的Shopify、海外教育公司多林国业绩表现亮眼[3]。 2. 看好AI对IP影视游戏方向的赋能，OpenAI预计2025年1月推出名为Operator的全新AI助理产品，可关注国内有AI Agents布局的公司，如威盟、蓝标、天天在线、值得买、斗神和世纪天虹等教育公司[3]。 （四）出海逻辑下的关注方向 1. 随着海外环境有望进一步利好TikTok发展，可关注TikTok产业链机会，分三个方向： - 出海营销服务商（送水轮角色），如一点蓝标、神广影丽、天下秀[4]。 - 围绕TikTok生态的内容公司，短期关注短剧及休闲游戏，如超新通信投资的汽火山短剧业务进展[4]。 - 受益于TikTok流量增长的满量型公司，如出海游戏公司、AI应用和短期短距平台公司（如短距平台型公司中文在线）[4]。 （五）央国企市值管理和并购重组逻辑 1. 证监会下发上市公司监管指引第十号市值管理文件，上市公司可依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式促进价值回归，长期破净公司应制定估值提升计划，传媒板块破净公司集中在广电板块，如华硕、江苏有线、哥华有线、东方明珠、中文传媒等可重点关注[5]。 2. 深圳起草关于进一步推动上市公司和产业企业并购重组助力科技产业金融一体化的若干措施征求意见稿，电网传媒旗下达森材质是国内头部创投机构有望受政策利好[5]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 除调研芒果超美外，还调研了中网天子、天真文化、电网传媒等湖南板块的公司，这些公司在经营层面有向好预期，中永天泽、天周有对外投资预期，具体细节可联系团队沟通[6]。

报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 [无] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司是广合科技，行业为PCB行业，2024年以来受AI技术推动，全球PCB市场出现回暖迹象，行业转折点到来，Q2预计同比增长4.6%，全年增速预计达到5%[1]。 - 广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，但全球市占率较低，2020年仅为4.25%，公司主营多高层印制电路板，产品应用于服务器、消费电子等领域，服务器用PCB产品的收入占比约七成，外销为主，客户集中度较高，前五大客户销售占比基本在70%左右，中美贸易摩擦对其外销影响相对有限，还在推动泰国工厂建设，预计2025年一季度量产[4][13]。 - 2018 - 2023年公司营收从10.3亿元增至26.8亿元，CAGR为21%，2024年前三季度营收同比增长36.7%，增长主要受传统服务器的升级迭代以及AI服务器产品的增长驱动，目前AI服务器产品收入约占服务器收入的25%，传统服务器的恢复性增长、PCIe4.0升级到PCIe5.0带来的订单结构变化以及AI服务器产品的增长是驱动公司2024年业绩增长的主要因素，但公司表示这一代产品升级迭代过程会延续到2024年年底，明年增长压力给到AI服务器产品[14][15]。 - 随着下游服务器产品的升级迭代，公司八层及以上板的收入占比保持稳步提升，近几年公司毛利率有一定提升，2024年前三季度，毛利率达到33.3%，净利率为18.4%，利润也上了台阶，2023年扣非归母净利润为4.4亿元，2024年前三季度，扣非归母净利润同比增长51.3%，不过公司过往的利润表现很大程度得益于税费返还，2020 - 2023年，税费返还金额分别为1、1.8、1.8、1.2亿，占各期利润总额比重分别为58.0%、183.4%、56.7%、23.5%，且公司成本转嫁能力有限，下游客户集中度较高，上游主要是覆铜板厂商，前五大供应商采购占比基本在50%左右，位于产业链中游的PCB厂商对上下游议价能力均较为有限，PCB材料成本上升难以直接传导给下游客户，只能内部降本增效、优化业务结构，且随着服务器PCB赛道的火热，市场竞争将会更加激烈[17][18][20][22][24][25]。 - 2017年以来，公司经营净现金流均为正，但资本支出规模一直维持在高位，导致自由现金流整体表现不佳，这跟PCB行业的重资产特性有关，截至2024年三季度末，固定资产及在建工程账面价值合计21.4亿元，占总资产比重达41.8%，公司历史上有息负债率不高，截至2024年三季度末，带息债务合计约4亿元，账上货币资金8.7亿元，公司上市时间不长，IPO募资7.4亿元，上市后已分红1.1亿元，分红率为25.5%[26][27][30] 根据相关目录分别进行总结 公司上市相关 - 公司成立于2002年，2024年4月在深交所主板上市，保荐人和主承销商是民生证券，曾于2020年12月申报科创板上市，2021年3月撤回申请，撤回或许跟子公司黄石广合明股实债的安排有关，后来公司完成了明股实债的到期清偿，回购了相关股权，删除了风险提示，在前次IPO撤单后，高新投创投、致远一期等13家投资机构通过增资成为公司新增股东，资金用于黄石工厂建设，除黄石国资外的新增股东还受让了新余森泽持有的公司4.9%股份，目前公司控股股东为臻蕴投资，穿透后实控人为肖红星、刘锦婵夫妇，截止2024年三季度末，实控人通过相关投资间接控制上市公司54.19%的股份[4][5][6][8][9][10][12]。 产品相关 - 从产值来看，多层板为最主要的产品类别，2023年多层板产值达265.35亿美元，占总产值的38.2%，Prismark预测未来18+多层板、HDI、封装基板将维持较高增速，2023 - 2028年全球PCB产品类别发展预测中多层板应用领域里服务器/数据存储增长预期相对较高，2023年全球服务器及存储用PCB市场规模约为82亿美元，目前公司已经实现了28层AI服务器用线路板、5阶HDI等的批量生产能力，基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求，还进行了技术能力改造等为下一代产品研发打基础[1][2][3][26]。 财务相关 - 2018 - 2023年公司营收从10.3亿元增至26.8亿元，CAGR为21%，2024年前三季度营收同比增长36.7%，2024年前三季度，毛利率达到33.3%，净利率为18.4%，2023年扣非归母净利润为4.4亿元，2024年前三季度，扣非归母净利润同比增长51.3%，2020 - 2023年税费返还金额分别为1、1.8、1.8、1.2亿，占各期利润总额比重分别为58.0%、183.4%、56.7%、23.5%，2017年以来经营净现金流均为正，但资本支出规模维持高位致自由现金流表现不佳，截至2024年三季度末，固定资产及在建工程账面价值合计21.4亿元，占总资产比重达41.8%，带息债务合计约4亿元，账上货币资金8.7亿元，上市后已分红1.1亿元，分红率为25.5%[14][17][18][20][27][30]。 客户与市场相关 - 公司产品应用于服务器、消费电子等领域，服务器用PCB产品的收入占比约七成，外销为主，客户包括DELL、浪潮信息等，前五大客户销售占比基本在70%左右，中美贸易摩擦对其外销影响相对有限，公司在推动泰国工厂建设，产品主要针对新一代服务器及交换机，重点面向海外市场，预计2025年一季度量产，随着服务器PCB赛道的火热，除沪电股份外，其他PCB大厂也在加速布局，市场竞争更加激烈，公司位于产业链中游，对上下游议价能力均较为有限[13][25]。

根据电话会议记录,我总结如下: 1. 纪要涉及的行业或公司 - 中正A500指数及其相关ETF产品 2. 纪要提到的核心观点和论据 - 中正A500指数是新国九条发布后的重磅宽基指数,涵盖了100%的中正二级行业,市值覆盖率达55%,代表性强,可能成为A股新的标杆指数。[1][2][18][19][20][21][22] - 中正A500指数相比沪深300更好地兼顾了成长股和新兴产业,在这轮市场反弹中表现更优异。[19][20][21] - 中正A500 ETF发行速度快,审批、发行都很快,显示市场对其重视程度高,募集规模也很大。[11][12] - 中正A500指数的三种份额(A、C、I)在费率方面存在差异,I份额费率最低,适合短期持有,A份额适合长期持有。[13][14][15][16][29][30] 3. 其他重要内容 - 近期A股市场整体表现较好,9月底以来出现一轮强势反弹,科技成长股领涨,与政策利好和流动性改善有关。[7][8][9] - 未来A股市场走势仍值得关注,需关注11月美联储利率决议、美国大选等因素的影响。[3][4] - 投资者应根据自身风险偏好和投资期限选择合适的指数基金份额,避免盲目追涨杀跌。