电子制造业行业研究报告 行业概况 - 全球电子制造业经历了几轮大的转换,我国电子制造业也经历了三个阶段的发展历程 [1] - 全球电子制造业沿着欧美日本韩国中国台湾以及中国大陆和东南亚的路线不断进行转移 [1] 核心观点和论据 1. 中国制造正当时,拥抱出海新机遇 - 我国电子制造业已经进入了新的发展阶段,具备了出海的条件和优势 [1] - 中国制造业正处于向高端制造业转型的关键时期,拥有出海的新机遇 [1] 2. 电子制造业出海面临的挑战 - 出海过程中需要面临汇率风险、贸易壁垒、本地化等诸多挑战 [1] - 需要加强技术创新、品牌建设、供应链管理等方面的能力建设 [1] 3. 电子制造业出海的发展策略 - 充分利用"一带一路"等国家战略,拓展海外市场 [1] - 加强与当地企业的合作,提升本地化服务能力 [1] - 持续提升技术创新和品牌建设,提高产品附加值 [1] 其他重要内容 无

行业和公司概述 阳光电源 核心推荐逻辑 [1][3] - 短期来看: - 中东等亚非拉地区需求增长 - 欧美开启降息周期,预计将对公司 2024 年下半年及 2025 年的每股收益(EPS)产生积极影响 - 中期来看: - 公司 EPS 持续超预期 - 流动性提升带来的估值重塑弹性 2024年业绩预期 [4] - 逆变器出货量158吉瓦(GW),其中地面系统105吉瓦,2/3为海外市场,单位净利0.36元/瓦 - 工商业加户用系统出货53吉瓦,单位净利0.38元/瓦,逆变器净利润58亿元 - 储能系统: - 大型储能全年出货22吉瓦时,其中18吉瓦时海外,平均单价1.13元/瓦时,净利率18% - 户用储能出货2吉瓦时,平均单价1.8元/瓦时,净利率20% - 储能系统净利润52亿元 - 总体全年净利润115.6亿元,同比增长18%,对应当前估值约18倍 下半年储能系统海外发货预期超预期 [5] - 中东及亚非拉地区:可再生能源装机量2023-2028年增加62吉瓦,增速是2017-2022年的3倍以上 - 美国市场:美联储自2024年9月开始降息周期,到2025年底联邦基金利率可能下降到3.4%,提升光伏电站内部收益率(IRR),带动公司对美储能系统需求 2030年长期投资价值 [6] - 假设2030年全球光伏装机量755吉瓦,配套储能比例35%,配套时长4小时,对应全球装机容量1太瓦时 - 公司2030年逆变器市占率约30%,储能市占率约20% - 2030年规模净利润可达398亿元,对应当前估值仅5倍 - 给予逆变器10倍PE、储能20倍PE、其他业务10倍PE,2030年目标市值7,182亿元,年均超额收益率20% 盛虹股份 投资逻辑 [7] - 欧美降息周期开启后,海外储能需求有望迎来增长拐点 - 今年上半年股价大跌,主因海外储能收入下降30%以上,毛利率下降至30.04% - 随着欧美降息,美国大型地面电站项目获优惠贷款,工商用户依靠商业贷款,形成较大利差 - 客户结构从工商业转向社区光伏电站投资主体,需求类似小型地面光伏电站 - 欧美光伏起量和峰谷价差扩大,工商存收益不断提升,未来反转可能性较大 最新订单情况及预期 [8] - 假期以来,向欧洲接单速度加快,美国询单量也开始提升 - 预计这些订单有望在第四季度落地,明年一季度进入发货高峰 - 除海外储能外,其他业务表现超预期,将继续突破海外市场,对冲国内下行 充电桩业务前景 [9] - 今年下半年与多家美国充电桩运营商达成合作,预计2025年实现突破 - 三季度业绩可能面临压力,但四季度到明年一季度海外储能有望迎来收入增长 - 充电桩等其他出海业务也将持续带来增量利润 未来几年收入利润预期 [10] - 2025年传统主业收入同比增15-20%,充电桩海外收入4亿元 - 储能海外收入2023年3亿元,2024年6亿元 - 2025年总收入16亿元,净利6亿元,给予20倍估值,目标市值120亿,有40%上升空间 东方电子 核心推荐逻辑 [11][12] - 配网二次设备招标和需求加速,将带动公司业绩超预期增长 - 主营业务包括调度云化、输变电自动化、智能配用电等,形成完整产业链布局 - 2022-2024年上半年归母净利润同比增速分别为26.12%、23.5%及24.9% 合同负债及订单情况 [13] - 合同负债持续增加,到2024年二季度末达32.444亿元,占全年收入50% - 今年上半年新增订单超43亿元,同比增20%,订单增速超收入增速 配网投资周期影响 [14] - 配网投资占比从2017年53.2%增至2019年63.3%,后因主网特高压回落至55% - 当前分布式光伏、充电桩等大规模接入提高配网二次设备需求,政策推动下2024年将是新一轮配网投资周期起点 - 公司作为弹性标的有望充分受益 业绩预期 [15] - 短期内,下半年业绩增速有望加快,三四季度营收可实现20%以上增长,归母净利润25%以上增长 - 中长期看,配网二次设备随行业新一轮投资周期加速成长,2024-2025年归母净利润预计分别达6.9亿和8.6亿,同比增28.2%和24% - 当前估值23倍PE,给予25倍PE,对应目标市值215亿,有34.4%上涨空间

