行业投资评级 - 汽车行业评级为“增持”（维持）[2] 报告核心观点 - 国产机器人亮相2026年马年春晚，其国民级曝光有望将机器人从“产业圈热点”推向“大众消费认知”，直接拉动消费端热情并点燃后续市场热情 [4][7] - 智能驾驶方面，全球法规标准（美国、中国、联合国）加速形成，Robotaxi商业化与出海双线并进，板块中期配置价值突出 [6][7][30] - 机器人产业资本密集加码，量产端提速，叠加特斯拉Optimus Gen3即将发布，板块有望迎来持续催化 [5][7][17] 行业观点：春晚机器人表现有望点燃市场热情 机器人板块 - **春晚亮相与技术展示**：宇树科技、银河通用、松延动力、魔法原子四大企业从运动控制、灵巧操作、仿生微表情、多机协同四个维度在春晚展现技术实力 [4][10] - **春晚效应与市场反应**：春晚开播两小时内，京东机器人搜索量环比增长超300%，订单量增长150%；银河通用Galbot G1连夜加购近300台；2月16日至18日抖音机器人GMV同比增长1680% [4][11] - **资本市场催化**：港股马年首个交易日（2月20日），在恒指下跌约1%的背景下，机器人概念股逆势领涨，如越疆涨超21%、速腾聚创涨超9%、禾赛科技涨近8% [4][12] - **技术阶段判断**：宇树科技创始人王兴兴将当前机器人技术水平类比为“十岁的孩子”，并提出具身智能拐点的量化标准——“两个80%”：进入80%陌生环境、完成80%任务指令 [4][13][16] - **产业资本与量产进展**：2026年初融资热度持续，如逐际动力完成2亿美元B轮融资，北京人形机器人创新中心完成超7亿元融资；宇树科技2026年目标出货1-2万台（2025年超5500台）；IDC预测2026年中国人形机器人市场规模接近13亿美元，同比翻倍以上 [5][11][17] - **特斯拉催化预期**：特斯拉预计Optimus Gen3将于第一季度亮相，2026年资本支出指引超200亿美元创历史新高，弗里蒙特产线改造推进机器人生产 [5][17] 智能驾驶板块 - **法规标准加速**：美国SELF DRIVE Act 2026以12:11票通过小组委员会审议并提交众议院；中国工信部就《自动驾驶系统安全要求》等5项强制性国标征求意见；联合国自动驾驶全球法规草案计划6月表决 [6][21] - **Robotaxi商业化与出海**：百度萝卜快跑与Uber计划2026年上半年在伦敦试点；文远知行与Uber在阿布扎比核心区域启动商业运营，车队规模实现四倍增长；小马智行、丰田中国、广汽丰田量产版Robotaxi下线，计划在一线城市部署1000辆车 [6][18] - **封闭场景商业化**：希迪智驾签约500台纯电无人矿卡采购协议，矿山等封闭场景L4商业化加速 [6][19] - **无人物流进展**：深圳市1月无人配送单量达242万单，环比增长29%，运营车辆1168台 [20] 股市回顾：机器人/智驾板块表现强势 - **指数表现**：双周区间（2026/2/9-2026/2/22），中证智能汽车指数上涨3.63%，跑赢沪深300指数约3.3个百分点；同花顺人形机器人概念指数上涨2.67% [22][23] - **智驾板块领涨个股**：双周涨幅前五包括小马智行（+39.52%）、佑驾创新（+16.18%）、禾赛科技（+15.79%）、耐世特（+15.03%）、速腾聚创（+12.51%） [24] - **机器人板块领涨个股**：双周涨幅前五包括越疆（+39.52%）、敏实集团（+22.88%）、优必选（+14.96%）、华依科技（+12.08%）、绿的谐波（+11.49%） [24] 投资建议 - **机器人方面**：春晚效应有望打开政企民订单空间，建议关注具备海外产能与批量交付能力的减速器、丝杠、执行器等核心厂商，以及电子皮肤、电机等技术突破环节；重点推荐三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份、小鹏汽车等 [7][31] - **智驾方面**：全球法规形成与FSD入华预期构成催化，建议重点关注域控、底盘、传感龙头；重点推荐地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特等 [7][23][30]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“增持” [8] 核心观点 - 2026年春节档票房与观影人次显著下滑，主要受高基数、假期出游分流及内容匹配度不足影响，行业需提升内容品控和工业化水准以应对挑战，并关注后续供给改善 [1][2][5] - 档期内影片票房分化严重，“口碑为王”趋势明显，《飞驰人生3》以绝对优势领跑，而多数影片未达映前预期 [1][3][5] - 三四线城市票房占比持续提升，成为票房主力，各线城市平均票价均同比下降 [4][32][35] - 院线市场格局稳定，头部集中度稳中有升，万达院线龙头地位稳固，且在下沉市场优势明显 [4][43][44] - 投资标的上，建议关注热门电影出品方及院线龙头公司 [1][10][50] 根据目录总结 概览：26年春节档票房同比下滑约40% - 2026年春节档（共9天）总票房预计为57.37亿元，较2025年春节档（95.14亿元）同比下降39.7%，较2024年春节档下降28.4% [1][13][14] - 观影人次约1.19亿，较2025年（1.87亿）同比下降36.2% [1][13][14] - 平均票价（含服务费）约48.1元，较2025年（50.80元）同比下降5.3% [1][13][14] - 下滑主因包括：2025年春节档因《哪吒2》创下95.14亿元高基数；2026年春节假期较长导致居民出游增加；内容供给与春节合家欢氛围匹配度不足；其他娱乐形式分流 [2][13] 内容：质量口碑总体上较高，但整体票房分化较大 - 2026年春节档共上映9部影片（8部新片+1部重映），题材多样 [21] - 