[9][31][32][33][34][35][36]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 报告的核心观点 1) 公司业绩历史新高,营收和净利润分别较5年前复合增长17.5%和14.7% [1] 2) 公司电站业务毛利率一直高于90%,是公司利润主力军,而组件业务几乎不赚钱 [4] 3) 公司背靠央企中国节能环保集团,能够在优质资源区域提前锁定光伏发电项目,预计未来有近70亿的增长空间 [5][6] 4) 公司主要依靠银行借款和绿色债券融资,有息负债率在42.7%左右,未来仍将靠低成本负债前行 [6][7][8][9][10][11] 5) 公司存在硬性的市值管理需求,未来可能通过稳定的现金分红来提升市值 [12][13] 其他内容总结 1) 公司光伏组件业务收入波动较大,但电站业务收入一直保持稳定增长,2024年上半年占总收入的67% [2][3] 2) 公司已有100家电站接入智能运维平台,正在开发新技术应用以降低度电成本、提高发电效率 [5] 3) 公司近年来通过定增等方式共募集资金超188亿元,为未来发展提供了资金支持 [11]

报告公司投资评级 柳工预计2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.4亿元-14.05亿元,同比增长50%-70%。[1][2][3] 报告的核心观点 设备出海火热，航运受益匪浅 - 柳工前三季度业绩大幅增长的主要原因是国内外市场销量增速均继续跑赢行业,市场占有率持续提升。[4][5][7] - 柳工通过印度、巴西、埃及、美国、卡塔尔与新加坡等欧美亚非布局,两年内境外收入增长55亿,近乎抹平同期国内下滑。[7] - 作为出海路上的"卖水人",中远系、招商系航运公司以及各大港口公司也从中受益,利润增速均在50%以上。[9] 氧化铝连创新高，关注一体化布局铝企 - 受几内亚油库爆炸、国内部分铝土矿和氧化铝厂停产等因素影响,国内外氧化铝价格持续攀升,创历史新高。[14][19][20] - 天山铝业和华峰铝业前三季度业绩预增,其中天山铝业增幅达88%,主要得益于氧化铝销售价格大涨。[15][16][21][22] - 一体化布局的铝企将是本轮行情的最大受益者,如中国铝业和南山铝业。[25] 其他内容总结 - 电动化是工程机械行业的大势所趋,柳工是行业内首家实现全系列全电动的企业。[5][6] - 下半年国内外铝土矿和氧化铝产能的恢复情况将决定行情的持续性,预计2025年一季度供需格局将开始扭转。[26]

报告公司投资评级 - 做空机构Hindenburg Research对Roblox公司提出做空,认为公司核心运营数据存在"注水"问题[1][2][3] 报告的核心观点 公司概况 - Roblox是一家成立于2004年的网络游戏平台公司,以"元宇宙"概念为卖点[2] - 公司的营收主要来自向用户直接出售游戏币"Robux",2023年营收为28亿美元[3] - 公司自上市以来一直处于亏损状态,2021-2023年累计净亏损26亿美元[3] 核心运营数据存在问题 - 公司披露的每日活跃用户(DAU)数据可能存在"注水"问题,实际DAU或低于公司披露数据20%-30%[9][10] - 公司披露的用户停留时长数据也可能存在夸大,实际用户停留时长仅为公司披露数据的七分之一[10][12] - 这些数据问题可能源于东南亚地区大量的游戏"挖矿"机器人用户[5][6][7][8] 股价严重高估 - 公司的市值和估值指标明显高于同行业老牌游戏公司[13][14] - 公司内部人士大量抛售股票,是股价高估的危险信号[14][15][16]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 1. 公司营收在增长,但仍处于净亏损状态 [2][4] - 2023年,公司营收为15亿元,同比增长22.8%,但扣非归母净亏损仍达4.2亿元 - 公司在研发和销售方面的投入有所下降,导致净亏损同比有所收窄 2. 公司采取软硬一体化的经营策略 [5] - 公司设立了智能座舱业务和智能网联业务两大业务线 - 智能座舱业务提供硬件解决方案,智能网联业务提供软件解决方案 3. 公司面临上下游的双重挤压 [6][7] - 上游芯片、屏幕等核心零部件供应商集中度高,议价能力强,成本压不下来 - 下游主机厂话语权大,价格提不上去,毛利率难以提升 4. 行业内部竞争激烈,产品同质化严重 [8] - 除少数企业外,行业内其他玩家毛利率基本低于20% - 激烈的价格战进一步压缩了智能座舱供应商的利润空间 5. 公司持续亏损,依赖外部融资维持运营 [9][11] - 公司毛利率、经调整营业亏损率和净亏损率均较高 - 公司持续亏损,需要依赖外部融资和负债维持运营 6. 公司资本开支增加,但经营现金流持续为负 [11][12] - 公司加大了生产设施建设和设备采购,资本开支有所增加 - 但经营现金流持续为负,反映公司进退两难的境地