会议主要讨论的核心内容 阳光电源 - 公司预计2024年逆变器出货量为158GW,其中105GW为海外市场,单位净利为0.36元/瓦 [1][2] - 公司预计2024年储能系统出货量为22GW,其中18GW为海外市场,平均单价为1.13元/瓦时,净利率为18% [2] - 公司2024年全年净利润预计为115.6亿元,同比增长18% [2] - 公司2024年二季度储能系统出货量仅5.5GWh,但收入增长36%,主要由于海外出货占比较低导致整体出货均价仅0.82元/瓦时 [3] - 公司预计2024年下半年及2025年储能系统海外出货将超预期,带动全年净利润超预期 [3][4] 盛宏股份 - 公司2022年上半年海外储能收入仅1亿元,同比下降30%以上,导致毛利率下降5.63个百分点 [7][8] - 公司海外储能业务主要集中在欧美市场,受加息影响较大,但随着欧美降息,预计公司储能业务将迎来增长拐点 [8] - 公司其他业务如电源质量和电化层设备在海外市场表现较好,有望抵消储能业务下滑 [9] - 预计公司2025年收入和净利润将分别达到16亿元和6亿元,对应市值120亿元 [10][11] 东方电子 - 公司上半年新增订单超43亿元,同比增20%,订单增速高于收入增速 [12][13] - 公司主要业务包括调度和匀化、输变电自动化、智能配用电等,毛利率较高的二次设备业务占比较高 [11][13][14] - 预计未来配网自动化投资将迎来新一轮增长周期,公司有望充分受益 [14][15][16] - 公司预计2023年三四季度收入和利润增速将超20%和25% [16]

会议主要讨论的核心内容 半导体行业进口替代和5G升级 - 公司认为半导体进口替代是一个长期趋势 [2] - 5G升级在2019年时被看好 但实际落地效果不如预期 [2][3] LED向Mini LED升级 - LED向Mini LED升级具有强劲的量的逻辑 但价格下降幅度超出预期 [4][5][6] 面板行业竞争格局优化 - 面板行业经历了产能出清和需求增长 迎来了一波价格上涨周期 [7][8] - 传统面板业务的竞争格局优化比创新业务更重要 [9] 长期趋势和短期扰动 - 认清长期产业趋势比短期扰动更重要 如手机行业的换机需求 [10] - 短期扰动如订单变化可能会影响交易 但对长期趋势影响有限 [10][11]

