总体通胀与数据质量 - 美国2025年11月CPI同比为2.7%，低于预期的3.1%及9月的3.0%[2] - 核心CPI同比为2.6%，低于预期的3.0%及9月的3.0%[2] - 因10月政府停摆缺少物价调查，11月环比数据无法计算，报告可参考性降低[2] - 通过同比逆推，10-11月平均CPI环比为0.1%，核心CPI环比为0.2%，均处年内低位[2] 主要分项表现 - 食品价格同比从9月的3.1%下滑至2.6%，主要受家庭食品价格从2.7%大幅降温至1.9%拖累[2] - 能源价格同比从9月的2.8%上行至4.2%，受低基数及冬季需求影响[2] - 核心商品价格同比从9月的1.5%小幅下行至1.4%，但服饰、新车、医疗用品价格在关税影响下保持韧性[2] - 核心服务价格同比从9月的3.5%显著下滑至3.0%，主要受住房价格从3.6%断崖式下滑至3.0%驱动[2] 市场与政策预期 - 市场对美联储2026年1月降息的押注概率为27.7%[4] - 报告认为，在11月通胀数据可参考性较弱的情况下，美联储1月不降息而转为观望的概率较高[2] 风险提示 - 美国关税谈判不及预期可能导致通胀预期上行[2] - 美国经济和就业存在下行超预期的风险[2]

投资评级与核心观点 - 报告对杰克科技（603337）给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，杰克科技作为缝制设备行业领军企业，正通过AI技术创新和全球化布局迎来新的发展阶段，高端品牌艾图推出的AI缝纫机代表了行业技术前沿，有望强化其市场地位 [6] 公司近期事件与管理层 - 公司于2025年12月15日召开董事会，聘任吴利女士为新任总裁 [6] - 新任总裁吴利女士于2002年入职，在公司内深耕20余年，具备财务、战略规划、市场营销及人力资源等多岗位复合背景，于2024年任公司营销总裁 [6] 公司战略转型与产品创新 - 公司积极推进转型，致力于从单机制造商转向智能制造成套方案服务商 [6] - 公司基于客户需求洞察，延伸出覆盖“面辅料仓储、智能裁剪、AI排产吊挂、智能缝纫、智能分拣、成品仓储”等完整工序的解决方案，并提供全流程信息化管理软件 [6] - 2025年，公司发布高端品牌艾图（Aitu），推出搭载AI视觉系统和柔性送料技术的AI缝纫机新品，具备快速调机、AI辅导等功能 [6] - 公司正与客户共同创新，研发服装制造领域的人形机器人 [6] 全球化布局与市场拓展 - 2025年上半年，公司实现海外收入17.85亿元，收入占比达53% [6] - 公司将大客户作为突破核心抓手，与其联合开发定制化解决方案，打造数字化成套样板工厂 [6] - 公司已积累全球8000多家经销商的销售网络，并通过组建本地化团队、强化海外办事处运营等方式，加大对重点潜力市场的投入 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为66.06亿元、75.29亿元、82.88亿元，同比增速分别为8.41%、13.97%、10.09% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.33亿元、11.09亿元、13.03亿元，同比增速分别为14.81%、18.89%、17.56% [5][6] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元、2.33元、2.74元 [5][6] - 基于2025年12月18日收盘价39.68元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、15倍 [5][6] - 预计公司毛利率将从2024年的32.8%提升至2027年的35.2% [7] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的17.6%提升至2027年的19.5% [7]

重点推荐：具身智能机器人行业 - 宇树科技发布人形机器人“App Store”，包含“用户广场”、“动作库”、“数据集”及“开发者中心”四大模块，方便训练模型交流共享，用户无需底层编程能力即可通过手机APP将云端运动控制算法一键部署至机器人终端，有利于建立产品生态基础 [5] - 优必选科技与国内领先AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过0.5亿元，以可自主换电的工业人形机器人Walker S2为主，将在年内完成交付，同时将开放机器人数据接口与技术能力，支持合作方进行AI大模型集成与二次开发 [6] - 智元机器人第5000台通用具身机器人灵犀X2量产下线，其三大核心产品累计量产情况分别为：远征A1/A2下线1742台，灵犀X1/X2下线1846台，精灵G1/G2下线1412台，显示公司从小批量试产转向渐成规模，技术能力与供应链管理逐步升级 [6] - 行业正加速构建标准与评价体系，北京、上海、浙江等地人形机器人创新中心及多家企业共同制定了《人形机器人智能化分级标准》（T/CIE 298-2025），将智能化水平划分为“L1-L5”五个等级，有助于明确技术发展方向和用户选择产品 [7] - 