行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 八部门联合发布《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，标志着对跨境金融业务的监管进入全链条、更严格的阶段 [1][2] - 政策旨在“坚决取缔非法、稳妥清理存量”，设置两年集中整治期，整治期内“只出不进”，期满后全面关停非法业务 [2][3] - 处罚力度显著加大，对老虎证券、富途控股、长桥证券立案调查并拟没收全部违法所得及处以严厉罚款，两家合计罚款超过22亿元人民币 [1][7] - 引导境内投资者通过港股通、QDII、跨境理财通等合法渠道进行境外投资，为合规持牌机构带来业务承接机会 [4][7] - 头部券商凭借合规资质、资本及综合服务能力，有望更好地承接客户转移与跨境业务，报告研究的具体公司建议关注中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券 [7] 政策演变与整治要点 - **定性更严格**：境外机构在境内从事营销招揽、开户、交易指令处理、资金划转等任一业务环节，均构成非法证券经营活动 [2] - **整治对象更广**：涵盖非法跨境经营的境外机构、协助其的境内相关主体、非法中介、互联网平台及网络自媒体，并纳入违反外汇、反洗钱、网络安全等法规的行为 [3] - **整治要求更严**：设置两年集中整治期，期内禁止为存量投资者提供买入交易和转入资金服务（只出不进），期满后全面关停境内网站、交易软件及服务器 [3] - **资金监管加强**：监督银行加强外汇合规审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道，此为2026年方案新增内容 [5] 处罚案例详情 - **老虎证券**：被北京证监局合计罚款约3.081亿元人民币，没收违法所得约1.031亿元人民币，总计处罚约4.112亿元人民币，公司CEO被处以125万元人民币个人罚款 [7] - **富途控股**：中国证监会拟对公司处以约18.5亿元人民币的罚款，并对创始人兼CEO处以约125万元人民币的个人罚款 [7] - **业务占比**：截至2025年末，老虎证券合并报表中中国大陆零售客户资产约占其客户总资产的10%；截至2026年第一季度末，富途控股中国大陆已开户账户约占其总账户的13% [7] 投资建议与行业影响 - 市场交投活跃且投资者跨境资产配置需求仍在，非法业务整治将推动存量投资者向合规通道迁移 [7] - 头部券商在合规跨境业务资质、布局、资本、风控及客户服务方面综合实力强劲，是客户和业务转移的主要受益者 [7]

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但提出了具体的公司投资建议 [6] 报告核心观点 日本消费市场在2026年4月呈现内需结构性亮点与入境游边际承压并存的局面 [1][2] 宏观层面，消费者信心因输入型通胀预期而受挫，企业成本压力骤增，但实际工资正增长为内需提供基础 [1][9] 行业层面，必选消费需求稳健但渠道表现分化，可选消费在假期与天气双重利好下全面向好，入境游则因地缘政治等因素首次出现负增长 [2][15] 根据相关目录分别总结 宏观环境 - 4月日本消费者信心指数降至32.2，为年内低位，其中耐用品购买意愿从26.0大幅下挫至23.2 [9] - 3月实际工资同比增长1.6%，实现连续第三个月正增长，但红利暂未有效转化为消费动能 [1][9] - 4月核心CPI同比上涨1.4%，较3月大幅回落0.4个百分点，创近四年新低 [1][11] - 4月企业物价指数同比大幅跃升至4.9%，较3月的2.9%显著扩大2.0个百分点，远超市场预期，主要受原油涨价与日元贬值推动 [1][13] - 4月以日元计价的进口/出口物价指数同比分别暴涨17.5%和18.9%，剔除汇率影响后同比分别上涨7.9%和9.6% [13] 行业表现 