文章核心观点 - 唐军介绍中泰时钟模型并分析2025年大类资产配置，包括国内经济状态、债市风险、海外债券投资、美国降息预期、黄金走势及战略配置调整等内容 [3][4] 中泰时钟模型 - 中泰时钟借鉴美林时钟，在经济周期不明、美林时钟失效下提出，加入政策维度，从政策、经济、产出和通胀描述宏观经济状态 [3] 国内宏观经济状态 - 国内通胀无压力，货币政策偏宽松且有进一步宽松预期；经济产出低位企稳或边际改善，四季度GDP数据反弹 [4] - 用货币和信用刻画政策维度，当前货币宽松、信用扩张有压力，居民房贷扩张乏力、企业加杠杆信心不足，信用扩张期待在政府杠杆，尤其中央财政政策 [4][6] 债市情况 - 过去两三年货币宽松、信用扩张受阻，债券上涨预期强，目前利率债隐含收益率低，去年四季度信用扩张边际改善，宏观状态对债券友好程度不如前两年 [9] - 2025年需关注货币宽松和财政扩信用力度，若扩信用政策力度大，低收益率下债券有压力；中长期债市配置性价比下降，会降低久期 [10][11] 海外债券投资 - 分析海外利率用货币和信用框架，QDII中美债基金配置多，因美债尤其是短久期美国利率债安全边际和性价比高于国内债券 [12] - 短期债券由货币利率决定，长期债券由未来名义经济增长预期决定，美国长端利率不确定性高，短端利率在美联储降息或不加息时有持有性价比 [13] - 全球配置时先确定风险资产和债券配置比例，再比较国内外债基，QDII债基对多数投资者无额度 [14] 美国降息预期 - 美国降息预期摇摆，通胀关注美国公共债务增量（广义财政赤字）和美国工人工资，两指标上升通胀难下降 [16][17] - 美国猛加财政赤字又维持高利率历史罕见，该状态难长期保持，政府利息支出飙升，降息预期可能比市场大 [20][21] 降息对权益市场影响 - 有海外股票底仓配置，QDII溢价超三四个点会卖出，无溢价时海外权益配置中枢约5%；美联储降息利好全球风险资产，其他国家降息空间增大、汇率压力减小 [22] 黄金走势 - 配置黄金因美元储备货币地位边际动摇，其储备货币地位受债务率和美联储对通胀态度影响 [24] - 若特朗普削减赤字、不施压美联储或缓解与俄罗斯关系、放松制裁，黄金有压力；若赤字增加、施压美联储降息，利好黄金 [25][26] 2025年战略配置调整 - 根据国内货币和信用政策力度相对变化调整，信用扩张财政力度大则减配债券；信用扩张不顺畅、货币宽松加大，配置偏科技成长，财政力度大、信用扩张超预期，配置偏顺周期大盘蓝筹等资产，低利率环境下红利类资产有底仓配置价值 [27][28] - 与2024年相比，A股和港股配置比例中枢抬升，因国内财政发力、化解地方债、利率降低，权益性价比高且估值在低位 [28]

文章核心观点 春节假期前一批上市券商集中披露2024年业绩，约八成预喜行业回暖，中国银河证券业绩表现出色，轻资产业务向好且海外市场扩张，从行业差异化竞争角度取得不错成绩 [1][8] 分组1：2024年业绩情况 - 截至1月24日15家券商披露业绩预告/快报，约八成2024年业绩预喜 [1] - 中国银河2024年营收353.70亿元同比增5.13%，净利润101.33亿元同比增28.62%，排名已披露财务数据券商第三 [1] - 2023年公司营收与净利润分列行业第四和第五，本次净利润“跨入”百亿是上市以来第二好成绩 [1] 分组2：轻资产业务稳步向好 - 2024年半年报公司投资银行业务营收增超40%，全年完成不少于14单IPO与股权再融资项目及不少于7单并购项目 [3] - 2024年前三季度投资银行业务手续费净收入3.66亿元，较2023年同期增10%，资产管理业务手续费净收入3.51亿元，同比增超2% [3] - 2024年带动公司增长的细分业务属轻资产业务范畴，国内券商轻、重资产业务发展不均衡 [3] - 2024年上半年公司财富管理业务营收45.41亿元，轻资产业务核心竞争力提升助公司取得不错业绩 [4] - 公司称2024年业绩增长因投资交易、财富管理等业务发展良好，坚持功能性首位推进各项工作 [4] 分组3：海外市场稳步扩张 - 2023年12月公司完成对银河 - 联昌100%持股，2024年将其更名为“银河海外” [6] - 2024年上半年银河海外融入迅速，在东南亚核心市场经纪业务排名上升，马来西亚和新加坡市场份额超10% [7] - 2024年上半年银河国际控股在香港地区经纪业务排名上升2名，投行债券和股权承销业务项目数量和规模排名靠前 [7] - 2024年上半年国际业务营收达10.5亿元，下半年国际业务与投行等轻资产业务产生新碰撞 [8] - 7月银河海外助海伦司新交所挂牌，12月助收购方完成对印尼上市公司跨境要约收购 [8]