北京人形机器人创新中心发布“一站式”具身智能公共服务平台，提供“共性技术研发、数据采集训练、中试验证、软硬件测试、产业应用”的全链条服务，并正在建设具身智能机器人中试验证基地，以解决规模化量产瓶颈，助力产品开发与落地 [8] 海外观察：美国就业市场 - 美国2025年11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期的5.0万人，但U3失业率从前值4.4%上升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，U6失业率由前值8.0%跳升至8.7%，为2021年8月以来最高水平 [11][12] - 10月非农就业人数减少10.5万人，远低于市场预期的减少2.5万人，主要受政府停摆影响，联邦政府就业减少16.2万人，私人部门在10月新增5.2万人 [11][13] - 11月生产部门就业新增1.9万人，其中建筑业为主要贡献项，新增就业2.8万人，制造业就业减少情况较9、10月收窄，服务部门11月新增就业5.0万人，较前值6.1万人小幅下滑，主要受运输业拖累（减少1.8万人） [13][14] - 失业率跳升主因是再就业人数激增，10-11月两月合计新增再就业人数高达29.3万人，对新增失业人数（22.8万人）的贡献率达129%，显示劳动力供给增加（两月移民与本土劳动力合计新增25万人）而企业招聘放缓（10月非农企业雇佣人数减少21.8万人，雇佣率由3.4%降至3.2%），“紧平衡”状态显现脆弱性 [12][16] - 11月私人部门时薪环比增速由前值0.4%下降至0.1%，主要受10月高基数影响，建筑业时薪增速保持在0.2%不变，教育保健时薪增速由前值0.8%下降至-0.3% [14][15] - 报告认为，在12月降息后，美国基准利率已接近当前中性政策利率水平，在季度经济增速未显著放缓的情况下，1月降息门槛偏高，美联储或在1月维持当前利率水平不变 [12][17] 财经新闻 - 欧洲央行维持三大关键利率不变，存款机制利率保持在2%，主要再融资利率保持在2.15%，边际贷款利率保持在2.4%，同时上调经济增长预期，预计2025年GDP增长率为1.4%（9月预期1.2%），2026年为1.2%（9月预期1.0%），2027年为1.4%（9月预期1.3%） [19] - 欧洲央行预计2025年通胀率为2.1%，2026年为1.9%（9月预期1.7%），2027年为1.8%（9月预期1.9%），2028年通胀率为2.0% [19] - 美国11月未季调CPI同比升2.7%，低于预期的3.1%，未季调核心CPI同比升2.6%，低于预期的3.0% [19] - 中国央行时隔近三个月重启14天期逆回购操作，12月18日开展883亿元7天期和1000亿元14天期逆回购操作，当日有1186亿元逆回购到期，实现单日净投放697亿元 [19] A股市场与市场数据 - 截至2025年12月18日，A股行业涨幅前五为：医药商业（4.28%）、航天装备Ⅱ（3.94%）、城商行Ⅱ（2.27%）、国有大型银行Ⅱ（2.03%）、农商行Ⅱ（1.96%）；跌幅前五为：元件（-4.06%）、电池（-2.58%）、其他电源设备Ⅱ（-2.58%）、消费电子（-2.49%）、电网设备（-2.17%） [21] - 市场资金方面，融资余额为24859亿元，较前一日减少22.35亿元，央行7天逆回购利率为1.40% [23] - 国内利率方面，DR001为1.2717%，DR007为1.4392%，10年期中债到期收益率为1.8356% [23] - 国外利率方面，10年期美债到期收益率为4.1200%，2年期美债到期收益率为3.4600% [23] - 全球股市表现：上证指数报3876.37点（涨0.16%），创业板指数报3107.06点（跌2.17%），恒生指数报25498.13点（涨0.12%），道琼斯工业指数报47951.85点（涨0.14%），标普500指数报6774.76点（涨0.79%），纳斯达克指数报23006.36点（涨1.38%） [23] - 外汇与商品方面：美元指数报98.4329，美元/人民币(离岸)报7.0330，COMEX黄金报4363.90美元/盎司，WTI原油报56.00美元/桶 [23]

[证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [Table_Reportdate] 2025年12月18日 [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251218 重点推荐 财经要闻 ➢ 1.财政部公布1-11月财政收支情况 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.关注具身智能机器人商业化进展，期待行业标准与生态共建——机械设备行业周报 （20251208-20251214） ➢ 2.美国就业市场"紧平衡"脆弱性显现——海外观察：美国2025年11月非农数据 | 1.1. 关注具身智能机器人商业化进展，期待行业标准与生态共建——机械设备行 | | | --- | --- | | 业周报（20251208-20251214） | 3 | | 1.2. 美国就业市场"紧平衡"脆弱性显现——海外观察：美国 2025 年 11 月非农 | | | 数据 ...