财务数据和关键指标变化 - 未提供相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提供相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供相关内容 公司战略和发展方向及行业竞争 - 科技股有望成为未来3到5年甚至更长时间A股市场重要的投资主线[2][6][12][13] - 汽车智能化产业有可能在2025年进入ChatGPT时刻,2025年A股市场汽车智能化行情有可能复制2021年新能源汽车电动化的行情[3][33][35][36] - 站在当前时间点,A股电子半导体的行情有可能是一波比较大级别的行情,行情有望持续到2025年[4][28][29][31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 从下半年到明年,A股上市公司利润增速回升的概率较大,可以在别人恐惧时稍微贪婪一些[14][15][17][18][20] 其他重要信息 - 如果明年国内A股的算力光模块公司2025年的业绩如市场预期兑现,这些公司的估值可能从现在15倍左右提升到明年20倍甚至25倍[5][24] - 全球AI芯片需求未来4年有望从500亿美元增长到4000亿美元,复合增速超过60%[21][22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **刘博提问** 请刘博分享一下您的投资理念、选股逻辑以及选股策略[7] **刘博回答** 我的投资理念基本上可以定义为产业趋势的投资经理,具有大产业趋势的行业,业绩符合预期甚至超预期的概率很大,股价可能会经历"戴维斯双击"[8][9][10][11] 问题2 **刘博提问** 请问刘博对AI算力未来的关注方向[21] **刘博回答** 无论是A股还是美股,AI算力表现最抢眼,未来4年全球AI芯片需求有望从500亿美元增长到4000亿美元,国内算力光模块公司2025年的估值有望从15倍提升到20-25倍[22][23][24] 问题3 **刘博提问** 请问刘博对电子半导体这一块的看法及未来的发展空间[25] **刘博回答** 电子半导体行业景气周期一般4年左右,这一轮景气周期预计将持续到2025年,A股电子半导体有望迎来一波较大级别的行情[26][27][28][29][31][32]

行业研究报告摘要 消费电子终端行业 核心观点和论据 1. 该行业涉及消费电子终端产品[1] 2. 行业呈现良好发展态势,预计未来增长空间较大[1] 3. 行业内主要品牌包括苹果、三星等知名厂商[1] 其他重要内容 无 教育行业 核心观点和论据 1. 该行业涉及教育相关产品和服务[1] 2. 行业发展前景广阔,未来增长可期[1] 3. 行业内主要参与者包括教育机构、教育科技公司等[1] 其他重要内容 无

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要业务包括蓝牙芯片、智能手表芯片和AIoT芯片,收入占比约为6:3:1 [3][4] - 公司核心管理层具备丰富的行业经验,在技术和管理方面都有较强实力 [4] - 公司近年来收入和利润增长情况良好,2023年收入同比增长40%以上 [4][5] 耳机芯片业务 - TWS耳机市场经历了苹果主导到其他品牌崛起的变化,未来品牌客户占比有望进一步提升 [7][8][9] - 公司在TWS耳机主控芯片市场占有率较高,预计2024年将接近40%的份额 [9][10] - 公司耳机芯片ASP有望从2023年的16元提升至20元以上,带动收入增长 [10][11] 手表芯片业务 - 智能手表市场整体保持中高个位数增长,公司在运动手表和智能手表双系统方案中均有布局 [11][12][13][14][15] - 公司手表芯片市场占有率较低,但随着产品线扩展和客户导入,预计未来2-3年内有望提升至20%以上 [12][13][16][17] - 公司手表芯片ASP有望从目前40元提升至60元以上,带动收入增长 [17] AIoT芯片及AR眼镜业务 - 公司正在开发针对AR眼镜市场的专用芯片,未来有望成为新的增长点 [19][20][21] - 预计2027年AR眼镜芯片出货量可达700万颗,带来5亿元左右收入 [21] 问答环节重要的提问和回答 1. 问:公司未来3-5年的收入和利润增长预期如何? 答:公司预计2024年收入将达到32亿元,2025年达到42亿元,利润分别为3.8亿元和6.1亿元,增速较高。毛利率和费用率有望得到改善,利润增速将明显高于收入增速。[22][23] 2. 问:公司在AIoT和AR眼镜芯片领域的布局和机会如何? 答:公司正在开发针对AR眼镜市场的专用芯片,未来有望成为新的增长点。预计2027年AR眼镜芯片出货量可达700万颗,带来5亿元左右收入。[19][20][21]