影片整体口碑较好，豆瓣平均评分7.2分，淘票票平均9.4分，猫眼平均9.5分，延续了自2017年以来的上升趋势 [22][23][26] - 票房分化极为严重，《飞驰人生3》以超过50%的票房占有率断层领跑，《镖人：风起大漠》凭借良好口碑（豆瓣7.5分）实现票房逆跌，单日票房占比从初一的10.2%提升至初六的17.6% [3][22][24] - 截至2月22日22时，猫眼预测总票房前三名为：《飞驰人生3》42.66亿元、《镖人：风起大漠》13.02亿元、《惊蛰无声》12.33亿元，仅《飞驰人生3》超过映前媒体预期 [3][31] 分线：二、四线仍为票房主力，低线票房占比上升 - 2026年春节档，一至四线城市票房占比分别为10.27%、30.35%、21.67%、37.60%，其中三、四线城市占比同比分别上升0.53和0.98个百分点，四线城市占比最高 [4][32][33] - 各线城市平均票价均同比下降：一线城市53.18元（同比-4.69%）、二线城市46.77元（同比-5.39%）、三线城市47.71元（同比-5.98%）、四线城市48.18元（同比-5.84%） [4][35][36] - 各线城市观影人次均下降，其中二线城市降幅最大（-38.24%），其观影人次占比同比下降1.98个百分点；三、四线城市观影人次占比则同比上升 [36][40] 院线：市场格局基本稳定，万达院线地位稳固 - 2026年春节档前五大院线（万达院线、中影电影、中影南方、上海联和、幸福蓝海）票房集中度（CR5）为47.68%，较2025年春节档上升2.61个百分点，格局稳定 [4][43][47] - 万达院线市占率15.08%，稳居第一，较第二名中影电影（12.99%）高出2.09个百分点 [4][43][47] - 分线城市看，上海联和在一线城市市占率领先（16.21%），万达院线在二、三、四线城市的市占率优势更为明显，尤其在二线城市达15.94% [44][45] 展望与投资建议 - 行业展望：内容质量是票房关键因素，2026年春节档除头部影片外多数电影不及预期，行业需在内容打磨上精耕细作，提升品控和工业化水准 [5][48] - 后续供给：2026年后续有多部国产及进口重磅影片待上映，如《天才游戏》、《蛮荒禁地》、《奥德赛》、《蜘蛛侠：崭新之日》等，多元内容供给有望支撑市场回暖 [48][49] - 投资建议：关注热门电影出品方和院线龙头公司，重点标的包括大麦娱乐（1060 HK，目标价1.21港元）、万达电影（002739 CH，目标价13.58元），产业链标的还有博纳影业、猫眼娱乐 [1][10][50][51]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年央视春晚中，松延动力、魔法原子、宇树科技、银河通用四家企业的机器人表演，展示了我国在硬件本体、运控、群控、灵巧操作、仿生等具身智能领域的前沿技术实力，对机器人板块形成重要催化 [2] - 机器人从预设动作的“跳舞”到应对未知环境的“干活”，仍需攻克技术、成本和场景三大问题，技术瓶颈当前聚焦于模型和数据两个层面，全球巨头共同推动技术进步，中长期有望看到模拟仿真数据质量提升，模型与数据形成飞轮，推动机器人在各类应用场景逐步落地 [2] - 报告梳理了四家参演公司的技术特点与产品布局，并建议关注国产链及特斯拉产业链相关标的 [2] 2026年春晚机器人呈现的前沿技术总结 - **硬件本体与运控技术全面升级**：宇树科技G1机器人跑位速度最快达**4m/s**，较2025年H1机器人提升**5-10倍**，并能完成弹射空翻、空中大回旋七周半等高难度动作，表明硬件和软件实现全方位迭代 [2][3] - **高动态、高协同的全自主集群控制技术全球首次亮相**：24台宇树科技G1自主完成武术演练与动态队形变换，背后是低延迟、高同步的集群控制技术，使机器人群体从“执行编排”走向“自主协同”，为未来工业制造、物流分拣等集体作业场景打下基础 [2][11] - **仿生人脸技术取得进展**：松延动力仿生机器人面部密布数十个微型伺服电机，结合语音驱动面部动画技术，实现了高度拟人化的情绪表达，意味着人机交互和陪伴服务机器人技术取得重要进展 [2][12] - **任务执行与场景落地能力初步展现**：银河通用机器人执行了货架取物、清理碎片、串烤肠、叠衣服等任务，体现了“感知-推理-决策-执行”的闭环能力，其核心是四阶段具身学习框架“银河星脑AstraBrain” [2][14] - **灵巧手操作技术突破**：银河通用机器人展示了盘核桃、捏取碎玻璃、叠衣服等精细操作，这需要灵巧手具备高自由度灵活控制、触觉感知及手指关节级微调控制能力，是机器人在工业装配、家庭服务等领域执行任务的技术制高点 [2][20] - **行业出货量达万台级，量产与成本控制成竞争要素**：2025年中国人形机器人出货量接近**2万台**，其中宇树科技出货量超过**5500台**，创始人预测2026年公司出货量将达到**1-2万台**，行业进入万台门槛后，供应链管理、规模化生产与成本优化成为核心竞争力 [2][21][22] 机器人从舞蹈到干活的技术路径与挑战总结 - **舞蹈表演的实现流程**：需经历动作设计、数据采集、算法开发、仿真模拟、真实场景测试与调整、集群协同控制等步骤，例如宇树科技为春晚设计了**100多个**武术动作，在仿真平台进行高达**上亿次**的训练 [2][25][27] - **自主干活面临的核心挑战**：机器人自主干活面临未知环境，需要具备自主感知、识别、推理、规划和控制的“大脑”能力，当前泛化能力和稳定性仍是挑战 [2][35] - **当前技术瓶颈聚焦于模型与数据**：1) 数据是核心瓶颈，真实机器人数据采集成本高、周期长，模拟仿真数据与实物存在误差；2) 具身智能模型尚未完全突破，视觉-语言-动作模型是主流路线，性能正在提升 [2][35][36] - **未来发展展望**：短期内“仿真+人工示范+特定场景真实数据”模式将持续，制造业、仓储等结构化场景将率先落地；中期随着仿真到现实技术成熟，通用技能模型将发展，B端有望看到大规模应用；长期模型与数据形成飞轮效应，机器人有望具备通用常识和快速学习能力 [2][40] 参演春晚的机器人公司梳理总结 - **宇树科技**：成立于2016年，是国内高性能四足机器人头部企业，全栈软硬件技术自研，2025年人形机器人出货量超过**5500台**。