必选消费 - **必需品零售**：4月PPIH、永旺、7-Eleven同店销售同比分别为+5.2%、+0.9%、-0.4%，渠道表现分化 [3][15][17] - **药妆店**：4月Matsukiyo Cocokara同店销售收入/客流量/客单价同比分别为+3.8%/-0.5%/+4.3%；鹤羽控股为+5.0%/+1.0%/+4.0% [3][19] - **软饮料**：4月行业销量同比下降1%，三得利销量同比增加7%，朝日销量下滑8% [3][19] - **酒类**：4月啤酒行业销量同比大涨39%，主因去年提价导致的低基数效应；3-4月平滑后平均销量同比仍下降6%，行业景气承压 [3][21] - **包装食品**：3月家庭在肉制品、乳制品、调味品、预制菜的平均支出同比分别增长4.3%、1.7%、1.8%、2.0% [23] 可选消费 - **餐饮**：受益于假期与良好天气，4月食其家、萨莉亚、Skylark、Food&Life、麦当劳、Toridoll同店收入同比分别增长17.8%、14.3%、7.3%、6.1%、5.0%、1.2% [4][28] - **服装**：4月Workman、优衣库、岛村服饰、ABC-MART同店销售收入同比分别增长26.4%、10.2%、6.7%、5.3% [4][31] - **百货及专卖店**：4月日本全国百货商店销售额达4421亿日元，同比上升5.2%，连续4个月正增长；免税销售额同比大增18.3% [4][34] - **入境旅游**：4月访日外国游客约369.2万人，同比下降5.5%，为年内首次负增长；其中中国大陆游客同比骤降56.8% [4][38] 股市表现 - **5月行业涨跌**：服务业、食品饮料、零售业、纺织服装板块分别上涨13.0%、3.7%、1.2%、下跌2.5% [5][44] - **子行业表现**：必选消费中家居用品领涨（+1.8%）；可选消费中鞋履领涨（+2.4%） [5][47] - **资金流向**：5月商社及批发、食品饮料、零售ETF分别净流入970万、58万、0万美元 [5][52] - **估值水平**：截至5月24日，商社及批发、零售、食品饮料板块的PE历史分位数分别为93%、77%、60% [5][53] 投资建议 报告建议重点关注以下三家公司： - **萨莉亚**：深度受益于日本消费降级趋势，凭借极致性价比驱动同店销售强劲增长，未来若日本本土米价回落将缓解其成本压力 [6][64] - **Food&Life**：日本本土提价后，客流回暖将成为同店增长关键驱动力；中国大陆市场同店增速爆发且拓店空间广阔 [6][64] - **麒麟控股**：健康科学全球整合落地，功能食品与保健品放量有望成为核心增长引擎；公司通过资产处置回笼千亿日元资金用于股份回购 [6][64]

证券研究报告 | 2026年05月26日 交通运输行业周报 优于大市 美伊谈判接近达成初步协议，中通快递一季度实现量价齐升 航运：油运方面，近期美伊谈判出现了"接近达成临时协议、但核心分歧仍 未解决"的局面，临时协议内容包括开放霍尔木兹海峡的事项，谈判已经进 入关键窗口期。现阶段，霍尔木兹海峡通行量仍然维持在低位水平，在海峡 封锁的背景下，油运市场整体属于供过于求的格局，且当下正处淡季，油运 运价的震荡态势已属稳健，最近一周美湾-中国和西非-中国的 VLCC 核心航 线运价分别在 10.5 万美金和 10 万美金附近震荡，苏伊士小船运价在 10.5 万美金附近震荡，阿芙拉小船的运价回调至 6 万美金附近，我们认为目前油 运运价仍然处于底部支撑位。若海峡短期恢复通行，原油抢运需求叠加长锦 商船运力控制，有望驱动运价短期快速冲高。短期投资维度，可择机布局博 弈霍尔木兹海峡突发放开事件性利好催化带来的交易性机会，中期投资维 度，在股价支撑位进行布局，霍尔木兹海峡恢复正常后，原油超额补库需求 叠加长锦商船控盘有望带动油运进入量价齐升阶段，运价中枢有望再上一个 台阶，股价有望迎来第二波趋势性机会。集运方面，短期受美伊战 ...