报告行业投资评级 - 行业指数评级：超配 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕机械设备行业的两大细分领域展开：一是具身智能机器人商业化进程加速，行业标准化体系正在构建，有望引导产业有序发展；二是数据中心建设推动高效制冷设备需求，液冷等技术因节能优势成为发展趋势 [3][4][6] 1. 机器人行业动态 1.1. 具身智能机器人商业化进展 - **宇树科技**发布人形机器人“App Store”，包含用户广场、动作库、数据集及开发者中心四大模块，用户无需底层编程能力即可通过手机APP将云端运动控制算法一键部署至机器人，有利于建立产品生态基础 [4][9] - **优必选科技**与国内领先的AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超过**0.5亿元**，以可自主换电的工业人形机器人Walker S2为主，预计年内交付，并将开放数据接口支持合作方进行AI大模型集成与二次开发 [4][9] - **智元机器人**第5000台通用具身机器人灵犀X2于12月初量产下线，其三大核心产品累计量产情况为：远征A1/A2（全尺寸人形机器人）下线**1742台**，灵犀X1/X2（半尺寸人形机器人）下线**1846台**，精灵G1/G2（轮式机器人）下线**1412台**，表明生产正从试产迈向规模量产 [4][10] 1.2. 行业标准化体系构建与生态共建 - 行业加速构建标准与评价体系，推动训练与中试平台建设，以解决产品同质化、数据互通共享等问题，引导产业有序发展 [4][11] - 自2021年全国机器人标准化技术委员会成立以来，我国已发布机器人领域国家标准**126项**，覆盖工业、服务、人形等多个领域，并正全力推进人形机器人国家标准研制工作 [11] - 今年5月，产业共建《人形机器人智能化分级》团体标准（T/CIE 298-2025），参考自动驾驶逻辑将智能化水平划分为L1-L5五个等级，有助于明确技术发展方向和用户选择产品 [4][12] - 今年7月，**北京人形机器人创新中心**发布“一站式”具身智能公共服务平台，提供从研发到应用的全链条服务，并正在建设具身智能机器人中试验证基地，以解决规模化量产瓶颈 [4][12][13] - 今年9月，“上海虚实融合具身智能训练场标准化试点”公示，计划围绕四大领域推动制定**80余项**标准，为全国训练场互联互通建立基础 [13] 2. 制冷设备行业跟踪 2.1. 代表性收购事件 - **大金**收购高性能数据中心负压液冷系统供应商**Chilldyne**，以获得其负压芯片级液冷技术，处理泄漏风险并提升能效，这是大金构建超大规模数据中心综合冷却生态系统的关键一环 [14] - **Vertiv**以约**10亿美元**收购暖通空调服务企业**PurgeRite**，旨在扩充液冷服务产品组合，强化数据中心液冷全生命周期服务能力，反映了从产品向服务延伸的行业趋势 [15] 2.2. 数据中心建设推动高效制冷需求 - **AI等产业发展推动数据中心需求增长**：据麦肯锡保守预测，2023-2030年全球对数据中心容量的需求有望以**19%**的复合平均增长率（CAGR）提升 [16][18][19] - **政策推动绿色低碳发展**：中国要求到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率（PUE）降至**1.25**以内，国家枢纽节点项目不得高于**1.2** [16][17] - **制冷系统是能耗关键**：数据中心能耗中，IT设备占比超**40%**，制冷系统作为最高能耗的辅助系统，占比可能超过**35%**，因此高效制冷解决方案成为重要研发方向 [17] - **液冷技术优势明显**：以**2MW**机房为例，对比风冷、冷板式液冷和浸没式液冷，液冷技术在冷却能耗、电费、机柜数量及占地面积方面要求更低，能更有效处理高密度热量 [21][26] - **技术路线选择需因地制宜**：报告以广东韶关、贵州贵安新区、甘肃庆阳为例，展示了结合地区气候特点的不同冷源与末端冷却技术方案建议 [20][21] - **液冷成为大势所趋**：随着机柜功率密度上升，传统风冷渐无法适应需求，风液混合模式将在一段时期内共存，但发展液冷已是明确趋势 [22] 3. 行情回顾 - 报告期内，沪深300指数跌幅为**0.08%**，申万机械设备行业涨幅为**1.38%**，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第**4**位 [23][24]

核心数据与市场反应 - 美国2025年11月季调后非农就业人口新增6.4万人，高于预期的5.0万人[2] - 美国2025年10月非农就业人数减少10.5万人，远低于市场预期的减少2.5万人[2] - U3失业率从9月的4.4%上升至11月的4.6%，为2021年10月以来最高水平[2] - U6失业率从9月的8.0%跳升至11月的8.7%，为2021年8月以来最高水平[2] - 市场对数据反应分歧，CME显示市场预计2026年1月降息概率小幅上升至25.5%[3] 就业市场结构分析 - 10月就业下滑主因政府停摆，联邦政府就业减少16.2万人[2] - 11月生产部门就业环比转正，新增1.9万人，其中建筑业贡献2.8万人[2] - 11月服务部门新增就业5.0万人，较前值6.1万人下滑，运输业连续第三个月减少1.8万人[2] - 11月私人部门时薪环比增速由10月的0.4%大幅放缓至0.1%[2] 劳动力供需与脆弱性 - 10-11月合计新增再就业人数29.3万人，对同期新增失业人数（22.8万人）的贡献率达129%[2] - 10-11月移民劳动力新增13.2万人，本土劳动力新增11.8万人，劳动力总计新增25万人[3] - 10月美国非农企业雇佣人数减少21.8万人，雇佣率由前值3.4%下降至3.2%[3] 政策展望 - 报告认为，在12月降息后，美国基准利率已接近中性政策利率水平，2026年1月降息门槛偏高，美联储或维持利率不变[2]