人形机器人产品包括H1、G1、R1、H2，其中G1起售价**9.9万元**，R1起售价**3.99万元**。公司发布了开源视觉-语言-动作大模型UnifoLM-VLA-0，在LIBERO仿真基准测试中平均得分**98.7**，表现领先 [2][43][46][48][52][53] - **银河通用**：成立于2023年，核心技术为“仿真合成数据驱动的具身大模型”，**90%** 的训练数据为虚拟仿真生成，成本仅为真实数据的 **1/100**。产品采用“轮式底盘+折叠腿+双臂”设计，主力机型Galbot G1（通用型）和Galbot S1（工业型）已应用于工业制造、零售仓储、智慧城市、医疗康养等领域，实现规模化商业落地，累计订单数千台 [2][55][58][59][63][64] - **魔法原子**：成立于2024年，由追觅科技孵化。产品包括全尺寸人形机器人MagicBot Gen1、身高**140cm**的MagicBot Z1以及多款四足机器狗。在春晚表演中，机器人完成了捞面、送餐、倒酒等餐厅场景的高难度动作 [2][65][66] - **松延动力**：成立于2023年，聚焦仿生机器人技术，推出了仿生人头Hobbs系列产品。2025年发布消费级人形机器人“Bumi 小布米”，将价格降至万元内（**9998元**），主要面向教育、消费和科研市场 [2][68][70][71] 投资建议相关标的总结 - **建议关注国产机器人产业链标的**：包括卧龙电驱、中大力德、长盛轴承、美湖股份、天奇股份、奥比中光、雷迪克、瑞芯微、绿的谐波、豪能股份、步科股份、优必选、越疆等 [2] - **同时关注特斯拉产业链核心标的**：包括恒立液压、浙江荣泰、三花智控、拓普集团、恒勃股份、万向钱潮等 [2]

报告行业投资评级 * 该报告为一份针对特定区域（苏塞克斯及大布莱顿）的行业经济影响分析报告，未提供对量子计算行业的整体投资评级 [1][7] 报告的核心观点 * 量子计算是一个快速发展的领域，苏塞克斯及大布莱顿凭借其学术优势、专业供应商集群（如超高真空和μ金属制造）以及优良的交通和生活质量，具备在英国发挥领导作用的潜力 [8] * 在获得适当支持的前提下，到2050年，该地区的量子计算产业预计将产生巨大的经济影响：直接创造7.21亿至12亿英镑的经济活动，支持1，100至1，900个直接就业岗位；对东南部地区的总增加值贡献将达到12亿至19亿英镑，支持7，000至11，400个就业岗位；对全英国的总增加值贡献将达到25亿至41亿英镑，支持25，000至40，800个就业岗位 [9] * 量子技术的广泛应用有望将苏塞克斯及大布莱顿的整体经济生产率提升约8% [10] * 若该地区的量子计算产业未能获得足够资金支持，其经济和就业影响可能减少约40%，长期损失可能更高 [11][12] * 建立“Quantum Sussex”产业集群，协调大学、地方议会和产业界行动，对于吸引企业、培养技能和加强创新基础设施至关重要 [15] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 * 苏塞克斯及大布莱顿在量子计算领域拥有强大实力，其基础包括：苏塞克斯大学在多个量子领域的广泛研究、专注于超高真空和μ金属制造的真空技术企业集群、盖特威克机场带来的国际交通连接以及吸引人才的高生活质量 [18][19][20][21] * 该地区面临结构性压力：平均房价持续高于英国平均水平，对本地年轻研究人员和技术人员构成生活成本挑战，存在人才外流至伦敦的风险；同时，劳动年龄人口比例持续下降，需要通过发展高价值产业来提升生产力和吸引人才 [22][24][36] 2. 量子计算产业在苏塞克斯及大布莱顿的经济影响 * **当前产业状况 (2025年)**：该地区量子计算产业直接雇佣约74人，其中Universal Quantum占行业就业的95%；直接对英国GDP的总增加值贡献为900万英镑，占英国量子计算硬件领域GDP贡献的约11%，凸显了该地区在该领域的相对实力 [44][46] * **当前乘数效应**：考虑间接（供应链）和诱发（工资消费）影响后，该产业对英国GDP的总贡献为3，180万英镑，支持374个就业岗位；对东南部地区的GDP贡献为1，520万英镑（占全英的48%），支持148个就业岗位（占全英的40%） [68][72] * **未来直接经济贡献预测 (至2050年)**：在乐观情景下（Scenario 3），该地区量子计算产业的直接GDP贡献预计将增长至12亿英镑，直接创造1，900个就业岗位；年均增长率预计在19%至21%之间，远高于当地计算机制造业1.0%的预期增长率 [91][95][98] * **未来总经济贡献预测 (至2050年)**：在乐观情景下，该产业对英国GDP的总贡献预计将达到41亿英镑，对东南部地区的贡献将达到19亿英镑，支持全英40，800个就业岗位，其中东南部地区支持11，400个就业岗位 [107][111] * **资金支持不足的风险**：若缺乏持续的资金和基础设施支持，企业可能将核心职能迁往支持更有利的地区。在此无支持情景下，到2050年，该产业对东南部地区的总增加值贡献将降至11亿英镑（约为支持情景下的60%），支持的就业岗位降至6，900个（约为支持情景下的60%） [119][122] * **与其他技术的协同效应**：量子计算与人工智能（AI）等先进技术存在显著协同机遇。AI可用于设计更好的量子方案，而量子资源可增强AI的图案识别能力并降低能耗。该地区强大的AI基础为联合创新提供了良好条件 [128][129][130] 3. 