2026年企业创新创投年会核心观点 - 活动聚焦AI重塑产业、硬科技投资周期及全球化新规则等核心议题，旨在不确定的市场环境中寻找确定性的增长逻辑与合作机会 [2] - 与会者认为，2026年将是AI应用爆发的一年，硬科技投资需做“时间的朋友”，企业出海正升级为生态与供应链出海 [6][10][12] - 活动旨在通过产业资本、大企业创新、未来独角兽企业等生态伙伴的深度联动，为2026年科技创新产业注入动能 [14] 港股市场展望 - 2025年被视为中国资产估值与认知的转折年，港股已走出破发与流动性困境，凭借18A/18C制度创新及沪深港通支撑，转向以芯片、AI等科创企业为主的新生态 [2] - 国际投资者对中国资产的看法发生根本变化，从质疑转为看好中国经济韧性与科创竞争力 [2] - 展望2026-2027年，在低利率和美元降息背景下，港股将成为初创企业融资主赛道，但企业需具备百亿市值潜力以保障流动性 [2] 2025年中国企业创投CVC发展情况 - 募资方面：2025年1-11月，CVC新增备案基金规模大幅回落，超过三分之一的新增基金在浙江、广东、山东备案，追创创投成为募资数量和规模的双料冠军 [4] - 投资方面：活跃CVC数量减少27.76%，人工智能和智能制造领域的投资数量及金额“断层领先”，近50%的投资事件集中在北京、上海、深圳三地 [4] - 投资方面：联想创投投资事件数量居首，CVC参与了40%的大额投资事件，并且新晋独角兽中61.90%有CVC参与 [4] - 退出方面：CVC所投企业的IPO渗透率达33.20%，腾讯投资的项目退出成果显著 [4] AI投资新图景 - AI投资逻辑已从追逐明星团队转向寻找产品市场匹配和商业化落地能力 [6] - 2026年将是AI应用爆发的一年，无论是B端的垂直行业提效，还是C端的可穿戴设备与家庭机器人，都将涌现出具有明确投资回报率和复购率的杀手级应用 [6] AI重塑汽车智能化 - 针对“端到端”大模型，高质量的真实世界数据与安全性验证是跨越技术鸿沟的关键 [8] - L4/L5级自动驾驶在C端大规模普及尚需时日，但在港口、物流等B端封闭场景下，商业模式已率先跑通 [8] - 未来产业链上下游界限将日益模糊，拥有场景与数据闭环能力的企业将掌握更多话语权 [8] 硬科技创投策略 - 硬科技的核心标准在于极高的技术壁垒与毛利率，要实现国产替代乃至引领全球 [10] - 这需要资本方提供资金之外的订单导入、产线建设等全方位产业赋能，共同跨越从实验室到量产的“死亡谷” [10] 全球化出海趋势 - 中国企业的出海正从单纯的产品出海升级为生态出海与供应链出海 [12] - 在市场选择上，东南亚因地缘与文化优势成为许多企业的首站，而北美市场虽有挑战但仍具高价值 [12] - 合规与规则适应是未来出海的第一生命线，企业应在保持技术领先的同时，通过本地化运营与灵活的架构设计来规避风险 [12] 企业创新创投联盟背景 - 联盟于2018年5月由创业邦携手高通、腾讯、联想、小米、北汽、博世、三星、诺基亚等知名企业的投资部门共同发起 [15] - 2024年，“企业创投联盟”升级为“企业创新创投联盟”，旨在促进大企业内部投资和创新的联动，并推动大企业间的创新合作和产业生态建设 [15]

核心业绩表现 - 公司2025年预计实现营业收入40.60亿元-43.44亿元，同比增长15.42%-23.50% [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计为0.9亿元-1.17亿元，较上年同期大幅增长108.23%-110.70%，成功实现扭亏为盈 [1] - 净利润的根本性转变得益于智云板块数据合规业务爆发式增长、汽车电子芯片业务高端突破放量，以及鉴智开曼投资带来的巨额非经常性收益 [1] 主营业务驱动因素 - 智云板块的数据合规业务在辅助驾驶数据安全与合规需求爆发下实现收入大幅增长，公司凭借全链条合规托管服务成为车企核心供应商 [2] - 汽车电子芯片业务表现亮眼，子公司杰发科技发布首款基于ARM Cortex-R52内核的多核高频MCU芯片AC7870，支持ASIL-D最高功能安全等级，带动MCU产品出货量持续放量 [2] - 公司汽车电子芯片产品通过AEC-Q100车规认证，适配全球100余个国家电气标准，构建了覆盖多元场景的全系列MCU产品矩阵 [2] 投资收益与战略布局 - 公司对鉴智开曼的战略投资构成巨额投资收益，处置价款与图新智驾净资产账面价值份额差额约15.66亿元，是推动归母净利润扭亏为盈的关键 [3] - 交易后，公司成为鉴智开曼第一大股东，鉴智开曼成为旗下智驾业务核心平台，整合后形成量产工程化交付能力与地平线、高通双平台软硬件一体产品布局的协同优势 [3] - 通过整合，公司智驾业务全面覆盖低—中—高阶智能驾驶场景，有望在市场竞争中抢占先机 [3] 研发投入与行业展望 - 2025年前三季度，公司共计投入研发费用9.51亿元，占营业收入的35.75% [4] - 高研发投入短期内对利润空间形成侵蚀，但长期看有助于构筑技术壁垒和提升核心竞争力 [4] - 行业观点认为，公司核心业务已进入收获期，数据合规与车规芯片成长潜力显著，叠加鉴智开曼协同效应释放，公司正处于汽车智能化产业链的“黄金拐点期” [4] - 凭借自主芯片、全栈软硬协同能力及与主流车企的长期合作，公司有望在2026年全面步入良性发展轨道 [4]

行业核心观点 - 2025年是汽车智能化的分水岭与合规元年，行业在技术狂奔与安全刹车之间发展，呈现出前所未有的广度，是车企战略、技术突破、政策引导与用户认知共同演化的结果[1][3] - 汽车智能化正从技术炫技走向规模化落地，技术、价格、监管、场景均发生深刻变化，并成为中国汽车走向全球的新名片[22] 技术发展与路线 - **大模型密集上车**：DeepSeek、华为盘古、阿里通义等通用大模型在2025年密集登车，推动座舱交互从指令响应迈向具备语义理解、多轮对话、场景预判能力的主动服务[1][7] - **技术路线多元合竞**：无图方案、端到端、VLA大模型等技术路线并存，车企竞争焦点从讲愿景转向在真实路况上的稳定表现[3] - **端云协同挑战**：部分车型的大模型依赖云端算力，在弱网或离线状态下功能大幅缩水，真正考验的是端云协同的稳定性与本地化推理能力[7] - **纯视觉方案局限**：比亚迪入门版“天神之眼C”采用纯视觉方案，实际可用场景远少于高端版本[5] 产品与市场普及 - **智驾平权启动**：比亚迪在年初将自研“天神之眼”智能驾驶系统搭载至全系车型，最低至6.98万元的海鸥，迫使整个10万级市场重新定义产品标准，NOA从高端配置变为竞争基线[1][5] - **平权不等于好用**：部分用户对入门智驾功能反馈“功能有了，但不敢用”，暴露出普及与用户体验之间的差距[5] - **高阶智驾系统发布**：吉利推出自研“千里浩瀚”高阶智驾系统，并发布“智能汽车全域AI”战略，将AI能力覆盖智驾、座舱、动力控制、电池管理及售后服务，标志着头部品牌向全栈自研、软硬一体的系统级智能化迈进[12] - **华为智驾生态形成**：华为发布乾崑智驾ADS 4.0系统，成为国内首个通过高速L3级商用认证的解决方案，上汽奥迪、北汽极狐、长安阿维塔等品牌合作落地，形成跨豪华与主流市场的华为智驾矩阵[10] 政策与监管环境 - **L3政策正式开闸**：2025年9月，八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，首次明确L3级有条件自动驾驶可在限定场景下合法上路，并配套责任认定、保险机制等制度框架[14] - **L2+监管加码**：小米SU7事故后，监管部门于6月出台《L2级及以上智能驾驶系统管理暂行规定》，首次明确车企需对系统能力边界进行强制标注，并禁止使用“自动驾驶”等误导性宣传[8] - **政策落地挑战**：L3政策虽已开闸，但保险公司对L3风险定价尚无成熟模型，地方交管系统也未全面接入车辆运行数据，真正的责任转移仍需时间磨合[14] 