报告投资评级 - 研报未提及报告投资评级 报告的核心观点 - 京东二季度业绩超预期零售和物流共同支撑了业绩增长其盈利不管同比还是环比都有所改善 [1] - 在电商行业低价内卷的情况下京东通过丰富商品和整体体验代替单纯低价来竞争 [2] - 京东不断扩大优质服务受益范围让自营体验覆盖第三方商家体现错位竞争优势 [4] - 京东物流受益于京东对第三方商家服务的加大降本增效利润大增 [6] - 京东长期对员工和硬件科技的投入得到回报体现在二季报中 [7] - 京东坚守自身优势积极回报股东有充足实力且财务状况可支撑发展方式 [10] 根据相关目录分别进行总结 一、用丰富的商品和整体的体验代替单纯低价 - 拼多多和抖音电商等改变电商格局京东以自营模式和自有物流体系采用不同竞争策略 [2] - 京东通过供应链能力提升价格竞争力而非依赖补贴还大力扶植第三方商家 [2] - 京东通过多项扶持政策吸引商家入驻平台有效商家数已接近百万达到目标 [3] 二、让自营的体验覆盖第三方商家 - 京东降低包邮门槛推进第三方商家包邮且计划普及相关政策 [4] - 京东提高第三方商家免费上门退换货比例体现错位竞争优势 [4] - 日用百货商品高增长和零售百货经营利润率提高体现经营战略的成功 [5] 三、降本增效京东物流利润大增 - 京东物流营收增长主要贡献来自外部客户营业成本增加少毛利大增 [6] - 京东物流通过与云仓合作等降本增效措施运营员工薪酬福利是成本最大增量 [6] 四、对于员工和硬件、科技的投入逐渐得到回报 - 京东两次给员工涨薪投入超1000亿稳定薪酬有助于提高服务质量 [7] - 京东在硬件科技上投入仓储物流研发费用稳定亚洲一号产业园体现技术创新 [7] - 京东采用言犀AI技术数字人直播观看人数破千万 [8] 五、坚守自身的优势积极回报股东 - 京东的优势在于自营商品和自建物流有用户体验和成本效率优势 [10] - 京东财务状况良好自由现金流为正现金储备充足且负债率合理 [10] - 京东进行回购和分红回报股东近期股息支付率高达86% [10] 结语 - 京东二季报在低价内卷的电商行业是惊喜 [11] - 第三方商家增多日用百货收入增速加快物流成本增幅小支撑利润增长 [12] - 京东坚守自身发展方式可创造价值并实现增长 [12]

报告公司投资评级 公司未提供投资评级。 报告的核心观点 公司本质上是商业地产运营商 1. 公司实际控制人是"中国超市之父"张文中 [2][3][4][5] 2. 公司利润主要来自租金收入,而非主营业务 [15][16][21][22][23][25] 3. 公司业务不具有独立性,完全依赖于实控人集团 [26][27][28][30][40] 实控人资金压力大 1. 公司曾主动终止IPO,可能是不愿透露集团零售业务现状 [44][45][46] 2. 集团零售业务陷入经营困境,现金流出现大幅萎缩 [47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 3. 实控人两家企业同时IPO,可能是为了缓解资金压力 [63]

报告公司投资评级 公司当前估值在过去 20 年以来的历史低位，2024 年 6 月的平均 PB 在 0.22 左右 [32] 报告的核心观点 1. 公司主要业务包括渡轮、船厂及相关业务，以及地产投资业务，两者各占约一半营收 [7] 2. 渡轮及船厂业务长期亏损，主要原因包括政府对渡轮定价的监管限制，以及维修成本增加 [10] 3. 地产投资业务是公司的主要利润来源，租金收入净利率可达 70% 以上 [11][14] 4. 公司偶有地产开发项目，但项目频率较低，无法像内地开发商那样高周转运营 [15] 5. 公司资产负债率极低，几乎无有息负债，主要依靠上下游占款获取资金 [21] 6. 公司过去 20 年平均 ROE 仅 7.6%，低于同行地产公司 [21] 7. 公司分红策略较为稳定，分红率在 40%-50% 区间 [27][31] 其他总结 1. 公司创始人李兆基看重其实物资产和区位优势，以及低估值而进行投资 [3] 2. 公司近年来尝试进军医疗美容业务，但目前仍处于亏损状态 [16][17] 3. 投资者可考虑直接投资香港本地地产公司，而非香港小轮这样的综合性企业 [32]