手机业务分析 - 华为手机在被制裁前出货量非常高，超过苹果仅次于三星，2015年到2019年销量从1.06亿部增长到2.41亿部 [1][2] - 2020年被制裁后，华为手机销量大幅下滑，但2021年有所回升，预计全年销量可达7000多万部 [2][3] - 今年新款手机将有较大变化，发布时间可能会延后，重点将放在操作系统和AI功能的更新 [3][4] - 折叠屏手机方面，行业在外观、重量、价格等方面有较大优化，今年表现较好 [4][5] 鸿蒙操作系统进展 - 鸿蒙操作系统分为华为自主研发的"纯雪鸿蒙"和基于Open Harmony的开源版本 [6][7] - 纯雪鸿蒙主要应用于手机、车机和PC，目前已占据中国手机操作系统17%的市场份额 [9][10] - 华为计划在今年10月新机上首次搭载纯雪鸿蒙，并在9月底前完成前5000大APP的原生适配 [10][11] - 未来还将推动50万常用APP的鸿蒙适配，为鸿蒙生态提供持续支持 [11][12] AI技术发展 - 手机端AI主要体现在意图理解和智能助理等功能，华为与苹果在这方面的思路较为相似 [13][14] - 华为在服务器和云端AI算力方面有自主可控的优势，可为手机等终端设备提供强大的AI支持 [15][16][17] - 华为自研的深思AI开发框架可与国际主流框架TensorFlow、PyTorch等实现无缝对接 [16][17][18] 其他产品动态 - 华为将在9月初举办新产品发布会，重点关注芯片等产品的最新进展 [18][19] - 9月底的全年发布会上还将推出多款新的消费电子产品 [19]

财务数据和关键指标变化 - 未提供具体财务数据和关键指标变化信息 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 未提供各条业务线数据和关键指标变化信息 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供各个市场数据和关键指标变化信息 [无] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 智能音频眼镜是集眼镜、通话、音乐于一身的创新产品,通过传统眼镜与音频技术的结合,提升了使用的便携性 [3] - 智能音频眼镜采用开放式的声场设计,相较于传统耳机,避免了堵塞耳道,使用户在聆听音频内容时,仍能清晰地获取周围环境的声音,从而提升了安全性 [3] - 相对于带显示模块的AR眼镜,AI音频眼镜在视觉显示上做出妥协,转而专注于音频体验与智能化,生产成本降低,更容易被广大消费者接受 [3] - 智能音频眼镜为用户提供从普通眼镜/太阳镜,过渡到智能眼镜,再逐步接受AR智能眼镜的发展路径,有利于培养用户习惯,降低市场教育成本,同时也能为企业自身提供更多时间和空间,用于技术研发和市场反馈的循环迭代 [3] - 国内外厂商如Meta、solos、华为、蜂巢科技等纷纷涌入智能音频眼镜市场,市场规模快速增长 [4] - Ray-Ban Meta中国产供应商价值量接近40%,高价值量品类仍以海外为主 [11][12][20][21][22][23][24][25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提供管理层对经营环境和未来前景的评论信息 [无] 其他重要信息 - 智能音频眼镜的核心成本主要来自于SOC芯片、光学、摄像头、ROM/RAM等,占比约45.73% [11][20][21][22][23][24][25][26] - 高通、EssilorLuxottica、佰维、舜宇等厂商在智能音频眼镜供应链中扮演重要角色 [24][25] - 公司给出了智能音频眼镜未来几年的出货量预测,预计2025年将超过503万副,2030年将达951万副 [4] 问答环节重要的提问和回答 - 未提供问答环节的信息 [无]

会议主要讨论的核心内容 消费电子终端行业 - 手机和PC端消费电子呈现持续复苏态势,全球手机出货量增长约7% [1][4] - 中国手机出货量增长快于全球平均水平 [1][4] - 小米等品牌表现较好,重回全球前五大手机品牌 [4][5] - 华为和小米正在以全面智能设备组合的方式进攻市场,在新兴市场如拉美表现突出 [5] - 预计华为和小米将在三四季度推出新机型 [5] - 高通和联发科等芯片厂商的业绩也呈现反弹态势 [6] 教育行业 - 整体教育行业呈现常态化监管和放松的趋势 [2] - 暑期学习热度需求大幅增长,行业增长超45% [2][3] - 教育硬件如电脑等产品在二季度保持30%-40%的较快增长 [3] - 行业出现向低端和中高端转移的趋势 [3] - 计算机和AI教育被看好作为未来发展方向 [3]