量子计算为终端用户行业带来的经济效益 * **整体生产率提升**：量子技术的广泛采用预计将使苏塞克斯及大布莱顿的整体经济生产率到2050年比当前预测水平提高约8% [143] * **分行业生产率提升预测 (2050年相比基线)**： * 制药业：提升55% [145][148] * 电气制造业：提升54% [149][152] * 商业服务业：提升32.4% [153][156] * 运输业：提升26.8% [157][160] * 化工业：提升26.3% [161][164] * 金融服务业：提升24.7% [166][169] * 农业：提升10.0% [171][176] * **额外创新影响**：除了提升现有流程效率外，量子计算解决新问题的能力可能通过创造新想法和产品带来持续的增长，这部分效益难以量化但可能非常显著，尤其是在制药等高研发投入行业 [179][181] 4. 最佳实践：成功投资量子计算的案例研究 * **公共资金的作用**：英国面临成为“孵化器经济”的风险，即创新公司因海外更有吸引力的融资选择而将重心转移出英国，DeepMind被收购即为一例。量子硬件公司普遍在海外设立实体，主要动机之一是获取资金 [183][187] * **国际量子产业集群案例**： * 美国芝加哥：伊利诺伊州政府承诺投入5亿美元建设伊利诺伊量子与微电子园，预计创造数千个就业岗位和高达200亿美元的经济影响，吸引了PsiQuantum、Infleqtion、IBM等领先公司入驻 [189][193] * 德国慕尼黑：巴伐利亚州投入3亿欧元启动慕尼黑量子谷，建立分布式量子计算园区，与高性能计算中心结合，并培育了多家量子初创公司 [195][199] * 德国汉诺威：通过州和联邦政府资金支持，建立了量子实验室空间，并资助了11家量子技术初创公司 [200][203] * **其他技术发展案例**： * 半导体（中国台湾）：政府通过设立研究机构、初始注资、建立科学园区并提供税收优惠等措施，成功培育了全球领先的半导体产业集群 [206][208] * 人工智能（法国）：相较于英国，法国更高的政府累计AI支出（2018-2024年达72亿欧元，比英国多60%）被认为帮助其培育了如Mistral AI等高价值公司，并吸引了更多私人投资 [210][212] * **产业集群的益处**：学术研究表明，高技术公司在地理上聚集能够通过知识溢出和劳动力流动显著提高公司生产力和绩效，这支持了在苏塞克斯及大布莱顿加速发展量子生态系统将带来额外收益的观点 [213][215] 5. 苏塞克斯及大布莱顿量子计算产业的潜在挑战与风险 * **主要风险**：资金不足是影响该地区量子计算生态系统发展的最重大障碍之一，可能导致人才流失、错失经济机会以及专业供应商能力衰退 [216][219] * **实现潜力的关键需求**： * **人才与保留**：需要具有竞争力的薪酬和激励措施来留住人才，并建立结构化的实习和技术员培养通道 [220][222] * **基础设施**：需要负担得起的专业实验室和工业空间，以及对磁屏蔽室等关键设施的投资 [223] * **资金模式**：需要更长期、更灵活的资助机制来匹配量子计算的长研发周期，并需要健全的知识产权框架来吸引投资 [224][225] * **市场创造**：公共采购和试点项目（如与NHS、国防部合作）对于验证技术、展示用例和吸引商业投资至关重要 [226][227] 6. 识别区域合作机会 * **建立和吸引量子商业社区**：建议建立“Quantum Sussex”集群，形成统一身份和入口点，协调共享设施、研究合作和网络，并联合开发面向产业的持续专业发展计划 [231][232] * **构建技能与学徒生态系统**：需要在大学、继续教育学院和雇主之间建立更深入的合作，共同设计专注于真空工程、低温学等实践技能的模块和学徒计划 [234][236] * **支持规模化与创新**：利用现有的苏塞克斯创新中心和克劳利创新中心为早期企业提供成长空间和商业化支持，并通过产业整合者（如CDO2）促进研究机构与制造商之间的合作 [238][241] * **针对性基础设施与基金**：建议投资共享区域资产，并建立区域量子种子基金，以弥合早期研究与风险投资准备度之间的差距 [242]

行业投资评级 * 报告对公用事业行业维持“看好”评级 [9] 报告核心观点 * 报告核心观点是借鉴美国PJM电力市场“反内卷”的成功经验，为解决中国电力及其他过剩行业的困境提供思路 [3][5][7] * 美国PJM市场的脱困不仅仅是AI需求修复的结果，供给侧的改革（修改容量市场规则）同样重要，其通过人为调整供给曲线实现了容量电价的数倍上涨 [3][6] * 报告认为，解决“内卷”或产能过剩问题的关键在于政策强制产能退出，其中“低碳”、“环保”是最有效的政策抓手，同时调整产能核定规则对供给侧的影响最为直接和有效 [3][7][110] * 若供给侧改革能配合需求端的再度扩张，将带来显著的价格弹性和资本市场表现 [3][7] 美国PJM市场“反内卷”经验分析 * **“内卷”的成因与表现**：电力行业为保证系统安全，装机容量通常存在冗余，导致供大于求成为行业常态，为“内卷”提供了条件 [6][29]。PJM市场在2016-2021年经历了需求下降、供给难出清、容量电价持续下跌的“内卷”周期，电企出现大范围亏损 [6][41][45][49] * **供给侧改革措施**： * **环保政策清退产能**：2022-2023年，美国通过联邦及州级环保政策（如《通货膨胀削减法案》），鼓励退役高污染老旧煤电和燃气机组，优化供给侧 [6][51]。2022-2023年PJM市场退役电源机组规模达1289万千瓦 [52] * **容量市场规则改革**：2023年，PJM修改容量市场机制，核心是上调可靠性目标（需求曲线右移）和调低各类电源（尤其是新能源和储能）的容量贡献率（ELCC，供给曲线左移） [56][57][61]。改革后，PJM市场可靠容量从1.71亿千瓦降至1.42亿千瓦，降幅达17.13% [6][61] * **需求侧修复**：2022-2025年，美国制造业复苏及AI产业高速发展带动用电需求回暖 [6]。