证券研究报告 | 2026年05月26日 社会服务行业双周报（第 130 期） 优于大市 外卖新规落地生效在即，东方甄选线下店开业运营 板块复盘：消费者服务板块报告期内下跌 7.37%，跑输大盘 6.82pct。报告 期内（2026 年 5 月 11 日-2026 年 5 月 24 日），国信社服板块涨幅居前的股 票为海伦司（27.22%）、长白山（3.47%）、大连圣亚（1.14%）、西安旅游。 行业与公司动态：政策层面，六部门联合推出优化离境退税的八项举措，核 心包括自 2026 年 7 月起对万元以下退税单实行小额抽检、全面推行无纸化， 并统一将离境期限延长至 28 天。证监会亦释放信号，鼓励企业聚焦智能消 费、国货"潮品"等领域，借助资本市场打造品牌。同时，网络餐饮监管新 规将于 6 月实施，通过强化平台审核、要求"明厨亮灶"等措施，推动行业 走向全链条透明化，保障食品安全。市场层面，企业扩张与模式创新活跃。 新茶饮品牌古茗启动南京市场筹备，标志其向高线城市突破；东方甄选全国 首家线下体验店在京开业；珠海免税中标桂林机场免税店，完善其跨区域布 局；众信旅游则携手 FIFA 授权商，加码体育赛事旅游市上 ...

行业投资评级 - 行业评级为看好，且维持该评级 [3] 核心观点总结 - 市场风格极致，集中演绎AI硬件机会，符合前期“软切硬”的推荐观点 [1] - 建议关注转型算力业务的“软切硬”标的、影视暑期档相关公司，以及以“补涨思维”考虑的AI应用港A股低位票 [1] - 游戏板块目前处于“被抽血”状态，但业绩符合或超预期且估值低的标的具备长期投资价值 [2] - 2026年暑期档头部影片供给数量和质量均优于去年，叠加观众观影需求持续回暖，票房有望实现持续增长 [2] - AI领域技术迭代迅速，谷歌、阿里发布新大模型，字节、阿里发布AI视频创作平台，推动应用落地 [2][4] - B站2026年第一季度业绩表现亮眼，首次在一季度实现盈利，用户活跃度与使用时长创新高 [5] 市场表现与投资机会 - 上周（5月18日至5月22日）申万传媒指数周跌幅4.42%，同期上证指数周跌幅0.54%，恒生科技指数周跌幅1.45% [1] - 重点提示转型算力业务的“软切硬”标的：三人行（5月金股）、平治信息、华策影视、顺网科技等 [1] - 重点提示影视暑期档相关公司：中国电影（主投《流浪地球3》等）、北京文化、儒意影业、博纳影业、幸福蓝海等 [1] - 以“补涨思维”建议关注的AI应用港A股低位票包括：港股阿里巴巴、腾讯、快手等；A股昆仑万维、蓝色光标、中文在线等 [1] - 游戏板块建议关注标的：完美世界、巨人网络、世纪华通、恺英网络等 [2] 电影暑期档分析 - 暑期档（6至8月）是全年最重要的电影档期之一，占全年票房比重大头 [2] - 2025年暑期档票房为119.66亿元 [2] - 截至5月24日，已有48部影片计划于2026年暑期档上映 [2] - 重点影片包括《玩具总动员5》（定档6月19日）、《四渡》（定档6月26日）、《三国第一部：争洛阳》（定档7月10日）、《澎湖海战》（定档7月25日）等 [2] AI板块动态更新 - 5月20日，Google发布Gemini Omni模型，可处理动能、重力等物理世界问题，接受多模态输入，已集成至Gemini App [2] - 5月22日，阿里推出新模型Qwen3.7-Max，在编程智能体、通用智能体及复杂推理能力多项测评中表现突出，超越主流竞品 [2] - 5月21日，火山引擎发布一站式AIGC短剧创作平台“火山剧创”，提供端到端解决方案，由火山方舟提供算力支持 [4] - 5月21日，阿里云发布AI视频创作平台“万镜一刻”，集成多种视频和图像生成模型，提供三种使用方案 [4] 重点公司业绩与数据 - B站2026年第一季度营收74.72亿元，同比增长6.70% [5] - B站第一季度毛利润同比增长9%，毛利率连续15个季度环比提升至37.1% [5] - B站第一季度归母净利润2.10亿元，为上市以来首次在一季度实现盈利 [5] - B站第一季度Non-GAAP归母净利润达5.93亿元，同比大增63.36% [5] - B站第一季度日活达1.15亿，同比增长8%；用户日均使用时长119分钟，再创历史新高 [5] - 相关个股数据详见报告所附表格，包含总市值、阶段涨幅及交易活跃度等信息 [6]

