电子行业出海专题报告 行业概况 1. 全球电子制造业经历了几轮大的转移,我国电子制造业也经历了三个发展阶段 [1] 2. 全球电子制造业沿着欧美日本韩国中国台湾以及中国大陆和东南亚的路线不断进行转移 [1] 核心观点和论据 1. 中国制造正当时,中国电子制造业迎来新的发展机遇 [1] 2. 中国电子制造业正在从"世界工厂"向"世界品牌"转变 [1] 3. 中国电子制造业正在加快"出海"步伐,拥抱全球市场 [1] 其他重要内容 无

中国特色资产配置框架 国情和价值观 - 公司崇尚实战,追求不变的真理,认为资产配置的底层逻辑是周期 [5][6] - 中国可达资产主要包括权益和房产,债券和商品等资产受限 [7][8] - 中国资本市场波动大,权益资产的收益和风险贡献主要来自政策、资金和情绪等因素,而非基本面 [12][13][14] 资产配置方法 - 公司采用三类Beta的轮动策略:权益与非权益、行业和风格 [11][12] - 公司认为权益资产是不可或缺的,需要单独拎出来进行管理 [11][12] - 公司采用FOF模式,追求全天候的投资策略 [17][18][19] 市场判断 - 公司认为未来将进入以新制生产力为主的牛市,应该少配债券,关注科技、金融等行业 [32][33][34][35] - 公司对美股持相对悲观态度,认为其面临系统性风险 [51][52][53] - 公司看好A股相对于港股的长期表现,认为人民币资产将相对美元资产更具吸引力 [51][52]

公司经营情况及应对措施 - 2024年上半年,公司坚持稳健发展策略,出台36项制度办法提升治理效能,并进行全系统360度全覆盖考核,以督促各方实现全年生产经营目标[1][2] - 尽管上半年市场表现不佳,但从三季度开始,公司新签合同额和营收均有明显改善,预计四季度基建行业将迎来放量增长,公司对完成2024年全年目标充满信心[3] 高质量经营策略 - 公司坚持高质量经营原则,不追求无利润的收入,而是注重现金流和效益效率,并通过保持稳定分红方案,让长期投资者看到公司的投资价值[4] - 公司更倾向于将央行3,000亿元支持上市公司回购专项借款计划作为维护市值的手段,在股票价格出现波动时使用[5] 现金流管理及订单结构 - 公司已储备相关战略方案,以应对未来可能出现的市场变化,并认为四季度将有望显著改善上半年的现金流情况,但整体来看,现金流状况有所改善但幅度有限[6] - 今年订单表现较好的领域包括水利和矿山开采业务,特别是矿山开采业务,由于以往市场占有率较低,目前正加大经营力度,使得该业务量明显增加[7] - 投资类业务同比下降较大,主要是新任董事长要求投资回归其本身属性,以及PPP项目数量减少[8] 海外业务发展 - 上半年海外订单同比有所下降,主要是公司对高端经营策略的调整,要求新签订单必须能够在合理时间内转化为收入[14] - 未来公司将继续加快已签署项目的推进,同时确保新签订单具备较高转化率,并将非洲、中东、拉美等地区作为重点拓展区域[15][16] 新业务布局 - 公司正在积极开辟新基建、新装备、新材料和新能源等新赛道,如竹材料管道项目和地下空间开发等,以培育新的企业和机制来实现长期发展[18][19] - 环保方向订单增速较快,包括水利工程和新能源项目,体现了公司在节能环保、新材料、高端装备等多个重点方向上的布局与拓展[20]

公司和行业研究纪要 行业概况 - 本纪要涉及中国的消费核心资产,包括港美股上市公司 [1] 核心观点和论据 - 公司负责人杨老师主要负责公司海外机构客户的业务 [1] - 杨老师会与海外投资者就一些大型上市公司进行交流沟通 [1] 其他重要内容 无