报告公司投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 报告的核心观点 - 贝壳通过扩大并延长股份回购计划，提升公司价值，并通过分红和回购回报股东，显示出公司对长期投资者的承诺和责任感 [2][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 回购情况 - 贝壳自2022年9月开启回购计划，累计回购13.9亿美元股份，占计划启动前公司总股本的7.5%，其中今年截止8月12日共回购了4.8亿美元，占去年底总股本的2.7% [3][8] - 贝壳在港股市场的回购金额排名第八，年初至今回购额为38.3亿港元 [4] 业务表现 - 贝壳二季度净收入同比增长19.9%，达到234亿元，其中家装家居收入同比增速高达53.9%，房屋租赁服务净收入同比大增167.1% [9] - 贝壳的"非房"业务合计占营收的比重提高到34.7%，二季度净利润达到19亿元，同比增长46% [9] 公司战略 - 贝壳推进向一站式居住服务模式的转型，通过社区便民服务站增加社区覆盖，建立融合家装场景的门店，助力服务者取得更好的人效、消费者收获更好的体验 [10] - 贝壳强调一体和两翼业务的融合，继续进行组织迭代，展现出公司在经营上的信心 [10][11] 财务状况 - 贝壳的资产负债率42.3%，有息负债占总资产的比例仅有0.4%，现金及现金等价物、受限制现金和短期投资合计达到597.5亿元，占到总资产的近一半 [10] - 贝壳2019年至今经营活动现金流始终为正，2020年至今自由现金流始终为正 [10]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司创立于2002年,主要从事基础教辅图书的策划和发行,拥有《全品学练考》、《全品作业本》、《全品复习方案》三大核心产品系列 [2] - 2023年公司营收为6.2亿元,同比增长25.5%,归母净利为0.6亿元,同比增长86.8% [3] - 教辅图书业务是公司的核心业务,2023年营收占比超过97% [3] 行业特点及公司经营模式 - 教辅图书行业受政策监管,存在较高的行业准入门槛,呈现出以国有出版集团为主导的省域分布格局 [5][6][7] - 公司高度依赖经销商渠道,2023年经销商贡献营收占比达90.3% [5] - 公司自建直销渠道进展缓慢,2023年直销渠道仅贡献9.7%的营收 [5] - 公司在渠道商面前话语权较弱,销售和推广投入较高,净利率相对同行较低 [14][15] 财务表现 - 公司2023年毛利率为42.4%,经调整营业利润率为13.6%,净利率为10.3% [17] - 公司2023年ROE达29.5%,但上市后将大幅下降 [17] - 公司2023年资产负债率为75.8%,主要受上市前大额分红的影响 [17] - 公司经营现金流和自由现金流较为稳定,但难以实现显著增长 [18][19] 其他 - 公司创始人肖忠远持股71.8%,为公司实际控制人 [3] - 公司在2022年和2023年通过多种措施试图提升净利率,但与同行相比仍处于较低水平 [17]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 营收及盈利能力 1. 公司长期专注于线性驱动系统的ODM业务,客户以海外头部品牌企业为主,外销占比在70%以上[5][6] 2. 2020-2021年受益于疫情带来的居家办公需求,公司营收快速增长,2020-2021年CAGR达33%[9] 3. 2022年以来受通胀等因素影响,公司营收增速明显放缓,2023年基本持平,但2024年一季度有所好转,同比增长32.5%[10][11] 4. 公司毛利率和净利率近年来呈下滑趋势,2023年分别为29.2%和6.8%,低于同行[18][21][23] 5. 2024年上半年公司预计实现扣非净利润1.5-1.6亿元,同比增长99.2%-112.5%,主要得益于下游需求增加和内部降本增效[32][34][35] 国际化战略 1. 公司持续推进国际化战略,在美国、德国、马来西亚等地设有生产基地,境外资产占比较高[43][44] 2. 为加强在欧洲市场的布局,公司先后通过并购奥地利LEG公司和在匈牙利新建生产基地,欧洲地区销售占比从11%提升至21%[45][46][47] 3. 但LEG公司经营状况未达预期,2022年亏损1.1亿元,公司计提了0.9亿元商誉减值[50][51] 研发实力 1. 公司一直保持较高的研发投入,研发费用率在7%左右,高于同行[52][55][56] 2. 公司创始人具有技术背景,主导了多项行业标准的制定,在产品性能上已接近国际品牌[59][60][62] 股东回报 1. 上市以来公司累计分红5.7亿元,分红率在30%左右,较为稳定[80][82][83] 2. 近期公司拟以自有资金8.5亿元购买控股股东开发的办公楼及公寓,用于公司总部及员工住宿[84][85][86][88]