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 肖群稀(分析师) | 0755-23976830 | xiaoqunxi@gtht.com | S0880522120001 | | 黄龙(分析师) | 021-38031028 | huanglong@gtht.com | S0880525070027 | 中俄元首签署核聚变合作备忘录，德国发布《聚变技术路 线图》（2026） ——可控核聚变行业周报 | | | 本报告导读： 上周（2026/5/18-2026/5/22）中俄元首签署核聚变合作备忘录，德国发布《聚变技 术路线图》（2026）；10 亿专项基金落地杭州，可控核聚变再获地方资本重磅加 持，科伊思正式启动百亿级 AI 可控核聚变重大项目——仿星器产业基地。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 核电设备《博雷电气与能源研究院共建联合实验 室，Thea Energy 全尺寸仿星器平面线圈成功运 行》2026.05.19 核电设备《可控核聚变纳入四川省"十五五"规 划纲要，上海市发布年度双碳工作重点》 2 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出“光模块设备行业”的整体投资评级，但给出了具体的投资建议和核心标的 [6][21][22] 报告核心观点 * 2026年是光模块行业扩产大年，AI算力需求持续爆发驱动以800G/1.6T为代表的高速光模块厂商积极扩产，从而带动上游设备采购需求高速增长 [2][6][21] * 光模块设备行业2026年一季度业绩整体超预期，营收同比增长46.70%，归母净利润同比增长95.39%，利润增速约为营收增速的2倍，经营杠杆效应显著 [6][13] * 行业盈利能力显著改善，2026年一季度净利率同比提升2.59个百分点至9.97%，盈利能力的核心在于通过营收规模扩张摊薄费用率 [6][18] * 本轮设备需求爆发具有持续性，核心驱动力包括全球AI基础设施建设、光模块技术代际切换（400G向800G/1.6T迭代）以及国产化替代进程加速 [6][21] * 设备行业具备订单领先性，当前在手订单快速增长预示着未来1-2年业绩的高度确定性，建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒、订单增速快、盈利弹性显著的公司 [6][21] 一、光模块设备行业2026年一季报综述 股价复盘 * 2026年第一季度，光模块设备板块股价分化明显，多数公司实现正收益，市场情绪偏积极 [6][11] * 涨幅前三的公司为华盛昌（+99.8%）、凯格精机（+91.7%）、智立方（+72.1%） [11] * 凯格精机的基金持股比例从2025年第四季度的7.63%大幅提升至2026年第一季度的11.67%，机构认可度显著提高 [11][12] 2026年第一季度业绩 * 行业整体营收达56.58亿元，同比增长46.70% [13][15] * 行业整体归母净利润达5.65亿元，同比增长95.39% [13][17] * 业绩内部分化突出，16家样本公司中有3家营收同比下滑，1家归母净利润仍为亏损 [13] * 利润集中度高，联讯仪器单家贡献全行业归母净利润的21%，前五名公司合计贡献约71% [13] * 联讯仪器业绩表现尤为突出，单季度营收从2.01亿元跃升至4.88亿元（同比+142.52%），归母净利润从0.19亿元增至1.19亿元（同比+515.17%） [6][13][14] * 