行业和公司概述 富途和老虎证券在海外市场的表现突出 [1][2][3] - 主要得益于行业政策落地后的低估值、全球美元流动性增加带来的交易机会以及自身扎实的平台资产、用户粘性和入金率等指标 - 通过获取全球范围内的交易牌照,包括美股、欧洲虚拟交易平台等,提升了竞争力,并通过并购欧洲虚拟交易平台进一步扩大业务版图,形成了较高的行业壁垒 中国资产重新活跃将直接受益于富途和老虎证券 [4] - 这类平台中 90%以上的交易资产曾经是中国资产,随着中国市场重新活跃,其成交量可能会显著增加,从而带动这些平台的数据直接上升 其他互联网金融公司也具备投资价值 [5] - 如面向消费者贷款(to C)和企业过桥贷款(to B)的公司,以及后周期性的 B2B 企业 富途证券的业务情况 主要收入来源 [6] - 佣金收入和利息收入,合计占总营收的 90%以上 - 佣金收入主要来自港美股交易,其中美股交易额占比持续提升,港股交易额占比下降 - 利息收入主要由两融利息、银行存款利息及 IPO 融资利息组成,其中两融利息最主要 利息收入情况 [7] - 占总营收比例基本维持在 30%~40%左右,去年受特殊市场环境影响超过一半达到 55% - 银行存款利息受香港监管要求影响较大,需将客户闲置资金放到银行做短期定存 近期业绩表现 [8] - 2022 年 Q2 营收 31 亿港币,同环比增长 20%以上;净利润 12 亿港币,净利润率 39% - 新增入金客户 15.5 万,同比大幅提升 170%,总入金客户数 204 万,同比增近 30% - 未来增长点包括全球扩张和虚拟资产交易 香港监管对加密资产的影响 [9] - 如果监管环境有利于加密资产发展,将为富途带来更多业务量,提高其弹性和盈利能力 老虎证券的业务情况 业务结构与富途的异同 [10][11] - 主要收入来源也是佣金和利息收入,占总收入比重超过 90% - 但有 FD 账户和奥秘 Buss 账户两种不同的交易结构 交易结构特点 [12] - 美股交易占比始终维持在 85%以上,港股交易占比约 10% - 约 40%的佣金收入来自衍生品,其中 30%是期权,10%是期货 客户数量情况 [13] - 截至 2022 年 Q2 末,入金客户数达 98 万人次,同比增 17% - 二季度净增入金客户 5 万,其中 65%来自香港、新加坡及周边地区 佣金率(TXT)与富途的差异 [14] - 老虎大约是万三,富途大约是万八,主要源于口径不同和部分资产需与盈透分成 2022 年 Q2 业绩表现 [15][16] - 净收入 7,400 万美元,同比增 30%以上,但归母净利润仅 260 万美元,同比下滑 - 主要由于一次性计提 1,320 万美元所致,剔除该因素业绩仍表现良好 - 对第三季度及全年持乐观态度,预计盈利大概率会进行上修 未来增长点 [17][18] - 全球扩张,如进入美国、新加坡、澳大利亚等市场 - 虚拟资产交易,比富途更早进入香港市场,用户量已翻倍

会议主要讨论的核心内容 外资对中国资产的看法 - 目前投资中国最多的是被动资金和对冲基金,而不是纯多头资金 [1][2] - 外资对中国资产的评价存在两极分化,一些人非常看好,一些人则观望态度 [3] - 外资对中国政策的可预期性和稳定性存在担忧,这影响了对中国资产的判断 [2] 投资建议 - 维持"稳赢"和"弹性"两条投资逻辑 - "稳赢"逻辑中,推荐互联网和电商板块,如阿里、京东等 [4][5][6] - "弹性"逻辑中,推荐交易平台板块,如富途、老虎证券等 [7][8][9][10] - 新增推荐浪潮信息、粉笔教育等科技股,以及吸引力、普拉达等中高端消费股 [12][13][14] 市场环境分析 - 中国资产交易活跃,交易量和交易人数大幅增加,受益于整体市场上涨趋势 [8][9] - 中概股和港股交易活跃,美股中概股如阿里、拼多多交易量大幅增加 [8] - 交易平台公司业绩表现良好,有望在中国资产交易活跃中获得进一步提升 [9][10] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