安全与行业规范 - **安全事故引发强监管**：2025年4月，一辆开启NOA的小米SU7在高速上未能识别施工锥桶致三人遇难，事故直接推动了L2+智驾新规的出台，成为行业规范化发展的关键节点[8] - **行业宣传转向审慎**：事故暴露了技术快速落地阶段产业宣传激进与法规标准滞后的脱节，此后安全冗余和审慎宣传成为智能驾驶合规发展的前提[8] 商业化与场景拓展 - **Robotaxi商业化试水**：特斯拉在美国得克萨斯州奥斯汀正式上线Robotaxi试点服务，车辆无驾驶员、完全依赖FSD V12端到端系统运行，目标在2025年底前将当地无人驾驶出租车队规模扩大至500辆，为2026年规模化运营铺路[17] - **智能化向工业端延伸**：华为联合中国华能集团在内蒙古伊敏露天矿投运全球首个百台规模的纯电无人矿卡集群，实现7×24小时全自动作业，运营效率提升20%，事故率降低5%以下，每年可替代柴油超1.5万吨，标志着“车路云一体化”在封闭重载场景跑通商业闭环[19] 市场与出海表现 - **新能源汽车渗透率突破**：2025年4月起月度渗透率多次突破50%，10月达51.6%[20] - **汽车出口全球第一**：2025年1—9月，中国汽车出口495万辆，是日本同期306万辆的1.6倍，连续两年稳居全球第一汽车出口国[20] - **智能化成为出海关键**：出海车型普遍标配高阶智驾与智能座舱，“电动+智能”组合拳帮助中国品牌在欧洲、东南亚、中东快速抢占市场[20]

行业投资评级 - 报告对汽车·汽车零部件行业维持“优于大市”评级 [1][6] 核心观点 - 汽车智能化行业正围绕数据流演进，从数据获取、传输、处理到应用，推动感知层、决策层、执行层各环节的技术升级与渗透率提升 [75] - 行业迈入高阶自动驾驶商业化关键阶段，L3级自动驾驶车型获工信部许可，特斯拉FSD国内有望全面获批，多家车企获得L3级路测牌照，标志着从测试迈向应用 [1][15][16][18] - 智能驾驶渗透率快速提升，标配L2级以上功能的乘用车渗透率在2025年10月达到33%，同比大幅增长19个百分点 [3] - 感知层视觉方案地位强化，高像素摄像头占比持续提升；决策层算力需求升级，高算力芯片占比变化显著 [2][67][68] - 智能座舱大屏化、HUD、域控制器等单品渗透率持续提升，成为车企差异化竞争的关键 [3][23] 根据相关目录分别总结 行业重点新闻 - **政策与商业化突破**：工信部正式许可长安和极狐两款L3级自动驾驶车型产品，标志着L3级自动驾驶从测试迈入商业化应用的关键一步 [1][15] - **技术落地进展**：特斯拉FSD国内有望在2026年初全面获批 [1][16]；比亚迪在深圳开启L3级自动驾驶量产内测，已完成超15万公里道路验证 [17]；小鹏汽车、小米汽车分别在广州、北京获得L3级自动驾驶道路测试牌照 [1][18][19] - **企业资本动态**：希迪智驾于港交所上市，成为港股“商用车智驾第一股”，募资14.22亿港元 [1][21][22]；图达通以De-SPAC模式在港交所主板上市，募资约10.3亿港元 [1][26][27] - **产业链合作与定点**：速腾聚创获东风日产近百万台激光雷达定点 [1][24]；禾赛科技固态激光雷达获美团无人机定点 [1][25]；华阳集团HUD全球累计出货超350万套，AR HUD获国际车厂定点 [1][23]；地平线、黑芝麻智能等与元戎启行等企业达成合作，推进高阶辅助驾驶方案量产 [1][28][29][30] 高频核心数据更新 (2025年10月) - **感知层-摄像头**：乘用车前视摄像头渗透率为66.1%，同比+7.3个百分点，环比+1.8个百分点；其中800万像素摄像头占比达49.7%，同比大幅提升31.1个百分点 [2][66] - **决策层-域控芯片**：乘用车驾驶域控渗透率为32.6%，同比+16.9个百分点；其中英伟达芯片占比达58%，同比提升22.2个百分点，华为芯片占比为15%，环比提升4.7个百分点，而Mobileye、特斯拉FSD芯片占比同比分别下降12.8、9.1个百分点 [2][68] - **感知层-激光雷达**：乘用车激光雷达渗透率为14.3%，同比+7.9个百分点；市场占有率方面，华为占40%，禾赛科技占32%，RoboSense(速腾聚创)占20%，图达通占7% [2] 智能驾驶渗透率详情 (2025年10月) - **整体渗透率**：乘用车行业L2级以上渗透率为33%，同比+19个百分点；高速NOA渗透率为33.8%，同比+21个百分点；城区NOA渗透率为16.2%，同比+8个百分点 [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为66.1%、57.5%、14.3%，同比分别+7、+9、+8个百分点 [3] - **域控制器渗透率**：驾驶域控渗透率为32.6%，同比+16.9个百分点 [3] 智能座舱渗透率详情 (2025年10月) - **屏幕与HUD**：10寸以上中控屏渗透率为85.2%，同比+2个百分点；10寸以上液晶仪表渗透率为49.8%，同比+0个百分点；HUD渗透率为22.8%，同比+7个百分点 [3] - **座舱域控制器**：渗透率为29.5%，同比-1个百分点 [3] 智能网联渗透率详情 (2025年10月) - OTA渗透率为77.4%，同比+3个百分点；T-BOX渗透率为53.9%，同比-19个百分点 [3] 投资建议 - **整车领域**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [3] - **L4领域**：推荐小马智行、文远知行 [3] - **零部件领域**： - **数据获取**：推荐速腾聚创、禾赛科技 [3] - **数据传输**：推荐沪光股份 [3] - **数据处理**：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [3] - **数据应用**：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [3] 重点公司盈利预测 (部分摘要) - **小鹏汽车(9868)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为-0.83元，预测PE为-95倍 [5] - **星宇股份(601799)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为5.91元，预测PE为21倍 [5] - **地平线机器人-W(9660)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为-0.13元，预测PE为-65倍 [5] - **禾赛科技(HSAI.O)**：投资评级“优于大市”，2025年预测EPS为2.27元，预测PE为72倍 [5]

文章核心观点 - 文章总结了2025年股价表现最突出的十只股票，其共同特征是通过并购重组、业务转型或精准切入高景气赛道，实现了股价的倍数级增长 [1][2][3] 上纬新材 - 公司年初股价为6元多，年底股价达到104元，涨幅约15倍 [1] - 股价转折点源于被智元机器人收购，公司从化工企业转型进入机器人赛道 [1] 天普股份 - 公司股价从12元起步，最高涨至155元，涨幅约12倍 [1] - 公司业务同时受益于汽车智能化和AI芯片两大高景气风口 [1] 宇顺电子 - 公司年初股价约3.5元，年底逼近30元，涨幅超过8倍 [1] - 公司通过一场“重生式”重组，从已被ST的状态转型为数据中心服务提供商 [1] 胜宏科技 - 公司股价从42元飙升至309元，涨幅超过7倍 [1] - 公司在高端PCB领域基础雄厚，充分受益于AI和汽车电子需求爆发带来的业绩增长 [1] 菲林格尔 - 公司股价从4.7元涨至32元，涨幅超过6倍 [1] - 股价上涨的核心动力是实际控制人变更后，市场对公司未来业务转型和发展充满预期 [1] 鼎泰高科 - 公司股价从21元跃升至138元，涨幅超过550% [1] - 公司专注于半导体设备精密零件，直接受益于半导体行业扩产浪潮 [1] 亚振家居 - 公司股价从6元涨至40元，涨幅近7倍 [2] - 实际控制人变更后，公司计划从家居行业跨界进入矿业，业务转型带来巨大市场想象空间 [2] 仕佳光子 - 公司股价从16元涨至94元，涨幅约6倍 [2] - 公司业务受益于全球数据中心升级带来的光模块需求井喷 [2] 海峡创新 - 公司股价从2.8元启动，最高涨至17元，涨幅约6倍 [2] - 平潭国资入股为公司提供了信用背书和资源支持，增强了投资者信心 [2] 品茗科技 - 公司股价从24元拉升至144元，涨幅接近500% [2] - 股价最直接的催化剂是获得AI“国家队”入股 [2]

贵金属与地缘政治 - 国际黄金和白银期货价格双双创下历史新高，但瑞穗证券认为，因圣诞节假日缩短的本周交易时段内，地缘局势可能不足以支撑价格维持在纪录高位 [1] - 美国扣押委内瑞拉油轮事件给地缘政治格局注入了新的不确定性，但指望委内瑞拉避险资金流将黄金推至更高水平可能有些过度乐观 [1] 外汇市场与日元 - 三菱日联指出，日本当局若试图通过外汇干预支撑日元，除非政府同步妥善管控财政政策风险，否则干预行动很可能难以奏效 [1] - 日本政府预计将于本周五通过2026财年预算案，投资者担忧该预算可能包含超出常规的部门支出规模，或引发日本国债价格下跌并加剧日元贬值压力 [1] 美元与货币政策 - 三菱日联认为美元在2026年可能继续贬值，但跌幅将较今年更为温和，预计美元指数将下跌约5% [1] - 推动美元走弱的主要因素在于货币政策分化：美联储有望在2026年再实施三至四次降息，而欧洲央行则可能维持利率不变 [1] 法国财政预算 - 由于法国议会未能通过2026年预算提案，政府将无法实现将财政赤字率降至5%以下的目标 [2] - 即便各方在2026年初达成妥协，财政赤字也几乎不可能降至5%以下，替代方案仍将导致约5.3%的赤字水平 [2] 原油市场 - 原油期货在亚洲早盘交易时段小幅下跌，但由于美国与委内瑞拉之间持续的紧张局势，跌幅可能有限 [2] - 市场存在供应方面的担忧，美国海军继续拦截委内瑞拉油轮以切断该国政府的收入来源 [2] 汽车智能化 - 工信部许可重庆、北京两家主机厂各一款L3级自动驾驶车型产品，标志着我国L3自动驾驶迈入商业化应用关键一步 [3] - 看好自主乘用车智能化、高端化、强势新车周期和新能源出海头部车企 [3] 液冷数据中心市场 - 在AI服务器功耗和芯片功率大幅提升的背景下，液冷方案正逐步成为数据中心节能降耗的主流技术路径 [4][5] - 预测随着液冷加速渗透叠加技术升级ASP提升，2027年全球液冷市场空间将达到218亿美元 [4][5] - 当前液冷产业链以台系厂商为主，随着芯片厂商逐步参与液冷供应链选择，国产厂商迎来重大机遇 [4][5] - 海外“缺电”成为AI数据中心建设的重要瓶颈，液冷方案在PUE上存在明显优势，能缓解“缺电”问题并带来更好的经济效益 [10] - 展望2026年，谷歌、亚马逊等ASIC客户产品进入量产阶段，将加速液冷行业需求 [11] A股市场与春季躁动 - 随着海外货币政策等不确定性因素落地，A股面临的外部环境趋于平稳，市场正进入布局“春季躁动”的关键窗口 [6] - 关注方向包括科技成长（AI、商业航天、机器人）、顺周期/价值（工业金属、化工、非银金融）以及高股息 [6] - 建议逢低着眼春季躁动行情的左侧布局，行业层面推荐贵金属、汽车、计算机、传媒、房地产 [8] 电力市场与储能 - 2026年电力市场化改革进一步深化，用户侧分时电价将与现货市场交易结果挂钩，工商业储能盈利模式受到影响 [7] - 电力系统容量短缺问题仍然显著，已经临近容量不足矛盾加速爆发时点，有望支撑储能长期发展 [7] 轮胎行业与欧盟关税 - 欧盟委员会决定暂不实施对我国半钢胎的反倾销初裁，但终裁预计仍将按计划于2026年7月实施 [9] - 欧盟追溯征税风险犹存，具备充裕海外产能的头部企业将持续承接欧盟订单，实现全球扩张 [9]

基金市场周度表现与资金流向 - 本周国内权益市场指数震荡下行，创业板指明显回调，黄金价格上涨 [5] - 行业主题基金中，金融地产主题基金表现占优，TMT主题基金净值回调 [5] - 国内市场新成立基金40只，合计发行份额为183.21亿份 [5] - 股票型ETF资金逆势大幅流入，各类宽基ETF均获加仓，被动资金主要加仓方向为大盘宽基ETF、港股ETF、TMT主题ETF [5] 房地产土地市场月度数据 - 2025年1-11月，百城成交住宅类用地建筑面积为2.21亿平方米，累计同比-15.1% [5] - 同期，百城住宅用地成交楼面均价为6,295元/平方米，累计同比+9.4%，其中一线城市同比+29.5% [5] - 随着前期房地产政策持续落地，地方政府楼市调控自主性提升，区域分化进一步加深 [5] 钢铁与金属周期品高频数据 - 流动性方面，金价创2025年11月以来新高 [6] - 基建和地产链条方面，高炉产能利用率连续3周低于去年同期水平 [6] - 细分品种方面，钨精矿价格续创2012年以来新高，11月电解铝产能利用率创历史次高水平 [6] - 比价关系方面，热轧与螺纹钢的价差处于6年同期最低水平 [6] - 出口链条方面，11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比+1.7个百分点 [6] - 估值分位方面，本周周期板块表现最佳的是化工，上涨2.58% [6] 石油化工行业与公司ESG表现 - 截至2025年12月17日，中国海油有限公司在Wind ESG评级中获评“AA”级，ESG综合得分为8.91分，在527家石化化工行业上市公司中排名第10，在石油天然气行业中排名第3 [7] - 公司董事会独立董事建设完善，加强风险管理与内控合规，积极应对气候变化并采取碳减排措施 [7] - 公司在ESG领域的表现与成果，为能源化工行业树立了可借鉴、可推广的实践标杆 [7] 公用事业行业周度表现 - 本周SW公用事业一级板块下跌0.59%，在31个SW一级板块中排名第25 [7] - 细分子板块中，光伏发电上涨0.92%，燃气上涨0.11%，火电下跌0.88%，水电下跌1%，风力发电下跌0.95%，电能综合服务下跌0.53% [7] 医药生物行业AI医疗动态 - 蚂蚁集团将原AI健康应用“AQ”更名为“蚂蚁阿福”，产品下载量在发布后数日内激增 [8] - 产品通过“AI陪伴”模式将低频就医痛点转化为高频健康管理，重塑患者流量入口 [8] - 产品深度依托蚂蚁底层支付与保险基建，实现了从咨询、购药到理赔的“医+药+险”全链路数字化闭环 [8] 博泰车联公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年，于2025年9月在香港联交所主板上市 [8] - 2024年按出货量计，公司居中国乘用车智能座舱域控供应商第三位，市场份额为7.3% [8] - 2025年1-5月按出货量计，公司居中国新能源乘用车座舱域控市场第二位，市场份额为13.11% [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：Fama五因子模型**[34][36][37][38] * **模型构建思路**：该模型用于对基金或投资组合的收益进行归因分析，将收益分解为市场风险溢价、市值因子、账面市值比因子、盈利因子和投资因子五个系统性风险因子的暴露以及无法被这些因子解释的特质收益（Alpha）[34][37]。 * **模型具体构建过程**：模型通过多元线性回归，将投资组合的超额收益对五个因子的收益率进行回归。具体公式如下： $$R_{p,t} - R_{f,t} = \alpha_p + \beta_{MKT,p}MKT_t + \beta_{SMB,p}SMB_t + \beta_{HML,p}HML_t + \beta_{RMW,p}RMW_t + \beta_{CMA,p}CMA_t + \epsilon_{p,t}$$ 其中： * $R_{p,t} - R_{f,t}$ 表示投资组合在t期的超额收益。 * $\alpha_p$ 是模型的截距项，代表投资组合的特质收益（Alpha）。 * $MKT_t$ 是市场因子，代表市场投资组合的超额收益。 * $SMB_t$ 是规模因子，代表小市值股票组合与大市值股票组合的收益之差。 * $HML_t$ 是价值因子，代表高账面市值比股票组合与低账面市值比股票组合的收益之差。 * $RMW_t$ 是盈利因子，代表高盈利股票组合与低盈利股票组合的收益之差。 * $CMA_t$ 是投资因子，代表低投资水平股票组合与高投资水平股票组合的收益之差。 * $\beta$ 系数代表投资组合对各因子的敏感度（暴露）。 * $\epsilon_{p,t}$ 是残差项。 * **模型评价**：该模型被用于分析东吴移动互联A基金的收益来源和风险构成，结果显示其超额收益主要来自个股特异性Alpha而非系统性风格暴露，表明基金具备较强的个股选择能力[37]。同时，模型也揭示了基金在价值因子上的负向暴露以及市场因子是其主要风险来源[34][38]。 模型的回测效果 1. **Fama五因子模型**，市场因子敏感度（近三个月、近六个月、近一年、近三年）均显著为正[34] 2. **Fama五因子模型**，价值因子敏感度在各时间窗口均显著为负[34] 3. **Fama五因子模型**，规模因子和投资因子敏感度长期表现疲弱[34] 4. **Fama五因子模型**，特质收益（Alpha）在各时间窗口均为正向贡献，是基金超额收益的主要来源[37] 5. **Fama五因子模型**，市场因子风险贡献（近三年）约为1.98，是主要风险来源[38] 6. **Fama五因子模型**，价值因子风险贡献（近三个月）高达2.42[38] 7. **Fama五因子模型**，特质风险（非系统性，近三年）达1.96[38] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市场因子（MKT）**[34][36][37][38] * **因子构建思路**：衡量市场整体风险溢价，即承担市场系统性风险所获得的补偿。 * **因子具体构建过程**：通常以全市场股票市值加权组合的收益率减去无风险利率（如国债收益率）来计算。 2. **因子名称：规模因子（SMB）**[34][36] * **因子构建思路**：衡量市值规模效应，即小市值公司股票相对于大市值公司股票的超额收益。 * **因子具体构建过程**：将股票按总市值排序，构建小市值股票组合和大市值股票组合，计算两者收益率之差。 3. **因子名称：价值因子（HML）**[34][36][38] * **因子构建思路**：衡量价值效应，即高账面市值比（被认为更“便宜”）的股票相对于低账面市值比（更“贵”）股票的超额收益。 * **因子具体构建过程**：将股票按账面市值比排序，构建高账面市值比股票组合和低账面市值比股票组合，计算两者收益率之差。 4. **因子名称：盈利因子（RMW）**[34][36] * **因子构建思路**：衡量盈利能力效应，即高盈利公司股票相对于低盈利公司股票的超额收益。 * **因子具体构建过程**：将股票按盈利能力（如营业利润率）排序，构建高盈利股票组合和低盈利股票组合，计算两者收益率之差。 5. **因子名称：投资因子（CMA）**[34][36] * **因子构建思路**：衡量投资水平效应，即低投资（保守）公司股票相对于高投资（激进）公司股票的超额收益。 * **因子具体构建过程**：将股票按投资水平（如资产增长率）排序，构建低投资股票组合和高投资股票组合，计算两者收益率之差。 因子的回测效果 *（注：本报告未提供上述五个基础因子独立的回测表现指标（如IC、IR等）。报告主要展示了基金对这些因子的暴露情况和因子对基金收益/风险的贡献度，这些内容已在“模型的回测效果”部分总结。）*

行业政策与市场动态 - 工业和信息化部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 L3级自动驾驶迈出从测试阶段到商业化应用的关键一步 [1][2] - 自动驾驶主题交易活跃 均胜电子股价走强 17日早盘开盘后一度涨7% 市场情绪显著升温 [1][2] 公司业务与产品布局 - 均胜电子在汽车智能化领域多点开花 推出了基于多芯片平台的智能驾驶域控制器、舱驾融合中央计算单元(CCU)等智能驾驶解决方案 [1][2] - 公司的智能驾驶解决方案支持L2++到L4级别智能辅助驾驶全场景功能 [1][2] 公司订单与量产规划 - 2025年9月 均胜电子宣布其集成了智能驾驶、智能网联和智能座舱的中央计算单元(CCU)等产品获得两家头部品牌主机厂150亿元全球订单 [1][2] - 该订单预计从2027年开始量产 [1][2]

投资交易与股权结构 - 四维图新以2.5亿元人民币及所持图新智驾100%股权认购鉴智机器人股份，交易已于12月10日完成 [1] - 交易完成后，四维图新合计持有鉴智机器人39.14%股份，成为其第一大股东 [1] - 重组后的“新鉴智”成为四维图新旗下智驾业务平台 [1] - 该交易增加四维图新合并报表投资收益，经初步测算约为15亿元人民币 [1] 智驾产品矩阵 - 提供从低阶到高阶的差异化产品矩阵，包括PhiGo Pro、PhiGo Pro+和PhiGo Max [1] - PhiGo Pro基于地平线征程®6E，实现高速/城区全覆盖与“油电同智” [1] - PhiGo Pro+通过BEV算法与端到端模型，以行业最低算力支持城市NOA功能 [1] - PhiGo Max为端到端全域城区领航方案，基于多模态认知推理和世界模型，总算力超1000Tops，预留L3升级空间，并已获头部新能源主机厂量产定点 [1] 核心技术能力 - 具有业内首发量产级BEV及OCC感知范式的原创能力，荣获nuScenes权威评测集排名第一 [1] - 自主研发的OmniNWM全知驾驶导航世界模型在视频生成质量、控制精度、长时稳定性上达到SOTA行业领先水平 [2] - 累计出货超130万套，算法工程化能力与硬件BOM成本控制及跨芯片平台迁移具有行业优势 [2] 业务模式与订单情况 - 新鉴智将为四维图新提供基于地平线与高通平台的双平台研发与量产能力，以及覆盖低、中、高阶的软硬一体产品布局 [2] - 低、中、高阶产品目前均有在手订单，客户覆盖头部国际车企、头部自主豪华品牌及头部自主新能源品牌 [2] - 部分订单已完成前期开发进入量产交付，预计将在中长期订单生命周期内持续改善公司业绩 [2] 车路云业务进展 - 公司是国内最早布局车路云产业的公司之一，拥有丰富的技术储备及相关经验 [2] - 已中标北京市高级别自动驾驶示范区3.0扩区建设项目路侧智能感知设备-1标段 [2] - 除20个试点城市外，多个城市正在进行车路云项目前期规划 [2] - 北京、长春、济南、青岛、西安、鄂尔多斯、保定、武汉、深圳等城市的相关项目在有序推进 [2]