博众精工营收实现翻倍，达14.81亿元（同比+100.90%），并实现扭亏为盈 [14][15] 盈利能力 * 行业整体毛利率为40.26%，同比微降0.08个百分点，基本保持稳定 [6][18] * 行业整体净利率为9.97%，同比提升2.59个百分点，盈利能力显著改善 [6][18] * 毛利率最高的公司为联讯仪器（66.76%）、鼎阳科技（64.24%）、普源精电（58.10%） [18] * 净利率提升幅度最大的公司为联讯仪器（同比+14.76个百分点至24.34%）、华兴源创（同比+12.20个百分点）、瑞松科技（同比+8.14个百分点） [18] 二、投资建议 * 建议重点关注在光模块测试及自动化组装设备领域具备核心技术壁垒的公司，尤其是订单增速已明显加速、盈利弹性显著的标的 [6][21] * 通用测试测量仪器（示波器、信号源等）公司亦受益于光模块厂商研发和产线调试需求的增长 [6][21] * 报告列举的核心标的包括：科瑞技术、罗博特科、博众精工、凯格精机、快克智能、联讯仪器、华盛昌、日联科技、华兴源创、普源精电、鼎阳科技等 [6][7][22]

行业投资评级 - 科技行业评级为“增持” (维持) [2] 报告核心观点 - 华为提出的“韬（τ）定律”本质是系统技术协同优化方法论的演进，其通过器件、电路、芯片、系统四个维度的创新，以“时间微缩”替代“几何微缩”，目标是在无EUV光刻机的情况下，于2031年使芯片效能达到等效1.4nm [3] - 该路径有望缓解国产AI算力供给压力，提升国产AI芯片性能，并拉动本土半导体全产业链升级 [3][4] - 该技术路线与全球主流趋势（如GAA、背面供电、先进封装、CPO）高度契合，与ASML推进的High-NA EUV是互补而非替代关系，将共同促进全球半导体技术演进 [3][5] 对韬定律的认识与解读 - 认识1：本质为STCO方法论的演进，展现深厚的系统架构定义能力。韬定律提出的四维度优化理念，与英伟达、台积电、苹果等全球芯片巨头在高级系统级协同设计上的探索方向一致，其差异在于提供了一种在特定物理限制下、以架构创新弥补先进制程空窗期的差异化实现手段 [3] - 认识2：有望缓解国产AI算力供给压力，拉动本土半导体全产业链升级。受EUV进口限制，当前国产算力芯片工艺制程停留在5nm-7nm之间，与全球最先进的2nm芯片落后5年以上。韬定律的核心技术“逻辑折叠”与3D堆叠大幅提升了工艺复杂度，行业技术重心正加速向超越摩尔的框架迁移 [4] - 认识3：路线与全球主流趋势高度契合，长期将促进全球半导体技术演进。韬定律的四层协同路径（器件优化、逻辑折叠、全栈协同、灵衢总线）与全球主流技术路线在底层逻辑上高度契合，与High-NA EUV（预计2029-2030年普及）从不同维度提升半导体性能 [5][10] 投资机会与受益方向 - 建议首要关注中芯国际、华虹半导体等本土代工龙头，其基于DUV的先进工艺产线有望在华为向1.4nm效能演进中发挥重要作用，实现成熟产线价值重估 [3][6][14] - 工艺复杂度提升将同步拉动先进封装板块（如盛合晶微、长电科技、通富微电）需求 [6][14] - 将催化头部设备厂商（如中微公司、北方华创、拓荆科技、华海清科、盛美上海；ASMPT、BESI、DISCO）在刻蚀、薄膜、键合、CMP等步骤上的订单增长 [6][14] - 将带动上游EDA（如华大九天、概伦电子、芯原股份）3DIC全流程工具放量 [6][14] - 将加速系统层CPO等高带宽光互联技术（涉及天孚通信、源杰技术、新易盛等公司）的产业化落地 [6][14] 重点推荐公司观点 - **Disco Corporation (6146 JP)**：目标价97,300日元，评级“买入”。4Q25出货额1,216亿日元（同比增长31%），营收1,331亿日元（同比增长10%），归母净利润429亿日元（同比增长11%）。FY25出货额达4,428亿日元，同比增长10.3%创历史新高。