就业数据表现 - 8月新增非农就业人数仅为2.2万人，显著低于市场预期的7.5万人[6] - 6月非农数据下修2.7万人至-1.3万人，为2020年12月以来首次转负[6] - 私人部门新增就业3.8万人，低于预期的7.5万人，其中制造业减少1.4万人[6] 劳动力市场状况 - 失业率回升0.1个百分点至4.3%，劳动参与率上升0.1个百分点至62.3%[9] - 长期失业人群（27周以上）占比升至25.7%，为2022年2月以来新高[17] - 平均每周工时维持在34.2小时，显示企业尚未大规模压缩用工时长[12] 行业与政策影响 - 政府部门就业减少1.6万人，受特朗普政府裁员政策恢复影响[6] - 新增就业集中在教育与医疗保健、休闲和酒店业，其他行业普遍萎缩[17] 货币政策预期 - 疲弱就业数据为9月降息25个基点铺平道路[26] - 但9月后能否连续降息存在高度不确定性，需观察后续就业与通胀数据[27] 风险提示 - 特朗普政治施压可能危害美联储独立性[28] - 美国失业率存在非线性恶化风险[28]

政策与市场环境 - 中长期资金入市战略定位升级，要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%投资A股[2] - 分红险转型成效超预期，友邦保险分红账户权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0个百分点[2] - 截至2024年末，全口径中长期资金规模达59.70万亿元，2015-2024年复合年增长率为12.6%[7] 险资配置进展 - 截至2025年6月末，保险资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%[2] - 1H25保险行业增配二级市场权益（股票+基金）6223亿元，配置比例提升0.7个百分点至13.1%[2] - 1H25上市险企增配二级市场权益4862亿元，规模增长20.3%[2] - 上市险企二级权益配置规模增量高于新增保费30%要求1927亿元[2] 未来增配预测 - 假设新增保费30%投向A股，预计2025-2027年国有大型险企A股增配规模8752-9434亿元[2] - 假设二级市场权益配置比例提升5个百分点，预计2025-2027年国有大型险企增配二级权益1.34-1.70万亿元[2] 投资与风险提示 - 推荐标的包括中国人寿（H）、新华保险、中国平安等险企[2] - 风险提示包括长端利率下行、权益市场波动及政策超预期影响[2]

消费 - 服务消费受暑期结束拖累，跨区域迁徙、游乐场所客流等指标同比降幅扩大[3] - 汽车零售与批发量同比均呈回落态势，终端需求仍有待提振[6] - 轻纺城成交量季节性上升，同比降幅收窄，秋冬装需求逐步释放[6] - 飞天茅台零售价环比微降0.1%，高端白酒价格仍承压[6] - 全国观影人次和电影票房均回落，同比涨幅收窄，暑期档热度消退[6] 投资与生产 - 截至9月7日，今年新增专项债累计发行3.41万亿元，但建筑业PMI新订单分项进一步回落至40.6%，实物工作量转化滞后[19] - 30城新房成交面积同比降幅小幅收窄，二手房销售占比下降至62.7%，土地溢价率小幅回升至1.81%但仍处低位[19] - 钢铁、轮胎等行业开工率下行，纯碱因玻璃、光伏需求支撑开工率升至同期最高位[28][30] - 沿海八省日耗煤量同比跌幅扩大，用电高峰已过[28] 价格与流动性 - 除贵金属指数环比上涨4.0%外，工业品价格多数下降，水泥价格环比下降2.0%，碳酸锂价格环比下降6.2%[37] - 跨月后资金利率回落，R007较前周回落6.1个BP，央行逆回购净回笼资金12047亿元[43]

新股发行与上市 - 三协电机新股上市，发行价格为8.83元[1] 公司重大事件 - 抚顺特钢要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - *ST天茂现金选择权申报期为2025年9月15日至19日[1] - *ST紫天退市整理期起始日为2025年9月15日[1] - 天普股份可能面临暂停上市风险[6] 市场异常波动 - 开普云、新华锦、天际股份等23只股票被列为严重异常波动[1][2][3][4] - 数字人、*ST云创等多家公司面临可能终止上市风险[6] 可转债相关 - 凯众转债上市时间为2025年9月10日[6] - 金威转债上市时间为2025年9月8日[6] - 高测转债赎回登记日为2025年9月8日[6] - 禾丰转债回售申报期为2025年9月12日至18日[7] 债券市场动态 - 22环微02回售申报期为2025年9月8日至12日[7] - 22赣建07回售申报期为2025年9月9日至15日[7] - 游族转债提前摘牌日为2025年9月8日[7] - 23浙农01提前摘牌日为2025年9月11日[7]