文章核心观点 孚远新材料近日完成数千万元A轮融资，资金将用于产能扩张、产品研发和商业化发展，公司产品分两大板块，通过工程化技术和“技术平台”机制解决研发应用难题并推动商业化目标落地 [2][3][8] 公司融资情况 - 孚远新材料近日完成数千万元A轮融资，由广开瓴汇基金领投，老股东凯风创投跟投 [2] - 所筹资金将投入产能扩张、创新产品研发及推动商业化发展 [2] 公司产品情况 - 公司设计开发的绿色建筑膜材、药用包材、光伏前板膜、半导体离型膜均已实现量产 [2] - 产品划分为两大板块，一是实现进口产品国产替代，应用于多个先进制造业领域；二是新型含氟材料原创性研发，应用于高频通讯等领域 [3] 公司技术优势 - 含氟材料具有低介电常数等特性，是高频通讯领域最优解，但应用存在形变大等难点 [5] - 公司通过原创研发优化原材料，对材料表面进行特殊处理，结合聚合和改性技术自研含氟材料 [5] - 公司团队工程化技术能力强，能解决新材料从技术到应用的难题，擅长含氟材料相关设备开发 [6] 公司产品规划 - 原创研发产品含氟高频天线用膜、柔性压电薄膜等中试即将结束，下一步将进入量产阶段 [7] - 二期工厂规划预留了核心原创项目量产的产能储备，目标是满足下游对含氟材料的多种需求 [7] 公司商业化机制 - 公司基于核心工程化能力形成“技术平台”机制，将研发技术应用到成熟市场需求产品中 [8] - “技术平台”机制的核心能力包括含氟材料改性技术、表面微观处理技术、工程技术 [8] 公司未来规划 - 融资后首要目标是做好二期工厂产能释放建设，确保现有业务板块稳健增长 [9] - 持续推动核心原创研发项目产业化，投入新能源相关项目开发探索 [9] 公司战略合作 - 公司将与新材料龙头企业天赐材料展开战略合作，实现资源共享和优势互补 [9]

文章核心观点 市场对特朗普关税言论持怀疑态度，美元上涨趋势放缓且出现下跌预期，市场走势受特朗普关税措施影响，若未采取追加关税美元可能贬值，实施则面临升值风险 [1][3][4] 特朗普关税言论及市场反应 - 特朗普考虑自2月1日起对中国进口商品加征10％关税，此前宣称加征60％，市场对此持怀疑态度 [1] - 高盛认为特朗普考虑2月1日起对加拿大和墨西哥加征25％关税概率为20％，回顾其2019年曾表示对墨西哥征最高25％关税但未实施 [1] 外汇市场情况 - 此前因担忧贸易战被抛售的货币正被回购，21日人民币兑美元汇率一度达1美元兑7.26元区间，较前一日上涨约1％ [2] - 美国制裁性加征关税政策被认为对汇率影响大，若用10％统一关税，传统意义上货币将升值4％ [2] - 巴克莱银行估算统一10%关税下，“有报复”和“无报复”两种情况墨西哥比索兑美元平均值下跌12%，日元兑美元下跌11% [2] 统一关税实现性及美元预期 - 市场认为统一关税实现性很低，特朗普政府内部有声音阻止实施，可能只针对贸易不平衡情况提高关税 [3] - 摩根士丹利报告指出投资者过度考虑美国关税强化和财政扩张，对美元立场从“中立”转向“推荐卖出”，预计日元兑美元汇率将达1美元兑145日元，比现在升值10日元左右 [3] 美元买入情况及其他制约因素 - 2024年11月美国总统选举后买入美元势头加速，美元指数从2024年9月底100区间到今年1月13日一度攀升到110区间 [3] - 截至1月14日投机者对主要8种货币的对美元合成头寸持仓量为346亿美元，达2019年5月起约5年8个月以来高点 [3] - 美国2024年12月消费者物价指数低于市场预期等因素可能制约美元升值 [4]