存储大周期及台积电推进CoPoS试验线建设有望推动公司FY2026订单强劲增长 [9][15][16] - **中芯国际 (981 HK)**：目标价100港元，评级“买入”。1Q26收入25.05亿美元，环比增长0.7%，毛利率20.1%。指引2Q26收入环比增长14%~16%，毛利率20%~22%。AI需求外溢推动配套芯片需求增长，叠加海外代工产能收缩，推动代工服务ASP进入结构性上行周期。预计2026-2028年收入分别为112亿、135亿、149亿美元 [9][15][16] - **华虹半导体 (1347 HK)**：目标价151港元，评级“买入”。AI拉动模拟及电源管理需求旺盛。预计2026-2028年收入分别为30.1亿、34.9亿、38.3亿美元，归母净利润分别为1.1亿、1.4亿、2.0亿美元 [9][15][16] - **ASMPT (522 HK)**：目标价200港元，评级“买入”。1Q26持续经营业务收入5.08亿美元（同比增长32.0%），订单7.27亿美元（同比增长71.6%），创近四年新高。指引2Q26收入5.4-6.0亿美元。业务在存储、C2W、CoPoS、硅光等领域多点开花，有望充分受益AI驱动的先进封装需求 [9][15][16]

行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 生态补偿机制深化与长三角大气污染防治协同推进，将驱动环境监测、生态修复及大气治理领域需求增长 [1][21][35] - 当前宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值均处于历史底部，成长性与确定性强，配置性价比较高 [2][36] - 看好列入“十五五”规划设计的资源循环板块与高分红资产，重点推荐高能环境与洪城环境 [2][36][37] 当周投资观点 - **生态综合补偿方案驱动需求**：国家发改委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》，目标到2030年生态综合补偿机制更加完善，围绕流域治理、国家公园、水源地保护、重点生态功能区建设及生态产品价值实现等领域提出系统性安排，并强化市场化生态补偿与绿色金融协同，有望带动生态修复、环境监测等领域需求释放 [1][9][10][21] - **长三角大气治理提质增效**：《长三角地区大气污染防治提质增效行动方案（2026—2028年）》审议通过，聚焦大气污染联防联控、绿色低碳转型、科技创新协同及公共服务共享，标志着区域治理从单一环保向产业、能源、数字化综合推进，将利好环境监测、大气治理等领域 [1][22][23][35] - **板块配置逻辑**：现阶段宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓、估值均处历史底部，推荐资源循环板块与高分红资产 [2][36] - **高能环境**：金属资源化业务产能全面释放，2026年一季度主营收入与归母净利润分别增长50.91%和168.40%，2025年精铋产量达4021.41吨，核心有价金属回收率超95% [36] - **洪城环境**：业务涵盖水务、清洁能源、固废等，2020-2025年归母净利润复合增速12.4%，2025年现金分红6.0亿元，占归母净利润50.3%，高分红配置价值凸显 [37][38] 板块行情回顾 - 当周环保板块表现较差，跑输大盘与创业板 [3][39] - 环保工程及服务Ⅱ指数跌幅为3.72%，上证综指跌幅0.54%，创业板指涨幅0.24%，环保板块跑输上证综指3.18%，跑输创业板指3.96% [3][39] - 公用事业指数跌幅1.91% [3][39] - 环保子板块表现分化：监测板块上涨0.78%，节能板块上涨2.19%，水务运营上涨0.29%，水处理、大气、固废板块分别下跌2.65%、2.50%、2.64% [3][39] - 