报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为看好 [6] 报告的核心观点 - “对等关税”扰动全球金融市场，金融监管总局上调险资入市比例稳定资本市场，《通知》是引入中长期资金入市、增强资本市场内在稳定性的积极信号 [3][12] - 放宽险资权益类资产配置比例上限，预计为A股市场带来超万亿增量资金，提升险企投资端收益并缓解利差损风险，降低权益市场和险企利润表波动率 [4][12] - 创业投资基金投资集中度提升至30%，引导险资精准滴灌实体经济，利好创投行业，战略新兴产业、未来产业和大健康领域有望获益 [5][17] - 放宽税延养老保险普通账户投资比例要求，助力第三支柱养老保险高质量发展，增强税延养老保险竞争力 [5][18] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年4月8日，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》 [2][11] 事件点评 - “对等关税”政策使全球资产价格大幅波动，国内权益市场受挫，4月7日，上证指数、创业板指、恒生指数、恒生科技分别下跌7.34%、12.50%、17.16%、13.22%，中央汇金等增持维持市场稳定，《通知》旨在优化保险资金比例监管政策，支持资本市场和实体经济 [12] - 《通知》简化偿付能力充足率分档标准，从七档减为五档，提升部分档权益类资产账面余额，上季末综合偿付能力充足率超350%的权益类资产账面余额上限从45%提至50%；2024年三季度末，财产险和人身险公司权益类资产账面余额占比分别为22.58%、20.27%，2024年年末，除中国人保外上市险企权益类资产占比在15%-25%区间；截至2024年年末，保险资金运用余额33.26万亿，权益类资产配置比例提升5%将带来1.66万亿增量资金 [4][12] - 《通知》将险资投资创业投资基金集中度从20%提至30%，保险资金体量大、久期长，提升集中度利好创投行业，战略新兴产业、未来产业和大健康领域有望获更多资金 [5][17] - 《通知》规定税延养老保险普通账户与其他保险产品普通账户合并计算投资比例，原规定不同税延养老保险产品设单独投资账户，合并计算利于险企投资组合管理，增强税延养老保险竞争力，助力第三支柱养老保险发展 [5][18]

2025 年 04 月 09 日 行业日报 看好/维持 电子 电子 太平洋电子日报(20250409) ◼ 走势比较 (20%) (4%) 12% 28% 44% 60% 24/4/9 24/6/21 24/9/2 24/11/14 25/1/26 25/4/9 电子 沪深300 报告摘要 今日市场行情速览：上证指数（+1.31%）；深证综指（+1.77%）；创业板综 （+2.20%）；科创 50（+4.31%）；沪深 300（+0.99%） 今日 SW 电子板块行情：品牌消费电子（+1.42%）；被动元件（+1.11%）； 电子化学品Ⅲ（+2.83%）；面板（+0.48%）；光学元件（+1.66%）；LED（+3.07%）； 半导体材料（+3.75%）；分立器件（+3.83%）；集成电路封测（+3.08%）； 模拟芯片设计（+4.68%）；消费电子零部件及组装（+1.12%）；其他电子Ⅲ （+2.70%）；半导体设备（+5.86%）；数字芯片设计（+5.06%）；印制电路 板（+0.98%） 个股涨幅 TOP3：华岭股份（+29.99%）；国民技术（+20.02%）；凯德石英 （+18.02%） 个股跌幅 ...