证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年12月17日 [证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251217 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 [table_summary] ➢ 1.布局围绕AI基建相关设备领域成长机遇——机械设备2026年投资策略 ➢ 2.内需仍有压力，关注积极定调后增量政策的出台——国内观察：2025年11月经济数据 ➢ 3.企业短期贷款与债券融资较好，存款季节性回表——银行业"量价质"跟踪（二十一） ➢ 1.商务部：对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税 ➢ 2.海南自贸港将于12月18日全岛封关运作 ➢ 3.美国11月季调后非农就业人口增6.4万人，预期增5万人 | 1.1. 布局围绕 | 基建相关设备领域成长机遇——机械设备 | 年投资策略 | AI | 2026 | ...

[Table_Reportdate] 2025年12月16日 [证券分析师： Table_Authors] 王鸿行 S0630522050001 whxing@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20251216 [table_summary] 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 ➢ 1.内需仍有压力，关注积极定调后增量政策的出台——国内观察：2025年11月经济数据 ➢ 2.企业短期贷款与债券融资较好，存款季节性回表——银行业"量价质"跟踪（二十一） ➢ 3.美批准对华出售英伟达H200芯片，博通AI半导体业务驱动业绩显著增长——电子行业 周报2025/12/08-2025/12/14 ➢ 1.乌克兰放弃加入北约，美方称和平谈判取得"重大进展" ➢ 2.《求是》杂志将发表国家主席习近平的重要文章《扩大内需是战略之举》。 ➢ 3.商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》 | 1.1. 内需仍有压力 ...

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 报告核心观点 - 11月金融数据显示社融与信贷增速企稳，结构分化明显，企业短期融资与债券融资表现较好，而居民信贷需求偏弱 [4] - 监管对金融总量增长诉求淡化，后续信贷增长看点在于存量政策落实，结构预计将向消费、科创、绿色等领域优化 [4] - 货币政策存在空间但短期内降息可能性不大，预计贷款利率稳定，2025年银行息差下行压力将小于2024年 [4] - 银行业资产质量整体预计稳定，当前板块股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大行及头部中小银行 [5] 金融数据分析总结 - **社融与信贷总量**：11月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速与前值持平，社融口径人民币贷款同比增长6.3%，金融机构口径人民币贷款同比增长6.4% [4] - **新增信贷结构**： - 11月社融口径人民币贷款增加4053亿元，同比少增1163亿元，金融机构人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [4] - 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元 [4] - 企业短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿元 [4] - 票据贴现增加3342亿元，同比多增2119亿元 [4] - 企业债券单月新增4169亿元，同比多增1788亿元 [4] - 居民中长期贷款增加100亿元，同比少增2900亿元 [4] - 居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元 [4] - 政府债券当月新增12041亿元，同比少增1048亿元 [4] - **货币供应**：11月M2同比增长8.0%，M1同比增长4.9%，二者增速较前值（8.2%与6.2%）均有所回落 [4] - **存款变化**：临近年末存款季节性回表，新增非金融企业存款与居民存款明显回升，新增非银存款与政府存款则明显回落 [4] 政策与趋势解读总结 - **信贷政策导向**：信贷增长更注重结构优化，贷款增速略低于名义经济增速被视为合理，后续看点在于存量政策如产业再贷款、5000亿元新型政策工具的落实 [4] - **信贷结构展望**：居民信贷预计向消费、经营领域倾斜，对公信贷预计向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜 [4] - **货币政策预期**：中央经济工作会议重提“降准降息”，但前提是“灵活高效运用”，考虑到经济目标完成与银行一季度息差压力，短期内降息可能性不大 [4] - **息差展望**：政策利率对息差较为友好，若未来货币政策宽松导致息差压力加大，存款利率预计将跟进调整，对息差影响中性 [4] 投资建议总结 - 企业短期融资支撑下，社融口径人民币贷款增速自下半年以来首次企稳，同时社融增速也因公司债券与政府债融资边际回暖而企稳 [5] - 预计2025年银行息差下行压力将明显小于2024年 [5] - 银行业零售资产风险拐点有待确认，但参照制造业、对公房地产业不良周期演进路径，整体资产质量预计稳定 [5] - 银行板块经历调整后股息优势扩大，对中长期配置资金具有吸引力，建议关注国有大型银行及头部中小银行 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“标配” [1] 核心观点 - 电子板块观点：美方批准英伟达对华出售H200芯片并收取25%分成，此举或将加快中国AI模型训练进程，但可能对国产AI芯片厂商短期内市场拓展和生态构建形成压力 [4] - 美国芯片巨头博通2025财年第四季度业绩全面超出市场预期，AI芯片销售额同比激增74%，预计下一季度保持高速增长 [4] - 当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，国产化力度超预期 [4] - 建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会 [4] 行业新闻总结 - 美国政府宣布英伟达可向中国获批准客户出口H200芯片，但需向政府支付25%的销售分成 [10] - 博通发布2025财年第四季度财报，营收为180.2亿美元，同比增长28%，净利润激增97%至85.1亿美元 [10] - 博通预计2026财年第一季度营收将达191亿美元，AI半导体收入预计同比翻倍至82亿美元 [10] - 受2026年第一季度存储产品价格显著上涨预期影响，Mobile eMMC/UFS存储产品价格涨幅预计达25%至30%，LPDDR4X/5X内存产品价格涨幅可能达30%至35% [11] - 国家税务总局数据显示，前11个月我国智能设备制造业销售收入同比增长28.2% [11] - 微软宣布将在四年内向印度投资175亿美元，以推动云计算和人工智能基础设施发展 [12] - 恩智浦决定关闭ECHO Fab晶圆厂，退出氮化镓5G PA芯片制造 [13] - 赛英电子北交所IPO将于12月19日上会，拟募集资金约2.7亿元 [13] - 我国牵头修订的两项功率半导体器件领域关键国际标准发布 [14] - 国产滤波企业新声半导体完成2.69亿元C轮融资 [14] - TCL通过推进落实AI应用，2025年创造综合效益超10亿元 [15] 行情回顾总结 - 本周沪深300指数下跌0.08%，申万电子指数上涨2.63%，跑赢大盘2.71点，涨跌幅在申万一级行业中排第3位，PE(TTM)为65.14倍 [5][18] - 截至12月12日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(+2.68%)、电子元器件(+6.08%)、光学光电子(-0.22%)、消费电子(+0.37%)、电子化学品(+6.99%)、其他电子(+5.60%) [5][20] - 海外方面，台湾电子指数上涨1.52%，费城半导体指数下跌3.58% [5][20] - 本周半导体细分板块中，印制电路板(+7.03%)、电子化学品Ⅲ(+6.99%)、半导体材料(+6.48%)涨幅居前 [24] - 本周美股科技股中，日月光(+3.62%)、高通(+1.99%)和美光科技(+1.65%)涨幅较大 [29] 行业数据追踪总结 - 存储芯片价格自2023年下半年以来小幅度反弹，DRAM现货价格自2025年9月起持续上涨至12月，NAND Flash合约价格自2025年1月回升，涨势延续至10月 [31] - TV面板价格小幅回升后企稳，IT面板价格逐渐稳定 [36] 投资建议总结 - 行业需求在缓慢复苏，AI投资持续超预期，存储芯片涨价幅度超预期，海外压力下自主可控力度不断加大，建议逢低布局 [5] - 建议关注受益海内外需求强劲的AIOT领域公司，如乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 [5] - 建议关注AI创新驱动板块，包括算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷等相关公司 [5] - 建议关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业相关公司 [5] - 建议关注价格触底复苏的龙头标的，包括功率、CIS、模拟芯片等板块相关公司 [5]