报告公司投资评级 公司定位为大众中式餐饮市场,平均客单价在100元以内。[24][26] 报告的核心观点 1. 公司是后起之秀,成立于2013年,但已成为国内徽菜餐饮品牌中的龙头,在国内休闲中式餐饮品牌中排名第二。[9][11] 2. 公司主要通过以下几个方面实现快速发展: - 门店全部为直营,外卖业务占比逐年提高,成为新的业绩增长点。[13][16][17][19] - 自建中央厨房实现生产环节的"工业化",提高运营效率和盈利能力。[32][33][43][44] - 大量应用炒菜机器人等智能设备,实现"去厨师化"。[49][50][51][52] - 原材料及耗材成本控制优于同行,毛利率较高。[53][54][56][57] - 现金流充足,未来3年内计划将门店数量翻一番。[71][72][80][81] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司成立于2013年,是后起之秀,但已成为国内徽菜餐饮品牌中的龙头。[9][11] - 公司主要通过"小菜园"这一核心品牌开展业务,营收占比高达99%。[19][20] - 截至IPO前,公司共有623家门店,其中618家为"小菜园"品牌,均为直营店。[21][22][23] 业务表现 - 公司业务分为堂食和外卖两大板块,外卖业务增长迅速,成为新的业绩增长点。[16][17][19] - 公司通过自建中央厨房实现生产环节的"工业化",提高运营效率和盈利能力。[32][33][43][44] - 公司大量应用炒菜机器人等智能设备,实现"去厨师化",降低人工成本。[49][50][51][52] 财务表现 - 公司原材料及耗材成本控制优于同行,毛利率较高。[53][54][56][57] - 公司现金流充足,未来3年内计划将门店数量翻一番。[71][72][80][81] - 公司上市的主要动机是出于大股东的个人意愿,而非对赌压力。[79]

报告公司投资评级 东莞证券目前尚未上市,正在冲击IPO。[3][4][5] 报告的核心观点 1. 苦等16年,最大障碍锦龙股份熬不住了 - 东莞证券前身由人民银行广东省分行于1990年设立,1997年与人行脱钩后,东莞市国资委正式入主。目前,东莞市国资委通过下属企业合计持有东莞证券55.40%的股权。[7][8] - 除东莞市国资委外,上市公司锦龙股份（000712.SZ）持有东莞证券40%股权,是第一大单一股东。但锦龙股份这家公司一直没有赚到钱,吾股评级排名常年在4000名开外。[10][12][13][14][17] - 锦龙股份持有的东莞证券股权最大硬伤是其实控人杨志茂通过单位行贿国家公务人员取得的,锦龙股份涉嫌单位行贿也是东莞证券自2017年5月至2021年2月IPO一度中止长达4年的唯一原因。[19][20] 2. 排名即实力,成于区域,困于一隅 - 目前,东莞证券的各项指标整体排名约在40名,由于券商行业同质化程度高,排名基本上就代表了该券商的竞争力。[27][29] - 东莞证券最有竞争力的业务是代理买卖证券,在东莞市场占有率高达52.99%,是东莞市场第一大券商。但放到广东省,东莞证券的排名就掉到第3,全国就更不用说了。[31][32][33][41] - 东莞证券未来规划是"立足东莞、面向华南、走向全国",但经纪业务同质化严重,全国范围内像东莞这样在特定区域独占鳌头的券商不少,市场也基本被开发殆尽,未来大概率还是维持现状。[42][43] 3. 看天吃饭,赚大钱主要靠牛市 - 券商经纪业务是一块看天吃饭、旱涝保收的业务,由于成本相对固定,赚多少钱完全取决市场行情好坏。[47][49][50][51][52][55] - 东莞证券自2015年超级牛市赚得37.66亿收入以来,再也没有越过这一业绩高峰,2021年37.01亿的总收入虽勉强打平,但当年经纪业务收入只有15亿,而2015年高达25亿。[50][51][52] 4. 投行业务集中在广东,自营业务固收为主 - 东莞证券的投资银行业务主要集中在广东地区,2021年至2024年5月底,东莞证券累计服务完成的投资银行业务共13单,而广东省外的业务只有1单。[61][62][63][66] - 东莞证券自营业务以固定收益类资产为主,每年稳定贡献3亿左右收益,而自营权益产品更多是锦上添花。[82][83][85][86][87][90][91][92] - 东莞证券资管业务投向也以固收为主,过去3年平均收益率在3%上下,且收益大部分成为公司的业绩报酬,资管业务现阶段收入贡献有限。[93][94][95][97][98][99] 总结 总的来说,东莞证券作为一家区域性券商,最大的差异化就是"东莞"两字,在东莞市场占据主导地位,但在全国范围内竞争力有限。[100][101][102][103]

报告公司投资评级 华润饮料未在报告中披露投资评级。 报告的核心观点 1. 华润饮料是中国包装饮用水市场的领军企业之一，其旗下的怡宝纯净水品牌占据了中国纯净水市场近三分之一的份额 [3] 2. 怡宝纯净水是华润饮料的核心业务，占公司总营收超过90% [3][4] 3. 华润饮料的盈利能力不如行业领导者农夫山泉，主要原因包括: - 难以大幅提价,消费者对价格敏感 [12] - 生产成本不断上升,尤其是塑料瓶成本 [12] - 产品结构单一,缺乏高毛利软饮料产品 [12] - 依赖代工生产模式,增加了成本管控难度 [12] 4. 华润饮料近年来加快在华东和西南地区的扩张,采取了较为激进的价格策略,引发了与农夫山泉的价格战 [13][14] 5. 