文章核心观点 欧洲纯电动汽车销售低迷，但车企因欧盟收紧二氧化碳排放标准而难以削减销售计划，这一政策可能削弱欧盟区域内汽车产业，有利于中国专业EV厂商，欧盟和汽车巨头在理想与现实间摇摆 [1][2][4] 欧盟政策情况 - 自2025年起，欧盟收紧区域内销售新车的二氧化碳排放标准，目前标准为每公里排放107克以下，将减少12％调整为94克以下，按新车整体平均值计算 [2] - 大型汽车厂商需将不排放二氧化碳的EV销售比例从2023年的16％提高至28％ [2] - 若到2025年底未达标准，大型汽车企业需根据排放量和销量支付罚款，估算罚款总额每年达100亿欧元 [2] - 欧盟将于2026年评估和验证环境政策进展，欧洲汽车制造商协会2024年9月要求提前一年验证并出台短期救济措施 [3] 欧洲车企情况 销售计划与目标 - 很多企业未下调欧洲EV销售计划，丰田2024年9月下调全球EV销售计划3成，但维持欧洲市场EV在新车销量中占2成的目标 [1] - 大众停止德国国内两家工厂汽车生产，但低价小型车等EV投放计划无明显改变 [2] 应对态度 - 大众、雷诺等呼吁本国政府放宽标准，德国总理朔尔茨2024年11月表示不应对企业处以罚款 [3] - 宝马总裁奥利弗·齐普策对放宽标准持消极态度，宝马将按计划2025年销售新款EV系列，2028年与丰田推出燃料电池车 [3] 市场情况 欧洲市场 - 欧洲EV需求受德国等停止购车补贴影响陷入低迷，2024年31个主要国家EV销量199万3102辆，比2023年减少1% [2] - 欧洲大型汽车企业在中国市场苦战，业绩恶化，在欧洲想下调EV销量目标通过汽油车赚钱会面临罚款 [2] 排放配额机制 - 车企可从专业EV厂商购买多余排放配额减少罚款，丰田等考虑向特斯拉支付费用 [4] - 欧洲专业EV厂商多为比亚迪等中国企业，欧盟对中国产EV征额外关税，购买排放配额可能抵消关税效果 [4]

文章核心观点 中韩家电厂商将面向日本市场推出售价超20万日元的高价白色家电，随着品牌认知度提高，将进入松下等日本企业占优势的高价白色家电市场 [1] 各公司动态 LG电子 - 2025年将12年来首次在日本重启洗衣机销售，计划销售配备AI、能保护衣物不受损坏的滚筒洗衣机，可通过传感器分析衣物重量和材质自动选择洗涤方式 [2] - 2020 - 2022年对定价50万日元左右部分型号进行试销售，认为烘干机功能等存在需求 [2] - 在日本电视机销售市场占有1成市场份额，将来还考虑涉足大型冰箱市场 [2] 海信集团 - 2025年春季将首次在日本销售滚筒式洗衣烘干一体机等，预计售价在20万日元左右，此前产品以几万日元左右低价机型为主 [1][2] 海尔集团 - 2025年计划在日本推出带有联网功能的空调，2026年上市滚筒式洗衣烘干一体机，将首次在日本销售海尔品牌的滚筒式洗衣烘干一体机，目前仅销售旗下Aqua产品 [2]

文章核心观点 黄金价格处于历史性高位且上涨速度出现减速迹象，美国降息预期减弱、高利率导致金价下跌的“负相关”因素增强，推迟了金价3000美元目标的达成时间，但利率以外的利多因素正在增加，金价是否重新恢复强势取决于对各影响因素的判断 [1][5] 黄金价格现状及预测 - 高盛将原本预测金价2025年底达到3000美元的时间推迟到2026年4 - 6月，2025年底目标下调至2910美元 [1] - 瑞银集团和摩根士丹利等其他主要金融机构预测2025年内金价在2600 - 2900美元左右 [1] - 纽约期货2024年暴涨，10月突破2800美元，与年初相比上涨逾700美元，11月后上涨乏力，2025年1月15日收盘价为2717.8美元 [2] - 日本贵金属市场协会代表理事预计年内金价底部在2500美元左右，下跌空间或许不大 [5] 金价上涨减速原因 - 美国降息预期减弱，交易所交易基金（ETF）等资金流入停滞 [1] - 美国基准利率长期上升成为金价预期的主要下行风险 [1] - 美国降息趋缓预期成为行情负担，虽2024年9月后总计降息1%，但长期利率在降息后上升了1% [2] 利率与金价关系 - 不产生利息的黄金在利率上升局面下吸引力和投资价值减弱，过去金价和美国利率呈明显负相关倾向 [3] - 2022年俄乌冲突后，地缘政治风险和远离美元使黄金需求旺盛，即使利率上升金价也有上涨例子，但最近美国利率急速上升，警惕加强 [3] - 对利率敏感的黄金ETF在2024年11月时隔6个月转为资金净流出，12月小幅净流入 [3] - 因美国降息预期积极买入ETF的投机者需求低迷，截至12月底净买入量约24.7万手，比9月24日的约31.5万手少2成 [3] - 索尼金融集团估算美国10年期实际利率每上升0.1%，会将金价拉低32美元，2025年金价上涨可能受抑制 [3] 美国降息预期情况 - 在美国坚挺的就业数据和美元升值等背景下，美国降息预期减弱情况或将持续 [4] - 黄金市场相关人士认为特朗普提出的关税和减税政策若推高物价，降息将更困难 [4] 金价支撑因素 - 政治和经济不确定因素多，黄金不易被卖出的情况将持续 [5] - 中国人民银行在2024年11、12月连续2个月增加购买黄金，有观点期待对金价构成支撑 [5]