宏观与市场表现 - 美国8月制造业PMI达53.3，创27个月新高[4][9][55] - 美国8月非农新增就业仅2.2万人，强化美联储9月降息预期[4][9] - 美元指数微跌0.12%，日元兑美元涨0.24%[4][9] - 南华商品指数上涨0.72%，沪金大涨4.00%，COMEX黄金涨3.52%[4][9] - A股创业板指涨2.35%，但沪深300跌0.81%，中证500跌1.85%[4][9] - 恒生指数涨1.36%，MSCI新兴市场指数涨1.40%[4][9] - 10年期美债期货涨0.81%，30年期收益率一度触及5%[4][9] - 上证50ETF隐含波动率下降17.21%，美股VIX跌1.17%[4][9] 资产配置建议 - 债市评分为5分，建议配置高等级信用债，久期风险中性[5][96][97] - 境外权益评分为7分，关注利率敏感板块[5][96][97] - 黄金评分为6分，增配黄金/白银，沪金有望突破前高[5][96][97] - A股评分为6分，结构牛延续，需向科技龙头与低位蓝筹均衡[5][96][97] - 大宗商品评分为4分，整体低配，关注新能源和政策刺激品种[5][96][97] - 衍生品策略评分为5分，波动率回升利好套利类策略[5][96][97] 流动性与估值 - 全A日均成交额2.570万亿元，环比下降13.0%[59][61] - 融资余额占流通市值比例达2.67%，处于滚动一年100%分位[59] - 中证800市盈率位于滚动三年39%分位，市净率位于4%分位[63][66] - 中证800滚动一年盈利增速预期10.4%，营收增速预期5.8%[64][66] 固收市场 - 10年-2年期国债利差0.43%，位于滚动3年44%分位[68][71] - 5年期AAA中短期票据与国开债信用利差0.25%，处于滚动3年7%分位[69][71] - 银行间质押式回购成交量环比日均增长3.42%[73][77] 风险提示 - 政策调整、市场波动、地缘政治冲击、经济数据验证、流动性传导风险[6][98]

出口表现 - 8月出口同比增速为4.4%，较上月下降2.8个百分点[3] - 对东盟出口增速回升至22.5%，为年内最高水平[4] - 对欧盟出口增速上升至10.4%，对非洲和印度出口分别增长25.9%和9.1%[4] - 船舶、集成电路、汽车和液晶平板显示模组出口同比增速分别为34.9%、32.8%、17.3%和13.8%[5] - 机电产品和高新技术产品出口分别增长7.6%和8.9%[5] 进口表现 - 8月进口同比增速为1.3%，较上月下降2.8个百分点[3] - 一般贸易进口需求再次转负，来料加工贸易仍是主要支撑[5] - 铁矿砂、钢材、成品油和煤炭进口同比增速分别为-6.2%、-6.7%、-27.9%和-35.9%[7] - 铜矿进口增速从上月9.6%边际走弱至6.4%[7] 贸易结构与展望 - 出口规模近3个月维持在季节性高位，8月金额较7月边际回升[4] - 贸易顺差将继续成为支撑GDP增长的动因之一[3]

欧元区经济增长现状 - 2025年上半年欧元区实际GDP同比增速达1.5%，但爱尔兰贡献了0.6%的增速抬升，剔除爱尔兰后实际增速仅1%左右[1][3][16][17] - 剔除爱尔兰后，欧元区经济呈温和复苏态势，低于疫情前长期均值1.7%[3][17] - 德国2025年上半年实际GDP同比增速仅0.2%，法国降至0.7%，均低于疫情前长期均值1.5%-1.7%[17] 同步与领先指标 - Q3欧元区实际GDP环比增速预测为0.1%，同比增速1.2%，与Q2基本持平[4][25] - 7-8月EuroCoin指数平均0.42，高于Q2平均值0.26；8月综合PMI升至51%[4][15][23] - ZEW经济景气指数指向未来三个季度GDP同比增速或回落至中枢震荡[4][31][33] 需求端分析 - 私人消费具备韧性但缺乏弹性：实际工资增速处于高位但未来将放缓，2025年协商工资增长率预计为3.2%[6][38][39] - 住宅投资受抵押贷款利率掣肘：利率稳定在3.5%-3.6%，家庭房价预期乐观，54.3%净占比预期上涨[7][50] - 非住宅投资短期稳定：非金融企业信贷脉冲修复至0.7%，但企业因需求前景偏弱对投资保持谨慎[8][61] 外部与财政环境 - 出口面临风险：对美国出口依赖度提升但面临需求退坡和关税威胁，对中国出口中枢持续下移[10][70] - 财政政策分化：德国2026年财政赤字率预期升至3.7%，而欧元区整体赤字率预计从2025年3.3%降至2027年3.2%[11][75] - 法国政治不确定性加剧财政风险，政府面临倒台风险[11][75] 库存与周期信号 - 库存投资处于上行周期：工业信心指数温和修复，OECD领先指标显示库存增速或持续修复至12月[9][68][69]