个股涨跌幅：涨幅前三为科融环境（18.35%）、宝馨科技（14.75%）、双良节能（13.17%）；跌幅前三为雪迪龙（-11.53%）、华西能源（-9.90%）、龙马环卫（-7.86%） [3][39] 行业要闻回顾 - **钢铁行业产能置换升级**：工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》，全国炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1，兼并重组项目不低于1.25:1，并设置24个月方案有效期，旨在严控新增产能，推动绿色低碳转型 [50] - **碳市场手续费规范**：国家发改委、生态环境部明确全国碳市场交易手续费实行政府指导价管理，由省级部门制定上限标准，旨在规范收费体系，提升市场透明度 [51] - **环保督察通报典型案例**：中央生态环境保护督察集中通报辽宁、吉林、黑龙江、广西等地在违规新增产能、生态破坏、监管不力等方面的问题，将继续推进整改问责 [52] 重点公司财务与动态 - **高能环境**：投资评级为“买入”，预测EPS从2025年0.55元增长至2028年3.09元，对应PE从30.20倍降至4.20倍 [6] - **洪城环境**：投资评级为“买入”，预测EPS从2025年0.98元增长至2027年1.07元，对应PE从9.30倍变为9.62倍 [6] - **重点公司公告摘要**： - 龙净环保调整定增发行价格至11.53元/股，发行数量增至不超过1.73亿股 [55] - 首创环保联合中标铜陵市供水EPCO项目，EPC总金额6.40亿元，运营期20年 [58] - 节能风电定增申请获上交所审核通过 [60] - 盈峰环境、旺能环境提前赎回可转债 [54][56][60] 当周碳交易行情 - 全国碳市场综合价格收盘价较上周下跌5.59% [2] - 本周总成交量296.73万吨，总成交额23984.40万元 [2] - 挂牌协议交易成交量86.75万吨，成交额7057.22万元 [2] - 大宗协议交易成交量209.88万吨，成交额16919.14万元 [2] - 截至2026年5月22日，全国碳市场累计成交量9.01亿吨，累计成交额604.01亿元 [2]

行业投资评级 - 对环保行业评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 生态补偿机制深化与长三角大气污染协同治理将共同驱动环境监测等领域需求增长，推荐关注相关标的[1] - 当前宏观利率处于历史低位，环保板块机构持仓与估值均处于历史底部，成长性与确定性强，看好“十五五”资源循环板块与高分红资产[2] - 环保板块当周市场表现疲软，整体跑输大盘指数[3] 政策动态与行业机遇 - 国家发改委、财政部联合印发《推进生态综合补偿实施方案》，目标到2030年生态综合补偿机制更加完善，将围绕流域治理、国家公园、水源地保护、重点生态功能区建设及生态产品价值实现等领域系统推进，并强化市场化生态补偿与绿色金融协同[1][9][10][21] - 方案提出协同推进长江、黄河等重点流域横向生态保护补偿，巩固新安江、潮白河等跨省流域补偿机制，并鼓励太湖、鄱阳湖、洞庭湖等重点湖泊深化联防联控[11] - 方案将推动自然保护地生态旅游、休闲康养等产业发展，并加快重点生态功能区绿色转型，中央投资将向相关基础设施和公共服务建设倾斜[12][13] - 方案提出健全自然资源资产产权制度，推进碳排放权、用水权、排污权、碳汇权益等市场化交易，并鼓励发展绿色金融产品和服务[17] - 长三角地区审议通过《长三角地区大气污染防治提质增效行动方案（2026—2028年）》，区域生态环境协同治理进入提质增效新阶段，方案聚焦大气污染联防联控、绿色低碳转型、科技创新协同及公共服务共享[1][22][23][35] - 长三角方案将深化大气污染联防联控，健全入海河流总氮协同管控，并共同打造绿色低碳发展高地，共建新型能源体系，有序推进深远海风电等清洁能源项目[24][25] - 