文章核心观点 - 日经汇总“供应商排行榜”中国企业篇，比亚迪综合评估排第1，福耀玻璃工业集团排第2 [1][2] 排行榜情况 - 比亚迪自主生产电池等多种零部件，用于自身纯电动汽车，还向丰田等企业销售，增加零部件量产规模推动纯电动汽车降成本，2024年新车销售超420万辆，对外销售的车载电池被丰田、铃木、小米等采用，还通过子公司对外销售电子零部件和制动器等 [1][2] - 福耀玻璃工业集团是大型玻璃零部件企业，向丰田、大众等供货，通过积极设备投资，全球市场份额超3成，在中国达约7成 [2] 调查方法 - 通过QUICK FactSet选取总部位于中国的汽车零部件企业中营收排在前50位的公司，依据2023年度销售额、EBITDA/销售额、设备投资/销售额、研发费用/销售额、截至2024年10月底的总市值打分，第1位给50分，第2位给49分，第50位给1分，以单纯合计为综合分数，使用的财务数据可能与企业披露的数据不同 [2]

文章核心观点 2024年谷歌安卓系统在汽车信息类操作系统领域掌握约7成份额，垄断地位增强，科技企业在汽车服务竞争中或占优势，汽车厂商可能处于劣势，中国企业正尝试改变安卓一家独大的格局 [1] 操作系统市场情况 - 2024年谷歌安卓系统在汽车信息类操作系统领域掌握约7成份额，是2015年的约2倍，在2024年开始生产的215款新车中，有144款（占比67％）采用安卓系统，份额是2015年的1.8倍，与位居第2的Linux系统拉开距离 [1] 车企采用安卓系统原因 - 能让消费者在汽车上延续已习惯的智能手机操作感，还能通过操作车载面板使用“谷歌地图”等APP [2] - 能减少高达数万亿日元的软件开发费用，可减少开发工作量，将资金集中用于打造安全系统 [3] 其他操作系统情况 - Linux系统操作方法与智能手机不同，支持的APP较少，丰田很多车型采用该系统，但Linux阵营属于少数派 [3] - 美国苹果在车载操作系统领域存在感较弱 [3] 中国企业动态 - 华为、小米等将面向手机的操作系统扩大到汽车及家电产品上，正尝试通过将低价EV与各自的操作系统相结合，改变安卓一家独大的格局 [4] 谷歌优势 - 能像智能手机APP那样，通过汽车用APP从汽车用户那里获取手续费，凭借新一代汽车业务提高收益能力 [3] - 可收集大量移动数据，在自动驾驶相关开发领域占据优势，能收集位置、车速、发动机及电池状态、车载APP使用情况等海量数据 [3]

文章核心观点 2024年中国企业在日本平板电视市场销量份额首次超50%，凭借全球采购能力和合理价格以年轻人为中心扩大销售，在高价位大尺寸电视领域存在感提升，日本企业则希望靠高附加值产品卷土重来 [1] 中国企业市场表现 - 2024年中国企业在日本平板电视市场销量份额首次超50%，为2004年统计以来首次 [1] - 2024年TVS REGZA公司以25.4%份额位居榜首，海信自有品牌占15.7%，集团整体份额达41.1%首超4成，TCL份额9.7%跃居第4位超索尼和松下 [1] - 从2020年到2024年中国企业在日本平板电视市场份额提高约20个百分点 [2] - 2024年海信在日本电视销量比2023年增加33% [3] 中国企业竞争优势 - 运用全球采购能力大量采购零部件降低成本，产品价格合理，如松下55英寸液晶电视售价约20万日元，海信不到10万日元 [1][2] - 以实惠价格为武器开拓支持网络视频的电视市场，受物价上涨影响消费者节约意识增强转向中国品牌 [2] - 以年轻人为中心扩大销售，中国品牌不断渗透，消费者点名购买情况突出，如小米推出低价43英寸电视面向网络视频和游戏 [2] - 开始在大屏幕、高画质产品方面发起攻势，如海信用Mini LED开拓高价位市场 [3] 日本企业应对策略 - 希望通过搭载人工智能等功能的高附加值产品卷土重来，如索尼与亚马逊联合开发自动调节画质电视，松下将推出AI提供内容建议电视 [3] 行业挑战 - 平板电视普及近20年，在画质和屏幕尺寸等性能上难与其他企业产生差异，日本企业需宣传消费者易理解的技术和功能 [3]