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 特高压板块前期调整大，因市场风格和资金交易因素，多数公司估值在底部，向下风险小，临近业绩期和外部贸易风险爆发，资金风格切换叠加25年高景气度，后续有估值修复和业绩超预期可能 [2] - 建议优先关注业绩确定性高的主网标的，如平高电气、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份；逐步关注非美地区出口相关标的，如思源电气、三星医疗、华明装备、神马电力、威胜信息、海兴电力；对美出口标的短期负面情绪或砸出黄金坑，关注绝对收益机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 电网投资 - 25Q1国网投资达978亿元创历史新高，1 - 2月电网投资额达436亿元，同比增长33.33%，一季度在建特高压工程全面复工并满负荷施工，国网累计完成特高压投资额达172亿元，国网25年投资规模有望首超6500亿元，今年景气度确定 [10] 特高压 - 25年预计投产“两交五直”，未来几年可能开工“十六交十二直”，“十五五”景气度持续 [14] 输变电 - 25年国家电网输配电工程第一批中标金额152.39亿元，同比增长24%，第二批招标数量同比增长28%，环比增长91%，高增速有望维持 [19] 电力设备出口 - 2025年2月电力设备出口333.78亿元，同比增长33.03%，发电机、互感器、变压器出口增速居前，亚洲地区增速居前，北美出口金额仅占10.96%，美国加征对等关税影响有限 [23]

报告行业投资评级 - 电气设备行业评级为看好 [3] 报告的核心观点 - 美国对中国锂电产业打压从2022年IRA法案开始，本次“对等关税”是系列政策加码，预计中国出口美国动力电池、储能电池关税分别达153%、136%（储能26年提升至153%） [2][8] - 美国是国内锂电池第一大出口地，2024年出口金额约153亿美元，出口以储能电池为主，对储能影响更大，假设最悲观情况出口全被替代，将失去约153亿美金市场 [2][12] - 国内锂电池主要依赖内需，2024年出口占总出货量比例约16% [2] - 对全球锂电供应链影响：中国或减少对美出口且出口价格上涨；美国部分需求短期或被日韩填充，但日韩难完全替代国内储能产品；美国需求依赖本土产能，成本高、效率低，新能源车平价拐点推迟 [2][14][15] - 中国锂电产业链应对“对等关税”方式包括美国本土投资、产能转移到关税低的非美国地区、降低对美出口开拓其余市场、价格传导 [18][19][20] 根据相关目录分别进行总结 美国对中国锂电产业的关税政策 - 近期美国宣布对中国商品征104%关税（含“对等关税”），特朗普宣布提至125%，此前从2022年IRA法案起就打压中国锂电产业，方式有关税壁垒、市场准入限制、补贴政策排除等 [1][8] - 测算对等关税政策后，中国出口美国动力电池、储能电池关税分别约153%、136%（储能2026年提升至153%） [2][8] - 梳理美国对中国锂电供应链系列打压政策，如2022年8月拜登签IRA法案，2023年12月发布外国敏感实体指南、签国防授权法案，2024年5月提高部分产品关税，2025年特朗普多次加征关税 [9] - 对比中美日韩锂电池产品关税情况，中国综合关税较高，动力电池2025年4月10日达153.4%，储能电池2025年4月10日为135.9%、2026年达153.4% [10] 中国锂电池出口情况 - 2024年美国新能源车销量全球占比约7%，储能装机占比约18%，中国锂电池出口第一大市场为美国，出口额占比25%，出口金额约153亿美元，同比增长13% [11][12] - 2024年国内锂电池出货量约1214Gwh，出口量占比约16%，动力和其他电池累计出口197.1GWh，其中动力电池累计出口量为133.7GWh，累计同比增长5.0%；其他电池累计出口量63.4GWh，累计同比增长151.6% [11] - 2024年我国锂电池累积出口额611.21亿美元，同比下降6%，除美国外，出口地还有德国和韩国等 [12] 对全球锂电供应链的影响 - 对日韩：中国或减少对美出口，美国部分需求短期或被日韩企业部分填充，但短期内日韩难完全替代国内储能产品，国内铁锂正极材料产能占比大，短期日韩难替代 [14] - 对美国：需求或依赖本土产能，虽提升就业，但成本高、效率低，新能源车平价拐点推迟，对美国本土供应链进程保持谨慎，即便本土产能满足需求，剩余产能出口仍面临中国供应链竞争 [15] - 对中国：或减少对美出口，出口产品价格或上涨，最悲观假设下影响国内约4%锂电池出货量，关税成本压力部分转移至美国客户，储能电池价格传导将展开 [16][18] 中国锂电产业链应对方式 - 美国本土投资，如设厂或通过技术授权参与美国市场 [18] - 产能转移到关税较低的非美国地区，利用不同地区关税差异出口美国 [18] - 降低对美出口，开拓其余市场 [19] - 价格传导，将部分关税压力转嫁给美国客户 [20]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年风电招标量同比增长90%，预计2025年行业进入密集交付期，上游制造环节盈利有望持续改善 [1][7][41] - 零部件环节在建工程增速转负、资本开支显著放缓，交付起量将摊薄固定成本，部分环节有望提价，盈利将持续改善 [1][7][41] - 国内整机招标价格触底，整机出口海外有积极进展，整机环节盈利有改善空间 [1][7][41] 根据相关目录分别进行总结 交付开始放量，零部件环节盈利有望改善 - 2025年行业进入密集交付期，2021年起风电项目成本下降、经济性提升、招标放量，2024年招标量同比增长90%至164GW创历史新高，招标量与次年装机量呼应 [7][12] - 过去几年零部件公司扩大资本开支，2021 - 2022年在建工程同比增速分别为107%、96%，2018 - 2020年增速不超40%，2023年开始资本开支放缓，2024年前三季度在建工程增速转负至 - 25%，固定资产总额增速降至13% [7][12] - 零部件环节盈利处于底部，2023年、2024年前三季度平均ROE分别为4.54%、2.3%，2020年抢装时约为28% [13] - 过去几年零部件环节盈利下降主因产能利用率低难摊薄固定成本，2020 - 2024年毛利率均值降11.77个百分点，固定成本占比升6.96个百分点，产能利用率下降可解释约50%毛利率降幅，2025年一季度排产好，盈利有望改善，大兆瓦环节可能提价 [7][13] 整机制造环节有盈利改善空间 - 2020年以来风机大型化致产业链价格竞争，2024年9月整机中标均价较2020年高点降65%，2024年上半年上市整机制造商风机毛利率均值为11%，剔除海风与海外机组交付陆风毛利率低于10%，目前风机招标价格企稳，2024年12月招标均价较4月提升约10% [26] - 国内头部整机制造商已具备海外竞争条件，海外市场进入周期长、壁垒高，盈利回报可能好于国内，金风科技和三一重能整机业务与海外业务毛利率相差约7个百分点，2023年国内新增亚洲、非洲、拉丁美洲出口量合计3.38GW，占比约26%，头部公司参与新兴市场建设预计改善经营业绩 [27] 投资建议 - 预计2025年行业进入密集交付期，上游制造环节盈利有望持续改善，零部件环节盈利改善，整机环节盈利有改善空间 [41]

报告行业投资评级 - 持续看好农药板块 [3] 报告的核心观点 - 美国加征关税对农药行业影响有限，全球农产品贸易格局变化有望提振全球农药市场需求 [3] - 建议关注农药行业龙头扬农化工以及具有美国产能布局的润丰股份，受益标的包括农药原药企业利民股份、先达股份、江山股份等 [3] 各部分总结 美国加征关税对农药原药影响 - 美东时间2025年4月2日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，4月3日公布的关税豁免清单显示，较多农药原药品种如草甘膦、草铵膦、百草枯等未被加征34%的关税，而从中国进口的农药制剂（海关编码3808项下）均将加征该关税 [3] - 自2018年中美贸易摩擦以来，全球农药市场规模仍在稳步增长，我国农药出口量也在快速提升，3808项下中国出口金额89.99亿美金，其中美国5.25亿美金，占比不到6%，故美国关税加征对全球农药需求影响不大 [3] - 截止2025年4月6日，农药原药价格指数73.0，仍处于近十年的历史低位，关税对原药价格的影响同样有限 [3] 美国制剂加工产能情况 - 由于农药制剂相较原药关税更高，通过原药方式出口至美国，在当地加工成制剂销售将具有明显优势 [3] - 润丰股份2024年3月完成收购美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，2025年3月在伊利诺伊州香槟市设立新的生产中心，辐射中西部农业核心地带，计划于2026年种植季前投产，其前瞻性的布局有望为农药全球贸易网络贡献新的重要力量 [3] 催化剂 - 农药价格上涨、产能布局提前落地 [3] 建议关注公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元） - 2023A|EPS（元） - 2024E|EPS（元） - 2025E|PE - 2023A|PE - 2024E|PE - 2025E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |600486.SH|扬农化工|48.63|197.77|3.85|2.96|3.27|12.6|16.4|14.9| |301035.SZ|润丰股份|51.51|144.63|2.77|2.17|3.41|18.6|23.7|15.1|[4]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [3] 报告的核心观点 - 为情绪价值买单成新趋势，“Z世代”将成新消费主力军，更关注个人体验感和精神享受 [4] - 传统玩具市场稳健增长，拼搭角色类龙头企业有望受益，如布鲁可凭借多元IP矩阵和丰富SKU，盈利能力或持续增长 [5] - AI玩具是千亿级赛道，市场处于初期，中国玩具企业有望弯道超车，推荐关注字节豆包产业链及有丰富IP矩阵的企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 情绪价值催动消费新趋势 - 社会从生产型转向消费型，更关注精神和情绪价值，“情绪商品”满足情绪抚慰需求 [13] - 消费者购物动机转变，“取悦自己/愉悦心情”和“彰显品位/个性”增长，“Z世代”更关注个人体验感，对社交、情感陪伴和精神享受追求高 [16][17] - “Z世代”消费意愿高，对宏观经济和家庭财务乐观，多在潮流文创等品类做“攻略” [20] - 情绪经济可概括为成瘾型、社交型、悦己型，三种类型互有重叠 [21] - 年轻人户外、旅行、游戏等消费意愿高，IP产品受喜爱，种类丰富 [25] 智能化 + IP化，玩具市场顺时而兴 - 玩具定义宽泛，适合各年龄段，2024年热门品类有STEM教育类等7种，“毛绒玩具、娃娃、积木、磁力片”受众广 [28][29] - 玩具产业链上游含原材料商等和产品研发设计，中游是制造商，下游是销售渠道，生产商成本约为经销商零售价30%，利润约7% [31] - 中国是重要玩具出口国，2016 - 2023年出口额上升，复合增速13%，全球玩具市场预计到2032年增至1983亿美元，中国有望受益 [38] - 多方因素推动中国玩具市场发展，2023年IP授权商品零售额达1401亿元，玩具游艺占比最高且逐年增加，潮玩市场规模预计2026年达1101亿元，2030年玩具市场规模预计达1475.6亿元 [39][42] - 中国玩具企业多，行业集中度低，市场竞争激烈，泡泡玛特在潮玩市场突出，国内玩具生产厂商规模小而散，品牌缺乏国际知名度，广东澄海玩具产业集群有优势 [45][49] - 新兴渠道拓宽玩具销售渠道，消费需求上升，消费者倾向高附加值产品，产品形态和用户年龄层拓展，玩具企业可围绕IP打造社区，创新营销方式 [51] 积木玩具潮玩化：从布鲁可看传统玩具破局之路 - 2021 - 2024年中国市场玩具零售总额增长，2024年毛绒布艺玩具销售额同比增长21.3%成最大子行业，2021 - 2023年拼插积木玩具销售额位列首位 [53] - 拼搭类玩具是高速增长细分产品，2023年全球市场规模达1765亿元，预计2028年达3546亿元，中国市场2023年约237亿元，2028年有望增至640亿元 [55] - 拼搭角色类玩具是增速最快细分市场，全球渗透率预计从2020年的5.7%提升至2028年的18.4%，2023年全球市场规模达278亿元，预计2028年增长至996亿元，中国市场预计从2023年的58亿元增长至2028年的325亿元 [59] - 全球拼搭角色类玩具市场集中度高，布鲁可市占率排第三，中国市场中布鲁可是龙头，市占率达30.3% [61] - 国内拼搭类角色玩具划分不鲜明，中国拼插式积木市场主要品牌可分为海外、跨界/新生、传统三类，分别占比约50%、10%、20%，乐高在中国市占率下降，国产积木有望超车 [64][65] - 中国积木玩具起步晚，布鲁可见证行业发展，从传统积木进阶为优质拼搭角色类制造商 [67] - 传统积木同质化严重，布鲁可通过多元IP矩阵和丰富SKU打造“好玩不贵”体验，截至2024年有两个自有IP，获50多家知名IP授权 [70] - 2021年塑料积木玩具消费者主要集中在6 - 16岁，截至2024年布鲁可推出682款SKU，产品上新周期短、频率快、数量多 [72] - 布鲁可积木初期以“大颗粒”差异化，后独创“骨肉皮”体系，玩法像手办，比乐高精致，比潮玩亲民 [82] - 奥特曼验证“积木人”成功，布鲁可将扩大兴趣圈层、扩张渠道，减轻对单一IP依赖，2024年变形金刚授权产品收入高速增长 [84] - 拼搭玩家注重可玩性和社交分享，布鲁可BFC社区驱动长情消费，为产品优化提供灵感，实现商业成长 [88] - 2024年布鲁可营收和利润快速增长，对单一IP依赖降低，毛利率提升，费用管理有效，未来销售费用率可能略增 [95][97] 科技赋能：从VR到AR再到AI玩具 - 智能玩具因互动性和科技含量高受追捧，2023年全球市场规模约345.2亿美元，预计2030年突破1000亿美元，中国市场2023年约235亿元，预计2030年达421亿元 [101] - AI玩具增加多模态交互和情感陪伴能力，如Ropet可定制化情感互动、主动反馈和自主学习 [103][110] - 具身智能投资热潮高，但人形机器人商业化不如预期，AI玩具有望是大模型最先落地场景之一，玩具产业供应链成熟，商业化路径清晰，用户黏性高 [113] - AI玩具全年龄段适用，应用场景多元，市场需求广阔 [114]

关于绿盟科技 绿盟科技集团股份有限公司（以下简称绿盟科技），成立于 2000 年 4 月，总部位于北京。公司于 2014 年 1 月 29 日起在深圳证券交易 所创业板 上市，证券代码：300369。绿盟科技在国内设有 40 多个分支 机构，为政府、运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业用户， 提供全线网络安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务。 公司在美国 硅谷、日本东京、英国伦敦、新加坡设立海外子公司，深入 开展全球业务，打造全球网络安全行业的中国品牌。 关于伏影实验室 专注于安全威胁监测与对抗技术的研究，涵盖 APT 高级威胁、 Botnet、DDoS 对抗、流行服务漏洞利用、黑灰产业链威胁及数字资产 等新兴领域。 研究目标是掌握现有网络威胁，识别并追踪新型威胁，精准溯源与 反制威胁，降低风险影响，为威胁对抗提供有力决策支持。 采用前沿技术探索与实战对抗相结合的研究模式，协助国家单位破 获 APT 攻击案件数起，全球率先发现 8 个新型 APT 攻击组织，处置 40 多起涉我 APT 攻击事件，为国家重大网络安保做出突出贡献。 版权声明 本文中出现的任何文字叙述、文档格式、插图、照片、 ...

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [7] 报告的核心观点 - 商务部等12部门联合印发的《促进健康消费专项行动方案》发布，方案一是在食品加工制造和餐饮领域强化营养健康无添加等概念，二是优化保健食品供给体系，直接推动保健品行业健康发展 [7] - 随着居民人均可支配收入提高、健康意识提升以及人口老龄化加剧，我国保健品市场有望扩容，迎来快速发展黄金时期 [7] - 具备品牌知名度和市场洞察能力、研发能力、产品质量、销售渠道竞争优势的企业更有机会在保健品行业突出重围 [7] - 随着促进消费政策推出以及居民收入和信心恢复，消费复苏将呈前低后高节奏，本次方案利好保健品板块，看好保健品板块性机会，建议关注汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优、康比特、百合股份 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 新华社报道，商务部、国家卫生健康委等12部门联合印发的《促进健康消费专项行动方案》于9日发布 [4] 平安观点 - 合理的渠道布局可高效满足消费者多样化需求，提升产品销量和品牌影响力 [6] - 方案提出提升10方面重点任务，与食品饮料板块直接相关的是提升健康饮食消费水平和优化特殊食品市场供给 [7] - 方案在食品加工制造和餐饮领域强化营养健康无添加等概念，优化保健食品供给体系，推动保健品行业健康发展 [7] - 我国保健品市场有望扩容，具备竞争优势的企业更有机会突出重围 [7] - 消费复苏将呈前低后高节奏，维持食品饮料行业“强于大市”评级，看好保健品板块性机会，建议关注汤臣倍健、仙乐健康、嘉必优、康比特、百合股份 [7]