整体业绩表现 - 北证A股274家上市公司2025年上半年营业总收入920.64亿元，同比增长6.03%[5][12] - 归母净利润59.09亿元，同比下降10.59%；扣非净利润52.50亿元，同比下降8.88%[5][12] - 二季度单季收入489.36亿元，同比增长3.75%；归母净利润30.21亿元，同比下降16.06%[5][17] - 168家公司实现营收增长，其中53家增速超20%，16家超50%；155家公司扣非净利润同比增长[5][12][17] - 归母净利润超5000万元公司31家，较去年同期减少2家；营收超5亿元公司36家，增加6家[5][13] 行业分化表现 - 通信行业50%公司Q2归母净利润增速超20%，利尔达增速149.15%，富士达增速21.67%[5][25][27] - 轻工制造行业44.44%公司Q2归母净利润增速超20%，宏裕包材增速147.37%，龙竹科技增速117.64%[5][28][29] - 机械设备行业35.59%公司Q2归母净利润增速超20%，七丰精工增速543.94%，卓兆点胶增速13741.22%[5][32][33] - 机械设备行业多家公司上半年利润增速超300%，包括七丰精工(380.33%)、创远信科(354.24%)[34] 重点公司业绩 - 贝特瑞营收78.38亿元(增11.36%)，归母净利润4.79亿元(降2.88%)[14][18] - 锦波生物归母净利润3.92亿元(增26.65%)，开发科技归母净利润3.95亿元(增32.28%)[18] - 吉林碳谷营收11.87亿元(增57.53%)，安达科技营收15.36亿元(增126.80%)[14] 估值水平 - 北证A股市盈率(TTM)53.34倍，中位数19.91倍，介于科创50(79.38倍)和创业板指(35.94倍)之间[24] 投资策略 - 建议关注轻工制造、机械设备、汽车等业绩增速领先行业[5][38] - 关注半导体、军工、AI、卫星互联网等赛道国产替代与技术突破型企业[5][38] - 消费产业链企业需求端有望边际改善[5][38] 风险提示 - 流动性风险：投资风险偏好下降导致市场流动性萎缩[4][39] - 政策风险：北交所刺激政策可能不及预期[4][39] - 业绩风险：企业业绩受外部影响可能不及预期[4][39]

金融政策 - 公募基金费率改革第三阶段启动，预计每年为投资者让利约300亿元[2] - 股票型基金认购申购费率上限由1.2%/1.5%调降至0.8%/0.8%，混合型基金由1.2%/1.5%调降至0.5%/0.5%[17] - 债券型基金认购申购费率上限由0.6%/0.8%调降至0.3%/0.3%，销售服务费率上限由0.4%/年调降至0.2%/年[17] 产业发展 - 体育产业目标总规模超过7万亿元，对应年均增速接近10%[5][14] - 电子信息制造业2025-2026年增加值平均增速目标7%，营收增速目标5%以上[5][14] - 服务器产业规模目标超过4000亿元，75英寸以上彩电国内市场渗透率目标超40%[14] 能源与科技 - 上合组织计划未来5年新增千万千瓦光伏和风电项目[3][9] - 推动5G/6G关键器件、芯片、模块技术攻关，加强6G技术储备[14][15] - 加快人工智能、机器人产业培育发展，巩固信息通信业竞争优势[5][20] 监管与反腐 - 证监会强调保持反腐败高压态势，深化风腐同查同治机制[4][18] - 国资委要求党委书记负首责推进巡视整改，强化系统整治[4][16]

出口表现 - 2025年8月以美元计价出口额同比增长4.4%，增速较7月下降2.8个百分点[2] - 8月对美出口同比下降33.1%，降幅较7月扩大11.4个百分点，拖累整体出口增速5.1个百分点[2][3] - 对东盟出口同比增长22.5%，增速较7月加快5.9个百分点[4] - 1-8月对"一带一路"经济体出口累计同比增长10.7%，占整体出口金额一半以上[4] 进口表现 - 8月以美元计价进口额同比增长1.3%，增速较7月下降2.8个百分点[2] - 自美进口同比下降16.0%，但降幅较7月收窄2.9个百分点[2] - 原油进口额同比下降15.1%，铁矿石进口额降幅收窄至-6.2%[7] 影响因素与展望 - 美国41.3%的高关税水平持续施压对美出口[3] - 全球制造业PMI连续6个月处于收缩区间，外需整体走弱[5] - 预计9月出口增速可能降至2.0%，四季度将转入同比负增长[5] - 9月进口增速可能降至-1.0%，但稳增长政策将提供支撑[8][9]