数据中心成为最主要的需求增量，预计2024-2030年美国数据中心用电负荷增长将达33-68GW [75][77] * **改革成效**： * **电价大幅上涨**：改革政策落地后，PJM市场容量电价涨幅高达552%（从45.57美元/MW-day涨至296.96美元/MW-day），电量电价涨幅也超过燃料成本涨幅 [6][88] * **电企盈利修复**：容量电价上涨显著增厚电企利润，测算显示对VST和CEG的利润增厚幅度分别达24.55%和32.26% [92] * **资本市场表现优异**：CEG及VST自2022年以来的累计涨幅分别达到570%和718%，与同期英伟达（591%）的涨幅接近，而缺乏“反内卷”压力的管制地区电企（如NEE）同期涨幅仅18% [6][93] 对中国电力行业的启示与展望 * **国内行业现状**：随着“三个8000万”煤电项目推进，2025年中国火电新增装机达9450万千瓦，创历史新高，电力供需环境趋于宽松，现货电价持续低于长协价格 [98][99] * **政策借鉴与测算**：中国国家发改委提出适时建立可靠容量补偿机制，思路与PJM市场改革类似，即通过调节供需曲线来调节价格 [7][101]。报告测算，若可靠容量补偿机制落地，2026年全国平均容量电价折度电电价将同比提升0.041~0.050元/千瓦时 [7][104] * **对火电及过剩产业的普适性思考**：火电行业本质上是高度同质化的制造业（煤炭加工业），在产能过剩时易陷入“囚徒困境”式的“内卷” [108][110]。报告认为，PJM的经验表明，仅靠市场内生性出清难度大，必须依靠政策强制退出（尤其是利用“低碳”、“环保”抓手）和调整产能核定规则，才能直接有效解决供给侧矛盾 [7][110] 投资建议 * 报告推荐关注优质转型火电运营商，包括华能国际、国电电力、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力以及以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [7][115] * 同时，在“环保”政策加码的背景下，绿电板块的“困境反转”机会也值得高度重视，推荐关注龙源电力H、新天绿色能源H、三峡能源、中闽能源 [7][115]

报告行业投资评级 - 报告未对餐饮行业整体给出明确的“买入”、“持有”或“卖出”等传统股票投资评级 其核心是品牌价值与品牌强度的年度排名与分析 [8][10] 报告核心观点 - 全球餐饮行业品牌价值在2026年创下历史新高 前25大品牌总价值达到1901亿美元 展现出行业韧性 但品牌强度普遍面临压力 [10][20][23] - 行业增长由外卖、外带等消费习惯改变以及技术投资驱动 AI预测、数字点餐和便捷性已成为品牌价值创造的核心标准 [21][22] - 行业头部格局稳定 领先品牌依靠规模、特许经营优势和地域多元化维持地位 但竞争日益体现在对定价、价值感知和可持续盈利增长的管理能力上 [25][33][34] - 以中国品牌瑞幸咖啡和蜜雪冰城为代表的价值导向型商业模式正在崛起 通过快速扩张和极致性价比获得显著增长 [10][41][44][46] - 可持续发展已成为消费者选择餐厅的关键驱动因素之一 贡献了约6.4%的消费考虑因素 [64] 估值分析总结 - **最具价值品牌排名**：麦当劳以426亿美元的品牌价值位居榜首 同比增长5% 星巴克以370亿美元位列第二 但品牌价值下降4% 前五名品牌与去年相比基本未变 由快餐品牌主导 [10][26][30] - **增长最快品牌**：福来鸡是2026年增长最快的餐饮品牌 品牌价值增长44%至81亿美元 主要受收入预期增强和在美国的扩张推动 [10][28][36] - **值得关注品牌**： - **瑞幸咖啡**：品牌价值增长40%至24亿美元 其成功在于将咖啡转变为日常高频消费 截至2025年第三季度在全球拥有超过29,214家门店 [41][42] - **蜜雪冰城**：新进入榜单 品牌价值达46亿美元 以其对极致性价比的关注和快速扩张而闻名 截至2025年底全球门店数超过53,000家 海外门店约4,895家 [44][46] 品牌强度分析总结 - **最强品牌**：海底捞以89.5分（满分100）的品牌强度指数蝉联全球最强餐饮品牌 但其BSI评分同比有所下降 [10][49] - **全球品牌强度前十**：包括格雷格斯（88.2分）、麦当劳（88.1分）、蜜雪冰城（88.1分）、快乐蜂（87.9分）、福来鸡（87.0分）、肯德基（85.4分）、橄榄园（84.6分）、瑞幸咖啡（83.8分）和达美乐披萨（80.3分）[52] - **区域品牌表现**：品牌强度计算基于其可触达市场 因此专注于本地市场的品牌（如英国的格雷格斯、菲律宾的快乐蜂）往往比国际品牌拥有更高的平均品牌强度 [51][54][58] - **品牌强度面临压力**：多个领先品牌的BSI评分出现下降 反映出在关键市场面临定价压力和消费者情感连接减弱的挑战 例如麦当劳在美国的价格接受度和参与度评分分别下降了2%和1% [23][56][57] 可持续发展分析总结 - **消费者驱动因素**：可持续发展是餐饮行业消费者选择和品牌声誉的关键驱动力 贡献了约6.4%的消费考虑因素 美国消费者越来越关注可持续采购、废物管理和包装 [64] - **高感知品牌**：品牌财务研究显示 Chili's和蜜雪冰城是餐饮品牌中ESG可持续发展感知最高的品牌 Dave & Buster's和寿司郎也受到强烈认可 [65] - **价值关联**：可持续发展表现被视为良好管理的信号 并可能支持对效率、公平和服务质量的感知 报告通过“可持续发展感知价值”来衡量可持续发展认知对品牌价值的贡献比例 [64][68]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 