长三角方案将强化科技创新与产业协同，共建上海（长三角）国际科技创新中心，并推动人工智能赋能产业[26] - 上述政策有望带动生态修复、环境监测、大气治理等领域需求释放，报告推荐关注聚光科技、龙净环保等公司[1][21][35] 市场表现与行情回顾 - 当周（报告期内）全国碳市场碳排放配额收盘价较上周下跌5.59%[2] - 当周全国碳市场总成交量为296.73万吨，总成交额为23984.40万元；其中挂牌协议成交量86.75万吨，大宗协议成交量209.88万吨[2] - 截至2026年5月22日，全国碳市场累计成交量达9.01亿吨，累计成交额达604.01亿元[2] - 当周上证综指跌幅为0.54%，创业板指涨幅为0.24%，而环保工程及服务Ⅱ指数跌幅为3.72%，分别跑输上证综指3.18个百分点和创业板指3.96个百分点[3][39] - 公用事业板块当周跌幅为1.91%，同样跑输大盘[3][39] - 环保子板块中，监测板块上涨0.78%，节能板块上涨2.19%，水务运营板块上涨0.29%；而水处理、大气、固废板块分别下跌2.65%、2.50%、2.64%[3][39] - 当周A股环保个股涨幅前三为：科融环境（18.35%）、宝馨科技（14.75%）、双良节能（13.17%）；跌幅前三为：雪迪龙（-11.53%）、华西能源（-9.90%）、龙马环卫（-7.86%）[3][39] 重点推荐公司分析 - **高能环境**：投资评级为“买入”[6]。公司是技术领先的固废处置企业，2020-2025年收入年复合增长率达16.6%，归母净利润年复合增长率达8.8%[36]。2026年第一季度主营业务收入和归母净利润增长分别达50.91%和168.40%[36]。金属资源化业务产能全面释放，2025年精铋产量达4021.41吨，产能全球领先，核心有价金属回收率均超过95%[36] - **洪城环境**：投资评级为“买入”[6]。公司是江西环保公用平台，2020-2025年收入年复合增速为2.5%，归母净利润年复合增速为12.4%[38]。业务成长空间大，正高位推进管道直饮水项目，实施“水务+光伏”工程，并拓展固废、危废处置等业务[38]。2025年公司派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.3%，分红比例高[38] - **聚光科技**：报告在政策驱动部分多次推荐关注，认为其将受益于生态补偿深化及长三角大气治理带来的环境监测需求[1][21][35] - **龙净环保**：报告推荐关注，认为其将受益于长三角大气污染防治行动方案的推进[1][35] 行业要闻摘要 - 工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法》，全国炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1，旨在严控新增产能，推动行业绿色低碳转型[50] - 国家发改委、生态环境部明确全国碳市场交易手续费实行政府指导价管理，以规范收费体系，提升市场透明度[51] - 中央生态环境保护督察集中通报了辽宁、吉林、黑龙江、广西等地在违规新增产能、生态破坏、监管不力等方面的典型案例[52] 重点公司公告摘要 - **高能环境**：预测2026年、2027年、2028年EPS分别为1.25元、1.97元、3.09元[6] - **洪城环境**：预测2026年、2027年EPS分别为1.03元、1.07元[6] - **龙净环保**：因权益分派调整定增发行价格至11.53元/股，发行数量调整至不超过1.73亿股[55] - **首创环保**：联合中标安徽省铜陵市义安区城乡供水能力提升EPCO项目，EPC总金额6.40亿元，运营期20年[58] - **节能风电**：2025年度定增申请获上交所审核通过[60] - **盈峰环境**：决定提前赎回全部“盈峰转债”，赎回价格101.129元/张[56][60]