华润饮料上市前夕进行了大额分红,可能是为股东提供退出渠道 [17] 根据目录分别总结 公司概况 - 华润饮料是中国包装饮用水市场的领军企业之一,其旗下的怡宝纯净水品牌占据了中国纯净水市场近三分之一的份额 [3] - 怡宝纯净水是华润饮料的核心业务,占公司总营收超过90% [3][4] - 华润集团持有华润饮料60%的股份,普拓资本持有剩余40%股份 [3] 财务表现 - 2023年,公司营收为135.1亿元,同比增长7.1%;扣非归母净利为13.4亿元,同比增长35.3% [5] - 公司的毛利率、经调整营业利润率和净利率分别为44.7%、11.7%和9.8% [8][9][10] - 公司的盈利能力不如行业领导者农夫山泉,主要原因包括难以大幅提价、生产成本不断上升、产品结构单一、依赖代工生产模式等 [12] - 公司在上市前夕进行了大额分红,可能是为股东提供退出渠道 [17] 发展战略 - 公司近年来加快在华东和西南地区的扩张,采取了较为激进的价格策略,引发了与农夫山泉的价格战 [13][14] - 公司上市募资的目的是战略扩张和优化产能,但其产能利用率仍有闲置 [17]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年营业收入为56.82亿元,同比略有下滑 [14] - 公司2023年归母净利润为7.38亿元,同比增长140.5% [14] - 公司近年来毛利率和净利率维持在较高水平,2023年分别为34%和13% [34] - 公司2023年末资产负债率为41.3%,有息负债率为21.3% [65][66] - 公司现金流状况良好,2018-2023年经营性现金流净流入50亿元,自由现金流净流入26亿元 [61][62][63][64] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主要业务包括食盐、工业盐和纯碱,2023年收入占比分别为19.1%、31.1%和30.7% [22] - 工业盐和纯碱是公司两大主业,2023年毛利占比分别为36.6%和40.9% [22] - 2022年公司工业盐和纯碱的销售价格分别同比增长43.8%和27.2% [25][26] - 公司工业盐产能利用率一直维持在110%以上,纯碱产能利用率达到126% [53][55] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司地处江苏省淮安市,拥有丰富的盐矿资源,储量达2500亿吨,是国内最大的盐矿区之一 [53] - 公司在制盐业的市占率约为7%,在纯碱行业市占率仅约2% [43][75] - 国内纯碱供给受政策限制,2020-2022年间需求增量是供给增量的两倍 [78][79] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司定位为集科研、生产、销售于一体的全国大型盐矿资源综合开发利用企业 [19] - 公司在制盐和制碱工艺上拥有自主知识产权,如"井下循环制纯碱工艺"和"岩盐水溶法充填开采法" [48][52] - 公司正积极布局地下储气库业务,计划投资22.3亿元建设10.35亿方工作气量的储气库项目 [58][59] - 公司在行业内具有明显的资源和成本优势,但产能规模相对较小,面临产能不足的问题 [45][53][54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司主要产品价格上涨是业绩大幅增长的主要原因 [25] - 管理层表示储气库项目将成为新的利润增长点,预计可带来约3成的业绩增量 [59] - 管理层提到,未来若纯碱价格进一步下降,公司的盈利水平可能难以维持 [70] 其他重要信息 - 公司股东结构较为集中,实际控制人为江苏省国资委 [12] - 公司上市以来每年均有现金分红,2023年分红率达45% [67][68][69] - 公司估值水平较低,目前市净率约1.4倍 [72] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来是否有进一步扩大产能的计划? [57] **Jiazhen Zhao 回答** 公司确实有扩产计划,但进展较为缓慢,主要是因为资金需要用于新的储气库项目 [58][59] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司的储气库项目对业绩有多大影响? [59] **Jiazhen Zhao 回答** 储气库项目一期预计可带来约20亿收入和2亿净利润,相当于公司2023年业绩的三成 [59] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的盈利能力是否具有持续性? [70] **Lei Chen 回答** 公司目前的高盈利水平很大程度上依赖于产品价格上涨,未来若价格下降,公司的盈利能力可能难以维持 [70]