行业概况 * **房地产市场持续低迷**： 2024年8月，中国房地产市场相关活动继续减弱，没有出现明显的稳定迹象。商品住宅销售额同比下降17%，销售面积同比下降13%。新开工面积同比下降17%，竣工面积同比下降37%。房地产投资同比下降10%。 * **消费活动受房地产市场拖累**： 2024年8月，消费活动也出现下滑，零售销售额同比增长2.1%，低于7月的2.7%。特别是与房地产相关的零售销售，如家具和建筑材料，以及黄金、银和珠宝等可选消费品的零售销售额也出现明显下降。 * **政策影响有限**： 尽管市场对政府降低现有房贷利率或允许借款人重新融资以降低利率负担的预期有所增加，但预计这些潜在的新房贷政策对购房情绪的影响将非常有限。 公司分析 * **贝克家（Beike）**： 分析师维持对贝克家的“买入”评级，认为其在房地产价值链中具有优势。 其他重要内容 * **数据来源**： 国家统计局（NBS）、野村证券研究 * **分析师**： 董家洲、金瑞丽 * **报告日期**： 2024年9月15日

行业和公司研究纪要 行业概况 - 中国股市本周表现最佳,自2008年以来最好的一周 [1] - 中国刺激政策和政策消息带动了美国市场上的中国概念股和中概股大涨 [1] 核心观点和论据 中国股市 - 中国股市本周表现最佳,自2008年以来最好的一周 [1] - 中国刺激政策和政策消息带动了美国市场上的中国概念股和中概股大涨 [1] 投资者对中国股票的看法 - 一些投资者正试图寻找对中国股票和美国更广泛市场的投资方向 [1] 其他重要内容 无

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [无] 报告的核心观点 中国股市投资机会 - 中国股市近期出现大涨,外资正在大量买入香港股票和美国存托凭证(ADR),以及任何有A股基础的产品(如ASHR),预计周五/周一的任何回调都将较为温和 [2] - A股估值有望比H股更大幅上涨,因为外资持仓已快速增加,而内地散户资金才刚刚开始涌入 [8][9] - 2014-2015年牛市前,居民银行存款增加了15万亿元,而这次牛市前增加了40万亿元,有更多资金待投放 [12] 政策刺激预期 - 预计总体刺激政策规模在3-5万亿元之间,但具体措施更为关键,投资者更看重直接的消费者转移支付,而不是流动性宽松或地方政府转移支付 [15] - 如果消费者转移支付力度较小,可能会让offshore投资者略感失望,消费/房地产股可能成为后市的"接盘侠" [15] 区域轮动 - 除印度外,其他亚洲市场在中国牛市前已经出现大幅资金外流,如日本流出310亿美元,台湾流出180亿美元 [16][17] - 印度市场可能面临IPO/大宗交易供给过多,难以被国内需求消化,目前仍是资金的"融资交易" [16] - 菲律宾股市是唯一未受中国资金轮动影响的市场 [16] 投资建议 - 建议长CSI 500或CSI 1000指数的掉期或离岸ETF(如ASHR/ASHS),以获得A股中小盘股的上涨机会 [19] - 如果政府出手抑制A股过快上涨,可考虑持有中小盘股相对于大盘股和中国银行的头寸 [14]

行业和公司概述 行业概述 - 中国9月制造业PMI数据有所分化:国家统计局制造业PMI从8月的49.1上升至49.8,但财新制造业PMI从50.4下降至49.3,两者均显示出口订单下降 [1] - 中国服务业PMI也较历史标准偏软(国家统计局服务业PMI 49.9,财新服务业PMI 50.3),这些调查在9月15日-25日进行,尚未反映最新政策宽松的影响 [1] - 基建相关的钢材需求在9月有所好转,但基建PMI指数有所下降 [2] - 2024年三季度反腐调查人数接近10年来的高点,这可能影响政策传导效果 [5] 公司和行业观点 - 尽管近期宣布了一些刺激措施,但与2015-2016年和2020年相比,目前的中国刺激规模可能不及前两轮 [4] - 原因包括:一些措施如债务置换对需求刺激作用有限;房地产市场低迷,政策传导效果可能较前两轮更弱 [4] - 下一个关注点是10月8日国家发改委的新闻发布会,届时或将了解最新的刺激政策规模和实施情况 [4] 其他重要信息 - 截至10月初,2024年地方政府专项债券(LGSB)额度的93%已发行 [2] - 2024年8月和9月政府债券发行规模分别达到1.8万亿和1.5万亿元,发行节奏明显加快 [2] [1] [doc id='1'] [2] [doc id='2'] [3] [doc id='3'] [4] [doc id='4'] [5] [doc id='5']