海外模型大厂融资落地，为算力产业链带来新动力，建议关注科技方向的投资机会[1] - 春节期间外盘走势平稳，科技话题升温，建议首先关注科技方向，其次是消费和红利高息方向[5] - 中长期看，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注[5] - 科技方面，AI硬件投资方兴未艾，国产半导体有望加快发展，继续推荐洁净室工程、玻纤及太空光伏板块[5] - 消费方面，二手房交易量略超预期显示企稳迹象，短期地产链业绩仍平淡但行业出清后利润率有望修复[5] - 海外方面，美国关税力度或缓和，美欧日财政扩张及对AI的刺激对应板块仍值得关注，同时建议关注出海企业[5][6] 根据目录总结 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为341.2元/吨，较上周下跌0.3元/吨，较2025年同期下跌53.5元/吨[5][12] - 本周全国样本企业平均水泥库位为65.4%，较上周上升2.7个百分点，较2025年同期上升5.4个百分点[5][21] - 本周全国样本企业平均水泥出货率为9.3%，较上周下降15.3个百分点，但较2025年农历同期上升9.3个百分点[5][21] - 全国水泥煤炭价差（全国均价-煤炭）为276.1元/吨，较上周下降0.3元/吨，较2025年同期下降52.1元/吨[40] - 各地错峰停窑政策持续，例如河北采暖季停窑120天，山西冬季错峰总计135天[42] 玻璃 - 本周全国浮法白玻原片平均价格为1157.6元/吨，较上周上涨3.1元/吨，较2025年同期下跌252.2元/吨[5][45] - 本周全国13省样本企业原片库存为5163万重箱，较上周增加214万重箱，但较2025年同期减少364万重箱[5][48] - 本周13省样本企业当周表观消费量为1206万重箱，较上周减少212万重箱，但较2025年农历同期增加403万重箱[48] - 本周在产产能-白玻为126,370吨/日，较上周减少1,600吨/日，较2025年同期减少13,850吨/日[53] 玻纤 - 本周无碱粗纱市场企业价格小幅提涨，截至2月5日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3300-3700元/吨，全国企业报价均价在3580.75元/吨，较上一周均价（3535.25元）上涨1.29%[5] - 本周电子纱G75主流报价10300-10700元/吨，较上一周均价上涨10.53%；7628电子布报价维持4.9-5.45元/米[5] - 2026年1月样本企业所有样本库存为87.2万吨，较2025年12月增加1.0万吨，较2025年同期增加7.8万吨[64] - 2026年1月在产产能为846万吨/年，较2025年12月减少13万吨/年，较2025年同期增加92万吨/年[69] 消费建材相关原材料 - 主要原材料价格本周涨跌互现，例如聚氯乙烯PVC价格为4800元/吨，较上周下跌80元/吨，较2025年同期下跌210元/吨[70] - WTI原油价格为62.9美元/桶，较上周下跌0.7美元/桶，较2025年同期下跌7.8美元/桶[70] 行业动态跟踪 - 《求是》杂志发表重要文章，强调2026年经济工作要抓住关键，坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，着力稳定房地产市场[72][73] - 浙江签订《浙江省水泥行业按备案产能生产倡议书》，要求企业按备案产能组织生产，实际日产量不得超过备案日产能的110%，利好行业供给侧自律[74] 本周行情回顾及板块估值 - 本周（2026.2.7–2026.2.13）建筑材料板块（SW）涨跌幅为2.86%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.36%、1.11%，超额收益分别为2.50%、1.74%[5][75] - 个股涨幅前五包括：中材科技（涨26.78%）、中国巨石（涨17.01%）、长海股份（涨16.40%）、山东玻纤（涨14.29%）、震安科技（涨13.47%）[75][76] - 板块内部分公司估值显示，例如海螺水泥2025E市盈率为13.82倍，中国巨石为29.35倍，北新建材为11.52倍[78] - 部分大宗建材公司股息率测算显示，例如塔牌集团基于2025E盈利的股息率为5.8%，海螺水泥为3.6%[79]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 报告的核心观点 - 证券行业正步入估值与业绩双修复的黄金发展窗口期，行业整合进程持续提速，并购重组是重要主线，头部券商与优质重组标的具备中长期配置价值，中小券商需依托差异化发展实现突围 [2] - 保险行业2025年整体呈现“利润回升、业务稳增、偿付稳健”态势，投资收益是盈利回暖核心驱动力，但板块当前估值修复的不确定性主要基于资产端压力 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.2.9-2026.2.13）A股日均成交额为21111亿元，环比下降12.28%；日均换手率为3.28%，环比下降0.31个百分点，市场活跃度下降 [13] - **投行业务**：截至2026年2月13日，年内股权融资规模达1672.22亿元，其中IPO为148亿元，增发为1455亿元（再融资为1524亿元）[15] - **投行业务**：2026年1月券商直接融资规模为1390.59亿元，同比增长53.57%，环比增长97.76% [15] - **投行业务**：截至2026年2月13日，券商累计主承债券规模为18419.78亿元；2026年1月债券承销规模达12080.27亿元，同比增长12.56%，环比增长45.38% [15] 二、保险周度数据跟踪 - **资产端**：2025年11月末，保险行业总资产为4131.45亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06%；其中人身险公司总资产为3639.37亿元，占比88.09% [29] - **负债端**：2025年12月，全行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43%；其中财产险保费收入14702.74亿元，同比增长2.60%；人身险保费收入46491.44亿元，同比增长9.05% [29] 三、行业动态 - **券商行业动态**：2月9日，沪深北交易所推出优化再融资一揽子措施；2月12日，上交所发布《上海证券交易所2026年为市场办实事项目清单》 [2][35] - **券商公司公告**：西南证券于2月13日披露60亿元定增预案，为优化再融资措施后首家披露大额定增的上市券商 [2] - **券商公司公告**：中信证券公告其子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，管理资产规模达30144.84亿元 [37] - **券商公司公告**：华泰证券完成H股可转换债券发行；中金公司为其SPV新发行14亿美元中期票据提供担保；东北证券获准设立香港子公司；东吴证券获准向香港子公司增资20亿港元 [38][39][40] - **保险行业动态**：2月13日，金融监管总局联合多部委召开第二次金融消费者和投资者保护监管联席会议 [41][42] 四、行业表现与格局分析 - **证券板块表现**：本期（2026.2.9-2026.2.13）券商Ⅱ指数下跌1.19%，跑输沪深300指数1.55个百分点；当前券商板块PB估值为1.34倍 [1] - **证券行业格局**：2025年上市券商业绩全面高增，呈现头部稳增、并购重组加速、中小突围格局；并购重组推动行业资源优化配置与集中度提升 [2] - **证券投资建议**：建议关注有潜在并购可能的标的以及头部券商如中信证券、华泰证券 [6] - **保险板块表现**：本期保险Ⅱ指数下跌2.48%，跑输沪深300指数2.85个百分点 [7] - **保险行业业绩**：2025年险企净利润大幅增长，泰康人寿以271.6亿元净利润领先；中信保诚人寿、泰康养老分别实现净利润50亿元、18.46亿元，成功扭亏为盈 [8] - **保险行业驱动力**：资产端因A股市场活跃，险资提升权益仓位增厚收益；负债端因“报行合一”政策使渠道平均佣金水平降低30%，预定利率下调降低了负债成本 [8] - **保险投资建议**：建议关注综合实力强、资产配置和长期投资实力强、攻守兼备的险企，如中国平安、中国人寿 [9]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告核心观点聚焦于生猪市场，认为节前备货支撑走弱，叠加供给端压力未充分释放，节后猪价面临较大下行压力 [3][4][13][22] 根据相关目录分别进行总结 1、周观察：备货进入尾声支撑走弱，降重有限+大猪压力未释节后猪价承压 - **生猪价格偏弱**：截至2026年2月13日，全国生猪均价为11.66元/公斤，周环比下跌0.40元/公斤 [3][13] - **供给端压力分析**： - 出栏均重降幅有限：2026年2月12日全国出栏均重为126.05公斤，周环比仅下降1.35公斤 [3][13] - 大猪压力仍在：同期肥标差为1.06元/公斤，仍处高位，意味着大猪压栏问题未解，存在集中兑现导致结构性压价的风险 [3][13] - **需求与库存端表现**： - 终端需求走弱：白条价格回落至15.80元/公斤，周环比下跌0.57元/公斤，毛白价差维持高位，显示节前备货支撑边际减弱 [4][22] - 冻品持续去库：2026年2月6日全国冻品库容率降至17.18%，对现货价格形成托底 [4][22] - **二次育肥动态**：截至2026年1月30日，二次育肥栏舍利用率回落至19.5%，较节前高位明显退潮，但此前累积的后移供给仍需观察节后释放节奏 [4][22] - **后市展望**：节后1-2周需求季节性回落确定，叠加供给端（降重不充分、大猪压栏、二育供给后移）可能集中释放，现货面临较大下行压力 [4][22] 2、本周市场表现（2.9-2.13）：农业板块跑输大盘2.51个百分点 - **板块整体表现**：本周（2月9日至2月13日）上证指数上涨0.41%，农业指数下跌2.10%，跑输大盘2.51个百分点 [6][26] - **子板块与个股表现**： - 子板块中渔业板块领涨 [6][26] - 个股涨幅前三为：粤桂股份（+24.22%）、雪榕生物（+11.98%）、*ST佳沃（+9.07%）[6][26][34] 3、本周重点新闻（2.9-2.13） - **种子种源进口税收优惠**：三部门通知，自2026年起至2030年底，对进口种子种源等免征进口环节增值税 [5][36] - **农业保险发展**：2025年，我国农业保险保费收入达1555.5亿元，累计提供风险保障5.3万亿元，连续第二年成为全球第一大农业保险市场 [5][36] - **金融支持乡村振兴**：四部门印发意见，统筹建立常态化金融支持机制，助力防止返贫致贫和乡村全面振兴，强调促进数字化转型 [5][37] - **财政支持农业生产**：中央财政统筹安排12.5亿元，支持11个冬小麦主产省份开展促弱转壮等工作 [5][37] 4、本周价格跟踪（2.9-2.13） - **生猪产业链**： - 2月13日全国外三元生猪均价11.73元/公斤，周环比下跌3.38%或0.41元/公斤 [7][38] - 仔猪均价25.50元/公斤，周环比微跌0.16% [38] - 自繁自养头均利润为-98.32元/头，周环比亏损扩大158.13%或60.23元/头；外购仔猪头均利润为53.10元/头，周环比下降41.92%或38.32元/头 [7][38] - **禽类**： - 白羽鸡：鸡苗均价2.40元/羽，周环比上涨4.35%；毛鸡均价7.48元/公斤，周环比下跌0.66%；毛鸡养殖利润为-0.20元/羽 [38][42] - 黄羽肉鸡：中速鸡均价12.05元/公斤，周环比持平 [38][45] - **其他农产品**： - 牛肉：均价66.26元/公斤，周环比上涨0.26% [38][47] - 水产品：草鱼价格17.17元/公斤，周环比上涨1.06%；鲈鱼价格（2月6日）19.00元/公斤，周环比下跌1.55%；对虾价格（2月6日）35.00元/公斤，周环比上涨2.94% [38][49] - 大宗原料：玉米期货结算价2322.00元/吨，周环比上涨2.34%；豆粕期货结算价2308.00元/吨，周环比上涨2.81% [38][53] - 糖：国际NYBOT11号糖价13.86美分/磅，周环比上涨2.44%；国内郑商所白糖期货价5211.00元/吨，周环比下跌0.33% [38][55] 5、主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月进口量为6.00万吨，同比下降34.3% [58] - **鸡肉进口**：2025年11月进口量为0.64万吨，同比下降83.7% [58] 6、饲料产量 - **工业饲料总产量**：2025年12月全国工业饲料产量为3791万吨，环比增长32.0% [60][64]

报告核心信息 - **行业投资评级**：报告未提供明确的行业投资评级，其核心是分析全球财政政策的再分配效应，并为发展中国家提供政策建议 [12][14][15] - **核心观点**：财政政策（税收与公共支出）在所有国家都能减少收入不平等，但其程度因国家收入水平而异；较富裕国家通过更进步的税收和更高的社会支出实现更大程度的再分配；然而，在许多中低收入国家，财政政策反而增加了贫困，因为贫困家庭从转移支付中获得的收益不足以抵消消费税的负担；报告强调，通过精心设计（如结合增值税和有针对性的直接转移支付），在任何发展水平上都可以实施进步的财政政策，以实现增长和公平目标 [14][15][16][22][23] 税收与公平 - **税收水平与结构**：国家收入水平越高，税收收入占GDP比重越高，且直接税占比越大 [107]；经合组织国家平均税收收入占GDP的33%，其中直接税占税收收入的70%；而在中低收入国家，间接税（如增值税）占税收收入的一半或更多 [107][108] - **直接税的累进性**：直接税（如个人所得税）具有高度累进性，主要由最富裕家庭支付，且累进性远高于间接税 [117]；在低收入国家，最富裕的10%家庭支付了约70%的直接税，但其市场收入份额仅为32% [117] - **间接税的累进性**：间接税（如增值税）的累进性远低于直接税，但通常不像普遍认为的那样是累退的 [18][131]；对基本必需品的豁免/优惠税率以及贫困家庭更高的非正规消费比例，意味着贫困家庭可能面临相对于其收入更低的间接税有效税率 [18][131][138][139]；当以可支配收入（而非市场收入）来衡量时，间接税甚至可能呈现轻微累进性 [130][172] - **税收的收入-累进性权衡**：通常，一种税收筹集的收入越多，其累进性就越低，这种权衡在直接税中比间接税更为明显 [180][181] 支出与公平 - **支出水平与结构**：更富裕的国家总支出占GDP比重更高，且社会支出（教育、医疗、社会保护）占比也更高 [201]；高收入国家平均总支出占GDP的40%，而低收入国家仅为19% [201]；非社会支出（如行政、经济事务）占GDP比重在不同收入水平国家间相对恒定，这意味着每增加一美元税收收入，大致就有一美元可用于增加社会支出 [19][201] - **补贴支出**：能源和农业补贴在非经合组织国家广泛存在且规模可观 [207]；能源补贴平均占GDP的2.2%至2.7%，在中东和中亚地区高达近7% [207]；农业补贴规模较小，平均在0.2%至0.5%之间 [208] - **转移支付与补贴的分配效应**：直接转移支付（通常针对贫困家庭）具有高度累进性，是减少贫困和不平等的有效工具 [19][219]；相比之下，补贴（如能源、农业）虽然为贫困家庭提供了一些收入支持，但更大份额的绝对利益流向了更富裕的家庭，因此是实现公平目标效率较低的方式 [19][219] 财政政策的总体影响 - **对不平等的影响**：在所有研究国家中，税收和支出都减少了收入不平等（基尼系数下降） [16][69]；高收入国家平均将基尼指数从税前的水平降低了10个点，而上中等收入国家和下中等收入国家分别平均降低3.2和2.6个点，低收入国家仅降低0.8个点 [77]；在大多数国家，不平等减少的主要部分来自医疗和教育方面的实物福利 [78][88] - **对贫困的影响**：财政政策对贫困的影响因国家收入水平而异 [84]；在高收入国家，财政政策平均降低贫困率2.8个百分点；但在所有有数据的低收入国家、大多数下中等收入国家和一半的上中等收入国家，财政政策反而增加了贫困 [16][84]；平均而言，税收和支出使下中等收入国家的贫困率增加1.5个百分点，使低收入国家增加2.5个百分点 [84]；关键原因在于，对贫困家庭而言，间接税的净负担通常高于直接转移支付的净收益 [86] 对发展中国家的政策启示 - **进步财政政策的可行性**：国家收入水平内部的差异远大于收入水平之间的差异，这表明在任何收入水平和行政能力下，都有可能实施进步的财政政策 [16][22][69] - **核心组合**：对于非经合组织国家，任何进步的税收和转移支付体系的核心很可能都是间接税（如增值税）与直接转移支付的结合 [23]；增值税即使在非正规经济规模大的国家也能实施，是创收的主力；而针对性的直接转移支付是支持贫困家庭更有效的方式 [23] - **补充政策**：包括更多地使用直接税（如财产税、遗产税）和特定间接税（如对烟草、酒精、垃圾食品或碳的税收），这些既能增加收入，又能减少负外部性 [24]；在支出方面，减少补贴支出可以为医疗、教育和社会援助创造更大的财政空间，而无需增加总支出，特别是能源补贴往往成本高昂且主要惠及富裕家庭 [24]